珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入52.3亿元，同比+3.1%；实现归母净利润9.9亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比+4.4%。其中26Q3实现营业收入18.7亿元，同比-0.1%；实现归母净利润3.2亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-4.2%。 吨价提升支撑前三季度收入增长，26Q3销量回落压制旺季表现。量方面，前三季度公司实现啤酒销量120.9万吨，同比+0.4%；价方面，吨收入同比+2.7%至4328.9元/吨，价格结构改善是收入增长的主要贡献。单季度看，26Q3销量45.9万吨，同比-2.3%，较上半年增长有所放缓，预计主要系天气及需求偏弱影响；吨收入同比+2.3%至4085.7元/吨，抵消了部分销量下滑影响。公司持续扩充纯生与特色啤酒矩阵，产品结构升级稳步推进，前三季度吨价保持增长态势。 费用优化对冲部分成本压力，税率回升影响26Q3利润。前三季度毛利率同比+0.1pp至51.6%；其中26Q3同比-0.9pp至50.1%，毛利率有所承压主要系单吨成本涨幅高于单吨收入。费用方面，前三季度销售费用率同比-1.6pp至13.1%，管理费用率基本持平于6.6%；26Q3销售费用率同比-2.4pp至13.0%，管理费用率同比-0.5pp至6.0%，费用节约形成支撑。此外，26Q3所得税率同比+4pp至17.0%，抵消了部分降费收益。综合来看，前三季度归母净利率同比+0.3pp至18.9%，其中26Q3同比-0.8pp至16.9%。 97纯生与P9形成差异化产品抓手，未来结构升级空间广阔。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，97纯生与P9形成差异化产品抓手，结构升级仍需兼顾新品培育与费用效率。公司在广东的品牌与渠道积累，为97纯生持续渗透、替代升级提供基础；P9等产品对餐饮及省内非核心市场的拓展，则有望补充增长来源。展望未来，随着高档产品占比以及罐化率稳步提升，叠加非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩稳增值得期待。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.48元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     珠江啤酒(002461) 报告关键要素: 10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。 投资要点: 公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。 毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts，毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。 产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压。 盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级。 风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

     珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+9.0%。其中26Q2实现营业收入20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+7.9%。 高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量1936.2万千升，同比+0.2%）；其中26Q2实现销量45.3万吨，同比+3.0%，较Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp至78.3%；中档产品收入4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入2.2亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。 结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp至71.4%；其中26Q2毛利率为54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1销售费用率为13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp至5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至20.1%，其中26Q2归母净利率同比+0.9pp至24.0%，费投优化对冲了Q2毛利率压力。 未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     珠江啤酒(002461) 珠江啤酒区域龙头，高端化产品结构保持竞争力 珠江啤酒1985年在广州成立，2010年深交所上市，2025年迎来投产40周年。公司是华南地区啤酒龙头，华南地区市场市占率30%。公司核心产品早已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，通过经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C客户。 2025年公司省内酿造产能约230万吨，啤酒销量146万吨/+1.58%，实现营收58.78亿元/+2.56%，净利润9.19亿元/+10.62%，净利率创历史新高15.64%。华南地区收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。 啤酒行业已进入深度存量竞争阶段，珠啤高端化战略提升行业市占率 对比2013/2025年国内规上啤酒产量5062/3536万千升，下降30%，近五年产量稳定在3500万千升左右；2013/2025年国内规上啤酒行业销售收入1814/1800亿元，基本持平；规上利润总额分布为126/305亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2倍多。 伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6销量市占率从2017年的75%提升至2025年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025年4.14%。 产品研发创新实力卓越，满足消费者多样化需求 1997年珠江啤酒推出国内第一款纯生啤酒，是国内纯生啤酒标准的发起者，以及制定的主要参与者之一。2000年推出国内第一瓶含活性酵母的白啤酒，在纯生和活酵母等多项技术基础之上，公司陆续开发高端化（雪堡）、鲜啤化（原浆）、精酿化（雪堡白/桃沁/世涛）、轻饮化（LIGHT/P9）等新品，公司产品矩阵丰富，满足消费者不断提升的多样化需求。 2025年三大基地扩建完成，高端供给能力增强 2025年产能扩建完成。2025年梅州珠啤、湛江珠啤(20万吨）、中山珠啤（30万吨）等产能扩建升级项目顺利完成。中高端供给能力加速释放，为业务扩张提供支撑。公司2025年经营现金流11.2亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017年定增剩余24.4亿元资金可用于未来产能及营销扩张。 稳定的股利分配政策回报股东 公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025年现金分红4.21亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要，实现企业可持续发展与投资者回报的动态平衡。 盈利预测及投资建议 啤酒行业结构性变革，以及啤酒消费者的消费习惯演变，公司持续提高其高端产品占比，依托公司在华南地区深入人心的品牌优势与渠道优势，以及技术研发能力，“十五五”期间坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。短期啤酒行业成本红利仍在持续，中期华南市场人口与经济活力为公司提供持续增长基底，"十五五"产能扩建升级将打开公司中高端供给上限。我们预期公司2026-2028年预计实现收入61/62/64亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39亿元，EPS分别0.44/0.45/0.47元，估值分别为18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；啤酒企业加码华南市场布局，华南地区竞争加剧，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。