东山精密(002384) 投资要点 盈利能力受汇兑及传统业务拖累，营收稳健增长。2024年H1公司总营收为166亿元（+22%），归母净利润5.6亿（同比-32%），扣非后净利润5.2亿（同比-11%）。从各业务板块来看：线路板业务收入109亿（同比+21%），触控显示模组收入为31亿元（+41%），LED业务收入为4亿元（+4%），精密制造收入为21亿元（+6%）。新能源业务收入为38亿元（+29%）。综合毛利率13.1%，下降了0.36%，软板业务主要受益于消费电子大客户的拉动，在低基数的基础上保持了稳健增长。利润下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.公司收入主要为美元，受汇率与经济压力影响，毛利率略有下降；3.持续高投入研发与管理费用；4.非经常性损益同比减少，影响归母净利润。Q2若剔除汇兑因素后看扣非利润同比略有增长，未来公司将加强与A&T的大客户合作，推进业务整合，软板主营业务与汽车业务将逐步放量，LED的亏损拖累有望逐步减轻。 在AI技术的推动下，PCB业务呈现出量价齐升的态势，尤其在A客户的产品拓展和市场份额提升方面表现突出。软板业务：公司已成为A客户的主要系统板供应商，随着未来公司逐步导入新款料号，单价价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时AI手机对FPC提出了更高的设计需求，推动软板层数增加和线宽线距的缩小，AI有望带动软板升级，实现公司业务量价齐增。硬板业务：公司专注于HDI和高多层板产品，广泛应用于通讯、服务器和汽车领域。在公司与T客户合作的前提下，APS有望逐步提升，业绩有望随着新能源汽车渗透率的提升而增长。 新能源汽车产能释放有望为利润贡献新的动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%）；2024年Q1，新能源业务营收达到18亿元（同比+56%），同时公司位于昆山的新能源汽车零部件生产基地正式投产，专注于新能源汽车轻量化部件项目。目前产能正在逐步提升，后续随着新能源汽车渗透率逐步提高，公司产能利用率的提升、订单的逐步交付，公司新能源业务有望继续实现高增长。 盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长。我们将公司2024-2025年归母净利润为从26/34亿元下调至21/30亿元，预计2026年归母净利润为35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，维持“买入”评级。 风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

     东山精密(002384) 2024H1公司业绩符合预期，PCB及新能源业务持续增长，维持“买入”评级公司公布2024年半年报，2024H1实现营业收入166.29亿元，YoY+21.67%；归母净利润5.60亿元，YoY-32.01%；毛利率13.07%，同比下降0.36pcts。其中2024年单Q2实现营业收入88.84亿元，YoY+24.15%，环比+14.71%；归母净利润2.71亿元，YoY-23.14%，环比-6.25%；毛利率12.60%，同比提升0.42pcts。公司2024H1业绩符合预期，核心PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为20.1/28.1/34.2亿元（前值23.5/29.9/35.6亿元），当前股价对应PE为19.2/13.8/11.3倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 LED显示器件业务亏损明显收窄，PCB及新能源业务有序推进 分产品看，2024H1公司电子电路产品、LED显示器件、触控面板及液晶显示模组、精密组件产品分别实现营业收入108.50/4.38/31.22/21.11亿，对应YOY为+20.93%/+4.30%/+40.73%/+6.37%；毛利率分别为17.41%/-26.89%/3.96%/10.38%，对应YOY分别为-1.44/+20.06/+3.41/-4.24pcts。电子电路板块公司收入提升主要受益于大客户持续放量，份额提升。LED显示器件业务毛利率回升主要系去年同期降价影响较大，随着公司积极调整经营策略，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。新能源业务业务收入38.10亿元，YOY+29.33%，随着公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。 坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强 消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱北美大客户，提供车载屏、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。 风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

     东山精密(002384) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入166.29亿元，同比+21.67%，归母净利润5.61亿，同比-32.01%；24Q2收入88.84亿元，同比+24.15%，环比+14.71%，归母净利2.71亿元，同比-23.14%，环比-6.25%。 事件点评 PCB业务营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率17.41%，同比下降1.44pct。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q2传统消费电子淡季，以及大客户降价的影响下，公司整体毛利 率环比略有下降。伴随下半年手机新品公司料号及份额提升，看好公司后续FPC业务成长性。 新能源业务收入约38.10亿元，同比增长约29.33%。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。 LED显示业务减亏明显。去年受行业周期影响LED业务亏损较大，今年业务毛利率-26.89%，较去年减亏20.06%，主要因公司提升运营效率，聚焦客户实现盈利能力稳步回升。 投资建议 预计2024-2026年营业收入374.31/436.87/523.69亿元，净利润21.16/31.12/39.89亿元，2024-2026年PE分别为17.8/12.1/9.5X，公司作为国内领先FPC供应商，持续受益A客户AI硬件创新带来的换机周期，FPC业务有望量价齐升，新能源业务稳步发展，LED业务逐渐减亏，盈利能力改善，首次推荐给予“买入-A”评级。 风险提示 消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。

     东山精密(002384) 事件：8月20日，东山精密发布2024年半年报，24H1实现营收166.29亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润5.61亿元，yoy-32.01%；实现扣非归母净利润5.16亿元，yoy-10.66%。24Q2公司实现营收88.84亿元，yoy+24.16%，qoq+14.71%；实现归母净利润2.72亿元，yoy-22.95%，qoq-5.88%；实现扣非归母净利润2.55亿元，yoy-14.43%，qoq-2.30%。 业绩符合预期，长期看好软板增长。公司24H1实现营收166.29亿元，同比+21.67%，主要系PCB业务稳定增长，且新能源业务有序地推进；实现归母净利润5.61亿元，同比-32.01%，主要系23H1有大额非经收入，24H1同比有所减少，此外还受汇率波动等影响。单Q2实现归母净利润2.72亿元，同环比均有所下滑。 24H1分产品来看：1）电子电路产品：实现营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率为17.41%，同比-1.44pct；2）LED显示器件：实现营收4.38亿元，同比+4.30%，毛利率为-26.89%，同比+20.1pct，主要系去年同期降价影响，同时公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显；3）触控面板及液晶显示模组：实现营收31.22亿元，同比+40.73%，毛利率为3.96%，同比+3.4pct，过去一年公司自动化产线持续改造、开拓新客户，有望于下半年实现产能释放和收益贡献；4）精密组件产品：实现营收21.11亿元，同比+6.37%，毛利率为10.38%，同比-4.24pct。 深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。 新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为23.2/32.9/40.0亿元，对应现价PE为16/11/10倍，公司盈利水平逐步修复，且下游AI创新在即，维持“推荐”评级。 风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。

     东山精密(002384) 投资要点： 事件： 24H1实现营收166亿，同比+21.67%；实现归母净利5.61亿元，同比-32.01%，扣非净利5.16亿元，同比-10.66%；其中Q2实现营收89亿，同比+24.15%；归母净利2.71亿元，同比-23.14%；扣非净利2.55亿元，同比-14.39%。 消费电子+新能源双轮驱动营收大幅增长，PCB受益于客户创新 公司24H1电子电路产品实现营收108.5亿元，同比增长20.93%。电子电路产品营收占比65.25%，是公司上半年营收增长的主要主要动能，我们认为主要系大客户非手机产品重磅更新拉动出货。公司新能源业务整体实现收入38.10亿元，同比增长约29.33%，占公司营收比重进一步增加。公司消费电子和新能源业务已经构成韧性的业务组合，为高质量发展奠定坚实的基础。 非核心业务大幅减亏，研发投入和汇兑收益影响短期利润 1）对于LED业务，公司持续降本增效+探索客户和产结构调整，效果显著。LED业务营收4.4亿，与23H1基本持平，24H1毛利率为-26.89%，相比23H1大幅减亏20.06pct，亏损明显收窄助力24H1利润表现。2）24Q2公司研发费用3.69亿元，同比增长40%，费用率从23Q2的3.69%提升至4.15%，短期影响利润但投入的产品研发将使公司在未来客户新品周期获益。3）23Q2公司财务费用为-1.72亿，24Q2为-0.23亿元，大幅减少1.5亿元，主要系汇率收益波动。 端侧AI+智能驾驶双黄金赛道，伴随大客户跨步前行 公司立足消费电子和新能源两大赛道。消费电子后续有望受益于端侧AI驱动销量提升，同时PCB单机用量将受益功能增加+轻薄化要求提升，量价齐升驱动电子电路业务重回高成长。新能源产业公司配合客户全球化布局，有望受益于车型迭代、智能化程度提升和份额增加。 盈利预测与投资建议 我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.4×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。 风险提示 下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

     东山精密(002384) 事件： 8 月 19 日公司发布 2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 166.29,亿元，同比增加 21.67%；实现归母净利润 5.61 亿元，比上年度同期降低 32.01%； 扣非归母净利润 5.16 亿元，同减 10.66%。 净利润短期承压， 积极把握 AI 应用 报告期内，公司在复杂多变的行业环境下，营收同比增长 21.67%，净利润短期承压， 比上年度同期降低 32.01%， 主要归因于去年同期存在大额非经常性收入，且今年上半年汇率波动大和新产品陆续量产等不利影响。 面对迎接 AI 科技创新周期， 公司积极应对多重机遇与挑战，布局前瞻性技术创新产品， 加大 PCB（含 FPC）产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作。 确立双轮驱动的战略主线， 新能源业务快速增长 报告期内，公司核心主业 PCB 业务韧性增长，新能源业务快速增长，逐步形成以消费电子业务与新能源业务为韧性业务组合。 中报披露， 2024 年上半年， 新能源业务整体收入 38.10 亿元，同比增长约 29.33%，营收占比显著提升，成为公司长期韧性发展的强劲驱动力。 公司已具备为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的综合能力。 公司坚持创新驱动发展，持续加大对新材料、新技术、新制程的研发投入， 深入智能互联互通领域核心器件的制造研究， 未来将通过多产业链、一体化的优势加深与客户的黏性。 国内国际双循环发展， 服务知名客户群 公司构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，以规模促发展，以协同促效益。 公司通过多年积累和发展，具备良好的规模优势，拥有较强的采购议价能力和协同整合资源能力， 拥有众多国际国内知名高科技合作客户，能够满足其对于产品高量、高质与高效的多重严格要求。同时，公司加快推进海外战略布局，优化产业机构,在北美、欧洲、东南亚等多个国家和地区设有不同职能的运营机构，积极应对复杂的竞争环境。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 363.43 亿元、 412.86亿元、 469.83 亿元，归母净利润分别为 21.44 亿元、 28.34 亿元、33.43 亿元， 给予 24 年 21 倍 PE，对应六个月目标价 26.33 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     东山精密(002384) 投资要点： 内增与外延并行，聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略。 东山精密成立之初主要从事精密钣金和冲压业务。2010年于深交所上市后通过内生外延的方式形成了印刷电路板、光电显示、精密制造三大业务板块，业绩持续保持高增长。2019-2023年营收从235亿增长至337亿，CAGR为9.33%，归母净利从7.03亿增长至19.64亿元，CAGR为29.28%。PCB业务是公司的核心业务和基本盘，2023年PCB业务营收占比69%，2019-2023年营收CAGR为12.2%。得益于新能源汽车领域对精密制造的需求快速增加，公司精密组件业务也持续增长，2019-2023年营收CAGR为12.7%。2023年PCB业务在消费电子疲软的情况下公司PCB业务展现了良好的韧性，其它业务受到2023年行业低迷影响利润率下滑。 消费电子FPC市场巨大，终端创新持续带来新增需求。PCB市场2028年有望突破900亿美元，FPC作为其中重要品类规模巨大，仅中国市场2027年就有望超过1800亿元，2021-2027年CAGR预计为8.5%。公司2016年通过收购美国子公司MFLEX切入FPC市场后快速成长，目前已经是全球第二的FPC厂商。从下游看，智能手机功能创新带来FPC单机条数持续提升。新硬件形态快速发挥催生FPC需求，公司将持续受益。 汽车业务：大客户成长&单车价值量提升双重成长。公司能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品。从产品类别看，公司的汽车产品分为三大块：精密制造、车载显示和汽车FPC，其中精密制造发展空间巨大，公司的单车价值量有望持续提升。公司精密制造经验源远流长，散热及铝合金加工工艺成熟，布局新能源汽车功能结构件。公司拥有全球化产销服体系，已为行业知名车企提供轻量化铝合金产品，未来通过多产业链、一体化的优势将进一步加深与客户的黏性。 盈利预期与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.5×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期