序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国海证券 | 程一胜,王思言 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报点评报告:产能稳健释放,成本优势突出 | 2024-04-30 |
牧原股份(002714)
事件:
2024年4月26日,牧原股份发布2023年报及2024一季报:2023年公司营业总收入1108.61亿元,同比下跌11.19%,归母净利润亏损42.63亿元,上市首亏;2024Q1营业总收入262.72亿元,同比增长8.57%,归母净利润亏损23.79亿元。
投资要点:
2023年猪价低迷,公司业绩陷入亏损。2023年公司营业总收入1108.61亿元,同比下跌11.19%,归母净利润亏损42.63亿元,上市首亏;2024Q1营业总收入262.72亿元,同比增长8.57%,归母净利润亏损23.79亿元。2023年,公司销售生猪6381.6万头,其中商品猪6226.7万头(包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售1326.6万头),仔猪136.7万头,种猪18.1万头;2023年公司屠宰生猪1326万头,销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年公司各项主要生产指标较2022年均有改善,公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。
2024Q1生产指标持续优化。2024年一季度,公司销售生猪1601.1万头,其中,销售商品猪1530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头。由于冬季疫病及春节销售的影响,2024年1-2月生猪养殖完
全成本阶段性上升至15.8元/kg,3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升,各项生产指标也将逐步改善,养殖成本有望进一步下降。当前公司生猪养殖产能在8000万头/年左右,截至2024年3月末,能繁母猪存栏为314.2万头。据公司公开披露的调研活动信息(20240428),结合目前的生产经营规划,公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。
盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势,我们预计今年下半年猪价中枢不断上移,公司盈利能力有望继续改善,因此我们调整公司业绩,预计2024-2026公司营收为130.12/242.92/144.44亿元,对应PE分别18/10/17倍,公司作为行业龙头企业,出栏量稳定增长,我们看好后续公司业绩同比修复,维持“买入”评级。
风险提示饲料原料价格波动风险;生猪养殖中的疫病及价格波动风险;猪价上涨不及预期的风险;消费复苏不及预期的风险;养殖疾病的风险;公司业绩不及预期的风险等。
|
2 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报点评:成本管理持续加强,养殖产能储备充裕 | 2024-04-29 |
牧原股份(002714)
核心观点
冬季疫情及春节销售天数减少带来2024Q1成本阶段性上升,头均超额收益优势保持。公司2023年营收1108.61亿元,同比+17.17%,归母净利-42.63亿元,同比-132.14%,主要系2023年整体猪价同比下降,养殖盈利承压,公司2023年平均商品猪完全成本约15元/kg,较2022年15.7元/kg明显下降。公司2024Q1营收262.72亿元,同比+8.57%,归母净利-23.79亿元,同比-98.56%,由于冬季疫病扰动及春节销售天数减少,公司2024年1-2月生猪完全成本阶段性升至15.8元/kg,3月成本已降至15.1元/kg。我们测算2024Q1公司单头养殖亏损接近160元,较行业的超额收益明显。未来随猪群健康提升,各项生产指标有望逐步改善,成本有望进一步下降,公司预计2024全年平均成本目标为14.5元/kg。
养殖产能储备充裕,生猪出栏有望继续增长。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右,截至2024年3月末,能繁母猪存栏为314.2万头。公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头,有望较2023年增长3.4%-12.8%。截至2024年3月末,公司生产性生物资产达106.37亿元,较2023年末增加14.19%。公司加强现金流的管理,2023年经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元,2024Q1为50.67亿元。此外,公司2024Q1末资产负债率达63.59%,较2023年末增长1.48pct,处于行业中等偏低水平;货币资金达230.24亿元,较2023Q4末增长18.50%,资金储备整体依然充裕。
软件硬件优势兼具,龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先,具体来看分软硬两方面表现:软件方面,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬件方面,公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。另外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,产能亦在稳步上量,2023年实现生猪屠宰1326万头,同比增长80%,屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩,未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂,投产产能合计2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道,加强对销售人员的培养和队伍的建设,进一步提升产能利用率,养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。
风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议:公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头,维持“买入”。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元,每股收益分别为2.79/4.61/4.18元,对应PE分别为16/10/11。 |
3 | 中邮证券 | 王琦 | 维持 | 买入 | 出栏稳健增长,一季度末成本压力已明显缓解 | 2024-04-29 |
牧原股份(002714)
事件:
公司发布2023年年报,全年实现营业收入1108.61亿元,同比下降11.19%;归母净利润为亏损42.63亿元,同比下降132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出,头均亏损明显低于行业平均。
同时公司发布2024年一季报,实现营业收入262.72亿元,归母净利润为亏损23.79亿元。受疾病和春节影响,公司成本有所上升。
点评:成本优势突出,出栏稳定增长
公司出栏、成本表现优秀,猪价低迷是拖累业绩的主要原因:
1)23年:如期完成出栏目标,成本稳居行业第一梯队。公司2023年出栏生猪6381.6万头,同比4.27%。生猪供给充足,但需求低迷,猪价持续低位震荡。公司出栏均价为14.5元/公斤,同比下降20.8%;全年完全成本为15元/公斤左右,我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右,亏损明显低于行业平均。
2)2024年一季度:出栏稳定增长,成本有所上行。一季度公司出栏生猪1601.1万头,同比增长15.64%。猪价前低后高,季度均价为14.0元/公斤,同比下降4.8%;受冬季疾病及春节销售影响,公司养殖成本上升,预计生猪头均亏损扩大至150-170元左右。
2024年:降本增效巩固核心竞争力
公司已有养殖产能为8000万头/年,2024年计划出栏量进一步增长至6600-7200万头,按照公司一季度末能繁母猪存栏314.2万头推算,完成出栏目标压力不大。另一方面,随着疫情的缓和,3月公司的成本已经下降至15.1元/公斤,2024年的成本目标是14.5元/公斤,预计三、四季度将降至14元/公斤以下;叠加下半年猪价的温和回升,预计公司今年将获得较好盈利。
持续看好公司,维持“买入”评级
公司是规模最大的养猪企业,成本优势明显,随着猪价的回升,公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司2024-2026年的EPS别为1.09元/3.82元/2.94元,维持“买入”评级。
风险提示:发生疫情风险,需求不及预期风险。 |
4 | 华安证券 | 王莺 | 维持 | 买入 | 2024年均成本目标14.5元,生猪出栏稳步增长 | 2024-04-29 |
牧原股份(002714)
主要观点:
2023年亏损42.6亿元,2024Q1亏损23.8亿元
公司公布2023年报和2024年一季报:2023年实现收入1108.6亿元,同比下降11.2%,归母净利润亏损42.6亿元;2024Q1实现收入262.7亿元,同比增长8.6%,归母净利润亏损23.8亿元,2023Q1归母净利润亏损11.98亿元。
23年养殖完全成本降至15元/公斤,24年均成本目标14.5元/公斤2023年,公司生猪出栏量6381.6万头,同比增长4.3%,公司生猪业务收入1082.17亿元,同比下降9.6%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/公斤,较2022年下降0.7元/公斤,若剔除原料价格影响,较2022年下降0.9元/公斤。公司养殖成本下降主要得益于养殖效率提升,2023年公司年均存活率85%,较2022年提升3.7个百分点,2023
年平均料肉比2.82,较2022年下降0.17。
2024Q1,公司生猪销量1601.1万头,同比增长15.6%,1-2月、3月商品猪销售均价分别为13.84元/公斤、14.24元/公斤。受冬季疫病及春节销售影响,2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤,3月成本已经降至15.1元/公斤,3月成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降及出栏量增加带来的期间费用摊销减少。2024年公司全年平均成本目标为14.5元/公斤,在降本规划中,饲料价格下降贡献约0.3元/公斤,疫病防控等生产管理改善贡献约0.3元/公斤。
2024年计划出栏生猪6600-7200万头,屠宰肉食提升产能利用率目前,公司生猪养殖产能约8,000万头,3月末能繁母猪存栏314.2万头,公司计划2024年生猪出栏量6600-7200万头。受疫病影响的场线逐步恢复稳定,4月底公司能繁母猪存栏量或达到318-320万头。2023年,公司屠宰生猪1,326万头,同比增长80%,屠宰肉食业务产能利用率46%,较2022年提升21个百分点,头均亏损降至约70元,2024年,公司屠宰肉食板块将会持续开拓市场和渠道,加强人员培养,进一步提升产能利用率。
生猪逻辑转向猪价反转,出栏均重、南方暴雨影响周期高度
2022年12月-2024年3月,官方能繁母猪产能去化约9%,市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来,生猪价格明显强于市场预期的原因是,2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏,春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺,标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看,生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响,将影响本轮猪周期价格高度。
投资建议
我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7100万头、7500万头、9000万头,同比分别增长11.3%、5.6%、6.7%;育肥猪出栏量分别为6938万头、7238万头、7816万头,同比分别增长11.4%、4.3%、8.0%;主营业务收入分别为1348.95亿元、1541.78亿元、1565.99亿元,归母净利分别为115.71亿元、243.35亿元、187.32亿元,同比分别增长371.4%、110.3%、-23%,归母净利润前值2024年104.14亿元、2025年395.33亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业,成本在所有上市猪企中有很强的竞争力,我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情失控;猪价大跌。 |
5 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:行业龙头成本优势显著,周期反转阶段业绩兑现度高 | 2024-04-29 |
牧原股份(002714)
行业龙头成本优势显著,周期反转阶段业绩兑现度高,维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年营收1108.61亿元(-11.19%),归母净利润-42.63亿元(-132.14%),其中单Q4营收278.92亿元(-36.68%),归母净利润-24.21亿元(-120.60%)。2024Q1营收262.72亿元(+8.57%),归母净利润-23.79亿元(-98.56%)。公司成本控制行业领先,伴随猪周期逐步反转,公司业绩有望迎来兑现,鉴于行业未来周期波动趋势收窄,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为248.07/353.38/213.66(2024-2025年原预测分别为265.87/448.32)亿元,对应EPS分别为4.54/6.47/3.91元,当前股价对应PE为9.8/6.9/11.4倍。公司为行业龙头成本优势显著,周期反转阶段利润兑现度高,维持“买入”评级。
公司生猪养殖成本优势显著,出栏稳健向上业绩兑现度高
2023年公司生猪养殖实现营收1082.24亿元(-9.62%),全年生猪出栏6381.5万头(+4.27%),其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6226.7/136.7/18.1万头,全年完全成本约15元/公斤。2024Q1生猪养殖营收257.1亿元(+10%),生猪出栏1601.1万头(+16%),其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1530.7/59.7/10.7万头。截至2024年3月末,公司能繁存栏314.2万头,生猪完全成本15.1元/公斤。公司已有养殖产能约8000万头/年,预计2024年生猪出栏6600-7200万头,2024Q3完全成本降至14元/公斤。公司养殖成本优势显著,周期反转阶段业绩兑现度高。
公司资金充裕,屠宰业务亏损收窄养屠协同发展
2023年公司屠宰肉食业务实现营收21.86亿元(+48.54%),生猪屠宰量1326万头(80.11%),产能利用率由2022年25%提升至46%,头均亏损降至70元。截至2023年末,公司投产屠宰产能2900万头/年。2024Q1公司账面货币资金230.24亿元,经营性净现金流入50.67亿元。公司屠宰业务亏损收窄养屠协同发展,资金充裕经营安全稳健。
风险提示:动物疫病发生不确定性,猪价异常波动,公司成本不及预期等。 |
6 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 产能稳步提升 经营情况持续好转 | 2024-04-29 |
牧原股份(002714)
业绩简评
2024年4月26日,公司披露2023年年报与2024年一季报,23年实现营收1108.61亿元,同比-11.19%;实现归母净利润-42.63亿元,去年同期盈利132.66亿元。24Q1实现营业收入262.72亿元,同比+8.57%;实现归母净利润-23.79亿元,较去年同期亏损增加。
经营分析
23年出栏量小幅增长,24Q1同比增长16%:2023年出栏生猪6381.6万头,同比增长4.27%,其中仔猪136.7万头,占比2.14%;2024Q1出栏生猪1604.0万头,同比+15.85%,其中仔猪59.7万头。截至3月末,公司能繁母猪存栏314.2万头,生产性生物资产106.37亿元,较去年三季度明显增加。截至24Q1公司资产负债率为63.59%,在行业整体亏损的背景下,公司于周期底部稳健扩张。公司2024年计划生猪出栏6600-7200万头,同比增长5.5%-15.1%的区间,依旧保持稳健的出栏量增长。
短时因素拉高养殖成本,公司成本趋势持续下行:2023年公司完全成本由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤,四季度受疫病影响成本略有抬升,全年完全成本为15元/公斤左右。2024年Q1公司出栏结算成本仍受去年疫病影响,截至3月末公司完全成本已经下降至15.1元/公斤,随着公司生产指标的持续改善,公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤以内的目标。
盈利预测
2023年至今行业去产能已经达到了15个月之久,前期的疫病损失也使得今年下半年生猪供给量有所减少,预计24年下半年猪价有望好转。根据公司出栏规划和生猪价格走势,我们下调了2025年盈利预期,我们预计公司24-26年有望实现归母净利润111.06/350.34/198.11亿元,同比扭亏/+217%/-43%;对应EPS2.02/6.41/3.63元。24/25年公司股票现价对应PE估值为22/7X,维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。 |
7 | 中国银河 | 谢芝优 | 维持 | 买入 | 猪价低迷影响业绩表现,24年预计出栏6600-7200万头 | 2024-04-28 |
牧原股份(002714)
核心观点:
事件:公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1108.61亿元,同比-11.19%;归母净利润为-42.63亿元,同比由盈转亏(同期盈利132.66亿元);扣非后归母净利润为-40.26亿元,同比由盈转亏(同期盈利130.29亿元)。其中23Q4公司营收278.92亿元,同比-36.68%;归母净利润-24.21亿元,同比由盈转亏(同期盈利117.54亿元)。24Q1公司营收262.72亿元,同比+8.57%;归母净利润-23.79亿元,同比亏损加剧(同期亏损11.98亿元);扣非后归母净利润为-23.87亿元,同比亏损加剧(同期亏损12.52亿元)。
受生猪养殖行情低迷影响,23年公司业绩承压。23年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷,猪价持续低位运行。23年公司综合毛利率3.11%,同比-14.39pct;期间费用率为8.64%,同比+1.52pct。24Q1公司综合毛利率-2.5%,同比-4.38pct;期间费用率为9.57%,同比+0.28pct。
23年公司生猪完全成本约15元/kg,24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头(同比+4.27%),其中商品猪6226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头;估算商品猪销售均价约为14.5元/kg,同比-20.8%。公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元,同比-9.62%;毛利率2.92%,同比-15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平,全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头(同比+15.6%),其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头;估算商品猪销售均价约为14元/kg,同比-4.8%。截至24Q1末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元,环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%;公司资产负债率63.59%,同比+7.22pct,环比23年末+1.48pct,整体略有提升。2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪6600-7200万头,同比+3.4%至+12.8%。
23年公司猪肉产品同比+86%,产能利用率提升21pct。2023年公司合计屠宰生猪1326万头,销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨(同比+85.6%);屠宰、肉食产品贡献收入218.62亿元,同比+48.54%;毛利率0.16%,同比+0.66pct。23年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率,屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23年的46%,头均亏损水平明显降低。23年末公司共投产10家屠宰厂,投产屠宰产能2900万头/年。24年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力,进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。
投资建议:公司为生猪养殖行业龙头,生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期,公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.92元、5.4元,对应PE为15倍、8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。 |
8 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 3月销售月报点评:出栏维持同比增长,养殖产能储备充裕 | 2024-04-17 |
牧原股份(002714)
事项:
公司公告:2024年3月份,公司销售生猪547.1万头(其中商品猪493.7万头,仔猪47.5万头,种猪5.9万头),其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪85.5万头。2024年1-3月,公司共销售生猪1,601.1万头,其中商品猪1,530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头。截至2024年3月底,公司能繁母猪存栏为314.2万头。
国信农业观点:1)牧原股份2024年3月生猪出栏同比增长9.4%,2024年1-3月生猪合计出栏同比增长15.6%,出栏保持稳定增长。2)牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一。从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。3)公司产能储备充裕,当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年,预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外,基于自繁自养模式以及长期积累的二元回交育种体系,公司有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5)投资建议:公司是深耕生猪养殖的龙头标杆,管理体系持续精进,通过持续的超额盈利,市占率有望持续提升,继续重点推荐。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元,对应当前股价PE分别为-55/15/9X,维持“买入”评级。
评论:
牧原股份月度生猪出栏维持同比增长,养殖产能储备充裕。
2024年3月,公司销售生猪547.1万头(其中商品猪493.7万头,仔猪47.5万头,种猪5.9万头),同比增长9.4%。2024年1-3月,公司共销售生猪1,601.1万头(其中商品猪1,530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头),同比增长15.6%。公司母猪产能储备充裕,截至2024年3月底,公司能繁母猪存栏为314.2万头,较2023年末增加0.4%,公司当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年,预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。
养殖成本领先行业,单位超额收益明显。
根据公司公告披露,预计2023全年平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右,较2022年全年的15.7元/kg明显下降,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。此外,受到冬季疫病及春节假期影响,公司2024年1-2月成本有一定上升,生猪养殖平均完全成本为15.8元/kg。一方面,牧原的养殖成本是按照出栏批次进行核算,疫病影响会在成本上持续一段时间体现;另外,春节节假日期间有效销售天数少、销售数量低,也带来单位期间费用分摊增加。考虑到去年12月为冬季疫病高发期,1月份疫病对猪群的影响已趋于平稳,2月进一步好转,生产成本较1月份已有所下降,预计疫情对成本的阶段性影响在后续将进一步得到缓解。
管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。
牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底,公司投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。
投资建议:继续重点推荐
公司是深耕生猪养殖的龙头标杆,管理体系持续精进,通过持续的超额盈利,市占率有望持续提升,继续重点推荐。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元,对应当前股价PE分别为-55/15/9X,维持“买入”评级。
风险提示
行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 |
9 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 深耕生猪养殖的龙头标杆,低成本助力穿越周期 | 2024-04-09 |
牧原股份(002714)
核心观点
公司简介:全国生猪养殖龙头企业,单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一,且公司在2023Q1-Q3持续挖潜,预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕,截至2023年底,能繁存栏为312.9万头,2023年出栏生猪6382万头,2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系,公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。
生猪行业:周期已进入右侧,看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡,表现超预期,一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大;另一方面,行业对今年下半年高猪价形成预期,二次育肥与压栏惜售较多,驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看,行业从2022年底开始产能去化,截至目前已持续一年多,且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大,行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化,一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压;二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下,后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。
公司看点:管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底,公司有育肥产能8000万头/年;投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。
盈利预测与估值:预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值,预计公司合理估值53.0-55.8元,相对目前股价有15%-25%溢价,维持“买入”评级。
风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 |
10 | 东莞证券 | 魏红梅,黄冬祎 | 维持 | 买入 | 深度报告:精进内功 穿越周期 | 2024-02-29 |
牧原股份(002714)
公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年,于2012年养猪事业走出河南,2014年在深交所上市,2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展,公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年,公司生猪出栏量达到6382万头,生猪养殖产能已超过7,800万头/年。
屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年,公司正式布局屠宰业务,在养殖集中区域就近屠宰生猪,从“运猪”到“运肉”,助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司,已投产10家屠宰厂,年屠宰产能达到2900万头。2023年,公司屠宰生猪达到1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络,截至2023年上半年末,公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站,已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家,已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可,达成深度战略合作。
竞争优势显著。(1)智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新,利用大数据、5G、人工智能等前沿技术,探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品,逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进,推动生产效率不断提高。(2)育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系,生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。(3)成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg,较2022年明显下降,并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理,成本有望进一步下降。
投资建议:维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元,对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头,不断延伸产业链,屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显,仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升,行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。 |