多氟多(002407) 事件：近日，公司公布2024年一季度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2024年一季度，公司实现营收21.29亿元，同比下降13.87%，环比下降32.43%；净利润3957万元，同比下降63.92%，环比下降16.27%；扣非后净利润810万元，同比下降90.46%；经营活动产生的现金流净额-6.49亿元，同比下降817.39%；基本每股收益0.04元，加权平均净资产收益率0.43%。2024年一季度，公司非经常损益合计3146万元，其中政府补助2275万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系，2023年新能源材料和新能源电池合计营收占比62.06%。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液及六氟磷酸锂电解质需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-3月，我国动力和其他电池合计产量184.60GWh，累计同比增长33.5%；其中出口12.2GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及其电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能源材料业绩短期承压，预计2024年出货将增长。公司新能源材料主要包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2023年，公司六氟磷酸锂出货4万吨左右，新能源材料合计实现营收47.95亿元，同比下降27.62%，在公司营收中占比由2022年的53.6%下降至2023年的40.17%，2023年毛利占比约47.5%。营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格显著下降，下降原因一方面上游原材料价格下降，其次六氟磷酸锂产能释放导致行业竞争加剧，百川盈孚统计显示，截止2023年底：我国六氟磷酸锂产能为36.73万吨，较2023年初的22.73万吨增长61.62%。数据显示：2023年，全球六氟磷酸锂出货16.9万吨，同比增长26.1%；但市场规模为194.4亿元，同比下降53.7%。目前，六氟磷酸锂是锂电池电解液最重要组成部分，与其它电解质相比，六氟磷酸锂性价比优势显著。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷制备高纯晶体六福磷酸锂，产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平，其下游客户涵盖国内主流电解液企业，并出口韩国、日本和欧洲等地区，产销量位居全球前列。LiFSI用于锂电池电解液添加剂，以提升电池容量及电化学性能，公司利用新技术生产成本大幅下降，2024年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。公司六氟磷酸钠已商业化量产，客户包括多家主流钠电池和电解液厂商，将受益于钠电池技术发展。公司正从“锂盐销售商”向“锂盐方案解决商”转型，公司系列锂盐技术升级和产业化持续推进，伴随产能逐步释放，利润增长点将持续拓展。同时，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整产业链，成本优势显著，并通过持续技术迭代加强自身成本优势，如在建的4万吨六氟磷酸锂产能中，单万吨固定资产投资额降至2亿元内，其中1万吨产能有望2024年建成投产。伴随下游新能源行业转变为平稳增长，六氟磷酸锂价格将进入平稳发展新阶段，具备成本控制能力和规模效应优势企业的竞争力将进一步加强，行业集中度或进一步提升。 公司新能源电池业绩将持续增长。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池，下游聚焦三类细分市场：一是大规模储能，目前主要布局外海市场，从2017年开始已在海外建立储能产业基地，在美国和欧洲具备完善的客户结构。同时，公司在国内持续推进大规模储能和工商业储能市场化进度，已与多家头部企业形成长期合作。二是新能源汽车市场，主要以快充软包电池和全极耳大圆柱的产品布局。三是小储能市场，具备从40到60系列全极耳多圆柱电芯产品，涵盖从15Ah到70Ah的产品系列，独特的易拉罐和双侧防爆技术，根本性解决行业的安全和成本问题，是轻型车和小储能领域的较优选择。2023年，公司新能源电池实现营收26.13亿元，同比增长31.97%。考虑钠离子电池成本低、低温性好等优势，在低速车、两轮车及储能上具备广阔应用前景，公司从2017年开始研究钠电池核心材料六福磷酸钠，2019年已成功批量供应下游客户；2020年正负极关键材料小试开发，2022年大圆柱钠电池开始量产，正在和通用五菱联合研发车用动力电池；储能领域，已和中国铁塔联合研发储能类应用场景，未来将形成新的利润增长点。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2023年公司动力电池装车量2.14GWH，占比0.55%，位居国内动力电力电池企业前十五名。结合新能源电池产品布局及行业地位，预计2024年营收持续增长。 公司电子信息材料业绩高增长，营收占比将进一步提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2023年，公司电子信息材料实现营收12.39亿元，同比大幅增长78.82%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2023年的10.38%，2023年毛利占比约23.2%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，“新一代信息技术产业用超净高纯电子级氢氟酸关键技术开发及产业化”项目获河南省科学技术进步奖，“半导体用高纯氢氟酸制备关键技术、装备及工程示范”被列为国家重点研发计划、战略性矿产资源开发利用专项。公司电子级氢氟酸年产能为6万吨，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨，已成功和众多国内外半导体企业建立长期稳定合作关系；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产3万吨湿电子化学品项目建设中，达产后将进一步丰富产品种类。另外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级氨水、PI剥离液等系列电子化学品生产工艺，在国内同行业中处于领先水平，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分已实现批量销售。在半导体行业国产化率提升背景下，结合公司产品布局，预计公司电子信息材料营收占比将进一步提升。 公司氟基新材料位居行业龙头。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2023年，公司氟基新材料业务实现营收22.36亿元，同比下降4.56%，在公司营收中占比18.73%，毛利占比约12.8%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。 关注中宁硅业挂牌进展。2024年4月，公司公告控制子公司中宁硅业拟申请在新三板挂牌。中宁硅业主要业务为电子特气及硅基材料研发、生产和销售，主要产品包括电子级硅烷气、四氟化硅等硅基电子特气，以及纳米硅粉、硅碳负极等硅基新材料，为国内为数不多同时进入光伏、液晶、半导体及镀膜玻璃四个行业的硅烷生产厂家，其中电子级硅烷在液晶领域市占率超过50%，半导体领域已与京东方、台积电等建立合作关系。2023年，中宁硅业实现营收8.20亿元，净利润3.0亿元，其主营产品电子级硅烷满产满销，规划新增5000吨产能，预计2024年底部分产能将投放市场。挂牌后，有利于提升公司资产价值，符合公司长期发展战略。 公司盈利能力回落，预计全年盈利相比一季度改善。2023年，公司销售毛利率16.25%，同比回落14.27个百分点；2024年第一季度为7.57%，为近年来的单季度新低，环比2023年第四季度的11.11%回落3.54个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为11.13%，同比下降1.11%；电子信息材料36.42%，同比增加9.28%；新能源材料19.21%，同比下降22.82%；新能源电池9.83%，同比下降1.92%。截止2023年底，公司申报专利1340项，授权专利843项，其中发明专利224项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利相比一季度改善。 上限回购彰显公司信心。2023年9月，公司公布回购公司股价方案：使用自有资金以集中交易方式回购公司股份，回购资金总额区间为1.51亿元-3亿元，回购价格不超过20元/股，回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划。截止2024年4月12日，公司回购方案实施完毕，累计回购股份21425011股，占公司目前总股本的1.8%，回购资金总额3.0亿元。公司上限完成回购彰显公司信心，激励实施后将充分调动核心人员积极性。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.48元与0.82元，按5月8日14.35元收盘价计算，对应的PE分别为29.97倍与17.40倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

     多氟多(002407) 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.29亿元，同比-13.87%，环比-32.43%；实现归母净利润0.40亿元，同比-63.92%，环比-16.27%；实现扣非净利润0.08亿元，同比-90.46%，环比-87.09%。 受六氟磷酸锂价格影响，公司Q1盈利承压 24Q1毛利率为7.57%，同比降低8.30pct，环比降低3.54pct；归母净利率为1.86%，扣非归母净利率为0.38%。公司24Q1盈利水平承压的主要原因为原材料价格大幅波动，主营产品六氟磷酸锂市场价格同比大幅下降，导致盈利水平有所下滑；公司24Q1受增值税加计递减优惠政策影响，其他收入大幅提升，同比+256.04%。 电子信息材料领域进展顺利，有望迎来放量 1）公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司半导体级氢氟酸现已批量供应台积电、三星等头部半导体制造企业，目前年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中。2）公司子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品已进入国内外知名半导体和新能源企业供应链。随着产能的落地和客户的顺利扩张，公司电子信息材料有望放量。 进军有机氟领域，建立氟化工全产业链竞争优势 公司4月26日发布公告，拟以3亿元受让南通天泽化工持有的宁夏天霖新材料科技有限公司80%股权，宁夏天霖主要从事有机氟产品等新能源新材料的研发和生产，主要产品包括聚偏氟乙烯（PVDF）、电池级氟化锂等。此次交易将助力公司进入有机氟领域，延伸氟基新材料产业链，有望实现业绩新增长点；其次，宁夏天霖将实现与公司西北子公司的联动，打造公司西北产业集群，降低资源、物流、集采等经营成本，有望增厚公司利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为142.44/179.45/211.74亿元，同比增速分别为19.33%/25.98%/18.00%，归母净利润分别为5.30/9.58/14.15亿元，对应增速分别为3.92%/80.73%/47.80%，EPS分别为0.44/0.80/1.19元/股。建议持续关注。 风险提示：六氟环节竞争加剧，新业务发展不及预期。

     多氟多(002407) 【投资要点】 2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降74.2%。2023Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比增长2.9%，环比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降71.3%，环比下降65.4%。2023年毛利率和销售净利率分别为16.25%和5.37%，同比分别下降14.3个百分点和11.0个百分点。公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.74%、4.44%、0.14%和4.58%，同比分别变化0.20、-0.35、-0.35和0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司2023年实现收入47.95亿元，同比下降27.6%；实现毛利率19.2%，同比回落22.8个百分点；实现毛利9.2亿元，同比下降66.9%，占公司总毛利的比例为47.5%。公司2023年六氟磷酸锂出货量为4万吨，同比增长53.8%；2023年六氟磷酸锂销售均价为12万元/吨，同比下降52.9%，价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。电子信息材料方面，公司2023年实现收入12.4亿元，同比增长79.0%；实现毛利率34.6%，同比上升9.3个百分点；实现毛利4.5亿元，同比增长140%，占公司总毛利的比例为23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司2023年实现收入22.4亿元，同比下降4.6%；实现毛利率11.1%，同比回落1.1个百分点；实现毛利2.5亿元，同比下降13.2%，占公司总毛利的比例为12.8%。锂电池方面，公司2023年实现收入26.1亿元，同比增长32%；实现毛利率9.8%，同比回落1.9个百分点；实现毛利2.6亿元，同比增长10.4%，占公司总毛利的比例为13.2%。 【投资建议】 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域，因此预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为47、30和17倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 六氟磷酸锂等产品价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。

     多氟多(002407) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润5.10亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子信息材料和电池业务快速发展；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润5.10亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降74.42%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4,725.39万元，同比下降78.39%，环比下降75.69%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。公司业绩符合市场预期。 原料价格大幅波动，六氟盈利承压：2023年公司新能源新材料板块实现营收47.95亿元，同比下降27.62%；毛利率同比下降22.82个百分点至19.21%。2023年公司已具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂生产能力，双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠等一系列新型锂盐技术升级和产业化持续推进，不断扩展新的利润增长点。 电子信息材料业务快速发展：2023年公司电子信息材料板块实现营收12.39亿元，同比增长78.82%；毛利率同比提升9.28个百分点至36.42%。公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中，达产后将扩大公司产能规模、丰富产品种类，提高公司在电子信息材料领域竞争力。 氟基新材料板块经营稳健：2023年公司氟基新材料板块实现营收22.36亿元，同比下降4.56%；毛利率同比下降1.11个百分点至11.13%。公司无水氟化铝采用自主研发第三代技术，该技术已达到国际领先水平，产销、出口量连续多年保持行业龙头地位。 新能源电池业务发展态势良好：2023年公司新能源电池板块实现营收26.13亿元，同比增长31.97%；毛利率同比下降1.92个百分点至9.83%。目前公司电池业务形成焦作、南宁、美国三大基地和上海、新加坡两大研究院，发展态势良好。 估值 在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，六氟磷酸锂价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.58/0.92/1.32元（原预测为0.93/1.19/-元），对应市盈率26.5/16.7/11.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

     多氟多(002407) 事件。2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润5.10亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长-74.15%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收31.51亿元，同比+2.90%，环比-10.50%，归母净利润为0.47亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。毛利率：2023Q4毛利率为11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。净利率：2023Q4净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.76%、4.51%、-0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。2023年新能源材料业务实现营收47.95亿元，同比减少27.62%，毛利率19.21%，同比下降22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。1）六氟磷酸锂：公司六氟磷酸锂年产能已达6.5吨，在建产能4万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商；2）LiFSI：公司LiFSI产能已达千吨级，规模居行业前列。随着快充技术迭代及固态电池产业化加速，LiFSL出货有望高增；3）六氟磷酸钠：公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放，供应能力。2023年公司新能源电池业务实现营收26.13亿元，同比增长31.97%，毛利率9.83%，同比下降1.92pcts。公司现有电池产能8.5GWh/年，在建产能5GWh。1）动力领域：公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池，已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。2）储能领域： 小储方面，公司拥有从15Ah到70Ah全系列圆柱产品，综合性能优异。大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先，市场空间广阔。1）电子级氢氟酸：公司已具备电子级氢氟酸年产能6万吨，其中半导体级2万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。2）电子级硅烷：公司子公司中宁硅业已具备产能4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收137.88、188.66、245.59亿元，同比增长15.5%、36.8%、30.2%，实现归母净利润7.07、10.70、16.09亿元，同比增长38.7%、51.4%、50.3%，对应PE为24、16、11倍。考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     多氟多(002407) 主要观点： 事件描述 3月28日晚间，多氟多发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比-74.15%。2023年Q4公司实现营业总收入31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润0.47亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-71.30%。 主营产品价格下滑拖累业绩，公司全年业绩同比大幅缩减 2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%，业绩同比大幅下滑。主要原因是2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力 公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023年12月31日，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极 公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议 随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，并下调公司评级，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润4.66、6.19、8.43亿元（原2024-2025年预测值为12.07、16.79亿元），对应PE分别为36、27、20倍。给予公司“增持”评级.。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

     多氟多(002407) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利4.63亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子化学品和电池业务快速成长；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度归母净利4.63亿元，三季度业绩环比提升：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利4.63亿元，同比下降73.25%；实现扣非净利4.08亿元，同比下降74.54%。根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利1.94亿元，同比下降40.49%，环比增长22.60%；实现扣非净利1.81亿元，同比下降17.86%，环比增长27.66%。 六氟销量销量符合预期，积极拓展海外市场：公司今年第三季度六氟磷酸锂出货量符合市场预期，预计全年出货量4万吨左右。目前公司六氟生产技术为第四代，固定资产投资、能源消耗等成本大幅降低，各原材料收率提升，单吨成本控制能力处于行业前列，未来公司将进一步提升原材料成本竞争力，扩大产能，稳步提升产品市占率。公司六氟产品已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销位居全球前列。 电池产能初步释放，供货能力进一步增强：公司现有电池产能8.5GWh，前三季度共出货2.5-3GWh，其中储能电池占比超过30%，目前公司电池产品已进入北美ESS储能市场，海外储能订单稳步增加。公司广西宁福二期15GWh项目已开工建设，随产能逐步释放，供货能力进一步增强。 电子化学品业务技术领先，市场前景广阔：公司是国内首批突破G5级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业，现具备6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工，将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料，国产替代性较强，公司子公司中宁硅业现具备4,000吨产能，未来市场前景广阔。 估值 在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.59/0.93/1.19元（原预测为0.77/0.99/1.20元），对应市盈率26.5/16.8/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

     多氟多(002407) 多氟多2023年三季度业绩点评报告 投资事件 公司发布2023年三季度报告，2023年第三季度实现营业收入35.21亿元，同比增长7.71%；归属上市公司股东净利润为1.94亿元，同比下降40.49%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降17.86%。 投资要点 六氟磷酸锂价格回落背景下盈利能力依然稳健 根据Wind，2023年6月30日六氟磷酸锂报价为16.75万元/吨，9月28日报价下滑至9.8万元/吨。同期六氟磷酸锂上游重要原材料碳酸锂报价有较大幅度下调，99.5%电池级碳酸锂价格从30.68万元/吨下调至16.89万元/吨。原材料成本支撑下滑下，第三季度六氟磷酸锂价格出现明显回落。从第三季度毛利率水平看，环比继续小幅提升，整体盈利能力有保障。 中宁硅业打造电子化学品“南基地” 2018年公司对浙江中宁硅业完成并购，中宁硅业从只有硅烷单一产品，跨越到以电子特气为基础，协同发展新能源材料，并瞄准第三代半导体材料领域。未来中宁硅业将投资50多亿元，建设年产3.2万吨电子特气、4万吨硅碳材料等新能源材料和1000吨电子材料产能。中宁硅业立志于打造电子化学“南基地”。 高端半导体材料领域突破，打造新能源材料和第三代半导体材料新动能 中宁硅业2020年正式进入高端半导体产业，目前已经与中芯国际、京东方、台积电等泛集成电路领军企业建立合作企业，产品在韩国、日本市场实现推广应用。在新能源材料领域，2019年，公司就已经建成碳纳米硅粉和硅碳材料生产线，目前年产5000吨硅碳负极材料新项目生产线已经在建设，预计今年年底投产。同时公司也在布局用于6寸到8寸晶圆或衬底的碳化硅前驱体碳化硅粉的制备，打造第三代半导体材料新动能。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.96、13.07、18.60亿元，对应EPS分别为0.58、1.10、1.56元，对应PE分别为26、14、10倍。维持“增持”评级。 风险提示 产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

     多氟多(002407) 事件。2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收87.86亿元，同减5.49%，实现归母净利润4.63亿元，同减73.25%，扣非后归母净利润4.08亿元，同减74.54%。单季度来看，2023年Q3实现营收35.21亿元，同增7.71%，环增26.04%，归母净利润为1.94亿元，同减40.49%，环增22.60%，扣非后归母净利润为1.81亿元，同减17.86%，环增27.66%；毛利率为19.14%，同减13.42pcts，环增0.39pct，净利率为7.41%，同减29.98pcts，环增0.12pct。 Q3六氟磷酸锂出货量符合预期，已稳定出口日韩企业。2023年Q3公司六氟磷酸锂的出货量超1万吨，预计全年出货量在4万吨左右，公司目前六氟磷酸锂生产技术为第四代，单吨成本控制能力处于行业前列。氟硅酸制氢氟酸方面，公司取得技术突破，已实现量产，未来有望减少对萤石资源的依赖；磷资源方面，公司可直接采用三氯化磷连续反应，减少对五氯化磷的依赖；氟化锂基本实现自供。目前六氟磷酸锂已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销量位居全球前列，随着六氟磷酸锂保供能力提升，预期公司市场份额有望提升。 增资广西宁福，新能源电池业务整合加速。公司现有产能合计达8.5GWh，包括锂电池产能7.5GWh和钠电池产能1GWh，前三季度动力电池和储能电池共出货2.5-3GWh，其中储能电池出货量占比超过30%。10月17日，公司发布对广西宁福增资的公告，增资完成后公司对广西宁福的持股比例将由35.20%增加至70.29%，实现对新能源电池业务的加速整合。目前，广西宁福二期15GWh电池项目已开工建设，公司未来将形成以多氟多新能源10GWh和广西宁福20GWh的产能布局，产品体系包括三元、磷酸铁锂和钠离子电池，产品系列涵盖三元软包、方形铁锂和大圆柱。随着下游需求增长及公司电池产能的释放，预期公司供货能力进一步增强，新能源电池业务将带来可观利润成长空间。 铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定。2023年前三季度受益于铝用氟化盐行情回暖，铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定，营收占比在15%-20%，随着新材料板块和新能源电池板块的快速拓展，预期未来传统氟盐业务在公司收入占比中呈下降趋势。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收131.30、175.78、231.62亿元，同比增速分别为6.2%、33.9%、31.8%，归母净利润依次为7.16、10.90、15.73亿元，同比增速分别为-63.2%、52.1%、44.3%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为26/17/12倍。考虑公司新材料板块和新能源电池板块成长性强，业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观政治、经济波动的风险，原材料价格波动给产品制造带来的成本风险，产品和技术更新风险，公司规模扩大导致的管理风险等。

     多氟多(002407) 六氟磷酸锂价格回落，公司盈利能力承压 2023年上半年公司毛利率为17.40%，比去年同期下降19.89个百分点。分产品看，新材料业务上半年营业收入为32.60亿元，同比下滑12.11%，仍然是公司最重要的收入来源，该业务毛利率为19.93%，较去年同期下滑30.47个百分点，主要原因是六氟磷酸锂产品价格回落，导致毛利率承压；铝用氟化盐业务收入8.78亿元，锂电池业务收入8.13亿元，也是收入重要组成部分，毛利率基本维持稳定状态。 六氟磷酸锂行业竞争有望加速产能出清 根据SMM报道，部分国内六氟磷酸锂企业自上半年停产后一直未复工，行业中部分落后产能在行业利润率承压背景下有望加速出清。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，该产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平。 多元化产品布局，构筑新增长点 电解液添加剂双氟磺酰亚胺锂领域，公司新建1万吨产能项目一期已经开工；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸二期项目已全面开工，将陆续投产。子公司中宁硅业专注于半导体领域关键材料——电子级硅烷等电子气体研发、生产和销售，今年上半年该公司实现营业收入3.88亿元，同比增长106.80%；实现净利润1.65亿元，同比增长257.19%。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.96、13.07、18.60亿元（下调之前分别为19.46、28.71、32.45亿元），对应EPS分别为0.58、1.10、1.56元，对应PE分别为28、15、10倍。维持“增持”评级。 风险提示 产能消化风险，产品及原材料价格波动风险，环保及安全生产风险。

     多氟多(002407) 公司发布2023年中报，上半年归母盈利同比下降81%；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子化学品和电池业务快速成长；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年归母盈利下降80.88%，符合市场预期：公司发布2023年中报，上半年实现营收52.65亿元，同比下降12.65%；实现盈利2.68亿元，同比下降80.88%；实现扣非盈利2.27亿元，同比下降83.59%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利1.59亿元，同比下降76.36%，环比增长44.56%；实现扣非盈利1.42亿元，同比下降77.89%，环比增长67.29%。公司此前发布业绩预告，预计2023年上半年实现盈利2.50-2.80亿元，同比下降82.18%-80.04%。公司业绩符合市场预期。 六氟跌价盈利承压，Q2盈利环比改善：23H1受行业供需和原料价格波动影响，六氟磷酸锂售价大幅下降，公司六氟产销虽正常增长，但由于整体毛利率下降导致盈利承压。上半年公司整体销售毛利率同比下降19.89个百分点至17.40%，其中新材料板块毛利率同比下降30.47个百分点至19.93%。二季度随着市场回暖，公司盈利水平环比改善，单季销售毛利率环比提升2.88个百分点至18.75%。公司在LiFSI、六氟磷酸钠等新型电解质上布局领先，目前LiFSI已具备千吨级产能，新建1万吨产能项目一期已经开工；六氟磷酸钠已具备千吨级产能，同时提供研发电解液服务，随着钠离子电池发展进步，有望得到更广泛应用。 电子化学品业务技术领先，市场前景广阔：公司是国内首批突破G5级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业，现具备6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工，将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料，国产替代性较强，公司子公司中宁硅业现具备4,000吨产能，未来市场前景广阔。 估值 在当前股本下，结合公司中报情况，考虑六氟磷酸锂调价明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.77/0.99/1.20元（原预测为1.51/2.28/2.62元），对应市盈率22.4/17.4/14.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

     多氟多(002407) 事件说明。 公司于 2023 年 8 月 31 日发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 52.65 亿元，同比-12.65%，实现归母净利润达 2.68 亿元，同比-80.88%。 Q2 业绩拆分。 营收和净利： 2023Q2 公司营收 27.93 亿元，同比-17.20%，环比+12.99%； 23Q2 公司归母净利润达 1.59 亿元，同比-76.30%，环比+44.55%。 毛利率： 23Q2 毛利率达 18.75%， 同比-14.38pct，环比+2.88pct；净利率： 23Q2 净利率达 7.29%， 同比-13.44pct，环比+1.88pct。 毛利率同比下降原因： 1） 公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致销量正常增长的情况下营收下滑； 2） 2023 年上半年，新能源行业供需短期失衡，原材料成本波动较大。 铝用氟化盐业务稳定增长， 海外板块迅速扩张。 按产品划分， 2023H1 公司铝用氟化盐营收 8.78 亿元，同比增长 12.12%，占营收比重 16.68%，同比增长 4.56pct。 公司无水氟化铝业务额稳步增长，生产技术国际领先，客户群广泛而稳定。 按区域划分， 2023H1 海外营业额达 9.72 亿，同比增长 17.86%，占营收比重 18.47%。作为国内少数能够向全球供给高纯晶体六氟磷酸锂的企业之一，公司海外订单占比超总订单量 25%，且海外业务毛利略高于国内业务，有望成为公司利润增长点。 六氟成本优势如昔， 定增融资赋能产能扩张。 技术迭代优化成本控制。 2023上半年，公司新增万吨四代工艺六氟磷酸锂，可将单万吨固定投资降至 2 亿元以内，五代工艺落地后单万吨固投进一步降至 1 亿元。 资金注入深挖产能护城河。 8 月 18 日，多氟多完成定增募集资金，募集资金近 20 亿。定增融资服务于年产 10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目，补充流动资金，提升六氟磷酸锂保供能力，保证市场份额及行业地位。 钠离子电池装车试用，新能源布局渐入佳境。 公司具备钠电池完整制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供， 目前已在部分现有客户处装车试用。 公司 2017 年布局海外储能市场， 客户资源良好， 具备完备供应链和丰厚客户资源，具备钠离子电池赛道核心优势。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 135.93、 150.29、 183.84亿元，同比增速分别为 10.0%、 10.6%、 22.3%，归母净利润为 9.09、 11.37、14.24 亿元，同比增速为-53.3%、 25.1%、 25.3%， 2023 年 9 月 1 日对应 PE分别为 22、 17、 14 倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。

     多氟多(002407) 事件描述 8月30日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现归母净利润2.68亿元，同比降低80.88%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比降低83.59%。基本每股收益0.25元/股，同比降低80.92%。 2023H1业绩有所承压，Q2单季度盈利能力环比回升显著 2023H1，公司实现营业收入52.65亿元，同比降低12.65%，实现归母净利润2.68亿元，同比降低80.88%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比降低83.59%。公司上半年业绩下滑较多，主要是由于公司主营产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致整体毛利率下降。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润1.59亿元，同比下滑76.30%，环比增长44.55%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比降低77.92%，环比增长67.06%。公司二季度归母净利润环比改善，一方面是六氟磷酸锂市场价二季度环比回升，另一方面是由于公司二季度加快产能释放节奏，六氟磷酸锂产销量进一步提升。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 锂电新材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力 公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023.06，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目一期已经开工，预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子化学品产能加速释放，打造公司业绩新增长极 公司近年来加大对电子化学品的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议 随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入147.92、191.68、245.72亿元（前值为162.59、213.40、270.83亿元），实现归母净利润9.21、12.07、16.79亿元（前值为20.59、25.54、30.70亿元），对应PE分别为19、15、10倍。维持公司“买入”评级. 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

     多氟多(002407) 投资事件 公司公告调整向特定对象发行 A 股股票募集资金规模， 将募集资金规模从不超过人民币 55 亿元调整为不超过人民币 20 亿元，调整后年产 10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目募集金额为 15 亿元，补充流动资金募集金额为 5 亿元。 投资要点 供需关系影响下，六氟磷酸锂价格持续上涨 根据 Wind 数据， 6 月 9 日六氟磷酸锂（国产）的均价为 16.25 万元，较 5 月 3 日价格上涨 7.5 万吨， 价格持续上涨反映了六氟价格供不应求的市场状况。 前期行业担心碳酸锂价格持续下跌，企业大面积停产和去库存。五一节后随着碳酸锂价格持续走高，六氟企业原料采买难度增加，六氟磷酸锂供应紧张，价格开始上涨。 长期看，行业龙头盈利有望回归合理毛利水平 公司一季度毛利率受六氟磷酸锂为代表的新材料业务拖累，有较大幅度下滑， 新材料业务毛利率为 17.74%，比去年同期下降 41.84 个百分点。 较低的六氟磷酸锂价格和毛利率有望淘汰行业高成本产能，我们认为具有显著优势的行业龙头市场份额有望进一步扩大。 长期来看，行业需求仍有较大增长空间，碳酸锂价格和六氟磷酸锂价格差有望趋于合理水平，行业龙头有望维持相对稳定的毛利空间。 公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备明显竞争优势 公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，在产品的制备中创新了反应和结晶工艺，同时具备采用工业级碳酸锂加工提纯能力，并利用副产物氢氟酸溶液循环制造无水氢氟酸，在产品生产成本方面具有显著优势。 客户方面，公司在国内覆盖了比亚迪、新宙邦等国内市场占有率排名前列的电解液生产厂商； 在国际市场，公司已与 Enchem 等国外著名厂商合作，并形成稳定的长期合作关系。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。 作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。 考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 19.46 亿、 28.71 亿、 32.45 亿元（下调之前分别为32.07 亿、 35.92 亿、 37.25 亿元）， 对应 EPS 分别为 1.82、 2.68、 3.03 元，对应PE 分别为 11、 7、 6 倍。维持“增持”评级。 风险提示 产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。