中矿资源(002738) 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收35.7亿元，同比-28.7%，归母净利5.5亿元，同比-73.6%，扣非归母净利4.2亿元，同比-79.5%；单季度看，24Q3实现营收11.5亿元，同比-18.2%，环比-11.4%归母净利0.7亿元，同比-87.2%，环比-66.4%，扣非归母净利-0.3亿元，同比-105.5%，环比-113.6%。 锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%； 2）量：24Q1-Q3锂盐销量约2.8万吨，其中24Q3销量1.1万吨，自有矿销量明显提高；3）降本：公司多举措推进锂盐降本工作，Bikita矿山回收率持续提高，生产成本稳步下降，同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线，投产后有望进一步优化成本。 铯铷：原料垄断优势突出，毛利率同比提升。公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势突出。24Q1-Q3铯铷业务实现营收7.3亿，毛利5.3亿，同比持平，毛利率同比提升8pct；单季度看，24Q3实现营收2.6亿，毛利1.9亿，同比增长10.6%。 铜、镓锗项目加速推进，打造新的盈利增长点。1）铜：2024年7月底公司完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购，目前已启动项目可研工作，可研完成后将加速推进项目开发；2）镓锗：纳米比亚Tsume项目收购已完成，该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富，其中锗金属量746吨，平均品位253.5g/t，镓金属量410吨，平均品位139.2g/t，锌金属量20.9万吨，平均品位7.1%，为加快项目落地，公司计划对冶炼厂铜产线进行改造，增加锗锌冶炼产线。 核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。公司多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，规划在津巴建设硫酸锂产线，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，开辟镓锗新业务。铯铷原料优势突出，盈利能力强，业绩贡献有望保持增势，布局镓锗，双业务发展，有望成为全球小金属龙头；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。快速布局铜矿，一期5万吨产能26年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和未来优质铜矿收购。 投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利7.7、10.4和17.5亿元，对应10月29日收盘价的PE为32、24和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

     中矿资源(002738) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入24.2亿元，同比-32.8%；归母净利4.7亿元，同比-68.5%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比-70.2%。其中，Q2营业收入13.0亿元，环比+15.0%；归母净利2.2亿元，环比-15.4%；扣非后归母净利润2.2亿元，环比-5.1%。 锂业务成本大幅改善：1）量：公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%，电池级氢氧化锂均价9.2万元，同比-73.8%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%，电池级氢氧化锂均价9.5万元，环比+6.8%。3）利：上半年公司首先投资建设132KV输变电项目以及建设配套光伏发电项目降低了精矿生产过程中的电费成本，随后又通过调整锂辉石精矿和透锂长石精矿原料比例降低成本，降低电费等方式不断降低锂精矿生产成本，成本改善超预期。此外，Q2津巴布韦货币更换后汇兑损益降低。 铷铯业务保持超强盈利能力。公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山在铯铷行业具有较强的资源优势。24H1铷铯业务营收4.7亿元，同比-11.7%，下半年随着销售策略改善2024年全年有望继续实现高速增长。上半年毛利率72.37%，同比+6.06pct，仍然保持超强盈利能力，稳定贡献现金流。 铜业务开启二次成长。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前产能26万吨/年，通过技改可提升至37万吨/年。Kitumba铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，有增储潜力，可行性研究即将完成，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，争取2年内再获取新的优质铜矿资源。 稀有金属业务再延伸。公司近期发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设以及铷铯业务增速，预计2024-2026年公司归母净利润为9.68/9.42/17.74亿元（此前2024-2026年预测为13.48/16.73/24.48亿元）。考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

     中矿资源(002738) 新增布局锗板块，打造利润增长点 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。 Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。 充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收 我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。 风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

     中矿资源(002738) 事项： 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收24.22亿元，yoy-32.76%；实现归母净利润4.73亿元，yoy-68.52%。2024年二季度公司实现营业收入12.95亿元，yoy-15.33%，qoq+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，yoy-46.66%，qoq-15.35%。 平安观点： Bikita项目达产，锂资源自给率大幅提升。Bikita“200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”已达到项目设计规划的产能，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，公司锂盐业务的原料自给率进一步提升。公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。 收购Kitumba铜矿，远期新增长点打开。2024年7月，公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 铯铷业务稳定，毛利率持续抬升。2024年上半年公司铯铷业务实现营业收入4.71亿元，同比-11.71%。实现毛利3.4亿元，铯铷业务毛利率72.37%，同比增长6.06个百分点。公司拥有世界主要高品质铯资源、全球两大生产基地以及甲酸铯回收基地。随着铯铷相关应用领域高品质需求的提升，铯铷盐市场规模有望进一步打开，铯铷业务有望持续助力公司业绩增长。 投资建议：公司锂盐产能逐步释放，铯铷业务稳步提升，铜矿布局打开远期新增长点。由于锂盐价格跌幅较大，调整公司2024-2025年归母净利润为11.75、12.69亿元（前2024-2025年预测值为42.74、46.69亿元），新增2026年预测值为15.56亿元。对应PE为17.6、16.3、13.3倍。锂价经过 长期下跌后，已基本位于底部区间。公司锂盐自给率提升，生产成本持续改善，同时铯铷业务稳固，远期铜矿布局将打造新成长曲线。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     中矿资源(002738) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入24.22亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.73亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润4.45亿元，同比-70.15%。其中24年Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%；实现扣非净利润2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。 锂价下行拖累公司业绩： 量：公司自有矿销量大幅提高，24H1自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）； 价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024年H1国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为9.6万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； 成本：根据测算，24年H1单吨锂盐生产成本降至6.10万元/吨，23年同期为9.47万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita用电成本。 自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita矿山，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产，23年11月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局；2）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争25年前完成。 Kitumba铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争25年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议：我们下调24-26年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0万吨，预计公司2024-2026年净利润分别为9.42、8.60、11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为14.65、19.23亿元），按照当前195亿市值计算，对应PE分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     中矿资源(002738) 强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999年公司前身成立，2003年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019年收购Cabot特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022年收购Bikita，2023年Bikita矿山两个200万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从2018到2023年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。 地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022年收购Bikita后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。 锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023年Bikita两个200万吨项目投产，目前已形成6.6万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着Bikita200万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1Bikita矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划26年在非洲完成3万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。 小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。 铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024年3月先后规划收购Tsumeb铜冶炼厂、Kitumba铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba一期规划5万吨铜矿产能，26年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和优质铜矿资源的收购。 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元，对应8月22日收盘价的PE为23、20和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。