荣盛石化(002493) 事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。 2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。 点评： 2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。 一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。 新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。 重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入3251亿元，同比+12%，归母净利润11.6亿元，同比-65%。其中23Q4单季度，实现归母净利润10.5亿元，同比扭亏为盈、环比-15%，业绩整体符合预期。 炼化盈利同比下滑，下半年表现优于上半年。1）浙石化和中金石化是公司炼化板块的经营主体，其中2023年，浙石化/中金石化分别实现净利润13.7/0.4亿，同比分别-46.9/-5.1亿元，其中23H2期间，浙石化/中金石化分别实现净利润31.2/2.3亿元，环比分别+48.7/4.3亿元。2）具体上看，23H1期间油价持续下行，给公司带来了存货减值压力，同时浙石化二期完全转固后，折旧计提也有所增加。进入23H2以后，油价先冲高再回落，对冲后库存损益影响整体小于上半年。同时受益于终端需求改善，化工品价差边际回升，成品油出口套利空间也有所扩大，炼化盈利整体修复。 成品油及芳烃维持高景气，烯烃盈利边际触底。1）成品油：受益于疫后出行需求快速释放，2023年成品油盈利修复，其中国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。2）芳烃：得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动，2023年PX供需改善，较原油价差同比+21%。3）烯烃：受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利承压运行，其中2023年LLDPE/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。4）进入2024年后，随着行业库存逐步去化，炼化下游产品价差环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，向后看，扩产放缓背景下，成品油及芳烃景气支撑较强，烯烃盈利则有望跟随需求边际筑底。 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码。1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，其中3#乙烯及下游化工品项目已于23年陆续投产，高性能树脂项目、高端新材料项目正在有序推进。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023年引入沙特阿美作为战略投资者，2024年4月，公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项进行磋商。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品，精细化属性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为56/89亿元（此前为65/107亿元），并新增2026年归母净利润预测为104亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别20.0/12.7/10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 2023年公司实现归母净利润11.58亿，同比-65.33% 2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿，同比-65.33%，扣非归母净利润8.2亿元，同比-59.24%。其中，公司四季度实现营收860.64亿元，归母净利润10.51亿元，同比扭亏。 原油、煤炭走弱，产品价差拉大，2023年石化行业有所复苏 原料方面：2023年布伦特原油均价82美元/桶，同比-17%，秦皇岛动力煤平仓价970元/吨，同比-24%，成本压力减弱。价差方面：汽油裂解价差869元/吨，同比+111%，柴油裂解价差562，同比+11%；PX-石脑油价差389美元/吨，同比+21%；石脑油制乙烯利润-36元/吨，亏损减少129元/吨。 新材料项目稳步推进 浙石化高性能树脂项目：120万吨ABS、40万吨EVA、40万吨LDPE在建。荣盛新材料（舟山）：以浙石化和宁波中金石化为依托，向下游延伸，发展精细化工、化工新材料，目前该项目已开工建设，相关工作正有序推进。 荣盛新材料（台州）：项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。 炼化出海，迈向国际化新征程 引入沙特阿美战投：2023年公司与沙特阿美达成战略合作，沙特阿美全资子公司AOC以246亿元收购荣盛石化总股本的10%加一股，成为公司的第二大股东，同时荣盛石化及下属子公司与沙特阿美及关联方签署一系列协议，对于提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，实现战略布局具有重大意义，是公司国际化的元年。 布局海外第二基地：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署备忘录，双方就朱拜勒炼化公司与中金石化股权收购工作展开讨论。 上述备忘录签署完成后，公司与沙特阿美积极推进，目前已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。 盈利预测预估值：受烯烃行业景气低迷的影响，将2024/2025年归母净利润预测由72/103亿下调至50/95亿，新增2026年预测120亿，2024年4月26日股价对应PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原油上涨风险；行业竞争加剧风险；产能投放不及预期风险

     荣盛石化(002493) 核心观点 2023年净利润同比下滑，短期盈利承压。2023公司全年实现营收3251亿元，同比增加12.5%，实现归母净利润11.6亿元，同比下降65%，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降59%。其中公司2023年四季度实现营收860.6亿元，同比增加34.5%，环比增加1.8%，实现归母净利润10.5亿元，同比增加150%，环比降低14.8%。 原油价格中高位运行，中游炼化盈利能力持续承压，静待聚酯板块景气度回升。公司依托子公司浙江石化，拥有4000万吨/年炼油能力、具备1366万吨/年成品油、2150万吨/年精对苯二甲酸（PTA）、1060万吨/年对二甲苯（PX）、420万吨/年乙烯产能，公司原油加工处理能力以及下游化工品产能规模均处于民营炼化领域领先地位。2023年公司炼油板块营收达1219亿元，毛利率达20.26%，同比提升2.10pct；化工产品板块营收为1218亿元，毛利率为10.16%，同比下降0.22pct；PTA营收达532亿元，毛利率为-0.64%，同比提升0.26pct；聚酯化纤薄膜营收147亿元，毛利率为3.21%，同比下降0.02pct。 新材料产能有序投产，看好产能释放给予公司成长性。2023年公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。此外，公司还规划了浙石化高性能树脂项目、荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目、荣盛新材料（舟山）金塘新材料项目以及永盛科技聚脂薄膜扩建项目等，随着公司新材料产能的有序释放，根据公司测算，将为公司新增年化600亿元利润体量，赋予公司第二成长曲线。 风险提示：原油价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、新产能建设进度不及预期的风险、新产能对于业绩贡献不及预期的风险、环保政策变动的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司事件点评报告中预计公司2023-2025年营收分别为3240/3543/3986亿元，归母净利润分别为12/76/104亿元。此前我们对于公司营业成本及各项费用预测相对乐观，在综合考虑原油价格持续维持中高位震荡前提下，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3653/3934/4424亿元（与上次预测值相比增加3%/-1%）；预计归母净利润分别为63/86/98亿元（与上次预测值相比降低17%/17%）。考虑到公司在炼化行业的领先地位以及丰富的高附加值新产品产能逐步释放，维持“买入”评级。

     荣盛石化(002493) 荣盛石化于2024年4月25日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年公司实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51亿元，环比下降14.88%。业绩基本符合预期。 经营分析 浙石化、中金石化业绩承压，产品价差修复或将改善业绩：2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增加108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 烯烃类化工品需求处于磨底状态，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023年聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%。2023年PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复。PTA-PX价差2023年均值为309元/吨，同比收窄24.74%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。与此同时，国内炼油板块持续强劲。2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨。PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%。浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进&与阿美签署《合作框架协议》，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，公司业绩未来有望持续恢复。与此同时，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后，双方积极推进合作，2024年4月23日公司发布公告称，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》。双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）沙特合作项目实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）不可抗力风险。

     荣盛石化(002493) 事件：为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司发布了“质量回报双提升”行动方案。 1、坚持实业报国，引领行业发展 公司是全球石油化工龙头企业之一，坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能。 在现有产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关产品，同时，公司积极开展全球化布局，2023年公司引入沙特阿美作为战略投资者，目前沙特阿美持有公司股权约10%。2024年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论进一步的合作事项，以推动双方战略目标实现。公司抓住战略发展机遇期，上市以来公司营收从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率27.41%。 2、分红、增持回购多举并行，共享发展成果 公司在关注自身发展的同时也高度重视股东回报，公司自上市以来，制定了《未来三年股东回报规划》并不断进行更新，截至目前，已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。 基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司和控股股东荣盛控股积极开展股份回购及增持计划，公司自2022年3月29日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票55238万股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.8亿元。 控股股东荣盛控股计划于2024年1月19日起6个月内实施增持计划，具体实施起始时间为2024年1月22日，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元。 盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，结合近期业绩预告，将2023年归母净利润预测由16亿下调至11亿，维持2024/2025年归母净利润预测72/103亿，2024年3月1日股价对应PE分别为96/14.5/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；需求不及预期风险

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定。 高度重视股东回报，积极开展回购增持。1）持续完善股东价值回报机制。自上市以来，公司多次更新《未来三年股东回报规划》，截至2023年底，公司已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。2）增持回购并举提振市场信心。自2022年3月首次回购股份以来，公司已先后实施三期股份回购方案，截至2月底，三期回购计划累计回购金额达69.8亿元，约占公司总股本的5.5%。此外，2024年1月18日，公司控股股东荣盛集团宣布增持公司股份10-20亿元，且不设定增持的价格区间，进一步彰显了对于公司经营前景的信心。 一体化、全球化、创新化布局持续加码，积极推动产业链提质增效。1）公司是全球领先的石油化工企业，产业链涵盖炼油、化工、化纤等多个环节，并积极延拓新能源、新材料等相关产品。其中公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023年引入沙特阿美作为战略投资者，2024年1月，公司进一步与沙特阿美签署《谅解备忘录》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项开展讨论。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品，精细化属性进一步凸显。 成品油出口利润回升，芳烃产业链景气中枢上移。1）年初以来，海外成品油价差呈现回暖趋势，截至2024年2月末，东南亚汽油/柴油月均价差为15/26美元/桶，较Q4均价分别环比+7/1美元/桶。此外，2024年1月2日，商务部下发2024年第一批成品油出口配额，其中浙石化获得成品油一般贸易出口配额173万吨、低硫船用燃料油出口配额6万吨，有望为公司成品油板块贡献业绩增量；2）PX方面，得益于下游聚酯开工率提升以及调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，进入24年后，PX表现依旧出色，截至2024年2月末，PX较原油月均价差为431美元/吨，较Q4均值环比+21美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为10/65/107亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别103.4/16.2/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 预计2023年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润10~12亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.64（-8.26）、62.16（-39.72）、100.85（-72.73）亿元，EPS分别为0.11（-0.08）、0.61（-0.40）、1.00（-0.71）元，当前股价对应2023-2025年PE分别为90.1、15.4、9.5倍。我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性，维持“买入”评级。 PX价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失，2023Q4公司业绩环比下滑根据Wind数据，分季度来看，2023Q1-Q3公司归母净利润分别为-14.68、3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。根据Wind及百川盈孚数据，2023Q4布伦特原油季度均价82.85美元/桶，环比Q3下降3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外，Q4为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中，2023Q4PX价差季度均值为326美元/吨，环比下降18.35%，预计对公司Q4业绩形成拖累。展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。 与沙特阿美强强联合，持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量据公司公告，1月2日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟开展扩建项目。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。据公司公告，公司拟投资675亿元建设荣盛新材料金塘项目，该项目拟建设300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置等装置。公司持续加码新材料业务，未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润10~12亿元，同比下降70%~64%，扣非净利润亏损4~6亿元，同比由盈转亏，其中非经常性损益主要为政府补助。23Q4单季度，预计实现归母净利润8.9~10.9亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损2.7~4.7亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）出行需求改善，成品油盈利表现良好。2023年，国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。2）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。4）需求淡季叠加油价回调，四季度炼化盈利有所回落。23Q4期间，布油均价为82.9美元/桶，环比下降3%，成品油及化工品价格同步回落，产生一定库存损失。同时受需求淡季影响，汽油/PX较原油价差也环比下降1%/8%。向后看，随着油价企稳以及春运需求来临，炼化盈利有望边际改善。 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码。1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿，其中40万吨ABS、6万吨溶聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。2）1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并在此基础上进行扩建，而沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。其中荣盛新材料（舟山）项目总投资675亿，拟在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。 大股东增持彰显信心，估值性价比凸显。2024年1月18日，公司控股股东荣盛集团公告称拟增持公司股份10~20亿元，且不设定增持的价格区间。截至1月30日，公司PB为2.2倍，处于近五年1%分位，大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为10/65/107亿元（此前为8/65/114亿元），按1月30日收盘价计算，对应PE分别96.6/15.1/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 业绩简评 荣盛石化于2024年1月30日发布2023年度业绩预告，2023年全年预计实现归母净利润10~12亿元，同比下降64.07%~70.06%，其中2023Q4预计实现归母净利润8.93~10.93亿元，同比增加142.32%~151.80%，业绩基本符合预期。 经营分析 化工品价差走阔，化工板块业绩有望修复：2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，2023Q4PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工品终端需求回暖，公司化工品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 成品油裂解价差维持较高水平，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%/减少22.40%/增加68.19%，整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，公司炼油板块持续维持强劲势头。与此同时，2023Q4PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平，炼油板块高景气或持续支撑公司业绩修复。 高附加值新产能陆续投放&沙特阿美深化合作，未来业绩成长性或较强：近期公司控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚脂薄膜扩产项目第三条拉膜线及配套聚合装置、第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉磨生产线顺利投产；公司控股子公司浙石化ABS装置投料成功，顺利产出合格产品，浙石化38万吨/年聚醚装置中24万吨/年PPG生产线已产出合格产品。与此同时，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，公司或其关联方拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，沙特阿美或其关联方拟对公司子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料项目。荣盛新材料项目预计总投资675亿元，拟建300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/芳烃抽提联合装置等。此外，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，高附加值新产能的逐步投产或持续推动公司未来业绩成长。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为9.90%/34.86%，预计公司2023-2025年归母净利润为11亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为0.11元/0.45元/0.64元，对应PE为94.55X/23.12X/16.08X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。

     荣盛石化(002493) 事项： 公司公告：根据2024年1月18日公司公告披露，公司控股股东浙江荣盛控股集团有限公司拟以不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元的金额对上市公司股份进行增持，本次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及二级市场整体趋势，择机实施增持计划。本次增持计划的实施期限将自公告披露之日起6个月内，具体实施起始时间为2024年1月22日。在增持计划实施期间，公司股票存在停牌情形的，增持期限可予以顺延，公司将及时披露是否顺延实施。 国信化工观点：1）荣盛控股集团增持公司股份，彰显了对上市公司长期发展的信心。2）2023年Q4原油价格震荡回调，公司主要产品盈利能力稳定。3）公司深化与沙特阿美合作，保障了原油稳定供应，加深海外影响力。4）依托浙石化4000万吨炼化能力，公司深入布局下游新材料项目，赋予公司第二成长曲线。考虑公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年收入预测为3239.60/3542.82/3985.68亿元，同比增速12.1/9.4/12.5%，归母净利润为12.12/76.16/104.08亿元，同比增速-63.7/528.3/36.7%，对应EPS分别为0.12/0.75/1.03元，当前股价对应PE为77.3/12.4/9.0X，维持“买入”评级。 评论： 荣盛控股集团增持上市公司股份，彰显对公司未来发展信心 公司控股股东浙江荣盛控股集团有限公司拟以不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元的金额对上市公司股份进行增持，本次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及二级市场整体趋势，择机实施增持计划。截止至2024年1月18日，荣盛控股持有上市公司股份5,210,237,480股，占公司总股本的比例为51.46%。为维护资本市场稳定，荣盛控股计划通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展，彰显出集团对上市公司未来持续稳定发展的信心。 2023年Q4原油价格震荡回调，主要产品盈利能力稳定 深化与沙特阿美合作，保障原油稳定供应，加深海外影响力 2023年3月27日，公司控股股东浙江荣盛控股集团与战略合作方沙特阿美的全资子公司AramcoOverseasCompanyB.V.（以下简称“AOC”）签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司1,012,552,501股通过协议转让的方式转让给AOC，双方于2023年7月20日完成过户。2024年1月2日，双方签署了谅解备忘录，标志着双方将进一步加强日常的沟通交流、技术研发及业务合作，保障上游原油的稳定供应，拓展荣盛石化产品在海外的销售渠道，提升公司在海外影响力，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 依托浙石化4000万吨炼化能力，深入布局下游新材料项目，赋予公司第二成长曲线 荣盛石化依托全球最大的单体炼厂年产4000万吨炼化一体化项目，不断布局下游新材料领域，随着公司EVA、α-烯烃、POE等新能源领域及高端材料的产能释放，将持续推动公司成长。其中，2023年上半年已投产年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置；2023年8月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯；2023年下半年，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置将顺利投产，产出合格产品；2024年1月，公司拟筹集675亿元人民币，用于延伸浙石化及中金石化下游产业链，计划3年完成项目建设。随着公司高附加值新材料产品的不断投产，我们认为未来公司将具备更强成长性。 投资建议 荣盛控股集团增持上市公司股份彰显了对公司未来长期发展信心；深化与沙特阿美合作保障了公司原油的稳定供应，助力开拓海外市场空间；多次投资建设新材料领域，新材料项目有序推进产能释放，赋予公司第二成长曲线。考虑公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年收入预测为3239.60/3542.82/3985.68亿元，同比增速12.1/9.4/12.5%，归母净利润为12.12/76.16/104.08亿元，同比增速-63.7/528.3/36.7%，对应EPS分别为0.12/0.75/1.03元，当前股价对应PE为77.3/12.4/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示 原油价格高位震荡的风险；产品价格大幅波动的风险；在建项目进展不及预期的风险。

     荣盛石化(002493) 公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）50%股权，开启海外第二基地布局 2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。 朱拜勒工业园区是沙特核心石化区，SASREF炼厂坐拥上游炼化资源 SASREF炼厂位于朱拜勒工业园区，于1985年投入商业化运营，炼油能力30.5万桶/天，是一个出口导向的燃油型炼厂，核心包括两套15万桶/天的常减压蒸馏装置，5.2万桶/天加氢裂化，2.14万桶/天连续重整，炼厂尼尔森系数7.7；主要产品有石脑油、汽柴油、成品油、LPG等，化工产品占比少，为提高产品灵活性及复杂度留有较大的空间。 该炼厂原为沙特阿美和壳牌各参股50%的合资企业，2019年沙特阿美以6.31亿美元的价格收购了壳牌在合资企业中50%的股份，SASREF目前由沙特阿美公司100%控股。 朱拜勒工业园区是沙特的核心石化区：该园区位于阿拉伯湾沿岸地区，地处沙特产油区的核心地带，拥有世界先进的港口、深水泊位和码头等，储运设施和公用设施齐全，可将石油石化产品顺利运往全球市场。截至2021年，朱拜勒工业园区乙烯/丙烯/PX/MDI/TDI产能分别为1305/489/70/40/20万吨，占沙特总产能的73%/69%/28%/100%/100%，是一个世界级石化园区，我们认为SASREF炼厂区位优势显著，园区内有望充分发挥产业协同。 金塘新材料加速布局，全力打造新材料竞争优势 为延伸浙石化及中金石化产业链，进一步提升公司的综合竞争实力，公司拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃等20余套装置，项目建设周期3年，计划总投资为675亿元，项目建成后可实现年均营业收入869亿元，每年可实现净利润155亿元。 盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，维持2023/2024/2025年归母净利润预测16/72/103亿，2024年1月3日股价对应PE分别为67/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易终止风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；收购项目盈利不及预期风险

     荣盛石化(002493) 事项： 公司公告： 2024 年 1 月 2 日， 公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。 备忘录显示， 双方正在讨论荣盛石化（或其关联方） 拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”） 的 50%股权， 并拟通过扩建增加产能、 提高产品灵活性、 复杂度和质量（以下简称“扩建项目”， 合并简称“SASREF 交易”）。 同时， 双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方） 对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”） 不超过百分之五十（50%） 股权的潜在收购， 并联合开发中金石化现有装置升级扩建、 开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（以下简称“中金石化交易”）。 2024 年 1 月 2 日， 公司发布公告， 拟通过自有资金与银行借款的方式筹集 675 亿元人民币， 用于延伸浙石化及中金石化下游产业链， 拟投资建设金塘新材料项目。 拟新建以下装置： 300 万吨/年催化裂解装置、 100万吨/年气分装置、 60 万吨/年芳烃抽提联合装置、 30 万吨/年 PEO 装置、 100 万吨/年 EVA 联合装置、 20万吨/年 POE 装置、 40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置、 20 万吨/年 1,3-丙二醇装置、 40/88 万吨/年 PO/SM 装置、 40 万吨/年 PTT 装置、 60 万吨/年顺酐装置、 50 万吨/年 BDO 装置、 20 万吨/年 PBS 装置、 40 万吨/年PBT 装置、 12 万吨/年异丁烯装置、 15 万吨/年 CO2回收装置、 16 万吨/年乙基氧化装置、 20 万吨/年 DMC装置、 48 万吨/年聚醚多元醇装置、 120 万吨/年 ABS 装置、 2× 24 万吨/年双酚 A 装置、 2× 26 万吨/年聚碳酸酯装置、 10 万吨/年 CHDM 装置、 10 万吨/年 PCT 装置、 10 万吨/年 PCTG 装置、 5 万吨/年 UHMWPE 装置、30 万吨/年α -烯烃装置， 及相应配套的总图、 储运、 给排水、 供电及电信、 热工、 辅助设施等工程及厂外工程。 国信化工观点： 1） 公司通过与沙特阿美深化合作， 有利于保障公司在原油等原料端稳定供应； 2） 荣盛石化依托全球最大的单体炼厂年产 4000 万吨炼化一体化项目， 不断布局下游新材料领域， 随着公司 EVA、 α-烯烃、 POE 等新能源领域及高端材料的产能释放， 将持续推动公司成长， 维持“买入” 评级。 评论： 2024 年 1 月 2 日， 公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。 根据公司公告， 2024 年 1 月 2 日， 公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。 备忘录显示， 双方正在讨论荣盛石化（或其关联方） 拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”） 的 50%股权， 并拟通过扩建增加产能、 提高产品灵活性、 复杂度和质量（以下简称“扩建项目”， 合并简称“SASREF 交易”）。 同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方） 对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”） 不超过百分之五十（50%） 股权的潜在收购， 并联合开发中金石化现有装置升级扩建、 开发新建下游荣盛新材料（舟山） 项目（以下简称“中金石化交易”）。 备忘录履行对荣盛石化的影响 荣盛石化运营全球最大的单体炼厂浙石化 4000 万吨炼化一体化项目， 是中国以及亚洲重要的聚酯、 新能源材料、 工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商， 是全球最大的 PX、 PTA 等化工品生产商， 聚乙烯、 聚丙烯、PET、 EVA、 ABS、 PC 等多个产品上的产能位居全球前列。 沙特阿美是一个有多年历史的综合国际石油集团，是世界最大的一体化能源和化工公司之一， 在原油开采、 生产、 应用方面具备丰富经验和技术优势， 同时拥有雄厚的资源禀赋、 产能优势和资金实力， 是公司近年来采购原油最重要的供应商。 沙特阿美与荣盛石化在炼化产业链上互为上下游的关系。 此前， 公司控股股东浙江荣盛控股集团于 2023 年 3 月 27 日与战略合作方沙特阿美的全资子公司 Aramco Overseas Company B.V.（以下简称“AOC”） 签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司 1,012,552,501 股通过协议转让的方式转让给 AOC， 双方于 2023 年 7 月 20 日完成过户。 此次双方签署的谅解备忘录， 标志着双方将进一步加强日常的沟通交流、 技术研发及业务合作， 保障上游原油的稳定供应， 拓展荣盛石化产品在海外的销售渠道， 提升公司在海外影响力， 推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 公司拟通过自有资金与银行借款的方式筹集 675 亿元人民币， 用于延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟投资建设金塘新材料项目。 根据公司测算， 预计本项目总投资为 675 亿元， 资金来源为公司自有资金及银行借款。 项目建成后， 可实现年均营业收入 868.77 亿元， 每年可实现净利润 154.63 亿元。 项目税后财务内部收益率 24.81%， 税后投资回收期 6.11 年（含建设期 3 年）。 公司在此前浙石化现有 ABS、 EVA 等产品的基础上， 延伸布局了 PEO、 PTT 等产品， 依托舟山绿色石化基地及宁波中金石化基地提供丰富的“化工原料库”， 生产高端化工新材料产品。 进一步提高了企业的综合竞争力。 投资建议 深化沙特阿美合作保障公司原油稳定供应、 助力开拓海外市场空间； 多次投资建设新材料领域， 赋予公司第二成长曲线， 新材料项目有序推进产能释放， 维持“买入” 评级。 风险提示 原油价格高位震荡的风险； 产品价格大幅波动的风险； 在建项目进展不及预期的风险。

     荣盛石化(002493) 事件: 2024年1月2日，荣盛石化发布公告，与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称SASREF）50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量（简称“SASREF交易”）。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。 投资要点: 与沙特阿美签署谅解备忘录，助力海外炼厂布局和新材料建设 公司运营全球最大的单体炼厂浙石化4000万吨炼化一体化项目，原油日加工能力为80万桶/日，乙烯年产量为420万吨，芳烃年产量为1180万吨。沙特阿美是全球最大的综合国际石油集团之一，其原油产量约占全球的八分之一，拥有雄厚的资源禀赋、产能优势和资金实力，是公司近年来最重要的原油供应商。2023年1-11月，公司与沙特阿美（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人）累计已发生的各类关联交易总金额为620.08亿元人民币。 此次公司拟与沙特阿美就SASREF交易和中金石化交易等进行合作，标志着公司与沙特阿美合作再升级。一方面，据中国证券报，SASREF原油炼油能力为30.5万桶/日（约1515万吨/年），位于沙特朱拜勒工业城，是世界上最大的工业城之一，工业基础设施完善且地理优势突出，靠近低价原料和燃料来源。公司拟收购SASREF50%股权，有望成为公司海外炼厂布局中的关键一步。另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工战略，青睐高化工转化率的炼化一体化项目。此次备忘录中，沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山）的开发，旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势，加强其在下游应用领域的拓展。 看好PX景气周期持续，公司作为PX龙头将受益 2023年Q4，PX-原油价差达4291元/吨，同比+12%，环比-2%。2023年12月，PX-原油价差为4253元/吨，处于历史59%分位（2012年1月-2023年12月）。看好2024年PX景气周期持续，成本端来看，地缘局势依旧紧张，2024年国际原油仍有上涨空间；供需端来看，2024年为PX投产空窗期，叠加国内PTA对原料需求维持在极高位置，据百川盈孚，2024年PTA市场至少有450万吨实现投放，且多集中于2024年上半年，供需错配下，PX工厂占据主导地位。公司是是国内PX龙头，随着PX景气持续，公司业绩有望持续改善。 持续加码布局新材料业务，高附加值产品相继投产 2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置于2023年下半年投产，顺利产出合格产品。2023年8月30日，公司公告浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功。 同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料，2024年1月2日，公司全资子公司荣盛新材料(舟山)拟投资675亿元建设金塘新材料项目，此项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，预计项目建成后可实现年均营业收入868.77亿元。荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前四季度经营情况，我们对公司业绩进行适当下调，且基于审慎原则，暂不考虑暂本次备忘录中交易事项影响，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.80、70.44、101.23亿元，对应PE分别70、15、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示备忘录交易事项落地不及预期、海外布局不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

     荣盛石化(002493) 投资要点： 拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资675亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃、10万吨/年CHDM、5万吨/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，公司预计每年实现净利润约155亿元。 依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、68亿元和102亿元，EPS分别为0.21、0.67、1.01元，2023年BPS为4.72元。参考可比公司估值水平，给予其2023年PB2.9倍，对应目标价13.65元（对应2023年65倍PE，PEG为1.5），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

     荣盛石化(002493) 投资要点事件1：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，其中荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并计划在此基础上进行扩建，另外沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。 事件2：2024年1月2日，公司董事会审议通过《关于投资建设金塘新材料项目的议案》，项目预计总投资675亿元，拟新建300万吨催化裂解、100万吨空分、60万吨芳烃抽提联合、30万吨PEO、100万吨EVA、20万吨POE、40/25万吨苯酚/丙酮、20万吨1,3-丙二醇、40/88万吨PO/SM、40万吨PTT、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、40万吨PBT、12万吨异丁烯、15万吨CO2回收、16万吨乙基氧化、20万吨DMC、48万吨聚醚多元醇、120万吨ABS、2×24万吨双酚A、2×26万吨PC、10万吨CHDM、10万吨PCT、10万吨PCTG、5万吨UHMWPE、30万吨α-烯烃等装置，根据可研估算，项目建成后可实现年均营业收入869亿元、年均净利润155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。。 SASREF炼厂：沙特阿美全资子公司，炼油能力为30.5万桶/天。SASREF炼厂成立于1981年，1985年开始商业化运行，炼油能力为30.5万桶/天（约1525万吨/年），现有2套750万吨常减压、260万吨加氢裂化、107万吨连续重整、30万吨纯苯等装置。SASREF炼厂位于沙特东部沿海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，地理位置优越，项目配备了2个码头和130万立方储罐，产品通过7条专用管道送至罐区。SASREF此前为沙特阿美与壳牌的合资公司，2019年沙特阿美以6.31亿美元对价收购壳牌持有的50%股权，SASREF炼厂成为沙特阿美的全资子公司。 中金石化：荣盛石化全资子公司，现有芳烃产能超200万吨/年。中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，根据环评披露，中金石化拥有320万吨连续重整、280万吨歧化、200万吨芳烃分馏等装置，主要产品包括160万吨PX、49万吨纯苯、99万吨化工轻油等。截至23H1，中金石化总资产/净资产分别为399/81亿元。 金塘新材料项目：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进。公司以浙石化、中金石化为依托，向下游延伸布局了高性能树脂、高端新材料、金塘新材料、台州新材料等项目，其中金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润为8/65/114亿元（此前为15/74/109），按1月2日收盘价计算，对应PE分别134/16/9倍。强强联合打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 投资要点 公司与沙特阿美签署备忘录拟相互收购对方下属公司股权，国际化进程有望加速。 1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘录》，根据该备忘录，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后，进一步深化合作，标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目，同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设，是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。 有利于荣盛石化获取充足稳定和有竞争力的石化原材料、补充更加先进的化工技术，以及建立更加系统协调的全球产业体系。 公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目，深化拓展大化工平台。 金塘项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟新建以下装置： 300万吨/年催化裂解装置、 100万吨/年气分装置、 60万吨/年芳烃抽提联合装置、 30万吨/年PEO装置、 100万吨/年EVA联合装置、 20万吨/年POE装置、 40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、 20万吨/年1,3-丙事醇装置、 40/88万吨/年PO/SM装置、 40万吨/年PTT装置、 60万吨/年顺酐装置、 50万吨/年BDO装置、 20万吨/年PBS装置、 40万吨/年PBT装置、 12万吨/年异丁烯装置、 15万吨/年CO2回收装置、 16万吨/年乙基氧化装置、 20万吨/年DMC装置、 48万吨/年聚醚多元醇装置、 120万吨/年ABS装置、 2× 24万吨/年双酚A装置、 2× 26万吨/年聚碳酸酯装置、 10万吨/年CHDM装置、 10万吨/年PCT装置、 10万吨/年PCTG装置、 5万吨/年UHMWPE装置、 30万吨/年α-烯烃装置。（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 据公司公告预计， 项目建成后，可实现年均营业收入8,687,714万元，每年可实现净利润1,546,303万元。项目税后财务内部收益率24.81%， 税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。 油价中高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、 67.24、 113.97亿元， EPS分别为0.21、 0.66、 1.13元，对应PE为48.74X、 15.45X、 9.12X。维持买入评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

     荣盛石化(002493) 2023前三季度公司实现营业收入2390.74亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年第三季度实现营收845.22亿元，同比增长9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1367.00%，环比增加261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点 原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.54%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为9187.35/8635.33/6010.55/7076.69/7725.39元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为15.88%，环比增加2.05pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。 新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。此外，2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。 沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1,012,552,501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。 估值 考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.31亿元、75.39亿元、99.57亿元，预计每股收益分别为0.16元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为68.8倍、14.9倍、11.3倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

     荣盛石化(002493) 核心观点 2023年单三季度业绩大幅增长，盈利逐季修复。根据公司三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比+6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%；2023年单三季度，公司实现营业收入845.22亿元，同比+9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比+1367%，环比+261.75%。其中浙石化单三季度实现约21.3亿盈利，助力公司业绩大幅增长。 2023年Q3油价上涨，主要产品价差修复，贡献公司三季度业绩环比增量。 2023年Q3，布伦特原油均价达85.73美元/桶，环比上涨10%；芳烃维持较高价差，PX-石脑油平均价差为422美元/吨，环比提升2%；炼油品景气度较高，盈利水平稳定，Q3汽油平均价差6730元/吨，环比持平；柴油平均价差4476元/吨，环比降低2%；化工品中分化较大，其中涤纶长丝平均价差1859元/吨，环比提升1%，其余产品受下游需求较弱影响，价差收窄，仍有较大修复空间。2023年第三季度，原油价格上涨带动公司库存收益增加，芳烃、长丝价差扩大，成品油景气度持续，产品盈利增加，贡献公司业绩增量。 依托浙石化年产4000万吨炼化一体化项目，发力高附加值新材料产品。公司依托浙石化4000万吨/年的炼化一体化项目，布局了包括EVA、DMC、ABS、α-烯烃、POE等一系列高附加值新材料产品。其中，今年上半年已投产年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置；今年8月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯；今年下半年，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置将顺利投产，产出合格产品。 引入沙特阿美作为战略投资者，综合提升公司竞争力。2023年3月27日，荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，并建立了战略合作关系。根据公司公告，7月20日，股份协议转让取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，过户股数为1,012,552,501股，过户股份性质为无限售流通股；7月21日，荣盛控股已足额收到AOC支付的本次股份转让价款，合计人民币约246亿元，AOC已根据《股份买卖协议》项下交割安排完成了买方义务。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 投资建议：预计2023-2025年收入3239.60/3542.82/3985.68亿元，同比增速12.1/9.4/12.5%，归母净利润12.12/76.16/104.08亿元，同比增速-63.7/528.3/36.7%；考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。