国信证券(002736) 事件：国信证券发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入192.03亿元，同比+69.41%；实现归母净利润91.37亿元，同比+87.28%；加权平均净资产收益率9.05%，同比+4.31pct。单三季度业绩增长提速，实现营业总收入81.28亿元，同比+101.11%，归母净利润37.70亿元，同比+117.87%。 业绩全面高增，盈利能力显著提升。收入端：营收增长主要由手续费及佣金净收入、投资收益、利息净收入三大支柱驱动，前三季度收入分别为77.08亿元、82.00亿元、11.69亿元，同比分别+71.92%、+97.72%、+45.36%，形成“三驾马车”拉动格局。投行、资管业务短期承压，投行业务收入6.08亿元（同比-5.9%），资管业务收入4.90亿元（同比-22.7%）。但两者合计占总营收比重不足6%，对整体业绩影响有限。费用端：公司成本管控成效显著，业务及管理费同比+41.50%，增速低于营收增速，经营杠杆效应凸显。核心盈利指标ROE同比大幅+4.31pct至9.05%，EPS达0.85元，同比+107.32%，盈利能力显著增强。 经纪与资本中介业务势头强劲。公司手续费及佣金净收入达77.08亿元，同比+71.92%，主要由经纪业务驱动，该分部收入达63.62亿元，同比大幅+109.3%。客户基础与资产规模同步扩张，截至报告期末，代理买卖证券款增至11,833.67亿元，较年初+30.52%。资本中介业务竞争力强化，融出资金增至885.56亿元，有力支撑利息净收入45.36%的同比增长。此外，公司于报告期内完成对万和证券的收购，进一步扩大了业务版图和客户基础。 投资与交易业务贡献突出。投资与交易相关业务成为公司业绩增长的最主要引擎，前三季度实现投资收益82.00亿元，同比+97.72%，主要系金融工具投资收益增加；叠加公允价值变动收益20.66亿元，该业务板块展现出强大的市场把握能力。公司在保障投资收益的同时，风险控制体系稳健，截至报告期末，风险覆盖率为350.39%，自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为45.38%，各项风控指标均优于监管标准，为业务的稳健运行提供了坚实保障。 投资建议：公司精准把握市场节奏，自营业务弹性充分释放，业绩表现强劲；对万和证券的收购落地，后续协同效应值得期待。预计2025-2027年公司营业收入为266.60、304.00、335.09亿元，归母净利润为121.31、140.57、157.05亿元，EPS为1.18、1.37、1.53元，对应11月3日收盘价的PE估值为11.78、10.16、9.10倍。给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价16.58元。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、监管政策收紧、行业竞争加剧

     国信证券(002736) 投资收益驱动业绩超预期，盈利能力领跑行 2025Q1-3公司营业收入/归母净利润为192/91亿元，同比+69.4%/+87%，单Q3归母净利润38亿，环比+24%，同比+117%。25Q1-3年化加权平均ROE12.04%，同比+5.72pct，单季度年化加权ROE15.2%行业领跑。期末杠杆率（扣客户保证金）3.48倍，同比+0.04倍。2025Q1-3经纪/投行/资管/利息净收入/投资为64/6/5/12/103亿元，同比+109%/-6%/-23%/+45%/+72%，经纪和投资是核心驱动。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027年归母净利润预测至118/145/168亿元（调前111/133/153），同比+44%/+23%/+16%，加权ROE为11%/13%/14%，股价对应PE为12.3/10.0/8.6倍，PB（LF）为1.48倍，综合盈利能力和估值，公司配置性价比较高，股息率（2025E）为3.3%。公司已完成收购万和证券(注册地海南)，已完成从事海南自由贸易港跨境资产管理试点业务的备案，维持“买入”评级。 Q3经纪业务增速跑赢交易量，预计市占率提升，投行和资管收入环比增长（1）前三季度公司经纪净收入64亿，同比+109%，单Q3为28亿，同比+213%，环比+71%，增速跑赢交易量，预计市占率增长。2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。（2）前三季度投行和资管同比-6%/-23%，单Q3环比+11%/+4%。 Q3自营投资收益环比增长，两融市占率提升，业务及管理费同比高增（1）前三季度公司自营投资收益99亿，同比+74%，年化自营投资收益率5.74%（2024年为4.4%，2025H1为5.1%），单Q3自营投资41亿，环比+24%。25Q3末自营金融资产规模2447亿元，同比+19%，环比+1%。（2）前三季度利息净收入12亿，同比+45%，利息收入/利息支出为53/42亿，同比+27%/+23%，Q3末两融市占率3.72%，环比+0.01pct。（3）前三季度业务及管理费为80亿，同比+42%，单Q3计提33亿，环比+33%。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国信证券(002736) 零售经纪增速行业领先，年化加权ROE10.5% 2025H1公司营业总收入/归母净利润110.8/53.7亿元，同比+52%/+71%，年化加权ROE10.5%，同比+4.4pct，杠杆率3.33倍，同比-0.26倍。经纪、投资收益和利息净收入高增驱动业绩增长，经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）为35.2/3.5/3.2/6.4/60.3亿元，同比+65%/-12%/-19%/+31%/+62%。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027年归母净利润预测至111/133/153亿元（调前102/118/137），同比+35%/+19%/+16%，加权ROE10%/12%/12%，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.3倍，动态股息率3.2%，配置价值突出。公司已完成收购万和证券(注册地海南)，补强资本金利于后续两融展业，受益于海南自贸区跨境资管政策。零售业务优势受益于当前市场环境，ROE行业领先，维持“买入”评级。 零售经纪增速行业领跑，明显优于交易量增速，代销高增 （1）2025H1经纪业务净收入35亿，同比+65%，其中零售经纪/席位/代销净收入为30.2/1.2/2.6亿，同比+77%/-14%/+55%，2025H1市场日均股票成交额1.4万亿，同比+61%，公司零售经纪增速显著高于交易量，反映公司增量新开户市占率领先+存量老客户质量优秀带来的弹性，2025Q2末客户保证金1023亿，同比+67%，环比+11%，客户入金增加。2025H1末金太阳手机证券用户总数超3085万，较上年末增长6.4%。2025上半年新发布的“国信领先30”品牌，为客户提供全生命周期财富管理解决方案，受益于居民存款搬家以及自身线下营业部较强营销能力，公司代销收入同比高增。（2）资管和投行收入同比有所下降，占比合计6%。2025H1公司投行净收入3.5亿，同比-12%，收入占比3%，完成IPO项目1单，承销金额6亿，债承1043亿同比持平；资管净收入3.2亿，同比-19%，收入占比3%，主因高基数+AUM受债市波动下降综合影响。 受益于Q2债券市场反弹+OCI股息分红，公司自营投资收益率进一步上升（1）2025H1公司自营投资收益89亿，同比+57%，年化自营投资收益率5.1%（2024年为4.4%，2025Q1为4.5%，2024H1为3.4%），2025Q2末OCI的股息兑现+债券市场较好驱动公司收益率上升。2025Q2末自营金融资产规模2434亿元，同比+17%，环比+5%。2025H1末其他权益工具投资366亿，同比+65%，环比+10.5%，上半年权益OCI的投资收益10.3亿同比+178%。（2）公司利息净收入6.4亿同比+31%。利息收入/利息支出35.0/28.5亿，同比-8%/-14%，两融利息收入同比+11%，两融规模682亿同比+29%，市占率3.71%，同比+0.07pct，环比-0.01pct。其他债券投资利息收入7亿元，同比-39%拖累利息收入。2025H1付息债务利率2.26%，同比-0.31pct。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。