领益智造(002600) 拟收购立敏达，AI服务器“散热+电源”打开远期空间，维持“买入”评级 12月23日，公司公告称已与立敏达11位股东签订股权转让协议，将以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得其控制权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将进一步强化公司在AI服务器领域“散热+电源”布局，公司“消费电子+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间，我们上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元（原值为24.82/33.30/42.86亿元），当前股价对应PE为46.5/32.7/24.5倍，维持“买入”评级。 立敏达是英伟达核心液冷供应商，收购强化AI服务器领域“散热+电源”布局 （1）立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地，主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3D VC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案。立敏达核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司，包括但不限于英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头。从英伟达RVL/AVL供应商名录上看，立敏达可提供用于GB200/GB300NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管（Manifold）、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产。（2）领益智造自身在服务器热管理产品矩阵已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等产品研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品。收购立敏达完成后，可进一步将双方在液冷领域技术与客户资源协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。未来AI服务器电源与散热系统性能需求和耦合程度不断提升。领益智造于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局C端消费级、企业商用级各类电源产品，在海外已为客户批量出货高功率电源柜。2025年公司战略投资铂科电子，并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源等技术方向。公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作。未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成良好的战略协同效应，提升公司AI服务器板块业务规模与盈利能力。 “消费电子+机器人+AI服务器”三轮驱动、资源协同，有望打开远期增长空间 消费电子主业方面，得益于端侧AI创新，AI眼镜和可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益散热、电池、快充等零部件环节升级趋势。机器人方面，公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截止2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新、星尘智能等20多家企业。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

     领益智造(002600) 主要观点： 事件 2025年10月30日，领益智造公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25%，经营现金流净额22.97亿元，同比增长60.19%，归母净利润19.41亿元，同比增长37.66%，扣非归母净利润15.03亿元，同比增长26.67%。扣除股权激励摊销费用后，前三季度归母净利润21.84亿元，同比增长52.30%，扣非归母净利润17.46亿元，同比增长44.24。对应3Q25单季度营业收入139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，扣非归母净利润8.97亿元，同比增长46.47%。扣除股权积累摊销费用后，3Q25单季度归母净利润11.11亿元，同比增长51.35%，扣非归母净利润9.97亿元，同比增长60.67%。 内生稳健成长，外延快步升级 公司业绩表现上佳，多领域受益于大客户创新。从今年iPhone系列的升级可以看到，iPhone17Pro和iPhone17Pro Max首次引入VC均热板设计，同时边框回归铝合金，散热效果大幅提升；电池方面，更多的机型开始使用钢壳电池；快充方面，17系列充电功率提升至40W。同时从销售情况看，根据苹果业绩说明会信息，公司表示iPhone17受到欢迎，预计下一季度中国市场的收入将恢复增长。公司作为大客户多个零部件的主要供应商之一，有望持续受益于客户创新。 此外，公司在10月30日发布了收购公告，进一步升级公司汽车业务。领益科技将以24.04亿元的价格现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后，浙江向隆将纳入领益智造合并报表范围。2021年2月，领益智造收购浙江锦泰切入新能源赛道。公司在汽车领域，已布局动力电池结构件产品，包括方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等，以及柔性软连接母排、注塑件等汽车相关精密结构件。2024年公司汽车及低空经济业务实现收入21.17亿元，同比增长52.90%。本次收购的浙江向隆与领益智造在客户资源、产业出海等方面具有较强的协同性。本次交易完成后，领益智造的汽车业务将实现从Tier2向Tier1的进一步转型，迎合汽车电动化、智能化发展趋势，充分完善了从动力电池结构件到新能源汽车饰件、动力传动系统轴件的产品布局。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为24.3、31.3、36.1亿元（前次报告预测为22.0、28.9、33.2），对应EPS为0.33、0.43、0.49元/股，对应2025年10月31日收盘价PE为47.0、36.5、31.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     领益智造(002600) 10月30日，公司发布三季报。20252025年年前三季度公司实现营 收375.90亿元，同比+19.25%；归母净利润19.41亿元，同比+37.66%。Q3公司实现营收139.65亿元，同比+12.94%，环比+15.12%；归母净利润10.12亿元，同比+41.91%，环比+177.37%。Q3收入/利润创上市以来单季度新高，收入连续7个季度双位数增长。 经营分析 业绩持续增长，盈利水平稳健。大客户海内外业务增量，下游客户机器人量产、智能穿戴等新品贡献，公司业绩持续增长。公司前三季度销售毛利率16.61%，同比+0.74pcts；销售净利率5.23%，同比+0.77pcts，毛利率19.20%，同比+1.99pcts，环比+4.19pcts；净利率7.33%，同比+1.57pcts，环比+4.24pcts。 公司海外交付能力强、海外产能布局充分，具备较强的经营韧性和产业竞争力。公司有效通过海外产能布局实现了研发、生产、交付的本地化管理，快速响应客户需求。9月，公司发布关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告。进一步推动国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度，提高公司整体竞争力。 打造智能AI平台，新业务持续突破。公司产品广泛应用于智能手机、AI眼镜及XR可穿戴设备、机器人、服务器及各类AI终端电子产品。散热方面，为客户提供各类液冷、VC均热板、石墨片、导热垫片、导热胶等散热解决方案；折叠屏终端产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、模切功能件、结构件、充电器、折叠屏转轴模组等关键组件；此外公司还为国内AR/AI眼镜客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为25.66、33.34、45.00亿元，同比+46.36%/+29.91%/+34.97%，公司现价对应PE估值为43、32、24倍，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。

     领益智造(002600) 报告要点： 领益智造2025年Q3营收及利润创上市以来新高。公司前三季度实现营收375.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比+37.7%。前三季度毛利率16.6%，同比+0.74pct；净利率为5.2%，同比+0.77pct。从单季度来看，25Q3收入139.7亿元，同比+12.9%，环比+15.1%；归母净利润10.1亿元，同比+39.3%，环比+177.4%。 AI终端领域，电池、散热、快充显著受益于AI创新周期，“人眼折服”前瞻业务进展乐观，有望重构业绩增长结构。公司布局大客户全系列产品，深度受益于大客户产品创新周期及新机型的热销，在电池、散热、快充上新品的量产及份额的提升带动ASP及稼动率的走强。 1）机器人方面，公司已形成丰富的硬件产品矩阵，目前已在机加工结构件、核心零部件、灵巧手零件及组装、整机组装等方面具备订单。2）AI眼镜方面，公司为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件产品，有望充分受益于AI眼镜市场的不断扩容；3）折叠屏方面，公司提供屏幕支撑层、VC均热板、中框等关键组件，已覆盖国内外知名品牌客户；4）服务器方面，公司已在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户进行合作，并晋升为AMD核心供应商，此外公司大力投入高功率服务器电源产品，有望实现业绩兑现。 完善汽车产业布局，深化AI终端硬件核心能力。全资子公司领益科技拟以24亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后浙江向隆将并表。浙江向隆是主营速驱动轴、传动轴的汽车零部件厂商，客户覆盖新能源及燃油车整车厂商。浙江向隆25H1营收/净利润为9.7亿元/0.9亿元。此次收购使公司的动力电池结构件和汽车饰件总成产品在客户资源和产业出海等方面产生较强协同性。同时基于汽车零件与机器人零件上的技术复用和协同效应，本次收购或为公司的核心硬件在AI终端上的扩大应用提供了基础。 预计公司25-26年归母净利润24/32亿，考虑公司在大客户业务营收持续增长预期，以及新业务拓展具备较强增长潜力，维持“买入”评级。风险提示 核心客户新品配套不及预期，新业务方向收入落地不及预期

     领益智造(002600) 三季度利润延续高增长，持续拓展新业务新领域，维持“买入”评级 公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收375.90亿元，同比+19.25%；归母净利润19.41亿元，同比+37.66%；扣非归母净利润15.03亿元，同比+26.67%；销售毛利率16.61%，同比+0.74pcts；销售净利率5.23%，同比+0.77pcts。（2）第三季度，公司实现营收139.65亿元，同比+12.94%，环比+15.12%；归母净利润10.12亿元，同比+41.91%，环比+177.37%；扣非归母净利润8.97亿元，同比+46.47%，环比+261.40%；毛利率19.20%，同比+1.99pcts，环比+4.19pcts；净利率7.33%，同比+1.57pcts，环比+4.24pcts。（3）公司第三季度业绩延续高增长，符合此前业绩预告水平，单季度归母净利润连续5个季度实现同比双位数增长，并录得2018年上市以来最好表现。公司消费电子主业在端侧AI时代成长空间广阔，同时公司通过“内生+外延”持续拓展人形机器人/AI眼镜/折叠屏/服务器领域。我们上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为24.82/33.30/42.86亿元（原值为23.27/32.41/41.82亿元），当前股价对应PE为46.9/34.9/27.2倍，维持“买入”评级。 消费电子主业快速增长，人形机器人/AI眼镜/折叠屏/服务器业务持续拓展 受益于端侧AI创新带来的散热、电池、快充等硬件升级趋势，公司消费电子业务保持发展迅猛，并持续布局人形机器人、AI眼镜及可穿戴、折叠屏、服务器四大赛道。（1）人形机器人方面，公司与北京人形机器人创新中心、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新等官宣了合作或深化合作进展，并获得了海内外人形机器人客户的硬件订单。（2）AI眼镜和可穿戴业务方面，公司参与了国内外行业领先客户的智能眼镜项目，提供各类结构件、功能件、模组、充电器及组装服务。（3）折叠屏方面，公司正全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌，供应三星Galaxy Z Fold7超薄钛合金支撑件，也已量产出货了国内品牌折叠PC碳纤维支撑件等相关产品。（4）AI服务器领域，公司主要布局散热和电源环节，已具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等各类产品及系统性散热解决方案的研发、生产能力。高功率服务器电源方面，公司与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作；并与铂科电子成立合资公司，主攻服务器电源业务。 收购浙江向隆，汽车Tier1转型再升级，车-机共生夯实机器人业务基础 公司公告称，子公司领益科技拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权，浙江向隆主营汽车零部件，核心产品为汽车等速驱动轴、传动轴等产品，客户覆盖多家新能源/燃油车整车厂，2024/2025H1收入19.94/9.69亿元，净利润1.27/0.92亿元，承诺2025/2026/2027年归母净利润不低于1.75/2.00/2.25亿元，三年累计不低于6亿元。公司此次收购旨在深化汽车产业布局，完善汽车产品矩阵。汽车零部件与机器人零部件在技术复用、供应链共享、制造能力迁移、应用场景互补等维度上存在协同，可在技术/生产体系深度融合，形成“车-机共生”产业协同效应，为公司探索、做大人形机器人业务夯实基础。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。