完美世界(002624) 事件： 5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体流水表现强于游戏开服阶段。 《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。 《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首日国服ios游戏畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏畅销榜榜首、韩国地区达到游戏畅销榜第四，仅海外版（包含港澳台地区）单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云·异环》也正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。 Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 事件： 5月23日《异环》1.1版本前瞻播出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。 《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。 《异环》1.1版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本将于5月28日正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1.1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。 Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为12/8/8倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1实现营业收入11.7亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0亿元，同比下滑66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下滑62%。公司业绩符合市场预期。 游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25年游戏业务实现收入57.1亿元，同比增长10%，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元。《诛仙世界》2024年末公测，贡献25年主要业绩增量；《诛仙2》2025年8月国内公测，上线首日即登顶iOS游戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025年6-7月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多地iOS免费榜榜首并冲入日本iOS畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2双独家运营权延续，2025年10月举办CAC2025，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1游戏业务收入10.8亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润1.0亿元，主要系上年同期《诛仙世界》（24年末公测）流水高基数效应所致。 关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026年4月23日国服公测，多端同步上线。预下载即取得App Store游戏免费榜榜首；2026年4月29日同步出海，覆盖超180个国家及地区。我们认为《异环》卡位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望超预期。 影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25年影视业务实现收入9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润3,780万元。25年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台上线，12月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1影视业务收入0.9亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3亿元，扣非归母净利润-445万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至16.2/20.3亿元（原值为14.3/17.5亿元），并预计公司2028年实现归母净利润22.4亿元，对应4月30日收盘价PE分别为18/15/13倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2025年年报及2026年一季报 点评： 25年业绩扭亏为盈，26年一季度产品周期影响业绩 2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，实现扣除非经常性损益后的净利润5.64亿元，较上年扭亏为盈。报告期内公司非经常性损益1.66亿元，主要系出售乘风工作室产生的处置收益以及政府补助。2026年一季度公司实现营业收入11.71亿元，同比下滑42.11%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑66.02%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比下滑62.40%，收入及利润下滑主要受产品生命周期、运营节奏等影响。 《异环》国内及海外重磅上线，有望为公司打开新增长空间 2025年游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元。其中，PC端实现收入34.95亿元，同比增长48.17%；移动游戏实现收入20.50亿元，同比-19.70%。2025年《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线，贡献增量；电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。公司重点产品超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日在国内开启公测，截止4月27日，最高位列APP Store游戏畅销榜第11名，海外版于2026年4月29日上线，覆盖超180个国家及地区，Q2起有望为公司贡献业绩增量。公司影视业务实现营业收入9.21亿元，实现归母净利润-30.27万元，实现扣非后净利润3780.02万元，经营性利润较上年扭亏为盈。2025年，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，同时继续深耕短剧赛道。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，重磅产品《异环》于4月底国内及海外相继公测，有望为公司打开新的增长空间。我们估计2026-2028年公司EPS为0.84/1.06/1.19元/股，对应PE为20/16/14，维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 业绩稳增，看好《异环》内容更新/商业化推进驱动成长，维持“买入”评级 公司2025年实现营收66.6亿元（同比+20%），归母净利润7.31亿元（同比扭亏），扣非归母净利润5.64亿元（同比扭亏），业绩落于预告区间，增长主要系新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低；毛利率60.3%（同比+2.4pct），降本增效推动期间费用率同比-20.5pct，净利率10.4%（同比+35.5pct）。分业务看，2025年游戏收入57.11亿元（同比+10%），归母净利润8.4亿元（同比扭亏），增长稳健；影视收入9.21亿元（同比+163%），经营性利润扭亏为盈。基于《异环》内地上线表现，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测16.90/22.24/25.09（前值28.18/39.93）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.6/14.9/13.2倍，《异环》4.29海外上线，预下载登顶日韩等地iOS游戏免费榜，我们看好《异环》内容更新及商业化推进驱动增长，维持“买入”评级。 2026Q1毛利率显著提升，《异环》前期投入蓄力增长 公司2026Q1实现营收11.71亿元（同比-42%），其中游戏收入10.76亿元（同比-24%），主要系2025Q1《诛仙世界》增量明显；实现归母净利润1.03亿元（同比-66%），扣非归母净利润0.61亿元（同比-62%），毛利率66.7%（同比+14.4pct），主要系高毛利的游戏收入占比提升，销售/管理/研发费率同比+8.7/+6.1/+5.0pct，净利率8.7%（同比-6.7pct）。业绩下滑主要系2025Q1出售乘风工作室确认1.6亿资产处置收益及2026Q1存在《异环》前期投入。 看好《异环》凭差异化内容先发优势在后续版本更新/活动节点再创佳绩 公司原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》全渠道预约量超3500万，4月23日国服公测，据七麦数据，预下载阶段曾登顶iOS免费总榜，截至4月29日，内地iOS游戏免费榜稳居前3，在公测档期与《崩坏：星穹铁道》《金铲铲之战》等头部游戏大版本更新上线重叠情况下，内地iOS游戏畅销榜最高第11。结合游戏采用的UE5.6引擎在PC端表现更优及同类多端游戏《明日方舟：终末地》高PC流水占比，《异环》流水或以PC端为主（PC端无渠道分成）。我们看好《异环》凭高完成度的都市大世界、丰富的生活玩法等差异化特点再创佳绩。在研产品覆盖二次元卡牌、轻度MMO、SLG、休闲等多品类，业绩增长动能强劲。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

     完美世界(002624) 投资要点： 二游进入新一轮产品升级期，《异环》作为“开放世界+都市生活+社交”融合型产品，有望占据新阶段的重要生态位。我们认为，当前二游赛道或已由《原神》所定义的成熟范式进入存量竞争阶段，行业竞争由开放世界规模、美术规格与战斗深度，逐步转向比拼日常体验密度、社交承载能力与长线留存稳定性等维度。 目前我们认为《异环》或具备成为新一代二游旗舰产品的能力。 1）《异环》具备先发优势与错位竞争价值。开放世界+都市舞台+轻社交/生活化表达或已成为头部厂商共同加码的新方向。《异环》具有先发优势或能率先完成这一产品定义并建立用户心智，有望在当前相对空白的生态位中占据首发标签。 2）通过双轨循环重构二游活跃逻辑，有望提升长线留存稳定性。《异环》通过都市生活系统与角色养成战斗系统形成双轨循环：前者承接探索、互动、经营、休闲和轻社交，提供高频日常回流理由；后者承接成长目标、版本内容和付费深度，维持核心用户投入。产品活跃来源有望由单一版本驱动扩展为日常驱动+成长驱动并行。3）角色串联战斗，都市与社交资产，商业化结构更稳。《异环》中的角色价值在建模人设和战斗强度的基础上进一步延展到时装、都市技能、关系陪伴和社交展示。角色体系深度嵌入城市探索、都市经营、社交互动和房屋陪伴等场景，使角色付费由单次抽取和版本强度验证，逐步转向更高频、更长期的日常消费。 4）城市作为功能载体，赋予《异环》更强扩展性与版本节奏优势。海特洛市承担玩法挂载、活动承接、资源投放和节奏调节功能。城市中的街区、店铺、交通节点、异象点位和社交空间都可以成为玩法接入点，《异环》有望形成更灵活的周更、月更、季更节奏，进而平滑活跃波动、增强长线运营能力。 盈利预测与评级：《异环》凭借“都市开放世界+轻社交+角色驱动”的差异化产品定位，有望成为公司二次元赛道的重要突破口。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.49/16.77/23.87亿元，2025年同比扭亏为盈，2026-2027年同比增速分别为123.96%/42.34%，当前股价（2026/04/20）对应的PE分别为52/23/16倍。我们选取吉比特、恺英网络、世纪华通和巨人网络为可比公司，鉴于公司新品即将推出，《异环》有望成为新一代二游旗舰产品，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。经营风险、行业政策风险、新游戏上线不及预期风险、游戏流水不及预期风险。

     完美世界(002624) 事件： 官网官宣《异环》将于4月23日正式公测，此前三测市场反馈优异、玩家好评如潮，或带动公司抢占二次元都市游戏卡位提前公测。考虑到游戏内容反馈优异，后续有望深度带动公司业绩，我们维持“买进”评级。 《异环》三测市场反馈优异，四月公测时间超预期：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2026年2月4日正式三测，市场反馈良好，测试资格一度在闲鱼被炒到500元左右，显示出口碑优异情况下的玩家热情极高。三测中《异环》大幅优化了游戏画面、角色交互、战斗系统、商业化抽卡设计等内容，极好地吸收了此前二测时玩家的反馈，被认为“听劝有诚意”而广受好评，游戏up主、粉丝和官方之间也持续保持良好互动；此外据第三方评估，三测期间玩家付费率或达到20%左右，大幅高于同类游戏8%-12%的平均水平，表明玩家对游戏的角色、皮肤及养成系统有极高的认可度。二月底《异环》官方宣布将于4月23正式开启公测，公测时间超出此前市场预期近一个月，或表明三测多项内部数据超预期；当前公测预约量已超2500万，公司也正是开启了多渠道买量宣传，公测期间表现值得关注。我们认为《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 2025年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏。公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措幷行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1.端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2.电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3.公司降本增效工作的成效显著。未来我们预计2026年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 降本增效持续见效：公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员数量得到了精简，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著。伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54/13.90/16.38亿元，YOY分别为+158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS分别为0.39/0.72/0.84元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为56/30/26倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 《异环》三测反响热烈，上线或驱动业绩大幅增长，维持“买入”评级 《异环》是公司基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，2026.2.4国内开启删档计费测试（三测），反响热烈，截至2026.2.6，官方预约量超2000万，TapTap预约量481万，评分8.9；2026.2.6B站上线的薄荷角色短片5小时播放量超134万，Youtube平台12月上线的官方PV播放量超267万。综合三测表现，我们认为，《异环》选用的都市题材新颖，与目前常见的荒野自然世界不同，或让玩家耳目一新，另外都市题材亦能自然融合模拟经营、赛车等丰富副玩法及不同风格皮肤，进一步提升游戏可玩性及商业化空间；对于传统“二游”核心商业机制“抽卡”，《异环》推出“每90抽都必定获取当期UP角色”机制，保障广大图鉴党玩家游戏体验，奠定大DAU基础，同时保留“命座”机制维持重度玩家付费空间；技术上，团队背靠《幻塔》虚幻4引擎经验，利用虚幻5引擎塑造出色的2.5次元风格现代都市景观；三测版本更新了大量二测玩家反馈的问题及需求，反映团队积极回应玩家需求的诚意（“二游”重要影响因素）。《异环》2026.2.6启动海外二测，国服或于2026Q2上线，公司二次元前作《幻塔》2021.12上线，2022年报披露累计流水超30亿人民币，我们看好《异环》作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现或远超《幻塔》。基于业绩预告及《异环》上线后流水表现预期，我们下调2025年、上调2026-2027年归母净利润预测至7.30/28.18/39.93（前值10.12/19.93/23.01）亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为52.0/13.5/9.5倍，维持“买入”评级。 2025年业绩改善显著，看好经典端/手游延续稳定表现持续贡献业绩 公司预计2025年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.6-6亿元，同比扭亏为盈，主要受益于新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低。单Q4公司实现归母净利润0.5-0.9亿元（同比扭亏为盈、环比-66%至-42%），扣非归母净利润0.8-1.2亿元（同比扭亏为盈、环比-53%至-29%），业绩环比下滑或系受Q4计提大额资产减值的一次性影响。分业务看，2025年公司游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，影视业务预计实现归母净利润2000万元，我们看好已上线的经典端/手游继续贡献稳定业绩。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

     完美世界(002624) 核心观点 事件公司发布2025年度业绩预告：预计2025年去全年公司实现归母净利润7.20-7.60亿元，同比扭亏为盈（2024年同期为亏损12.88亿元）；预计实现扣非归母净利润5.60-6.00亿元，同比亦扭亏为盈（2024年同期为亏损13.13亿元）。 新游产品周期开启，《异环》三测即将开启公司预计2025年游戏业务归母净利润为8.3-8.7亿元，同比扭亏。公司旗下产品《诛仙世界》于2024年12月正式上线、《诛仙2》于2025年8月初公测、《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初上线日本、欧美等海外市场，三款游戏为公司游戏业务贡献业绩增量。公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》即将于2月在国内和海外开启新一轮测试。目前，国内三测PV的B站播放量已接近700万，TapTap预约人数达460万，关注后续测试表现及公测上线进度。 DOTA2国际邀请赛落地上海，电竞业务稳健增长公司作为《DOTA2》的大陆运营商，负责相关赛事体系的构建和运营。2026年8月，公司将举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026），公司以“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，推动电竞业务稳健增长。 政策激发创新活力，聚焦精品产出公司预计2025年影视业务归母净利润为2000万元。公司的影视业务持续聚焦“提质减量”的经营策略，以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”为核心，在2025年8月“广电21条”出台后，有望进一步激发影视业务的创作创新活力。 投资建议我们认为，公司新产品周期已经开启，重点游戏《异环》有望在2026年上线，进一步增厚公司的营收和利润。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.36/15.30/17.00亿元，对应PE为50x/24x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险。

     完美世界(002624) 事件： 2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏。其中Q4预计归母净利润0.54-0.94亿元，同比扭亏。业绩略低于预期，我们维持“买进”评级。 全年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025年公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措幷行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1.端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2.电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3.公司降本增效工作的成效显着。未来我们预计2026年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。 《异环》三测关注度极高，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2025年12月23日推出三测PV，仅B站单平台两周的播放量已经高达650万，热度进一步提升；此外从之前的测试玩家反馈看，目前《异环》的游戏论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风具备独特吸引力，幷且玩法角度与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》共存测试（三测）已于12月23日正式开启，此前出版署版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2026年上半年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 降本增效持续见效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显着，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54/13.90/16.38亿元，YOY分别为+158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS分别为0.39/0.72/0.84元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为48/26/22倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 事件： 《异环》三测正式开启，玩家群体关注度高、反馈良好，市场预测游戏或将在2026年上半年正式上线，有望成为新的二次元游戏爆款。此外下半年全球知名电竞赛事“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，公司作为独家运营商有望从赛事运营、游戏流水、周边消费等多维度收益。考虑到《异环》可能为2026年业绩带来巨大增量，我们维持“买进”评级。 《异环》三测关注度极高，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2025年12月23日推出三测PV，仅B站单平台两周的播放量已经高达650万，热度进一步提升；此外从之前的测试玩家反馈看，目前《异环》的游戏论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风具备独特吸引力，幷且玩法角度与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》共存测试（三测）已于12月23日正式开启，此前出版署版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2026年上半年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 三季度业绩持续回暖，新游表现良好：25Q3公司实现营收17.26亿元（YoY+31.45%），实现归母净利润1.62亿元（YoY扭亏）。三季度业绩增长主要来自游戏台块收入提升，端游《诛仙2》《诛仙世界》上线后的增量显著，《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外地区上线后表现良好。此外游戏业务毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同样带动了公司盈业绩表现。后续产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启三测，备受市场关注；电竞业务内部资源持续整合，将在2026年协助筹备相关国际邀请赛；影视业务则在保持长剧产出的同时，增加相关短剧储备项目，持续开拓内容矩阵。预计各项业务齐发力的情况下，未来两年公司业绩有望持续回暖增长。 降本增效持续见效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，YOY分别为扭亏/+61.5%/+17.9%；EPS分别为0.45/0.73/0.86元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为37/23/20倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 投资要点 2025年主业端游戏与影视双回暖 完美世界依托国内首批自主研发3D游戏引擎的技术基因，以技术立身，并已形成覆盖端游、手游、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全平台研发与发行能力，并深化以AI为代表的技术革新与场景落地实践，持续夯实游戏业务发展新动能，也与微软、英伟达、Epic、Unity等国内外科技厂商建立深度合作，共同推进前沿技术与游戏业务融合创新，赋能产品迭代升级。2025年公司主业游戏产品矩阵迭代，新品《诛仙世界》《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等上线拉动游戏收入增长；影视业务多部产品播出也推动收入增长，2025年主业回暖，2026年新品供给仍可期。 2026年关注《异环》及长短剧新品进展 公司的游戏业务推进“经典品类与潮流品类双轨并进”的协同发展模式，公司聚焦优质品类与游戏项目深度挖掘在营游戏长线价值，从诛仙IP到后续的《异环》凸显公司游戏业务新探索；影视端通过“长剧深耕、短剧精作、共生共长”策略，协同发力共生共荣，发力短剧赛道，出品的《大过年的》《夫妻的春节》《大过节的》《全职主夫培养计划》系列、《觉醒吧！恋爱脑》系列等短剧聚焦社会议题，以轻量化形式承载现实主义观察，2026年剧集可关注如《夜色正浓》《醒来》。 电竞赛事有望拉动体验经济 作为知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商，公司构建了覆盖大众赛事、职业联赛、国际赛事的立体化赛事体系，以赛事运营为引擎，驱动产品的精细化运营；公司将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，积极打造完整的电竞生态体系。从2026年赛事看，2026年3月DOTA2国际邀请赛（TI2026）重返上海，电竞赛事有望拉动周边衍生品等溢出效应，且赛事带来沉浸式情感共振，进而带来消费链路的延伸，电竞赛事以体验为核心、以IP为纽带、以城市为载体的新型经济形态也为文化消费带来推动。 盈利预测 作为内容与技术践行者，从游戏到长短剧，本质围绕内容IP做打磨，形成经典与创新双轮驱动，AI时代积极整合AI工具，提升内容生成与研发效率，电竞业务中引入VR全息观赛、XR实时沙盘技术，影视业务自主研发“弧光智作系统”，利用AI优化制作流程，并通过IP联动、跨平台内容开发，打通游戏与影视内容的互动闭环，预测公司2025-2027年收入分别为57.35、61.90、68.10亿元，归母净利润分别为7.75、11.54、16.08亿元，EPS分别为0.4、0.59、0.83元，当前股价对应PE分别为41.0、27.6、19.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，人才流失及内容作品储备不足的风险，游戏新品不及预期的风险，影视作品项目上线不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2025年三季报。 点评： 三季度业绩亮眼，费用率改善明显 2025年前三季度，公司实现营业收入54.17亿元，同比+33.00%，实现归母净利润6.66亿元，同比+271.17%，扣非归母净利润4.83亿元，同比+207.77%。25Q3公司实现营业收入17.26亿元，同比+31.45%，归母净利润为1.62亿元，同比+176.59%，扣非归母净利润1.65亿元，同比+177.54%。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.05%/9.04%/25.15%，同比分别变动-6.85/-6.40/-8.88pct。 游戏业务毛利率提升，关注重点项目《异环》进展 分业务看，前三季度游戏业务实现收入44.75亿元，同比+15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29%。24年底上线的《诛仙世界》端游与25年8月公测的《诛仙2》带来收入增量；《女神异闻录：夜幕魅影》25年6月底至7月初登陆日本、欧美、东南亚等市场，在海外市场认可度高；电竞业务流水延续增长趋势，收入同比增加。新游方面，重点储备产品《异环》已于7月完成国内二测与海外首测，新一轮测试正在积极筹备中。影视业务上，前三季度实现收入9.18亿元，同比+432.90%，归母净利润3173.43万元，主要由于25年多部影视作品播出并确认收入，公司影视业务聚焦“提质减量”策略，深耕精品长剧的同时，立足在短剧赛道的探索积累，在短剧赛道上稳步开拓新可能。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，储备产品《异环》项目进展顺利，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.43/0.79/0.95元/股，对应PE为40/22/18x，给予“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：公司发布2025年第三季度财报。2025Q3公司实现营收17.3亿元，同比+31.4%，环比+3.5%；归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈，环比-19.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，环比+6.6%。公司业绩符合市场预期。 《诛仙世界》利润稳步释放，降本增效成效显现。2025年前三季度游戏业务收入同比+15.5%至44.8亿元；归母净利润7.2亿元；毛利率同比+3.6pct至69.3%，主要受益于：1）端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登录日本、欧美等海外市场，贡献收入增量；2）电竞业务延续增长趋势。10月19日由完美世界主办的2025年反恐精英亚洲邀请赛在上海圆满落幕；9月Valve宣布2026年国际邀请赛将于2026年8月在上海举办。展望后续，关注《诛仙世界》新赛季用户回流及流水表现，有望成为公司又一款长线运营端游，稳健贡献业绩，同时关注降本增效有望带来费用端进一步降低。 《异环》二测表现出色，积极关注上线节奏。公司新游相继上线：1）2025年6月末至7月初，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，iOS游戏畅销榜表现出色，公司作为研发方，流水分成将继续增厚业绩，持续关注产品长线表现；2）重点自研超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于6月底、7月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升，我们认为本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于2025Q4开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。《异环》分别于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与日本东京电玩展，海外玩家反响热烈。看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。 影视聚焦提质减量，布局短剧赛道。2025前三季度影视业务实现营业收入9.2亿元，同比+432.9%；归母净利润0.3亿元，主要系《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》等剧集播出、确认节奏影响。截至2025H1，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等作品正在后期制作、排播过程中，同时发力确定性更强的短剧赛道。看好公司深化“提质减量”策略及影视业务多元化发展。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.40/0.74/0.90元，对应当前股价PE分别为43/23/19倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

     完美世界(002624) 事件： 传媒公司前三季度实现营收54.17亿元，yoy+33.0%，归母净利润6.66亿元，16.96yoy+271.2%，扣非后净利润4.83亿元，同比扭亏。Q3单季度实现营收17.26亿元，13532.13 yoy+31.5%，归母净利1.62亿元，同比扭亏。业绩符合预期，维持“买进”评1939.97级。 1827.73三季度业绩持续回暖，新游表现良好：三季度业绩增长主要来自游戏台309.98块收入提升，端游《诛仙2》《诛仙世界》上线后的增量显著，《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外地区上线后表现良好。此外游戏业务毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同样带动了公司盈业绩表现。后续(22.32%)产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开3.65启新一轮测试，幷于7月初启动海外区域首次测试，备受市场关注。此外 一年电竞业务内部资源持续整合，将在2026年协助筹备相关国际邀请赛；影74.4 视业务则在保持长剧产出的同时，增加相关短剧储备项目，持续开拓内容矩阵。预计各项业务齐发力的情况下，未来两年公司业绩有望持续回暖增长。 降本增效持续见效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。到2025Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管93.00%理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著，也帮助公司实6.28%现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于6月26日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，YOY分别为扭亏/+61.5%/+17.9%；EPS分别为0.45/0.73/0.86元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为38/23/20倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入36.91亿元，同比增长33.74%；归母净利润5.03亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈。其中第二季度单季度公司实现营业收入16.68亿元，同比增长16.57%；归母净利润2.01亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈。 新游稳步贡献业绩，关注后续产品上线表现公司2024年末上线《诛仙世界》，半年以来游戏表现符合预期，目前持续为公司贡献业绩增量。展望下半年及2026年：《P5X》日本、欧美区域于6-7月间陆续上线，且日区AppStore畅销榜最高排名第2；《诛仙2》于8月7日上线，首日登顶AppStore免费榜，两款游戏有望在下半年为公司贡献业绩。此外，公司储备产品《异环》国内二测及海外一测近期结束，本轮测试产品表现较上轮有明显优化。产品市场关注度较高，目前TapTap平台预约超过330万，预计产品有望于年内开启三测，关注产品后续的开发进度。 费用端管控成效显著，推动利润端显著修复公司25H1销售费用率为8.94%，较24H1同比下降9.4pct，主要系发行费用的同比降低；管理费用率9.09%，同比下降7.7pct，主要系人员优化所致；研发费用率为25.53%，同比下降9.9pct。整体来看，费用端的节约有效对冲了成本压力，推动公司盈利能力同比大幅改善。同时，AI工具已全面融入公司研发管线，后续有望进一步提升公司研发效率，推动降本增效。 投资建议：我们认为，2025H1公司业务调整成效初现，目前业绩已经显著修复并企稳向好。《诛仙世界》《P5X（日、欧美区）》《诛仙2》将为公司贡献增量业绩，且储备游戏《异环》开发持续推进，市场关注度高，后续公司业绩增长确定性高。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.21/14.26/16.17亿元，对应PE为38x/22x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、买量成本上升的风险等。

     完美世界(002624) 2025H1公司实现营业收入36.91亿元，同比增加33.74%，归母净利润5.03亿元，上年同期亏损1.77亿元，扣非后归母净利润3.18亿元，上年同期亏损2.35亿元。2025Q2营业收入16.68亿元，同比增加16.57%，环比减少17.55%，归母净利润2.01亿元，上年同期亏损1.47亿元，环比减少33.48%；扣非后归母净利润1.55亿元，上年同期亏损0.77亿元，环比减少5.17%。 投资要点： 关注新品进展及表现。公司推进“经典品类与潮流品类双轨并进”协同发展模式，《完美世界经典版》《诛仙世界》等经典IP游戏巩固公司核心优势；《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》等潮流品类游戏深化公司在该品类的创新实践。具体到业绩层面，游戏业务营业收入29.06亿元，同比增加9.67%，毛利率68.90%，同比提升2.38pct，归母净利润5.04亿元，扣非后归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈。其中PC游戏营业收入18.52亿元，同比增加70.51%，毛利率68.62%，同比下滑0.76pct，收入增长主要来自于MMORPG端游《诛仙世界》上线带来的收入增加；移动游戏业务营业收入9.68亿元，同比减少33.04%，毛利率71.29%，同比提升3.72pct，受产品生命周期原因出现收入下滑。 电竞业务方面，公司是《DOTA2》《CS》在大陆的独家运营商，通过赛事运营为引擎驱动电竞产品的精细化运营，夯实电竞业务基本盘，流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。 MMORPG《诛仙2》于2025年8月国内公测，上线首日登顶iOS游戏免费榜首；开放世界RPG《异环》于2025年6月底开启国内二测，并将通过PC端、移动端、主机端全平台登录全球市场，目前《异环》已经在Youtube、X、Discord、Reddit上爆发大量讨论，声量达到18.6亿。《诛仙2》《异环》上线有望为公司提供增量。 影视业务收入高增，重磅政策优化内容创作环境。公司影视业务实现营业收入7.67亿元，同比增加756.35%，毛利率11.05%，同比下滑16.79pct，归母净利润4172.19万元，同比减少53.10%，扣非后归母净利润2293.21万元，同比扭亏为盈。公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等平台定制剧相继播出，储备有《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时公司继续发力短剧赛道，出品了《大过年的》《夫妻的春节》等短剧其中《夫妻的春节》是2025年全网首个观看人数破亿的微短剧。2025年8月广电总局印发“广电21条”，包括取消电视剧集数限制、优化审查机制、加强内容创新等多条具体措施。“广电21条”的出台有利于改善影视内容创作环境。 收入结构变化影响毛利率，费用大幅减少增厚利润。2025H1公司综合毛利率56.68%，同比下滑8.19pct，主要是由于毛利率相对更低的影视业务收入占比提升，收入结构变化所致。2025H1公司销售费用/管理费用/研发费用同比分别减少34.89%/27.81%/0.95%，对应销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%，同比分别减少9.41pct/7.75pct/8.94pct。销售费用减少来自于市场及发行费用减少，管理费用减少来自于2024H1人员优化产生的较多补偿金等相关费用。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.11亿元、12.34亿元、14.98亿元，按照8月27日收盘价，对应PE分别为38.12倍、25.07倍、20.64倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化、新产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2025年半年报。 点评： 25H1同比大幅扭亏，费用率改善明显 2025H1，公司实现营业收入36.91亿元，同比+33.74%，实现归母净利润5.03亿元，扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈，游戏业务实现收入29.06亿元，同比+9.67%，主要由于《诛仙世界》24年底上线带来的PC端游戏收入增加以及电竞业务流水增长；影视业务实现收入7.67亿元，同比+756.35%。25Q2公司实现营业收入16.68亿元，同比+16.57%，归母净利润为2.01亿元，同比扭亏为盈。费用率角度，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%，同比分别变动-9.41/-7.75/-8.94pct。 《诛仙世界》贡献业绩增量，重点项目《异环》推进顺利 分业务看，游戏业务上半年实现归母净利润5.04亿元，同比扭亏为盈。公司坚持发力长青游戏，优化在研布局，2024年底，公司自研端游《诛仙世界》上线，发力MMORPG赛道，年内持续内容更新，7月推出第二赛季全新版本，贡献业绩增量。《诛仙2》于8.7上线，上线首日登顶ios游戏免费榜，继续巩固公司在仙侠MMO赛道的布局优势。《P5X》于6月底上线日本、欧美等海外区域，表现优秀。公司储备产品《异环》6月度开启二测，并同步在海外英语、日语区域测试，玩家反响热烈，后续上线有望贡献显著增量。电竞业务以赛事运营为引擎，产品的精细化运营进一步夯实业绩基本盘，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。影视业务上半年贡献归母净利润4172.2万元，公司聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，并加大短剧赛道布局，8月出品的微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出，播出效果良好，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品在后期制作、排播过程中。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，储备产品《异环》进展顺利，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.41/0.76/0.83元/股，对应PE为39/21/19，给予“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 中报业绩大增，关注重磅新游《异环》进展，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比+384.52%，落于预告中值），扣非归母净利润3.18亿元（同比+235.12%）。单Q2，公司实现营收16.68亿元（同比+16.57%），归母净利润2.01亿元（同比+236.65%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+301.08%）。2025H1毛利率同降8pct至57%，主要系低毛利的影视业务收入占比提升；期间费用率同降26pct至43%，净利率同升18pct至14%。业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于新游预期及增效举措推行，我们上调2025-2027年盈利预测至10.12/19.93/23.01（前值7.88/14.35/16.22）亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为31.4/15.9/13.8倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。 老游戏运营稳健，《异环》海内外反馈热烈，上线或贡献可观增量 2025H1PC端网游营收18.52亿元，同比+70.51%，毛利率为68.6%（同比-0.8pct）；移动端网游营收9.68亿元，同比-33.04%，毛利率为71.29%（同比+3.7pct）。公司出海经验日益丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》（简称PX5）6月底至7月初相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，首日登顶多地iOS游戏免费榜及Steam全球下载榜，并冲入日本iOS畅销榜TOP3；MMO开发经验及诛仙IP积累深厚，《诛仙2》上线首日登顶iOS游戏免费榜。《异环》于6月底开启国内二测及海外首测，国内玩家延续好评，海外玩家反响热烈（Youtube等平台声量达18.6亿）。我们看好诛仙IP及合作电竞等系列老游运营稳健，《异环》上线或贡献可观增量。 影视业务提质减量，加码短剧布局，有望持续向好 2025H1影视业务营收7.67亿元（同比+756%），扣非归母净利润2293万元，同比扭亏为盈。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。短剧业务亮眼，《夫妻的春节》是2025年全网首个观看人数破亿的微短剧。行业迎“广电二十一条”利好，公司储备长剧众多，短剧进军红果、抖音双平台，影视业务有望持续向好。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

     完美世界(002624) 预计2025H1实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级 公司发布2025H1业绩预告，预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，实现扣非净利润2.9-3.3亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，扣非净利润1.3-1.7亿元。其中，核心游戏业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，对应2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6-2.0亿元，较2025Q1的1.6亿元实现环比增长。游戏业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025-2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。 重点产品管线清晰，《异环》加速上线有望带来可观业绩贡献 公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于6月底后相继在日本、欧美、东南亚等海外地区公测，获得用户高度认可，并一度进入日本iOS畅销榜前三。此外，诛仙IP正统续作《诛仙2》已定档8月7日在国内公测，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。 影视业务提质减量，经营趋于稳定 影视业务上半年实现归母净利润约4,000万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏主业。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。