海格通信(002465) 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入22.29亿元，同比去年-13.97%；归母净利润251.38万元，同比去年-98.72%。 投资要点 主要因行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓，叠加公司战略性加大新兴领域研发投入，短期利润受挤压：2025年上半年，海格通信实现营业收入22.29亿元，同比下降13.97%；归母净利润0.03亿元，同比骤降98.72%。业绩下滑主要受行业客户结构调整及周期性波动影响，合同签订节奏放缓，收入确认延后。分产品看，无线通信收入6.90亿元，微降5.73%，占比升至30.93%；北斗导航收入2.80亿元，下降32.25%，占比由15.96%降至12.57%，系行业规模化应用初期竞争激烈、订单延后；航空航天收入1.40亿元，小幅回落11.04%；数智生态收入10.82亿元，下降13.15%，但仍贡献近半营收。整体收入结构更倚重无线通信与数智生态，北斗导航份额明显收缩。 研发费用率20.05%创历史新高，凸显转型决心：公司综合毛利率27.36%，同比下降4.76个百分点，其中北斗导航毛利率虽高达55.68%，但受收入规模下滑拖累贡献减弱；数智生态毛利率仅12.19%，拉低整体水平。经营活动现金流净流出5.32亿元，较上年7.40亿元收窄28.03%，主要因采购支付减少。合同负债1.62亿元，较年初下降6%，显示在手订单相对平稳。存货14.58亿元，较年初增加8.93%，备货增加以应对下半年交付高峰。 海格通信核心竞争优势持续强化：公司持续推进“北斗+5G”通导融合芯片研发，与中国移动合作的消费级芯片入选产投协同十大标杆案例；卫星互联网终端再次中标客户窄带手持项目，巩固先发优势；低空经济领域迭代“天腾”飞行管理服务平台，发布“天枢”运营平台，对接十余省份项目，并完成飞行汽车首期交付。资本运作方面，以2.8亿元增资陕西无人装备科技，布局智能无人飞行器；同时启动2至4亿元股份回购计划用于股权激励。核心竞争力方面，高比例研发投入（占营收20.05%）与横跨无线通信、北斗、航空航天、数智生态的多元布局，为公司把握卫星互联网、低空经济等新赛道奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.34/5.67亿元，前值10.28/13.09亿元，新增2027年归母净利润预测为10.27亿元，对应PE分别为104/61/34倍，但考虑到海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，不仅受益于国防信息化的长期趋势，并且积极布局卫星互联网与低空经济，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

     海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 4月26日，公司发布2025年第一季度报告，披露公司2025年第一季度实现营业收入10.40亿元，同比下降9.15%，归母净利润0.46亿元，同比增长7.25%。 多个创新领域持续取得突破，不断扩大领先优势 根据公司2025年4月14日发布的《2025年4月11日投资者关系活动记录表》公告显示，公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，同时前瞻布局AI技术军事化、卫星互联网、低空经济和6G通信等创新领域，并持续取得突破，不断扩大领先优势。AI技术军事化领域，构建人工智能技术底座，前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域，在行业内具有先发与核心技术优势；卫星互联网领域，公司进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；低空经济领域，公司推出面向低空活动的飞行管理服务平台“天腾”；6G通信领域，公司推动高带宽、低时延、智能化、融合化应用。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.95亿元/6.85亿元/9.04亿元，同比增速为830.7%、38.5%、32.0%。对应PE分别为52.09倍、37.62倍、28.49倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；北斗产业发展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     海格通信(002465) 事件：公司发布2025年一季报，期间公司实现营业收入10.40亿元，同比减少9.15%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长7.25%。公司24年实现营收49.20亿元，同比减少23.17%，实现归母净利0.53亿元，同比减少92.44%。 公司24年业绩承压，25Q1业绩有所好转。公司24年受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入，同时公司大幅加大了民品业务拓展，导致公司报告期内利润出现同比下降。25年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快，25年Q1公司归母净利润已实现反转。 公司盈利能力受24Q4拖累，25Q1实现环比改善；公司逆势增加研发支出。公司24年毛利率为28.79%，受Q4拖累程度较大（24年Q4毛利率24.91%24年Q1-Q3为29.97%）。从分产品结构来看公司毛利率承压是传统无线通信及数智生态业务盈利能力承压所致。公司2024年北斗导航业务毛利率同比增长8.91pct，航空航天业务同比增长9.35pct，无线通信业务毛利率减少2.10pct，数智生态业务毛利率减少2.51pct。24年Q4毛利率24.91%，25年Q1毛利率为27.37%，环比增长2.46%，已有改善趋势。净利率方面公司25年Q1实现4.39%，扭转了24Q4亏损的局面。费用方面，公司在营收承压的情况下逆势增加研发费用，达到9.45亿元，同比增长1.23%，研发费用率达到19.22%，同比增长4.74pct。公司24年销售/管理/财务费用率为3.44%/6.76%/-0.11%，同比+0.30%/+1.49%/+0.53%。 卫星互联网公司深度参与国家卫星互联网重大工程，领先优势进一步巩固。 公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司25-27年归母净利润分别为5.56、6.94、8.19亿元，25年4月30日收盘价对应PE为46、37、31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期，卫星发射进程不及预期。

     海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 3月29日，公司发布2024年年度报告，披露公司2024年实现营业收入49.20亿元，同比下降23.71%，归母净利润0.53亿元，同比下降92.44%。 研发仍是投入重点，创新领域持续突破 受行业客户调整及周期性波动影响，公司营收及利润均有所下滑。但公司在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域研发费用同比增加。 创新方面，AI技术军事化领域，公司进行了前瞻布局并有所突破；卫星互联网领域，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；低空领域，公司发挥深厚技术底蕴优势，加快推进产业落地。 投资建议 根据公司2024年年度报告，我们调整25年及26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.95亿元/6.85亿元/9.04亿元（2025年/2026年前值为8.68亿元/11.36亿元)，同比增速为830.7%、38.5%、32.0%。对应PE分别为56.56倍、40.84倍、30.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；北斗产业发展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     海格通信(002465) 事件：公司发布24年年报，全年营收49.20亿元（YoY-23.71%），归母净利润5313.58万元（YoY-92.44%）。 行业周期性影响下，公司经营业绩阶段性下滑：受行业客户调整及周期性波动影响，公司实现营业收入49.20亿元（YoY-23.71%）。 1）无线通信收入15.82亿元，同减40.68%，但公司仍在传统优势领域保持着下一代型号研制资格，5G、有无人协同通信等多个新拓领域实现首次突破，有望形成新增量。 2）北斗导航收入4.53亿元，同减51.67%，目前仍处于北斗三号的规模换装期，我们预计短期调整后武器平台、终端和无人平台三大应用领域有望带动军用北三放量；在民用市场，北斗深度融入交通运输、电力电网、石油石化等行业领域，助力传统行业转型升级；中国移动北斗短信业务正式发布，相较于传统高轨通信不能传递位置信息，以及GPS在民用领域定位精度较弱的痛点，具备高精度+短报文功能的北斗正在成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置。 3）泛航空业务4.28亿元，同增2.16%，经营业绩同比增幅稳健；AI的快速发展有望加速智能无人装备落地。控股子公司驰达飞机承制的“九天”无人机是国内最大重型无人机，展现出了海格高端研发制造能力。 4）数智生态收入23.69亿元，同增1.23%。公司业务覆盖全国20多个省，是中国移动优秀供应商（A级），未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，逐步由装备供应商向数智网络一体化解决方案商转型。 毛利率略有下降，行业波动下仍维持高研发投入：24年公司综合毛利率减少3.80pct达到28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比-2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct。24年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.30/1.48/4.74/0.54pct。公司保持较大研发投入，全年研发投入9.47亿元，占营业收入比例达19.25%，主要投入在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域；并大幅加大民品业务拓展投入。 构建人工智能技术底座，前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域：智能无人系统作为人工智能与无人装备紧密结合所形成的新型装备，正成为国防装备体系重要组成部分，通过精准的数据分析和实时决策，提升作战效率，扩大战场优势。公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断扩宽市场型谱，成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。 投资建议：我们认为，25年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑。但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期。我们预测25-27年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30亿元（此前预测25-26年分别为10.92/12.99亿元），对应PE分别为53/33/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

     海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比下降6.66%，归母净利润1.85亿元，同比下降48.43%。 行业客户调整及周期性波动影响业绩，坚定投入研发构筑核心竞争力受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入，公司利润有所下滑。 根据公司8月27日投资者调研记录表所述，公司高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、国产化芯片、人工智能、低空经济、6G等领域，面向行业集结无人算法、芯片设计、验证等中高级人才，有效开展核心技术、关键技术的攻关与突破，促进不同专业产品、不同客户市场之间的横向与纵深拓展，实现应用平台的跃升、政企与行业市场的突破以及面向未来竞争的技术储备，持续构建“存量-增量-前瞻跟踪”良好布局，保持着良好的持续发展能力和创新能力。 投资建议 根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.99亿元/8.68亿元/11.36亿元（2024年/2025年/2026年前值为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元)，同比增速为-14.8%、44.9%、30.8%。对应PE分别为46.38倍、32.01倍、24.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

     海格通信(002465) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。 投资要点 持续的研发投入与行业周期波动影响较大，公司归母净利润相对承压：主要受行业客户调整及周期性波动影响，公司业绩表现相对承压，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。其中单三季度整体延续先前表现，实现营业收入11.75亿元，同比增加1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比-123.10%。此外，公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入也是导致公司业绩相对承压的原因之一，截至第三季度，虽然各项费用率边际变化分化，但公司整体费用率增长明显，研发投入达到7.02亿元，同比增加7.85%，而销售费用与管理费用相对降低，分别同比下降13.93%与2.22%，达到1.22亿元与2.36亿元。 现金流状况也受到投资活动增加的影响，正在积极调整资产结构：在资产负债表方面，公司总资产达到209.33亿元，同比增长7.72%，主要由于交易性金融资产和其他流动资产的增加。其中，应收票据和其他应收款分别下降46.35%和增长33.75%，反映了公司票据管理和业务经营的变化。在建工程增长146.78%至7.30亿元，递延所得税资产增长39.76%至2.73亿元，短期借款增长55.05%至19.39亿元，显示公司为满足流动资金需求增加了借款。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降9.67%至-10.46亿元，投资活动产生的现金流量净额同比下降337.23%至-11.22亿元，主要是由于工程项目建设支出的增加和理财产品到期规模小于购买规模。 积极参与卫星互联网、低空经济和无人系统等新兴领域，推动业务增长：公司在无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域持续发力，特别是在北斗导航和卫星互联网领域实现了突破。2024年9月，公司与广州市市政工程设计研究总院有限公司组成的联合体成为广州市市政道路合杆整治试点项目总承包的中标单位，合同总金额达16,864.0224万元。此外，2024年8月，公司使用募集资金12,000万元、自有资金3,000万元向广州海格晶维信息产业有限公司增资15,000万元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然业绩小幅承压，但考虑到公司是无线通信与北斗导航领域龙头，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为38/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

     海格通信(002465) 事件：北京时间10月28日晚，海格通信发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入37.67亿元，同比-6.66%，实现归母净利1.85亿元，同比-48.43%。 受形势影响公司业绩短暂承压，积极寻找业务增长点。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入11.75亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比转亏。公司归母净利下滑主要受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入。分业务来看，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。航空航天领域，摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。 北斗民品加速突破，战略协同有效推进。公司以第一名成绩入围河北省“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，实现在交通后装市场重大突破；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。公司加深战略协同布局，23年11月中国移动定增入股海格通信，持股0.16%，截至24年9月底，中国移动大幅增持公司股票，持股比例达1.97%，位列公司第四大股东。公司与中国移动深入开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。海格通信三季报提到，为加大海格通信与中国移动合作拓展力度，中移资本向公司控股股东广州数科集团协商推荐一名中国移动管理人员为海格通信董事候选人。 持续加深技术护城河，布局低空经济、卫星互联网、无人等创新领域。公司高度重视技术研发，24年Q1-Q3研发投入达7.02亿元，同比增长7.85%。在卫星互联网领域公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围、射频、系带芯片成为正式研制单位；低空经济领域公司已开展构建空天地一体化通信网络和时空基准，并重点支撑政府论证规划低空方案，推进广州市低空飞行服务站建设；无人方面公司成功取得无人机系统型号研制资格。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为7.44、9.48、11.26亿元，24年10月28日收盘价对应PE为37、29、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；卫星发射进程不及预期。

     海格通信(002465) 投资要点 无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一：国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段，预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。此外，传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者：北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达90%以上。海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势，预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局，聚焦“北斗+5G”通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心：2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。