杭氧股份(002430) 投资要点 杭氧股份：国产空分设备龙头，气体业务贡献新增长极。2024年公司核心业务为空分设备与气体销售，合计贡献近90%营收。公司自空分设备业务起家，是国内生产空分设备的龙头企业，2020年市占率为43%，依托领先的空分设备制造能力，公司切入气体销售业务领域，营收占比从2007年的2%一路提升至2024年的59%，是公司第二增长极。 空分设备：大型化+出海趋势下，龙头有望受益。我国空分设备行业呈现出大型化的趋势，我国每年生产空分设备平均单套制氧容量从2011年的0.5万m3/h提升至2020年的2.4万m3/h，空分设备下游需求较为集中，2020年钢铁、石化、煤化工是最核心的需求来源，钢铁冶炼占38%，而石化和煤化工行业加总高达43%，中东与俄罗斯地区石油化工在建项目旺盛，有望贡献空分设备海外需求。 工业气体为顺周期行业，具备国产化趋势&外包供气占比提升&新领域开拓等属性。2023年全球工业气体为万亿元市场，中国工业气体市场约2000亿元+，钢铁、石油、电子等行业是其主要下游领域，与宏观经济周期息息相关，目前气体价格均处于历史底部区间。2021年，我国气体市场中前四大海外龙头市场份额60%+，杭氧股份市占率仅约6%，国产化率具备较大提升空间，此外，截至2024年底，海外成熟市场工业气体外包供气占比达80%，中国外包占比约60%，仍有较大提升空间；下游半导体等电子特气发展带来新需求。 杭氧股份由设备转型气体，优势在于设备自制&渠道能力不断拓展。现场制气（管道气）为“旱涝保收”业务，构成公司营收基本盘，消化折旧后盈利水平逐步释放；零售气具备消费属性，能够带来较大业绩弹性，公司积极进行区域性布局，产能遍布全国各地，为零售业务提供便利；电子特气方面，公司已为芯恩集成电路、斯达微电子和物元半导体提供配套服务。 布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备。杭氧深耕深低温和气体分离领域七十多年，在低温分离纯化、深低温制冷、气体全周期保供等方面具有丰富技术和经验积累。而核聚变装置运行过程中，需要极端低温环境来实现超导磁体的冷却和等离子体约束，超导磁体需要接近绝对零度的液氦环境才能工作。杭氧可提供包括氮制冷系统、氦制冷系统及涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案，配套关键核心设备，保证聚变装置稳定运行。 盈利预测与投资评级：我们预计杭氧股份2025-2027年归母净利润分别为11.57/12.94/14.84亿元，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为24/21/19倍。考虑到公司多块业务具备成长性且气体价格有望跟随宏观经济回暖，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，竞争加剧等。

     杭氧股份(002430) 2025年H1：1）实现营收73.27亿元，同比+8.92%；实现归母净利润4.79亿元，同比+9.61%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比+13.4%。2）实现毛利率20.73%，同比+0.02pct；归母净利润率6.54%，同比+0.04pct；扣非归母净利润率6.3%，同比+0.25pct。3）期间费用率为10.07%，同比-1.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%、5.71%、2.53%、0.6%，同比分别变动-0.1、-0.42、-0.86、+0.01pct。 2025Q2单季度：1）实现营收37.63亿元，同比+9.95%，环比+5.56%；实现归母净利润2.53亿元，同比+8.55%，环比+11.95%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比+13.02%，环比+7.35%。2）Q2单季度毛利率20.05%，同比-1.44pct，环比-1.41pct；归母净利润率6.73%，同比-0.09pct，环比+0.38pct；扣非归母净利润率6.35%，同比+0.17pct，环比+0.11pct。3）期间费用率为9.35%，同比-2.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%、4.88%、2.75%、0.53%，同比分别变动-0.15、-1.49、-0.91、-0.14pct。 气体业务：工业气体稳步向上，有望迎来底部反转。25年上半年，气体板块收入45.9亿元，同比+14%，毛利率21.18%，同比+2.76pct。气体管理体系建设持续深化，多项关键制度发布实施，为气体业务规范开展提供了坚实的制度支撑；在运营与业务方面，DIOC中心完成13套智能空分系统部署，建立首个“气体运行数据管理大模型”，推动气体业务数字化智能化升级；氢气贸易、电子特气等业务领域持续拓展，客户与合作不断增加，其中今年上半年杭氧特气公司氦气销量已超去年全年水平，业务增长势头强劲；同时大力提升零售气终端客户占比，为抵御市场波动提供关键支撑；医疗健康业务客户粘性增强，新签与续签客户数量可观；另外，现场制气成功中标6个项目，累计达36个项目，不仅在新行业实现突破，相关业务整合工作也已顺利完成。 设备业务：石化设备表现良好，海外订单持续突破。25年上半年，空分设备收入23.2亿元，同比+0.04%，毛利率20.43%，同比-5.01pct；石化装备收入3.17亿元，同比+50.28%，毛利率18.42%，同比+6.59pct。在当前市场订单承压、传统行业需求萎缩的挑战下，空分设备累计签订多套设备订单，其中涵盖多个重点项目，宁夏宝丰四期2套12万空分项目创下国内国产单套最大空分纪录，环保空分项目服务于国内最大有机危废资源化循环利用工程，迈出向新能源领域转型的关键一步；海外拓展来看，成功签订1套海外2.2万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破。石化工程公司业务拓展顺利，不仅斩获海外市场100万吨/年乙烯冷箱项目，更成功承接国内首套自主设计的内压缩流程CO深冷分离装置项目，打破国外技术垄断，有效填补行业技术空白。 盈利预测：考虑宏观环境与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计25-27年实现归母净利润10.97、13.22、15.39亿元（前值：11.13、13.42、15.88亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、宏观环境具有不确定性

     杭氧股份(002430) 8月25日，公司发布25年中报。25Q2公司实现收入37.6亿元，同比+9.9%，环比+5.6%；归母净利润2.5亿元，同比+8.6%，环比+12.0%。分业务来看，25H1气体销售业务实现收入45.9亿元，同比+14.1%，毛利率21.2%，同比+2.8pct；空分设备业务实现收入23.2亿元，同比持平，毛利率20.4%，同比-5.0pct。 经营分析 业绩符合预期，主要由于气体业务毛利率超预期提升对设备业务盈利能力的下滑形成了对冲。公司气体业务毛利率改善，或因在需求良好地区产能集中释放、多元化气体业务拓展良好、直销占比持续提升。空分设备业务毛利率承压，根据化工在线，25H1中国化工产品价格指数同比-9.7%；根据Wind，25H1上海螺纹钢价格（HRB400E，20mm)同比-12.6%。钢铁化工产品价格下滑或带来了资本开支需求走弱与竞争加剧。 看好实物消耗回升带动气价上涨与空分负荷提升。根据卓创资讯工业气体，自6月底以来液氧价格同比转正，近几周同比涨幅持续扩大，250821液氧价格同比+13.6%，此外液氩跌幅明显缩窄，液氮价格平稳。今年以来国内钢铁化工企业加大市场拓展力度，叠加上游原材料降价，盈利能力和产能利用率均稳中有增。看好实物消耗量增长带动气价上涨与空分负荷增加。 盈利预测、估值与评级 预测25/26/27年公司实现归母净利润10.9/12.5/14.5亿元，同比+17.8%/+15.0%/+15.8%，对应当前PE为22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。