万润股份(002643) 事件：万润股份发布2025年中报，上半年实现营业收入18.70亿元，同比-4.4%，实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；其中第二季度实现营业收入10.09亿元，同比-1.0%，环比+17.1%，实现归母净利润1.38亿元，同比+18.3%，环比+73.1%。 生命科学领域实现增长，子公司MP和三月实现扭亏 上半年分板块来看，功能性材料板块营业收入14.69亿元，同比-9.55%，生命科学与医药类板块营业收入3.76亿元，同比+20.80%。两个板块收入占比分别为78.58%和20.09%。 子公司角度来看：烟台九目化学上半年实现营业收入3.80亿元，同比-23.1%，净利润9325.46万元，同比-30.5%，因阶段性订单分布原因同比有所下降，经营业绩相应下降。MP Biomedicals上半年实现营业收入3.16亿元，同比+33.1%，实现净利润3459.3万元，同比扭亏，MP产品因客户需求增加，销售实现增长，经营业绩相应提升。三月科技上半年实现营业收入9598.8万元，同比+31.7%，实现净利润187.73万元，同比扭亏，三月已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。 高端新材料研发多点开花，积聚能量待厚积薄发 沸石方面，上半年公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。显示材料方面，控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应。电子信息材料方面，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，包括PEI、TPI、PI-5218，上述产品均已实现销售，另外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，公司开发的PEEK材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，并与国内高校共同开展了固态电池材料方面的前瞻性研发和技术储备工作，目前相关材料处于实验室开发阶段，光伏领域，公司已有钙钛矿光伏材料实现供应。 盈利预测：由于各板块业务上半年收入利润变动，我们调整万润股份2025-2027年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04亿元（25-26年前值为5.38/6.94亿元），维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险；新材料应用不及预期；宏观经济下行影响沸石、显示材料等收入下行的风险。

     万润股份(002643) 投资要点 事件：万润股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收18.70亿元，同比下滑4.42%；归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长6.90%；毛利率38.75%，同比下滑1.5pct；净利率14.44%，同比下滑0.27pct。单季度看，2025Q2实现营收10.09亿元，同比下滑0.95%，环比增长17.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%；扣非归母净利润1.33亿，同比增长24.30%，环比增长75.09%；毛利率39.77%，同比提升0.73pct，环比提升2.2pct；净利率16.02%，同比提升0.87pct，环比提升3.43pct。 生命科学与医药板块需求上升业绩回暖。由于客户需求增加，子公司MP销售实现增长，经营业绩相应提升，MP在2025上半年实现收入3.16亿元，净利润0.35亿元。在MP带动下，公司2025H1生命科学与医药板块回暖，收入3.76亿元，同比增长20.80%，占整体收入比重20.09%，毛利率38.56%同比提升1.36pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，并积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目。 沸石和显示材料影响功能性材料板块小幅下滑。2025H1公司功能性材料板块实现收入14.69亿元，同比下降9.55%，占整体收入比重提升至78.58%，毛利率38.68%同比下降1.99pct。公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，销量较比去年同期一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响。公司成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，并已在石油化工催化裂化、VOCs（挥发性有机化合物）治理领域实现销售。报告期内，公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望开展业务合作。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。子公司烟台九目化学股份有限公司的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位，但受阶段性订单分布的影响，收入3.80亿元同比有所下降，经营业绩相应下降。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。万润工业园一期C01车间产能500吨，公司控股子公司九目化学生产基地A04项目产能70吨、A05项目产能70吨，三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目产能30吨，以上项目正在积极推进中。 新材料多领域布局提升竞争力。公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料PI等电子信息材料以及新能源材料等多个领域积极布局，提升核心竞争力。半导体材料主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，现已有相关产品实现供应，业务呈现较好增长态势；PI材料方面，显示领域聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应，而关于显示领域聚酰亚胺成品材料，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。三月科技自主知识产权的TFT用PI成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔。热塑性PI材料包括PEI、TPI、PI-5218均已实现销售，其中PTP-01（PEI）产品的量产线将投入试生产，理论产能1500吨/年，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，性能属于高端产品，正在推进产品下游推广验证工作，高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。“年产65吨PR树脂系列产品项目”已于前期投入使用，并根据客户定制需求生产供应；TPI、PI-5218等使用现有通用产能可生产，此外，公司开始筹备万润工业园二期C05项目，初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨。新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已应用于下游市场，业务处于增长态势，并与国内高校合作开展固态电池材料方面的研究。公司2014年开始布局开发钙钛矿光伏材料，逐步实现了相关产品技术积累和部分产品的专利布局，现已有钙钛矿光伏材料实现供应。九目化学于2021年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，已有中试产品向下游销售。 投资建议：公司生命科学与医药板块回暖，液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，积极布局PI材料、光刻胶、新能源材料、PEEK材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，助力长期成长。由于业务进度和景气度变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为41.48(原70.25)/45.94/51.67亿元，同比分别增长12.3%/10.8%/12.5%，归母净利润分别为4.19(原11.86)/5.00/6.07亿元，同比分别增长70.3%/19.1%/21.5%，对应PE分别为29.3x/24.6x/20.2x；维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动

     万润股份(002643) 万润股份发布2025年中报：公司上半年实现营业收入18.70亿元，YoY-4.42%，归母净利润2.18亿元，YoY+1.35%。 公司业绩较为稳健。①功能性材料板块：上半年营收同比下滑9.55%至14.69亿元，公司沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。②生命科学与医药产品板块：上半年营收同比增长20.80%至3.76亿元，MP公司客户需求增加带动销售实现增长。 OLED材料业务发展良好。子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”、于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，均处于积极推进阶段。 丰富新产品，拓展新增长点。近年来，公司积极布局半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司电子信息材料产品线。①半导体制造材料：公司的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。②聚酰亚胺（PI）材料：在电子与显示材料领域，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应；在热塑性材料领域，公司产品包括PEI、TPI、PI-5218均已实现销售。③其他高性能聚合物产品：公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，公司开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为35、31和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

     万润股份(002643) Q2业绩环比高增，盈利能力有所修复，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，实现营收18.7亿元，同比-4.4%；归母净利润2.18亿元，同比+1.3%。其中Q2实现营收10.09亿元，同比-1%、环比+17.1%；归母净利润1.38亿元，同比+18.3%、环比+73.1%。考虑公司积极推进项目建设和新产品放量，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.61（+1.10）、5.28（+1.07）、6.30（+1.34）亿元，对应EPS为0.50、0.57、0.68元/股，当前股价对应PE为26.7、23.3、19.5倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 半导体制造材料及聚酰亚胺材料顺利放量，积极布局PEEK和高温尼龙等（1）分业务看，2025H1，公司功能性材料类、生命科学与医药类业务分别实现营收14.69、3.76亿元，同比-9.55%、+20.80%；毛利率分别为38.68%、38.56%，同比-1.99、+1.36pcts。2025H1，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势；沸石系列环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，非车用沸石分子筛产品已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。（2）子公司方面，九目化学因阶段性订单分布原因营收、净利润同比有所下降；三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈；MP公司因客户需求增加，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈。（3）在建项目方面，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨，现已开展环境影响报告书公示等筹备工作；公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，PEI、TPI、PI-5218产品均已实现销售，开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。（4）盈利能力方面，公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为38.75%、14.44%，相较2024年报分别-1.06、+4.07pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为39.77%、16.02%，环比分别+2.2、+3.43pcts。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。