海康威视(002415) 本报告导读： 公司24年业绩承压，但25Q1已经重回复苏轨道，此外公司海外和创新业务已经成为重要增长支柱，高度重视AI背景下公司未来发展值得期待。 投资要点： 维持“优于大市”评级。传统业务承压背景下，公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，而AI有望赋能公司未来发展。考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调2025-2026年EPS预测值至1.43/1.62元（原为1.78、2.07元），新增2027年EPS预测值为1.88元。考虑到公司目前营收利润体量较为庞大，已成为成熟期的行业龙头，我们给予公司2025年28倍PE（原为26x），对应目标价为39.96元/股（-14%）。24全年业绩承压，25Q1重回复苏轨道。2024年，公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%；扣非归母净利润118.15亿元，同比下降13.55%。2025Q1，公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%；扣非归母净利润19.26亿元，同比增长9.44%。我们认为，公司24年整体利润承压，但25Q1已经有所改善，费用控制较好，实现营收与净利润双增，未来有望重回稳定增长轨道。 创新与海外业务表现出色。主营业务方面，2024年，公司PBG营收134.67亿元，同比下降12.29%；EBG营收176.51亿元，同比下降1.09%SMBG营收119.71亿元，同比下降5.58%。2024年，公司海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过50%。2024年，公司海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%；公司创新业务整体收入224.84亿元，同比增长21.19%。各主要创新业务均已在各自领域取得领先地位。我们认为，在传统主业承压背景下，创新与海外业务有望在未来成为支撑公司成长的重要动力。 高度重视AI，有望赋能公司未来发展。基于观澜大模型，公司的AI算法能力从视觉算法拓展到多模态算法，实现了软硬件应用的多维度升级。（一）观澜大模型提升感知智能上限：各大模型在复杂环境的目标识别任务中实现检出率和检准率大幅提升。（二）观澜大模型拓展感知能力边界。（三）观澜大模型拓展认知智能应用：孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。我们认为，AI技术能够有效赋能公司传统业务，从而助力公司未来发展。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。

     海康威视(002415) 核心观点 1Q25营收及归母净利润同比增加，温和复苏。公司24年实现营收924.96亿元(YoY+3.53%)，归母净利润119.77亿元(YoY-15.1%)，毛利率43.83(YoY-0.61pct)。1Q25公司实现营收185.3亿元(YoY+4.0%)；归母净利润19.26亿元(YoY+9.44%），毛利率44.92%(YoY-0.83pct，QoQ+3.28pct)，经营活动产生的现金流量净额同比增长56.19%，销售回款增加，1Q25呈现温和复苏态势。 海外与创新业务保持增长，24年合计占比超50%。公司海外24年收入318.95亿元，同比增长10.1%，占34.48%，其中非视频产品增速较快，东南亚、中东非等区域项目需增加，伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长。创新业务24年收入224.84亿元，同比增长21.2%，占24%。其中，海康机器人（YoY+20.00%）、萤石网络（YoY+10.76%）、海康微影（YoY+27.59%）、海康汽车电子（YoY+44.81%）、海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长，创新业务已成为公司重要增长极。 国内主业短期调整，降本增效调结构为主旋律。24年PBG收入134.67亿元(YoY-12.29%)，传统公安、交警等受地方财政压力影响短期承压，水利水务、防灾救灾、应急管理等受益于国债支持实现增长，数字化治理相关业务占比提升。24年EBG收入176.51亿元(YoY-1.09%)，以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃，有望推动软硬件需求持续增长。24年SMBG收入119.71亿元(YoY-5.58%)，公司3Q24开始主动对经销商降库存，以促进渠道健康发展，为未来增长积蓄弹性。根据公司投资者关系活动记录表，25年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊，1Q25营业费用增速已低于收入增速；通过降本增效调结构，国内主业盈利能力有望逐步改善。 AI大模型赋能产品与方案升级，场景数字化持续落地。通过观澜大模型技术提升感知智能的上限、感知能力的边界、认知智能的应用，以文搜NVR、文搜CVR等多模态大模型产品为例，实现自然语言与视频图像的跨模态检索，大幅提升安防业务效率。此外各类数字化新产品在工业制造、能源、交通、医疗等众多行业应用，推动场景数字化逐步落地。 投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调国内业务收入预期，预计25-27年归母净利润132/145/167亿元（26-27年前值：160/180亿元），对应25-27年PE为20/18/16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

     海康威视(002415) 事件： 公司于2025年4月18日收盘后发布《2024年年度报告》、《2025年第一季度报告》。 点评： 2024年营业收入平稳增长，2025年第一季度业绩稳中向好 2024年，公司实现营业总收入924.96亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。分业务来看，创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。海外主业保持良好增长，采取与本地相适应的经营策略，渠道业务市场份额持续提升，项目能力与经验不断积累。在国内业务环境压力较大的背景下，场景数字化业务的开拓帮助国内主业打开新空间，成为公司第二增长曲线。2025年第一季度，公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%；实现扣非归母净利润19.26亿元，同比增长9.44%。 EBG业务保持定力，海外业务稳步增长 公共服务事业群PBG实现营收134.67亿元，同比下降12.29%，随着政府投资规模有所压缩，公安、交警等传统业务出现明显下滑，但应急、水利、城市生命线等基础民生业务受益于特别国债的发行，实现逆势增长。企事业事业群EBG实现营收176.51亿元，同比下降1.09%，工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长，中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强，也更愿意基于提质、增效、降本的需求，率先使用、推广海康的场景数字化产品。中小企业事业群SMBG实现营收119.71亿元，同比下降5.58%。海外主业实现营收259.89亿元，同比增长8.39%。 创新业务占比提升，助力公司智能物联战略落地 创新业务实现收入224.84亿元，占整体收入24.31%。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康微影深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建温度、压力、流量、物位等多维感知能力，已成为国内热成像领域领军企业。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为986.96、1067.32、1153.07亿元，归母净利润为131.33、146.01、162.22亿元，EPS为1.42、1.58、1.76元/股，对应的PE为19.81、17.82、16.04倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险等。

     海康威视(002415) 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收924.96亿元，同比+3.53%；归母净利润119.77亿元，同比-15.10%；扣非归母净利润118.15亿元，同比-13.55%；2025年第一季度公司实现营收185.32亿元，同比+4.01%，环比-32.62%；归母净利润20.39亿元，同比+6.41%，环比-47.32%；扣非归母净利润19.26亿元，同比+9.44%，环比-47.42%。 投资要点： 营收继续稳健增长，毛利率基本保持稳定。2024年，公司国内主业业务有所承压，海外主业营收逐年稳步增长，创新业务继续保持高速成长，海外主业和创新业务合计营收首次超过国内主业营收。公司2024年实现毛利率为43.83%，同比下降0.61%，25Q1毛利率为44.92%，同比下降0.84%，环比提升3.28%；公司2024年实现净利率为14.21%，同比下降2.75%，25Q1净利率为12.04%，同比下降0.43%，环比下降3.35%；2025年公司将更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入；2025年公司将继续严控费用，25Q1经营费用的控制效果较好，后续将继续做好经营的优化和效益的改善。 海外业务产品及营销服体系持续完善，有望继续保持稳健增长。公司业务已覆盖180多个国家和地区，采取“一国一策，一品一策”的营销战略，基于国家业务发展阶段的不同，因地制宜推进本地化营销战略的落地，持续提升海外产品的竞争力和适配度。在海外市场，公司以图像技术、人工智能技术、多维感知技术为核心，不断完善符合海外需求的AIoT产品家族，基于海康观澜大模型，公司首次推出面向海外的大模型产品，如DeepinView相机、DeepinMind后端产品，在周界防范等场景上极大提高了目标的检出率和检准率，大幅降低误报率。公司海外业务2024年实现营收259.89亿元，同比增长8.39%；公司在海外保持资源的持续投入，深化营销网络，拓展开放能力，深耕海外垂直可为行业市场，未来几年海外业务仍有望保持稳健增长。 创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，有望持续快速增长。公司创新业务目前包括海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影与海康慧影，海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉和机器人领域深耕投入，全新推出系列化关节机器人，基本构建了具备感知、决策、移动、执行闭环的具身智能技术架构体系，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康微影深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建温度、压力、流量、物位等多维感知能力，已成为国内热成像领域领军企业。海康汽车电子业务在乘用车前装领域已经成长为国内智能驾驶传感器领军企业，2024年完成对森思泰克的业务整合，海康汽车电子业务整体规模和研发实力得到了进一步增强，车载摄像头和毫米波雷达的市场占有率均处于国内领先地位。2024年创新业务总收入为224.84亿元，同比增长21.19%，占公司营收比重为24.31%；海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等主要业务均已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长。 观澜大模型提升产品智能化水平，赋能产业数字化升级。海康物联感知大模型在复杂环境的目标识别任务中，实现了检出率和检准率大幅提升，例如，视觉大模型在周界防范的应用中实现了误报降低90%、毫米波大模型在人检门产品中实现违禁品漏检降低86%、光纤听诊大模型误报相对降低72%、X光大模型在违禁品识别的应用中漏检下降75%。利用多模态大模型的感知和推理能力，可以突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述实现端到端的推理，高效助力复杂事件的理解。在认知智能领域，以语言大模型为“大脑”，实现知识的精准提取和动态匹配，孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级。 盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联领先企业，海外业务产品及营销服体系持续完善，深耕海外垂直可为行业市场，有望继续保持稳健增长，创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长，公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级，我们预计公司25-27年营收为1002.53/1113.47/1227.84亿元，25-27年归母净利润为135.59/158.17/179.75亿元，对应的EPS为1.47/1.71/1.95元，对应PE为19.39/16.63/14.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

     海康威视(002415) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024全年实现营收924.96亿元（YoY+3.53%）；实现归母净利润119.77亿元（YoY-15.10%）；实现扣非归母净利润118.15亿元（YoY-13.55%），稀释每股收益1.297元/投（YoY-14.67%）。2025年一季度实现营收185.32亿元（Yoy+4.01%）；实现归母净利润20.39亿元（YoY+6.41%）；实现扣非归母净利润19.26亿元（YoY+9.44%）。 创新与海外业务增长强劲，整体业绩保持稳健：报告期内，公司创新业务板块占比持续提升，得益于旗下子公司黄石网络、海康机器人、海康微影等在各自领域取得的领先优势、创新业务的多元布局以及公司对智能物联技术的持续强化。2024年公司创新业务实现总营收224.84亿元（YoY+21.19%），占公司整体收入24.31%。海康机器人在工业物联网与智能制造中构建“手、眼、脚”协同体系，巩固行业领先地位；莹石网络展现从硬件到平台的一体化能力，以垂直整合优势领跑AIoT赛道；海康微影深耕MEMS、光电与多维感知，稳居热成像领域龙头。汽车电子/机器人/智能家居/热成像/储蓄业务分别实现营收39.19/59.29/51.90/41.91/23.14亿元，分别同比+44.81%/+20.00%+10.76%/+27.59%/+19.83%。境外业务与服务保持良好增长，实现318.95亿元营收（YoY+10.10%），品牌国际化战略卓有成效，对利润贡献显著。毛利率方面，2024年公司毛利率为43.83%（YoY-0.50pct）。其中，主业产品及服务毛利率为45.76%（YoY-0.62pct），创新业务毛利率为40.10%（YoY+0.62pct）。公司保持较大规模持续投入，三费保持稳定。2024年公司销售/管理/研发费用分别为120.51/30.96/118.64亿元，分别同比+12.14%/+11.74%/+4.13%，费用率分别为13.03%/3.35%/12.83%。 三大传统业务动能待复苏，大模型赋能有望实现长期价值增长：2024年公司三大传统业务线均面临下滑压力。其中，PBG营收下降至134.67亿元（YoY12.29%）。安防市场趋于饱和，政府和公共安全领域的新增项目数量减少；财攻支出紧缩、地方政府债务问题加剧，项目审批与执行节奏放缓，直接压缩了PBG的业务空间和项目落地规模。EBG实现营收176.51亿元（YoY-1.09%），企业正逐步调整数字化投资节奏，对于传统安防设备与解决方案的替代意愿增强，对原有产品形态的需求有所减弱。SMBG实现营收119.71亿元（YoY5.58%），系目标群体数字化支出意愿偏弱，挤压一定利润空间。随着技术驱动提效降本成为政府与企业发展的主旋律，公司加快AI大模型在数字化转型中的落地进程，未来有望持续赋能三大事业群，实现长期价值增长。 构建柔性智造体系，秀实供应链韧性：面对智能物联网产业多样化、小批量、定制化的产品需求，公司持续打造柔性、高效的制造体系，通过AI排产、自动化生产和全球化制造基地布局，提升交付能力与生产韧性。同时，公司深化智慧供应链建设，赋能上下游伙伴，构建稳定协同的生态体系，并将自身数字化产品深度应用于生产园区，作为试点不断选代智能制造实践，提升制造效率与成本控制水平。 “观澜大模型”广泛落地，构建智能物联技术底座：公司于2023年发布观澜大模型，2024年已在多个业务场景实现深度融合，成为公司智能物联战略的重要技术底座。该模型融合视觉、毫米波、红外、X光、声音、光纤等多种模态感知输入，具备跨模态对齐、语义理解与推理决策能力，能够以自然语言驱动事件识别与处理，从而打通从“看得见”到“看得懂”的关键路径。在周界防范场景中，视觉大模型显著提升图像识别精度，将误报率降低90%；毫米波模型在安检人检门的应用中使违禁品漏检率下降86%；X光模型则应用于违禁品检测和工业CT中，实现漏检率下降75%。大模型的推广，使公司各子业务在智能摄像机、热成像等场景中全面升级，实现“感知一理解一决策”的智能闭环，为构建统一、可扩展的智能物联技术体系奠定基础。 营销服务体系持续变革，促进数学化协同：公司持续完善国内外营销与服务网络，构建起覆盖全球的高效运营体系。在国内，公司围绕“城市为中心、分层分级”的策略，建立了32个省级业务中心和300余家城市分公司，形成深度触达用户的本地化营销结构。在海外，公司持续推进“本土化”经营，实施“一国一策、一品一策”的差异化市场战略，实现业务在180多个国家和地区的落地。服务体系方面，公司建立了覆盖全球的三级技术支持架构，在国内形成3000余家合作伙伴和服务商网点，在海外则布局30个直营售后点和400多个授权站点。同时，公司加快营销服务数字化转型，搭建营销服数字化平台，应用AI技术实现销售、服务、交付、运营的全流程数字协同，增强了从公司到客户再到用户的全链路运营闭环。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为990.72/1071.50/1169.26亿元，同比增长7.11%/8.15%/9.12%；归母净利润分别为130.35/146.01/164.54亿元，同比增长8.83%/12.01%/12.69%；EPS分别为1.41/1.58/1.78元，当前股价对应2025-2027年PE为20.46/18.26/16.21倍，维持*推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期的风险；研发进程不及预期的风险；行业竞争加刮的风险；上游行业供给未及预期的风险。

     海康威视(002415) 事项： 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）。公司拟全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，产品和渠道完备：2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（-13.55%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（-0.61pctYoY）和14.21%（-2.75pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG的收入是176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元，同比减少5.58%。2）境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39%。3）创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.03%（0.89pctYoY）、3.35%（0.25pctYoY）和12.83%（0.08pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。营销服务体系上：营销体系方面，在国内，公司设立了32个省级技术服务部，300余个地市服务网点，3000余家重要合作伙伴及授权服务商。在海外，海康威视共建立了30个直营售后服务点以及400多个授权客户服务站，同时提供部分产品的“以换代修”服务，并通过加大海外本地仓网点覆盖、提升本地仓周转和配送时效等手段，快速响应客户需求。 强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软 iFinD，平安证券研究所 件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，海康威视提供超过3万种不同硬件产品，生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：基于公司年报，我们调整公司25/26年盈利预测，增加公司27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元（25/26年原值为163.77/186.55），对应PE为20/18/16倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

     海康威视(002415) 业绩简评 2025年4月18日，公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%。24Q4公司实现营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%。25Q1实现营收185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。总体看，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好。 分业务看，海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入。面对复杂多变的经营环境，公司积极应对，一是挖掘国内安防市场的潜力，更加积极开拓海外可拓展的安防市场；二是拓展场景数字化业务，积极发展创新业务。24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，保持良好增长，而国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、下降1.09%、下降5.58%，境外主业和创新业务之和为484.69亿元，超过境内主业三大BG之和的430.89亿元。境外主业、创新业务相比境内主业而言，由于普及渗透率相对更低，受外部环境影响相对小，增长潜力预期也会更好。 分季度看，25Q1有经营拐点迹象和可能性，未来需逐季观察。从2018年开始，公司的季度经营趋势呈现出一定的以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值的环比下行或者上行规律，24年处于4个季度收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期，虽然暂时没有回到24年上半年的增速，但相对24年下半年表现已经有了不错的改善。考虑到公司业务赋能千行百业，收入体量超过900亿，跟宏观环境相关度高，未来几个季度是否会延续这种改善，或者还是周期性变化，还是延迟到更长的时间周期，需要持续观察。 盈利预测 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司25~27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8%；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，分别对应18.7X/15.4X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

     海康威视(002415) 事件：近日，海康威视发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。2025年一季度实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。 分业务来看，境外主业和创新业务2024年均实现正增长，境外主业和创新业务合计收入首次超过国内主业收入。 1）PBG业务：2024年实现营收134.67亿元，同比下滑12.29%。公司夯实四大基础平台能力，拓展五大行业业务领域，基础民生业务实现逆势增长； 2）EBG业务：2024年实现营收176.51亿元，同比下滑1.09%。公司依托智能物联技术的积累和完善的数字化产品体系，助力企业管理者构建全域数字化管理能力，工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长； 3）SMBG业务：2024年实现营收119.71亿元，同比下滑5.58%。公司构建了客用户工作台和智能服务网络，推动SMB数字化转型，提升行业服务能力； 4）境外主业：2024年实现营收259.89亿元，同比增长8.39%。公司在海外市场积极拓展第二增长曲线，以图像技术、人工智能技术、多维感知技术为核心，不断完善符合海外需求的AIoT产品家族； 5）创新业务：2024年实现营收224.84亿元，同比增长21.19%，海康机器人、萤石网络、海康微影等创新业务均已在各自领域取得领先地位。 坚定加大研发投入，积极布局AIoT多模态大模型技术。公司保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。2024年，公司深度融合前沿AI大模型技术，推进数字化新产品迭代优化，加速场景数字化业务开疆拓土。 战略调整改善毛利率水平，分红+回购持续回馈股东。近年来，公司以利润为中心，主动进行了战略调整，对毛利率差的外延产品进行适当收缩，2025年一季度公司毛利率达到44.92%，较2024年四季度实现了较大提升。股东回报方面，将回购与分红两项加总合计，从2024年底到2025年中的半年里，回馈股东合计超过84亿元，超过2024年归母净利润的70%。 投资建议：公司持续将深化AI大模型技术赋能，境外业务与创新业务持续增长，主业在财政政策刺激下或迎来复苏，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司2025-2027年营收分别为1056、1215、1410亿元，EPS分别为1.58、1.95、2.44元，2025年4月21日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外收入占比较高，技术发展不确定，行业竞争加剧。

     海康威视(002415) 事件： 公司于2025年2月21日收盘后发布《2024年度业绩快报》。 点评： 公司营业收入实现平稳增长，利润有一定程度下滑 2024年，公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；实现扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68%。分地区来看，国内业务增速下降，海外市场稳步增长，公司坚定信心，持续聚焦技术创新，努力提升运营效率，推进公司业务稳健发展。 依托观澜大模型技术体系，推出文搜计算、存储系列产品 在人工智能时代，公司依托在安防领域的长期积累，将自研的多模态大模型和智能计算硬件平台相结合，在智算、智存、智搜、智用方面对产品进行全方位立体升级，实现多模态融合计算、跨模态搜索应用。公司基于观澜大模型技术体系推出的边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品——文搜超脑、文搜主机，输入一句话或一个词就可以实现高效检索及实时预警，助力千行百业安防业务管理提智增效。此外，公司还基于观澜大模型技术体系，将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR，让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式大幅提升目标和事件的查找效率让安防业务管理更高效、更智能。 携手中国电信，推动千行百业数字化转型 2024年12月16日，中国电信集团有限公司与中电海康集团有限公司在北京举行合作协议签约仪式。海康威视将发挥技术优势，在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域与中国电信开展业务合作，实现优势互补和资源共享，促进共同发展。基于海康威视的智能物联核心技术优势，双方将在视联网业务领域聚焦泛智能产品、场景化AI应用等合作，在产业数字化领域共同开展重点政企项目、重点行业、中小企业等方面的业务联合拓展，加速推动千行百业数字化转型。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。参考《2024年度业绩快报》，调整公司2024-2026年的营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，调整归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍。考虑到行业未来的成长空间和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。