中矿资源(002738) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入24.2亿元，同比-32.8%；归母净利4.7亿元，同比-68.5%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比-70.2%。其中，Q2营业收入13.0亿元，环比+15.0%；归母净利2.2亿元，环比-15.4%；扣非后归母净利润2.2亿元，环比-5.1%。 锂业务成本大幅改善：1）量：公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%，电池级氢氧化锂均价9.2万元，同比-73.8%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%，电池级氢氧化锂均价9.5万元，环比+6.8%。3）利：上半年公司首先投资建设132KV输变电项目以及建设配套光伏发电项目降低了精矿生产过程中的电费成本，随后又通过调整锂辉石精矿和透锂长石精矿原料比例降低成本，降低电费等方式不断降低锂精矿生产成本，成本改善超预期。此外，Q2津巴布韦货币更换后汇兑损益降低。 铷铯业务保持超强盈利能力。公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山在铯铷行业具有较强的资源优势。24H1铷铯业务营收4.7亿元，同比-11.7%，下半年随着销售策略改善2024年全年有望继续实现高速增长。上半年毛利率72.37%，同比+6.06pct，仍然保持超强盈利能力，稳定贡献现金流。 铜业务开启二次成长。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前产能26万吨/年，通过技改可提升至37万吨/年。Kitumba铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，有增储潜力，可行性研究即将完成，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，争取2年内再获取新的优质铜矿资源。 稀有金属业务再延伸。公司近期发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设以及铷铯业务增速，预计2024-2026年公司归母净利润为9.68/9.42/17.74亿元（此前2024-2026年预测为13.48/16.73/24.48亿元）。考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

     中矿资源(002738) 新增布局锗板块，打造利润增长点 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。 Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。 充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收 我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。 风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

     中矿资源(002738) 事项： 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收24.22亿元，yoy-32.76%；实现归母净利润4.73亿元，yoy-68.52%。2024年二季度公司实现营业收入12.95亿元，yoy-15.33%，qoq+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，yoy-46.66%，qoq-15.35%。 平安观点： Bikita项目达产，锂资源自给率大幅提升。Bikita“200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”已达到项目设计规划的产能，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，公司锂盐业务的原料自给率进一步提升。公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。 收购Kitumba铜矿，远期新增长点打开。2024年7月，公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 铯铷业务稳定，毛利率持续抬升。2024年上半年公司铯铷业务实现营业收入4.71亿元，同比-11.71%。实现毛利3.4亿元，铯铷业务毛利率72.37%，同比增长6.06个百分点。公司拥有世界主要高品质铯资源、全球两大生产基地以及甲酸铯回收基地。随着铯铷相关应用领域高品质需求的提升，铯铷盐市场规模有望进一步打开，铯铷业务有望持续助力公司业绩增长。 投资建议：公司锂盐产能逐步释放，铯铷业务稳步提升，铜矿布局打开远期新增长点。由于锂盐价格跌幅较大，调整公司2024-2025年归母净利润为11.75、12.69亿元（前2024-2025年预测值为42.74、46.69亿元），新增2026年预测值为15.56亿元。对应PE为17.6、16.3、13.3倍。锂价经过 长期下跌后，已基本位于底部区间。公司锂盐自给率提升，生产成本持续改善，同时铯铷业务稳固，远期铜矿布局将打造新成长曲线。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     中矿资源(002738) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入24.22亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.73亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润4.45亿元，同比-70.15%。其中24年Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%；实现扣非净利润2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。 锂价下行拖累公司业绩： 量：公司自有矿销量大幅提高，24H1自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）； 价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024年H1国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为9.6万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； 成本：根据测算，24年H1单吨锂盐生产成本降至6.10万元/吨，23年同期为9.47万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita用电成本。 自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita矿山，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产，23年11月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局；2）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争25年前完成。 Kitumba铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争25年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议：我们下调24-26年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0万吨，预计公司2024-2026年净利润分别为9.42、8.60、11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为14.65、19.23亿元），按照当前195亿市值计算，对应PE分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     中矿资源(002738) 强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999年公司前身成立，2003年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019年收购Cabot特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022年收购Bikita，2023年Bikita矿山两个200万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从2018到2023年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。 地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022年收购Bikita后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。 锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023年Bikita两个200万吨项目投产，目前已形成6.6万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着Bikita200万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1Bikita矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划26年在非洲完成3万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。 小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。 铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024年3月先后规划收购Tsumeb铜冶炼厂、Kitumba铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba一期规划5万吨铜矿产能，26年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和优质铜矿资源的收购。 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元，对应8月22日收盘价的PE为23、20和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

     中矿资源(002738) 业绩概要：公司2024年上半年实现营业收入24.2亿元（同比-32.8%），实现归母净利润4.73亿元（同比-68.5%），扣非后归母净利润为4.45亿元（同比-70.2%），对应基本EPS为0.66元。其中，公司Q2实现营收12.95亿元（同比-15.3%，环比+15.0%），归母净利润2.17亿元（同比-46.7%，环比-15.4%），单季度基本EPS为0.30元； 锂盐量增价减致营收承压：公司的主要业务包括锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源的开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发等，2024H1上述三块业务分别实现营收15.9/4.71/1.11亿元，分别同比-41.0%/-11.7%/+1.4%。上半年公司营收同比下降主要受到锂价承压下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落，截至2024年6月28日，碳酸锂现货价格约为91,460元/吨，2024H1均价同比大幅下降约68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，公司自有矿产销量大幅提高，且锂辉石用量占比提升，2024H1自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，全年销量有望实现翻倍式增长。整体来看，锂盐价格的大幅下降对营收造成的影响固然不可避免，尽管短期内碳酸锂价格仍在寻底过程中，但掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业由于具备较强的成本优势，有望凭借卓越的竞争力对冲锂价下行周期，需关注公司资源自给率的提升以及由提高锂辉石占比带来的降本进程； 铯铷盐提价有望增厚利润：公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，也是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，业务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费市场，主要产品包括碳酸铯、硫酸铯、甲酸铯等。目前公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，具备完善的产业链并占有绝对的市场份额。2024H1公司铯铷精细化工业务营收同比下降11.7%，推测主要系需求端阶段性波动影响； 锂盐降本增效提振Q2盈利性：2024H1公司毛利率/净利率分别为41.6%/19.5%（同比-20.8pcts/-22.2pcts），毛利率下滑较多主要受锂矿及锂盐价格下行拖累，净利率降幅相对较大主要由于财务费用率同比增加4.0pcts，原因为津巴布韦津元汇率变动引致汇兑损失增加。分行业来看，锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比大幅下降30.2pcts至35.6%，主要为锂价大幅下行影响；稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务毛利率同比提升6.1pcts至72.4%，主要得益于产品均价同比提升。单季度来看，2024Q2公司毛利率/净利率分别为44.7%/17.1%，分别环比+6.64pcts/-5.21pcts，毛利率自2023Q4起已连续两个季度环比回升，主要得益于锂盐整体产量的提升和锂矿自给率的大幅提升，以及Bikita光伏电站输电带来的电费节约，共同帮助公司实现了单位降本，但2024Q2净利率出现背离主要由于：①Q2所得税环比增加1.48亿元；②碳酸锂期货亏损2,155万元致使投资净收益环比下降； 铜矿项目收购完成，打造新利润增长点：2024年3月，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，拟以合计基准对价5,850万美元现金收购两者持有的Junction合计65%的股权，Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。2024年7月，股权交易已交割完毕，目前Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，公司将根据可行性研究结果来启动开发工作，有望在中期提供新的利润增长点； 自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司计划于2025年完成5万吨/年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高； 投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为47.1/57.1/72.4亿元，同比-21.6%/+21.1%/+26.9%，实现归母净利润分别为10.8/12.2/15.9亿元，同比-51.3%/+13.3%/+30.1%，对应PE18X/16X/12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、项目推进不及预期、终端需求不及预期等。

     中矿资源(002738) 主要观点： 中矿资源发布2024年半年报 公司2024H1实现营业收入24.22亿元，同比-32.76%，实现归母净利润4.73亿元，同比-68.52%。公司24Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.37%。 锂板块：锂价下行业绩承压，Bikita达产提升锂矿自给率 24H1公司锂电新能源原料开发与利用业务实现营收15.91亿元，同比-41.01%，主要受到锂盐价格下行的影响，据同花顺数据，24H1国内电池级碳酸锂均价10.76万元/吨，较2023年同期-66.45%。量方面，得益于Bikita锂矿200万吨/年锂辉项目200万吨/年透锂长石改扩建项目达产，公司锂盐自给率大幅提升，24H1自有矿锂盐销量约1.68万吨，超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2024年2月春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目达产后公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能，Bikita投产后公司锂矿自给率提升，成本有望持续优化。 铯铷板块：发挥头部优势，稳定贡献业绩 24H1公司稀有轻金属（铯、铷）业务实现营收4.71亿元，同比-11.71%，实现毛利率72.37%，同比+6.06pcts。公司所属Tanco矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一，保有铯矿产资源量11.608万吨，100万吨/年采选项目正在审批阶段。公司在全球铯铷盐行业占有绝对份额，伴随后续产销增长，铯铷板块有望持续贡献业绩。 新收赞比亚铜矿，中长期贡献第三增长曲线 公司2024年7月公告完成赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，收购对价为5850万美元。据公告Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司后续根据可行性研究成果展开开发，Kitumba铜矿有望为公司中长期发展提供新的利润增长点。 投资建议 公司是全球铯铷盐精细化工领域的头部企业，铯铷板块表现稳定，锂矿自给率提升优化成本，中长期Kitumba铜矿有望贡献利润增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.99/14.83/17.53亿元（前值为2024-2025年分别为48.2/54.3亿元，考虑锂价波动风险下调），对应PE分别为15.7/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动；项目进展不及预期；汇率大幅波动等。

     中矿资源(002738) 投资要点 公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收24亿元，同减33%，归母净利4.7亿元，同减69%，其中24年Q2营收13亿元，同减15%，环增15%，归母净利2.2亿元，同减47%，环减15%，扣非净利2.2亿元，同减44%，环减5%，毛利率45%，同环比-5pct/+7pct，业绩符合市场预期。 24Q2锂盐销量环增10%，生产成本大幅下降。出货端，24H1公司锂盐产量1.7万吨，销量1.68万吨，超过去年全年以自有矿为原料实现的销量，其中Q2销量8800吨左右，环增10%左右；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，24Q2锂盐销售均价近10万元/吨，单吨生产成本从Q1的6万元降至Q2的5.3万元，贡献毛利3.4亿元，环增19%。 24Q2汇兑影响大幅减弱，Bikita不含税全成本降至6.8万元，锂辉石产量提升有望进一步降本。津巴布韦Bikita矿山24H1生产锂辉石精矿近14万吨，化学级透锂长石近9万吨，技术级透锂长石1.5万吨；当前锂价下优先使用锂辉石，7月锂辉石精矿月产量达到3.5万吨，满足下半年锂盐生产所需精矿量。成本方面，Q2完全成本降至6.8万元/吨LCE（不含税），环减15%+，精矿CIF成本降至500美元/吨以内，降本原因：1）配套光伏项目和输变电项目分别于2月、3月投运，目前矿山用电量20%来源于光伏发电，80%来源于市政电，大幅降低用电成本；2）调整选矿工艺和试剂；3）上半年海运成本由195美元/吨降至158美元/吨；4）4月津巴布韦出台新的主权货币，Q2汇兑损失降至1000万元以内，环减90%+，单吨影响减少1万元左右。我们预计后续使用锂辉石精矿比例进一步提高，完全成本有望降至7万元以内（含税）。加拿大Tanco矿山24H1生产锂辉石精矿2万吨；100万吨选矿厂进度放缓，公司预计2026年建成。 铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务24H1实现毛利3.4亿元，同减4%，Q2贡献2.2亿元毛利，环增80%+；其中精细化工上半年提价超20%影响Q1销量，Q2销量逐步恢复，环增70%，我们预计下半年铯铷业务利润稳中有升。公司7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益的交割，将于本月完成可研，今年开工建设，争取2026年实现利润释放。 盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.1/12.7/16.1亿元（原预测为15.8/20.7/30.3亿元），同比-50%/+15%/+27%，对应PE为18x/16x/12x，考虑公司降本成效显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     中矿资源(002738) 事件 中矿资源发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入24.22亿元，同比减少32.76%；归母净利润4.73亿元，同比减少68.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润4.45亿元，同比减少70.15%。 2024年Q1、Q2营业收入分别为11.27、12.95亿元，其中Q2同比-15.36%，环比+14.91%；2024年Q1、Q2归母净利润分别为2.56、2.17亿元，其中Q2同比-46.55%，环比-15.23%；2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.28、2.17亿元，其中Q2同比-43.78%，环比-4.82%。 投资要点 锂盐原料自给率提升，资源保障项目进一步推进 2024年上半年，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。 公司所属津巴布韦Bikita矿山现锂矿产保有资源量11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量288.47万吨。其中Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目，年产分别达到30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿。 公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2024年上半年，公司有序推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。 公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能。 铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山。 2024年上半年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入4.71亿元，毛利3.41亿元。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高，2023年销售总量999.23吨，同比增长25.92%。 加速布局铜矿项目，未来有望打造新增长点 2024年3月，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，Afmin拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。2024年7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为56.91、65.81、97.27亿元，归母净利润分别为10.98、12.74、22.83亿元，当前股价对应PE分别为18.0、15.6、8.7倍。 锂盐价格持续下行导致盈利有一定的承压，我们下调公司盈利预测。但是公司锂矿自给率大幅提高，降本增效成果显著，且锂盐价格下行空间有限。此外公司布局铜板块未来可期。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     中矿资源(002738) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收24.22亿元，同比-32.76%；实现归母净利润4.73亿元，同比-68.52%，在此前预告指引范围内。公司24Q1/Q2分别实现营收11.27/12.95亿元，Q2环比+14.91%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.56/2.17亿元，Q2环比-15.23%。 核心产品数据方面：上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好，上半年累计运回锂精矿超过21万吨，约占津巴布韦锂矿进口总量的33%。与此同时，公司积极调整经营策略，降本增效初见成效，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita矿山新建200万 吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程 和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。 铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司2023年铯铷盐业务实现营收11.24亿元，同比+20.70%，实现毛利7.24亿元，同比+20.12%；2024年上半年铯铷盐业务实现营收约4.71亿元，同比-11.71%，主要是由于上半年公司铯铷盐产品实现较大幅度提价，短期影响下游需求，但随着价格逐步传导，预计下半年下游需求将快速恢复，全年营收仍有望实现正增长，另外铯铷盐业务上半年毛利率达到72.37%，同比提升6.06个百分点。 铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为53.32/68.10/87.87(原预测68.77/82.71/97.53)亿元，同比增速-11.3%/27.7%/29.0%，归母净利润分别为9.47/13.71/19.09(原预测15.62/18.88/23.79)亿元，同比增速-57.1%/44.7%/39.3%；摊薄EPS分别为1.30/1.88/2.62元，当前股价对应PE为21/14/10X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“优于大市”评级。

     中矿资源(002738) 多措并举降本应对周期底部，收购铜矿落地期待成长 2024年上半年公司实现营业收入24.22亿元，同比-33%，归母净利润4.73亿元，同比-69%，其中2024Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15%，环比+15%，归母净利润2.17亿元，同比-47%，环比-15%。步入三季度，伴随进口量的大幅增长，锂盐供给端大幅过剩，价格出现较大幅度下跌，公司在建项目或有所放缓，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为11.57、15.88、22.04亿元，EPS分别为1.59、2.18、3.02元，当前股价对应PE分别为16.6、12.1、8.7倍。公司通过降本增效穿越价格底部周期，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。 多项降本措施并行，2024H1单吨成本大幅下降 2024年上半年公司实现自有锂盐销量1.68万吨，同比+127%，单吨平均生产成本降至6.1万元/吨，同比-56%，我们判断主要系：（1）公司通过提高锂辉石精矿原料的进料比例降低原材料成本；（2）Bikita矿山配套光伏发电项目投运，该项目设计发电量2100万度/年，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低Bikita矿山用电成本；（3）4月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，公司汇兑损失得到控制，2024Q2公司财务费用0.24亿元，同比-56%，环比-82%。（4）运输费用下调，津巴布韦至国内港口运费有195美元/吨下调至158美元/吨。 铯铷板块毛利率提高，Kitumba铜矿有望贡献新的利润增长点 2024年上半年，铯铷板块实现毛利3.41亿元，毛利率达72.37%，同比+6.06pct，我们认为主要系公司掌握全球铯铷盐定价权，适当提高产品定价所致。此外，公司于2024年7月27日完成Kitumba铜矿全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%权益，后续公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，为公司中长期发展提供新的利润增长点。 风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

     中矿资源(002738) 事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收24.2亿元，同比-32.8%，归母净利4.7亿元，同比-68.5%，扣非归母净利4.4亿元，同比-70.1%；单季度看，24Q2实现营收13.0亿元，同比-15.3%，环比+15.0%归母净利2.2亿元，同比-46.7%，环比-15.3%，扣非归母净利2.2亿元，同比-44.0%，环比-5.1%。 锂盐：多举措降本持续推进，汇兑损益对成本拖累明显改善。1）价：24H1 国内电碳含税均价10.3万元/吨，同比-68.2%，电氢含税均价9.3万元/吨，同比-74.4%，受产品价格下降影响，24H1锂盐业务营收同比-41.0%，毛利率降至35.6%；2）降本：在锂价中枢快速回落背景下，公司持续推进降本工作，①原料降本：23年公司锂矿原料以Bikita矿山透锂长石精矿为主，23年11月Bikita矿山200万吨锂辉石项目达产，24年开始锂矿原料逐步转变为低成本的锂辉石精矿为主；②电力降本：主力锂矿山Bikita光伏发电项目132KV市政电输变电项目分别于2024年2、3月份完工，公司已实现市政电+光伏电对柴油电的替代，矿山用电成本有望大幅下降；3）汇兑损益：24Q1 津巴布韦货币大幅贬值造成汇兑损失增加，拖累锂盐成本，24Q2津巴更换新货币后，币值保持稳定，汇兑损失对成本的影响大幅降低。 铯铷：原料垄断优势突出，业绩有望继续保持增势。公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势使公司具备较强定价权，24H1铯铷业务实现营收4.7亿，同比-11.6%，毛利3.6亿，同比-3.6%，毛利率升至72.4%，我们预计主要由于公司提价短暂影响销售，下半年随着销售恢复，铯铷业务有望继续保持增势。 核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。目前公司拥有6.6万吨一体化锂盐产能，多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，Tanco100万吨选矿项目、非洲一体化项目稳步推进，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献有望保持增势。基本垄断全球优质矿山原料，产品持续提价，盈利能力强业绩贡献有望继续保持增长；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。2024 年7月，收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益完成交割，一期5万吨铜矿产能26年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和未来优质铜矿收购。 投资建议：锂盐降本持续推进，布局铜矿打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利8.2、9.9和15.5亿元，对应8月15日收盘价的PE为24、20和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

     中矿资源(002738) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，公司营收利润有所下降，公司自有矿锂盐产销量大幅提升。公司2024年上半年营业收入24.22亿元，同比-32.76%；归母净利润4.73亿元，同比-68.52%；扣非归母净利润4.45亿元，同比-70.15%。2024年上半年，公司营收利润有所下降，自有矿产销量大幅提高。自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，2.5万吨/年产线和3.5万吨/年产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线，可根据客户需求自主调整产成品。 Bikita矿山用电成本持续降低，2024年上半年锂盐单吨营业成本较2023年降低40%以上。公司通过Public-Private-Partnership模式在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，该项目包括112公里电力线路和132KV Bikita变电站工程，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，自2023年5月开工建设，已于2024年3月17日一次性输电成功，该项目不仅能大大改善沿线城镇的供电能力，也将极大改善Bikita矿山的电力保障条件，有效降低生产成本。公司于2023年四季度在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，已于2024年2月完成主体工程建设。Bikita矿山光伏发电项目设计发电量2100万度/年，目前，最大单日发电量8万度、平均5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低了Bikita矿山的用电成本。公司2024年上半年锂板块单吨营业成本6.10万元/吨，较2023年全年-40.70%。2023年全年锂板块单吨营业成本10.29万元/吨。 锂价向下探底，静待供需平衡后价格回升。2024年上半年我国电池级碳酸锂（99.5%）平均价格为103735.81元/吨，较2023年上半年同比-68.44%。截至8月14日我国电池级碳酸锂（99.5%）价格跌至77440元/吨。 公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目，未来有望新增铜矿新增长点。根据2015年7月29日第三方独立机构MSAGroup(Pty)Ltd.出具的符合澳大利亚JORC规范（2012版）的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。2024年7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司提供新的利润增长点。 投资建议：由于锂价大幅下跌，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为58.82/76.58/96.84亿元，归母净利润分别为13.09/15.01/21.91亿元，对应PE14.67/12.79/8.76倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能释放不及预期；下游需求不及预期

     中矿资源(002738) 公司发布2024年中报 2024年上半年公司实现营业收入24.21亿元，同比-32.76%；归母净利润4.73亿元，同比-68.52%；扣非归母净利润4.45亿元，同比-70.15%。 其中2024年Q2营业收入12.95亿元，同比-15.33%、环比+14.95%；归母净利润2.17亿元，同比-46.66%、环比-15.35%。扣非归母净利润2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。 自有矿锂盐销量超去年全年水平，多重措施降低生产成本 量：2024年上半年，公司自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。 价：据SMM，上半年电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，其中Q2均价10.6万元/吨，同比-58.4%，环比+4.3%；电池级氢氧化锂均价9.2万元/吨，同比-73.8%，其中Q2均价9.5万元/吨，同比-63.8%，环比+6.8%。 成本：公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 利：2024年上半年，铯铷板块毛利率72.37%，同比+6.06pct；实现毛利3.41亿元，同比-3.6%。24H1锂电新能源板块毛利率35.55%，同比-30.23pct；实现毛利5.66亿元，同比-68.1%。 产能：公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。 Kitumba铜矿完成全部交割，矿权开发持续推进 2024年7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为73.46、76.76、101.22亿元，实现净利润11.98、16.51、26.89亿元，对应EPS分别为1.64、2.26、3.68元/股，目前股价对应PE为16.0、11.6、7.1倍。由于锂处在周期底部，公司业绩受锂价波动影响大，预计未来将逐步回升。故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价50.8元/股，对应25年PE为22.5倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。