索菲亚(002572) 核心观点 2025Q1收入个位数下滑，扣非利润表现稳健。2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，归母净利润13.7亿/+8.7%，扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；其中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，归母净利润4.5亿/+45.5%，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。2024年公司拟每10股派发现金红利10元，股利支付率70.25%。2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，归母净利润0.1亿/-92.7%，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，2025Q1以旧换新补贴政策显效，公司收入收窄至个位数下滑，扣非归母利润率基本持平。 索菲亚与米兰纳客单价向上，持续推动大家居战略落地。2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，工厂平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，工厂平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，继续招优质经销商，拓展装企、拎包和电商等新渠道；司米品牌专卖店达161家，其中全品类整家门店150家，加快向整家门店转型，同时继续降低与索菲亚品牌运营商的重叠率。 零售与大宗渠道承压，海外与整装渠道逆势增长。2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，直营收入3.6亿/+14.0%，大宗收入13.2亿/-8.9%。2024年海外与整装业务实现较好增长，出口业务收入0.8亿/+50.9%，零售门店覆盖范围扩大至22个国家和地区，经销商数量22家，为80个工程项目提供一站式全屋定制解决方案；整装收入22.2亿/+16.2%，其中集成整装与零售整装分别合作装企280/2996个，上样门店数量665/2156家，有望成为未来增长的核心引擎之一。 毛利率表现平稳，投资项目产生的非经损益导致归母利润波动。2024年毛利率35.4%/-0.7pct，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，毛利率整体较为平稳；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。2024年出售参股公司股权并接受交易对价导致非经常性损益增加，全年产生非经约2.8亿；2025Q1公允价值收益为-2.0亿，主要系持有的国联民生股票公允价值下降所致，剔除上述影响的经营性利润率较为稳健。 风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     索菲亚(002572) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入104.94亿元，同比下降10.04%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长8.69%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入28.39亿元，同比下降18.08%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长45.49%。2025年第一季度实现营业收入20.38亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降92.69%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比下降3.23%。2024年，受地产周期及市场竞争加剧影响，定制家具企业增速放缓，公司经营环境短期内面临挑战，2024年营业收入同比有所下降。但随着国家支持消费品以旧换新政策的实施落地，家居行业消费需求有望迎来复苏公司25Q1在24Q1高基数下营收微降，但公司持有的国联民生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变动收益，影响归母净利润表现，不考虑此影响，公司扣非归母净利润仅微降。 整装渠道持续增长，推进1+N+X全新业务模式 2024年，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有城市运营商1797位，专卖店2503家，实现收入94.48亿元，客单价稳定增长，已达到23,307元/单。2）米兰纳品牌：拥有经销商530位，专卖店559家，实现收入5.10亿元，同比增长8.09%。工厂端平均客单价15,153元/单，同比增长8.75%。3）司米品牌：拥有经销商156位，专卖店161家，全品类整家店150家。2024年深化整家战略，加快向整家门店转型，同时继续降低与索菲亚品牌运营商重叠率，实现渠道差异化。4）华鹤品牌：拥有经销商264位，专卖店279家，实现收入1.66亿元。2025年，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。渠道层面，公司不断增强与装企的合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，2024年，公司整装渠道实现营业收入22.16亿元，同比增长16.22%。此外，公司在2024年不断推出城市合伙人、1+N+X等全新业务模式，以用户为中心，以社区服务中心为支撑，不断开发多业态门店，实现全域引流，为消费者提供全装修生命周期产品及服务，未来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的重要方式。 25Q1毛利率稳定，归母净利率受公允价值变动收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，同比-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；归母净利率为13.06%，同比+2.25pct。2024年第四季度公司毛利率为34.45%，同比-2.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；归母净利率为15.83%，同比+6.92pct。2025年第一季度公司毛利率为32.61%，同比-0.01pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；归母净利率为0.59%，同比-7.24pct。 投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于25Q1业绩，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），分别同比增长6.7%/6.5%/6.5%；归母净利润分别为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），分别同比增长-12.4%/25.1%/6.5%。截至2025年4月30日，对应EPS分别为1.25/1.56/1.66元，对应PE分别为12.19/9.75/9.15倍。维持“买入”评级。风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

     索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入104.9亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7亿元（+8.7%），扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入20.4亿元（-3.5%），归母净利润0.1亿元（-92.7%），扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。考虑到下游房地产市场景气度较低及2025Q1产生较大非经常损益，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），对应EPS为1.46/1.60/1.64元，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，看好公司整家战略落地及国家以旧换新补贴协同驱动客单价提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。 盈利能力：毛、净利率改善、经营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），期间费用率为20.7%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024年销售净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；期间费用率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1公司销售净利率为0.9%（-7.4pct），扣非归母净利率7.4%（持平），归母净利润大幅下滑主系公司持有的金融资产和金融负债产生非经常性损益-2.0亿元。 收入拆分：整家战略驱动客单价提升，司米品牌收缩明显 分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），共拥有经销商1797位（-15位），专卖店2503家（-224家），工厂端平均客单价23370元（+19.1%）；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），共拥有经销商530位（+16位），专卖店559家（+45家），工厂端平均客单价15153元（+8.7%）；司米品牌共拥有经销商156位（-66位），专卖店161家（-88家）；华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），共拥有经销商264位（-12位），专卖店279家（+2家）。分产品来看，公司2024年衣柜及其配套产品实现收入83.3亿元（-11.5%），毛利率37.7%（持平）；橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；木门实现收入5.4亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。 风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2024年及2025年一季报。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，革新品牌深耕渠道，整体经营保持稳健并努力提升市场份额。 拓品牌+拓品类，稳步推进大家居战略。公司顺应整家一站式定制需求，以四大品牌满足不同客群需求，并在2024年进行品类扩充升级，推动“大家居”战略落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，同比-10.46%，主要受下游需求不足影响，但工厂客单价再创新高达到23370元（同比+3751元）；2024年末专卖店2503家，同比-224家。2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，同比+8.09%，持续精耕下沉蓝海市场实现增长，客单价提升1219元至15153元；2024年末专卖店559家，同比+45家。3）司米：全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，改革品牌及招商，2024年末专卖店161家，同比-88家。4）华鹤：2024年收入1.66亿元，同比+1.84%，坚持高端木作定位；2024年末专卖店279家，同比+2家。 优化零售门店线上引流，重点发力整装渠道。面对存量房家装需求占比提升、流量碎片化的行业趋势，公司积极拓展渠道触点捕捉客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，同比-11.47%；毛利率38.82%，同比+1.29pct。2024年末终端零售门店合计3502家，同比-265家。公司正积极拓展数字化、一体化营销，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，全平台私域矩阵关注量已超3000万。2）整装渠道：2024年实现收入22.16亿元，同比+16.22%。2024年公司重点发力整装渠道，与实力较强家装企业展开合作实现共赢，集成整装、零售整装合作装企数量分别达到280、2996家，我们预计仍有较大开拓空间。3）大宗渠道：2024年实现收入13.21亿元，同比-8.94%，主要通过与优质工程客户合作扩充公司收入来源。4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国家拓展22个经销商。 利润率趋势向好，25Q1扣非净利率稳定。2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），。费用率方面，2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），主要系公允价值变动损失影响，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。 保持稳健经营态势，积极分红回馈股东。公司经营稳健性依旧，截至2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、应付账款周转天数87.50天（同比+6.72天）。2024年公司经营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1经营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提升至77.54%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。

     索菲亚(002572) 核心观点 事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入104.9亿元，同比-10.0%；扣非归母净利润13.7亿元，同-3.7%。其中24Q4实现营业收入28.4亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-36.1%。25Q营收21.1亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.2%。 多品牌布局持续深化，引领行业高质量发展。2024年公司衣柜/橱柜/木门分别实现营收83.3/12.5/5.4亿元，分别同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。分品牌，索菲亚品牌在整家定制5.0战略的迭代下，专注市占率提升和品牌力提高，率先行业推出5A标准，引领行业进行品质升级；米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，24年实现营收5.1亿元，同比+8.1%；司米品牌积极向高端整家定制转型，持续扩大招商，24年专卖店161家，其中全品类整家门店数量达150家；华鹤品牌稳步成长，24年实现营业收入1.7亿元。 直营渠道保持稳健，整装开拓持续深化。2024年公司经销/直营/大宗渠道分别实现营收3.6/13.2/9.7亿元，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，直营渠道保持稳健，大宗业务客户质量持续提升，工程渠道和整装渠道亦取得重要进展。公司2024年以来全面加强与装企合作深度、广度，年内合作装企数量280个，覆盖全国202个城市及区域，整装渠道全品类布局持续深化。 盈利能力稳健。24年公司毛利率35.4%，同比-0.7pct；管理费用率7.6%，同比+1.0pct，销售费用率同比持平；扣非归母净利率10.4%，同比+0.7pct。25年Q1毛利率32.6%，同比持平；管理费用率/销售费用率分别为9.1%/9.7%，同比+1.1/-0.4pct；扣非归母净利率7.4%，同比持平。 投资建议：公司为定制家居行业龙头，多品牌战略下客单价稳步提升，整装渠道拓展稳步推进，存量市场先发优势显著。预计公司25-27年EPS分别为1.43/1.57/1.69元，4月30日收盘价15.21元对应PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求回复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     索菲亚(002572) 事件：2025年4月28日，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。 2024Q4业绩端高速增长，境外业务规模迅速拓展。1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），营收端短期承压；归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），实现高速增长。2）分产品：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他主营业务收入分别达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，分别同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，橱柜业务表现稳健，其他各项业务均有不同程度下滑，或系受到房地产市场承压以及行业竞争加剧的影响。3）分地区：2024年公司境内/境外主营业务收入分别为102.24/0.76亿元，分别同比-10.37/+50.94%，海外业务规模快速扩张。 2025Q1受公允价值变动影响盈利能力短期承压，2024Q4投资收益增加拉动净利率大幅提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为34.45/32.61%，分别同比-2.97/-0.01pct，其中2024Q4毛利率下滑较明显或系受到会计准则变更和公司产品结构调整的影响。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为16.31/0.89%，分别同比+6.68/-7.35pct；其中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提升，主系投资收益大幅增加；2025Q1净利率承压的主因是公司持有的国联民生股票公允价值下降所致。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，分别同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，期间费用率整体均控制较为合理。 投资建议：行业端，房地产政策持续优化，存量房市场有望逐步释放需求，叠加“以旧换新”政策的助力，家居行业整体或将逐步复苏。公司端，作为行业龙头有望率先享受市场复苏带来的红利；品牌方面，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦大众市场的米兰纳覆盖多种客群；渠道方面，工程渠道持续优化客户结构，整装渠道重点发力布局；未来公司有望在品牌和渠道两方面助力下实现收入业绩的增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为14.19/15.09/16.07亿元，对应EPS分别为1.47/1.57/1.67元，当前股价对应PE分别为10.42/9.80/9.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境与地产行业形势风险、原材料价格波动、海外扩张面临市场竞争及运营风险等。