巨人网络(002558) 投资要点 事件：2025年1月4日，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日。AI方面，2024年12月12日，公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型。 存量游戏表现稳健，期待《原始征途》正式版及新游表现。2024Q1-3公司实现营收22.18亿元，yoy-2.15%，扣非归母净利润12.74亿元，yoy+14.16%，得益于征途系列、《球球大作战》表现稳健，同时征途IP的小程序游戏贡献增量。展望2025年，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10，《原始征途》2023/3/24上线，首月流水破3亿元，2023年内流水超15亿元，表现出色。正式版在此前基础上，针对非绑道具产出、聚宝阁、小程序&手游全互通、至尊巅峰赛事、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新，期待正式版上线后流水回升带来增量；2）此外，公司还储备有SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展、定档时间。 发布“千影”有声游戏生成大模型，加速“游戏+AI”布局。2024年12月22日，公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，包含：1）游戏视频生成大模型YingGame：生成的游戏内容具备可交互能力，能够理解用户的鼠标、键盘等输入交互，实现游戏角色的复杂、连续性动作的运动等。2）视频配音大模型YingSound：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效，涵盖动漫视频、游戏视频等多样化应用场景。随着“千影QianYing”有声游戏生成大模型发布，公司实现了自研语义大模型、语音大模型、视频大模型的多模态全矩阵布局，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率，期待大模型能力持续突破后，对游戏交互方式、玩法带来革新，期待公司对于“游戏+AI”的尝试和突破，如2024年初，公司董事长史玉柱提出，公司正在打造一个AI游戏孵化平台。 休闲游戏承接AI原生玩法落地。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于2024/08推出多智能体AI原生玩法“AI残局挑战”，模式为“1个真人玩家+N个AI玩家”，AI玩家发言和决策由大模型实时生成，无需依赖预设，增加玩法复杂性和挑战性。“AI残局挑战”上线后，参与玩家数、对局数和互动率等持续攀升。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具“鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术（TTS）、AI帮写等功能，为内容创作者提供推理短片制作平台。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.45/15.85/17.15亿元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍。我们看好公司征途IP延续强劲表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，“游戏+AI”布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     巨人网络(002558) 投资要点 事件：2024年12月12日，巨人网络在中国游戏产业年会上发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，包含游戏视频生成大模型YingGame、视频配音大模型YingSound。 注重角色交互个性化，AI多维增强用户体验。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制，可自定义游戏角色，同时具备更好的游戏物理仿真特性。结合自研视频配音大模型YingSound，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效，实现有声游戏视频生成。通过一系列技术创新，公司新成果融合跨模态特征、细粒度角色表征、运动增强与多阶段训练策略，构建了高效、高质量的游戏视频训练数据生产管线，多维提升用户体验。 多模态全矩阵布局，“AI+”纵深赋能游戏业务创新发展。基于视频生成技术，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。此外，公司的AI实验室将持续探索，推进模型能力的升级迭代。公司还基于大模型底座技术启动“千影共创计划”，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募。基于公司管理层理念，公司在降低游戏开发门槛、AI游戏开发技术普惠方向持续探索，或打造AI游戏孵化平台，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展。 投资建议：公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，持续迭代AI技术，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；归母净利润分别为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；EPS分别为0.72、0.89和1.01元；对应PE分别为17.9、14.5、12.8；维持“买入”建议。 风险提示：政策不确定性、AI落地进度不及预期、AI版权授权潜在风险等。

     巨人网络(002558) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 三季度收入环比增长8.28%，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报，实现营业收入22.18亿元，同比下滑2.15%，实现归母净利润10.71亿元，同比下滑1.29%。单三季度来看，实现营业收入7.91亿元，同比下滑3.94%，环比增长8.28%，实现归母净利润3.53亿元，同比下滑16.18%，环比下滑3.34%。三季度公司加大销售费用投放力度，三季度销售费用率35.24%，同比/环比分别提升7.49/4.15个百分点，整体归母净利润率三季度为44.62%。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼，根据Gamelook的统计，7/8/9/10月，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位，有利支撑了公司整体流水大盘。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现。老产品方面，《球球大作战》整体表现良好，根据点点数据，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位，《原始征途》流水有所下滑，后续新版本值得期待。AI方面，9月19日，2024云栖大会上，巨人网络携多项“游戏+AI”新成果首次参展，两款自研大模型GiantGPT、BaiLing-TTS应用首发，巨人摹境、AI数字人等AI新技术亮相。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎、情景推理、长期记忆等基础能力进行深度优化，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证。BaiLing-TTS，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言、超过20万小时的普通话和方言数据集，并采取多项创新技术进行大模型训练。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆，还能够生成河南话、上海话、粤语等多种方言语音。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。考虑到产品上线节奏变化，调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.71/0.81/0.91元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级。 风险提示 新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。

     巨人网络(002558) 事件： 公司2024年前三季度实现营收22.18亿元，同比下降-2.15%；归母净利润10.71亿元，同比下降-1.29%；归母扣非净利润12.74亿元，同比增长14.16%。其中，2024Q3实现营收7.91亿元，同比下降-3.94%；归母净利润3.53亿元，同比下降-16.18%；归母扣非净利润3.90亿元，同比下降-8.23%。 持续发力小游戏赛道，2024Q3营收环增8.28% 第三季度公司营收实现环比增长，主要系：1）老游戏长线运营：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）小游戏持续发力：根据微信小游戏畅销榜排名，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13，第二季度排名分别为22/9/6，预计该小程序游戏流水持续释放。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广，公司销售费用环比增长22.72%；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0.83亿元，环比下降-42.92%，2024Q3公司归母净利润出现环比-3.34%下滑。 积极布局“游戏+AI”，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力：1）在基础设施方面，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案。并且，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS、AI绘画平台巨人摹境、智能发行平台、一站式AI美术生产平台iMagine等，利用AI技术实现降本增效。2）在应用方面，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AI NPC等，有效提升玩家游戏体验。3）在玩法创新方面，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法“AI残局挑战”，由多智能体大模型驱动、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利1.4元，共派发现金红利约2.65亿元；并且截止9月30日，公司已累计回购股份约840万股，已支付总金额约7689万元，用于员工持股计划或股权激励。综上，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3.42亿元，占前三季度归母净利润的31.92%。 盈利预测、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健，小游戏流水逐渐释放。并且，积极布局“游戏+AI”，提升玩家游戏体验、推动游戏玩法创新。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为30.54/33.23/36.16亿元，对应增速4.42%/8.82%/8.83%，归母净利润分别为14.28/15.81/17.52亿元，对应增速31.47%/10.69%/10.84%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     巨人网络(002558) 事件: 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入7.91亿元，yoy-3.94%，归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，扣非归母净利润3.90亿元，yoy-8.23%。 投资要点: 2024Q3营收环比增长、利润环比略下滑。 2024Q3公司营收7.91亿元，yoy-3.94%，qoq+8.28%；归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，qoq-3.34%；扣非净利润3.90亿元，yoy-8.23%，qoq-18.75%。 2024年Q3毛利率89.81%，yoy+0.22pct；销售/管理/研发费用分别2.79/0.50/1.89亿元，yoy+21.99%/+40.36%/+3.34%，销售/管理/研发费用率分别35.24%/6.28%/23.88%，yoy+7.49/+1.98/+1.68pct。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22.18亿元，yoy-2.15%；归母净利润10.71亿元，yoy-1.29%；扣非净利润12.74亿元，yoy+14.16%。 2024年Q1-Q3毛利率88.92%，yoy+3.44pct；销售/管理/研发费用 分别7.08/1.39/5.21亿元，yoy分别+178.74%/+8.69%/+0.68%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31.92%/6.26%/23.48%，yoy+15.45/+0.63/+0.66pct。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名），10月24日上线APP版本，目前仍处爬坡期。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期，进入微信小游戏畅销榜Top23；同时APP版本筹备全新版本大推，后续值得期待。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69，环比稳定（24Q2为70名），同比提升（23Q3为101名）。 盈利预测和投资评级：公司在小游戏赛道持续发力，为《征途》IP赛道注入新的增长活力；同时通过玩法、活动更新和用户运营，持续深耕休闲竞技赛道。考虑《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启版本大推，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润为14.56/16.54/18.14亿元，EPS为0.75/0.86/0.94元，PE为16.88/14.85/13.54x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好 改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     巨人网络(002558) 投资要点: 2024H1营收同比基本持平、扣非归母净利润同比高增。 2024H1公司营收14.27亿元，yoy-1.13%；归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%；扣非归母净利润8.84亿元，yoy+27.92%。 2024H1毛利率88.42%，yoy-1.07pct，主要系人员成本上升；销售费用率30.08%，yoy-8.52pct，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高；研发/管理费用率分别23.26%/6.26%，yoy分别+0.08/-0.15pct；投资收益3.38亿元，yoy-5.79%。 2024Q2公司营收7.31亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%；归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%；扣非归母净利润4.80亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%。 2024H1小游戏助力征途IP增长，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推。 2024年2月《王者征途》上线小游戏版本，流水连续5个月环比增长，据Gamelook，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10。《原始征途》全面升级，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推，同时积极发力小游戏赛道，据Gamelook，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57。 休闲竞技赛道持续突破。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势，据七麦数据，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61，2023年同期为125/93。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼、巴西、马来西亚等地游戏榜。 盈利预测和投资评级：公司在小游戏赛道持续发力，为《征途》IP赛道注入新的增长活力；同时通过玩法、活动更新和用户运营，持续深耕休闲竞技赛道。考虑《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启版本大推，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润为14.72/16.54/18.14亿元，EPS为0.75/0.84/0.92元，PE为12.75/11.34/10.34x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     巨人网络(002558) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 半年度业绩稳定增长，中期分红回馈股东 2024H1，公司实现营业收入14.27亿元，同比微降1.13%；归母净利润7.18亿元，同比+8.16%；扣非归母净利润8.84亿元，同比+27.92%，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营，上半年业绩稳定增长。费用率角度，公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%/6.26%/23.26%，同比变动-8.52/-0.15/+0.08pct。2024Q2，公司实现营业收入7.31亿元，同比-21.93%，环比+4.93%；归母净利润3.65亿元，同比-12.78%，环比+3.66%。公司公布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)，积极回馈股东。 小游戏为征途IP注入活力，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1，公司游戏相关业务实现收入14.24亿元，同比微降0.83%，其中移动端网络游戏业务实现收入10.69亿元，同比+8.11%，毛利率为90.39%，同比+0.09pct，电脑端网络游戏业务实现收入3.38亿元，同比-22.11%，毛利率为82.79%，同比-7.60pct。上半年，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段，《王者征途》累计新增用户破800万，2月上线后连续5个月流水环比增长，并计划拓展快手等多个合作渠道，进一步扩大覆盖范围，《原始征途》小游戏进入用户测试期，计划于下半年加大买量投放力度。公司持续深耕休闲竞技赛道，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高，春节流水创五年新高，优化付费内容、调整定价策略，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增。《太空杀》完善UGC编辑器，丰富游戏多样性，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶，暑期收入同比翻番。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润15.15/16.81/18.48亿元，对应EPS为0.77/0.85/0.94元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示 新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

     巨人网络(002558) 投资要点 事件：2024H1，公司实现营业收入14.27亿元，同比基本持平；归母净利润7.18亿元，同比增长8.16%；扣非净利润8.84亿元，同比增长27.92%。每10股派现1.40元（含税），不转增。 小程序游戏+优质IP禀赋，主营业务增量显著。报告期内，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段。其中，《王者征途》累计新增用户超800万，2月上线后流水连续5个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4，华为小游戏畅销榜排名最高至第2，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，或进一步扩充市场。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，项目组计划持续打磨游戏品质，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度。IP方面，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营，整体经营表现稳健。2024年6月全年最重磅资料片“征途嘉年华”上线，同时嘉年华线下盛典在成都举办。报告期内，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市，与超过2,000名核心玩家进行深入沟通交流，巩固经典IP价值。 休闲竞技稳定发挥，保存量+新增量利好产品长效发展。《球球大作战》方面，报告期内，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势。春节期间的活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近五年新高。春节档过后，项目组进一步优化付费内容、调整定价策略，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长。娱乐玩法持续推出，有助于提高用户黏性。在重要节假日通过营销和福利内容，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流，DAU相对稳定。《太空杀》方面：报告期内，游戏继续深耕国内市场，不断深化产品特色。游戏完善了UGC编辑器，进一步丰富了多样性玩法；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度。海外方面，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场，报告期内，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU持续稳定增长，创年内新高。同时，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入，暑期收入同比去年实现翻番，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固。 AI或长效赋能主业发展。基础设施方面，AI实验室全新打造了智能发行平台、智能音频管理系统、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型：Bailing-TTS，在不同维度实现降本增效，赋能产品研发。落地应用方面，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中，如大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AINPC等，有效提升用户体验。此外，AI实验室正和研发团队合作，将自研大模型、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台，并将在未来引入AI帮写功能，进一步为内容创作提质增效。AI玩法创新方面，《太空杀》于暑期推出了“AI残局挑战”玩法，在玩家群体中掀起AI挑战热潮。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用，推动更多AI技术与玩法创新结合，有效赋能游戏乐趣和玩家体验。 政策面稳中向好，IP效应日益凸显，优质文娱资产茁壮发展。8月2日，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势；8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，政策提出：促进电影关联消费，提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量，加快超高清电视技术进步，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。国务院首次明文出台政策支持网络游戏、电子竞技等产业，为相关产业正名同时亦指明发展方向，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效、健康发展。预计公司将在政策积极导向下进一步对“AI+经典IP+优质游戏”深度整合，主业长效健康发展。 投资建议：优质IP禀赋，多样化游戏赛道持续探索。基于聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势。预计在AI持续赋能下，公司主业有望不断实现提质增效，多元赋能有望为公司业绩带来增量。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；归母净利润分别为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；EPS分别为0.71、0.87和0.99元；对应PE分别为12.9、10.5、9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策不确定性、游戏流水不及预期、AI落地进度不及预期、宏观环境波动风险等。

     巨人网络(002558) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收14.3亿元，同比-1%，归母净利润7.2亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+27.9%。公司披露2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元，现金分红金额2.7亿元。 研运一体化，旗舰IP长远发展。公司坚持自主研发、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式，研发技术支持中台建设，中台赋能游戏项目。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为“征途”系列和“球球大作战”，公司挖掘用户需求，开发知名IP转化为游戏产品，IP建设有望长远发展。 小程序游戏增长新引擎，征途IP焕发新活力。公司布局新游小程序上线及测试，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力，其中《王者征途》自2024年2月上线后累计新增用户超800万名，游戏排行表现优异，流水持续提升，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期，下半年加大买量投放力度，后续表现值得关注。 深耕休闲竞技赛道，AI生产力创新突破。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势，各活动周期稳定表现，提高用户黏性。公司已搭建智能发行平台、智能音频管理系统，全面升级一站式AI美术生产平台，赋能创作环节，提升公司AI降本增效能力。在AI玩法创新方面，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的“AI残局挑战”，玩法创新有望丰富玩家体验，带来活跃度提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元、16.7亿元、18.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍；公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

     巨人网络(002558) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收14.27亿元，yoy-1.13%，归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%，扣非归母净利润8.84亿元，yoy+27.92%。其中，2024Q2实现营收7.31亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%，归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%，业绩符合我们预期。 小程序游戏表现出色，驱动征途IP流水再增长。2024H1公司营收同比基本持平，其中电脑端游戏实现营收3.38亿元，yoy-22.11%，移动端游戏实现营收10.69亿元，yoy+8.11%。单季度来看，2024Q2公司营收同比下降21.93%，主要系重点产品《原始征途》于2023年3月上线，流水表现出色，因此2023Q2收入基数较高；环比提升4.93%，主要系存量产品表现稳健，新游方面推出多款征途IP小程序，其中《王者征途》表现出色贡献流水增量，其于2024年2月上线后流水实现连续5个月的环比增长，微信小程序畅销榜排名最高至第4名。展望后续，《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，有望于2024H2根据测试情况加大买量投放力度，持续关注《原始征途》小程序测试进展，期待其新一轮投放带来的收入增量。 持续深耕休闲竞技赛道，AI玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续2023H2的收入增长态势，春节期间活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近五年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品2024H1的ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于暑期推出“AI残局挑战”玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。 营收稳健且费用管控良好，利润有望逐步释放。2024H1公司归母及扣非归母净利润同比增长8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比2023H1上线新游致当期销售费用增长，2024H1随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利润逐步回收，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至2024H1，公司合同负债为4.98亿元，2023年末及2024Q1末分别为4.35、4.71亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调2024-2026年EPS至0.74/0.82/0.89元（此前为0.77/0.88/0.95元），对应当前股价PE为13/12/11倍。我们看好公司征途IP延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     巨人网络(002558) 投资要点 推荐逻辑：1）业绩保持稳健增长，24Q1实现营收7亿元，同比+37%，归母净利润同增44%至3.5亿元，发展具备韧性；2）主营业务方面，征途IP手游夯实主业基本盘，《球球大作战》卡位休闲游戏赛道，叠加AI赋能游戏业务工作流，后续表现可期；3）积极回报股东，拟每10股派发现金红利0.8元（含税），综合中期已派发的现金红利，2023年度现金分红合计4亿元。 征途IP老树发新芽，流水表现稳中有升。征途系列IP新款旗舰手游《原始征途》上线发行表现突出，上线首月流水逾3亿，23年流水超15亿，累计新进用户数逾1500万。征途赛道亦初步完成小程序游戏的布局，具体来看，《王者征途》小程序游戏已于23年报告期末启动测试，自2024年2月逐步提升买量投放力度，排名及流水稳中有进。《原始征途》小程序游戏目前已调优完毕，或将在24年中重点发力。《征途2》等其它征途IP手游小程序游戏研发亦初步完成，后续表现值得关注。 积极拥抱AI发展趋势，创造AI新生产力。根据官方披露，报告期内公司已陆续搭建一系列AI工具类平台，包含视觉、语音、大语言模型等技术方向，赋能策划等业务环节，研发效能显著提高，研运成本降低。AI+语音方面，公司推出AI语音生成平台百灵，提供语音合成与语音转换技术。AI+代码方面，公司上线代码层AI大模型—CodeBrain，实现实时代码生成，并提供智能代码翻译、解释、纠错、重构等功能，赋能开发环节，部分项目代码研发效率提升30%-40%。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为14.6亿元、16.4亿元、18.6亿元，对应动态PE分别为12倍、11倍、10倍。公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：重点项目不及预期风险、行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险。

     巨人网络(002558) 事件： 1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。 业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼 公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。 《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地 公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。

     巨人网络(002558) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 营收及利润稳步上升，公布利润分配预案回报股东 2023年公司实现营业收入29.24亿元，同比提升43.50%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%，得益于公司成熟游戏平稳运营及新游上线成绩突出。2024Q1，公司实现营业收入6.96亿元，同比提升37.21%，归母净利润3.52亿元，同比提升43.97%，扣非归母净利润4.05亿元，同比提升54.42%。公司公布2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.8元(含税)。 征途IP核心产品经营稳健，休闲竞技赛道夯实品类优势 2023年征途IP旗舰手游《原始征途》上线，首月流水破3亿，年度流水15亿，累计新进用户超1500万；成熟运营的多产品同步发力，全年用户数和收入维持稳定。征途赛道小程序渠道布局初步完成，《王者征途》小游戏于23年底完成测试，24年2月开始排名和流水稳步上行，《原始征途》小游戏完成调优，其他征途IP手游小游戏研发初步完成。休闲竞技赛道，《球球大作战》全面升级，23年下半年DAU企稳大幅回升，活跃ARPU及付费率创历史新高。公司自研《太空杀》年内上线，截至23年末累计注册用户破1亿，DAU突破250万，24年1月上线“乐园”玩法，目前“乐园”玩法UGC地图超过100万张，累计游玩对局次数超过4000万次。 积极构筑AI生产力，实现全业务赋能 公司打造iMagine AI绘画平台，角色和场景原画生产效率优化达50%-70%，部分项目UI、icon已完全实现AI出图；AI语音生成平台百灵应用于内部游戏制作配音等环节；代码层AI大模型CodeBrain使得部分项目代码研发效率提升30%-40%。公司自主训练大模型GiantGPT完成备案，后续将积极探索AI技术于游戏玩法的有机结合，提升玩家游玩体验。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润14.73/16.24/17.56亿元，对应EPS为0.75/0.82/0.89元，PE为15/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示 新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

     巨人网络(002558) 事件：巨人网络发布2023年年报与2024第一季度财报。2023年公司实现营收29.24亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2024Q1，公司实现营收6.96亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；实现扣非归母净利润4.05元，同比增长54.42%。2023年分配预案发布，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。 点评： 新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破3亿，全年流水超15亿，累计用户超1500万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至2023年末，国内累计注册用户突破1亿，DAU突破250万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新，DAU企稳大幅回升，月度收入实现5连增，活跃ARPU及付费率、iOS畅销榜排名创新高。 小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。征途IP赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕，公司预计年中发力；《征途2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》24年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。 AI领域全方位布局，降本增效作用显著。24Q1销售费用率/管理/研发费用率分别为29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为-9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显，主要系公司一系列AI工具平台、垂类AI大模型GiantGPT等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的AI融合玩法，《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，为用户打造全新体验。 盈利预测与投资评级：公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，且公司在AI领域有持续的布局和探索，我们预计公司24-26年营业收入分别为33.43/37.58/40.97亿，同比增长14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为15.45/17.38/19.33亿，同比增长42.2%/12.5%/11.2%，继续维持”买入“评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

     巨人网络(002558) 投资要点 事件：2023年公司实现营收29.24亿元，yoy+43.50%，归母净利润10.86亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润13.73亿元，yoy+34.84%。2024Q1公司实现营收6.96亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润3.52亿元，yoy+43.97%，qoq+21671.68%，扣非归母净利润6.05亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布2023年分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。 老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于2023年3月24日上线，2023Q2-2024Q1及2024M4iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54名，2023年全年流水超过15亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2起DAU企稳回升，活跃ARPU及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1iOS游戏畅销榜平均排名分别为116/124/101/69/66名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1末公司合同负债分别为4.35、4.71亿元，分别环比增加1.22、0.36亿元。 布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于2023年末启动测试，并于2024年2月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于2024年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途2》等征途IP手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途IP在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至2023年末，《太空杀》国服DAU突破250万，海外版DAU突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至2023年末，其累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。此外，我们期待公司新任CEO张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。 积极布局AI，推动AI全方位落地。公司组建AI创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的AI工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索AI玩法，于《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，看好公司全力拥抱AI浪潮，构筑AI生产力，探索AI玩法，降本增收可期。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.77/0.88/0.95元，对应当前股价PE为15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     巨人网络(002558) 本期内容提要: 老牌端游巨头，手游征途再起。巨人网络有限公司成立于2004年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业，公司主营业务是互联网游戏的研发和运营。经过十余年的发展和沉淀，公司确立了聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，在电脑端网络游戏和移动端网络游戏市场均推出了多款游戏精品大作，特别在MMORPG和多人休闲竞技领域建立了良好的竞争优势。公司打造了多款“征途”类精品端游，《征途》端游划时代开启了道具付费模式先河。2015年巨人网络调整架构后，公司战略重心全面转向手游业务，推出流行休闲手游《球球大作战》、征途类手游等多款产品。发展至今，以手游为主，端游为辅，公司打造了多个行业知名IP，持续吸收新老玩家，长线运营。 深耕征途系列产品，形成核心主线持续贡献营收。《征途》是公司自主研发的以中华武侠文化为核心的国战类MMORPG端游，自2006年推出《征途》端游后，该公司相继发布了一系列针对不同细分市场和创新玩法的征途系列端游、手游。2023年发布手游《原始征途》，首日即登顶iOS免费榜新增用户超百万，首日流水超千万，首月流水破三亿。游戏之外，“征途”系列通过举办“征途玩家嘉年华”及各种“征途”类电竞赛事，拍摄《征途》电影等方式，不断提升游戏的运营价值，拉动用户活跃属性，拓展并增强了“征途”IP的内容和生命力。 以休闲竞技为主，积极布局新产品，向外拓展业务边界。《球球大作战》是公司自研自发的多人休闲竞技类移动端网络游戏，自2015年上线以来一直保持旺盛生命力，现已成为行业知名的优质IP，其峰值DAU达到2900万，MAU达到1亿，累计2.5亿用户，七麦数据显示《球球大作战》自2020年至今基本保持中国大陆地区（iOS）游戏免费榜Top100的稳定排名。面对瞬息万变的互联网行业，巨人开始朝着产品多样化迈进，连续推出《太空杀》、《月圆之夜》及《帕斯卡契约》等多品类产品，不断向外拓展业务边界。 稳步推进全球化战略，积极拥抱AIGC。以《太空杀》的海外版《Super Sus》继续深耕海外市场。截止2023年7月31日，《SuperSus》海外注册用户总数已超7,100万，《太空杀》全渠道累计新增用户达到2,800万，DAU突破250万，商业化落地值得期待。2023年，巨人网络接入百度人工智能新产品“文心一言”，成为首批生态合作伙伴。并推出首个由国内AI打造的手游形象“太空鲨”；同时，公司已正式完成游戏AI大模型GiantGPT的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业，标志着公司在人工智能领域的重要进展，公司的AI大模型GiantGPT目前主要服务于公司自研游戏产品，公司已将自研AI视频风格迁移技术广泛应用于研运环节，赋能内容创意设计。 多次进行股份回购，传递稳定发展信心。2018年以来，公司五次进行股份回购，传递稳定发展信心。得益于《原始征途》上线后的优异表现及各成熟产品线的稳定运营，23年前三季度公司业绩表现优异，实现营收22.67亿元，同比增长44.18%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.87%;扣非净利润11.16亿元，同比增长30.36%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业总收入为30.58/35.33/39.08亿元，同比增长50.1%/15.5%/10.6%，归母净利润为12.7/14.9/16.8亿元，同比增长49.79%/17.27%/12.55%。参照可比公司估值，考虑到公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，以及公司在AI领域的持续布局和探索，给予公司2024年22xPE，对应目标市值328.85亿，目标价为16.66元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。