江苏神通(002438) 事件： 公司发布《2023年年度报告》，2023年公司实现营业收入21.33亿元，同比+9.10%，实现归母净利润2.69亿元，同比+18.16%，实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%，业绩符合预期。 Q4扣非利润高增，毛利率提升 公司2023Q4实现营业收入5.9亿元，同比+16.18%，实现归母净利润0.67亿元，同比+38.71%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。公司2023年实现毛利率31.69%，同比+1.84pct，实现净利率12.6%，同比+0.96pct，主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。 受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长，节能服务产品高增 公司为核电阀门主要供应商，2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单，受益核电核准开工加速，2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元，同比增长分别为16.83%/16.79%/16.29%/37.4%。受益钢铁行业节能降碳需求，公司节能业务快速发展，2023年实现营收2.61亿元，同比+64.01%。 订单同比增长，高研发驱动公司切入多行业 2023年公司新增订单29.16亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89%/-6.82%/+15.93%/-8.68%/+158.13%。公司2023年研发费用0.95亿元，同比+26.52%，高研发驱动公司完善核电领域产品，拓展氢能业务，2024年公司拟向特定对象定增，其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面，神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发，目前已具备批量供货的能力。 盈利预测、估值与评级 2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低，业绩有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比增速分别为24.67%/16.48%/9.13%，归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元，同比增速分别为22.58%/24.2%/16.32%，EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股，3年CAGR为20.95%。鉴于公司为阀门领域龙头，受益核电行业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：核电开工不及预期，原材料涨价，新领域拓展不及预期

     江苏神通(002438) 投资要点： 公司发布23年年报，23年业绩稳定增长、符合预期，利润增速超营收增速。2023年，公司实现营收21.33亿元，同比+9.10%；归母净利润2.69亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%。Q4业绩大增，单季度盈利能力同比改善。单季度来看，2023Q4营收5.90亿元，同比+16.18%；归母净利润0.67亿元，同比+38.71%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。2023Q4毛利率为34.90%，同比+4.07pcts，环比+4.47pcts；净利率为11.41%，同比+1.85pcts，环比-2.59pcts。 费用率微增、盈利能力小幅提升、在建工程大比例转固、人均关键指标提升。费用方面：全年费用率16.47%，较去年同期的15.64%增加0.83pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为5.65%、9.89%、0.93%，较去年同期分别-0.60pcts、+1.15pcts、+0.29pcts。盈利能力方面：全年毛利率为31.69%，同比+1.84pcts；净利率为12.60%，同比+0.97pcts。在建工程大比例转固：截至2023年年末，公司固定资产较上年末+83.12%，占公司总资产比重+15.44pcts；在建工程较上年末-96.67%，占公司总资产比重-14.01pcts；在建工程和固定资产的大幅变动，主要原因是报告期内公司及全资子公司瑞帆节能部分建设项目在建工程转固定资产所致。人均关键指标提升：截至2023年末，公司员工总数为1571人同比+4.11%；人均创收135.78万元、人均创利17.11万元，同比+4.80%、+13.49%。 分行业来看，核电、能源装备和节能环保保持增长，冶金行业下滑。核电营收6.94亿元，同比+10.42%；能源装备行业6.52亿元，同比+12.17%；冶金行业3.64亿元，同比-22.34%；节能环保行业2.61亿元，同比+64.22%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为40.31%、11.59%、32.02%、35.42%，同比-1.1pcts、+2.13pcts、+1.71pcts、-3.6pcts，毛利率变动处于合理波动范围。节能环保行业的营收大幅增长，主要是报告期内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。 分产品来看，法兰及锻件、蝶阀、球阀等营收占比前四的产品均保持增长。2023年公司主营业务中，法兰及锻件收入7.01亿元，同比+16.29%，营收占比32.85%；蝶阀收入5.21亿元，同比+16.83%，营收占比24.44%；节能服务收入2.61亿元，同比+64.01%，营收占比12.22%；球阀收入1.7亿元，同比+17.24%，营收占比8.0%。法兰及锻件、蝶阀、节能服务和球阀2023年毛利率分别为13.94%、36.56%、35.42%、36.32%，同比分别+5.06、-8.31、-3.6、-0.46pcts。 订单方面，23年公司取得新增订单29.16亿元，同比+21%。其中：神通核能8.03亿元，冶金事业部4.51亿元，能源装备事业部2.11亿元，无锡法兰7.05亿元，瑞帆节能7.46亿元，分别同比+17%、+16%、-7%、-9%、+158%。 核电审批连续超预期，后续交付高峰期公司有望保持连续性的高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组，2024-2025年间，核电建设有望按照平均每年12台机组推进。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计24-26年有望连续交付22-24年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，24年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收26.10/31.62/38.00亿元，归母净利润3.39/4.22/5.08亿元，eps为0.67/0.83/1.00元，对应PE为18.42/14.78/12.28倍。给予24年15-20倍PE，目标价格区间10.05-13.4元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023全年实现归母净利润2.50-2.84亿元，同比增长10%-25%；实现扣非归母净利润2.18-2.47亿元，同比增长10%-25%。对应基本每股收益为0.49-0.56元/股。 受益核电阀门交货量增加，Q4业绩实现稳定增长 2023年公司预计归母净利润2.50-2.84亿元，其中Q4单季度实现归母净利润0.49-0.83亿元，同比增长0.56%-70.9%。预计扣非归母净利润2.18-2.47亿元，其中Q4单季度实现扣非归母净利润0.39-0.69亿元，对应同比增长10.54%-93.78%。其中业绩提升主要系随着核电新建项目持续增加，公司作为核电球阀、蝶阀的主要供应商充分受益，报告期内核电阀门交货量增加所致。此外，公司通过加强预算管理，开展增收节支、降本增效等管理措施，提升了经营效率，促进了经营业绩持续增长。 核电订单稳步兑现，募投产能有序释放 核电军工业务方面，继2023年12月29日浙江金七门、广东太平岭核电项目通过4台核电机组审批，2023年核电审批数量与2022年持平；据公司调研公告，2023年公司交付的主要是2020年（全年审批4台）、2021年（全年审批5台）、以及小部分2022年（全年审批10台）新建机组订单。根据核电站建设周期，2024年公司有望交付2021-2023年新建机组订单，公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司能够拿到订单金额在7000万元左右，预计对应业务有望维持稳健增长。新兴业务方面，氢能源领域，截至2023年中，公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，且部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；未来有望逐步释放业绩。产能方面，公司无锡法兰募投项目设备已陆续完成调试并已陆续投产；乏燃料后处理二期项目主体工程也已经完工，预计将按期完成项目全部建设内容并投入生产，公司新增产能有序释放并将产生预期效益。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开空间加持下，业绩有望实现稳定增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收21.00/25.04/30.87亿元，归母净利润为2.66/3.47/4.60亿元，EPS为0.52/0.68/0.91元/股，对应PE为15.89/12.20/9.20倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布2023年三季报：2023Q1-3实现营收15.43亿元，同比增长6.62%；分别实现归母/扣非归母净利润2.02/1.78亿元，同比分别增长12.59%/9.88%。其中，2023Q3实现营收5.44亿元，同比增长3.70%；归母/扣非归母净利润分别为0.76/0.62亿元，同比分别变动+1.75%/-13.78%。 营收规模稳步提升，经营活动净现金流有所承压 2023Q1-3公司分别实现营收4.97/5.02/5.44亿元，同比分别变动-2.79%/+22.03%/+3.70%；2023Q1-3公司经营活动现金流净额较上期减少89.29%，系2023Q3销售商品回款与购买商品付现金额的净额减少所致；公司筹资活动现金流净额较上期减少135.47%，系上期公司定增股票募集资金到账、子公司归还银行借款所致。 盈利能力略有下滑，期间费用维持稳定 盈利能力方面，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为30.43%/14.01%，同比分别下滑1.16/0.27pct，环比分别变动-0.07/+4.17pct。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务/研发费率分别为4.87%/4.23%/1.51%/3.54%，同比分别变动+0.70/+1.31/+0.68/-0.59pct；其中财务费率提升主要系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。 核电军工事业部剥离专注发展，新兴业务具备强竞争力 核电军工业务方面，公司将核电军工事业部剥离出来，设立全资子公司神通核能，并于今年7月取得《民用核安全设备设计许可证》，正稳步推进核电设备设计与制造、核电项目招投标工作，未来业绩有望落地。新兴业务方面，截止2023年中，氢能源领域公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务增长、新兴业务打开空间加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收22.13/26.30/32.32亿元，归母净利润为2.88/3.74/4.91亿元，EPS为0.57/0.74/0.97元/股，对应PE为17.84/13.75/10.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

     江苏神通(002438) 事件 公司8月14日公告，2023H1实现营收（9.99亿元，+8.28%），归母净利润（1.25亿元，+20.37%），毛利率（30.48%，+2.15pcts），净利率（12.55%，+1.26pcts）。2023Q2实现营收（5.02亿元，同比+22.03%，环比+1.07%），归母净利润（0.49亿元，同比+62.72%，环比-34.94%），毛利率（30.50%，同比+2.42pcts，环比+0.05pcts），净利率（9.84%，同比+2.46pcts，环比-5.44pcts）。 以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域 公司从事工业特种专用阀门的研发生产，是国内首批进军核电领域的阀门企业之一，业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，并于2022年末设立全资子公司神通半导体从而进军半导体装备特种阀门领域。另外，在公司规模扩大的情况之下，将军品事业部独立作为全资子公司进行运营贯彻军品融合发展机遇。公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”为发展目标，在保证阀门制造优势的同时，持续丰富产品线，注重产品生产过程的自动化和管理信息化水平管理，进一步提高效率，增强核心竞争力。 核电业务结构有所改善，布局氢能、半导体等新领域 公司2023H1营业收入（9.99亿元，+8.28%）和归母净利润（1.25亿元，+20.37%）增速较去年同期均实现扭负为正；毛利率（30.48%，+2.15pcts）和净利率（12.55%，+1.26pcts）均有所提高，毛利率提高主要系高毛利的核电产品业务占比与毛利率均有所提高。单看202302，公司实现营收5.02亿元（同比+22.03%，环比+1.07%），归母净利润0.49亿元（同比+62.72%，环比-34.94%）同比有较大幅度的提升，毛利率30.50%（同比+2.41pcts，环比+0.05pcts），净利率9.84%（同比+2.46pcts，环比-5.44pcts）环比有所下降。2023H1分应用领域来看： ①核电领域，实现收入3.51亿元（+57.66%），毛利率42.47%（+2.75pcts）有所回升，主要系交付批次中核电产品结构调整，同时业务占比35.08%（+10.99pcts）大幅增加； ②冶金领域，实现收入1.68亿元（-41.92%），大幅下降，主要系钢铁冶金行业整体呈现需求低迷态势，毛利率31.44%（-1.00pcts）有所下降主要系公司产品价格适当微调以获取更多订单，业务占比16.78%（-14.50pcts）持续下降； ③能源行业，实现收入3.42亿元（+13.93%）稳步提升，毛利率11.88%（同比-1.65pcts，与2022年相比+2.42pcts）较2022年有所回升，主要系2022年大型特种法兰建设项目投产过程中部分重型设备调试故障，导致部分订单采取外协模式，随着外协订单的逐步回收，毛利率也会逐步恢复，业务占比34.19%（+1.70pcts）进一步增加； ④节能环保行业，实现收入0.86亿元（+53.41%），毛利率35.95%（+17.16pcts）均大幅提升，业务占比8.64%（+2.54pcts）持续提高从部分子公司情况来看： ①无锡法兰，主要从事能源化工和核电领域法兰锻件研发生产，实现收入4.13亿元（+38.95%），净利润0.12亿元（-17.91%）降幅较大，主要系外协订单增加致便成本增加； ②瑞帆节能，以钢铁企业煤气系统的节能改造和煤气的回收利用业务为主，实现收入0.86亿元（+53.41%），净利润0.22亿元（+188.84%）大福提升，主要系项目建成后的收益分享 ③神通核能，主要从事核电阀门业务，同时将江苏神通核电军工事业部业务划转至神通核能，以逐步实现从阀门向装备、从核电向核能、从项目建设向全生命周期服务的拓展，但目前军品阀门处于研制推广阶段，实现收入0.30亿元（+97.85%），净利润-44.97万元（-68.08%）收入稳定增长而净利润有所下降； ④神通新能源，主要以氢能源领域阀门业务为主，实现收入0.08亿元（+833.76%），增幅较大，主要系公司产品开始陆续投入市场，净利润-0.02亿元（+19.66%）。 另外，公司于2022年12月投资设立神通半导体，以承载半导体装备特种阀门业务，目前真空阀门、超洁净阀门等已进入试验验证阶段；2020年公司以19.90%的持股比例参股四川鸿鹏，主要以固定翼无人机、运输机、直升机、通用航空等提供涡桨发动机及涡喷、涡轴衍生产品业务。 公司公告报告期内新增订单10亿元，其中核电军工事业部2.62亿元、无锡法兰3.92亿元、冶金事业部2.00亿元、能源装备事业部1.28亿元、瑞帆节能0.18亿元，在手订单将为公司业绩提供强力支撑。 加强研发投入，降本增效效果显现 费用端来看，公司2023H1期间费用率（15.75%，同比+0.88pcts）有所提高，主要系研发费用率（4.02%，同比+0.94pcts）提升所致。另外，三费费率（11.73%，同比-0.07pcts）小幅下降，降本增效取得一定成果，其中管理费用率5.20%（同比+0.38pcts）；销售费用率（5.25%，同比-0.85pcts）下降，主要系销售规模扩大；财务费用率1.28%（同比+0.4lpcts）小幅提高，主要系支付银行借款利息增加。 资产负债端来看，公司2023H1应收票据1.30亿元，较2022年下降51.61%，下降较多主要系用于支付采购款所致；预付款项0.45亿元，较2022年增加29.74%，我们认为主要系下游需求提升。 现金流方面看，公司2023H1经营活动产生的现金流净额-3752.26万元，较2022年同期由正转负，主要系回款周期影响，上半年一般进行备货等方面支出，而回款一般在下半年。 募投项目已建设完成，产能释放助力业务发展 随着我国核电建设持续推进，乏燃料年产量逐渐增加，通过乏燃料处理提高核燃料利用效率的需求日益追切，公司紧抓市场机遇，于2021年募投建设“乏燃料关键设备研发及产业化项目（二期）项目”，现已建设完成，目前处于采购设备以及安装调试阶段，随着项目订单增加和建设加快，后期投入将逐步增加。乏燃料项目的建成将丰富公司乏燃料后处理产品线，提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位。 另外，基于公司自身发展规划，提高锻造法兰产能、扩展产品线，以紧跟风电、核电及石化等锻造行业需求向高端化、大型化转变的发展趋势，同时募投建设“大型特种法兰研制及产业化建设项目”，现设备已完成安装并陆续进入试生产阶段，已基本达到预定可使用状态，未来将助力公司在稳固已有市场的情况下，拓宽应用领域。 受益于绿色低碳政策引领，阀门市场需求有望进一步提升 在绿色发展、能源安全、碳达峰碳中和、节能减排等政策支持的大背景下，核电、能源石化、冶金等领域将充分受益。具体来看，核电作为安全、经济、高效的清洁能源具有较大的发展空间，据《中国核能发展与展望2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。在我国2022年获批10台核电新机组，2023年再次获批6台的趋势之下，新增核电阀门设备市场需求将进一步扩大，与此同时也将带动维修、服务需求的提升。 能源石化行业作为阀门设备的重要市场，涵盖石油化工、煤化工、天然气集储输、火电（热电）等领域，市场空间巨大。冶金阀门市场受到钢企环保压力的影响，未来随着钢铁产能的逐步置换，行业将回归良性发展 投资建议 1.随着核电站的加速建设，公司阀门、法兰锻件以及乏燃料业务需求的提升具有可持续性。同时，公司公告报告期内核电军工事业部以及无锡法兰新增订单，其中核电产品部分也将为未来2-3年业绩提供保障； 2.公司军品阀门目前处于研制推广阶段，未来推出市场或将受益于“十四五”需求的提升； 3.公司在保持传统业务领域稳固的同时，布局新领域，在碳减排和清洁能源的需求下，随着氢能业务的陆续释放，将带动业绩增长。另外，半导体领域产品的逐步推出市场，也将贡献新的业绩增长点； 4.能源化工领域作为阀门市场空间最大的行业，随着在外资项目上的突破，出口国际市场或将成为业绩责献新方向； 5.冶金行业受益于碳中和政策，未来随着下游行业的回暖将带来业绩的恢复； 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为23.91亿元、29.50亿元、36.60亿元，归母净利润分别为2.75亿元、3.38亿元、4.26亿元，EPS分别为0.54元、0.67元、0.84元，首次覆盖，给予“买入”评级，2023年8月30日收盘价10.53元，对应2023-2025年PE分别为19.50倍、15.72倍、12.54倍。 风险提示 该电行业政策风险、项目招标不及预期、下游市场拓展不及预期

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收9.99亿元，同比增长8.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.25/1.16亿元，同比分别增长20.37%/28.68%。其中，Q2单季度公司实现营收5.02亿元，同比增长22.03%；归母/扣非归母净利润分别为0.49/0.45亿元，同比分别增长62.72%/90.99%。 多品类业绩回暖，核电阀门订单逐步兑现 2023Q1-2公司分别实现营收4.97/5.02亿元，同比分别变化-2.79%/22.03%。分行业看：公司23H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收3.51/3.42/1.68/0.86亿元，同比分别增减57.66%/13.93%/-41.92%/53.41%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用管控良好 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为30.48%/12.55%，同比分别增长2.15/1.26pct。期间费用方面，23Q2公司销售/管理/财务费率分别为7.14%/6.27%/1.74%，同比分别增减-2.02/+0.71/+0.66pct；其中，财务费率增加系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。同期公司研发投入同比增长38.32%，对应研发费率为3.97%，同比增加0.47pct。 传统业务推力强劲，新赛道建设持续推进 核电军工业务方面，2022年国常会审批通过的10台核电机组（数量较2021年翻倍）给核电阀门行业带来高景气，而今年7月31核准审批通过6台机组有望延续景气，未来或对公司业绩形成助推。新兴业务方面，氢能源领域，公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；后续均有望逐步释放业绩。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收23.71/28.69/34.38亿元，归母净利润为3.04/4.09/5.14亿元，EPS为0.60/0.81/1.01元/股，对应PE为18.49/13.74/10.93倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

     江苏神通(002438) 事件： 8月15日，江苏神通发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入9.99亿元，同比提升8.28%，实现归母净利润1.25亿元，同比提升20.37%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比提升28.68%；2023年Q2，公司实现营业收入5.02亿元，同比提升22.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比提升62.74%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比提升90.99%。 盈利能力同比改善明显 2023H1公司实现毛利率30.48%，同比提升2.15pct，核电业务贡献显著，2023H1公司核电业务实现毛利率42.47%，同比提升2.75pct，冶金/能源行业毛利率同比略降；2023H1公司实现净利率12.55%，同比提升1.26pct。 阀门龙头受益核电建设加速 2022年核电机组获批数量超预期，核电发展有望加速，同时中观层面对核电需求加大，核电经济性、绿电属性将更加突出，有望迎来加速发展。2023H1公司实现核电营收3.51亿元，同比提升57.66%，获得新增核电订单2.62亿元。2023年7月，福建宁德核电项目5、6号机组等6台机组予以核准，在国家发展核电态积极、核电核准加速的背景下，核电投资及建设步伐有望加速，公司作为核电阀门龙头有望率先受益。 新赛道布局进展顺利 公司新业务布局进展顺利，氢能方面，截至2023H1,公司子公司神通新能源是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体方面，公司子公司神通半导体科技研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验/验证阶段，军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，未来公司新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为14/11/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元，维持“买入”评级。 风险提示：核电行业核准与建设不及预期、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布一季报：2023年一季度公司营收4.97亿元，同比下滑2.79%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.76/0.71亿元，同比上升2.94%/6.77%。基本每股收益0.15元/股。 营收规模同比微降，对应现金流有所承压 2023年一季度公司营收同比下滑2.79%，环比2022年Q4单季度下降2.07%。现金流角度来看，经营活动净现金流为-0.95亿元，主要系销售商品回款和购买商品付现金额净额较上年同期减少所致。筹资活动净现金流较上年同期减少119.79%，主要系定增股票募集资金到账、子公司归还银行短期及长期借款所致。 盈利能力同比回暖，期间费用保持稳定 盈利能力方面，2023年Q1季度毛利率/归母净利率为30.45%/15.28%，同比分别变动1.93/0.85pct，环比2022Q4分别变动-0.38/5.72pct。期间费用方面，一季度公司销售/管理/财务费率分别为3.35%/4.11%/0.82%，同比分别变动-0.29/-0.11/0.11pct，研发支出从上年同期的0.14亿元增长至0.20亿元，同比增长44%，体现公司在研发端投入增加。 传统业务稳健增长，新领域拓开想象空间 核电军工业务方面，2022年核电机组H1/H2分别审批6/4台，为2009年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2正在招标）。节能环保业务方面，2022年8月津西135MW项目已经投产，进入兑现期；邯钢老区退城整合项目预计2023年年中进入效益分享期，持续带来营收的增长。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收24.64/31.59/39.87亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28亿元，EPS为0.61/0.81/1.04元，对应PE为20.36/15.27/11.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险