龙佰集团(002601) 投资要点 事件：龙佰集团发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入133.31亿元，同比下降3.34%；归母净利润13.85亿元，同比下降19.53%；扣非后归母净利润13.47亿元，同比下降19.61%。单季度看，25Q2公司实现营业收入62.82亿元，同比下降3.50%；归母净利润6.99亿元，同比下降9.24%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比下降8.27%。 钛白粉市场承压，海绵钛回暖。25H1公司钛白粉、海绵钛、新能源材料的收入分别为86.64、14.90、5.27亿元，同比变化-7.68%、12.96%、27.23%；毛利率分别为27.11%、-0.05%、12.39%，同比变化-6.40pct、-10.54pct、14.97pct。2025H1钛白粉、海绵钛的销售量分别为61.20、3.87万吨，同比变化2.08%、25.51%。25H1内公司钛白粉销量进一步提高，市场占有率提升，但是销售收入较上年有所降低。2025年上半年钛精矿价格有所回落，钛白粉价格持续下降；其次，钛白粉价格在成本推动下年初冲高，但二季度受到海外多个国家反倾销影响出口受阻大幅回调，钛白粉行业整体形成供给宽松、需求承压的形势，导致价格下降。海绵钛上半年市场累计涨幅约10.64%，海绵钛现货供应维持偏紧，军工、新能源等领域的发展加码其需求，下游需求不断增加，支撑价格上涨，带动产业结构不断优化，提高盈利水平。 积极完善产业链，拓展海外市场。公司基于全产业链、大循环、低成本的理念，设备大型化贯穿始终，产业链一体化布局，不断降低成本，“规模效应、循环效应、创新效应”奠定差异化低成本核心优势，打造护城河。公司不仅是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，产品贯通钛全产业链，并且将全产业链和一体化贯穿在锂电材料项目之中，形成钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链，积极发挥钛产业优势，拓宽市场分支，多元化发展。虽然在2025上半年中受到反倾销税的影响导致钛白粉出口减少，但是公司积极实施出海策略，在海外建设新工厂，直接贴近终端市场进行生产与销售，并辐射至周边市场，提高品牌在该区域的知名度，在有效规避高额反倾销税的同时增加产业规模。同时，企业也会加速落后产能的出清，积极相应国家环保政策，彰显上市公司的风范。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为301.04/327.17/347.62亿元，同比增长9.3%/8.7%/6.2%，归母净利润分别为29.61/37.88/43.93亿元，同比增长36.5%/27.9%/16.0%，对应PE分别为15.0x/11.7x/10.1x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

     龙佰集团(002601) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比下滑19.53%，实现扣非后的净利润13.47亿元，同比下滑19.61%。实现基本每股收益为0.58元。 钛白粉景气延续下行压制盈利，新能源业务盈利改善。2024年以来，受行业产能扩张、需求放缓以及海外反倾销等因素影响，钛白粉行业景气持续下行。上半年钛白粉行业延续了下行态势，公司上半年业绩承压。从具体产品看，2025上半年公司钛白粉产量68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%。受钛白粉价格下行的影响，钛白粉业务收入86.84亿元，同比下滑7.68%。 海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.62万吨，同比增长9.30%，销量3.87万吨，同比增长25.51%，收入14.90亿元，同比增长12.96%。 其他业务方面，上半年铁系产品和锆系制品分别实现收入11.69亿元和5.15亿元，同比增长10.61%和18.95%。新能源材料收入5.27亿元，同比增长27.23%。受钛白粉业务下滑影响，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率23.62%，同比下滑3.91个百分点，销售净利率10.48%，下降1.94个百分点。其中钛白粉业务毛利率27.11%，同比下降6.40个百分点，铁系产品毛利率53.89%，同比提升11.79个百分点；锆系制品毛利率17.62%，同比提升2.62个百分点；海绵钛毛利率-0.05%，同比下降10.54个百分点；新能源材料毛利率12.39%，同比提升14.97个百分点。总体来看，钛白粉、海绵钛业务受行业景气下滑影响，盈利能力下行压制了公司盈利，铁产品、新能源材料等业务盈利则明显改善。受盈利能力下行影响，上半年公司实现净利润13.85亿元，同比下滑19.53%。 行业景气底部运行，一体化保障下公司业绩韧性十足。2024年以来，受海外多个市场反倾销等因素影响，钛白粉景气持续下行，目前价格已处于2020年以来底部，行业盈利亦处于低位。公司凭借上游钛精矿资源保障、一体化的产业链优势以及独特的生产模式，在行业景气底部仍保持了较好的盈利能力，彰显业绩韧性。近年来，公司持续向上游进一步延伸，推动产业链的一体化的深入，推动公司的成本竞争力不断增强。后续公司继续加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。届时公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年，进一步提升公司的资源保障力度。 加快全球布局，拓展海外市场。2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，应对市场变化，推进产品和产能境外布局。目前公司已基本确定出海选址等前期背调工作。通过出海战略，公司可以整合全球资源，实现优势互补。在全球化布局的推动下，公司的竞争力有望继续保持。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.20元和1.47元，以8月20日收盘价17.89元计算，PE分别为14.90倍和12.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年中报：公司上半年实现营业收入133.31亿元，YoY-3.34%，归母净利润13.85亿元，YoY-19.53%。 钛白粉销量增长，但因价格下滑导致营收下降。上半年，公司主要产品钛白粉销量同比增长2.08%至61.20万吨，但因钛白粉价格同比下滑，导致钛白粉营收同比下滑7.68%至86.64亿元。此外，公司海绵钛、铁系产品、锆系产品、新能源材料营收均保持增长，分别同比增长12.96%、10.61%、18.95%、27.23%至14.90亿元、11.69亿元、5.15亿元、5.27亿元。 钛白粉价格有望触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5年价格底部区间。尤其是今年2季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8月18日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500元/吨、对国际客户上调价格70美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 核心观点 公司二季度归母净利润环比提升。公司2025年二季度营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）；毛利率/净利率为24.5%/11.2%，同比下滑而环比提升；期间费用率10.9%（同比+0.1pct，环比+1.0pct）。净利润同比下滑主要由于钛白粉价格下降，环比提升主要因海绵钛及新能源材料业务优化。 2025年上半年钛白粉产销量增长，价格承压。上半年公司钛白粉营收86.6亿元（同比-8%），占比65.0%；产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%），其中国际销量占比56.3%。行业供给宽松加剧，国内新增产能持续释放，叠加欧盟等多地反倾销政策影响，出口受阻下国内市场竞争加剧，价格持续下行。据Wind数据，2025年二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）。 钛精矿及铁精矿价格有所下行。2025年上半年公司钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量158.20万吨（同比+2%）。2025年上半年钛精矿价格高位震荡后有所回落，钛白粉价格下跌且开工率下降致需求承压，叠加承德、新疆等地新增产能释放增加供应。据百川盈孚，2025年二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%）。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。据Wind数据，2025年二季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为713元/吨（同比-16%，环比-10%），需求偏弱拖累价格。 海绵钛价格上行，产销增长。2025年上半年公司海绵钛营收14.9亿元（同比+13%），占比11.2%；产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%）。市场延续回暖态势，上半年价格累计涨幅约10.64%。海绵钛现货供应维持偏紧，军工需求增长支撑价格，据Wind数据，2025年二季度0级海绵钛市场均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%）。 新能源材料量利齐升。2025年上半年公司新能源材料营收5.3亿元（同比+27%），占比4.0%，毛利率12.4%（同比+15pct），生产磷酸铁4.58万吨（同比+64%），销售磷酸铁3.85万吨（同比+91%）。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元（原值为30.06/38.94/39.89亿元），对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0X，维持“优于大市”评级。