龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入137.91亿元，YoY+4.10%，归母净利润17.21亿元，YoY+36.40%。 钛白粉等核心业务增长较好，带动公司业绩增长。从收入端看，2024年上半年，钛白粉业务营收同比增长6.78%至93.85亿元，其中钛白粉销量同比增长3.7%至59.96万吨；海绵钛业务营收同比增长21.47%至13.19亿元，其中海绵钛销量同比增长60.32%至3.08万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑。从利润端看，公司综合毛利率同比提升2.42个百分点至27.53%，带动公司净利润增长。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极建设两矿联合开发项目，大幅提升公司控制的钒钛磁铁矿资源量，为未来公司原材料供应奠定坚实基础。此外，公司与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在红格南矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易、股权、科技等多个领域进行合作，我们认为有助于深化公司上游资源布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日晚，龙佰集团发布2024年半年报，2024上半年实现营业收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%。其中2024Q2实现营收65.10亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%，销售毛利率26.68%，环比下降1.61pct。 2024H1钛材料产销提升，钛白粉价格短期回落 2024上半年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，随后随着内需转淡以及下游消化库存，钛白粉价格有所回落。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。2024H1，公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%，销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。钛材料的量价提升，使得收入同比增长4.09%。价格方面，2024Q2钛白粉/钛精矿均价分别16167/2094元/吨，分别环比变化+0.64%/+0.85%，当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着传统旺季以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间 公司2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.56亿吨、TiO22.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议 公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.62、49.00亿元（2024-2026前值分别为39.02、44.90、53.15亿元），同比增速为6.3%、21.4%、17.7%。当前股价对应PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

     龙佰集团(002601) 事件: 2024年8月28日，龙佰集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润17.21亿元，同比增长36.40%；加权平均净资产收益率为7.19%，同比增长1.45个百分点。销售毛利率27.53%，同比增长2.43个百分点；销售净利率12.42%，同比增长2.31个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收65.04亿元，同比+3.64%，环比-10.75%；实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%，环比-19.00%；ROE为3.24%，同比增加0.13个百分点，环比下降0.83个百分点。销售毛利率26.68%，同比下降0.71个百分点，环比下降1.60个百分点；销售净利率11.86%，同比增加0.54个百分点，环比下降1.06个百分点。 投资要点: 钛白粉产销量再创新高，2024年上半年业绩同比高增 2024年上半年公司实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%，实现毛利润37.97亿元，同比+4.71亿元。公司业绩增长主要得益于：钛白粉、海绵钛市场占有率提升、产销再创新高；积极应对反倾销、战争、袭击等不可抗力带来的海运周期增加及费用暴涨，完成了上半年发运要求。2024年上半年，钛白粉平均单价16109.35元/吨，同比增长4.03%，价差为10157.86元/吨，同比增长2.08%；钛精 矿平均单价2085.42元/吨，同比增长3.51%；铁矿石平均单价879.99元/吨，同比增长7.38%。2024年上半年，公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%。 分版块来看，2024上半年，公司钛白粉产品实现营业收入93.85亿元，同比增长6.78%，毛利率33.51%，同比增加7.67个百分点；铁系产品实现营业收入10.57亿元，同比减少17.54%，毛利率42.10%，同比增加1.89个百分点；锆系产品实现营业收入4.33亿元，同比下降17.81%，毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛产品实现营业收入13.19亿元，同比增长21.47%，毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料实现营业收入4.14亿元，同比下降25.48%，毛利率-2.58%，同比增加12.19个百分点。2024H1，公司重要参控股公司情况：其中，龙佰四川（主营业务为钛白粉），实现营收17.12亿元，同比-21.55%，环比+15.00%，实现净利润2.01亿元，同比+54.48%，环比-15.49%；龙佰矿治（主营业务为矿产品），实现营收35.79亿元，同比+10.60%，环比-1.41%，实现净利润12.90亿元，同比+27.80%，环比-15.29%。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/3.36%/4.26%/1.55%，同比-0.27/-0.11/-1.87/+0.80pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为13.71亿元，同比增加67.20%。 钛精矿景气延续，看好公司全年业绩增长 2024Q2，公司实现归母净利润7.70亿元，同比+0.88亿元，环比-1.81亿元；其中实现毛利润17.36亿元，同比+0.16亿元，环比-3.26亿元。受欧盟反倾销事件影响，欧盟地区钛白出口受限，厂家库存压 力增加，二季度价格有所回落。据Wind数据，2024Q2钛白粉均价为16166.29元/吨，同比+3.52%，环比+0.71%，价差为10061.04元/吨，同比-1.57%，环比-1.89%；钛精矿均价为2094.31元/吨，同比+3.75%，环比+0.86%；铁矿石均价848.12元/吨，同比+11.33%，环比-6.99%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.02/1.89/3.51/0.61亿元，同比-0.42/-0.33/-1.29/+0.49亿元，环比-0.25/-0.85/+1.13/-0.93亿元。 据Wind数据，2024年三季度以来（截至2024年8月22日），钛白粉价格为15444元/吨，同比+0.87%，环比-4.47%，价差8882.06元/吨，同比-11.43%，环比-11.72%；钛精矿价格为2109.58元/吨，同比+6.07%，环比+0.73%；铁矿石价格为780.92元/吨，同比-3.15%，环比-7.92%。钛白粉同比价格上升，铁精矿趋势良好，看好公司三季度业绩。 全球钛产业领域佼佼者，控股股东不减持承诺彰显信心 公司是全球最大的钛白粉生产商。公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按照产能计，公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司位于河南省焦作市的生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，钛白粉年产能65万吨。公司氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准的同时，又能有效降低生产成本，实现了国产氯化法钛白粉产品在中国及全球市场的份额增长。2024年上半年，公司生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。 2024年8月28日，公司发布关于公司股东承诺一定期限不减持公司股票的公告，公司副董事长、控股股东、实际控制人许冉女士、王霞女士（代未成年人许某某先生管理）承诺函披露之日起18个月内（即2024年8月28日至2026年2月27日），不以集中竞价和大宗交易等方式减持所持有的公司股票，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，展现对公司未来发展的信心及公司长远健康发展的底气。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为295、327、354亿元，归母净利润分别为36、43、47亿元，对应PE分别10.8、9.0、8.3倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     龙佰集团(002601) 核心观点 公司2024年二季度营收及净利同比提升，环比下滑。公司发布2024年半年度报告，上半年营收137.9亿元（同比+4%），归母净利润17.2亿元（同比+36%）。其中，2024年二季度营收65.0亿元（同比+4%，环比-11%），归母净利润7.7亿元（同比+13%，环比-19%）。营收及归母净利润增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长及毛利率提升，同时原材料钛精矿产量增加，自给率进一步提高。 2024年上半年公司钛白粉产销量及板块毛利率同比提升。2024年上半年钛白粉营收93.8亿元（同比+7%），占比68%，仍为公司为核心的收入来源。钛白粉产量/销量分别为64.9/60.0万吨（同比+10%/+4%），国内/国际销量占比为41%/59%。营收同比增长的同时，钛白粉板块成本同比下滑4%，毛利率同比提升。2024年二季度，国内钛白粉市场均价同比提升，据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨（同比+3%，环比-0.2%）。6月以来由于市场淡季及反倾销引发的情绪影响等因素，市场景气度较低，但价格已于低位企稳。后续金九银十催化之下，钛白粉价格或存回暖预期。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2024年上半年公司钛精矿产量104.6万吨（同比+73%），全部内部使用，原料自给率进一步提升。据Wind数据，2024年二季度钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨（同比+4%，环比+0.1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产能增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。 海绵钛产销量同比提升，毛利率同比下行。2024年上半年公司海绵钛产量/销量分别为3.3/3.1万吨（同比+29%/+60%）。2024年二季度海绵钛市场均价仍处于低位震荡，毛利率同比下行。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。铁精矿产销量同比下降。2024年上半年公司铁精矿产量/销量分别为154.8/154.9万吨（同比-14%/-39%），营收10.6亿元（同比-18%），但板块毛利率同比提升2个百分点至42%。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产能增长导致市场竞争加剧，欧盟反倾销事件对市场情绪产生一定不利影响，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为36.4/43.7/48.6亿元（前值为40.1/47.5/48.8亿元），对应EPS为1.53/1.83/2.04元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.5X，维持“优于大市”评级。

     龙佰集团(002601) 2024H1业绩同比高增，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%，实现扣非归母净利润16.75亿元，同比+40.06%。其中，2024Q2公司实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%，环比-19.00%，环比下滑或主要系铁精矿价格下跌、钛白粉销量减少等因素所致。考虑到公司钛白粉及铁精矿盈利不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.06（-6.24）、35.20（-17.75）、46.87（-12.41）亿元，EPS为1.39（-0.26）、1.47（-0.75）、1.96（-0.52）元，当前股价对应PE为11.1、10.4、7.8倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 2024H1各类产品产销量同比稳步增长，看好钛白粉景气度迎来修复 产销量方面，据公司公告，2024H1公司钛白粉销量合计59.96万吨，同比+3.70%，其中国内销量占比41.39%、国际销量占比58.61%，硫酸法钛白粉销量41.86万吨，同比+6.23%，氯化法钛白粉销量18.10万吨，同比-1.71%。同时，2024H1公司海绵钛销量3.08万吨，同比+60.32%。矿山端，2024H1公司铁精矿销量154.86万吨，钛精矿产量104.56万吨，全部内部使用。价格方面，据百川盈孚数据，2024Q1、2024Q2钛白粉市场均价分别为16064、16167元/吨，较2023Q4分别-1.82%、-1.19%，海绵钛市场均价分别为5.04、5.15万元/吨，较2023Q4分别-5.26%、-3.20%。展望2024H2，尽管钛白粉出口需求受欧盟反倾销事件影响，但伴随国内金九银十需求旺季的到来，钛白粉盈利也或将随之有所修复。 公司积极推动两矿整合工作，建设钪钒新材料项目、进一步延伸产业链据公司公告，公司积极建设两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望贡献重要业绩增量。同时，公司持续加强在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，不断提升附加值。据公司公告，公司拟投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目，其中一期建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 事件 龙佰集团发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入138.04亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.4%。其中，2024Q2单季度实现营业收入65.1亿元，同比增长3.59%、环比下降10.75%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长12.85%、环比下降19.0%。 投资要点 上半年公司钛白粉量价齐升成为业绩增长的主要原因 公司上半年实现销售收入137.9亿元，同比增长4.1%，生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%；钛白粉销量59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量24.82万吨占比41.39%，国际销量35.14万吨占比58.61%。销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。价格方面，上半年国内外供需维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡，其中华中地区金红石型钛白粉均价16120元/吨，同比上涨1.59%。公司钛白粉毛利率达到33.51%，同比提升了7.67pct，钛白粉量价齐升成为公司业绩大幅增长的主要原因。 盈利提升叠加资本开支减少，公司现金流大幅增加 公司上半年由于盈利增加，经营性现金流净额达到13.71亿元，相比去年同期增长5.51亿元；上半年公司资本支出4.54亿元，相比去年同期大幅减少14.28亿元；二季度期末现金及现金等价物余额高达28.19亿元，净增加12.17亿元，现金流大幅增加。 公司作为行业龙头，一体化成本优势显著 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能超150万吨/年，是全球最大硫酸法钛白粉生产商，海绵钛产能8万吨/年，钛白粉及海绵钛产能双居全球第一位。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，通过自备钛矿、硫酸等配套原料，也得益于公司的规模优势，公司钛白粉完全成本远低于行业平均水平。 盈利预测 公司重视股东回报，过去七年平均分红率在70%以上，未来有望维持高分红政策。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为9.7、8.1、7.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

     龙佰集团(002601) 事项： 事件：2024年8月2日，龙佰集团发布公告称，近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司”）签订了《战略合作框架协议》。根据协议，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作，旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力，建设世界级钒钛产业基地，共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。协议是双方进行长期合作的指导性文件，具体项 目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国信化工观点：1）此次合作预计将拓宽龙佰集团的原材料供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，对公司未来年度的经营业绩产生积极影响；2）合作双方互利共赢，将深化钒钛资源综合利用，提升钒钛等资源供应保障能力，打造世界级钒钛产业基地；3）2024年二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升，尽管近期钛白粉淡季价格有所下降，钛精矿价格坚挺，保障公司盈利。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为9.9/8.4/8.2X，维持“优于大市”评级。 评论： 龙佰集团与四川资源集团合作将互利共赢 2024年8月2日，龙佰集团发布公告称，近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司”）签订了《战略合作框架协议》。根据协议，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作，旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力，建设世界级钒钛产业基地，共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。协议是双方进行长期合作的指导性文件，具体项目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国有独资的四川资源集团曾竞得红格南矿采矿权。四川资源集团，全称四川省自然资源投资集团有限责任公司，是一家国有独资的有限责任公司，注册资本为150亿元。集团以战略性矿产资源勘查开发为核心主业，以土地整治、生态修复与地灾防治为支柱主业，开展项目建设、运营管理、产业培育、资本运作和投融资，致力于打造全国一流、省内领军的自然资源领域国有资本投资龙头企业。股权结构上，四川省自然资源厅拥有四川资源集团100%股权。2023年11月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿（简称“红格南矿”）采矿权。 红格南矿是我国钒钛磁铁矿储量最大、共伴生元素最多、资源潜在价值最高的矿区。红格南矿资源储量丰富，包括铁矿石32.56亿吨、TiO22.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻龙佰集团 控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，矿区西侧有G5京昆高速公路西（昌）攀（枝花）段通过，至西攀高速公路新九出口5km，交通较为方便。矿区所在地区电力较丰富，主要为国家电网供电（盐边县电力公司）。矿区内水资源条件差，工业用水需从金沙江或雅砻江取水，距离金沙江供水水源地约18km，距离雅砻江供水水源地约16km。2024年3月26日，红格南矿开发启动仪式在盐边县新九镇举行。经初步测算，红格南矿预计可开采80年，将实现矿业权收益超百亿、产业投资超千亿、产值超万亿、新增就业岗位超万个。 双方合作领域包括但不限于以下五个方面： 1)采选合作：双方将利用各自的优势，共同推进红格矿区的手续办理及建设，互利共赢。 2)产业合作：双方将在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作，利用龙佰集团在钒钛产业的丰富经验，推进深加工项目的落地，四川资源集团将通过股权投资、合资建厂、共同开发等形式提升钒钛产业经济，促进产业链条延伸。 3)贸易合作：四川资源集团将根据市场原则，优先为龙佰集团及其子公司提供钛精矿。 4)股权合作：双方将进一步深化在钒钛下游产业链的合作，共同谋划获取国内外优质矿产资源，提升国企核心竞争力，打造国企民企融合发展新高地。 5)科技合作：双方将全面加强技术交流和人员培训等，开展学术活动，共同培育攀西地区钒钛磁铁矿开发新质生产力，推动科技创新和产业升级。 此次合作利好龙佰集团的原材料供应。目前公司自有矿山钛精矿产能142万吨，子公司丰源矿业钛精矿产能30万吨。2023年，公司钛精矿产量为147.45万吨，钛白粉产量为119.14万吨，根据1吨钛白粉消耗2.4吨钛精矿估算，公司钛精矿自给率约为52%，仍有提升空间。本次合作有利于拓宽龙佰集团的原材料供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，对公司未来的经营业绩将产生积极影响。 近期钛白粉价格低位企稳，钛精矿价格高位坚挺 2024年二季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升。据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨，同比+3%，环比-0.2%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨，同比+4%，环比+0.1%。 近期钛白粉淡季， 市场景气度较低， 但市场价格已于低位企稳； 其上游钛精矿供需依然保持偏紧状态， 需求随钛白粉产能增加而提升， 同时供给端未见明显增量， 钛精矿价格依然高位坚挺 投资建议 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升， 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8 亿元， 对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05 元， 当前股价对应 PE 为 9.9/8.4/8.2 X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期； 政策风险等