恺英网络(002517) 投资要点： 事件：恺英网络发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。 点评： 前三季度业绩大幅提升。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。单季度来看，24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71 亿元，同比增长31.52%。前三季度公司业绩均实现大幅增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益实现了增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。 出海产品密集发布，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。产品发行方面，公司第三季度在港澳台地区发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》，在港澳台、新加坡和马来西亚地区发行《怪咖纠察队》。同时，2024年7月，公司推出的《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在上线后迅速受到市场热烈反响，成功跻身港澳台地区的各大游戏排行榜。 优质IP储备丰富，关注新游上线表现。公司实施“IP品类+创新品类”产品策略，不断加强多品类赛道竞争优势。目前，公司储备产品中涵盖多个知名IP授权，包括有《斗罗大陆：诛邪传说》《BLEACH千年血战篇》《奥特曼》等；此外公司同步推进自主孵化产品管线，包括有《三国：天下归心》《代号：DR》等。优质资源储备优势显著，后续新品上 线有望有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议：主要得益于游戏社区平台的广告收益实现增长、信息服务业务贡献增量、收购浙江盛和少数股东股权使得归母净利润增加、多款产品表现出色等因素影响，公司前三季度业绩大幅提升。展望后续，公司优质IP储备丰富，新品陆续上线有望有望进一步推动公司业绩增长。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.91元，对应PE分别为17.63和14.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     恺英网络(002517) 恺英网络24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持评级。 支撑评级的要点 24Q3业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%归母净利润4.71亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于2024年8月28日正式公测，最高来到iOS免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于10月20日上线，最高来到iOS畅销榜60名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于10月17日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台iOS免费榜首；《诸神劫：影姬》于10月9日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区iOS畅销榜14名。 多款重磅产品进入测试期，后续IP储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷2》的首测数据，官网预约人数超100万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》《射雕三部曲》等IP。新技术方面，公司相关3D AI伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。 毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司24Q3毛利率82.59%，同比-1.07ppts；销售/管理/研发费用率分别为30.79%/3.34%/12.43%，同比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于24Q2新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大IP储备，加大研发项目投入。 估值 恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与IP储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.41/21.11/25.47亿元，对应PE为16.43/13.55/11.23倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

     恺英网络(002517) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 前三季度业绩稳定高增，三季度利润端表现亮眼 2024年前三季度，公司实现营业收入39.28亿元，同比增长29.65%，归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%，扣非归母净利润实现12.81亿元，同比增长23.43%。分季度看，24Q3单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%，归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增长32.53%。费用率方面，24年前三季度，公司销售/研发/管理费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%，同比变化+9.57/-3.25/-0.79pct，前三季度公司增加市场推广导致销售费用有所增长。 新一轮产品周期开启，储备产品及IP丰富 公司储备产品丰富，Q4开始新品陆续上线，新一轮产品周期有望开启。公司与盛趣游戏联合发行的MMORPG手游《龙之谷世界》在十一期间测试成绩优异，或将在年底上线；10.9公司发行的MMO游戏《诸神劫：影姬》上线中国港澳台地区，当天取得中国台湾、中国澳门免费榜第一，中国香港免费榜第四的成绩；10.10，公司研发IP手游《斗罗大陆：诛邪传说》迎来首测，首曝阶段关注度高，TAPTAP平台预约量已达16w+；10.11公司自研小游戏《百工灵》上线；10.17《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡、马来西亚地区上线，10.20公司旗下LaTale正版授权手游《彩虹橙》开启公测，新品密集开启上线及测试进度，公司新一轮周期有望开启。储备产品方面，《龙腾传奇》《代号：DR》《代号：信长》等在稳步推进，《盗墓笔记：启程》《蒸汽堡垒》等重点产品也已经获得版号，同时公司储备有“奥特曼”“BLEACH千年血战篇”“射雕三部曲”等爆款IP，游戏及IP储备丰富，持续支撑公司业绩增长。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，积极拓展出海业务，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.83/21.40/25.23亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.17元/股，对应PE为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     恺英网络(002517) 报告摘要 事件：恺英网络发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入39.28亿，同比增长29.65%，归母净利润12.8亿，同比增长18.27%，扣非后归母净利润为12.81亿，同比增长23.43%。Q3单季度实现营业总收入13.72亿，同比增长30.33%，归母净利 润为4.71亿，同比增长31.52%，扣非后归母净利润为4.8亿，同比增长32.53%。单季度经营活动净现金流为3.09亿，前三季度合计为12.33亿。 Q3单季度毛利率、净利率均明显提升。公司Q3单季度收入为13.72亿，较Q2增加1.24亿，营业成本为2.39亿，较Q2增加0.14亿，收入提升的幅度明显高于成本增加的量，带动Q3单季度毛利率达到82.6%，较Q2增加0.6个百分点。Q3单季度销售+管理+研发+财务4项费用加总为6.27亿，较Q2仅增加0.05亿，Q3收入的提升也并未导致费用开支的增加，Q3整体的归母净利率为34.3%，较Q2大幅增加3.6个百分点。整体看，Q3恺英在控制费用情况下，实现收入、毛利率、净利率3个指标环比同步提升。 单项研发费用开支增加，为后续增长储备新产品。Q3单季度公司研发费用开支为1.71亿，研发费用率为12.4%，研发费用率较Q2增加3个百分点，研发开支增加预计主要为新产品研发的投入增加。 后续产品看点：储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《BLEACH千年血战篇》等。此外，公司计划代理发行的产品还有：《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《蒸汽堡垒》、《数码宝贝：源码》等。 盈利预测与估值：考虑到公司三季度业绩表现出色，收入在费用开支控制的情况下环 比增长，适当上调公司收入预测，但预计Q4部分新上线产品会进一步增加费用开支，略下调利润预期。预计公司2024~2026年收入，分别为54.82亿（原52.3亿）、61.4亿（原60.15亿）、66.31亿（原66.16亿），同比增长28%、12%、8%，归母净利润分别为15.98亿（原16.42亿）、18.2亿（原19.41亿），21.46亿（原22.49亿），同比增长为9%、14%、18%，当前市值对应2024~2026年PE为18.1x、15.9x、13.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     恺英网络(002517) 主要观点： 3Q24业绩： 2024年前三季度，公司营收39.28亿元，yoy+29.65%；归母净利润为12.80亿元，yoy+18.27%；扣非后净利润为12.81亿元，yoy+23.43%。24Q3，公司营收13.72亿元，yoy+30.33%；归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%；扣非后净利润为4.80亿元，yoy+32.53%。费用管控良好，利润得到释放。 公司三季度毛利率为82.6%，同比降低1.1pct，环比增加0.6pct；净利率为34.3%，同比增加0.3pct，环比增加3.6pct。三费方面，公司三季度销售费用率为30.8%，同比增加1.8pct，环比减少7.0pct，主要由于本季度加大市场推广成本所致；管理费用率为3.3%，同比减少2.7pct，环比减少0.3pct，主要由于员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少所致；研发费用率为12.4%，同比增加0.5pct，环比增加3.0pct。IP内容充实，游戏出海进程加速。 公司手握大量优质IP，例如二次元领域的“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“纳萨力克之王”等和传统文化系列的“封神系列”、“倚天屠龙记”等，以及文学IP系列的“斗罗大陆”，“盗墓笔记”等。内容多样化的IP矩阵为公司的游戏研发和推出提供了底层的内容及创新支持。海外布局方面，整体海外游戏上线节奏稳定。《仙剑奇侠传：新的开始》在7月上线港澳台及马来西亚，后续10月17日上线放置RPG手游《怪咖纠察队》。 新游储备丰富，版号发放顺利。 公司借助于IP内容优势，游戏储备丰富。《盗墓笔记：启程》、《蓝月纪元》、《王国危机》、《布衣战神》、《开心小矿工》、《原始觉醒》、《永恒龙族》和《黑龙风暴》版号顺利发放，后续新游陆续上线有望实现业绩进一步增长。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润18.61/22.71/25.07亿元，yoy27.3%/22.0%/10.4%，对应PE为15.6/12.8/11.6。公司产品储备丰富，后续新游上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

     恺英网络(002517) 事件: 2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。 投资要点: 2024Q3业绩增长亮眼。 （1）2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。 2024年Q3毛利率82.59%，yoy-1.07pct；销售/管理/研发费用分别4.23/0.46/1.71亿元，yoy+38.56%/-27.67%/+36.00%，销售/管理/研发费用率分别30.79%/3.34%/12.43%，yoy+1.83/-2.68/+0.52pct。 2024Q1-Q3公司实现营业收入39.28亿元，yoy+29.65%；归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%；扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。 2024年Q1-Q3毛利率82.21%，yoy-1.70pct；销售/管理/研发费用分别13.80/1.40/3.99亿元，yoy+78.18%/-32.20%/+20.24%，销售/管理/研发费用率分别35.13%/3.56%/10.16%，yoy+9.57/-3.25/-0.79pct。 产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。 （1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。 （2）创新品类：10月9日《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区公测，公测当日获中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一；10月20日《彩虹橙》公测，据七麦数据，稳居iOS畅销榜Top100。 《斗罗大陆：诛邪传说》10月10日开启首轮测试；《盗墓笔记：启程》开启预约，截至10月15日预约已超80万；《纳萨力克：崛起》、《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《永恒龙族》、《黑龙风暴》等产品均已获版号。 （3）IP储备：将发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为51.33/59.71/66.80亿元，归母净利润为16.97/19.01/21.64亿元，EPS为0.79/0.88/1.01元，PE为17.1/15.3/13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计39.28亿，同比增长29.65%；归母净利润12.8亿，同比增长18.27%。2024年单第三季度实现营业收入13.72亿，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿，同比增长31.52%。 复古情怀类与创新精品游戏持续提供增量。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营，始终坚持研发、发行、投资+IP三大板块驱动。本报告期内《仙剑奇侠传：新的开始》、《新倚天屠龙记》、《天使之战》、《原始传奇》、《怪物联萌》等多款游戏取得良好业绩。游戏社区平台的广告营收增加，信息服务业务带来收入增量，其主要来自于996游戏盒子和苍月岛平台。996游戏盒子是公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的游戏社区。公司积极拓展海外业务，初步形成海外发行策略，2024下半年相继发行《仙剑奇侠传：新的开始》、MMO游戏《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》。 加大研发力度，储备优质游戏产品。公司2024年三季度研发费用1.7亿元，较上年同期1.25亿元增长4514万元，同比增长36%。公司采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动的产品策略，将竞争优势由传奇类游戏拓宽到其他品类。储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克：崛起》等。 投资建议：多款游戏取得较好业绩后续产品有序发布，主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为27.5、26.4、23.9；维持“买入-A”建议。 风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、海外业务不确定性等。

     恺英网络(002517) 事件：公司前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；实现归母净利12.80亿元，同比增长18.27%，归母净利率32.6%；扣非归母净利为12.81亿元，同比增长23.43%，扣非归母净利率32.6%。 点评： 单拆三季度，公司实现营收13.72亿，环比增长10.0%，同比增长30.33%；实现归母净利4.71亿，环比增长22.97%，同比增长31.52%，归母净利率34.31%，环比增加3.62pct，同比增加0.31pct；实现扣非归母净利4.80亿，环比增长27.43%，同比增长32.53%，扣非归母净利率35.0%，环比增加4.78pct，同比增加0.58pct。 费用方面：24Q3销售费用为4.23亿，环比下降10.49%（减少约5000万），同比增长38.56%，销售费率30.79%，环比减少7.05pct，同比增加1.83pct；管理费用为0.46亿元，环比增长3.42%，同比下降27.67%，管理费率3.34%，环比减少0.21pct，同比减少2.68pct；研发费用为1.71亿元，环比增长45.05%，同比增长36.00%，研发费率12.43%，环比增加3.01pct，同比增加0.52pct。 积极拓展海外业务，全球化产品布局。7月21日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。10月9日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一，且荣获中国香港iOS免费榜第四的好成绩。10月17日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的AppStore及GooglePlay双平台正式上架。 公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19公测）、《百工灵》（10.11上线）、《彩虹橙》（10.20公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19首测，全平台预约达80万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.46/20.82/23.96亿元，同比增长19.5%/19.2%/15.1%，对应估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

     恺英网络(002517) 10月28日，公司发布24年三季报，Q3营收13.72亿元，同比+30.33%，归母净利润4.71亿元，同比+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。 经营分析 收入：Q3同、环比均双位数增长，超预期。Q3收入同比+30.33%，环比+10.00%，为近5年单季度营收新高，我们预计一方面去年同期基数相对较低，另一方面预计主要由于传奇游戏稳中有升，同时上线的新游—《仙剑奇侠传：新的开始》（7月21日上线中国港澳台新加坡、马来西亚）、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日上线中国大陆）等于Q3贡献增量。 盈利：净利润超预期，销售费率收窄，净利率环比提升3-5pct。1）Q3归母净利润同比+31.52%，环比+22.97%，扣非归母净利同比+32.53%，环比+27.43%，净利率、扣非净利率分别为34.31%、35.00%，分别同比+0.31、+0.58pct，变化不大，但环比+3.62、+4.78pct，保持在较高水平。2）净利率环比增幅明显，预计主要系销售费率降低。Q3毛利率82.59%，同、环比-1.07、+0.61pct，变化不大；销售、管理、研发费率分别同比+1.83、-2.68、+0.52pct，环比-7.05、-0.21、+3.01pct，销售费率同环比的变化主要系当期市场推广费用变化，管理费率同比下滑主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少。 储备丰富，静待新一轮产品线启动。1）LaTale正版授权手游《彩虹橙》于10月20日公测；公司储备了多款传奇游戏，有望推动基本盘稳中有升；非传奇品类游戏也在持续布局，《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》分别于9、10月开启首轮测试；《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》等产品在储备中，新一轮产品线启动可期。2）24年公司发行线发力，在海外地区、小游戏发行2条线上均取得进展、积累了更多发行经验，为后续的产品发行打下更好的基础。 盈利预测 我们预计2024-26年公司归母净利17.00/20.95/23.83亿元，同比+16.30%/+23.21%/+13.77%，对应PE为16.83/13.66/12.00X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收39.28亿元，yoy+29.65%，归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%，扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。其中，2024Q3实现营收13.72亿元，yoy+30.33%，qoq+10.00%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，qoq+22.97%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%，qoq+27.43%，营收及利润端均超过我们预期。 营收凸显韧性，叠加投放回落，利润释放超预期。2024Q3公司营收同比增长30.33%，环比增长10.00%，我们认为主要系公司传奇奇迹品类优势凸显，存量产品流水表现稳健，同时公司积极运营复古情怀IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色。营收稳健，叠加外部买量竞争趋缓，同时公司《仙剑奇侠传：新的开始》等产品生命周期内营销投放规模自然回落，2024Q3公司销售费用率为30.79%，yoy+1.83pct，qoq-7.05pct，带来利润端的超预期释放，2024Q3公司归母净利润同比增长31.52%，环比增长22.97%，环比增速远高于营收增速。其他费用方面，管理费用率3.34%，yoy-2.68pct，qoq-0.21pct，研发费用率12.43%，yoy+0.52pct，qoq+3.00pct。 IP矩阵持续扩容，探索出海新增量。公司持续推进“IP品类+创新品类”战略，聚焦核心优势赛道的同时，发展“IP多元化”，2024Q3公司先后官宣将与上海电影合作推出“黑猫警长”正版授权游戏、将与盛趣游戏联合发行3D动作MMO手游《龙之谷世界》，于2024/10/20上线《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》。此外，公司持续探索出海增量，2024/10《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台地区、新加坡、马来西亚上线，MMO游戏《诸神劫：影姬》于中国港澳台地区上线。我们看好公司持续拓展IP矩阵，同时布局出海市场，有望带来业绩新增量。 重点新游陆续开启测试，期待新游上线表现。公司新游产品周期已陆续开启，《转生史莱姆》《群英觉醒》《彩虹橙》等产品已相继于2024/08-2024/10期间上线，重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》已于2024/10/10开启首轮测试，自研新游《盗墓笔记：启程》已开启预约，联合发行新游《龙之谷世界》已于2024年国庆期间取得出色测试数据表现，三款产品均有望在年底左右相继上线，持续关注新游定档情况，期待新游相继上线驱动公司业绩进一步高增。 盈利预测与投资评级：公司传奇奇迹品类优势突出，业绩韧性凸显，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.79/0.96/1.08元（此前为0.79/0.95/1.08元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍。我们看好公司复古情怀产品优势持续领先，创新品类新游逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险

     恺英网络(002517) 2024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营业收入39.28亿元（同比+29.65%），归母净利润12.80亿元（同比+18.27%），扣非归母净利润12.81亿元（同比+23.43%）。Q3实现营业收入13.72亿元（同比+30.33%，环比+10.00%），归母净利润4.71亿元（同比+31.52%，环比+22.97%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+32.53%，环比+27.43%）。公司2024Q3业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》等老游戏表现稳健，《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游戏贡献增量所致。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为16.1/13.3/12.0倍。我们看好后续新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。 不断丰富的产品线，有望继续驱动增长 继《诸神劫：影姬》10月9日在港澳台地区上线、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》10月17日在海外上线，正版授权手游《彩虹橙》10月20日公测后，公司产品线仍在不断丰富。3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或2024年底上线；《斗罗大陆：诛邪传说》在10月10日开启首轮测试，在TapTap预约量超23万；8月份至今，公司旗下《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》等游戏陆续获得版号，有望加速上线，进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长。 AI大模型全自动生成游戏或加速实现游戏生产方式的变革 2024Q3公司毛利率为82.59%（同比-1.07pct，环比+0.61pct），销售费用率30.79%（同比+1.83pct，环比-7.05pct），管理费用率3.34%（同比-2.68pct，环比-0.21pct），研发费用率12.43%（同比+0.52pct，环比+3.01pct），归母净利率34.31%（同比+0.31pct，环比+3.62pct），费用率控制持续驱动利润率提升。公司旗下“形意”大模型可实现AI全自动画图、写文档、做美术等，并自动整合出完整的游戏，或进一步提升游戏研发效率，降低试错成本，进而驱动长期利润率改善。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

     恺英网络(002517) 经营业绩表现良好，持续增持展现发展信心。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外董事长金锋持续增持，充分彰显对未来发展的信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成），公司2021年开始经营重回正轨，营收及业绩持续稳健成长。 版号持续稳定发放，新科技有望打开中长期行业成长空间。1）游戏行业有望见底回升。国内来看，2024年4-7月高基数效应导致游戏市场月度收入下滑，2024年8月游戏市场同比增长15%见底回升；出海市场拐点向上，中国游戏出海市场上半年收入同比略增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依旧强劲。2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）从行业趋势来看，小程序游戏为游戏市场的新成长动力，双端开发技术成熟有利于优质内容的供给，微信小游戏中传奇品类避险依然良好，恺英网络有望抓住小游戏行业的发展机遇。 传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》上线后迅速火爆、后续也表现良好；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，有望在2024年内上线；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司，2024年初上线VR游戏《MechaParty》；AIGC方面公司的“形意”大模型已应用在游戏开发之中，能够生成输出即用的图像内容、进行剧情自动化拆解；公司在AI\VR等新科技方向上的布局前瞻，有望使得公司在新科技带来的浪潮中占领先机。 投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元，分别同比增长35.8%/19.1%/11.4%；摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=12.0x/10.1x/9.1x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司14.8-16.6元目标价（对应24年16-18xPE），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。

     恺英网络(002517) 摘要： 公司作为游戏行业领军者，聚焦主业。恺英网络于2008年成立，2015年上市，始终坚持“聚焦游戏主业”的核心战略方向，形成了集研发、发行、投资、IP于一体的综合性业务架构。新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验，公司内部治理显著改善，带动游戏业务重回增长轨道。 关注优质业务，业绩波动回升。2024年上半年公司营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润为8.09亿元，同比增长11.72%。公司以移动游戏产品与国内市场为主，2021-2023年移动游戏连续3年销售收入占总收入80%以上，公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在90%以上，成为公司主要的收入和利润来源。 游戏市场逐渐回暖，AIGC成为关注热点。社会宏观环境好转，用户消费能力回升，在游戏方面的投入热情又重新被点燃。根据CNG数据，2024年上半年，中国游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%，游戏市场在小幅波动后逐渐回暖。游戏IP融合中华文化精髓，助力游戏产业出海，IP业务贡献了移动游戏市场近80%的收益。2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479.1亿元人民币，实现了连续五年的增长，且有64%的企业已布局AIGC。AIGC已成为游戏企业重点关注领域。 公司拥有亮眼的市场表现，积极抓住海外市场机遇。公司多次获得“年度最具影响力游戏企业”、“年度最具价值游戏企业”、“最佳原创移动游戏”、“玩家最喜爱的移动网络游戏”等奖项，业内口碑颇丰。在游戏板块各企业中，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位，拥有亮眼的业绩表现。 IP业务潜力大，赋能游戏主业。随着传奇IP版权问题的逐步解决和发行市场的规范化，正版传奇IP游戏发展空间大，根据DataEye数据研究院统计，传奇类游戏市场目前估值约300亿元，其衍生的IP价值预估超过1300亿元。此外，恺英网络的原创国风主题IP《岁时令》，凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质，入选2023年“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品，助力游戏主业出海，推动中国文化走向国际。 自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.3/8.5/7.8。参考发展阶段及公司战略相似的三家可比公司：三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。 核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元,公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元,预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元,预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。 风险提示：1）新产品推出计划延迟及表现不及预期；2）现有产品流水下滑；3）新技术发展不及预期；4）行业竞争加剧；5）海外市场政策的变动。

     恺英网络(002517) 事件: （1）2024H1业绩：2024年8月22日，公司公告2024半年报，2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。 （2）2024年9月2日，《盗墓笔记：启程》宣布9月19日开启首次删 档测试。 投资要点: 2024H1业绩增长稳健、出海表现亮眼。 （1）2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；毛利率82.01%，同比-2.03pct；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。毛利率下滑主要系对外分成费增加。 2024H1海外营收1.26亿元，yoy+334.95%。增长主要系《新倚天屠龙记》《天使之战》等上线海外地区。 （2）2024Q2营收12.48亿元，yoy+22.13%，qoq-4.58%；毛利润10.23亿元，yoy+18.81%；归母净利润3.83亿元，yoy-11.85%，qoq-10.15%；扣非归母净利润3.77亿元，yoy-3.30%，qoq-11.08%。 持续分红回馈股东、实控人承诺分红用于增持、彰显增长信心。 2024中期分红2.13亿元，2024年全年计划分红超过4亿元。公司董事长、实控人金锋承诺未来五年（从2024年7月3日到2029年7月2日）不减持，同时将2024年1月1日-2028年12月31日期间税后分红所得持续增持公司股份。 2024年出海表现亮眼、小程序持续贡献增量。 《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线，上线持续3天霸榜中国台湾iOS免费榜Top1，中国澳门iOS免费榜最高Top1；《天使之战》海外版在菲律宾位居iOS畅销榜Top4、泰国位居iOS免费榜Top4。 2024年小程序表现亮眼。据Gamelook，7月《仙剑奇侠传：新的开始》稳居小游戏畅销榜Top19；《怪物联萌》最高位居小游戏畅销榜Top10。 产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。 （1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。 （2）创新品类：《盗墓笔记：启程》开启预约，截至8月22日预约超20万，9月19日开启首次删档测试；《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》等大作已获版号；我们预计《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》等有望2024H2上线。 （3）IP储备：发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸 正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为53.09/60.65/66.62亿元，归母净利润为16.5/19.2/20.8亿元，EPS为0.77/0.89/0.97元，PE为12.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收25.6亿元，同比+29.3%，归母净利润8.1亿元，同比+11.7%；扣非归母净利润8亿元，同比+18.6%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），今年公司已实施2023年度分红约2.13亿元，准备实施2024年中期分红约2.13亿元，合计约4.25亿元。 聚焦核心赛道，“形意”大模型投入研发场景。研发方面，24H1公司研发投入2.3亿元，占营收的8.9%。公司成立AI应用研究中心，AI模型新突破公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中，提供图像生成和文本内容的理解与处理。公司旗下臣旎网络原创自研VR版MOBA游戏《机甲派对》登录PS北美服和Steam平台。IP品类游戏与创新精品类游戏齐头并进，构筑丰富的产品矩阵。 拓展全球化产品格局，新游表现亮眼。公司积极拓展海外业务，立足中国台湾、中国香港、韩国、东南亚国家及地区，逐步面向欧美等全球市场；2024H1海外营收1.3亿元，同比增长335%，在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《纳萨力克之王(OVERLORD)》（港澳台地区）等；后续公司亦计划在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》等，关注海外市场拓展情况。 重视优质IP价值，持续赋能新游研发。公司与世纪华通开展股权合作，丰富传奇IP市场活力；同时自主孵化“百工灵”和“岁时令”，通过积极引入IP，已获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”等知名IP授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《敢达争锋对决》等产品；另据公司官方公众号披露，公司与上海电影将共同推出首个IP合作项目—“黑猫警长”正版授权游戏。优质IP获取有望持续助力后续新游研发。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为17.4亿元、20.1亿元、22.7亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏夯实基本盘，叠加储备项目丰富，新游上线增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

     恺英网络(002517) 投资要点： 事件：恺英网络发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1元，预计派发现金红利2.13亿元。 点评： 长线产品与新游双管齐下，共同驱动业绩攀升。公司上半年实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。24H1公司业绩实现双位数增长一方面受益于《原始传奇》《仙剑奇侠传： 新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品贡献稳定营收；另一方面《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新产品的优异表现也是推动业绩增长的重要因素。单季度来看，24Q2公司营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比下降11.85%，主要系新游上线，市场推广费增加所致。 持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。2024H1公司海外营收1.26亿元，同比增长334.95%。产品发行方面，公司上半年在大陆地区以外发行了《漂在江湖》、《Monster GO!》、《OVERLORD》等游戏。同时，2023年上线的《新倚天屠龙记》和《KR灵蛇》也已贡献营收和利润。 重视IP品牌价值，构建优质资源储备优势。公司通过引入顶级IP、挖掘高性价比IP、积极孵化自有标杆IP、投资IP孵化工作室等举措实施IP布局。目前，公司已积累大量知名IP授权，包括有“机动战士敢达系列”“关于我转生变成史莱姆这档事”“龙族（DragonRaja）”“倚天屠龙记”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”等；同时还有拥有自主 孵化的“百工灵”和“岁时令”。在内容为王的市场趋势下，IP品牌价值有望赋能游戏主业，以构建优质资源储备优势，提高公司产品竞争力。 投资建议：恺英网络长线产品稳定运营、新游表现出色，共同驱动上半年业绩攀升；同时公司持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。此外，公司重视IP品牌价值，积极扩充优质IP储备，以构建优质资源储备优势，有望提高公司产品竞争力。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.92元，对应PE分别为12和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：恺英网络发布2024年中报，报告期内实现营业总收入25.55亿，同比增长29.28%，归母净利润为8.09亿，同比增长11.72%，扣非后归母净利润为8亿，同比增长18.55%。经营活动产生的净现金流为9.23亿，同比增长63.17%。计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），今年公司已实施2023年度分红约2.13亿元，计划实施2024年中期分红约2.13亿元。 点评：新游发行推动收入增长，信息服务高毛利业务同比高增 1）公司2024年中报收入中，移动游戏收入为20.95亿，同比增长23.42%，增量主要由自研游戏《石器时代：觉醒》以及代理发行产品《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》等产品带动；网页游戏收入为0.63亿，同比增长91.87%；信息服务收入为3.97亿，同比大幅增长76.59%，信息服务业务毛利率高达88.9%，是公司3部分业务中毛利率水平最高的业务。 2）整体毛利率同比略有下滑。2024年中报公司综合毛利率为82.01%，较2023年同期减少2.04个百分点，综合毛利率水平的下降，主要源自于移动游戏和信息服务两块业务的毛利率水平下探。移动游戏2024上半年毛利率为80.73%，较去年同期减少3.19个百分点，信息服务业务毛利率较去年同期减少3.09个百分点。我们预计毛利率水平的下降与公司增加代理游戏发行有关，代理游戏成本端需额外支付CP与IP方分成。 3）新品储备丰富。目前公司储备中产品包括：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测，正版IP授权RPG式策略养成手游）；《盗墓笔记：启程》（自研探险题材ARPG手游）；《斗罗大陆：诛邪传说》（自研开放世界MMORPG手游）；《纳萨力克：崛起》（自研开放世界手游）；《三国：天下归心》（自研SLG回合战斗制手游）；《代号：信长》（正版联合研发SLG手游）；《代号：DR》（自研正版DRAGON RAJA的MMORPG手游）。传奇方面还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备。 4）自主发行增加，销售费用率明显提升。公司持续加大代理新品发行，拓展海外市场，2024上半年销售费用开支为9.57亿，销售费用率达到37.5%，较去年同期增加13.8个百分点；管理费用率与研发费用率控制得当，2024上半年分别为3.7%与8.9%，较去年同期分别下降3.5个百分点和1.5个百分点。 盈利预测与估值：考虑到新品发行节奏放缓，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年收入，分别为52.3亿（原56.23亿）、60.15亿（原64.66亿）、66.16亿（原71.12亿），同比增长22%、15%、10%，归母净利润分别为16.42亿（原18.25亿）、19.41亿（原21.62亿），22.49亿（原23.98亿），同比增长为12%、18%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为11x、10x、8x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     恺英网络(002517) 事件： 公司2024年8月23日发布2024年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.09亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01亿元，同比增长18.55%；基本每股收益为0.38元，同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），分红总额2.13亿元。 观点： IP业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP，致力于挖掘IP品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品。2024年上半年，公司移动游戏营业收入为20.95亿元，同比增长23.42%，占营业收入比重81.99%。这意味着，优质IP的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。 自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。 公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024年上半年，公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》（韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为10.1/7.6/7.0。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元，公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元，预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元，预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。 风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收25.55亿元，同比+29.28%；归母净利8.09亿元，同比+11.72%；扣非净利8.01亿元，同比+18.55%。24Q2单季营收12.48亿元，同比+22.13%；归母净利3.83亿元，同比-11.85%；扣非净利3.77亿元，同比-3.30%。 “复古情怀+创新品类”齐头并进，共驱24H1收入及利润高增长。公司24H1收入端与利润端均实现高增长，主要系《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品的稳定运营，以及《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新上线产品的亮眼表现。分业务来看，公司24H1移动游戏收入20.95亿元，同比+23.42%，为核心增长驱动引擎；信息服务收入3.97亿元，同比+76.59%，主要系自主运营的游戏资源发布及游戏社区服务平台表现出色；网页游戏收入0.63亿元，同比+91.90%，低基数基础上实现高增长。分地区来看，公司24H1境外业务收入1.26亿元，同比+334.95%，主要系《OVERLORD》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》在中国港澳台地区、以及新加坡、泰国等东南亚国家出海表现优异。 储备新游丰富多元，新一轮产品周期逐步开启。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于IP产品的开发合作；长期，全方位打造自有IP，构建游戏产品矩阵。可重点关注IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《BLEACH千年血战篇》等。24H1销售费用9.57亿元，同比+103.92%，主要系小游戏与新游的推广投放规模增大，预计新游陆续上线后将进一步提升整体收益率。 AIGC持续探索，自研“形意”大模型助力降本增效。公司成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型采用了与常见的综合性AIGC工具不同的技术路径，注重输出内容的“开箱即用”，基于多款上线产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。24H1研发费用2.28亿元，同比+10.67%，占营业收入比例8.94%。 盈利预测：我们看好公司短中长期分阶段产品储备带来的稳健持续增长，复古情怀类长线运营构筑基本盘，创新品类密集上线贡献业绩增量。我们预测公司24-26年的收入为53.62/61.16/70.25亿元，对应YOY24.8%/14.1%/14.9%，24-26年归母净利润17.15/20.80/23.59亿元，对应YOY17.3%/21.3%/13.4%。维持“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期，市场竞争加剧，买量成本增长过快等。

     恺英网络(002517) 核心观点 上半年业绩稳步增长。1）公司24上半年实现营业收入25.55亿元、归母净利润8.09亿元，同比分别增长29.28%、11.72%，对应全面摊薄EPS0.38元；实现扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.55%；2）其中Q2单季度实现营业收入12.48亿元、归母净利润3.83亿元，同比分别增长22.1%、-11.9%，对应摊薄EPS0.18元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。 复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23年底上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP；公司重点孵化的原创IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选2023“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品；2）下半年公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：信长》《代号：DR》等也在研发中，有望为下半年乃至25年奠定良好业绩基础。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议：我们维持2024/25/26年盈利预测为19.84/23.64/26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=9.3/7.8/7.0x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。