凯莱英(002821) 剔除大订单后业务增长稳健 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。 对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进 拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。 2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。 毛利率略有承压，费用率控制良好 2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。 费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进 2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。 2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

     凯莱英(002821) 事件：2024年8月28日，凯莱英发布2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。单季度看，公司Q2实现收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。 新签订单实现20%+增长，小分子CDMO毛利率保持稳健。公司小分子CDMO业务上半年收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。其中商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目；临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个，为远期增长提供商业化储备。2024年以来全球创新需求持续改善，上半年公司新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，来自欧美客户订单增速超过整体水平；在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%。划分客户类型，上半年大药企收入13.15亿元，剔除大订单后同比增长12.5%；美国客户收入分别为17.81亿元，剔除大订单后增速为26.9%；欧洲市场客户收入1.78亿元，同比增长22.75%。海外产能布局方面，英国Sandwich基地于今年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。 新兴业务多个项目进入PPQ阶段，加速多肽产能建设和订单扩展。新兴业务上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷；预计2024年PPQ项目达9个。（1）化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L，满足商业化多肽生产需求。（2）制剂CDMO业务进行中项目订单150个、其中海外项目36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。（3）大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%，公司快速建设一站式ADC服务能力。 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     凯莱英(002821) 事件： 2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。 剔除去年同期大订单影响，2024H1营收实现正增长： 收入端，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%。其中商业化阶段CDMO、临床阶段CDMO、新兴服务分别实现营收13.96亿元（-56.75%）、7.99亿元（-6.97%）、5.00亿元（-5.77%）。利润端2024H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。2024H1公司收入和利润端有所下滑主要是受去年同期大订单影响所致，营收剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。 新签订单及时回暖，公司各板块业务稳健经营： 得益于全球创新药投融资的改善，以及多肽、ADC等景气赛道的研发需求提振，2024H1公司新签订单同比增长超过20%，在手订单总额达9.7亿美元。公司新签订单逐步回暖，驱动各板块业务稳步发展。其中，小分子业务方面，2024H1公司交付商业化项目和新增商业化项目分别为43个和9个，商业化阶段CDMO收入剔除大订单影响后同比增长8.82%；新兴业务方面，多肽业务持续快速发展，公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，且助力国内客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。为满足客户多肽商业化生产需求，公司积极扩建相关产能，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。此外，公司依托在毒素-连子领域的丰富项目经验和专业能力，快速建设一站式ADC服务能力，截至2024H1，生物大分子业务在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.92亿元、13.84亿元、15.76亿元；预计2024年EPS为3.24元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为81.00元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

     凯莱英(002821) 事件：凯莱英发布2024年中报。公司2024H1实现收入26.97亿元（同比-41.63%），归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非归母净利润4.48亿元（同比-71.41%）。2024年Q2实现收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 点评： 商业化CDMO服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp），公司收入占比最高的商业化CDMO业务毛利率降低，影响利润端表现；费用率方面，2024H1期间费用率为22.42%(+9.34pp)，其中销售/管3.80%(+2.02pp)/13.42%(+6.17pp)/12.19%(+5.19pp)/-6.99%(-4.04pp)，公司积极投入销售费用，开拓全球市场。 去除大订单后小分子CDMO业务略有增长，新兴业务增速小幅降低。2024H1，小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长2.49%，其中小分子商业化CDMO实现收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43个（新增9个）；小分子临床CDMO实现收入7.99亿元（同比-6.97%），确认收入项目310个（III期项目61个），公司依据在手订单预计2024年PPQ项目28个，形成充足商业化订单储备。新兴业务实现收入5.00亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。 在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展。2024年8月28日，不含上半年已确认的收入，公司在手订单总计9.7亿美元，对公司后续业绩形成一定支撑。公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025年内投产，单条生产线年产4000万支；技术输出获得突破，实现收入近5000万元。公司同时加快海外产能布局，英国Sandwich Site于8月初正式运营。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为59.39/68.30/81.00亿元，同比增长-24.1%/15.0%18.6/%；归母净利润分别为12.11/14.60/18.37亿元，同比增长-46.6%/20.6%/25.8%，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     凯莱英(002821) 事项： 公司24H1实现收入26.97亿元（-41.63%），实现归母净利润4.99亿元（-70.40%），扣非后归母净利润为4.48亿元（-71.41%）。在此前预告范围内。 平安观点： 剔大订单收入微增，核心业务毛利率保持良好 公司23H1时大订单业绩贡献仍占比较高，高基数下公司24H1收入、利润均出现较大幅度下降，若剔除大订单影响，公司24H1营收实现微幅增长，其中小分子CDMO+2.49%（剔大订单后），新兴业务-5.77%，考虑订单转化收入的时长，与23H2全球投融资环境基本匹配。 公司上半年整体毛利率为42.15%，其中小分子业务毛利率47.19%（临床阶段41.58%，商业化阶段50.41%），虽然同比下降幅度较大，但仍保持在较好水准（可以比对公司疫情前无大订单时毛利率以及同行毛利率），公司产能投入控制及成本管控的效果理想。新兴业务毛利率为20.29%（-13.46pct），在提前扩充产能、市场需求疲软、国内价格竞争激烈等因素下毛利率大幅下降，该业务的盈利能力恢复预计仍需较多时间。 新签订单增长加速，有望带动后期业绩回暖 上半年公司新签订单+20%以上，且Q2签单量环比Q1显著提升，其中来自欧美客户的订单增速超过整体增速，再次印证以欧美为代表的海外创新药市场需求回暖。截止8月末，公司在手订单总额为9.7亿美元，对24H2及25年上半年业绩具有较好的覆盖度。核心业务回暖+新兴业务产能利用率提升，我们估计公司24H2及25年能够取得好于上半年的业绩表现，逐步走出投融资寒冬及大订单高基数的阴影。 维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为11.05、15.27、20.23亿元（原12.55、16.72、21.40亿元）。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治变化可能会影响海外业务的承接；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户。