完美世界(002624) 公司2024年营业收入55.70亿元，同比减少28.50%，归母净利润-12.88亿元，同比减少361.98%，扣非后归母净利润-13.13亿元，同比减少723.82%。2025Q1营业收入20.23亿元，同比增加52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非后归母净利润1.63亿元，均实现同比扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。 投资要点： 游戏与影视项目表现不佳拖累业绩。2024年公司游戏业务营业收入51.81亿元，同比减少22.32%，归母净利润-7.25亿元，利润同比减少12.15亿元。亏损主要由于：部分项目预期收益不佳，公司决定关停并进行人员优化，合计亏损约3.97亿元；部分项目公测表现不及预期，合计亏损约3.43亿元；确认对联营企业的投资损失、长期股权投资损失等净亏损3.11亿元；在营游戏整体业绩贡献下降；2024年12月上线的《诛仙世界》收入费用错配。影视业务营业收入3.50亿元，同比减少66.17%，归母净利润-4.02亿元，利润同比减少4.95亿元。亏损主要由于：部分影视剧实际销售价格低于预期以及部分库存影视剧预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，净亏损约1.83亿元；确认应收账款坏账损失4400万元；确认对联营企业的投资损失和长期股权投资损失等净亏损1.25亿元；冲销部分递延所得税资产亏损6300万元。 2025Q1业绩大幅改善。2025Q1公司归母净利润大幅扭亏，也是自2023Q4以来公司单季度归母净利润首次回正。游戏业务实现营业收入14.18亿元，同比增加10.37%，影视业务营业收入5.96亿元，同比增加1616.29%。主要来自于MMORPG端游《诛仙世界》上线带来增量收入以及Q1播出的多部影视作品确认收入。 2025Q1公司毛利率52.29%，同比下滑14.65pct，主要是由于毛利率低于游戏业务的影视业务收入占比提高，带来综合毛利率的下降。但在费用率层面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑8.96pct/12.25pct/12.77pct，主要是受公司营业收入增加以及人员优化带动。非经部分非流动资产处置收益1.60亿元，其中出售乘风工作室带来的影响约1.20亿元。 聚焦提质减量策略，优化资源投入。2024年末公司员工总数3905人，相比2023年末减少1849人，预计公司人员费用以及租金支出将会相应减少并在未来逐渐体现降本效果。公司秉持“提质减量”思路，对项目进行梳理和取舍。在游戏业务方面，关停预期收益不佳、缺乏市场竞争力的项目，将资源集中到更具确定性的优势项目上，逐步推进《诛仙2》等经典品类和《异环》《代号Z》等潮流品类的研发、测试和上线并积极筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的海外发行工作，同时以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。影视业务方面严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务整体投入规模并加大短剧赛道布局。 投资建议：公司进行业务的重新梳理和调整，效果已开始有所显现，业绩进入拐点。《诛仙世界》上线带来良好业绩增量，公司将继续聚焦优势品类与游戏项目，关注公司新产品上线带来的盈利能力回升以及业绩修复。预计2025-2027年公司EPS为0.40元、0.52元、0.66元，按照4月29日收盘价，对应PE为33.08倍、25.33倍、20.27倍，给予“增持”投资评级。 风险提示：核心人员流失；市场竞争加剧；新产品上线进度与市场表现不及预期；投资业务风险；行业政策变化

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 25Q1业绩重回盈利轨道，现金分红重视股东回报 2024年，公司实现营业收入55.70亿元，同比-28.50%，实现归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元，业绩承压。公司积极复盘，着力变革，上线重点产品《诛仙世界》，25Q1公司实现营业收入20.23亿元，同比+52.22%，归母净利润为3.02亿元，同比+1115.29%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+203.06%，业绩重回盈利轨道。费用率角度，24年公司销售/管理/研发费用率分别为15.61%/15.03%/34.60%，同比分别变动+0.27/+5.98/+6.43pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红金额合计4.37亿元。 游戏业务优化在研布局，影视业务持续提质减量 游戏业务，24年公司聚焦长青游戏，通过内容迭代、精细运营保持玩家活跃，实现长期运营，同时对在研项目进行梳理，关停部分收益不佳、市场竞争力不强的项目，将资源集中于优势项目，4月上线《女神异闻录：夜幕魅影》反馈良好；12月上线的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》，进一步巩固公司在经典品类赛道的优势。后续产品上，公司积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等的海外发行工作，以小规模、轻量级投入探索新发力点。公司电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托，稳健发展，25年公司将举办“CAC2025”赛事，进一步完善电竞生态体系。公司坚持技术驱动，已面向不同项目需求，开发D+、剧情生成等多种新型开发工具，实现AI的全管线赋能。影视业务方面，公司聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务投资规模，加大在短剧的布局，创建微短剧频道“她的世界”，覆盖全媒体平台，以长剧积累的多元化创作能力切入短剧市场，发展良好。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17，给予“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 业绩简评 4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入55.7亿元，同比-28.5%，归母净亏损12.9亿元，同比转亏；1Q25收入20.2亿元，同比+52.2%，归母净利润3.0亿元，扣非净利润1.6亿元，均同比转盈。2024年度公司拟现金分红0.23元/股。 经营分析 收入：1Q25《诛仙世界端游》确收，影游均高速增长。1）1Q25游戏收入14.2亿/同比+10.4%，主要系重点端游产品《诛仙世界》24年12月上线，Q1确认收入带来增量，电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事，收入同增，但前述增量被手游流水下滑部分抵消；影视收入6.0亿/同比+1616.3%，主要系Q1播出多部影视作品并确认收入。2）24年游戏收入51.8亿/同降22.3%，预计主要系部分在营游戏流水下滑，上线新品收入贡献有限；24年影视业务收入3.5亿/同降66.2%，预计主要系播映项目数量较少、发行价较低。 盈利：1Q25同环比由亏转盈。1）1Q25归母净利率14.9%，扣非净利润1.6亿元，占收入比8.07%，同、环比+20.0、+65.8pcts，其中，游戏净利2.92亿，同比转盈，主要系《诛仙世界》端游Q1确收并产生利润；影视净利0.26亿，同比转盈。此外，Q1毛利率同比-14.65pcts，主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升，管理费率同比-12.25pcts，预计主要系公司人才梯队大规模调整结束；Q1非经主要系出售乘风工作室产生1.60亿的收益。2）24年游戏净亏损7.2亿，同比转亏，主要系预期收益不佳的在研项目关停并人员优化；部分上新游戏表现不及预期；部分被投游戏企业亏损等因素影响。影视净亏损4.0亿，同比转亏，主要系部分播出项目发行价不及预期，部分投资影视企业亏损等因素影响。 25年轻装上阵，关注端游《诛仙世界》运营情况及《异环》等储备进展。1）前期的项目、人才梳理正面影响已于Q1体现，公司现已轻装上阵，《诛仙世界》端游后续有望继续贡献业绩；同时公司稳步推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等的研发，并以小规模、轻量级投入探索新发力点。2）影视：将严控项目投资风险，结合市场变化缩减整体投入规模，并加大短剧赛道布局。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利分别为7.0/12.9/15.7亿元，对应PE为34/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

     完美世界(002624) 核心观点 事件公司发布2024年度报告和2025年一季报：2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下降28.50%；归母净利润为亏损12.88亿元，同比由盈转亏。2025第一季度公司实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润为3.02亿元（包含出售乘风工作室的非经常性收益1.2亿元）；扣非归母净利润1.63亿元，同比扭亏为盈。 业务调整成效初显，Q1业绩同比改善2024年公司新游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测整体表现不及预期，叠加部分老游关停及人员优化确认费用，导致2024年整体亏损。2025年一季度公司游戏和影视业务共同发力：2024年末上线的端游《诛仙世界》在Q1为公司贡献增量业绩，同时影视业务确认多部作品收入，Q1收入5.96亿元，同比增长1616%。 积极筹备筹备，关注后续上线进展公司储备有诛仙IP正统续作《诛仙2》，目前游戏已获移动、客户端版号，上线后有望借助IP影响力吸引大量IP粉丝向玩家；《女神异闻录：夜幕魅影》部分海外地区发行计划稳步推进；另有一款超自然都市开放世界RPG游戏《异环》自2024年7月首曝后关注度较高，关注游戏后续开发及上线进展。 深化布局多领域发展，有望增厚整体业绩除主营游戏业务外，公司在各个其他领域赛道的竞争力不断增强，有望进一步增厚公司业绩，提高公司影响力：电竞业务方面，将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC2025），进一步提升品牌影响力；影视业务方面，多部平台定制剧如《千朵桃花一世开》等相继播出，精品微短剧《夫妻的春节》成为2025年全网首部观看人数破亿的短剧。 投资建议：我们认为，公司业务调整成效出现，目前业绩已经企稳向好。综合考虑到高关注度游戏《异环》的开发进度以及《诛仙世界》为公司的业绩贡献后，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.16/12.66/14.11亿元，对应PE为40x/20x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策不确定性的风险、市场竞争加剧的风险、新游上线不及预期的风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收55.70亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362%，扣非归母净利润-13.13亿元，yoy-724%。2025Q1营收20.23亿元，yoy+52.22%，qoq+35.08%，归母净利润3.02亿元，扣非归母净利润1.63亿元，均同环比大幅扭亏为盈。此外，公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）。 游戏业务：《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展。2024年及2025Q1公司游戏业务实现营收51.81、14.18亿元，yoy-22.32%，+10.37%，归母净利润-7.25、2.92亿元，扣非净利润-6.85、1.63亿元。2024年公司游戏业绩转亏，主要系1）对旗下项目进行系统性梳理，针对不符合发展方向、运营不及预期的项目，采取关停、优化团队、缩减规模等措施，产生研发费用及人员优化补偿金支出、资产减值损失等，对应亏损约7.4亿元；2）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约3.11亿元；3）部分在营游戏流水在生命周期内自然回落，对应在营游戏业绩贡献下降；4）《诛仙世界》于2025年12月19日上线，收入与费用阶段性错配对2024年业绩产生负向影响。2025Q1《诛仙世界》利润开启释放，同时出售乘风工作室产生非经收益，对应2025Q1游戏业务归母及扣非归母净利润同环比均大幅扭亏为盈。 影视业务：聚焦“提质减量”策略，发力短剧赛道。2024年及2025Q1公司影视业务实现营收3.50、5.96亿元，yoy-66.17%、+1616.29%，归母净利润-4.02、0.26亿元，扣非净利润-5.10、0.16亿元。2024年亏幅较大主要系：1）播出的部分影视剧实际销售价格低于预期，确认归母净亏损约1.08亿元，同时部分库存影视剧计提存货跌价准备，对应归母净利润约0.75亿元；2）应收账款坏账损失约0.44亿元；3）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约1.25亿元；4）公司预计部分子公司难以在税法规定的有效期内实现足够利润，据此冲销部分递延所得税资产，对应归母净亏损约0.63亿元。展望后续，公司影视业务聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，加大毛利率更高、确定性更强的短剧赛道，2025Q1多部影视剧集确收，对应收入、归母及扣非归母净利润回升。 费用优化效果开始兑现。2024年公司精简人员，对办公场所进行集约化整合，2024年末员工总人数3905人，较2023年末减少1849人，2025Q1费用端降本效果已有显现，销售/管理/研发费用率为8.36%、7.22%、24.71%，yoy-8.96pct/-12.25pct/-12.77pct，qoq-3.77pct/-6.68pct/-11.43pct。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.36/0.67/0.81元，对应当前股价PE为34/18/15倍，看好公司新游周期推动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024年公司预计实现营收55-56亿元，同比下降28%-29%，归母净亏损11-13亿元，2023年为归母净利润4.91亿元，扣非归母净亏损11.2-13.2亿元，2023年为扣非归母净利润2.10亿元。其中2024Q4公司预计实现营收14-15亿元，同比下降4%-11%，环比增长9%-16%，归母/扣非净亏损7.1-9.1、6.7-8.7亿元，亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务：系统梳理调整布局，项目关停及人员调整等致利润承压。2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5亿元，扣非净亏损6.1-7.1亿元，主要由于：1）关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，产生人员优化补偿金，以及计提预付IP保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产减值损失，合计亏损4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》2024年于部分地区公测表现不及预期，公司缩减团队规模，产生人员优化补偿金，及计提预付IP保底分成款、开发过程中形成的无形资产减值损失，合计亏损2.8-3.2亿元；3）确认游戏投资相关损失2.6-3.0亿元，包括对外联营企业投资损失、长期股权投资损失等。 《诛仙世界》开启新游周期序章，期待25年盈利能力回升。剔除项目关停、团队优化、投资损失等一次性影响，2024年公司游戏业务预计实现归母净利润2.7-2.9亿元，相比2023年的4.9亿元仍有所下降，主要系：1）端游及电竞产品流水稳定，但存量手游生命周期内流水自然回落；2）重点端游《诛仙世界》于2024/12/19公测，首30天流水超4亿元，新游上线初期集中产生市场营销推广费用，但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入，收入费用错配致2024Q4业绩承压。展望2025年，《诛仙世界》业绩有望逐步释放，同时《女神异闻录：夜幕魅影》也在积极推进部分海外地区上线，《异环》2024年11月首测广受玩家好评，期待后续测试及定档进展，新游贡献业绩增量，叠加人员优化等降本效果将开始体现，看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路，审慎梳理项目。2024年公司影视业务预计实现归母净亏损3-4亿元，扣非净亏损4-5亿元，主要系：1）市场竞争加剧，部分影视剧销售价格低于预期，对应归母净亏损1亿元；2）部分库存项目预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，对应归母净亏损0.5-0.7亿元；3）应收款项坏账损失0.5-0.7亿元；4）影视相关投资归母净亏损1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到《诛仙世界》摊销周期较长及《异环》测试数据良好，我们下调2024-2025年并上调2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为-0.62/0.36/0.67元（前值为-0.31/0.49/0.60元），对应当前股价PE分别为-/27/14倍。看好公司新游周期兑现，驱动盈利能力回升，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险。

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善 2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。 《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现 游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 公司完成战略调整，或推动高效健康发展，维持“买入”评级 2024年公司进行了组织结构、管理机制及经营策略调整，对短期业绩带来一定影响，后续随新游戏陆续上线，进入新产品周期，公司业绩有望迎来反转。基于公司业绩及产品周期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-5.89/7.88/12.04（前值为10.52/12.83/14.38）亿元，对应EPS分别为-0.30/0.41/0.62元，当前股价对应2025-2026年PE分别为29.9/19.6倍，我们看好新产品周期驱动公司业绩改善，维持“买入”评级。 优质美术、丰富玩法及纯正仙侠MMO设计或助《诛仙世界》取得良好表现公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日。《诛仙世界》基于虚幻5引擎打造，美术及画面表现优秀。在游戏玩法上，PVP（团队副本）、PVE（世界BOSS、200v200据点战、100v100帮派联赛、地图阵营等）、PVX（地图探索、家园玩法等）等丰富的玩法可以满足不同用户的游戏需求，特别是团队副本这一传统MMO玩法上的表现出色，使得游戏受到大量玩家好评。在战斗系统设计上，《诛仙世界》遵循了经典MMO的战斗设计逻辑，在游戏的技能链基础上，增加了“弹反”“解控”等额外的博弈窗口，使得PVP玩法更加具有深度。在付费设计上，《诛仙世界》采用了不卖数值的赛季制运营，付费内容主要由月卡（42元）、战令（68、128元）、外观商城组成，倾向于长周期运营。此外，《诛仙世界》不上移动端的选择使得游戏能够充分发挥出PC性能优势，提供更好的游戏体验。基于知名IP《诛仙》的用户影响力和《诛仙世界》本身优秀品质，《诛仙世界》官网预约量超300万，后续正式上线后有望为公司贡献可观业绩增量。 《异环》首曝反响热烈，或为下一款头部二次元开放世界游戏 《异环》基于虚幻5引擎开发，为公司《幻塔》之后又一款二次元开放世界游戏。目前《异环》首曝PV&实机演示视频在B站累计播放量超900万，并于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，基于公司丰富研发经验及开放都市的独特游戏设计，《异环》有望成为头部开放世界游戏，进一步推动公司业绩反转。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营业收入40.73亿元，yoy-34.26%，归母净利润-3.89亿元，yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元，yoy-197.98%。其中2024Q3实现营收13.13亿元，yoy-24.36%，qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元，yoy-190.27%，2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13亿元，yoy-223.90%，2024Q2为-0.77亿元。 影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。2024Q3公司营收同比下降24.36%，环比下降8.25%，其中游戏业务实现营收12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收0.83亿元；扣非归母净利润同比下降223.90%，环比亏损由0.77亿元扩大至2.13亿元，主要系：1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期；2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。 《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中1）旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测，官网预约玩家规模已超过200万人（截至2024/11/2），我们认为诛仙IP及MMO是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；2）二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募，其B站、TapTap预约量分别为90、145万（截至2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》有望于2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为-0.31/0.49/0.60元（前为0.06/0.49/0.60元），对应当前股价2025-2026年PE分别为20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于2024年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     完美世界(002624) 10月30日，公司发布24年三季报，Q3营收13.13亿元，同比-24.36%，归母净利润-2.12亿元，同比-190.27%，扣非归母净利润-2.13亿元，同比-223.90%。 经营分析 收入：游戏、影视业务均承压。Q3收入同比-24.36%，环比-8.25%。1）游戏：前三季度收入38.7亿/同比-27.2%，经估算，Q3收入12.2亿/环比-10.6%，主要系当期上线新游较少，老产品受产品生命周期影响，充值流水下滑。2）影视：前三季度收入1.7亿/同比-78.4%，经估算，Q3收入0.83亿/环比+50.7%，收入主要随当期播出的影视作品数量、体量波动。 盈利：毛利率下滑+被投企业亏损致净利率环比有所下滑。1）Q3归母净利率-16.1%/环比-5.9pct，扣非净利率-16.2%/环比-10.8pct。拆分成本费用：毛利率环比-11.2pct，预计主要系收入结构变化，毛利率较低的产品收入占比提高；销售、管理、研发费率分别环比-5.5、-1.9、+1.5pct，预计主要系当期新品上线较少，推广费用较少，但储备产品的研发、测试在稳步推进中，同时大规模的人才梳理已经进入尾声；Q3投资收益-1.2亿元，亏损幅度环比扩大0.865亿元，主要系游戏业务被投企业确认投资损失1.16亿元。2）分业务：Q3游戏业务扣非净利润-0.95亿元，扣除被投企业亏损后微微盈利，经营业绩环比改善；影视业务扣非净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期。 展望后续：大规模人员梳理基本结束，静待储备产品上线。1）游戏：端游《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募。《诛仙2》《代号野蛮人》《代号Z》等储备产品也在积极研发、测试中。2）影视：《夜色正浓》等排播中，公司将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严控影视剧项目投资风险。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为-5.3/+7.2/+9.5亿元，对应PE为N/A、26.8、20.2X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收27.60亿元，yoy-38.12%，归母净利润-1.77亿元，yoy-146.55%，扣非归母净利润-2.35亿元，yoy-182.40%。其中2024Q2实现营收14.31亿元，yoy-44.02%，qoq+7.66%；归母净利润-1.47亿元，yoy-206.11%，24Q1为-0.30亿元；扣非归母净利润-0.77亿元，yoy-194.66%，24Q1为-1.58亿元；业绩落入此前预告区间。 拥抱变化主动调整团队，阵痛期业绩承压。营收端：2024H1公司营收同比下降38.12%，其中：1）游戏业务实现营收26.50亿元，yoy-27.28%，同比下降主要系存量产品生命周期内流水自然回落，同时新游《一拳超人：世界》海外地区公测表现不及预期，增量贡献有限；2）影视业务实现营收0.90亿元，yoy-88.28%，主要系播出确认的影视内容减少。利润端：2024H1归母及扣非归母净利润下降146.55%、182.40%，降幅显著大于营收，其中：1）游戏业务归母净利润-1.66亿元，扣非净利润-1.55亿元，同比转亏，主要系存量产品业绩自然回落，新游《一拳超人：世界》表现不及预期，同时公司积极调整团队人才，产生相关人才优化费用，对应2024H1管理费用4.65亿元，yoy+27.15%；2）影视业务归母净利润0.89亿元，剔除环球片单处置收益、被投企业投资损失等非经常性损益后，扣非净利润为-0.18亿元；3）办公场所集约化整合，产生一次性退租损失。 组织调整效果逐步显现，亏幅已逐步缩窄。2024Q2营收环比增长7.66%，我们认为主要系新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服于2024年4月上线，于当期贡献部分增量；归母净利润环比亏幅扩大，主要系2024Q1环球片单处置带来非经收益，而2024Q2办公场所一次性退租损失等带来非经损失，扣非经常性损益影响，2024Q1、2扣非归母净利润分别为-1.58、-0.77亿元，降本增效效果开始显现。 产品管线清晰，看好优势品类新游兑现，驱动业绩重启增长。公司积极梳理业务布局，聚焦长期发展及核心品类，后续产品管线清晰，2024年有望上线旗舰端游《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》中国港澳台服，2025年储备有多端MMO新游《诛仙2》、超自然都市开放世界RPG《异环》，此外《代号野蛮人》《代号Z》等产品也在积极研发中。其中，《诛仙世界》《异环》等玩家关注度均较高，期待公司重点产品相继上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化带来的费用，我们下调2024-2026年EPS至0.06/0.49/0.60元（此前为0.46/0.66/0.80元），对应当前股价PE分别为122/15/12倍。我们看好公司团队梳理调整后，资源使用效率提升，后续重点产品均值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 短期业绩承压，人员优化导致管理及研发费用增加 2024H1，公司实现营业收入27.60亿元，同比下滑38.12%，实现归母净亏损1.77亿元，同比下滑146.55%，扣非归母净亏损2.35亿元，同比下滑182.40%。收入下滑主要由于上半年游戏业务新游上线较少，部分新品表现不及预期，老游戏流水下滑所致，同时，上半年公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，影响当期业绩。费用率角度，上半年销售/管理/研发费用率分别为18.35%/16.84%/34.47%，同比变动+1.24/+8.65/+10.67pct，公司调整产品布局，聚焦优势项目，并据此进行的人员优化产生的费用导致管理和研发费用率提升较多。分季度看，24Q2实现营业收入14.31亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现单季度归母净亏损1.47亿元，扣非归母净亏损0.77亿元，较Q1环比收窄。 产品周期影响短期业绩，持续推进新品测试、上线计划 游戏业务实现营收26.50亿元，同比下滑27.28%，主要受上半年上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响充值下滑，影视业务实现营收0.90亿元，同比下降88.28%，由于上半年播出并确认收入的影视作品较少。24H1，公司上线《女神异闻录》，后续继续推进日本、欧美等区域上线计划；7月《异环》全球首曝，首周预约量突破280万；《诛仙世界》发布阶段性汇报视频，公布新副本、新场景等内容，反馈良好。储备产品方面，《诛仙2》8月推出付费删档测试；《神魔大陆》将在中国港澳台及其他海外区域开启付费测并于近期上线；《乖离性百万亚瑟王：环》将在中国港澳台及海外其他区域公测；《代号野蛮人》《代号Z》等产品在积极研发过程中。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为1.93/5.20/6.15亿元，EPS为0.10/0.27/0.32元/股，对应PE为74/28/23，给与“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 8月26日，公司发布中报，H1营收27.6亿/yoy-38.1%，归母净亏损1.8亿，去年同期盈利3.8亿；扣非净亏损2.35亿，去年同期盈利2.86亿。Q2营收14.3亿/yoy-44.0%，净亏损1.5亿，去年同期盈利1.4亿，扣非净亏损0.77亿，去年同期盈利0.81亿。 经营分析 收入：游戏、影视业务均承压，但Q2环比略有增长。1）游戏：H1收入26.5亿元/同比-27.3%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期新品贡献增量有限。Q2游戏收入13.6亿元，环比+6.2%，预计主要系《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》等今年上半年上线的新游贡献增量。2）影视：H1收入0.9亿元/同比-88.3%，同比降幅较大主要系当期播出并确收的影视作品较少；Q2影视收入0.54亿/环比+58.1%。盈利：人才优化短期造成拖累，Q2扣非亏损收窄。1）H1归母净利率-6.4%/同比-14.9pct，扣非净利率-8.5%/同比-14.9pct，其中毛利率同比+6.3pct，预计主要系收入结构变化。净利率同比大幅下滑主要系游戏、影视业务均承压，同时公司加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，并推进降本增效，对当期业绩产生阶段性影响，管理、研发费率同比+8.6、+10.7pct，H1游戏、影视业务扣非净亏损分别为1.55、0.18亿元。2）2Q24归母净利率环比-8.0pct，扣非净利率环比+6.5pct，盈利水平环比提升，其中管理、研发费率环比-5.1、-5.8pct，人才优化的影响逐步减弱。3）上半年大额非经损益主要系处置环球影业片单资产、办公场所集约化整合带来一次性退租损失等所致。 展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。1）游戏：公司坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，《神魔大陆》已于海外部分区域上线，后续将上线其他区域；《乖离性百万亚瑟王：环》即将在中国港澳台公测，并陆续上线其他区域；端游《诛仙世界》有望今年上线；《诛仙2》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等储备产品也在积极研发中。人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：储备的《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》等作品在正常制作、发行、排播中。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为3.27/6.45/8.67亿元，对应PE为45.1/22.2/16.5X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

     完美世界(002624) 业绩简评 2024年7月9日，公司发布2024年中报业绩预告，预计1H24归母净亏损2.0-1.6亿元，去年同期盈利3.8亿元，扣非净亏损2.4-2.0亿元，去年同期扣非净利润2.9亿元。 经营分析 游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制，影视业务扣非口径微亏。1）游戏：预计1H24归母净亏损1.8-1.4亿元，扣非净亏损1.7-1.3亿元，去年同期扣非净利4.3亿元，今年增长压力较大主要系多款在运营游戏受产品生命周期影响，流水同比自然下滑，而1H24推出的《一拳超人》（海外）表现不及预期，《女神异闻录》4.12公测，玩家反馈良好，但我们预计由于确收递延等影响，Q2贡献有限；同时公司调整产品布局，进行人才梯队梳理和人员优化，产生一定费用。2）影视：预计1H24归母净利约0.8亿，扣非归母净利约-0.1亿，报告期内，《小日子》等电视剧及《大过年的》等短剧播出。非经收益主要系美国环球影业片单资产处置收益等构成。 Q2游戏业务亏损收窄，影视业务扣非口径微盈。1）游戏：预计Q2净亏损0.65-0.25亿元，扣非净亏损0.71-0.31亿元，较Q1的净亏损1.15亿元、扣非净亏损0.99亿元收窄。2）影视：预计Q2净亏损0.37亿元，环比Q1的1.2亿降幅较大，主要系非经影响；预计扣非净利润0.07亿，环比Q1扭亏。 展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。1）游戏：公司将坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，推进《诛仙世界》《诛仙2》《代号YH》《代号Z》等多款自研游戏，端游《完美新世界》、《诛仙世界》、《女神异闻录》海外其他地区等产品均有望今年上线；待梳理清晰游戏产品线，人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等在正常制作、发行、排播中。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元，对应PE为38.8/22.9/15.6X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。