千红制药(002550) 投资要点 事件：公司发布三季报，2025年前三季度实现收入12.15亿元（+0.61%。括号内为同比，下同），实现归母净利润3.83亿元（+23.79%），实现扣非归母净利润2.71亿元（+18.76%）。单Q3实现收入3.53亿元（+0.35%），实现归母净利润1.25亿元（-1.28%），扣非归母净利润0.72亿元（+48.35%）。业绩符合我们预期。 肝素API价格磨底，制剂业务带动整体毛利率提升。肝素API价格持续磨底，公司高价库存已经消耗完毕。得益于低库存高周转的经营策略，公司毛利率逐季度提升，单Q3实现毛利率61.13%，环比提升2.71pp。虽然肝素行业依然处在周期底部，但公司主业延续了稳健的经营态势。 创新转型稳步推进，新药管线进入收获期。QHRD107胶囊Ⅱa期临床试验成果先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，我们预计年内将进入Ⅱb期临床；QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，我们预计年内将进入Ⅲ期临床。 开展员工持股计划，业绩与研发目标积极。公司公布《2025年员工持股计划（草案）》，标的来源为公司此前回购的股份，参与对象为60人以内核心员工，锁定期分两期（24个月、36个月）。第一期解锁条件（24个月后）：2026–2027年累计净利润增长率≥20%；IND数量≥1个；至少1项新药进入关键性临床试验；第二期解锁条件（36个月后）：2026–2028年累计净利润增长率≥30%；IND数量≥3个；至少1项新药完成关键性临床试验。我们认为以上解锁条件合理，有助于提升员工积极性，创新转型进程有望加速。 盈利预测与投资评级：考虑到方圆制药并表存在不确定性，我们调整公司2025-2027年收入由20.51/27.37/32.83亿元至17.3/22.2/27.5亿元，归母净利润由4.43/5.12/6.09亿元调整至4.25/4.20/5.21亿元；对应当前市值P/E估值28/28/23X，公司创新管线即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期。

     千红制药(002550) 事件： 2025年8月23日，千红制药披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入8.62亿元，同比+0.72%；实现归母净利润2.58亿元，同比+41.17%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+10.71% 制剂板块毛利率提升明显 2025年H1，公司原料药板块收入3.16亿元，同比+17.52%，原料药板块毛利率为32.88%，同比-0.82pct；公司制剂板块收入5.43亿元，同比-7.15%，制剂板块毛利率为69.90%，同比+8.54pct，毛利率提升明显。 创新体系厚积薄发，新药成果迭出 截至2025年6月30日，公司已有四只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段，多只创新药处于一期临床试验阶段，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，原创一类新药QHRD107胶囊已完成Ⅱa期临床试验，且Ⅱa欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，目前正处于向CDE申请Ⅱb期临床研究阶段；原创一类新药QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正处于向CDE申请Ⅲ期临床研究阶段。 盈利预测与投资评级 我们此前对公司2025-2026年的收入预测为22.02/25.07亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为3.56/4.29亿元。考虑到公司2025H1收入增长稳健与利润增长较快等因素，我们更新对公司2025-2027年营业收入预测为17.49/20.91/25.00亿元，更新对公司2025-2027年归母净利润预测为4.59/4.23/4.75亿元。维持“增持”评级。 风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险，违规增持风险。

     千红制药(002550) 投资要点 净利润增长显著，盈利能力持续提升。2025H1，公司实现营业收入8.62亿元（+0.72%），归母净利润2.58亿元（+41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。其中，Q2季度营业收入4.11亿元（+4.16%），归母净利润0.97亿元（+23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（+18.44%）。公司2025H1销售毛利率为56.31%（+3.61pp），销售净利率为28.96%（+8.34pp），2025年上半年主要产品销量均保持增长且毛利率较上年同期持续提升，净利润实现了同比大幅度提升。 原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升。2025H1，公司原料药业务营收3.16亿元（+17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。截至2025年7月，肝素出口价格为3943美元/kg，处于肝素周期底部区间，我们预计肝素原料药下游需求逐步回暖，价格有望触底回升。公司与牧原股份合作成立河南千牧已于7月正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，打造高端肝素原料药供应链，有望贡献业绩增量。2025H1，公司制剂业务营收5.43亿元（-7.15%），毛利率为69.90%（+8.54pp），主要是肝素原料药价格触底，肝素制剂原材料成本大幅降低，预计制剂业务将保持高毛利率水平。 创新管线顺利推进。2025H1公司研发投入0.60亿元（+25.31%），截至报告期末，公司已有4个创新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段。原创1类新药QHRD107胶囊治疗AML已完成IIa期临床试验，相关成果已先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）上发表，目前正在向CDE申请Ⅱb期临床研究，有望凭借优秀的II期临床数据申请附条件批准上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）已完成II期临床试验，目前正在向CDE申请III期临床研究。QHRD211注射液是重组人生长激素创新药，目前已完成I期临床试验。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，并已完成国内桥接试验。创新管线快速推进，有望成为公司未来发展新的增长点。 投资建议：公司盈利能力不断提升，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收17.56/20.72/23.90亿元，实现归母净利润4.21/5.12/6.15亿元（2025-2026年原预测值3.93/4.61亿元），对应EPS分别为0.33/0.40/0.48，对应PE分别为33.81/27.83/23.15倍。维持“买入”评级。 风险提示：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

     千红制药(002550) 投资要点 事件：2025年8月22日，公司发布半年报。2025年上半年公司实现收入8.62亿元（+0.72%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.58亿元（+41.17%），实现扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。单Q2实现收入4.11亿元（+4.16%），实现归母净利润0.97亿元（+23.38%），实现扣非归母净利润0.92亿元（+18.44%）。业绩超我们预期。 创新化转型顺利，新药临床顺利推进、走向海外。截至2025年中报，公司已有4条创新药管线处在Ⅱ期临床或即将进入Ⅲ期临床。原创一类新药QHRD107胶囊已完成Ⅱa期临床试验，且Ⅱa期临床试验研究阶段性成果先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，目前正处于向CDE申请Ⅱb期临床研究阶段；原创一类新药QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正处于向CDE申请Ⅲ期临床研究阶段。我们认为，公司布局创新药多年，现已进入收获期。 原料药业务见底回升，河南千牧投产有望带来业绩增量。2025H1，公司原料药业务实现收入3.2亿元（+17.52%）。肝素原料药行业自2023年Q2起进入下游去库存周期，需求疲软。公司在经历连续8个季度的收入下滑后，首次实现单季度收入增长。我们判断肝素原料药下游需求正在改善，价格筑底，有望回升。此外，公司与牧原股份合资的河南千牧已于7月正式投产，保障公司上游粗品供应链稳定的同时，做到肝素可溯源，为公司进入高端市场制剂企业供应链打下坚实基础，中期有望贡献业绩增量。 制剂业务毛利率大幅提升，盈利能力增强。2025H1，公司制剂业务实现收入5.4亿元（-7.15%），实现毛利率69.90%，同比大幅提升8.54pp。毛利率的提升主要得益于成本端的大幅下降。公司制剂产品主要为肝素制剂和胰酶制剂，均为原料药制剂一体化品种。肝素原料药价格在2024年触底，高价库存消耗殆尽后，2025年公司制剂享受到低价原料药带来的成本降低。考虑到公司持续发力改善成本，我们预计公司制剂业务将维持高毛利率。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027年收入分别为20.51/27.37/32.83亿元，归母净利润分别为4.43/5.12/6.09亿元；对应当前市值P/E估值31/27/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。