东山精密(002384) 主要观点： 事件 2024年4月17日，东山精密公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%；单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。 2024年4月24日，公司公告2024年一季度报告，1Q24公司实现收入77.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%。 PCB业务稳健向上，汽车电子快速增长 2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性，公司PCB业务实现收入232.61亿元，同比增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加168.39%。1Q24公司收入77.5亿元，同比增长18.9%，我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司2023年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，净利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心业务毛利率平稳，主要是受LED业务拖累，导致整体毛利率受损，不过季度维度看，毛利率呈现修复态势，4Q23毛利率17.6%，环比增长2.8pct，净利率5.7%，环比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。 利润角度而言，公司2023年实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。拆分来看，公司核心业务中的PCB部分，其毛利额同比继续有所增长，整体利润的下降主要是由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，拖累了整体表现。1Q24公司归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%；扣非利润基本稳定，后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及LED业务亏损收窄，整体利润表现有望企稳回升。 新兴应用迭出，PCB规格继续升级 智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AI PC的元年，AI的加入对手机FPC规格或将提出更高要求，驱动FPC层数增加、线宽线距更小，进而提升单机FPC价值量。各大头部厂商XR类产品陆续推出，如苹果推出的智能终端Vision Pro，创造了新的软硬板需求，随着品类出货量的增长，相应的PCB需求也会水涨船高；此外，汽车PCB需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元，对应的EPS分别为1.41、1.80、2.07元，最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；稼动率爬坡不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。

     东山精密(002384) 2024Q1营收稳步增长，行业复苏拉动业绩持续改善，维持“买入”评级公司2024Q1实现营收77.45亿元，同比+18.94%，环比-30.54%；归母净利润2.89亿元，同比-38.65%，环比-54.21%；扣非净利润2.61亿元，同比-6.71%%，环比-54.78%；毛利率13.60%，同比-1.20pcts，环比-4.03pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为23.47/29.93/35.63亿元，对应EPS为1.37/1.75/2.08元，当前股价对应PE为10.7/8.4/7.1倍，公司是全球头部FPC厂商，战略布局消费电子、汽车两大领域，伴随着行业逐步复苏，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 新能源业务快速成长，LED和触控显示业务持续回暖 新能源业务：公司2024Q1新能源业务实现营收约18.29亿元，同比+56.46%，其中包括精密制造、软板等产品。LED业务：2023H2行业下行周期见底，公司通过加强内部管理使得亏损环比持续收窄，后续将继续改善产品结构、导入一些国际客户，提升产能利用率，改善经营绩效。触控显示业务：该业务自2023年底和2024年初开始复苏，由于公司产能小、客户集中高等特性，公司此业务复苏速度略慢于行业趋势，但是已经逐渐恢复到正常年份的水平，预计2024Q3可能会有更好的改善。展望2024Q2，随着产能慢慢释放和爬坡，同时行业去库存周期结束后逐渐复苏，公司相关板块盈利情况也会逐渐改善。 消费电子+汽车双轮驱动，公司业绩有望稳健增长 汽车业务：新能源汽车业务营收逐年增长，在国际、国内客户均取得较好成效，预期的产品线基本都拿到了定点，为后续汽车板块业务增长奠定基础。FPC：公司逐步取得大客户模组板业务，推动该业务稳步增长。此外，AI、MR等新兴产品也打开新的增量空间。硬板：主要聚焦HDI和多层板，应用于基站通信、服务器和交换机、汽车、消费电子等领域，正在积极开拓AI服务器领域。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     东山精密(002384) 事件： 2024年4月18日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入336.51亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.5%。 观点： 光电显示板块拖累利润，盈利能力逐季改善。2023年，光电显示市场供需失衡、通讯设备行业需求下降、部分海外客户调整供应链策略，公司坚持“双轮驱动”发展策略，聚焦消费电子及新能源方向，实现营收336.51亿元，同比增长6.56%。由于部分光电显示器件及模组产能利用率及售价不及预期，实现归母净利润19.65亿元，同比减少17.05%。其中一至四季度分别实现营收65.12/71.55/88.34/111.51亿元，分别实现归母净利润4.72/3.53/5.08/6.32亿元，二季度以来盈利情况逐季改善，行业景气度或逐步提升。报告期内公司实现经营性现金流净流入51.72亿元，同比增长11.72%。 双轮驱动，聚焦重点大客户，受益行业景气度回升。报告期内光电显示方向供需失衡，公司LED器件量价齐跌，成本上升拖累毛利率。新能源方面，公司报告期内完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，提升产品供应能力，加速大客户产品导入，报告期内，公司新能源业务收入63.61亿元，同比大增168.39%。2024年，消费电子景气度或逐步回升，新能源车渗透率进一步提升，公司聚焦两大业务方向，业绩有望改善。 盈利预测及投资评级：结合下游需求恢复节奏及公司产品结构变化，我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入377.07亿元、423.50亿元、465.61亿元，实现归母净利润23.75亿元、28.23亿元、31.62亿元，对应PE分别为10.3、8.6、7.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；新能源领域产品拓展不及预期；宏观经济波动；地缘政治风险；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

     东山精密(002384) 投资要点 事件概述 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收336.51亿元，yoy+6.56%，归母净利润19.65亿元，yoy-17.05%，扣非归母净利润16.15亿元，yoy-24.08%；毛利率15.18%，yoy-2.42pct，净利率5.84%，yoy-1.66pct。 23Q4营收111.51亿元，yoy+27.27%，qoq+26.23%，归母净利润6.32亿元，yoy-19.78%，qoq+24.41%，扣非归母净利润5.78亿元，yoy-13.56%，qoq+25.93%，毛利率17.63%，yoy-2.5pct，qoq+2.82pct，净利率5.67%，yoy-3.3pct，qoq-0.08pct。 受整体需求较弱影响，23年业绩承压 分业务来看：1）电子电路业务：实现营收232.61亿元，同比增长6.61%，毛利率20.79%，同下降0.22pct，公司PCB业务在消费电子整体疲软的形势下，仍展现了良好的韧性和竞争力；2）LED显示器件业务：实现营收11.9亿元，同比下降29.24%，毛利率-26.67%，同比下降-35.48pct，LED业务受小间距LED显示屏市场需求下降营收下滑，受公司产能利用率不足，单位固定成本上升及竞争加剧销售单价降低影响毛利率出现下滑；3）触控面板及液晶显示模组业务：实现营收48.62亿元，同比增长42.88%，毛利率1.77%，同比提升0.47pct；4）精密组件产品：实现营收41.62亿元，同比下降8.45%，毛利率10.71%，同比下降4.98pct，精密组件产品中通讯精密组件需求下降进而拖累精密组件产品业务。 积极拓展新能源领域，长期有望再造东山 公司积极布局新能源汽车领域，深耕大客户，并且公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。同时，公司通过内部优化资源配置，不断加强内部整合与协同，结合新能源汽车行业品质要求高、稳定性强和消费电子行业快速响应、快速迭代的能力特点，充分发挥自身优势和能力，持续深化与行业头部客户的业务合作，积极满足客户需求。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现了海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。2023年公司来自新能源业务收入已达63.61亿元，同比增长168.39%。此外，在消费电子领域，公司后续有望持续拓展在客户处ASP及份额，后续有望持续放量 投资建议 考虑到外围环境波动及消费电子复苏可能不及预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为22.78/28.74/35.68亿元（此前预计2024/2025年归母净利润为33.71/43.23亿元），按照2024/4/19日收盘价，PE为10.7/8.5/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

     东山精密(002384) 2023业绩短期承压，双轮驱动助推业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收336.51亿元，同比+6.56%；归母净利润19.65亿元，同比-17.05%；扣非净利润16.15亿元，同比-24.08%；毛利率15.18%，同比-2.42pcts。2023Q4单季度实现营收111.51亿元，同比+27.27%，环比+26.23%；归母净利润6.32亿元，同比-19.78%，环比+24.34%；扣非净利润5.78亿元，同比-13.67%，环比+25.90%；毛利率17.63%，同比-2.50pcts，环比+2.82pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为23.47/29.93/35.63亿元（前值为32.81/41.29亿元），对应EPS为1.37/1.75/2.08元（前值为1.92/2.41元），当前股价对应PE为10.3/8.1/6.8倍，公司是全球头部FPC厂商，战略布局消费电子、汽车两大领域，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 LED显示器件阶段亏损致使业绩承压，新能源产品发展势头迅猛 2023全年营收稳定增长，新能源车业务发展势头迅猛。分产品来看，电子电路产品稳中有升，同比+6.61%，基本盘维持稳定增长；LED显示器件营收和毛利均显著下滑，形成了阶段性亏损，主要系小间距LED显示屏市场需求疲软，产能利用率不足，单位固定成本上升，市场竞争加剧等所致；触控面板及液晶显示模组业务营收同比+42.88%；精密板块业务收入下滑主要受下游通信设备领域不景气的影响，但是汽车新能源零部件相关业务同比大幅增长。 “消费电子+新能源”双轮驱动，各项业务呈稳中向好态势 汽车业务：新能源汽车业务营收逐年增长，在国际、国内客户均取得较好成效，预期的产品线基本都拿到了定点，为后续汽车板块业务增长奠定基础。FPC：公司逐步取得大客户模组板业务，推动该业务稳步增长。此外，AI、MR等新兴产品也打开新的增量空间。硬板：主要聚焦HDI和多层板，正在积极开拓AI服务器领域。LED和触控显示：2023H2下游周期开始见底，亏损将持续环比收窄。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     东山精密(002384) 事件： 4月17日公司发布2023年报，2023年实现营业总收入336.51亿元，同比增长6.56%，归属于上市公司股东的净利润19.65亿，同比减少17.05%。 电子电路业务稳中有进，新能源汽车业务快速增长： 年报披露，电子电路领域，按照2023年收入规模计算，公司柔性路板排名全球第二，PCB排名全球第三，公司电子电路产品毛利率高达20.79%。超强的技术、稳定的智能、先进的管理增厚公司盈利，使公司拥有了优秀的客户资源和突出的核心竞争力。精密组件领域，公司产品涵盖新能源汽车等各领域结构件产品，产品系列覆盖广，与全球知名新能源汽车、通信设备厂商达成合作。公司的优势如未来多产业链、一体化等势必加深公司的客户黏性。新能源车板块发展迅速，2023年报披露，公司电子电路业务实现销售232.61亿，较去年同期增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收较去年同期增加168.39%。 下游应用持续拓宽，有望带动行业新需求： PCB产品不断创新，高密度、小孔径、大容量、轻薄化成为发展趋势，智能手机，生成式AI，元宇宙如荼发展，需求只增不减。精密组件产品发展维稳，受益于绿色低碳转型需求，全球新能源汽车继续保持高速增长。触控显示模组迎来机遇，下游显示领域推陈出新，车载显示向大屏化、高清化发展，XR虚拟拍摄、户外裸眼3D抢占大众视野，搭载触摸屏的笔记本电脑渗透率持续攀升，市场规模激增。公告披露，公司2023年已完成超高效能柔板新型压合技术开发、显影线和刻蚀线中烘干系统优化，21KW户外充电桩研发，56/112Gbps传输线仿真及设计等多项研发项目的突破。此外，公司的减少通孔背钻存根长度、嵌入垂直元件正在研发中，预计将提升产品技术及市场竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为380.93亿元、429.69亿元、483.83亿元，归母净利润分别为22.86亿元、28.84亿元、32.6亿元，给予2024年13倍PE，6个月目标价为17.37元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

     东山精密(002384) 事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。 LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。 公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。 新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。 拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。