煌上煌(002695) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.60亿元，同比-7.53%；实现归母净利润0.61亿元，同比-26.59%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-31.16%。其中，公司2024单二季度营业收入为6.02亿元，同比-5.10%；归母净利润为0.28亿元，同比-39.49%；单季度扣非归母净利润为0.22亿元，同比-46.01%。 公司拓店速度放缓，鲜货产品、单店店效表现承压。 分产品来看，公司2024H1鲜货产品/包装产品/屠宰加工/米制品业务/检测业务/其他业务分别实现营业收入6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19亿元，同比-12.56%/-7.29%/+58.81%/+2.02%/+73.81%/-18.47%。鲜货/包装/其他业务收入有所下滑，米制品/屠宰加工/检测业务收入增长。分区域看，公司2024H1于江西/广东/浙江地区分别实现营业收入4.71/1.17/3.25亿元，同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。毛利率分别为33.95%/39.70%/26.34%，较去年同期+2.88/+12.82/+4.17pct。门店数量看，截至2024H1，公司肉制品加工业拥有4,052家专卖店，其中直营门店228家，加盟店3,824家，销售网络覆盖了全国28省223市；较上年末减少445家，其中直营门店/加盟店分别减少34/411家，店效来看，同店单店收入同比下降。 毛利率受益鸭副产品原料成本回落，期间费用增加助力门店销售。 公司2024H1整体毛利率为32.43%，较去年同期增加4.71pct，其中酱卤肉制品毛利率36.38%，较去年同期+6.83pct；米制品业务毛利率25.98%，较去年同期+2.12pct；毛利率同比增加主要系鸭副产品原料价格处于下行趋势，成本回落带来肉制品综合毛利率的稳步回升。2024单二季度来看，毛利率为30.02%，较去年同期增加3.41pct；公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.02%/8.39%/3.82%，较去年同期分别+2.80/+1.93/+1.10pct。2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.89%/7.83%/3.33%，较去年同期分别+3.15/+2.11/+0.82pct。销售费用增加主要系公司加大线上线下促销费用投入，包括线上平台促销费，线下门店政策支持及第三方品牌宣传费等；管理费用增加主要系新基地投产折价增加以及战略储备原料仓储费同比增加等所致。 盈利预测与投资建议 基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-25年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.22/1.60/1.88亿元（前次24-25归母净利润为1.70/2.30亿元），对应当前股价PE分别为29/22/19倍，维持“持有”评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

     煌上煌(002695) 收入小幅下滑，费用促销支持门店销售，维持“增持”评级 公司发布2024H1报告，上半年实现收入10.6亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降26.6%；其中2024Q2单季度实现收入6.0亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑39.5%，公司费用投入保护加盟商门店经营稳定，下半年消费场景恢复，有望重回增长，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入19.5、22.8、26.3亿元，同比增长1.7%、16.9%、15.0%，实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长43.2%、29.3%、32.3%，EPS分别为0.18、0.23、0.31元，当前股价对应PE分别为34.9、27.0、20.4倍，维持“增持”评级。 闭店影响鲜货业务，静待行业底部反转 分产品看，公司2024H1鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19亿元，分别同比变化-12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品保持相对平稳，屠宰和检测基数较低，增速较快。截至2024H1公司鲜货门店4052家，上半年净关店445家。分区域看，公司2024H1江西、广东、浙江区域分别实现收入4.71、1.17、3.25亿元，同比分别变化-4.93%、-25.79%、+4.94%，其中广东区域闭店较多，影响较大。 毛利率受益成本回落，费用支出促销助力终端门店 公司2024Q2毛利率为30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鸭副原材料价格高位，导致成本高基数所致，预计2024全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q2销售费用率为13.9%，同比提升3.2pct，主因加大线上美团抖音等促销费用，线下提升门店支持及促销宣传所致；管理费用率为7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入广宣、品牌咨询费、新基地投产折价增加以及战略储备原材料等原因所致。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店经营风险。

     煌上煌(002695) 事件 2024年08月27日，煌上煌发布2024年中期业绩报告。 投资要点 收入下降速度环比放缓，毛利率有所改善 公司2024年中期营收实现10.60亿元（同减7.53%），归母净利润0.61亿元（同减26.59%）。其中2024Q2营收6.03亿元（同减5.10%），归母净利润0.28亿元（同减39.49%）。2024年中期毛利率为32.43%（同增4.7pcts），其中2024Q2为30.02%（同增3.41pcts）。2024年中期净利率为5.71%（同减1.36pcts），其中2024Q2为4.76%（同减2.71pcts），24Q2盈利能力同比下降主要系公司管理费率与销售费率有所提升。2024年中期销售费率与管理费率综合看同比增长，分别同增2.8pcts与同增1.93pct。 重整加盟门店质量，聚焦核心市场 公司重整加盟门店质量，收缩城市版图有序撤出部分不具优势、竞争格局较差的市场。截至2024年6月底，公司门店数达4052家，相较于2023年底门店净减少445家或大约减少10%；其中直营门店数量达228家，相较于年初净减少了34家，加盟门店3824家，相较于年初净减少411家。公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位，整体门店质量已得到显著提升。公司2024年截至6月底销售网络覆盖了全国223个城市，较年初减少了11个，版图有序收缩聚焦核心市场。 盈利预测 短期看公司同店收入情况同比仍有小单位数缺口；从中期维度看，我们看好公司2024年起经营或将逐步重回正轨；门店数量未来有望重回同比净增态势。我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.30/0.36元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

     煌上煌(002695) 终端需求承压，静待门店恢复，维持“增持”评级 公司发布2024Q1季报，实现收入4.6亿元，同比下滑10.6%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑10.1%，行业短期经营承压，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长44.5%、27.4%、32.5%，当前股价对应PE为44.9、35.2、26.6倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。 同店经营仍承压，渠道精耕行稳致远 公司2024Q1收入同比下滑10.6%，主因宏观经济环境影响，终端需求疲软，消费者购买频次下降，卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来，同店端公司推进“1+N”经营模式，布局抖音推送和社群营销，拉升到店业务，产品打造手撕酱鸭等明星单品，同时改变规格包装提升产品多样性，拓店端公司年初制定计划全年新开2000家门店，区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场；店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型，同时开发景区、服务区，进入盒马、山姆等新型零售特通渠道，多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆，真真老老米制品业务销售旺季来临，有望为公司收入增长做出增量贡献。 毛利率明显回复，净利润端明显减亏 公司2024Q1毛利率为35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低，上游原材料供给已较为平稳，且公司择时囤积低价原材料，预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1销售费用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致；管理费用率同比提升1.7pct，主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1实现归母净利润0.32亿元，同比下滑10.1%，归母净利率保持平稳，环比2023Q4已实现扭亏。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店恢复风险。

     煌上煌(002695) 事件 2024年04月29日，煌上煌发布2023年一季度业绩报告。 投资要点 成本回落提升毛利率水平，费率同比提升 公司2024一季度营收实现4.58亿元（同减10.56%），归母净利润0.33亿元（同减10.08%）。2024一季度毛利率为35.60%（同增6.5pcts），2024一季度净利率为6.95%（同增0.4pct）。2024一季度销售费率为14.19%（同增2.37pcts），管理费率9.13%（同增1.75pcts）。经营活动现金流净额2024一季度为0.98亿元（同减20.4%）。 千城万店战略稳步推进，门店数量稳步增长 公司千城万店战略稳步推进，截止2023年末公司门店数量达4497家，其中直营门店262家，加盟店4235家，相较于2022年末门店净增加572家。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平，且省内外市场广阔、拓店空间仍大，未来门店数量有望实现稳步增长。 盈利预测 短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。