大北农(002385) 饲料龙头主业增长靓丽，转基因种子有望驱动业绩上行，维持“买入”评级2023年营收/归母净利润333.90/-21.74亿元，同比+3.07%/-4355.85%，其中2023Q4营收/归母净利润94.59/-12.65亿元，同比-8.19%/-429.36%，业绩下滑系生猪养殖业务拖累及计提资产减值准备13.4亿元。2024Q1营收/归母净利润67.07/-2.09亿元，同比-13.76%/+32.16%，利润端亏损收窄。公司饲料业务稳健，未来转基因种子有望驱动种业板块高速增长，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润10.27/12.61/16.86亿元，EPS为0.25/0.31/0.41元，当前股价对应PE分别为18.0/14.7/11.0倍，维持“买入”评级。 饲料业务：猪料销量高增驱动饲料业务增长，饲料净利润同比大幅提升2023年饲料营收240.21亿元，同比+7.76%。随公司持续强化猪料在前端料、高端料领域的核心优势，2023年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04万吨，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct至12.44%，净利润同比增长超60%。 生猪养殖业务：出栏数量同比大幅增长，猪价回暖后有望贡献可观利润2023年生猪营收57.02亿元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct，养猪行情低迷致猪企普遍亏损。2023年公司生猪出栏604.87万头，同比+36.50%。2023年末生猪存栏305.94万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏30.12/225.23/50.26万头。公司生猪出栏量稳步增长，存栏量相对充裕，预计2024H2猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复。 种子业务：种子销量及收入增长亮眼，看好转基因种子放量驱动业绩上行2023年种业营收14.05亿元，同比+48.84%，销量6166万公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00亿元，同比+63.82%/+12.95%。公司前瞻布局转基因种子研发，截至2024Q1末，公司过审玉米品种3个，64个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37个，公司性状端优势显著。随国内转基因种子渗透率提升，转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

     大北农(002385) 事件：公司披露2023年报，公司实现营业总收入333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损21.74亿元，由盈转亏（上年同期盈利5560万元）。其中2023年第四季度营业收入94.59亿元，同比下降8.19%；归母净利润亏损12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润3.84亿元）。 生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升 生猪养殖方面，2023年公司控股公司生猪销售收入57亿元，同比增长4.31%，控股及参股公司生猪出栏604.87万头。2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。截至2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。 饲料方面，截至2023年年底，公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超1,000万吨，服务全国养殖市场。2023年公司饲料销售收入为240亿元，同比增长7.76%；饲料销售量为585.05万吨，同比增长10.08%，饲料业务净利润同比增长超过60%。 此外，公司于2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成2023年经营亏损及23Q4亏损加剧。 种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！ 2023年，公司种业实现营业收入14亿元，同比增长48.84%；种子销售数量6,166万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.82%；水稻种子销售收入4亿元，同比增长12.95%。 转基因技术方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。旗下性状产品合作的种业企业数量已达到200余家，覆盖国内95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。我们认为，公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年12月和2024年3月，农业农村部官网发布2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。 盈利预测：因考虑到当前生猪价格较低，我们下调2024年公司利润。我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。