鸿路钢构(002541) 核心观点 收入逆势小幅增长，扣非业绩稳健。2025年上半年公司实现营业收入105.5亿元，同比+2.2%，实现归母净利润2.88亿元，同比-32.7%。上半年，非经常性政府补助收入0.67亿元，同比减少71%，导致归母净利润下滑较多。若不考虑补助影响，公司上半年经营稳健，在行业景气承压的背景下，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比+0.9%。 产量双位数增长，受钢价影响单吨盈利承压。2025年上半年公司新签合同143.8亿元，同比+0.2%，实现钢结构产量236.3万吨，同比+12.2%，产出方面仍能实现稳健增长。上半年毛利率为10.0%，较上年同期下滑0.7个百分点，受钢价持续下行影响，单吨盈利承压，2025年上半年公司钢结构单吨产量收入为4466元，同比-8.9%，单吨产量毛利465元，同比-15.0%。 期间费用率小幅下降，管理效率持续提升。2025年上半年公司期间费用率为6.61%，较上年同期小幅下降0.06个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64%，同比+0.05%/+0.00%/-0.26%/+0.16%。公司逐步迈过研发投入高峰期，单吨销售、管理费用持续压降，经营效率持续提升。 智能焊接机器人加速投入应用，先发优势与规模优势有望逐步显现。公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。公司持续发力智能焊接技术工艺研发，长期看有望降低生产成本，重塑竞争优势。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受钢价下行影响，公司上半年盈利能力承压，但新签订单与产量仍然保持稳健。随着“反内卷”相关政策落地，钢铁价格有望迎来筑底回升，公司钢结构产品盈利能力有望修复。公司钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，持续加大智能化投入，通过智能焊接成功实现降本，市场份额的提升空间仍然广阔。由于上半年钢价下行幅度超出预期，政府补助收入低于预期，下调盈利预测。预测2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元），对应PE为17.7X/16.4X/14.6X。 风险提示：原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。

     鸿路钢构(002541) 事件 公司发布25年中报，上半年实现营收105.5亿元，同比增长2.17%；归母净利润2.88亿元，同比下滑32.69%；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长0.88%。其中，单Q2营收57.35亿元，同比下滑2.78%；归母净利润1.51亿元，同比下滑32.61%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑17.02%。 点评 新签订单保持平稳，政府补助减少导致净利率下滑：Q2季度收入略有下滑，我们认为主要是钢价下跌导致加工费下降所致，此外，上半年净利润下滑幅度大于扣非净利润，主要由于公司计入当期损益的政府补助0.99亿，同比减少1.44亿元所致。从新签订单来看，整体保持平稳，上半年公司新签订单143.8亿元，同比增长0.2%，其中25Q2新签订单73.3亿元，同比下滑0.8%；上半年公司钢结构产品产量约236万吨，同比增长12.19%。 净利率有所下滑，钢价致毛利率下降：上半年公司整体毛利率10.0%，同比下降0.67pct，Q2单季度毛利率为10.2%，同比下滑0.58pct。我们判断毛利率下滑主要由于原材料钢价下跌较多所致。费用率方面，上半年公司期间费用率6.61%，同比下降0.05pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64%，同比+0.05/持平/-0.26/+0.15pct。综合影响下，公司上半年净利率为2.72%，同比下滑1.42pct。 机器人进展顺利，已开始对外销售：自2023年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司已成立销售团队，目前也有少许对外销售。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为222亿、230亿元同比+3.4%、+3.5%，预计25-26年归母净利润分别为6.8亿、11.0亿，同比-12.1%、+62.0%，对应25-26年PE分别为18.8X、11.6X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

     鸿路钢构(002541) 收入小幅增长，看好钢铁反内卷对企业盈利的边际修复 鸿路钢构25H1实现收入105.5亿，同比+2.17%，实现归母净利润为2.88亿，同比-32.7%，扣非净利润为2.38亿，同比+0.88%，非经常性损益为0.5亿，同比减少1.42亿；Q2单季来看，公司实现收入57.35亿，同比-2.78%，归母、扣非净利润分别为1.51、1.23亿，同比-32.61%、-17%。我们仍看好钢铁反内卷有望带动钢价上行，或对企业的加工费及吨净利带来边际修复。考虑到上半年压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为8.1、9.4、10.9亿（前值为8.7、10.2、12.2亿），对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。 钢结构制造转型钢结构智造，布局多项专业化产线 分产品看，25H1公司H型钢、箱型十字型柱、管类、桁架、次构件、其他分别实现收入58、20、6.6、4.1、13.6、3.3亿，同比+1.5%、-3.8%、+1.4%、+5.7%、+17.1%、-3.6%，毛利率为8.2%、8.6%、8.2%、8.3%、7.1%、70.6%，同比变动-0.6、-0.54、-1、-0.88、-0.83、+3.7pct。近年来公司研发或引进多项钢结构智能制造技术，包括智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、铆师傅检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备。 毛利率下滑拖累吨净利，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性 2025年1-6月份钢结构产量为236.25万吨，同比增长12.19%，Q2单季度产量为131.34万吨，同比增长10.56%。按照95%产销率测算，Q2销量125万吨，同比+8.58%，单季扣非吨净利为98.8元，同比下滑30.5元，环比下滑16.1元。Q2单季单吨研发费用为149元，同比小幅摊薄，环比增加24.1元。25H1公司毛利率为10%，同比-0.67pct，Q2毛利率为10.22%，同比-0.58pct，吨毛利为470元，同比下滑85元。25Q2钢材均价为3233元/吨，同比下滑15.2%，我们判断钢价下滑或压制了企业的吨净利及加工费。随着钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响。 期间费用率小幅下滑，CFO净流出系存货增加所致 25H1公司期间费用率为6.61%，同比-0.05pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、1.43%、2.95%、1.64%，同比+0.05、0、-0.26、+0.15pct，资产及信用减值损失同比减少0.15亿，所得税同比减少0.35亿，综合影响下净利率2.72%，同比-1.42pct，Q2净利率同比下滑1.17pct至2.63%。上半年公司CFO净额为-1.98亿，同比多流出1.53亿，收付现比分别为99.33%、94.1%，同比+0.2pct、-1.4pct，存货较年初增加10.32亿，主要系原材料增加。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

     鸿路钢构(002541) Q2订单量、加工量双增，重视钢结构龙头在相对底部的投资机遇2025H1公司累计新签订单143.8亿，同比增长0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿，同比-0.85%。2025年1-6月份钢结构产量为236.25万吨，同比增长12.19%，Q2单季度产量为131.34万吨，同比增长10.56%，按照1200元/吨加工费测算，25Q2新签订单所对应的加工量为165.3万吨，同比增长12.1%。 预计订单对应实际加工量保持双位数增长 21Q2/22Q2/23Q2/24Q2/25Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16/18个，大订单个数同比仍在提升，从项目类型来看主要以新能源、芯片、数据中心等工商业厂房为主。25Q2为包工包料订单，单吨售价为4535-8494元/吨，对比24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，订单中枢价格已出现拐点，去掉极值影响后我们判断中枢价格同比提升5.11%。25Q2钢材在3160-3370元/吨区间盘整，均价为3233元/吨，同比下滑15.2%。若以24Q2和25Q2的钢价为基准，加1200/1000元/吨加工费作为计算标准，则对应25Q2新签订单所对应的加工量为165.3、173.1万吨，同比增长12.1%、12.7%，加工量增长或反映出公司销售政策变革持续推进。 重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性 近期钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润。据我们测算公司去年扣非吨净利为111元/吨，同比下滑94.25元，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。 看好智能化转型，维持“买入”评级 公司重视智能化改造技术，专门成立了智能制造研发团队，今年公司继续加大了对研发的投入，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。我们预计公司25-27年实现归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。