江海股份(002484) 核心观点 2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

     江海股份(002484) 2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级 公司2023全年实现营收48.45亿元，同比+7.15%；归母净利润7.07亿元，同比+6.93%；扣非净利润6.56亿元，同比+2.89%；毛利率26.08%，同比-0.29pcts。2023Q4单季度实现营收10.67亿元，同比-15.61%，环比-18.25%；归母净利润1.60亿元，同比-9.06%，环比-14.22%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-24.52%，环比-27.92%；毛利率25.89%，同比-0.03pcts，环比-0.01pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元（前值为10.43/13.26亿元），对应EPS为0.95/1.12/1.34元（前值为1.24/1.57元），当前股价对应PE为15.9/13.4/11.3倍，公司是全球铝电解电容头部厂商，基本盘稳固，大力开拓薄膜电容与超级电容等领域，成长空间广阔，维持“买入”评级。 公司产品多元化布局，各业务条线推进顺利 2023年各项业务推进顺利，铝电解电容器：在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用实现超过30%的增长，固态叠层高分子电容器取得突破，为AI等高端应用奠定基础；薄膜电容器：在镀膜、安规、DCLink、AC、箱式、模组等多个产品方向进行专业化布局，2023年营收同比+40.66%；超级电容器：在性能、产品线、产能方面已具备规模化发展基础，传统市场与新兴市场同步推进，具有良好增长潜力。 高端化产品满足新型领域需求，降本增效助推盈利能力提升 需求端：数据中心、5G通讯设备、电动汽车等新兴应用领域方兴未艾，拉动电容器等基础元器件需求快速增长。产品端：薄膜电容在新能源、电动汽车等领域开始批量交付；AI用固态叠层铝电解电容、固态和固液混合铝电解电容器取得重大突破，打造新的增长极。产能端：铝电解电容器核心材料化成箔陕西生产基地已完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，顺利完成降本增效。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

     江海股份(002484) 投资要点 事件概述 公司发布23年年报，23年营收48.45亿元，同比增长7.15%，归母净利润7.07亿元，同比增长6.93%，扣非归母净利润6.56亿元，同比增长2.89%，毛利率26.08%，同比下降0.29pct，净利率13.53%，同比下降0.56pct 23Q4营收10.67亿元，同比下降15.61%，环比下降18.24%，归母净利润1.6亿元，同比下降9.06%，环比下降13.98%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降24.52%，环比下降29.93%，毛利率25.89%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct，净利率15.16%，同比增长1.21pct，环比增长0.8pct。 23年业绩平稳增长，三大业务协同发展 1）铝电解电容：23年实现营收39.7亿元，同比增长10.8%，毛利率27.65%，同比下降0.22pct，铝电解电容受益于新能源领域实现了稳健增长，同时MLPC等作为AI服务器关键元器件之一，技术性能工艺已取得突破，随着AI的迅速增长，必将成为铝电解电容器未来重要的增长极。2）薄膜电容：23年实现营收4.56亿元，同比增长40.66%，毛利率18.23%，同比下降2.32pct，公司薄膜电容器目前在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：23年实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比减少6.84pct，超级电容23年收入有所下滑主要系下游需求转弱，目前公司超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。4）电极箔：23年实现营收1.64亿元，同比下降37.09%，毛利率20.89%，同比增长4.42pct，公司化成箔自供为主，目前陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现较低成本、节能、高效率，确保公司电解电容器的全球竞争优势。 把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大 公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。 投资建议 考虑外围环境波动及竞争加剧，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.32/10.33/12.65亿元，（此前预计2024/2025年归母净利润为10.21/12.83亿元），按照2024/4/11收盘价，PE为15.4/12.4/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

     江海股份(002484) 事件：4月11日公司发布2023年报，2023年实现收入48.45亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润7.07亿元，同比增长6.93%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长2.89%。以849,953,221股为基数，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），对应现金分红金额约2.21亿元（含税）。 需求不足叠加降价压力，业绩短期承压： 在行业景气度受宏观经济影响、需求不足、内卷加剧的背景下，2023年公司收入及业绩仍实现一定增长；全年毛利率26.08%，净利率14.66%，同比保持稳定。23H2以来量价两端承压情况进一步加剧，23Q4收入及业绩同环比均有所下滑。展望未来，我们认为公司作为全球少数几家同时布局三大电容、并拥有最齐全品种及最完整产业链的企业，近年来积极研发新产品与核心材料、开拓新市场及新客户、推进降本增效与节能措施，并已逐步取得一定成效，长期稳健发展可期。 新兴市场开拓呈现良好预期，三大电容梯次发力前景广阔： （1）铝电解电容：2023年实现营收39.70亿元（YoY+10.80%），毛利率27.65%（YoY-0.22pct）。其中，新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用增长超30%；MLPC电性能得以突破，为通信、AI等高端应用奠定良好基础。电极箔作为核心材料，实现营收1.64亿元（YoY-37.09%），毛利率20.89%（YoY+4.42pct）。化成箔陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现降本增效与节能。 （2）薄膜电容：2023年实现营收4.56亿元（YoY+40.66%），毛利率18.23%（YoY-2.32pct）。据公司年报披露，公司于2016年定增募资4亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100万只高压薄膜电容及1800吨金属化膜，截至2023年底已累计投入约3.16亿元，投资进度79.10%。随着去库结束和行业稳定发展，风光储应用端需求将有所增长，且电动汽车领域已存在部分在手订单，未来效益有望实现较大幅度增长。 （3）超级电容：2023年实现营收2.21亿元（YoY-27.87%），毛利率16.30%（YoY-6.84pct）。据公司年报披露，公司于2016年定增募资8亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300万Wh双电层电容及2500万Wh锂离子电容，截至2023年底已累计投入约6.11亿元，投资进度76.37%。超级电容大规模发展已具备性能、产品线、产能基础。公司在传统应用市场策略性推进并采取有效降本措施；新应用如发电侧、用户侧调频已具备良好基础并开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用，预计未来效益将逐步好转。 浙江国资拟成为实控人，国资背书预期提升品牌力： 3月12日，公司发布《关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告》称，亿威投资与浙江经投签署《股份转让协议》，亿威投资拟通过协议转让向浙江经投出让江海股份1.7013亿股股份（占总股本的20.02%），目标对价19元/股，合计转让对价约32.32亿元。截至公告披露日，亿威投资/浙江经投分别持有公司28.83%/0.00%股份;本次权益变动后，浙江经投将成为公司控股股东，浙江省国资委将成为实际控制人。浙江经投是浙江省交通投资集团有限公司下属的产业投资平台，主营业务为围绕交通关联产业及战略性新兴产业的产业投资业务。若本次协议转让顺利完成，公司或可在政策、产业、资源等方面得到一定支持，并有望凭借强大的国资背书进一步提升品牌知名度及公信力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为56.25亿元、66.28亿元、77.90亿元，归母净利润分别为8.86亿元、10.74亿元、12.61亿元。根据Wind一致预期，参考艾华集团、法拉电子等可比公司PE均值，并考虑公司未来成长性，给予2024年20倍PE，对应目标价20.85元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场与客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     江海股份(002484) 事件：3月12日，江海股份发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告。浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《股份转让协议》，亿威投资拟通过协议转让的方式向浙江经投出让其持有的江海股份170,130,000股股份，占上市公司总股本的20.02%。 静待国企入驻落地，业绩增长未来可期。截至3月12日，亿威投资持有公司245,021,000股股份，占公司总股本的28.83%。本次权益变动后，亿威投资将持有74,891,000股上市公司股份，占上市公司总股本的8.81%。本次权益变动前，浙江经投不持有上市公司股份。本次权益变动后，浙江经投将直接持有上市公司170,130,000股股份，占上市公司总股本的20.02%。交易完成以后，浙江经投将成为上市公司控股股东，浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（“浙江省国资委”）将成为公司实际控制人。未来公司有望依托国企背景，获得一定程度上的政府资源和政策支持，从而在竞争中更具优势。同时，公司可以借助国企的品牌影响力，提升自身企业品牌的知名度和认可度，增强市场竞争力。 多项业务稳步推进，持续回购彰显信心。MLPC是CPU、GPU周边的关键部件，技术性能工艺取得突破，大规模应用指日可待。超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了快速增长。化成箔节能改造、新技术研发、成本改善加速，为客户提供了高性价比产品，确保了电解电容器的全球竞争优势。除此以外，公司于2024年1月31日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，决定以自有资金回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，并在未来将前述回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币20元/股，回购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币10,000万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：考虑到公司作为电容器的龙头企业，优势产品稳步增长，预计23/24/25年实现归母净利润7.45/8.64/10.46亿元，对应当前的股价PE分别为21/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：权益变动实施存在不确定性，下游需求不及预期，原材料涨价，客户导入不及预期。

     江海股份(002484) 投资逻辑： 公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，1-3Q23实现营收37.78亿元，同增15.98%，归母净利润5.48亿元，同增12.70%，3Q23营收13.05亿元，同增20.00%，归母净利润1.86亿元，同减0.56%，3Q23财务费用同增0.22亿，剔除汇兑影响公司利润同比增长。 铝电解电容：国内龙头地位，优势产品保持稳健增长，固液混合、MLPC等提供新增长动力。根据中国元器件协会，22年全球铝电解电容规模近646亿元，未来5年CAGR达4.6%。传统工业需求趋稳，汽车、新能源贡献大，22年公司新能源营收占比近35%。1）优势产品：根据公司公告，21年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超75%，22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司MLPC已实现量产，规划达产能3000万只/月，品质和技术水平向松下看齐。3）持续推动化成箔节能改造，目前金属化膜70%以上自供，22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。 薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture统计，全球薄膜电容市场规模有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51亿美元，CAGR达3.1%，风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端：规划高压大容量薄膜电容100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线4条，形成年产超薄金属化膜1800吨产能，目前已逐步落地。2）22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69%、38.95%。 超级电容：EDLC、LIC技术路线并行，风电、电车市场进展顺利。根据GII数据，全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元，CAGR为15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，持续推进扣式超级电容器研制，22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-2025年分别实现归母净利润7.32、8.80、10.25亿元，同增10.74%、20.18%、16.52%，给予公司2024年20倍PE估值，目标市值176.01亿元，对应目标价格为20.73元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。