以岭药业(002603) 事件：以岭药业发布2024年一季度报告，实现营业收入25.23亿元，同比下降35.89%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降75.18%。 点评： 高基数下业绩下滑，2024年发力实现稳健发展。据公司公告，受呼吸类产品因2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年公司实现营业收入103.18亿元，同比下滑17.67%；实现归母净利润13.52亿元，同比下滑42.76%。2024年一季度，公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，公司实现营业收入25.23亿元，同比下滑35.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比下滑74.73%。后三季度，公司将依据“七五” 战略规划和年度经营计划，继续抓住行业高质量发展契机，强化经营管 理水平、提升研发产出效率、优化升级营销体系，实现稳健发展。 其他专利产品销售保持稳定增长。据2023年度报告，从收入端来看，公司心脑血管类产品2023年实现营收47.09亿元（同比+12.71%），呼吸系统类产品2023年实现营收33.05亿元（同比-51.90%），其他类产品2023年实现营收18.69亿元（同比+69.72%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有下降。费用端来看，2023年，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率同比下降，财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。 持续推进中药、化生药两大核心板块新药研发。据公司年报，2023年，公司新增国家发明专利22项，实用新型专利2项，外观设计专利25项；国际发明专利7项，并荣获河北省企业技术创新奖等数项荣誉，上榜中国创新品牌100强。目前公司在2大核心板块——中药、化生药均有多个在研药品，健康产业板块，2023年也有2个独家配方保健食品获批生产。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。据年报中2024年经营计划，公司致力于加强其核心技术和创新能力，以提高产品的市场竞争力：中药研发方面，坚持以创新专利中药为主体，经典名方与配方颗粒辅两翼的研发策略；化药研发方面，重视化药创新药的自主设计合理合作开发，布局多个新靶点和治疗领域；健康产品研发方面，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发，申报具有以岭中医药特色的健康产品尽快实现上市销售。 盈利预测与评级：我们预计以岭药业2024-2026年营收分别为116.83/135.23/7157.03亿元，归母净利润分别为19.48/22.45/25.86亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、研发创新风险、流动性风险。

     以岭药业(002603) 事件： 公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入103.18亿元（yoy-17.67%），归母净利润13.52亿元（yoy-42.76%），扣非归母净利润12.65亿元（yoy-45.58%）。2024年一季度公司实现收入25.23亿元（yoy-35.89%），归母净利润3.04亿元（yoy-74.73%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy-75.18%）。 高基数影响逐步消化，非呼吸业务保持增长 2022年受新冠疫情影响，呼吸系统药物需求提升，促使公司的连花清瘟等产品快速放量。受2022年高基数及社会库存高企影响，2023年公司呼吸系统类产品全年实现收入33.05亿元（yoy-51.90%）。除呼吸系统类产品因疫情因素承压外，其他业务均保持稳健增长，其中心脑血管类产品实现收入47.09亿元（yoy+12.71%），其他专利产品收入4.35亿元（yoy+13.82%），其他类产品收入18.69亿元（yoy+69.72%）。 持续推进创新中药研发，管线储备丰富 2023年公司整体研发投入9.35亿元，占营业收入比重为9.06%，处于同行业领先水平。目前公司共有14个专利中药品种，其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，10个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。公司在研立项品种涵盖呼吸系统、内分泌代谢系统、消化系统、神经系统、妇科、儿科等疾病，报告期内，通络明目胶囊获批上市，柴黄利胆胶囊完成III期临床研究，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于III期临床阶段，有望为公司发展提供持续动力。 盈利预测、估值与评级 考虑社会库存仍需消化，2024年一季度业务尚处于调整期，我们预计公司2024-2026年收入分别为113.86/125.41/137.17亿元，对应增速分别为10.35%/10.14%/9.38%；2024-2026年归母净利润分别为15.32/17.59/19.90亿元，对应增速分别为13.27%/14.83%/13.10%；EPS分别为0.92/1.05/1.19元/股，对应PE分别为21/18/16倍，3年CAGR为13.73%。鉴于公司为中药创新龙头，建议保持关注。 风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。

     以岭药业(002603) 业绩短期承压，创新属性助力长期发展，维持“买入”评级 公司2023年实现营收103.18亿元（同比-17.67%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.52亿元（-42.76%）；扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%）。2024Q1实现营收25.23亿元（-35.89%）；归母净利润3.04亿元（-74.73%）；扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）从盈利能力来看，2023年毛利率为57.28%（-6.49pct），净利率为13.03%（-5.78pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为26.21%（+0.21pct）；管理费用率为5.74%（+0.85pct）；研发费用率为8.27%（+0.03pct）；财务费用率为0.26%（+0.10pct）。我们看好公司在创新中药向好发展大背景下的发展潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为22.0/20.4/18.4倍，维持“买入”评级。 心脑血管类产品销售稳健增长，呼吸系统类营收同比下滑明显 分产品来看，2023年公司心脑血管类产品营收47.09亿元（+12.71%）、呼吸系统类产品营收33.05亿元（-51.90%）、其他专利产品营收4.35亿元（+13.82%）、其他类产品营收18.65亿元（+71.43%）。毛利率方面，心脑血管类产品毛利率为58.36%（-6.53pct）、呼吸系统类毛利率为69.19%（-0.65pct）、其他专利产品毛利率为59.83%（+2.25pct）、其他类产品毛利率为32.96%（+8.83pct）。 创新中药持续推进，化生药板块并肩发展 中药方面，公司围绕心脑血管、呼吸、内分泌等核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，持续推进新品研发。截至2023年底，公司开发的治疗糖尿病视网膜病变的1.1类中药创新药通络明目胶囊已成功上市，且还有小儿连花清感颗粒、络痹通片处于III期临床阶段，柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒处于II期临床阶段，在研管线储备丰富。化生药方面，公司已制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略，以岭万洲将作为核心运作平台承担国际和国内的市场开发工作。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品研发速度不及预期。

     以岭药业(002603) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收85.75亿元，同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。 Q3业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大：23Q1-3公司实现营收85.75亿元，同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。单看Q3，公司实现营业收入17.84亿元，同比下降25.02%，归母净利润1.53亿元，同比下降58.26%，扣非净利润0.99亿元，同比下降72.80%。22Q3高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升，经营现金流下滑：费用端看，Q3单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct），管理费用率7.59%（同比+2.4pct），研发费用率10.71%（同比+3.2pct），财务费用率0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。23Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下滑88.18%，主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩：公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至23H1，公司已完成246个国家标准中药配方颗粒品种备案，275个河北省中药配方颗粒品种备案。23Q1-3公司配方颗粒业务收入同比增长超过40%。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了199个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期：公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1类新药通络明目胶囊于23年10月24日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10月27日，公司已有9个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备II期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为19.5/23.2/27.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。

     以岭药业(002603) 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收85.75亿元，yoy+7.9%；归母净利润17.59亿元，yoy+24.3%；扣非归母净利润16.40亿元，yoy+15.8%。其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84亿元/1.53亿元/0.99亿元，分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%；根据季度报告显示，主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致； 23Q1-Q3毛利率为61.0%（-1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%（-3.0/+0.6/+0.0pct）； 单23Q3毛利率为58.3%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%（-2.6/+2.4/+3.2pct），根据中药材天地网数据显示，我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致； 投资建议 我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为107、120、133亿元（原值为125、137、150亿元），对应增速分别为-15%、12%、11%；归母净利润为20.7、23.4、26.4亿元（原值为26.0、28.6、32.0亿元），对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%，EPS分别为1.24、1.4和1.58元（原值为1.56、1.71和1.92元）。对应2023年10月31日收盘价22.22元/股，PE为18X/16X/14X。维持“增持”评级。 风险提示 连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

     以岭药业(002603) 事件：以岭药业公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营业收入85.75亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（YOY+15.84%）。 Q3公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。 经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（YOY-26.61%），Q2为2.80亿元（YOY-68.44%），Q3为-5.36亿元（YOY-155.88%）。2023Q3公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。 研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元，PE分别为18/16/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

     以岭药业(002603) 事项： 公司发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营业收入为85.75亿元（+7.91%），实现归母净利润17.59亿元（+24.35%），扣非净利润16.40亿元（+15.84%）。 三季度单季，公司实现收入17.84元（-25.02%），归属于上市公司股东的净利润1.53亿元（-58.26%），扣非净利润0.99亿元（-72.80%）。 平安观点： 呼吸板块短期承压：连花清瘟为公司的重要产品，去年同期该产品销售基数较高，对今年三季度业绩的增长带来压力。我们预计前三季度连花清瘟收入端下滑幅度在15%-20%。进入冬季，流感季节到来，连花清瘟渠道端与居民家中库存有望快速消耗，为接下来的增长做准备。连花清瘟的国际多中心临床实验结果积极，随着循证医学不断取得成果，产品有望实现稳定增长。 医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。医院端诊疗恢复常态，该板块产品前三季度预计实现了双位数增长。 研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司中药创新药通络明目胶囊获得药品注册证书；通心络治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊发布；柴黄利胆胶囊III其临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”等一系列循证医学工作。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

     以岭药业(002603) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入85.75亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%；实现扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。从单季度来看，2023Q3公司实现营业收入17.84亿元，同比下滑25.02%；实现归母净利润1.53亿元，同比下滑58.26%，实现扣非净利润0.99亿元，同比下滑72.80%。 业绩短期承压，预计受连花清瘟渠道库存拖累。 2023Q3公司营业收入出现下滑，我们推测主要受连花清瘟渠道库存拖累：新冠疫情管控放开以来，感冒呼吸相关用药市场需求旺盛，公司的核心品种连花清瘟胶囊/颗粒作为“三方三药”之一，成为民众的重要选择；2022Q4以来公司产能高负荷运转，形成连续发货趋势，2022年全年公司呼吸系统用药销售收入68.72亿元，同比增长67.29%，2023年上半年公司呼吸系统用药销售收入30.88亿元，同比增长20.95%；随着新冠疫情得到有效控制，市场需求大幅衰减，前期连续发货导致的渠道库存积压成为拖累，我们预计这种影响仍将持续一段时间。根据公司年报，基础与临床研究证实，连花清瘟针对甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用，今年以来国内流感疫情频发，连花清瘟的渠道库存有望快速消化，后疫情时代该品种仍具备较高的临床价值。 中药研发能力行业领先，创新成果不断落地。 公司保持高强度的研发投入，具备行业领先的中药研发能力，2023年以来创新成果不断落地。2023年2月，用于治疗胃肠型感冒的中药创新药藿夏感冒颗粒获批临床试验；2023年4月，国际药学领域SCI期刊《生物医学与药物治疗》（影响因子7.419）发表论文《八子补肾延缓自然衰老小鼠表观遗传衰老并延长其健康寿命》，研究结果显示，八子补肾胶囊通过逆转DNA甲基化衰老而延缓整体衰老的作用机制；2023年7月，用于治疗罕见病肌萎缩侧索硬化症的中药创新药“参蓉颗粒”获批临床试验；2023年9月，基于“连花清咳片”研发的中药颗粒剂“连花清咳颗粒”获批临床试验；2023年9月，“芪苈强心胶囊治疗慢性心衰复合终点事件的评估研究”成果在欧洲心脏病学会年会发布，研究结果显示，芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22%，为改善慢性心衰远期预后提供有效治疗药物；2023年10月，用于治疗糖尿病视网膜病变的中药创新药“通络明目胶囊”获得药品注册证书；2023年10月，全球顶级医学期刊《美国医学会杂志》（JAMA，影响因子120.7分）发表论文《中国通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究》，研究结果显示，在指南推荐治疗基础上加用通心络胶囊，可以显著改善ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30天和1年的临床预后，为改善急性心肌梗死远期预后提供有效治疗药物。我们认为，公司高度重视循证医学研究，这些证据可以为销售推广提供更多的学术支持，是公司长期成长的有效助力。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为104.88亿元、119.57亿元、139.61亿元，归母净利润分别为19.10亿元、18.44亿元、21.38亿元，对应的PE估值水平分别为19.5倍、20.2倍、17.4倍，12个月目标价27.50元，对应2024年25倍PE，给予买入-A的投资评级。 风险提示：渠道库存积压风险；研发失败的风险；新产品推广不及预期的风险，行业政策变动风险。

     以岭药业(002603) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入85.75亿元（yoy+7.91%），归母净利润17.59亿元（yoy+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（yoy+15.84%），其中2023Q3实现收入17.84亿元（yoy-25.02%）,归母净利润约1.53亿元（yoy-58.26%），扣非归母净利润约0.99亿元（yoy-72.80%）。 新冠相关收入高基数，公司业绩短期承压 2022年下半年受新冠用药需求提升影响，公司连花清瘟等抗感冒类产品快速放量，实现收入43.18亿元；2023年上半年新冠疫情得到控制，终端需求下降，抗感冒类业务实现30.88亿元，收入呈现环比下降趋势。2023H1起院内诊疗持续复苏；心脑血管类产品恢复性增长；芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22%；《美国医学会杂志》（IF=120.7）刊登研究论文，发现通心络可使急性心梗死亡风险降三成，芪苈强心胶囊与通心络胶囊循证证据进一步升级，市占率有望持续提升。 在研品种丰富，新品获批有望贡献增量业绩 2023年前三季度内公司收到多个国家药监局签发的药品临床试验批准通知书，包括用于胃肠型感冒的藿夏感冒颗粒、用于肌萎缩侧索硬化症督元虚损证的参蓉颗粒与其他化药创新药等，同时有4个中药创新药正开展临床三期试验。2023Q3用于糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊获批，有望贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级 考虑新冠相关高基数收入仍需持续消化，我们预计公司2023-2025年收入分别为105.65/129.32/153.90亿元（原值为109.15/138.06/167.80亿元），同比增速分别为-15.70%/22.40%/19.01%；归母净利润分别19.80/23.94/28.04亿元（原值为22.45/27.94/32.70亿元），同比增速分别为-16.16%/20.93%/17.11%，EPS分别为1.19/1.43/1.68元/股，3年CAGR为6%，对应PE分别为19/16/13倍。鉴于政策利好中药创新发展，公司为国内具备高商业转化能力的中药创新龙头，公司创新中药产品有望持续增长。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价28.66元，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等

     以岭药业(002603) 事件: 以岭药业发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收85.75亿元，同比增长7.91%；实现净利润17.59亿元，同比增长24.35%；实现扣非归母净利润16.40亿元，同比增长15.84%。 投资要点： 科研实力强大，产品有效性得到论证。公司目前已形成四级络病理论研究体系，从世界中医药学会联合会络病专业委员会，到每年一届的国际络病学大会、再到省级络病学会、地级络病分会，完善的四级络病理论研究体系，为络病理论学术推广搭建了良好的平台，有力推动了相关疾病领域中西医结合。美国当地时间10月24日，中国国家心血管病中心、中国医学科学院阜外医院杨跃进教授牵头、全国124家医院参与的“中国通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究”论文在全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》（影响因子120.7分）上重磅刊出。研究结果显示，在指南推荐治疗基础上加用通心络胶囊，可以显著改善ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30天和1年的临床预后，为改善急性心肌梗死远期预后提供有效治疗药物。 公产品布局丰富，未来发展强劲。公司以络病理论创新带动中医药产业化，运用现代高新技术研发科技中药和化药，研发国家专利新药十余个，覆盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病、神经系统、泌尿系统疾病等重大疾病领域，产品布局完整，梯队合理，为公司的未来发展奠定了坚实的基础。 盈利预测和投资评级。我们预计2023-2025年公司营业收入为119.98、136.03、152.74亿元，归母净利润为20.50、24.58、28.25亿元，对应PE为18.17x、15.15x、13.18x。由于公司持续聚焦核心业务，不断强化内生增长驱动，维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期、行业竞争加剧、集采降价风险、医药政策风险等、经营策略风险。

     以岭药业(002603) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入85.75亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%；实现扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。从单季度来看，2023Q3公司实现营业收入17.84亿元，同比下滑25.02%；实现归母净利润1.53亿元，同比下滑58.26%，实现扣非净利润0.99亿元，同比下滑72.80%。 业绩短期承压，预计受连花清瘟渠道库存拖累。 2023Q3公司营业收入出现下滑，我们推测主要受连花清瘟渠道库存拖累：新冠疫情管控放开以来，感冒呼吸相关用药市场需求旺盛，公司的核心品种连花清瘟胶囊/颗粒作为“三方三药”之一，成为民众的重要选择；2022Q4以来公司产能高负荷运转，形成连续发货趋势，2022年全年公司呼吸系统用药销售收入68.72亿元，同比增长99956330367.29%，2023年上半年公司呼吸系统用药销售收入30.88亿元，同比增长20.95%；随着新冠疫情得到有效控制，市场需求大幅衰减，前期连续发货导致的渠道库存积压成为拖累，我们预计这种影响仍将持续一段时间。根据公司年报，基础与临床研究证实，连花清瘟针对甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用，今年以来国内流感疫情频发，连花清瘟的渠道库存有望快速消化，后疫情时代该品种仍具备较高的临床价值。 中药研发能力行业领先，创新成果不断落地。 公司保持高强度的研发投入，具备行业领先的中药研发能力，2023年以来创新成果不断落地。2023年2月，用于治疗胃肠型感冒的中药创新药藿夏感冒颗粒获批临床试验；2023年4月，国际药学领域SCI期刊《生物医学与药物治疗》（影响因子7.419）发表论文《八子补肾延缓自然衰老小鼠表观遗传衰老并延长其健康寿命》，研究结果显示，八子补肾胶囊通过逆转DNA甲基化衰老而延缓整体衰老的作用机制；2023年7月，用于治疗罕见病肌萎缩侧索硬化症的中药创新药“参蓉颗粒”获批临床试验；2023年9月，基于“连花清咳片”研发的中药颗粒剂“连花清咳颗粒”获批临床试验；2023年9月，“芪苈强心胶囊治疗慢性心衰复合终点事件的评估研究”成果在欧洲心脏病学会年会发布，研究结果显示，芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22%，为改善慢性心衰远期预后提供有效治疗药物；2023年10月，用于治疗糖尿病视网膜病变的中药创新药“通络明目胶囊”获得药品注册证书；2023年10月，全球顶级医学期刊《美国医学会杂志》（JAMA，影响因子120.7分）发表论文《中国通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究》，研究结果显示，在指南推荐治疗基础上加用通心络胶囊，可以显著改善ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30天和1年的临床预后，为改善急性心肌梗死远期预后提供有效治疗药物。我们认为，公司高度重视循证医学研究，这些证据可以为销售推广提供更多的学术支持，是公司长期成长的有效助力。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为104.88亿元、119.57亿元、139.61亿元，归母净利润分别为19.10亿元、18.44亿元、21.38亿元，对应的PE估值水平分别为19.5倍、20.2倍、17.4倍，12个月目标价27.50元，对应2024年25倍PE，给予买入-A的投资评级。 风险提示：渠道库存积压风险；研发失败的风险；新产品推广不及预期的风险，行业政策变动风险。

     以岭药业(002603) 投资要点： 事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入67.91亿元（+21.99%），归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非归母净利润15.41亿元（+46.67%）。分季度来看，单Q2实现营业收入28.56亿元（+0.40%），归母净利润4.04亿元（-28.49%），扣非归母净利润3.63亿元（-35.26%）。 点评： 2023年上半年，公司的毛利率为61.74%，同比减少0.51pcts；净利率为23.61%，同比增加4.79pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为22.45%/4.34%/5.93%/0.07%，同比分别变动-4.12pcts/0.21pcts/-0.79pcts/-0.07pcts，其中财务费用同比-41.13%，主要是报告期内利息收入较同期增加所致。 截至目前，公司共有13个专利中药品种，其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。分治疗领域来看，23H1呼吸系统类产品实现收入30.88亿元（+20.95%），心脑血管类产品收入25.11亿元（+10.44%），其他专利产品2.77亿元（+47.26%），其他类产品收入9.15亿元（+65.90%）。 在专利中药板块，公司形成了独具优势的以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力。一方面，公司不断推进新产品研发，进度较快的有芪黄明目胶囊处于申报新药阶段，柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片完成III期临床受试者出组，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于III期临床阶段；另一方面，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后循证医学评价及真实世界研究，进一步提升产品临床价值。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.94亿元、27.15亿元、32.96亿元，同比分别增长-7.1%、23.7%、21.4%，对应EPS分别为1.31元、1.63元、1.97元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2023年25XPE，对应目标价32.75元，维持“优于大市”评级。 风险提示：中成药带量采购风险，研发推进不及预期，市场推广不及预期。

     以岭药业(002603) 主要观点： 事件 2023年8月29日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入67.91亿元，同比+21.99%；归母净利润16.06亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润15.41亿元，同比+46.67%。 事件点评 半年度业绩向好，利润端持续高增速 半年度业绩向好，利润端持续高增速。2023H1，公司实现营业收入67.91亿元，同比+21.99%；归母净利润16.06亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润15.41亿元，同比+46.67%。 二季度营收保持稳健。单季度来看，公司2023Q2实现营业收入为28.56亿元，同比+0.40%；归母净利润为4.04亿元，同比-28.49%；扣非归母净利润为3.63亿元，同比-35.26%。 公司费用管控能力持续提升。23H1公司整体毛利率为61.74%，同比-0.51个百分点；期间费用率26.9%，同比-4个百分点；其中销售费用率22.45%，同比-4.13个百分点，管理费用率4.34%，同比+0.20个百分点，财务费用率0.07%，同比-0.07个百分点;研发费用率5.93%，同比-0.79个百分点。经营性现金流量净额6.81亿元，同比-52.52%。 核心领域保持领跑，产品临床认证持续增强 公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、神经、肿瘤、泌尿等发病率高的六大类疾病展开独具特色的产品布局，其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域，公司已经处于行业领先地位。 心脑血管板块：实现营业收入为25.11亿元，同比+10.44%，占总营收36.98%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症，均入用药指南。 抗感冒类板块：实现营业收入为30.88亿元，同比+20.95%，占总营收45.47%。2022年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑，连花清咳片已30余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐。 糖尿病领域：公司的津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规律与治疗所指导研发的用于治疗2型糖尿病的专利新药，2023年公司进一步推进津力达颗粒与二甲双胍联合用药的研究分析发现，津力达可有效改善患者血糖达标率，改善2型糖尿病患者口渴、乏力、饥饿、多尿、口干、盗汗、烦躁、便秘等临床症状，其作用可能独立于改善血糖，该研究发表于《FrontiersinEndcrinology》。 神经系统：益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于21年获批上市，且在2022年通过国家医保谈判首次纳入医保目录乙类药品，其中，解郁除烦胶囊于2023年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗指南》，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰症患者，产品临床效果优异。 肿瘤用药领域：公司产品养正消积胶囊是应用络病理论探讨肿瘤中医证治规律研发的专利新药，为国家医保乙类品种，可配合介入治疗原发性肝癌，在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著，被纳入2020版《中国肿瘤心理临床实践指南》及2021版《中国癌症相关性疲乏临床实践诊疗指南》推荐用药。 抗衰老：关于探究八子补肾胶囊抗衰老（改善肾精亏虚证人群症状）疗效的临床研究“八子补肾胶囊抗衰老临床研究”正式启动，目前研究数据已经揭盲。此外，2023年6月8日《世界中医药》杂志发布的《糖尿病合并骨质疏松症病证结合诊疗指南》将八子补肾胶囊列入推荐药物，推荐级别2b。 以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块 目前，公司以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 专利中药板块：公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，创新带动专利新药研发的科技核心竞争力，围绕六大重点疾病领域开发系列拥有自主知识产权的专利中药，形成独具特色的产品布局优势。目前，公司拥有专利新药13个，荣获国家科技进步一等奖1项、国家科技进步二等奖4项、国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项，获中药发明专利300+项。 化生药板块：公司制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。在仿制药业务方面，公司已持有15个美国ANDA产品的批文，实现全部在美国上市；针对新兴市场，公司已在全球20多个国家递交注册申请，获批6个注册证；在中国市场已有13个产品通过一致性评价。新药业务方面，公司多个化学一类新药研发工作正在顺利推进，其中1个项目完成了三期临床试验。 健康产业板块：公司充分发挥“研-产-销”的一体化运营模式优势，协同产品产业化。目前公司已形成通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力、动形抗疲劳护关节品、静神助眠及改善情绪、连花呼吸健康等系列产品，其中晚必安、连花清菲袋泡茶、连花清咽抑菌喷剂、连花爆珠等产品有着广阔的消费群体。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别125.9/148.4/172.9亿元，分别同比增长0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为24.0/27.6/31.5亿元，分别同比增长1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为16X/14X/12X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。

     以岭药业(002603) 事件概述 近期公司发布2023年半季报，23H1实现收入67.91亿元（yoy+21.99%），毛利率61.7%（-0.5pct），归母净利润16.06亿元（yoy+53.16%），归母净利率23.7%（+4.8pct）;扣非净利润15.41亿元（yoy+46.67%）； 其中23Q2实现营收28.56亿元（yoy+0.40%），毛利率57.3%（-6.1pct），归母净利润4.04亿元（yoy-28.49%），归母净利率14.1%（-5.7pct），扣非净利润3.63亿元（yoy-35.26%）。 Q2归母利润率承压明显，主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。其中毛利率为57.29%（-6.13pct），主要系中药材涨价和毛利率较高的连花清瘟占比下降；销售费用率为27.77%（+2.04pct），主要系22Q2疫情爆发后公司费用投放较少，23Q2呈现恢复趋势。 心脑血管产品稳步恢复，二线专利中药贡献增量 23H1抗感冒类药物收入30.88亿元（yoy+21%），毛利率68.2%（+0.2pct）,我们估算连花清瘟25-26亿元、连花清咳约4亿元，预计社会库存持续消化中，秋冬季流感季到来有望催化需求；心脑血管药物收入25.11亿元（yoy+11%），毛利率60.5%（-4.4pct），通参芪市占率稳步提升；其他专利中药产品收入2.77亿元（yoy+46%），毛利率64.7%（+7.6pct）；其他主营业务收入9.12亿元（yoy+69%），毛利率42.2%（+16.0pct）； 投资建议 维持公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为125、137、150亿元，对应增速分别为0%、10%、9%；归母净利润为26.0、28.6、32.0亿元，对应增速分别为10%、10%、12%，EPS分别为1.56、1.71和1.92元。对应2023年8月30日收盘价23.17元/股，PE为15X/14X/12X。维持“增持”评级。 风险提示 连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

     以岭药业(002603) 事件: 2023年8月28日，以岭药业发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现收入67.91亿元，yoy为21.99%；实现归母净利润16.06亿元，yoy为53.16%。扣非归母净利润15.40亿元，yoy为46.67%。 投资要点: 公司产品覆盖多个领域，长期增长动能充足。公司以络病理论创新带动中医药产业化，运用现代高新技术研发科技中药和化药，研发国家专利新药十余个，覆盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病、神经系统、泌尿系统疾病等重大疾病领域，产品布局完整，梯队合理，为公司的未来发展奠定了坚实的基础。公司主导产品均为独家产品，组方独特，在心脑血管口服中成药领域占有独特的学术地位和市场地位。 学术推广能力强，多个产品进入专家指南、临床共识。通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒等产品多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为公司产品更好的服务于临床奠定良好的基础。 在研管线丰富。根据公司2023半年报显示，公司共有10个项目处于在研状态，其中有8个是1.1类中药创新药。 盈利预测和投资评级。考虑到公司品牌力得到较大提升，我们预计公司渠道费用有望降低，盈利能力有望提升，故相应调整盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为119.98亿元、136.03亿元、152.74亿元，同比变化为-4%、13%、12%；归母净利润分别为20.50元、24.57亿元、28.51亿元，同比变化为-13%、20%、16%。公司业绩韧性强，是中药创新药龙头企业。维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期、行业竞争加剧、集采降价风险、医药政策风险等、经营策略风险。

     以岭药业(002603) 事项： 公司发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入为67.91亿元（+21.99%），实现归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。 二季度单季，公司实现收入28.56元（+0.40%），归属于上市公司股东的净利润4.04亿元（-28.49%），扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。 平安观点： 一季度新冠发病人数增加，呼吸系统类药物上半年快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2023Q1新冠感染患者数量达到高峰，带动公司2023H1呼吸系统类药物的高增速。2023H1，呼吸系统类药物实现收入30.88亿元，同比增长20.95%。我们预计其中约27亿来自于连花清瘟的销售，其余为莲花清咳，公司呼吸系统类上半年实现快速增长。 医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。米内网数据显示，公立医疗端心脑血管疾病口服中成药市场集中度在稳步提升，其中心血管口服制剂TOP10产品市场份额由2015年的50.24%提升至2022年的53.12%。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至2022年的16.30%。2023H1，医院诊疗恢复，心脑血管用药市场恢复，三个产品合计实现销售收入25.11亿元，同比增长10.44%。 其它专利类产品快速增长：公司其它专利类产品主要包括八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等。目前上述产品整体收入体量较小，但是增速较快。2023H1实现收入2.77亿元，同比增长47.26%。我们认为，随着循证医学研究的推进，公司销售推广工作的稳步展开，上述产品有望陆续成为公司新的支柱产品，为公司带来新的增长点。 研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司的芪黄明目胶囊已申报新药；柴黄利胆胶囊III期临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”；“通心络胶囊缺血性脑卒中随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等一系列循证医学工作。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

     以岭药业(002603) 业绩简评 2023年8月25日，公司发布23年半年度报告，2023年上半年实现收入67.91亿元（+21.99%）；实现归母净利润16.06亿元（+53.16%）；实现扣非归母净利润15.41亿元（+46.67%）。单季度来看，2023Q2实现收入28.56亿元（+0.40%）；实现归母净利润4.04亿元（-28.49%）；实现扣非归母净利润3.63亿元（-35.26%）。 经营分析 公司多个产品在所属领域处于行业领先地位。据公司公告引用米内网数据，公司连花清瘟产品在2022年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，市场份额达40.38%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第4名、第5名和第6名，市场份额合计达16.30%。津力达颗粒在2022年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市场份额达17.76%。 中药创新药研发项目不断推进。截至2023年6月底，公司有10个中药创新药在研项目。其中，芪黄明目胶囊处于申报新药阶段；柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片已完成Ⅲ期临床；小儿连花清感颗粒、络痹通片处于Ⅲ期临床阶段。公司聚焦于核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化中医学术创新转化新模式，不断推进新产品研发。 依托自身优势布局健康板块。公司依托络病理论创新优势、科研创新实力、医药资源优势及产业资源，布局发展大健康产业。子公司以岭健康已研发出通络护心脑系列产品、抗衰强免疫养精系列产品等，且目前在研保健食品20余款。在品牌方面，以岭健康坚持以品牌爆品带品类的营销路径，与大平台权威媒体合作，以抖音、小红书新媒体平台为内容阵地，利用新媒体流量+精品内容的组合，打造了以岭晚必安、以岭连花清菲两大产品品牌，并将持续以品牌爆品带动品类产品销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润为24.01、26.94、30.42亿元，同比增长1.66%、12.18%、12.92%。公司2023-2025年EPS分别为1.44、1.61、1.82元，对应PE分别为16、14、13倍。考虑行业环境变化，我们下调公司评级，给予公司“增持”评级。 风险提示 中成药集采风险；产品销售不及预期风险；政策监管风险；新药研发进度不及预期风险。

     以岭药业(002603) 事件：以岭药业发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。 创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。单Q2来看，归母净利润为3.7～4.75亿元，同比下降16～34%；扣非归母净利润约为2.93～4.5亿元，同比下降20~48%。 连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第4名和第9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于23年1月列入医保目录。 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为25/29/33亿元，PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。