洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入47.6亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长23.8%。其中24Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21.4%。 渠道调整到位，期待旺季表现。Q2淡季公司消化渠道库存，为三季度营收修复奠定基础，将为四季度年货节持续蓄力。葵花子通过加量不加价、再来一袋等促销方式表现较好；坚果坚持以每日坚果、礼盒为主，壳坚果和风味坚果为辅的“两主两辅”战略，9月坚果礼盒销售承受一定压力；培育薯片、薯条、花生、豆类、坚果乳等品类。 成本红利持续体现，盈利能力保持提升。1、2024前三季度毛利率30.2%，同比提升4.8pp；24Q3毛利率33.1%，同比提升6.3pp，主要由于原材料价格下降，成本红利持续体现。由于近期内蒙雨水较多，葵花籽产量受影响，新采购季原材料价格仍需观察。2、费用率方面，前三季度销售费用率10.1%，同比增加1pp；管理费用率4.7%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-0.9%，同比增加0.5pp，主要由于汇兑收益减少。3、前三季度净利率13.2%，同比提升1.9pp。 实行新一期股票期权计划，长期激励制度完善。1、公司发布2024年股票期权激励计划，拟向29名核心员工授予418万份股票期权，并预留60万份。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元。当前已增持股份144万股，成交金额3743万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.5亿元，EPS分别为1.93元、2.28元、2.66元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润47.58/6.26亿元，同比+6.24%/23.79%；毛利率30.25%，同比+4.81pcts；归母净利率13.16%，同比+1.87pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润18.59/2.89亿元，同比+3.72%/21.40%。 2024Q3收入增速环比改善，礼赠旺季表现略不及预期。24Q3公司实现18.59亿元收入，同比3.72%，增速环比提高24.0pcts。我们预估24Q3公司瓜子品类增长较坚果品类更快，主因9月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回落。从渠道端看，公司量贩零食渠道仍呈现相对景气，传统经销渠道则保持相对稳健。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。 原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%，主要得益于原料成本改善，公司24Q3销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6%，盈利能力阶段性修复。 投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.7%/16.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2024年三季报，1-3Q24实现营收47.6亿元，同比+6.2%，实现归母净利润6.3亿元，同比+23.8%；其中3Q24实现营收18.6亿元，同比+3.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比+21.4%；我们预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，维持买入评级。 支撑评级的要点 3Q24营收小幅增长，增速环比显著改善。1-3Q24公司实现营收47.6亿元，同比+6.2%。1）分季度看，2024年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+36.4%/-20.3%/+3.7%受节假日错期影响，公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化，在2季度公司主动去库背景下，我们判断7、8月份销售好转，但9月份因消费环境仍在修复，以坚果为主的礼赠场景表现疲软，拉低整体营收增速。2）分产品看，我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑，瓜子日销场景较多，整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。 成本红利持续兑现，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应，1-3Q24/3Q24公司毛利率分别同比+4.8/+6.3pct至30.2%/33.1%；2）费用端，3Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+2.6pct至7.9%/3.9%/0.8%，我们判断公司Q3销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致（加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中），财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加；3）盈利端，受益于产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+1.9/+2.3pct至13.2%/15.6%。 Q4旺季力争完成全年激励目标，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，公司于9月份公告2024年股票期权激励方案（草案），此次股权激励公司制定较高行权目标，如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。2025年春节节点靠前，4季度公司提早进入春节备货期，加大性价比礼盒铺货，我们预计在年货节的带动下，公司整体收入增速将环比提升，努力达成激励目标。2）长期来看，公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础，能够针对新需求持续推出差异化新产品，并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景，品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔，有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。 估值 我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE17.2x、14.7x、12.4x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 事件: 2024年10月25日，洽洽食品发布2024年三季报：2024Q1-Q3公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。其中，2024Q3公司实现营收18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。 投资要点: Q3收入同比增速环比改善，我们预计瓜子表现好于坚果。2024Q3公司营收同比+3.72%，同比增速环比Q2改善，从渠道表现看，我们预计零食量贩及海外渠道增长较快，其中零食量贩渠道8月和9月单月销售额已经近5000万元，主要为单独定制产品和具备性价比的散称小包装；2024Q1-3海外市场增速快于大盘，泰国、印尼、中东市场皆有不错的表现。产品端，我们认为受到中秋礼盒表现较淡的影响，坚果品类表现弱于瓜子，其他产品中花生品类增长较快。 葵花籽成本下降，毛利率同比显著改善。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比+6.31pct，其中瓜子和坚果的毛利率都有所提升，主要系：1）葵花籽的原料采购成本下降；2）销售规模扩大下，单位产品固定成本的分摊降低。公司2024Q3销售/管理费率分别为7.86%/3.94%，同比-0.55pct/-0.37pct，费率同比优化。毛利率及费用率同比优化下，2024Q3公司实现归母净利率15.57%，同比+2.27pct，实现扣非归母净利率14.78%，同比+2.24pct，盈利能力同比显著抬升。 当前渠道库存良性，期待年货节表现。公司目前渠道库存良性，为公司年货节打下较好的基础，今年年货节启动较早，公司已经做好了产品、渠道、市场费用投入的规划，伴随着多价格带礼盒的上线及营销费用的投放，我们预计四季度公司收入端有望实现较高增长。利润端，9月中下旬由于内蒙区域雨水较多，优质的葵花籽原料价格短期有上涨趋势，后续需持续关注原料价格表现。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类。由于公司注重产品品质，坚持中高端路线，受消费环境影响，收入端恢复进度仍有一定不确定性，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/81.71/87.78亿元，同比增长11%/8%/7%；归母净利润分别为9.58/10.61/11.74亿元，同比增长19%/11%/11%；EPS分别为1.89/2.09/2.32元，对应PE为18/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%； 单季度来看，2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。 收入分析：预计促销推动瓜子增长，坚果表现平淡。前三季度公司实现营收47.58亿元，同比增长6.24%（其中Q1同比+36%，Q2-20%；Q3+4%），Q3增速环比改善，预计得益于终端促销加速销售增长。具体来看，1）产品端，Q2起公司蓝袋瓜子采取加量不加价等促销策略，预计推动Q3瓜子实现较好增长，Q3坚果礼盒需求疲软，或导致坚果品类表现平淡，第三曲线总体稳中有升，其中花生提升更快；2）渠道端，不断强化渠道精耕，通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖，同时持续开发县域市场加速产品下沉，零食量贩渠道进展顺利，八、九月单月月销近5000万，电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设，特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合，增加达人直播和自播等，海外渠道Q3增速高于公司整体，未来将继续扩充品列，加大渠道拓展。 渠道库存良性，积极备战年货节。公司较早启动年货节，在产品、渠道、市场费用投入方面均已有规划，其中坚果品类将加强高端礼盒和性价比礼盒投放，包括终端网点的规划和资源投入，葵花子亦将提升终端费用，增加基础陈列，加大新品推广，品牌端则将引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。目前公司渠道库存较为良性，年货节有望在此基础上实现较好增长。 利润分析：规模效应增强，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比提升6.31pct，主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降。费用端，Q3期间费用率同比+1.82pct至13.5%，其中销售/管理/研发费用率较为稳健，财务费用率同比提升2.62pct，主要系汇兑收益减少所致。最终Q3公司净利率为15.56%，同比+2.26pct。 投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，随着销售提升规模效应增强，利润端有望持续实现较好增长。由于Q3营收改善、利润增长超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由74.94/83.29/91.91亿元调整为75.40/84.97/96.62亿元，同比增长10.8%/12.7%/13.7%，归母净利润由9.43/10.91/12.53亿元调整为9.62/11.17/13.10亿元，同比增长19.9%/16.1%/17.3%，维持“增持-A”评级。 风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

     洽洽食品(002557) 事件：洽洽食品发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%，归母净利润6.26亿元，同比+23.79%，扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。2024Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%，归母净利润2.89亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。 2024Q3瓜子稳健增长，坚果表现略慢，利润表现超预期。2024Q3公司整体收入端表现稳健，预估瓜子实现双位数增长，二季度末针对蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，坚果中秋国庆礼赠表现疲软，收入有所下滑。展望四季度，春节前置错期公司加大礼盒备货以及性价比礼盒铺货，坚果有望提速。 瓜子成本下行助力毛利率大幅提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。2024Q3毛利率为33.1%，同比大幅提升6.3pct，主要原材料瓜子价格下降双位数。展望来年成本端，新疆产区瓜子价格较为平稳，内蒙产区瓜子价格受雨水有所波动，坚果价格展望乐观。2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.96/-0.27/+0.03pct,2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.55/-0.37/+0.12pct，销售费用率环比下降2.28pct。受益于成本下行和费用率优化，2024Q3净利率为15.56%，同比提升2.25pct，净利率水平表现亮眼。前三季度净利率达13.16%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入。公司近期推出新一期股权激励，本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为16x/14x/11x，按照2025年业绩给予15倍，目标价为34.20元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

     洽洽食品(002557) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.40%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。 收入端：受礼赠场景弱修复影响，3季度收入增速仍有压力。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；我们预计坚果礼盒仍旧受到礼赠消费场景弱修复的影响，瓜子增速预计更为稳健。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%，在消费环境弱修复的情况下，仍旧变现出稳健的增长。 利润端：成本红利延续，盈利能力修复。2024前3季度，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。3Q24，公司毛利率同比+6.31pct至33.11%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.55/-0.37/+0.12/+2.62pct至7.86%/3.94%/0.84%/0.84%，归母净利率同比+2.27pct至15.55%。 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据三季报，考虑到成本红利延续但需求缓慢修复，我们预计公司24-26年营收分别为74.41/82.49/91.08亿元（前次为71.77/79.66/88.07亿元），净利润分别为10.06/11.41/13.15亿元（前次为9.00/10.01/11.30亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。

     洽洽食品(002557) 摘要： 事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收47.6亿元，同比+6.2%；归母净利润6.3亿元，同比+23.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+31.4%。其中24Q3营收18.6亿元，同比+3.7%；归母净利润2.9亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+22.2%。 多重调整初见成效，24Q3收入回归正增。虽然终端需求仍较为平淡，但是公司24Q3收入回归正增长，主要得益于二季度主动控货进行库存去化后，三季度得以轻装上阵，通过采取系列举措积极应对行业挑战。1）产品端，公司蓝袋系列产品开展加量不加价促销，更好地契合了当前的性价比消费机遇与竞争环境；2）渠道端，公司在零食量贩系统加强散装产品铺货，此外丰富小包装SKU，助力渠道加速下沉；3）海外市场，通过新品投放与渠道渗透实现品牌传播；4）采用赛马择优、品类合伙等形式，发力打造第三曲线。 原材料成本红利延续，盈利能力持续改善。24Q3归母净利率15.6%，同比+2.3pcts。具体拆分来看，毛利率33.1%，同比+6.3pcts，主要系葵花籽等原材料价格同比显著回落，成本红利持续释放。销售费用率7.9%，同比-0.5pcts；管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，费投效率有所优化。财务费用由23Q3净收入转为24Q3净支出，影响净利率同比约2.6pcts，主要系汇兑收益减少；所得税占收入比例同比提升2.5pcts，二者部分冲抵成本红利，但在采购价格延续下行阶段，盈利能力持续修复的确定性较高。 关注四季度旺季催化，长期有望穿越周期。短期来看，公司逐渐在高品质、强品牌与性价比之间找到平衡，四季度重回礼赠旺季，将受益春节错期。利润端，葵花籽种植面积总体提升，预期24Q4新采购季价格延续下行，利润弹性有望持续释放。长期来看，公司基本盘优势与心智稳固，且第三曲线打造在途；多元渠道发展或提升各品类在不同场景的渗透率。此外，作为瓜子行业龙头，洽洽加大葵花种子联合研发和推广合作，持续打磨供应链优势。公司9月发布股权激励草案，2026年的百亿目标彰显信心，长期有望穿越周期。 投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.0/11.5/13.0亿元，同比+24.1%/15.0%/13.5%，EPS为2.0/2.3/2.6元，对应PE为16/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；食品安全的风险

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：2024Q1-3实现营收47.58亿，同比+6.2%；实现归母净利润6.26亿，同比+23.8%；实现扣非净利润5.58亿，同比+31.4%。2024Q3实现营收18.59亿，同比+3.7%；实现归母净利润2.89亿，同比+21.4%；实现扣非归母净利润2.75亿，同增22.2%。 2024Q3收入端低个数增长基本符合预期。7-8月在Q2去库存后有一定修复，但9月中秋旺季同比有所承压。分品类来看，预计瓜子实现正增长，坚果同比下滑。 利润率表现略超预期，系规模效应带动+降本增效。2024Q3公司实现毛利率33.1%，同比+6.3pct，环比+8.2pct，同比改善主要系原材料成本回落，环比改善主要系营收提振后规模效应释放。费用端，销售/管理费用率同比-0.6/-0.4pct，环比-2.2/-3.8pct，环比改善有规模效应带动，同比有所下降主要系内部降本增效。传导至净利率，2024Q3实现净利率15.5%，同比+2.3pct，环比+6.6pct。 盈利预测与投资评级：考虑到新采购季葵花籽成本有一定波动，我们略下调2024-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为75.5/82.2/89.2亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利为10.0/11.5/12.8亿元（前次预测为10.4/12.0/13.8亿元），同比增长25%/14%/12%；对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。 公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。 估值 根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 事件: 2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。 投资要点: 激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。 激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为 2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。 三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

     洽洽食品(002557) 事件 2024年9月18日，洽洽食品发布2024年限制性股票期权激励计划。 投资要点 推出股票期权激励，考核目标设置合理 公司拟授予限制性股票期权数量478万份，约占公司股本总额的0.94%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内共29人，股票期权的行权价格为19.97元/股。业绩考核触发值为：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，即同比增长率不低于10.8%/13.6%/13.8%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即同比增长率不低于21.6%/18.5%/18.6%。业绩考核目标值为：以23年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，即同比增长率不低于12.0%/15.0%/15.0%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即同比增长率不低于24.0%/20.2%/20.0%。预计2024-2027年分别摊销费用306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 市场需求环比修复，经营信心充足 公司推出股票期权激励计划，业绩目标增速体现出公司经营信心，绑定优秀人才利益，推进公司研发、市场开拓进展。三季度以来市场需求逐渐恢复，公司经营回归稳健增长，后续公司不断提升产品品质，且适度推出高性价比散装产品，加大促销力度，在巩固葵花籽市场地位的同时，发挥坚果品类第二增长曲线动力，打造多产品级增长。四季度进入原材料大批量采购季，关注原材料成本优化，预计将平滑促销、费投等对利润的影响。 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根股权激励计划考核目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.30/2.75（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、股票期权激励进展低于预期风险等。

    点评：激励提振信心，期待旺季来临》研报附件原文摘录）
洽洽食品(002557) 事件：9月18日，公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象股票期权478万份，占当前公司股本总额0.94%，行权价格为19.97元/份。股份来源为向激励对象定向增发和/或从二级市场回购，其中2024年6月20日至7月8日期间，公司已完成回购350万股份。 覆盖公司高管与核心员工，激发团队积极性。股权激励首次授予激励对象共计29人，其中管理团队4人，副总经理徐涛/副总经理杨煜坤/董事、副总经理、董事会秘书陈俊/财务总监胡晓燕分别获授15万/30万/22万/18万份股票期权；核心员工25人，合计获授333万份，占授予股票期权总量的69.7%。本次激励有助于充分调动公司核心管理人员及核心技术人员的积极性，确保各方工作与公司长远发展紧密结合。 目标收入增速回归较高区间，释放积极信号。三期考核指标均为主营业务收入与扣非归母净利润增速，100%行权比例，2024/2025/2026年主营业务收入分别同比+12%/+15%/+15%，扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%。70%行权比例，2024/2025/2026年主营业务收入分别同比+10.8%/+13.6%/ +13.8%，扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%。公司2025-2026年目标收入增速有望达到13%~15%，接近历年年度增速高位水平。测算24H2，全部行权/70%行权对应收入同比+14.7%/+12.7%，环比24H1改善5~7pcts。 多举措应对挑战，经营改善可期。短期来看，四季度将重回礼赠旺季，公司积极应对行业竞争，蓝袋系列产品采用加量不加价促销，量贩系统推出散装小包装产品，强化竞争能力。利润端，葵花籽种植面积总体提升，预期24H2采购价格延续下行，为竞争策略提供空间，且助力盈利能力步入修复通道。长期来看，公司试行薯片、花生、坚果乳等品类合伙，探索第三曲线增量空间；渠道精耕、线上电商与餐饮渠道多元发展有望提升各品类在不同场景的渗透率。此外，作为瓜子行业龙头，公司加大葵花种子联合研发和推广合作，持续打磨供应链优势，伴随瓜子与坚果规模效应逐步释放，长期有望穿越周期。 投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.8/11.2/12.7亿元，同比+21.6%/14.8%/13.5%，EPS为1.9/2.2/2.5元，对应PE为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；食品安全的风险。

     洽洽食品(002557) 事件 2024年8月28日，洽洽食品发布2024年半年度报告。 投资要点 营收稳健增长，利润端延续改善 公司2024H1营收为28.98亿元（同增8%），归母净利润为3.37亿元（同增26%），扣非归母净利润2.83亿元（同增42%），其中2024Q2营收为10.77亿元（同减20%），归母净利润为0.96亿元（同增8%），扣非归母净利润0.61亿元（同增7%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增4pct至24.98%，主要系葵花籽产品毛利率提升所致，销售费用率同增2pct至10.04%，主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致，管理费用率同增2pct至7.67%。综上，公司2024Q2净利率同增2pct至8.94%。 高端产品放量，坚果品类增长亮眼 量价拆分来看，2024H1公司休闲食品销售量为10.03万吨（同增6%），销售吨价为2.89万元/吨（同增1%），量价齐升，主要系高价产品葵珍、打手瓜子销量增加所致。分产品看，2024H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，分别同增3%/24%/10%。公司坚果品类表现亮眼，每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。 华东地区实现高增，各类渠道持续拓展 分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现营收24.20/4.78亿元，截止2024H1，公司总经销商1470家，较年初净减少9家，公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等，同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过37万家，同比增长近50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现营收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-1%/+3%/+12%/+5%，华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出，海外市场方面，公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作，海外区域全年收入有望达成同增15%-20%的目标。 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.20/2.48（前值为2.13/2.53/2.95）元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2024年中报，上半年实现营收29.0亿元，同比+7.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比+25.9%；其中2Q24实现营收10.8亿元，同比-20.2%，实现归母净利润1.0亿元，同比+7.6%；公司2Q24营收承压，坚果营收占比持续提升。成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平回升。我们预计公司2024年营收有望实现稳健增长。我们认为公司长期渠道、品类扩张基础坚实，维持买入评级。 支撑评级的要点 2Q24营收承压，坚果营收占比持续提升。1H24公司实现营收29.0亿元，同比+7.9%休闲产品整体销量/单价分别同比+6.5%/+1.3%。1）分季度来看，1Q24/2Q24公司营收分别同比+36.4%/-20.2%至18.2/10.8亿元，我们判断公司Q2营收承压主系春节后需求转弱，叠加公司主动去化下游库存所致；2）分品类来看，1H24公司葵花籽/坚果/其他产品分别实现营收18.5/6.6/3.5亿元，同比+3.0%/+23.9%/+10.4%。葵花籽受需求较弱影响，营收同比小幅增长。作为第二增长点的坚果业务受益于渠道的下沉、线上渠道的拓展，营收占比提升，同比+2.9pct至22.8%。3）分区域/渠道来看，1H24公司东方/南方/北方/电商/海外区域分别实现营收8.7/8.6/5.3/3.6/2.5亿元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。公司东方区域营收增速较快，系总部坚果礼盒团购额的增长、零售量贩渠道收入增加所致。截至2024年中报，公司线下终端数量达70-80万家，同比增加10-20万家。其中数字化平台掌控终端近37万家。 成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和坚果产品放量带来的规模效应，1H24/2Q24公司毛利率分别同比+3.9/+4.4pct至28.4%/25.0%，其中葵花籽/坚果毛利率分别同比+4.5/+1.9pct至28.6%/28.7%；2）费用端，1H24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.9pct至11.5%/5.2%/-2.0%。由于需求疲软，公司加大了促销力度，公司销售费用率同比有所提升；3）盈利端，受益于葵花籽、坚果产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1H24/2Q24归母净利率分别同比+1.7/+2.3pct至11.6%/8.9%。 2024年营收有望实现稳健增长，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，我们预计，随着渠道库存的去化，公司后续收入增速有望改善，2024年营收有望实现稳健增长。同时随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。2）长期来看，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。品类扩张上，坚果品类作为第二增长曲线，健康需求下发展空间广阔。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们预计借助已有的渠道网络，公司在推广坚果类产品、第三品类时将具有较强的协同效应。未来在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。 估值 根据公司2Q24的营收情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.92、2.21、2.59元，同比+21.3%、+14.9%、+17.3%，对应24-26年PE12.7x、11.1x、9.4x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。 Q2淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长，持续深耕东南亚市场。 成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。 回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.77亿元，同比-20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。 收入分析：葵花子表现平稳，坚果类快速增长。上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%（其中Q1：+36.39%；Q2：-20.25%），Q2增速明显放缓，预计主要源于节后淡季和市场消费疲软。上半年总体来看： 产品维度，2024H1葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%，其中打手瓜子快速增长，高端瓜子“葵珍”通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透，销售额持续提升，Q2起公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略，有望促进下半年销售进一步增长；坚果类实现营收6.6亿元/同比+23.90%，其中坚果礼盒持续增长，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，叠加新品助力销售，总体实现较好增长，未来公司将在做好礼盒拓展的同时加大对日常消费坚果产品的投放，做好渠道下沉和品牌传播；其他产品实现营收3.5亿元/同比+10.43%，其中怪U味、花生品类取得突破，针对第三曲线，公司采用赛马方式，试行品类合伙，加大合伙人经营自主权，对市场表现好及潜力品类进行聚焦发展。 区域维度，2024H1东方/南方/北方区域营收8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.88%/-0.7%+3.27%，其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，各类线下终端数量约70-80万家，其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家，较年初增加约5万家，与此同时，公司持续强化电商业务，积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场，H1电商业务营收3.6亿元，同比+11.58%，预计受益于抖音、拼多多等渠道的较好增长，海外市场营收2.46亿元，同比+4.54%，主要得益于渠道不断渗透深化。 利润分析：原材料成本下降推动盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为24.98%，同比提升4.42pct，主要得益于原材料采购成本下降，环比下降5.45pct，主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。费用端，Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%，预计收入下滑对费率产生一定影响，具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct，其中广告促销费显著增加，管理费用率7.67%/同比+2.03pct，财务费用率-2.22%/同比-1.46pct，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%，同比+2.29pct。 投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本红利持续兑现，利润弹性有望逐步释放。由于市场消费较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调整为74.94/83.29/91.91亿元，同比增长10.1%/11.1%/10.3%，归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元，同比增长17.5%/15.7%/14.8%，维持“增持-A”评级。 风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。单Q2，公司实现收入10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。 收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。 利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26年营收分别为71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

     洽洽食品(002557) 2024H1业绩表现略低预期，2024Q2增长短期承压 公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润29.0/3.4亿元（同比+7.9%/+25.9%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为10.8/1.0亿元（同比-20.3%/+7.6%）。收入基本符合预期，利润略低预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为9.9（-0.8）/11.9（-0.8）/13.5（-0.7）亿元（同比+23.2%/19.9%/14.2%），EPS为1.95（-0.15）/2.34（-0.16）/2.67（-0.14）元，当前股价对应PE13/11/9倍，维持“增持”评级。 端午备货不及预期+渠道库存清理，2024Q2营收双位数下滑 2024H1公司瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为3.0%/23.9%/10.4%。2024Q2公司营收增速双位数下滑，我们认为主要系：（1）终端需求不景气，端午备货不及预期；（2）2024Q2渠道库存清理，蓄力新财年。分区域来看，南方区营收同比下滑0.7%，主要系南方区域以商超系统为主，商超系统需求有所下滑所致，东方区/北方区营收同比分别+21.9%/3.3%，电商及海外渠道分别增长11.6%/4.5%。 原材料成本下降，2024H1盈利能力同比提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.4%/11.6%（同比+3.9pct/1.7pct），其中2024Q2毛利率/净利率分别为25.0%/8.9%（同比+4.4pct/2.3pct），主要系瓜子等原材料成本下降所致。2024Q2公司毛利率环比-5.5pct主要系：（1）产品结构影响，瓜子、礼盒等高毛利率产品二季度营收占比环比降低；（2）收入体量减少，折旧、人员工资等固定费用摊销影响增加。费用端，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.5pct/2.0pct/0.5pct，主要系公司收入下滑致费用率走高。 2024H2收入增长有望恢复，盈利能力环比有待改善 2025年春节前移，春节备货有望提前至2024Q4，我们认为公司下半年收入表现有望逐季改善态势。利润端，我们预计春节等节日到来，高毛利率瓜子及礼盒产品占比有望提升，同时原材料成本下降红利释放，毛利率有望环比改善。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。