朗姿股份(002612) 事件：公司发布23年三季报，业务表现亮眼。公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收36.94亿元，yoy+22.06%；归母净利1.94亿元，yoy+585.75%；扣非后归母净利1.75亿元，yoy+459.78%。其中，2023Q3营业收入13.81亿元，yoy+23.03%；归母净利润0.6亿元，yoy+332.43%；扣非后归母净利0.49亿元，yoy+594.43%。 规模提升下费率下降，盈利能力提升。（1）毛利率：23Q1-3公司毛利率57.58%，yoy+0.21pcts。（2）期间费用率：23Q1-3销售费用率40.91%，yoy-1.7pcts，管理费用率8.01%，yoy-0.93pcts，研发费用率1.85%，yoy-1.31pcts，随业务增长营收规模提升期间费用率有所下降。（3）净利率：23Q1-3公司归母净利率5.25%，yoy+4.59pcts，疫后实现恢复性回升。 医美业务外延拓展，加速全国化布局。（1）三季度公司投资设立医美创业投资基金博恒二号金，基金规模为8,100万元（2）继昆明韩辰并表后，武汉五洲、武汉韩辰于三季报纳入合并报表，贡献业绩增量。（3）公司6月发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过16.7亿元（含本数），拟在成都、重庆、郑州、青岛、昆明新建医疗美容医院等，以实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的异地复制，若后续发行顺利推进，或将进一步提高公司资金实力，助力医美业务扩展，加速公司从医美区域强势品牌向全国化龙头迈进进程。 投资建议：年初以来随客流恢复三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： Q3武汉五洲、韩辰完成并表，净利润延续高增 23Q1-3公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长585.75%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长766.7%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为40.91%/8.01%/1.85%，同比分别降低1.7/降低0.93/降低1.31个百分点。23Q1-3公司毛利率为57.58%，同比上升0.21个百分点，净利率为5.73%，同比上升4.81个百分点。单Q3公司实现营业收入13.81亿元，同比增长23.03%，实现归属母公司净利润5974.08万元，同比增长332.43%，实现扣非归母净利润4900.31万元，同比增长594.43%。23Q3公司毛利率为55.08%，同比下降1.84个百分点，净利率为4.93%，同比上升3.7个百分点。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司，已于23Q3纳入公司合并报表范围内，持续增厚公司业绩。 内延外生双轮驱动，加速布局全国医美版图 公司外延式扩张和内涵式增长两轮驱动医美业务发展。分品牌来看米兰柏羽方面，23H1深圳米兰门诊部已升级为医疗美容医院，未来公司拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。晶肤医美23Q3新增注册两家机构，分别位于长沙及西安。公司2022年收购昆明韩辰，依托朗姿医美体系实现良好增长。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司。8月医美创业投资基金博恒二号备案完成。目前公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，辐射华南、华中和其他西南区域，内延外生加速布局全国医美版图。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2023-2025年公司分别实现营收入48.00/56.87/63.25亿元，归母净利润2.54/3.25/4.11亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.93元，PE37/29/23x，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

     朗姿股份(002612) 投资要点： 23Q3业绩持续超预期，疫后恢复可观。1-3Q23公司实现营收36.94亿元/+38.66%，归母净利润1.94亿元/+977.78%，业绩亮眼。2023Q3单季实现营收13.81亿元/+61.52%，归母净利润0.6亿元/+650.00%，营收和利润端均超预期。 盈利能力明显改善。1-3Q23公司毛利率为57.58%/+0.21pct，净利率为5.73%/+4.81pct，盈利能力改善明显。23Q3单季毛利率为55.08%/-1.84%，略有下滑，净利率为4.93%/+3.7pct，上升幅度明显。 三大主营业务同步增长，业务全面复苏。2023H1年公司女装/医美/婴童各实现收入9.09/9.06/4.70亿元，分别同比+21.72%/+25.15%/+15.80%，占比39%/39%/20%，三大主营业务在疫情放开后实现全面复苏。细分来看，医美板块外延收购，进驻武汉市场；服装板块，女装/童装分别新开直营门店25/21家。同时公司累计设立七只医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元，助力公司在医美板块持续实现高效增长。 具体看医美业务：1）分品牌：2023年H1米兰柏羽（4家）/晶肤医美（24家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同比+26.85%/+23.16%/+28.07%/+18.94%，毛利率分别为54.8%/52.0%/51.8%/56.0%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院；2）分业务类型：2023年H1手术类/非手术类各实现收入1.63/7.43亿元，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2023H1年公司前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为3.12/1.13/1.00/0.78/0.75亿元，合计占比73.2%。 盈利预测与投资建议：考虑公司23年以来业绩持续超预期，我们上调2023-2025年公司营收预测，营收为49.13/57.62/67.29亿元（原值为46.50/54.58/63.80亿元），上调归母净利润为2.61/3.50/4.27（原值为2.44/3.26/3.96亿元）。采用分部估值法：1）女装：上调盈利预测，预计2023年实现净利润0.98亿元（原值为0.93亿元），维持估值不变，给予23年14倍PE，对应市值13.65亿元；2）医美：上调盈利预测，预计23年贡献营收19.42亿元（原值为18.58亿元），采用PS估值，维持估值不变，给予23年9倍PS，对应市值174.82亿元；3）婴童：上调盈利预测，预计23年实现净利润0.57亿元（原值为0.56亿元），维持估值不变，给予23年33倍PE，对应市值18.90亿元。合计目标市值207.37亿元，目标价格46.92元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

     朗姿股份(002612) 公司发布2023年第三季度报告： 1）2023前三季度，公司实现营业收入36.94亿元/+22.06%；归母净利润1.94亿元/+585.75%；扣非归母净利润1.75亿元/+459.78%。2）单三季度，公司实现营业收入12.16亿元/同比+23.94%；归母净利润0.47亿元/同比+339.57%；扣非归母净利润0.36亿元/同比+274.83%。 毛利率同比提升，费用管控良好： 2023年前三季度，公司归母净利率5.25%/+4.32pcts，毛利率57.58%/+1.01pcts，销售费用率99956336140.91%/-1.16pcts，管理费用率8.01%/-0.64pct，研发费用率1.85%/-0.93pct。 单三季度，公司归母净利率3.85%/+2.76pcts，另外由于财报数据追溯调整，单三季度毛利率与费用率无法详细拆分。 业务实现快速复苏，医美业务势头向好： 2023年前三季度，公司积极推进战略调整，促进各项业务快速发展。医疗美容方面，内生+外延不断扩张门店数量，四大品牌米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰运营良好；时尚女装方面，持续拓展线上渠道，天猫、京东、抖音、唯品会等渠道进展顺利；绿色婴童方面，童装业务大力发展高端童装品牌，不断提升品牌市占率。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价23.68元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为22.5%、17.4%、12.9%，净利润的增速分别为1348.5%、37.1%、20.2%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.68元，相当于2023年45倍的动态市盈率。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、销售费用管控不及预期等。

     朗姿股份(002612) 事件概述：10月30日，朗姿股份发布2023年三季报。1-3Q23，实现营业收入36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润1.94亿元，同比+585.75%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比+459.78%。3Q23，实现营业收入12.16亿元，同比+23.94%；归母净利润为4679.69万元，同比+339.57%；扣非归母净利润为3591.04万元，同比+274.83%。 控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为57.38%，同比+1.01pct； ②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.91%、8.01%、1.85%、1.77%，分别同比-1.16、-0.64、-0.93、-0.37pct；③净利率端：1-3Q23，净利率为5.73%，同比+4.44pct，盈利能力不断提升。 从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23H1，女装业务共有591家店铺，线上渠道收入3.39亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至23H1，公司拥有医美机构31家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（24家）、高一生（2家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于3Q23纳入合并报表范围。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升；外延式增长方面：截至23H1，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。 内涵积累与外延并购持续推进，推动医美业务规模持续提升。①关于现金收购武汉五洲和武汉韩辰控股权暨关联交易的事项：截至1Q23，武汉五洲和武汉韩辰采用收益法评估后股东全部权益价值分别为2.8088亿元和1.0123亿元，经交易双方协商一致，武汉五洲75%、10%、5%股权的转让价格分别为2.1066亿元、2808.80万元、1404.40万元；武汉韩辰70%股权的转让价格为7086.10万元。武汉五洲和武汉韩辰已于2023年三季度纳入公司合并报表范围内。②投资设立医美创业投资基金博恒二号：公司拟以自有资金3800万元人民币，作为有限合伙人出资设立医美创业投资基金—“博恒二号”，基金规模为8100万元。截至10月30日，博恒二号已经完成工商登记和中国证券投资基金业协会的备案手续。③拟向特定对象发行股票募集资金：据6月28日发布的定向增发预案，本次拟定向发行股票募集资金总额不超过16.68亿元（含本数），用于成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目等，医美业务布局有望持续扩张。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入50.67、60.07、68.84亿元，分别同比+30.6%、+18.6%、+14.6%；归母净利润分别为2.60、3.41与4.01亿元，同比+1514.7%、+31.4%与+17.6%，对应PE为37/28/24倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

     朗姿股份(002612) 核心观点 整体业绩表现优异，持续推进医美业务发展。公司前三季度实现营收36.94亿元，同比+22.06%，归母净利润1.94亿元，同比+585.75%，扣非净利润1.75亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至12.16亿元，归母净利润同比+339.57%至0.47亿元，扣非净利润同比+274.83%至0.36亿元，非经常性收益主要包括政府补助0.14亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形90%及武汉韩辰70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升1.01pct，费用率实现优化。公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额5.86亿元，调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期 投资建议：公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外公司女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们上调公司23-25年归母净利润预测至2.29/3.12/3.81亿元（前值分别为1.78/2.64/3.28亿元），对应PE分别为43/32/26倍，维持“增持”评级。

     朗姿股份(002612) 核心观点 朗姿股份：战略稳步推进，泛时尚业态持续强化。公司以高端女装业务起家，后控股韩国童装品牌阿卡邦，2016年进入医美赛道，完成从“衣美”到“颜美”的泛时尚产业生态圈布局。公司股权集中，高管团队学历水平高且行业经验丰富，三期员工持股计划与员工共享企业成长红利。2020年以来，公司主营业务更为聚焦，通过内生和外延方式加速医美业务布局，随着医美机构逐步成熟，收入及业绩贡献预计持续提升。 朗姿医美：管理领先，后来居上。行业空间：成长空间广阔，集中度有望提升。医美项目适用人群广泛，非手术医美复购率高，客群消费能力强。我国医美行业起步晚，渗透率较发达国家仍有差距。伴随疫情消退，收入水平提升，医美市场增长空间广阔。竞争格局：医美机构竞争格局分散，优质师资稀缺，大机构凭借资金、品牌及医师团队建立较强壁垒。监管趋严助力行业集中度提升。公司：公司以成都、西安为核心运营多个医美品牌，并持续设立医美基金，拓展全国版图。从核心竞争力来看，公司核心医生资源稳固，医疗团队具备规模、资历及能力优势；医美业务管理体系清晰，服务水平高、诊疗流程专业；风险防控体系全面，医疗安全保障性强；时尚业务协同发展，信息化建设为客户管理赋能。 朗姿女装&童装：聚焦中高端，长期预计稳健发展。行业：我国女装市场近万亿，规模稳步增长，中高端女装占比提升；头部企业通过多品牌、集团化运营拓展客群、强化优势。我国童装市场受政策支持及消费升级影响，规模较快增长。公司：女装主品牌升级，定位明晰；多品牌运营满足多元需求；渠道优质强化品牌调性，私域建设及货品流转提效助力线上快速增长。童装业务主销韩国，渠道调整助力运营效率提升，国内品牌认知度及渗透率提升空间可期。长期服装业务预计实现稳健增长。 投资建议：医美版图稳步扩张，管理赋能行稳致远。公司泛时尚产业布局稳步推进，医美业务通过内生与外延积极推进全国布局，管理赋能构建核心竞争力。伴随疫后消费复苏及新机构有序拓展，公司医美业务有望快速增长，盈利能力稳步提升可期。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，对应EPS分别为0.49/0.68/0.88元，对应当前股价PE分别为44/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故和医疗人员流失风险，市场竞争加剧风险等。

     朗姿股份(002612) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入23.13亿元，同比+21.48%；实现归母净利润1.34亿元，同比+827.76%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增25.2%至9.06亿元。分品牌看，23H1米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同增26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占医美收入比重的57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后医美需求恢复，各品牌均实现较快增长。期内，公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步加快医美业务全国布局。分机构看，老/次新/新机构分别实现收入5.81/2.94/0.32亿元，占医美营收比重分别为64.1%/32.4%/3.5%；销售净利率分别+5/+9/-53pcts至10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米兰由门诊部升级为医院，期内净亏损3040万元，下半年亏损有望收窄。分手术类型看，手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。 服装业务稳健增长，新零售助力线上高增。分业务看，2023H1公司女装/童装业务分别实现营收9.09/4.7亿元，分别同增21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至3.4/5.5/0.24亿元，公司加速推进新零售模式，线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看，23Q2公司实现营收11.74亿元，同增21.7%；实现归母净利润7211万元，同增369%。 医美毛利率提升明显，费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至59.1%，其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts，医美毛利率提升主因收入增长的同时，公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度，但收入增长较快，期间费用率得到优化。综合影响下，公司净利率+5.4pcts至6.2%。单季度来看，23Q2公司毛利率+4.8pcts至61.7%，净利率+4.7pcts至7.3%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为2.2/3.0/3.9亿元（原预测1.7/2.4/3.1亿元），对应当前市值PE分别为47/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，医美业务获客成本增加，行业竞争加剧。

     朗姿股份(002612) 投资要点 业绩概览：23H1利润超预期，医美、服装均表现出色。 23H1：收入23.1亿（+21%），归母净利1.34亿（去年同期1446万），扣非净利1.26亿（去年同期1308万）。 23Q2：收入11.7亿（+22%），归母净利7211万（去年同期1536万），扣非净利6255万（去年同期1389万）。 投资收益H1达4650万，主要系1）Q1朗姿参股公司朗姿韩亚（朗姿持股29.23%）前期投资项目绿通科技实现IPO，公允价值增幅较大，利润增幅明显，公司确认权益法投资收益明显增厚；2）H1处置长期股权收益1153万。 收入拆分：医美39%+女装39%+婴童及其他22%，各业务均表现出色。 23H1：医美/女装/童装收入分别为9.1/9.1/4.7亿，同比+25%/22%/16%。 23Q2：医美/女装/童装收入分别为4.5/4.7/2.2亿，同比+20%/34%/6%。利润拆分：服装业务仍为核心利润贡献来源，医美利润释放明显。 23H1：医美/女装/婴童归母净利分别为4820/7703/893万元，投资收益4650万元。 23Q2:医美/女装/婴童归母净利分别为2042/6485/908万元；投资收益1565万元。 盈利能力：医美毛利率提升+控费良好+投资收益贡献，净利率大幅提升 23H1：毛利率/净利率分别为59.1%/6.2%，同比+1.5pp/+5.4pp。其中医美毛利率54%（同比+4.7pp），非手术类医美毛利率54%（同比+6.8pp），主要系自营高毛利玻尿酸产品收入占比提升。 23Q2：毛利率/净利率分别为61.7%/7.3%，同比+4.8pp/+4.7pp。销售/管理/研发费用率42.6%/7.9%/2.0%，同比-0.1pp/-0.5pp/-1.0pp，控费良好。 解读：医美旗舰店超预期，服装利润恢复超预期。 1）医美：增长势头良好，米兰柏羽旗舰店收入利润均超预期 收入端：Q1/Q2医美业务收入+31%/20%，去年正常基数的背景下，仍保持较高增速。其中，旗舰店四川米兰柏羽收入利润均超预期。该医院22年主营业务收入规模达4.9亿，原预期保持稳健增长，实际H1收入超3亿，Q1/Q2同增22%/16%；H1净利率恢复至12%（+2.9pp），贡献净利润超3800万。 利润端：Q2医美归母净利0.2亿，若剔除新医院深圳米兰影响（4月正式开业，H1亏损约0.3亿，公司持股46%），估算Q2医美盈利能力较Q1环比提升（Q1归母净利润0.28亿）。 2）服装：女装去年低基数，恢复情况超预期 女装Q2收入环比提升，单季度归母净利6485万元，超预期（Q1仅1218万）。婴童收入保持稳健增长。 展望：“内生+外延”双轨并行，迈入快速扩张期，看好利润释放空间。 1）医美已进入全国扩张阶段，打开成长空间。自22Q4昆明韩辰成功并表，公司已正式进入“内生+外延”双轨并行的快速扩张期，丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。外延来看，23H1昆明韩辰收入1.1亿（+19%）。今年7月武汉五洲、武汉韩辰收购已完成，据其业绩承诺，预计23年合计贡献收入3.2亿，扣非归母净利0.22亿。自建店来看，高新米兰作为近年公司第一家自建综合性医美医院，正式运营至今约2.5年，单店模型已成功跑通。而第二家自建综合性医院深圳米兰有望复制高新店成功经验，预计今年收入及利润爬坡均有望优于高新店首年运营情况。 2）机构梯队盈利能力爬坡趋势明显，期待医美迎来利润释放期。随着公司老店收入及利润修复+体外孵化机构并表，我们认为未来公司医美业务利润端受新建机构亏损而产生的波动将有所减小，期待医美迎来利润释放期。 盈利预测与估值 我们认为公司服装业务恢复势头良好，医美已迈入“外延+内生”双轨运行的全国化发展新阶段，23H1归母净利超达1.34亿，超预期。我们上调盈利预测，预计公司23-25年实现营业收入49.7/57.4/65.8亿元，同比+28%/15%/15%；实现归母净利润2.5/3.4/4.4亿元，同比+1481.5%/+33.02%/+30.55%。当前市值对应PE分别为41/31/24倍。朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2023年半年度报告。 点评： 收入利润增长良好，Q2盈利能力大幅优化 23H1公司实现营收23.13亿元，同增21.48%，实现归母净利润1.34亿元，同增827.76%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同增859.66%。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为40.55%/8.11%/2.02%，同比分别下降2.15/0.63/1.13pct。23H1公司毛利率为59.06%，同比上升1.48pct。净利率为6.2%，同比上升5.43pct。23Q2公司实现营业收入11.74亿元，同增21.65%，实现归母净利润7211.06万元，同增369.42%，实现扣非归母净利润6255.27万元，同比增长350.39%。23Q2公司毛利率为61.66%，同比上升4.77pct；净利率为7.34%，同比上升4.71pct。 武汉五洲、韩辰7月并表，内延外生加速布局全国医美版图 23H1医美业务实现营收9.06亿元，同增25.15%；毛利率54.05%，同比明显优化，提升5.29pct。截至23H1公司拥有33家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部或诊所24家。分品牌来看米兰柏羽实现收入5.17亿元，同增26.85%，23H1深圳米兰门诊部已升级为医疗美容医院，未来公司拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。晶肤医美实现收入1.88亿元，同增23.16%，23H1新增一家机构。高一生品牌实现收入8733.22万元，同增28.07%。公司2022年收购昆明韩辰，依托朗姿医美体系实现良好增长。23H1实现收入1.12亿元，同增18.94%。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司。8月医美创业投资基金博恒二号备案完成。目前公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，辐射华南、华中和其他西南区域，内延外生加速布局全国医美版图。23H1女装业务实现收入9.09亿元，同比增长21.72%；婴童业务实现收入4.70亿元，同增15.80%。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2023-2025年公司分别实现营收入48.00/56.87/63.25亿元，归母净利润2.35/3.02/3.91亿元，EPS分别为0.53/0.68/0.89元，PE41/32/25x，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

     朗姿股份(002612) 投资要点 23H1业绩超预期，三大业务同比高增：（1）23H1：营收23.13亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润1.34亿/+828%，扣非归母净利润1.26亿/+860%，销售/管理/研发费用率为40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。（2）23Q2：营收11.73亿/+16.22%，归母净利润0.72亿/+369%，扣非归母净利润0.63亿/+370%，恢复性增长；Q1季度参股公司韩亚资管投资项目实现IPO，公允价值变动导致的利润增长。 医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。 （1）“内生式”增长：23H1医美营收超9.06亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生/韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机构/次新机构/新机构营收5.81/2.94/0.32亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤/高一生/韩辰毛利率为54.76%/52.02%/51.76%/55.96%，同比增长4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。（2）“外延式”发展：截止23H1公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。（3）新品研发推动上游覆盖：23H1非手术类医美业务营收7.43亿/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。（1）女装业务：23H1营收9.09亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收6.46亿/1.75亿，同增23.13%/20.9%，高档女装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收3.39亿/+73.07%、占比37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收5.46亿/+24.21%、占比60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。（2）婴童业务：23H1营收4.7亿/+15.8%，其中自营店营收3.58亿/yoy+21.56%，占比76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司23-25年营业收入48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应PE分别为41X/30X/23X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

     朗姿股份(002612) 【投资要点】 公司发布 2023 年半年报。 23H1 收入 23.13 亿元（+21.5%），归母净利 1.34 亿元（+827.8%），扣非归母净利 1.26 亿元（+859.7%）。 单季度看， 23Q2 收入 11.74 亿元（+21.6%），归母净利 0.72 亿元（+369.4%），扣非归母净利 0.63 亿元（+350.4%）。 费率优化成果显著， 客流恢复推动利润端复苏。 23H1 毛利率 59.06%（+1.48pct）， 单 Q2 为 61.66%（+4.77pct）， 主要系客流恢复后收入端有支撑，医美业务区域规模效应逐渐形成。 销售/管理/研发费率分别为 40.55%/8.11%/2.02%，同比各-2.16/-0.64/-1.14pct。 23H1 净利率 5.80%（+5.04pct），单 Q2 为 6.14%（+4.88pct）； 经营性现金流量净额 4.02 亿（+209.3%），主要系收入端恢复正常后回款增长。 成熟医美机构利润率达 10%+，“并购+新设”强化区域规模效应。 23H1医美收入 9.06 亿元（+25.2%），占比 39.2%，毛利率 54.05% （+4.73pct），净利率相较去年同期转正至 3.97%；其中非手术占医美收入比为 82%。米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰各实现收入 5.17/1.88/0.87/1.13亿元，占比各 57%/21%/10%/13%；老机构/次新机构/新设机构占医美收入比各 64.12%/32.39%/3.49%，净利率各 10.01%/2.82%/-96.10%，同比各+4.99/+9.02/-52.6pct。 公司先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元， 加速孵化储备优质医美标的。 截至目前，公司共布局 33 家医美机构， 已完成武汉五洲和武汉韩辰收购。 服饰板块稳步增长，直营渠道表现优异。女装： 收入 9.09 亿元（+21.7%），占比 39.3%，毛利率 62.35%（-0.4pct）。 23H1 直营/经销/线上收入各 5.46/0.24/3.39 亿元，同比各+24.2%/-78.6%/+73.1%，占比各 60.1%/2.6%/37.3%；其中天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额同比各 67%/74%/36%/130%。 婴童： 收入 4.70 亿元（+15.8%），占比20.3% ，毛 利率 61.72% （ +0.94pct ）。 自 营 / 经 销 / 线 上收入 各3.58/0.81/0.30 亿元，同比各+21.6%/+9.5%/-6.0%。 公司将国内主推品牌调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装，入驻国内高端百货及购物中心，大力发展新零售渠道。 【投资建议】 公司医美及服饰板块均受益于线下客流恢复， 武汉五洲和武汉韩辰转入体内将增厚利润。 不考虑并表因素， 我们维持预计 2023-2025 年收入各46.7/54.6/69.1 亿元；归母净利润 1.6/2.2/2.8 亿元； EPS 分别为0.36/0.51/0.63 元;对应 PE 分别为 61/44/35 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 产业政策放缓拓店及并购进度； 获客推广费用侵蚀利润。

     朗姿股份(002612) 投资要点： 23H1业绩超预期，归母净利润大幅增加。2023H1：公司实现营收23.13亿元/+21.48%，归母净利润1.34亿元/+827.76%，扣非归母净利润1.26亿元/+859.66%，主要系疫情放开后女装、医美、婴童业务全面复苏+投资收益扩大。 三大主营业务同步增长，业务全面复苏。2023H1年公司女装/医美/婴童各实现收入9.09/9.06/4.70亿元，分别同比+21.72%/+25.15%/+15.80%，占比39%/39%/20%，三大主营业务全面复苏。2023年公司新收购医美品牌“武汉五洲”与“武汉韩辰”，新开直营门店46家，其中女装直营门店新开25家，童装直营门店新开21家。公司累计设立七只医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元，助力医美业务规模持续提升。 具体看医美业务：1）分品牌：2023年H1米兰柏羽（4家）/晶肤医美（24家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同比+26.85%/+23.16%/+28.07%/+18.94%，毛利率分别为54.8%/52.0%/51.8%/56.0%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院；2）分业务类型：2023年H1手术类/非手术类各实现收入1.63/7.43亿元，分别同比-0.9%/+32.8%，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2023H1年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入5.81/2.94/0.32亿元，前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为3.12/1.13/1.00/0.78/0.75亿元，合计占比73.2% 盈利能力：2023H1疫后复苏+投资收益下，盈利能力明显改善，毛利率59.06%/+3.0pct，销售/管理/研发费用率分别为40.6%/8.1%/2.0%，分别同比-4.4pct/-5.6pct/-5.6pct，净利率5.8%/+663.7pct。 盈利预测与投资建议：考虑公司医美业务内生外延下加速成长+疫后业绩弹性较大，我们维持2023-2025年公司营收预测不变，为46.50/54.58/63.80亿元，上调归母净利润为2.44/3.26/3.96亿元（原值为1.66/2.50/3.29亿元）。采用分部估值法：1）女装：上调盈利预测，预计2023年实现净利润0.93亿元，因可比公司估值下调，给予23年14倍PE，对应市值13.02亿元；2）医美：维持盈利预测，预计23年贡献营收18.58亿元，采用PS估值，因可比公司估值下调，给予23年9倍PS，对应市值167.23亿元；3）婴童：上调盈利预测，预计23年实现净利润0.56亿元，因可比公司估值上调，给予23年33倍PE，对应市值18.48亿元。合计目标市值198.73亿元，目标价格44.96元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

     朗姿股份(002612) 事件概述： 公司于 8 月 29 日披露 2023 年中报， 23H1 公司实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%； 归母净利润为 1.34 亿元，同比+827.76%； 扣非归母净利润为 1.26 亿元，同比 859.66%。单 Q2 营业收入为 11.74 亿元，同比+21.65%；归母净利润为 0.72 亿元，同比+369.42%； 扣非归母净利润为 0.63 亿元，同比+350.39%。 收入增速稳健， 盈利能力持续上行。 ①收入端： 23H1， 实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%；23Q2，实现营业收入 11.74 亿元，同比+21.65%。 分行业看， 23H1， 时尚女装、医疗美容、 绿色婴童分别实现收入 9.09、 9.06、 4.70 亿元，同比+21.72%、 +25.15%、 +15.80%。 23Q2，时尚女装、医疗美容、绿色婴童分别实现收入 4.75、 4.47、 2.23 亿元， 分别同比+33.97%、 +19.94%、+6.42%。 分销售渠道看， 23H1，线上销售、直营销售、分销销售、贸易销售收入分别为 3.69、 9.04、1.05、 0.007 亿元，分别同比+62.07%、 +23.15%、 -43.37%、 -87.00%，线上业务快速增长主要因公司大力发展线上业务，线下店铺也扩展了抖音、视频号等线上平台的销售。 ②毛利率： 23H1，公司毛利率为 59.06%，同比+1.48pct。 分行业看， 23H1，时尚女装、医疗美容、绿色婴童毛利率分别为 62.35%、 54.05%、 61.72%，分别同比-0.40、 +4.73、 +0.94pct。 23Q2， 公司毛利率为 61.66%，同比+4.77pct。 ③费率： 23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 40.55%、8.11%、 2.02%、 1.84%，分别同比-2.15、 -0.63、 -1.13、 -0.33pct。 23Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 42.60%、 7.89%、 2.03%、 1.85%，分别同比-0.07、 -0.48、 -1.04、 -0.11pct。 ③净利率： 23H1， 净利率为 6.20%，同比+5.43pct； 23Q2， 净利率为 7.34%，同比+4.71pct。 非手术类医美业务收入占比提升， 机构盈利能力显著提升。 ①收入端： 23H1，医美业务实现收入 9.06 亿元，同比+25.15%，占营收比例同比+1.15pct 至 39.18%。 23Q2，医美业务实现收入 4.47亿元，同比+19.94%。 将医美业务进一步拆分： 分业务类型看， 23H1，手术类、非手术类医美业务分别实现收入 1.63、 7.43 亿元，同比-0.94%、 +32.84%，非手术类收入占医美业务比例同比+4.75pct至 81.98%。 分品牌看， 23H1，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰收入分别为 5.17、 1.88、0.87、 1.13 亿元，分别同比+26.85%、 +23.16%、 +28.07%、 +18.94%。 分机构运营时间看， 23H1，老机构、次新机构、新设机构收入分别为 5.81、 2.94、 0.32 亿元，同比+37.62%、 +2.91%、 +89.64%。②毛利率： 23H1， 医疗美容业务毛利率为 54.05%，同比+4.73pct。 分业务类型看， 非手术类医美毛利率同比+6.80pct 至 54.34%； 分品牌看， 米兰柏羽、晶肤医美、高一生、韩辰的毛利率分别为54.76%、 52.02%、 51.76%、 55.96%，分别同比+4.41、 +6.54、 +5.16、 +2.93pct。 ③净利率：23H1， 医疗美容业务的销售净利率为 3.97%，同比+4.49pct。 按机构运营时间划分， 老机构、次新机构、新设机构的销售净利率分别为 10.01%、 2.82%、 -96.10%，分别同比+4.99、 +9.02、 -52.50pct。 从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。 ①时尚女装： 线下多品牌矩阵差异化布局， 线上销售渠道收入快速增长。 截至 23H1，女装业务共有 591 家店铺， 线上渠道收入 3.39 亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。 ②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。 内涵式积累方面： 截至 23H1，公司拥有医美机构 31 家，包括米兰柏羽（4 家）、晶肤医美（24 家）、高一生（2 家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，将于 23Q3 将武汉五洲和武汉韩辰纳入合并报表范围。 老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升； 外延式增长方面： 截至 23H1， 先后设立 7 支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元， 通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童： 韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。 国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦” 调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售” 销售渠道。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 48.00、 57.14、 65.88 亿元，分别同比+23.8%、+19.1%、 +15.3%；归母净利润分别为 2.60、 3.30 与 4.00 亿元，同比+1514.6%、 +27.3%与+21.2%，对应 PE 为 38/30/25 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等

     朗姿股份(002612) 投资要点 公司公布2023年中报，业绩大幅增长。23H1营收23.13亿元/yoy+21.5%、归母净利润1.34亿元/yoy+827.8%（22年9月公司收购昆明韩辰75%股权，22年追溯调整后的同比口径），收入恢复较快增长、净利增长大幅快于收入，主因毛利率同比+1.48pct至59.06%、费用率同比-4.25pct至52.53%、归母净利率同比+5.04pct至5.8%。分季度看，23Q1/Q2营收分别为11.39/11.73亿元、分别同比+21.3%/+21.6%，归母净利润分别为6205/7211万元、分别同比扭亏/+369.4%，Q1/Q2毛利率分别同比-1.90/+4.77pct至56.39%/61.66%、期间费用率分别同比-6.87/-1.70pct至50.63%/54.37%、归母净利率分别同比+5.70/+4.89pct至5.45%/6.14%。 女装业务：线上高增，毛利率持平略降。23H1女装收入9.09亿元/yoy+21.72%/占比39%。1）分品牌：23H1朗姿/莱茵收入分别同比+23.1%/+20.9%、分别占女装的71%/19%，较22H1末分别净关10/15家门店至317/148家（含线上店铺），净关店情况下收入同比较快增长，主因消费场景恢复后单店运营质量提升。2）分渠道：23H1自营/经销/线上收入分别同比+24.2%/-78.6%/+73.1%，得益于公司加速推进新零售模式、线上保持高速增长。截至23H1末女装门店共591家（自营417+经销130+线上44家）、净关43家（自营-15&经销-42&线上+14家）、同比-6.8%（自营-3.5%&经销-24.4%&线上+46.7%），线上抖音云零售、腾讯云店、京东到家等新零售渠道快速增加，带动线上收入高增；自营店效提升显著（23H1为179万元/半年、yoy+18%）、部分经销转自营带动收入增长；经销收入下降较多。3）毛利率：23H1同比-0.4pct至62.35%，主因相对低毛利的线上渠道占比提升。4）净利：结合费用率大幅下降，23H1女装净利润7700万元/同比扭亏、净利率8.47%。5）库存：截至23H1末女装库存6.6亿元/yoy-1%，存货周转天数451天/yoy+20天，1年以内存货占比56%/yoy-13pct，预计下半年通过新零售渠道进一步消化库存。 医美业务：收入增长、毛利率提升，老机构及次新机构净利率提升。23H1医美收入9.06亿元/yoy+25.2%/占比39%。1）分品牌：米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰收入分别同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%、分别占医美的57%/21%/10%/13%，医美整体呈现良好复苏。截至23H1末医美机构31家（米兰柏羽4家+晶肤医美24家+高一生2家+昆明韩辰1家）、较22H1末净开2家（晶肤医美、昆明韩辰各1家）。2）分机构类型：老机构、次新机构、新设机构收入分别同比+37.6%/+2.9%/+89.6%、分别占医美的64.1%/32.4%/3.5%，次新机构增长较慢主因口径变化，23H1同口径的老机构/次新机构收入分别同比+20%/+24%。3）毛利率：23H1同比+5.29pct至54.05%，主因增加使用自研原材料产品、非手术业务毛利率同比+6.8pct至54.34%。4）净利：23H1老机构/次新机构/新机构净利率分别为10.0%/2.8%/-96.1%、分别同比+5/+9/-52.6pct，老机构和次新机构盈利水平显著改善，带动医美业务盈利4820万元、净利率5.3%。新机构净利率下滑较多、主因3月新开深圳米兰柏羽新院处运营初期、23H1净亏损3040万元，下半年随经营规模继续增长、亏损额有望收窄。 童装业务：保持稳健增长。23H1童装收入4.7亿元/yoy+15.8%/占比20%。1）分品牌：主要品牌Agabang/Ettoi收入分别同比+7.5%/+8.3%、分别占童装的50%/34%。截至23H1末童装门店535家、较22H1末净减少16家。2）毛利率：23H1童装毛利率61.72%/yoy+0.94pct。3）库存：截至23H1库存3.1亿元/yoy+0.3%，存货周转天数306天、同比下降20天，随童装业务整合优化、库存周转有所加快。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，23H1随国内消费恢复，女装+医美+童装三大业务收入均恢复较快增长，同时在毛利率提升、费用率下降带动下，公司归母净利润大幅增长。23年6月公司公告拟收购武汉五洲90%+武汉韩辰70%股权，落地后有望增厚公司业绩。考虑上半年业绩大幅反弹，我们将23-25年归母净利润分别从1.7/2.6/3.2亿元上调至2.7/3.4/4.1亿元，对应PE37/29/24X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。

     朗姿股份(002612) 事件：公司发布2023年半年报：23H1实现营收23.13亿元/yoy+21.48%，实现归母净利润1.34亿元/yoy+827.76%；单Q2看，实现营收11.74亿元/yoy+21.65%，实现归母净利润0.72亿元/yoy+369.42%。 内生外延增长叠加盈利能力改善共促医美板块实现优异表现。23H1医美板块实现营收9.06亿元/yoy+25.15%/占比39.18%，Q1/Q2收入同比分别增长+30.68/+19.94%；医美板块毛利率为54.05%/yoy+4.73pct，主要源于高占比的非手术毛利率同比提升6.80pct至54.34%，带动医美板块毛利率提升；医美板块销售净利率为3.97%/yoy+4.49pct，老机构（+4.99pct）以及次新机构（+9.02pct）销售净利率明显改善，带动整体销售净利率增长。分类目看：非手术类/手术类收入分别为7.43/1.63亿元，同比分别+32.84%/-0.94%，非手术类收入占比由22年同期的77.23%进一步提升至81.98%，或源于当前非手术类项目供给增多、适应症不断丰富，对于部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。分品牌看：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元/yoy+26.85%，晶肤医美（24家）收入1.88亿元/yoy+23.16%，高一生（2家）收入0.87亿元/yoy+28.07%，韩辰（1家）收入1.13亿元/yoy+18.94%。公司收购“武汉五洲”、“武汉韩辰”将于23Q3并表，有望增厚23H2医美业务收入利润表现。未来在公司外延拓展和内生增长的双重驱动下，有望从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 线下直营+电商高速增长推动女装板块实现优异增速。女装板块23H1实现营收9.09亿元/yoy+21.72%/占比39.29%，Q1/Q2收入同比分别增长10.65%/33.97%；毛利率为62.35%/yoy-0.40pct。分渠道看：直营（417家）/经销（130家）/线上（44家）渠道收入分别为5.46/0.24/3.39亿元，同比分别+24.21%/-78.63%/+73.07%，占比分别为60.05%/2.61%/37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现线上渠道亮眼增长，分电商平台看，天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长67%/74%/36%/130%。 婴童潜力赛道保持稳健增长，国内渠道进一步布局。绿色婴童板块23H1实现营收4.70亿元/yoy+15.80%/占比20.31%，Q1/Q2收入同比分别增长25.85%/6.42%；毛利率为61.72%/yoy+0.94pct。分渠道看：自营（357家）/经销（148家）/线上（30家）/贸易渠道收入分别为3.58/0.81/0.30/0.01亿元，同比分别+21.56%/+9.53%/-6.00%/-87.00%，贸易渠道占比大幅降低，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。在韩国童装业务恢复稳定和龙头地位确立后，提高国内童装业务的市场占有率是公司未来的重要战略方向，为匹配国内婴童市场的消费需求，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。 费用率显著优化+毛利率提升推动盈利能力向好。23年H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为59.06%/52.53%/6.20%同比分别+1.48/-4.52/+5.43pct，费用率降低主要源于收入增速提高导致规模效应有所增强，具体来看：23H1销售/管理/研发/财务费用率分别-2.15/-0.63/-0.33/-1.13pct，各项费用率均有不同程度优化。 投资建议：线下消费场景修复逻辑在医美&服装的营收增速中得以体现，其中医美业务在客流恢复、积压需求释放的推动下实现较高增长，后随着公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，“正循环”趋势之下有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期、医美机构舆情风险。

     朗姿股份(002612) 业绩简评 公司8月29日公告2Q23营收11.74亿元、同增21.6%（追溯调整后、下同），归母净利润0.72亿元、同增369%，归母净利率6.1%、同比+4.6PCT，业绩表现亮眼主要系医美/女装修复、盈利改善。 经营分析 受益客流恢复、积压需求释放，医美业务收入端增长良好，盈利修复初步兑现。1H23医美营收9.06亿元、同增25.1%，毛利率54.05%（同比+4.7PCT）、主要系轻医美毛利率提升幅度较大（同比+6.8PCT），盈利3598万元、销售净利率3.97%（同比+4.49PCT）。拟定增新建5家米兰柏羽医院，完成武汉五洲90%+武汉韩辰70%股权收购，医美生态布局提速。 分项目，轻医美驱动增长，手术类/轻医美营收同比-1%/+33%。 分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元、分别同比+27%/+23%/+28%/+19%。 分新老机构看，老机构/次新机构/新设机构营收5.81/2.94/0.32亿元，分别同比+37.6%/+2.9%/+89.6%，其中老机构净利率修复至10%、同比+5PCT，次新机构扭亏为盈、净利率2.82%（去年同期-6.2%）。具体到单个机构，1H23四川米兰柏羽（老店）净利率修复至12%+（21/22年分别为13%+/9%+），深圳米兰柏羽升级完成后快速扩张、H1收入3163万元（同增111%）、亏损3040万元，昆明韩辰H1净利润1234万元、净利率升至10.9%（22年为7.6%）。截至2Q23末，拥有31家医美机构（米兰柏羽4家/晶肤24家/高一生2家/韩辰1家）、Q2新开1家晶肤。 线上亮眼拉动女装增长，婴童延续稳健表现。1H23女装/婴童营收9.1/4.7亿元、同比+21.7%/+15.8%。女装销售净利率提升至8.4%，持续发力线上，线上营收3.39亿元、同增73%、占比提升11PCT至37%。 盈利预测、估值与评级 看好全年盈利修复逻辑持续兑现，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.75/3.48/4.16亿元，对应23-25年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

     朗姿股份(002612) 核心观点 上半年营收稳步增长21.48%，归母净利润同比大幅增长。公司2023上半年实现营收23.13亿元，同比+21.48%，归母净利润1.34亿元，同比+827.76%，扣非净利润1.26亿元，同比+859.66%。单二季度看，营收同比+21.65，归母净利润同比+369.42%，扣非净利润同比+350.39%。整体上，公司把握消费复苏机遇，收入取得稳步增长，利润在去年低基数基础上实现大幅改善。 医美业务表现优异，销售净利率改善。分业务看，上半年医美业务实现营收9.06亿元，同比+25.15%，收入占比+1.15pct至39.18%。同时医美业务销售净利率实现改善，整体销售净利率3.97%，较去年同期的-0.52%实现大幅改善，其中老机构的销售净利率10.01%，同比+5pct。扩张方面，公司收购了武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步扩大医美业务版图，上半年底已拥有33家医疗美容机构。时尚女装业务/绿色婴童业务分别实现营收9.09/4.7亿元，分别同比+21.72%/15.8%，在消费复苏的背景下，公司有效把握了增长机遇。 医美业务毛利率提升4.73pct，整体销售费用率改善。公司上半年整体毛利率59.06%，同比+1.48pct，其中医美业务毛利率54.05%，同比+4.73pct。销售费用率实现改善，上半年为40.55%，同比-2.15pct；管理费用率8.11%，同比-0.63pct。存货周转方面，上半年同比-29天至217.5天，周转效率提升。上半年实现经营性现金流净额4.02亿元，同比+209.25%，状况向好。 风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期 投资建议：总体上，今年以来医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为医美机构龙头将率先受益。同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，我们略上调公司2023-2025年归母净利润预测至1.78/2.65/3.28亿元（前值分别为1.62/2.51/3.17亿元），对应PE分别为54.2/36.4/29.3倍，维持“增持”评级。

     朗姿股份(002612) 事件：2023Q2营收+21.5%，归母净利润+827.8% 公司发布半年报：2023H1实现营收23.13亿元（+21.5%）、归母净利润1.34亿元（+827.8%）；单2023Q2实现营收11.74亿元（+21.6%）、归母净利润0.72亿元（+369.4%）。考虑公司内生机构盈利能力显著恢复，且外延并购机构将于三季度并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42（+0.23）/3.20（+0.24）/4.10（+0.34）亿元，对应EPS为0.55（+0.06）/0.72(+0.05)/0.93(+0.08)元，当前股价对应PE为39.7/30.0/23.5倍，维持“买入”评级。 女装&婴童平稳增长，医美业务盈利能力显著提升 医美业务：2023H1营收9.06亿元（+25.2%）、毛利率54.1%（+4.7pct）、净利率4.00%（+4.5pct），公司加强集中采购（集采率+7.6pct）助力盈利能力显著恢复；米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰2023H1分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%，毛利率分别+4.4pct/+6.5pct/+5.2pct/+2.9pct，各事业部均修复良好。女装&婴童业务：2023H1分别实现营收9.09亿元（+21.7%）/4.70亿元（+15.8%），毛利率分别为62.4%（-0.4pct）/61.7%（+0.9pct）。盈利能力方面，2023H1综合毛利率59.1%（+1.5pct）；此外，2023H1销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.2pct/-0.6pct/-1.1pct/-0.3pct，持续发力降本增效。 医美“内生+外延”双重复苏有望加速推进，医美机构龙头地位稳固 女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。医美：预计下半年“内生+外延”双重复苏有望加速推进，一方面我们认为体内机构有望维持上半年较好增长势头；另一方面，2023年6月公司先后宣布现金收购两家医院、投资设立博恒二号医美基金以及拟定增募资，持续加码医美布局；我们保守预计收购的2家机构2023年将为公司贡献营收共计3.22亿元、归母净利润共计0.22亿元。公司持续加码医美布局，医美机构龙头地位稳固。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布 2023 年中报： 2023H1 营收 23.13 亿元 （yoy+21.5%），归母净利 1.34 亿元（yoy+827.8%），扣非归母净利润 1.26 亿元（yoy+859.7%）； 23Q2营收 11.74 亿元 （yoy+21.6%），归母净利 0.72 亿元（yoy+369.4%），扣非归母净利润 0.63 亿元（yoy+350.4%）。 女装/医美/婴童业务全线恢复，业绩、盈利双改善 23H1 女装业务营业收入同比增长 21.72%至 9.09 亿，占公司总营业收入39.29%，毛利率同比微降 0.4pct 至 62.35%； 医美业务营业收入同比增长 25.1%至 9.06 亿，占公司总营业收入 39.18%，毛利率同比提升 4.73pct 至 54.05%；婴童业务营业收入同比增长 15.8%至 4.70 亿，占公司总营业收入 20.31%，毛利率同比提升 0.94pct 至 61.72%。收入端恢复 20%+增长、叠加成本端规模效应， 23H1 营收、毛利率、净利率全线恢复。 成熟医美机构利润率升至 10%+，内生增长与外延扩张延续 内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。 23H1老机构营收同比增长 37.6%、净利率由 22H1 的 5.02%提升至 10.01%，次新机构收入稳健（yoy+2.9%）、但利润率同比转正（由 22H1 的-6.2%提升至 2.82%），新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继 2022 年收购昆明韩辰控股权后， 2023 年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司 2023H1 利润率提升幅度超预期， 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 46.14/53.61/60.93 亿元，对应增速分别为 19.0%/16.2%/13.7%；归母净利润分别为 2.59/3.15/3.73 亿元（原值为 1.88/2.64/3.22 亿元） ，对应增速分别为 1512.9%/21.4%/18.5%； EPS 分别为 0.59/0.71/0.84 元/股。 依据可比公司估值，给予公司 2023 年 44 倍 PE，对应目标价 26.0 元人民币，维持“增持”评级。 风险提示： 监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期