姚记科技(002605) 事件 姚记科技发布公告：2023年公司总营收43亿元（yoy+10%），归母、扣非利润分别为5.62、5.19亿元（yoy+61.4%、+51.7%）；2023年公司计提各项资产减值准备共计0.8861亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金股利9.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收7.35亿元（yoy-33.2%），归母利润0.05亿元（yoy-91.5%），扣非净利润为-0.04亿元（略亏）；2024Q1公司营收9.82亿元（yoy-17.38%），归母、扣非净利润分别为1.51、1.50亿元（yoy-23.9%、-21.6%）。 投资要点 2023年公司主业持续夯实 2023年公司主业扑克牌、游戏、数字营销营收分别为10.9元、12.3亿元、19.1亿元（yoy-1.57%、+1.9%、+24.9%，营收占比25.3%、28.5%、44.38%，毛利率分别为26.56%、96%、5.46%）。分类看，扑克牌业务端，近年来新推出扑克牌产品“姚记掼蛋”，备受消费者所喜爱，“姚记”扑克作为全国扑克知名品牌，公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”提升公司综合竞争力；游戏业务端，2023年通过产品迭代更新，游戏收入相对稳定；数字营销端，公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，为客户提供高价值营销服务，同时公司探索新玩法，助力品牌长效经营增长的能力。 2024年坚定发展“大娱乐”战略扩大扑克牌生产规模 2024年公司将扩大扑克牌的生产规模，进一步夯实基本盘，主题扑克牌不仅具有收藏价值，也是较好文创产品，更是传承历史文化的载体，其商业价值具挖掘空间；游戏业务将加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品及盈利模式，同时公司将继续深耕数字营销赛道，控股子公司西亭文化打造的上海国际短视频中心基地招商稳健。 拓展体育文化产业体育新消费有望与主业共振 新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为47.1、51.5、56.8亿元，归母利润分别为6.4、7.3、8.5亿元，EPS分别为1.56、1.78、2.07元，当前股价对应PE分别为16.6、14.5、12.5倍，2023年公司主业持续夯实，2024年扑克牌生产规模有望扩大，中长期看公司打造民族品牌，其“姚记扑克”品牌商业价值也有望赋能游戏、营销等业务，基于主业稳健，新业务具探索空间，进而维持“买入”投资评级级。 风险提示 政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

     姚记科技(002605) 2023年业绩大增，游戏与扑克牌业务或继续驱动增长，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入43.1亿元（同比+10.01%），归母净利润5.6亿元（同比+61.37%），主要系游戏板块随产品迭代更新，优化了玩家体验，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较2022年有所下降，从而带来利润增长。2024Q1实现营业收入9.8亿元（同比-17.38%，环比+33.47%），归母净利润1.5亿元（同比-23.94%，环比+3036.81%），2024Q1利润同比下降主要系公司海外游戏业务运营模式调整，导致销售推广费用增加所致。基于公司业绩及业务预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54（2024-2025年前值为8.11/9.63）亿元，对应EPS分别为1.72/1.91/2.07元，当前股价对应PE分别为14.3/12.9/11.9倍，我们看好扑克牌和游戏业务继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2024Q1毛利率较稳定，销售费用增加或驱动后续游戏收入增长 公司2023年毛利率为37.63%（同比-1.07pct），主要系毛利率较低的互联网营销收入占比提升所致。2024Q1毛利率为37.78%（同比+3.6pct，环比-13.51pct），公司新扑克牌生产基地建成后，有望降低生产成本，带动毛利率提升。2024Q1销售费用率为7.29%（同比+3.4pct，环比-6.14pct），海外游戏业务运营模式调整，导致销售费用率提升，后续有望驱动游戏流水及收入增长。 三大业务持续向好，助力公司长期成长 （1）游戏：公司捕鱼品类核心游戏表现稳健，核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS畅销榜前150名，同时公司进一步推进海外市场布局，寻求新的利润增长点。（2）扑克牌：公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新扑克牌生产基地有望进一步提高公司生产线智能化水平，提升生产效率和降低生产成本，进一步提高市场竞争力。（3）互联网营销：公司首创VTATM模型，为游戏发行市场营销策划提供方法论，在巨量引擎营销科学“认证服务商”资质基础上进阶为“金牌认证服务商”，互联网创新营销能力持续提升。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

     姚记科技(002605) 公司将发行 5.8 亿元可转债投资于扑克牌生产基地项目，维持“买入”评级 2024 年 1 月 24 日， 公司公布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，发行总额为人民币 58312.73 万元的可转换公司债券， 募集资金扣除发行费用后，将投资于年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目。我们认为， 本次发行及募投项目的实施有望提高公司扑克牌生产效率和产品品质， 进一步巩固市场领先地位， 也有助于缓解公司资金压力，优化资产负债结构，提高盈利能力，促进可持续发展。根据公司2023年年度业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（同比增长 52%-86%），扣非归母净利润 5-6 亿元（同比增长 46%-75%）， 2023Q4 实现归母净利润-0.27 至 0.93 亿元， 扣非归母净利润-0.23 亿元至 0.77 亿元。 基于公司业绩预告及业务预期， 我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计公司2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.06/8.11/9.63 亿 元 （ 前 值 为7.49/8.98/10.17），对应 EPS 分别为 1.47/1.97/2.34 元，当前股价对应 PE 分别为15.0/11.2/9.5 倍，我们看好公司扑克牌和游戏业务持续向好， 继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 游戏业务驱动公司 2023 年业绩大增， 增长趋势或延续 公司 2023 年业绩增长主要系游戏板块随着产品的不断更迭，优化了玩家体验，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，报告期内游戏推广费用较 2022 年同期有所下降带来利润增长。 2023Q4 公司业绩有所波动主要系受长期股权投资、商誉等长期资产的减值影响，或不改长期业绩增长趋势。 扑克牌和游戏业务持续向好， 继续助力公司长期成长 （1）扑克牌业务经营稳定， 受益于单价提升，利润有望持续提升，随公司的扑克牌生产基地项目投产，带来产能扩大， 市场占有率有望进一步提升。（2）公司捕鱼品类核心游戏表现稳健， 核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS 畅销榜前 150 名，且投放推广策略优化带来的利润提升效果明显。我们预计，随版本不断优化，公司核心游戏有望延续稳定表现，继续驱动公司业绩增长。 风险提示： 游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等

     姚记科技(002605) 三大业务均表现良好，驱动公司业绩大增，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入12.25亿元（同比+33.90%，环比+5.83%），归母净利润1.50亿元（同比+47.56%，环比-28.35%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+28.36%，环比-38.05%）。2023年前三季度实现营业收入35.71亿元（同比+26.94%），归母净利润5.58亿元（同比+90.81%），扣非后归母净利润5.23亿元（同比+86.33%）。2023年前三季度公司业绩增长主要系：（1）扑克牌业务受益于单价提升，利润同比增长；（2）游戏业务前期投放效果显现，实现收入和利润增长；（3）受益于投放需求回暖，营销板块业务稳定增长，实现收入和利润增长。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17亿元，对应EPS分别为1.82/2.19/2.48元，当前股价对应PE分别为13.7/11.4/10.1倍，我们看好公司三大业务继续保持增长，维持“买入”评级。 费用率控制明显改善，收入结构变化带来的毛利率下降拖累短期利润率 2023Q3公司毛利率为30.3%（同比-9.02pct，环比-9.99pct），或由于毛利率较低的数字营销业务收入提升所致。销售费用率5.67%（同比-4.95pct，环比-3.34pct），管理费用率5.47%（同比-1.99pct，环比+0.08pct），研发费用率4.77%（同比-4.38pct，环比-0.02pct），归母净利率12.24%（同比+1.13pct，环比-5.84pct）。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降，同时管理费用率与研发费用率也有所下降，但毛利率下降对净利率有所拖累。我们认为，随公司后续推出新游戏或老游戏持续迭代，带来游戏业务收入占比提高，公司盈利能力有望回升。 三大业务或持续回暖，继续驱动公司业绩高增长 （1）扑克牌方面，业务经营稳定，且单价提升带来新的利润空间，随公司扑克牌生产基地项目建设完毕，带来产能扩大，利润体量有望进一步提升。（2）游戏方面，公司在捕鱼核心游戏品类优势明显，自2023年以来，主力产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本维持在IOS畅销榜前150名。（3）数字营销方面，随疫情放开与宏观经济回暖，以及短剧等对投放需求的拉动，业务量有望稳定增长。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务增长不及预期等。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：姚记科技发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入35.71亿，同比增长26.94%，归母净利润5.58亿，同比增长90.81%，扣非后归母净利润为5.23亿，同比增长86.33%。2023前三季度经营性净现金流为3.93亿，同比增长20.92%。 点评：数字营销业务量增加带动收入提升 1）2023Q3单季度公司实现收入为12.25亿，同比增长33.9%，创公司单Q收入的新高，预计主要增量来自于数字营销板块业务量增加，以及游戏板块的稳定表现。 2）毛利率水平受到低毛利的数字营销板块业务量增加，有所下降。2023前三季度公司的营业成本为23.28亿，同比增长34.87%，Q3单季度的营业成本为8.54亿，增幅明显，致使Q3单季度毛利率为30.3%，较Q2单季度下降10个百分点。 3）游戏维持相对稳定运营。公司运营游戏主要为捕鱼类产品，该品类今年增长明显，公司旗下《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》等产品均维持相对稳定表现，生命周期较长。其中《捕鱼炸翻天》2019年上线，《指尖捕鱼》2020年上线，两款产品分别排在iOS游戏畅销榜的130与121名（数据截至2023年11月3日），有稳定的受众群。 销售费用控制较好：2023前三季度公司销售费用开支为2.2亿，同比下降48.07%，主要由于游戏板块优化了投放推广的策略，使得整体费用开支明显下降。 盈利预测与估值：预计公司2023~2024年收入，分别为48.82亿、54.29亿，同比增长25%与11%，归母净利润分别为7.44亿、8.8亿，同比增长为113%与18%。当前市值对应2023及2024年PE为13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：利润端维持同比高速增长。公司发布三季度财报，实现收入12.3亿元，同比增长34%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长48%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28%。 长生命周期运营，游戏业务表现稳健。游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，收入增长。根据七麦所统计的iOS畅销榜排名数据，我们预计公司的核心捕鱼产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼》在三季度维持了稳健的表现。此外，公司亦运营有《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等捕鱼、棋牌类游戏。 广告市场持续复苏，互联网营销业务收入增长。数字营销板块业务量增加，收入增长。根据CTR媒介动量，23年7月/8月整体市场广告花费同比增长9%/5%，维持磨底复苏趋势。公司旗下互联网创新营销板块以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案，有望随宏观经济回暖而取得收入端的高增长。 扑克牌业务经营稳定，关注新生产基地建设进度。扑克板块业务经营稳定，且有望受益于单价上升，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。 盈利预测与投资建议：我们根据本季度经营情况，调整公司2023-2025年收入预测至48/56/63亿元，同比增长22%/18%/13%；归母净利润预测至7.2/9.1/10.2亿元，同比增长105%/27%/12%。我们认为公司的捕鱼游戏业务具有长生命周期的特点，有望实现流水的稳定表现；纸牌业务后续在滁州工厂投产后，有望进一步扩充产能，进而实现增量市场区域的拓展；广告业务仍处于成长期，有望继续高速增长，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；原材料价格波动。

     姚记科技(002605) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 前三季度利润快速增长，费用管控成效显著 2023前三季度公司实现营业收入35.71亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长90.81%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长86.33%，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为2.20/1.88/1.77亿元，销售/管理/研发费用率分别为6.16%/5.26%/4.95%，同比分别变动-8.90pct/-0.65pct/-2.12pct，销售费用率降低明显，主要由于公司优化投放策略，实施针对性的投放策略。2023Q3单季度公司实现营业收入12.25亿元，同比增加33.90%；归母净利润实现1.50亿元，同比增长47.56%；扣非归母净利润实现1.27亿元，同比28.36%。主要为前期投放游戏业务逐步进入利润回收期。 多元业务协同发展，精细化运营成果突出 公司实现业务多元布局，多业务协同发力。公司“姚记”扑克牌具有较强的品牌影响力和稳定客群，业务经营稳定，线上线下拓宽销售渠道，受益于单价上升，利润较上年同期增长；游戏板块业务坚持“聚焦精品，研运一体化”的模式，前期投放效果显现，利润端实现快速增长，公司优化投放推广策略，建立以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系，成效显著；数字营销板块，公司组建专业团队进行高质量广告创作，搭建私有化的智能广告投放平台，与巨量引擎Marketing API的深度对接，实现技术驱动人效，全链赋能营销。 投资建议与盈利预测 公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.07/8.77/10.45亿元，对应EPS为1.74/2.16/2.57股，对应PE为13/11/9x，维持“增持”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：公司2023Q3营收12.3亿元，yoy+33.9%；归母净利润1.5亿元，yoy+47.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+28.4%。公司前三季度营收35.7亿元，yoy+26.9%；归母净利润5.6亿元，yoy+90.8%；扣非归母净利润5.2亿元，yoy+86.3%。前三季度里，公司数字营销和游戏业务均实现收入和利润的双增长。 前三季度主要业务均实现利润同比增长，扑克牌扩产+新游上线有望带动业绩继续提升。 1）2023年前三季度，公司游戏版本更新后市场反馈良好，同时公司优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略，效果明显，实现了收入和利润双增。8月，公司推出全新射击游戏《欢乐水果派》。 2）前三季度公司数字营销板块业务量增加，亦实现收入和利润双增。芦鸣科技承诺2020-2023年实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500万元，其中2020-2022年已实现1.14亿元业绩承诺，2023H1扣非归母净利润为2103.2万元。 3）扑克牌业务经营稳定，且受益于单价上升，前三季度利润同比增长。面向未来，公司计划扩大扑克牌业务的生产规模，并积极推动移动游戏的海外市场布局。 营销业务量增加导致毛利率下降，而费用控制表现较好。2023Q3公司毛利率为30.3%，yoy-9.0pct，qoq-10.0pct。毛利率下降主要由于数字营销板块的业务量增加带动成本增长。2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.7%/5.5%/4.8%，yoy-5.0/-2.0/-4.4pct，整体费用率显著下降，因此整体归母净利润仍实现了较高增速。 盈利预测与投资评级：公司前三季度费控效果显著，归母净利快速增长，我们维持2023-2025年公司归母净利润7.1/8.3/9.3亿元，当前股价对应2023-2025年PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。

     姚记科技(002605) 报告要点： 深耕休闲游戏品类，核心产品长线稳定运营 公司旗下成蹊科技深耕捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏，主力产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》运营多年，产品表现稳定。大鱼竞技专注海外，聚焦Bingo游戏，主要运营产品《BingoParty》、《BingoSapes》，截止2023年初海外游戏产品已发行至全球超100个国家和地区，累计注册用户超3500万。公司储备休闲游戏新品，后续有望陆续上线，立项上以长周期运营为目标，优化公司矩阵的稳定性，进一步巩固休闲游戏赛道优势，有望带动后续业绩增长。 扑克牌业务扩产提效，数字营销业务顺周期修复 公司深耕扑克牌行业多年，2022年实现扑克牌销量10.37亿副，毛利率近年稳定在20%以上。计划在滁州地区建设产业基地，规划年产量6亿副。伴随产能提升，公司计划提升在中国内陆省份市场份额，并积极拓展海外市场。同时顺应消费者对扑克牌高品质追求，上新品提升平均销售单价，推动量价齐升。数字营销业务22年受宏观环境影响有所下滑，子公司芦鸣科技以字节跳动系信息流广告营销为核心，具备丰富投放经验和广泛媒体资源，今年随宏观经济恢复业务复苏周期有望逐步开启。 布局球星卡、宝可梦卡牌，贡献新看点 2022年公司战略投资上海超旺公司，其下设卡牌发行商DAKA与卡牌交易平台卡淘CardHobby，正式布局球星卡业务。DAKA已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等，平台二级交易量快速增长。另外，参股公司姚记潮品获经典IP衍生游戏宝可梦卡牌代理，产品受众广泛，玩法社交属性强，持续扩大线下布局，贡献新看点。 投资建议与盈利预测 公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，23年业绩修复确定性强，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计23-25年公司归母净利润为7.07/8.77/10.45亿元，对应EPS为1.74/2.16/2.57股，对应PE为15/12/10x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：姚记科技发布 2023 年中报，报告期内公司实现营业总收入 23.46 亿，同比增长23.58%，归母净利润 4.08 亿，同比增长 113.87%，扣非后归母净利润为 3.96 亿，同比增长 117.96%。2023Q2 单季度实现营业总收入为 11.58 亿，同比增长 30.32%，环比下滑 2.5%，归母净利润为 2.09 亿，同比增长 111.87%，环比增长 5.6%，扣非后归母净利润为 2.05 亿，同比增长 108.14%，环比增长 7.3%。2023 上半年经营性净现金流为 2.12 亿，同比增长 20%。 点评：游戏与数字营销业务收入增长带动业绩大幅提升 1）游戏：2023H1 公司游戏收入为 7.06 亿，同比增长 21.04%。公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，上半年表现突出，国内游戏运营子公司成蹊科技上半年收入为 6.5 亿，实现净利润 3.32 亿，同比增长达到 295.2%。我们认为利润高增一方面由于公司较好的投放费用控制，另一方面也来自于新上线产品带来的增量贡献。 2）数字营销：2023H1 数字营销业务收入为 11.02 亿，同比大幅增长 54.68%。公司数字营销板块以信息流广告为主，客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，游戏板块上半年随着版号供给的持续增加，广告投放需求大幅提升，广告行业亦从 2023Q1 开始逐步复苏，带动公司数字营销业务快速增长，主要承接广告业务的子公司芦鸣科技上半年收入达到 11.68 亿，同比增长 38.4%，净利润为 0.22 亿，同比增长 120%。 3）扑克牌业务：毛利率提升。2023H1 公司扑克牌业务收入为 5.15 亿，同比下滑 9.22%，虽然收入略有下降，但公司毛利达到 1.34 亿，同比增长 6.3%，毛利率为 26.03%，较去年同期增加 3.88 个百分点。毛利的提升我们预计主要来自于高价值的扑克牌销售以及终端售价的小幅提升。 销售费用开支大幅缩减：2023 上半年销售费用开支为 1.51 亿，销售费用率为 6.44%，较去年同期大幅下降 10.8 个百分点，我们预计下降主要来自于游戏推广开支的减少；管理费用开支为 1.21 亿，管理费用率为 5.2%，较去年同期基本持平；研发费用为 1.18 亿，研发费用率为 5.03%，较去年同期下降 1.03 个百分点。 盈利预测与估值：考虑扑克牌业务收入略有下降，调整预计公司 2023~2024 年收入，分别为 48.82 亿、54.29 亿，同比增长 25%与 11%。但费用开支收缩效果明显，调整归母净利润分别为 7.44 亿、8.8 亿，同比增长为 113%与 18%。当前市值对应 2023及 2024 年 PE 为 16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     姚记科技(002605) 事件：公司发布2023半年报，23H1实现营收23.5亿元，yoy+23.6%；归母净利润4.1亿元，yoy+114%；扣非后归母净利润4.0亿元，yoy+118%。单季度看，23Q2实现营收11.6亿元，yoy+30.3%，qoq-2.5%；归母净利润2.1亿元，yoy+112%，qoq+5.6%；扣非后归母净利润2.1亿元，yoy+108%，qoq+7.4%。 游戏、数字营销板块带动营收增长，上半年销售费用控制较好 公司上半年营收同比增长23.6%主要系游戏和数字营销业务增长带动，游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，23H1游戏收入同比增长21%至7.1亿元；数字营销业务量增加致收入同比增长55%至11.0亿元。23H1扑克牌收入同比下滑9%为5.2亿元。 费用端，23H1销售费用率为6.4%，yoy-11pct；管理费用率5.2%，同比持平；研发费用率5.0%，yoy-1pct。23Q2销售费用率为9.0%，yoy-6pct，qoq+5pct；管理费用率为5.4%，yoy-0.3pct，qoq+0.5pct；研发费用率4.8%，yoy-1.7pct，qoq-0.5pct。上半年整体销售费用控制较好，主要因游戏板块优化投放策略。 毛利率因收入结构变化小幅下滑，而板块盈利能力有所提升 上半年公司综合毛利率为37.2%，yoy-1.2pct，我们判断主要系收入结构中相对低毛利的数字营销业务占比提升（23H1占比46.98%，yoy+9.45pct）。 分业务看，1）23H1扑克牌业务毛利率同比提升3.9pct至26%，公司在国内扑克牌行业占据较大的市场份额，我们认为有望基于公司线上线下的渠道协同优势，进一步提升产品综合实力，实现盈利能力提升。2）23H1游戏业务毛利率为95.6%，yoy-0.5pct，得益于公司不断更迭游戏产品提升用户体验，以及前期营销推广投放作用，游戏主要子公司成蹊科技23H1净利率同比提升35pct达51%。3）23H1数字营销业务毛利率同比提升0.2pct至4.3%。 投资建议：考虑到公司主业稳健发展，主要业务板块盈利能力有所提升，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们上调公司2023-2025年归母净利润为7.54/8.36/9.29亿元（前值为7.07/8.33/9.28亿元），同比增长116%/10.9%/11.0%，对应9月4日收盘价，2023E-2025E年PE分别为16/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。

     姚记科技(002605) 事件： 姚记科技(002605.SZ)于 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年上半年业绩。23H1 公司实现营收 23.46 亿元，同比增长 23.58%；归母净利 4.08 亿元，同比增长 113.87%；扣非净利 3.96 亿元，同比增长 117.96%。其中公司整体实现毛利率 37.18%，同比-1.16pct，净利率 18.17%，同比+10.35pct。23Q2 业绩： 实现营收 11.58 亿元，同比增长 30.32%; 归母净利 2.09 亿元，同比增长 111.87%，扣非净利 2.05 亿元，同比增长 108.14%。其中公司整体毛利率 40.29%，同比+2.26pct，环比+6.14pct；归母净利率 18.08%，同比+6.96pct，环比+1.39pct。 分业务拆分： 23H1 扑克牌收入为 5.15 亿元，同比减少 9.22%，占营收比例21.96%， 毛利率 26.03%，同比+3.88pct；游戏收入为 7.06 亿元，同比增加21.04%，占营收比例 30.09%，毛利率 95.63%，同比-0.53pct，主要由于游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好；数字营销收入为11.02 亿元，同比增加 54.68%，占营收比例 46.98%，毛利率 4.33%，同比+0.21pct。 23H1 境内业务收入 22.8 亿元，同比增加 24.49%，占营收比例97.20%，毛利率 35.61%，同比-0.98pct； 23H1 境外业务收入 6574.43 万元，同比减少 1.61%，占营收比例 2.80%。 费用拆分： 23H1 公司销售费用 1.51 亿元，同比降低 53.90%，销售费用率6.42%，同比-10.78pct,主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略;管理费用 1.21 亿元，同比上升 23.42%，管理费用率 5.15%，同比-0.01pct， 由于公司 2022 年末实施了股票期权与限制性股票激励计划和游戏板块人员增长所致；研发费用 1.18 亿元，同比上升2.69%，研发费用率 5.04%，同比-1.03pct。 23 年 Q2 公司销售费用 1.04 亿元，同比降低 21.51%，销售费用率 9.01%，同比-5.96pct;管理费用 6246.5万元，同比上升22.53%，管理费用率5.39%，同比-0.34pct;研发费用5544.98万元，同比下降 4.52%，研发费用率 4.79%，同比-1.75pct。 点评： 优化游戏投放推广策略、 合理安排投放节奏，版本更新提升用户体验带来流水增长。 国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》 等玩家粘性较强； 海外游戏产品《Bingo Journey》、《BingoWild》目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前，在全球范围内具有较强的竞争力。姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技 23H1 实现营收6.5 亿元，净利润 3.32 亿元，而 22 年 H1 实现营收和净利润分别为 5.22亿和 8426 万元， 同比增幅分别为 24.5%和 294%。 23H1 净利率为51.1%，而 22H1 净利率为 16.1%。 公司利用自主运营平台的经验，研运一体，提高产品市场定位能力，同时积极加大海外市场布局， 不断丰富公司游戏产品矩阵。通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系、 收集游戏运营数据并进行精准分析和比对， 优化营销渠道实现精准市场投放， 在保证了游戏体验的同时， 有望提高利润率。 互联网营销业务重回高增长，一体化整合营销服务具备较强市场优势。23H1 公司数字营销业务实现营收 11.02 亿元， 同比增加 54.68%，占营收比例 46.98%， 收入占比同比上升 9.45pct。 根据 QuestMobile 数据显示，从 Q1 开始，互联网广告市场恢复增长， Q1 规模达到 1462.2 亿元，同比增长 2.3%，预计 Q2 将达到 1593.4 亿，同比增长 8.1%；随着下半年经济进一步修复、回升，整个互联网广告市场规模将突破 4090亿，同比增长 9.5%。 姚记拥有多支强大的视频团队，能够有针对性的为客户提供整体优化解决方案以及整合营销服务。同时通过与巨量引擎Marketing API 的深度对接， 全链路赋能营销。 扑克牌行业龙头产能受限，积极推进新生产基地建设中，有望巩固及提升市场地位。 公司现有扑克牌产能 7.56 亿副， 2021 年产量 9.74 亿副，已处于超负荷生产状态，而 2022 年公司扑克牌销量实现 10.4 亿副，受限于现有生产作业面积、设备数量、人工等因素，扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务需求， 2023 年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过 58,312.73 万元用于年产 6 亿副扑克牌生产基地的建设，有望突破扑克牌产能瓶颈、打开收入空间。 盈利预测： 姚记科技游戏业务受益于休闲游戏版本迭代更新、推广策略的优化等有望保持稳健发展。互联网营销业务中其一体化整合营销服务有望带动业务收入增长。扑克牌随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈。根据 Wind 一致预测， 预计公司营业收入有望保持增长， 23-25 年营 业 收 入 分 别 为 48.84/56.87/64.82 亿 元 ， 同 比 增 长24.76%/16.44%/13.97%，预计公司 23-25 年归母净利润分别为7.24/8.7/10.24 亿元，同比分别增长 107.6%/20.22%/17.66%。 截至2023 年 9 月 1 日， 当前市值 124 亿元分别对应 17xPE/14xPE/12xPE，建议重点关注。 风险因素： 游戏流水不及预期、游戏行业版号影响等

     姚记科技(002605) 事件： 发布半年报，利润端维持高速增长， 符合预期。 公司发布 2023 年半年报，实现收入 23 亿元，同比增长 24%，环比增长 16%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 114%，环比增长 158%；业绩落入前期预告区间，符合指引。 其中， 23Q2公司实现收入 11.6 亿元，同比增长 30%，环比下滑 3%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 112%，环比增长 6%。 产品迭代+买量优化，游戏业务收入高增速+利润率提升显著。 23H1 公司游戏业务实现收入 7.1 亿元，同比增长 21%，环比增长 14%。其中，国内游戏子公司成蹊科技实现收入 6.5 亿元，同比增长 25%，环比增长 17%。 另一方面， 成蹊科技实现营业利润 3.7 亿元，同比增长 261%，环比增长 53%，营业利润率达到 57%，同比、环比分别提升 38pct、 13pct。 国内游戏业务收入、利润率同步提升，主要反映公司对于产品端的版本迭代升级，优化表现力和用户体验，并且在买量端优化推广策略，提升单位销售费用的 ROI。 广告业务收入重回高增长，看好后续随宏观经济进一步复苏而持续。 广告业务回归高速增长， 23H1 实现收入 11 亿元，同比增长 55%，环比增长 35%，且毛利率稳定，主要源于业务量增加。 公司组建了专业的视频制作团队，搭建了丰富多样的自有拍摄场景，拥有丰富的短视频制作经验，满足客户的具体需求进行批量的高品质广告内容创作，并以基于大数据的精准营销提升广告投放回报率，能够较好满足客户在互联网新媒体上的营销传播需求，赋能品牌影响力裂变。 扑克牌产能瓶颈后续有望突破，打开空间。 23H1 扑克牌业务实现收入 5.2 亿元，同比下滑 9%，环比下滑 4%， 公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。 盈利预测与投资建议： 考虑到本季度的经营情况和财报的增量信息，我们略微调整 2023 年-2025 年收入预测至 49/57/65 亿元，同比增长 25%/18%/13%； 归母净利润预测至 7.8/9.6/10.9 亿元，同比增长 123%/24%/13%。我们看好公司休闲游戏利润端的释放、广告业务的高速增长、扑克牌业务的稳步提升， 维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，产品上线进度及表现不及预期风险， 行业竞争加剧风险。

     姚记科技(002605) 游戏利润增长驱动公司2023H1业绩大增，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入23.46亿元（同比+23.58%），归母净利润4.08亿元（同比+113.87%），扣非归母净利润3.96亿元（同比+117.96%）。2023Q2实现营业收入11.58亿元（同比+30.32%，环比-2.54%），归母净利润为2.09亿元（同比+111.87%，环比+5.56%）。2023H1游戏收入和扑克牌收入分别同比增长21.04%和-9.22%，公司业绩增长主要源自不断迭代游戏产品并优化投放推广策略，使得游戏板块利润持续释放。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17亿元，对应EPS分别为1.82/2.19/2.48元，当前股价对应PE分别为16.5/13.7/12.1倍，我们看好公司游戏业务继续驱动业绩增长，维持“买入”评级。 销售费用率下降带动净利率提升，盈利能力或持续改善 2023H1公司毛利率为37.18%（同比-1.16pct），销售费用率6.42%（同比-10.78pct），管理费用率5.15%（同比-0.01pct），研发费用率5.04%（同比-1.03pct）。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降，同时持续推进降本增效使得管理费用率与研发费用率也有所下行，带动公司净利率同比提升7.34pct至17.38%。我们判断公司游戏版本调整或致短期费用率波动，但基于多年积累的休闲游戏长线运营经验和品牌效应，老游戏或延续稳定表现，驱动盈利能力长期提升。 捕鱼品类优势明显，随产品迭代与集中度提升，游戏业务有望持续增长 根据七麦数据，自2023年以来，《捕鱼炸翻天》基本维持在IOS畅销榜前100名，《指尖捕鱼》基本维持在IOS畅销榜前120名。《捕鱼新纪元》自2022年11月上线以来基本维持在IOS休闲游戏畅销榜前150名。我们认为，依托于多年积累的用户群体和研发运营经验，公司在捕鱼游戏品类优势明显，核心产品上线多年依然在IOS畅销榜排名靠前，表现出很强的用户粘性。随着公司捕鱼类产品不断迭代及捕鱼游戏细分赛道因合规原因带来的集中度提升，公司捕鱼类游戏用户规模及流水有望继续提升，驱动公司业绩持续增长。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：公司23H1/23Q2实现营收23.5/11.6亿元，同比+23.6%/30.3%；归母净利润4.1/2.1亿元，同比+113.9%/111.9%；扣非归母净利润4.0/2.1亿元，同比+118.0%/108.1%。上半年公司营收、归母净利润及扣非归母净利均实现较快增长，且Q2单季度继续保持增长态势。 游戏业务流水和利润增长，广告收入高双位数增长。由于游戏产品更迭和玩家体验优化，游戏流水及营收均有增长，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，23H1游戏推广费用较去年同期有所下降，因此整体游戏板块利润显著增长。23H1公司游戏业务收入7.1亿元，同比+21.0%，前期投放效果已显现，版本更新市场反馈良好。23H1数字营销收入11.0亿元，同比+54.7%，业务量增加推动收入增长。扑克牌收入5.2亿元，同比-9.2%。 销售费用率显著下降，归母净利翻倍增长。23H1/23Q2管理费用率基本持平去年同期、研发费用率小幅下降；通过优化游戏投放推广策略，销售费用率大幅下降，带动整体费用率下降、归母净利率提升。23H1/23Q2销售费用率为6.4%/9.0%，同比-10.8/-6.0pct。23H1/23Q2公司归母净利率为17.4%/18.1%，同比+7.3/+7.0pct，盈利能力显著增强。 下半年游戏行业有望触底反弹，营销行业有望恢复增长。游戏行业方面，根据中国音数协游戏工委数据，23H1国内游戏市场实际销售收入1442.6亿元，同比-2.4%，环比+22.2%，市场回暖趋势明显。逐月来看，1-4月用户消费意愿及消费能力尚未恢复，而5月市场收入出现较大增幅，预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹。营销行业方面，根据QuestMobile数据，23Q1互联网广告市场规模达到1462.2亿元，同比+2.3%，预计Q2将达1593.4亿，同比+8.1%；随着下半年经济进一步修复，23H2互联网广告市场规模或突破4090亿，同比+9.5%。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现良好，成本优化进展顺利，我们维持2023-25年EPS为1.7/2.0/2.3元，当前股价对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。

     姚记科技(002605) 上半年业绩实现高增长。 1） 公司披露 23 年半年报， 上半年实现营业收入23.46 亿元、 归母净利润 4.08 亿元， 同比分别增长 23.58%、 113.87%， 对应全面摊薄 EPS 0.98 元； 实现扣非归母净利润 3.96 亿元， 同比增长 117.96%；2） Q2 单季度实现营业收入 11.58 亿元、 归母净利润 2.09 亿元， 同比分别增长 30.3%、 111.9%， 对应 EPS 0.51 元； 3） 上半年毛利率基本稳定（ 37.18%），销售费用率改善明显（ 从 17.2%下降至 6.42%） ， 从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。 游戏及数字营销业务高增长， 扑克牌业务同比下滑。 1） 上半年扑克牌实现营业收入 5.15 亿元、 同比下滑 9.22%； 毛利率同比提升 3.88 个百分点至26.03%； 2） 游戏业务实现营收 7.05 亿元， 同比增长 21.04%； 毛利率基本稳定， 同比下滑 0.53 个 pct 至 95.63%； 数字营销业务实现营业收入 11.02 亿元， 同比增长 54.68%， 毛利率略提升 0.21 个 pct 至 4.33%。 休闲游戏优势明显， 关注球星卡等新兴产业布局。 1） 公司国内游戏产品主要有《 捕鱼炸翻天》 、 《 指尖捕鱼》 、 《 姚记捕鱼 3D 版》 、 《 大神捕鱼》、《 捕鱼新纪元》 、 《 小美斗地主》 、 《 齐齐来麻将》 等休闲类游戏， 其中《 捕鱼炸翻天》 、 《 指尖捕鱼》 和《 姚记捕鱼 3D 版》 具有很强的玩家粘性。海外游戏产品主要有 《 Bingo Party》、《 Bingo Journey》、《 Bingo Wild》、《 黄金捕鱼场》 、 《 fish box》 、 《 捕鱼派对》 等， 其中《 Bingo Wild》 、《 Bingo Journey》 是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上； 2） 公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA （ 国内最大的卡片 IP 发行商）与 CardHobby（ 国内最大的二手收藏卡交易平台） ， Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额， 具有绝对龙头地位； 目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元， 而中国正处于起步期， 未来有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源； 球星卡之外， 公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理， 卡牌业务有望加速发展。 风险提示： 新业务不及预期； 政策监管风险； 游戏流水不及预期等。 投资建议： 考虑到上半年游戏业务表现， 我们上调盈利预测， 预计公司2023-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 7.7/9.6/10.7 亿 元 ( 前 值 分 别 为6.58/7.86/9.12 亿元） ； 摊薄 EPS=1.91/2.37/2.64 元， 当前股价对应PE=16/13/12x。 我们看好休闲游戏市场景气度以及球星卡、 AIGC 等新业务、新科技推动之下的成长机遇， 继续维持“ 增持” 评级。

     姚记科技(002605) 主要观点： 23H1业绩情况： 公司于2023年8月30日披露半年报，实现营业收入23.46亿元(yoy23.58%)，归母净利润4.08亿元(yoy113.87%)；23Q2公司实现营业收入11.58亿元(yoy30.3%,qoq-2.5%)，归母净利润2.09亿元(yoy111.9%,qoq5.6%)。 游戏:买量投放效果良好，利润持续优化 23H1游戏业务收入7.06亿元(yoy21.04%)，收入占比30.09%，毛利率95.63%。公司22年及23年上半年游戏买量投放卓有成效，23年上半年游戏利润贡献显著，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》表现较好。休闲游戏由于研发迭代较快，试错成本较小，当AI等新技术出现，休闲游戏将是较好的与AI结合的应用场景。 扑克牌：主业收入稳健，打造民族品牌 23H1扑克牌收入5.15亿元(yoy-9.22%)，占收入比重21.96%，毛利率26.03%。公司现有产能约7亿副，安徽滁州工厂落成并产能爬坡结束后，将新增6亿产能，未来规划产能将达到约13亿副。公司坚持创新，不断生产高质量扑克产品，持续打造民族一流品牌。 数字营销(广告)：广告业务恢复较高增长，持续贡献收入 23H1数字营销(广告)收入11.02亿元(yoy54.68%)，占收入比重46.98%，毛利率4.33%。公司上半年广告收入有大幅提高，主要系去年同期广告大盘低迷，公司基数较低，而今年随着广告大盘整体复苏，公司不断提高基于大数据AI的精准营销投放能力，较好的满足了网络服务、游戏和互联网金融等领域的广告主需求。 投资建议 公司游戏的营销与产品迭代不断取得成功，并释放利润；扑克牌主业稳健，有较强定价实力；广告业务持续复苏，贡献收入增量。我们预计公司23-25年营业收入，48.87/56.82/64.47亿元（前值：48.65/56.35/64.58亿元），yoy24.8%/16.3%/13.5%；预计23-25年归母净利润7.24/8.92/10.41亿元(前值：7.17/8.76/10.31亿元)，yoy107.7%/23.2%/16.7%。维持“增持”评级。 风险提示 游戏营销费用回报率低于预期；扑克产能释放不及预期；广告受宏观波动影响

     姚记科技(002605) 公司23上半年业绩预告 公司于23年7月10日发布业绩预告，预计23年上半年归母净利润3.98至4.18亿元，yoy109%至119%，去年同期盈利1.91亿元。公司报告期利润增长主要系去年游戏买量投放及游戏迭代，在今年进入较好的回报周期，游戏流水上升，同时报告期内不断优化营销策略，精准投放，报告期内的投放费用相比去年同期有所下降。 休闲游戏最先受益AI，公司深耕休闲游戏 1）我们判断在AIGC技术创新趋势之下，最先受益并持续受益的将是休闲游戏品类，因为休闲游戏品类研发周期短，易于迭代升级，用户反馈及时，用户参与度广泛，是最有可能诞生AI原生游戏的品类。公司深耕休闲游戏赛道，是A股上市公司中休闲游戏品类的佼佼者，在AIGC的产业趋势之下，公司仍将持续受益。 2）公司从2018年起，通过收购成蹊科技等游戏公司股权，入局游戏行业。在公司较强的管理能力和内部协同之下，游戏产品研发快速发展，截止至2022年，公司游戏业务的毛利占比达到77.8%，是公司利润增长的重要驱动因素。公司国内游戏产品主要有《捕鱼新纪元》(22年底上线新游戏)、《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、和《小美斗地主》等，海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、和《捕鱼派对》。同时，公司积极布局H5和微信小程序等游戏的产品研发，也积极拥抱AIGC对于游戏创新的产业趋势。 扑克牌业务合理扩产、有定价实力 公司扑克牌业务至今已经接近30年，历史悠久，在中国消费者心中一直有较好的品牌形象。由于公司的扑克生产工艺优良，供货能力可靠，定价实力强，并且产品质量优秀，所以在销售渠道也积累了较好的口碑。22年公司实现扑克牌销售10.37亿副，但现有产能仅能勉强满足公司现有业务需求，所以公司自2021年起通过可转债的形式，募投资金约6亿元，启动并推进年产6亿副扑克牌生产基地建设项目(位于安徽滁州)。公司现有产能为江苏启东扑克生产基地，额定产能7.56亿副，但近些年产能利用率较高，一直处于超额生产状态。在安徽滁州新工厂6亿副扑克产能规划爬坡完成后，公司届时总扑克产能将达到13.56亿副。 营销业务子公司业绩承诺累计达成 公司通过20年6月收购芦鸣科技剩余88%的股权，完成入局互联网营销业务(广告)，根据2020年6月13日披露的业绩承诺，被收购方承诺芦鸣科技于20/21/22/23年实现净利润不低于，2700/3500/4000/4500万元人民币。20/21年实现业绩承诺，但22年净利润3947万元略低于当年业绩承诺，但20-22年累计利润1.14亿元，完成3年累计业绩承诺。 球星卡牌市场蓝海之初，公司投资“卡淘”强势开局 公司22年1月战略投资卡淘，入局球星卡市场，卡淘下设DAKA(球星卡一级市场发行商)和CardHobby(球星卡二级市场流通交易平台)，21年CardHobby的GMV突破6亿元，已经覆盖主要足球篮球和电竞卡牌主题。球星卡的商业模式是一级发行商发售卡牌，买家获得卡牌后可以选择收藏或者在二级市场流通交易，球星卡的价格锚定球星在体育市场的价值，有一定程度波动，买卖者出于对球星卡牌价值判断，进而会产生交易行为。2021年海外市场方面，一级发行侧，全球知名球星卡发行企业Panini和Topps有20亿以上的年销量；二级交易侧，北美二手卡牌交易市场GMV超过100亿美元，27年有希望达到900亿美元。球星卡牌市场仍然是处于高成长阶段的蓝海市场，中国收藏者和交易者的心智仍处于培育期，公司较早入局卡淘（国内最主要的球星卡牌平台），将成为中国球星卡牌市场发展的先行者。 投资建议 公司游戏业务稳健发展，游戏流水稳中增长，营销策略不断优化迭代，AI产业趋势有希望持续赋能游戏的研发制作和玩法创新；公司扑克牌产能合理扩张和较强的定价实力，有望持续驱动扑克牌收入增长；公司营销业务和公司各业务有望不断协同。我们预计公司23-25年营业收入，48.65/56.35/64.58亿元，预计公司23-25年归母净利润7.17/8.76/10.31亿元（yoy105.6%/22.3%/17.6%），对应23-25年P/E19.21/15.71/13.35，公司仍处于新业务成长阶段，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 休闲游戏业务入局者增加，竞争格局恶化；广告业务受整体宏观经济波动影响，业绩承诺兑现程度不及预期；扑克产能扩张和爬坡节奏不及预期

     姚记科技(002605) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 23H1 预计实现归母净利润3.98~4.18 亿元，同比增长 109%-119%；扣非后归母净利润 3.87-4.07 亿元，同比增长 113%-124%；基本每股收益为 0.98-1.03 元/股。 捕鱼游戏表现亮眼，公司游戏板块利润释放 根据游戏产业报告公众号， 2023 年 1-4 月， 流水 TOP50 移动游戏中捕鱼游戏的流水占比同比明显提升。 公司方面，根据七麦数据，公司旗下捕鱼产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》 在 iOS 游戏畅销榜排名榜上排名稳定在 60-120 位左右。 得益于捕鱼游戏亮眼表现，公司 23H1 游戏板块利润得以释放， 一方面收入端随着产品不断更迭、 玩家体验优化，游戏流水上升， 带来营业收入增长； 另一方面成本费用端公司优化游戏投放推广策略、 合理安排投放节奏， 2023 上半年游戏推广费用较去年同期有所下降， 综合影响下游戏板块业绩同比增速显著。 新技术应用方面，公司表示目前已将 AIGC 工具应用在游戏研发的美术、代码等方面， 并积极探索和开发新游戏， 增强用户体验。 关注互联网营销业绩承诺完成情况，以及球星卡、 PTCG 等新业务拓展 公司旗下子公司芦鸣科技此前承诺 2020/2021/2022/2023 年实现扣非归母净利润分别不低于 2700 万元/3500 万元/ 4000 万元/4500 万元。截至 2022年底，芦鸣科技 20-22 年累计实现扣非后归母净利润 1.14 亿元。 2022 年 1 月公司以 1.08 亿元战略投资璐到粗，取得后者 38.14%股权，从而参与卡淘网及卡淘 APP 的开发与运营、卡牌发行等业务。 同年公司投资姚记潮品，持股 45.45%，后者是宝可梦集换式卡牌中国大陆地区代理商。我们认为，公司卡牌业务有望形成内部协同作用，长期看有望构筑新增长曲线。 投资建议： 公司主业稳健发展，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们预计公司 2023-2025 年收入为 49.30/55.55/60.58 亿元，同比增长25.94%/12.67%/9.06%。预计 2023-2025 年归母净利润为 7.07/8.33/9.28 亿元，同比增长 102.82%/17.77%/11.47%，对应 7 月 11 日收盘价， 2023E-2025E 年 PE 分别为 22/19/17 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险； 营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险； 近期股价出现异动；业绩预告为初步测算结果，请以半年报为准

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：公司发布半年报业绩预告。 公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计 23H1实现归母净利润 3.98-4.18 亿元，同比增长 109%-119%；实现扣非归母净利润3.87-4.07 亿元，同比增长 113%-124%。对应二季度单季度实现归母净利润2.00-2.20 亿元，同比增长 102%至 123%；实现扣非归母净利润 1.97-2.17 亿元，同比增长 100%至 120%。 游戏业务利润维持释放，驱动二季度业绩高增长。 二季度业绩维持高增长，预计主要受益于游戏业务的利润释放：流水上升驱动收入端稳步扩张；叠加投放策略优化下，买量投入有所下降。 全年逻辑重申： 1）扑克牌业务量价齐升，产能扩充下展望更高市占率： 我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。 2）游戏业务流水提升，投放优化，利润释放： 上半年游戏业务流水基本环比稳步提升，而下载量（反映新增，对应买量费用）则环比较为稳定，“剪刀差”之下利润释放。 3）广告业务随宏观经济持续修复。 4）球星卡业务快速发展，有望以投资收益贡献增量利润。 盈利预测与投资建议： 考虑到本季度经营的增量信息，我们略微调整公司2023-2025 年收入预期至 49/57/65 亿元，同比增长 24%/18%/14%；调整归母净利润预期至 7.8/9.5/10.8 亿元，同比增长 122%/22%/14%。维持对于公司 23 年25xPE 的目标估值水平，进而上调目标市值到 194 亿元，对应目标价 47.14 元，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；产品上线进度和表现不及预期；行业竞争加剧。