伟星新材(002372) 核心观点 需求不足叠加竞争加剧，收入利润同步承压。2025H1公司实现营收20.8亿元，同比-11.3%，归母净利润2.7亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-21.1%，EPS为0.17元/股，同时公司拟中期分红10派1元（含税）；其中Q2单季度营收11.8亿元，同比-12.2%，归母净利润1.57亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.3%，市场需求持续低迷、竞争加剧，收入利润同步承压。 聚焦核心、强化协同，国际化战略持续推进。分产品看，2025H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比44.9%/19.8%/14.0%/20.4%，毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6pp/-2.8pp/+2.6pp/-1.9pp，各产品品类收入均有不同程度承压，其中PVC产品降幅较小且毛利率逆势提升，零售PPR产品虽有下降但降幅远低于行业需求，市占率继续稳中有升。分地区看，国内继续补足相对薄弱区域，并加快国际化战略落地、强化协同，国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降。 Q2毛利率环比提升，现金流同比提升。2025H1综合毛利率40.5%，同比-1.6pp，其中Q2单季度40.53%，同比-2.0pp，环比+0.08pp，随着复价逐步推进，后续仍有改善空间，期间费用率25.0%，同比+0.79pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18pp/+0.19pp/+0.64pp/+0.13pp，财务费用率同比提升主因本期利息收入下降所致。2025H1实现经营性现金流净额5.8亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为1.19和0.8，上年同期为1.14和1.04，其中Q2单季度经营性净现金流4.96亿元，同比+6.2%，现金流同比大幅提升主因本期购买原材料较少所致，整体回款依旧良好，收现比同比提升 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：坚守经营质量，积极分红重视回报，维持“优于大市” 公司始终坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦“同心圆”产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红，分红率达58%。考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.52/0.58/0.62元/股（原值0.66/0.73/0.80元/股），对应PE为21.0/19.0/17,6x，综合公司经营质量和持续高分红，维持“优于大市”评级。

     伟星新材(002372) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收20.78亿元，同比下滑11.3%，归母净利润2.71亿元，同比下滑20.25%，扣非归母净利润2.68亿元，同比下滑21.06%。单Q2季度公司营收11.8亿元，同比下滑12.2%，归母净利润1.57亿元，同比下滑15.55%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑22.25%。 点评 上半年收入下滑，下游需求不足是主因：上半年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比变化-13%/-13%/-4%/-8%，毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比变化-1.6/-2.8/+2.6/-1.9pct。公司上半年收入下滑主要与下游需求疲软有关，零售业务受到消费信心不足等因素影响，工程及市政端受到资金到位因素影响。 盈利能力保持韧性，现金流表现较好：上半年公司归母净利率13.08%，同比-1.63pct，毛利率为40.5%，同比下滑1.6pct，费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-0.4%，同比-0.2/+0.2/+0.1/+0.6pct；现金流方面，上半年经营活动现金净流入5.81亿元，同比增长99.1%。 坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为59.8亿、62.9亿元，同比-4.6%、+5.2%，预计25-26年归母净利润分别为8.7亿、9.7亿，同比-8.5%、+11.6%，对应25-26年PE分别为20X、18X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

     伟星新材(002372) Q2收入和利润仍有所承压，维持“买入”评级 公司发布25年中报，25H1实现营业收入20.78亿元，同比下滑11.33%，实现归母、扣非归母净利润分别为2.71、2.68亿，同比分别下滑20.25%、下滑21.06%；Q2单季度实现营业收入11.83亿元，同比下滑12.16%，归母、扣非净利润为1.57、1.54亿，同比下滑15.55%、下滑22.25%，Q2单季度收入和扣非归母净利润降幅仍有所扩大，25H1公司现金分红为1.57亿，占累计可供分配利润的30%，大额分红凸显公司对股东回报的重视。 PVC类产品毛利率同比提升，PPR类产品毛利率仍有改善空间 分产品来看，25H1PPR/PE/PVC管道业务实现营收9.33/4.11/2.90亿，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%，毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，分别同比-1.58/-2.82/+2.55pct，25H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5166、8439、8765元/吨，同比-12.69%、-2.62%、-0.94%，截至8月8日，PVC、HDPE、PPR价格同比+19.34%、+3.72%、-5.07%，我们认为PPR类产品毛利率或仍存在一定的改善空间。 毛/净利率仍有承压，现金流同比改善 25H1公司综合毛利率为40.5%，同比-1.61pct；其中Q2单季度毛利率为40.53%，同比-2.05pct，25H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.17pct、+0.20pct、+0.14pct、+0.64pct，期间费用率同比提升0.79pct至24.99%，综合影响下25H1公司净利率为13.08%，同比-1.63pct，其中Q2单季度净利率同比下滑0.74pct至13.18%。25H1公司经营性现金净流入5.81亿，同比多流入2.89亿，收现比为119.47%，同比+5.87pct，现金流整体表现优异。 聚焦零售业务基本盘全面提升市场占有率，维持“买入”评级 2025年，公司继续以“可持续发展”为核心，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念，以市场为导向，以客户为中心，聚焦管道主业，加快推进防水、净水等新业务，积极探索舒适家新模式，打造“伟星全屋水生态”；国际化着眼可持续加快布局。公司聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率，工程业务坚持风险控制，持续强化转型提质。我们预计25-27年归母净利润为10.2、11.1、12.2亿，对应PE为17.09、15.80、14.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；地产下行压力较大；防水和净水等新业务拓展不及预期；原材料成本大。

     伟星新材(002372) 伟星新材2025年上半年实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归属于母公司所有者的净利润为2.71亿元，同比下降20.25%，扣非后归母净利润为2.68亿元，同比下降21.06%，实现EPS为0.17元。 点评： 行业低迷导致营收和利润下降，经营净现金流改善明显。2025年上半年公司营业收入和净利润同比下滑的原因主要是行业需求低迷，行业竞争加剧，公司更加注重“投入产出”和高质量发展，注重现金流和回款。2025年上半年公司经营活动现金流净额为5.81亿元，同比增长98.97%，经营活动现金流净额/营业收入为27.96%，同比提高15.51个百分点；应收账款为4.64亿元，同比减少1.45亿元，环比减少0.11亿元。 公司盈利水平微降，总体仍保持较好水平。在行业环境恶劣的情况下，公司盈利水平同比略有下降，但总体稳定。其中EBIT Margin为15.04%，同比下降1.01个百分点；EBITDA Margin为19.41%，同比下降0.79个百分点；综合毛利率水平为40.50%，同比下降1.61个百分点，净利润率为13.08%，同比下降1.63个百分点。扣非后的ROE为5.26%，同比下降0.89个百分点。总体上，公司盈利水平虽然略有下降，但依然保持在较好的水平。 夯实品牌渠道，数字赋能、海外发展和同心圆业务建设推动公司稳健发展。公司作为PPR管行业龙头，品牌、渠道和技术优势明显。公司继续坚持“三高定位”和优化完善营销渠道，通过数字赋能，打造数字化管理和智能制造工厂，不断地提升生产管理效率，降本增效，夯实品牌基础，努力提升市占率水平。同时，也加快推进海外布局，整合泰国工业园资源和提升新加坡捷流公司的经营质量，加快防水和净水的同心圆业务发展。在行业竞争环境白热化的情况下保证公司稳健经营和发展。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为8.8亿元、9.9亿元和10.9亿元，对应EPS分别为0.55、0.62元和0.69元。当前股价对应PE值分别为19.94倍、17.71倍和16.05倍。在行业需求大幅下滑的情况下公司稳健经营，现金流改善明显。并通过夯实品牌渠道，数字赋能、海外发展和同心圆业务建设推动公司稳健发展。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

     伟星新材(002372) Q2业绩环比大幅改善，经营稳中向好。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业总收入20.78亿元，同比-11.33%；归母净利润2.71亿元，同比-20.25%；扣非归母净利润2.68亿元，同比-21.06%。2025Q2单季度实现营收11.83亿元，同比-12.16%，环比+32.14%；归母净利润1.57亿元，同比-15.55%，环比+38.36%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.25%，环比+34.33%。考虑上半年行业终端消费需求疲弱，行业内竞争持续加剧，我们继续适当下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.52/11.48/11.65亿元（2025-2026年前值为13.3/15.1亿元），对应当前股价PE为20.6/15.3/15.1倍。随着在稳经济政策呵护房地产市场回温、以旧换新提振消费的背景下，房地产后周期行业有望受益，品牌优势进一步凸显，业绩增量可期，维持“买入”评级。 产品销售承压下行，核心产品毛利率略有下滑 2025年上半年，国内外宏观环境严峻，行业整体承压、总量下滑，市场竞争进一步加剧，公司收入及盈利能力皆有一定程度承压。分产品看，公司PPR/PE/PVC系列产品的营收分别为9.33/4.11/2.90亿元，增速分别为-13.04%/-13.28%/-4.21%；占总营收比重分别为44.89%/19.80%/13.95%；分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西部营收分别为0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88亿元，占比分别为3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%，境外收入1.48亿元，占比由2024H1的7.16%降低至7.11%。2025年上半年公司综合毛利率40.50%，同比-1.61pct；PPR/PE/PVC产品毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，同比分别-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct。公司核心产品PPR管材管件收入及盈利能力保持相对平稳，PVC产品盈利能力相对提升。 期间费用率小幅提升，原材料与存货变动影响利润 公司2025年上半年期间费用率合计24.99%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比分别-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct。2025年上半年公司资产减值损失369.9万元，同比增加281.1万元，主因存货跌价损失所致。2025年上半年经营性净现金流为5.81亿元，同比99.10%，主因购买原材料减少，收现比/付现比分别为119.47%/79.93%，同比分别+5.87pct/-24.57pct。 公司深挖品牌价值，开源节流加强费用管控 （1）深挖品牌价值潜能，强化竞争优势：坚持强调“三高”定位，持续提升品牌影响力，加强客户粘性；在全国设立50多家销售公司、30000多个营销网点及1700多名专业营销服务人员，积极拓展全球营销网络，为海外增长开辟空间。（2）夯实内部管理，加强费用管控，严控非必要支出，实现行业承压下降本增效。 风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。

     伟星新材(002372) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%，归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%。其中，二季度单季实现营收11.83亿元，同比下降12.16%，归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%。 管材主业承压，PVC毛利率逆势回升。2025年上半年，公司管材主业营收16.34亿元，同比下滑11.65%。分产品看，PPR系列实现营收9.33亿元（同比-13.04%），毛利率57.53%（同比-1.58pct）；PE系列营收4.11亿元（同比-13.28%），毛利率26.91%（同比-2.82pct）；PVC系列营收2.90亿元（同比-4.21%），毛利率23.54%（同比+2.55pct），PVC管材系列毛利率同比逆势回升或因上半年我国“管网建设”政策提振市场。此外，防水、净水等“同心圆”业务（其他产品）营收4.25亿元（同 比-8.39%），毛利率29.27%（同比-1.89pct）。 利息收入下降影响整体费用，现金流保持健康。2025年上半年，公司期间费用率为24.99%，同比上升0.79Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.98%、3.37%、-0.40%，分别同比-0.18、+0.19、+0.13、+0.64Pct，主要系报告期内利息收入下降所致。2025年上半年，公司经营活动现金净流量为5.81亿元（同比+99.10%），主要系报告期内公司购买原材料减少所致；现金及现金等价物净增加额为1.21亿元（同比+118.83%），主要系报告期内购买原材料及分配股利减少所致。 “反内卷”为盾，高股息构筑配置安全垫。目前房地产已经历深度调整，继续下行风险有限；在政策强力纠偏低价无序竞争的背景下，当前部分建筑材料细分行业已率先提价，未来塑料管道行业有望复制这一路径，伟星新材作为塑料管道零售龙头，或将充分享受价格战缓和带来的盈利修复。此外，公司高分红基因强化防御属性（2024年股利支付率99%，股息率5.4%），在行业下行压力去化后，股息率有望提供安全边际。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.96、10.92、12.01亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.75元，目前股价对应25-27年PE分别为18、 16、15倍，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

     伟星新材(002372) 事件：伟星新材发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比下降21.06%。其中，2025Q2实现营业收入11.83亿元，同比下降12.16%，环比增长32.14%；归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%，环比增长38.46%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降22.25%，环比增长34.33%。 有效需求不足，价格仍处低位，各类产品收入承压。2025年上半年塑料管道行业发展仍具挑战，有效需求不足，工程需求与资金到位情况关联较大，资金压力致上半年工程需求较弱，零售端受消费景气度影响，零售需求未见显著改善；在市场整体需求疲软背景下，价格维持低位运行，虽今年开年后公司上调产品价格，但价格水平仍低于去年同期。多因素致公司上半年业绩承压，各类产品收入同比下降，2025H1公司PPR/PE/PVC管材产品的营业收入分别为9.33/4.11/2.90亿元，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%，其他产品收入为4.25亿元，同比-8.29%。 H1毛利率下滑，原材料价格下降带动PVC管毛利率修复。产品价格压力下，公司毛利率下降，2025H1公司实现销售毛利率40.50%，同比减少1.23pct，分产品来看，PPR/PE/PVC管材产品的销售毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct，其他产品销售毛利率为29.27%，同比-1.89pct。PVC管材产品毛利率同比增长主要系原材料PVC树脂材料价格大幅下降所致，根据国家统计局及卓创资讯数据，2025H1塑管产品主要原材料PP/PE/PVC树脂的均价同比分别-2.93%/-5.58%/-14.07%。 经营性现金流情况改善，公司延续高分红节奏。2025H1公司期间费用共计5.19亿元，同比减少8.43%；期间费用率为24.99%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct，财务费用率增长主要系利息收入下降所致。受收入规模收缩影响，费用摊薄减少，导致公司期间费用率提升。此外，2025H1公司经营活动现金净流量为5.81亿元，同比增加99.10%，主要系购买原材料减少所致，公司经营性现金流情况改善。公司公布2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1元，共计1.57亿元，分红比率为58%，公司延续高分红回馈投资者。 存量更新需求加速释放，公司市场份额有望稳步提升。2025年7月中央城市工作会议举行，随着城市发展向存量提质增效转型，城市基础设施建设及城市综合管廊建设有望加速推进，带动管材等消费建材需求释放，且在居民居住需求高品质消费升级的趋势下，公司作为具备“产品+服务”竞争力的塑料管道龙头企业，有望在本次转型中显著受益。 投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，在后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；此外，“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步扩大公司发展空间，看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为8.62/9.52/10.85亿元，每股收益为0.54/0.60/0.68元，对应市盈率20/18/16倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收20.78亿元，同比-11.33%；归母净利2.71亿元，同比-20.25%。其中，Q2公司实现营收11.83亿元，同比-12.16%；归母净利1.57亿元，同比-15.55%。 景气下行压力下收入继续承压，零售基本盘持续巩固。分产品看，公司2025年上半年PPR系列产品实现收入9.32亿元，同比-13.04%；PE系列产品收入4.11亿元，同比-13.28%；PVC系列产品2.90亿元，同比-4.21%，其他产品收入4.24亿元，同比-8.39%，零售为主的PPR业务上半年承压明显，但预计服务户数同比下降幅度低于收入表现，预计市场份额继续保持提升趋势；其他产品方面，公司继续推荐“同心圆”和全屋水生态落地，防水业务稳健增长，净水业务继续优化。分区域来看，公司华东、东北和华中地区销售下降较为明显，境外收入1.48亿元，同比-12.03%，海外业务目前处于先期布局和整合阶段。 毛利率同比下降，费用管控良好。2025Q1-Q2销售毛利率分别为40.45%/40.53%，同比分别变动-1.0pct/-2.1pct，Q2毛利率同比降幅有所扩大，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，分产品看PPR产品毛利率下降1.6pct，PE产品毛利率下降2.8pct，PVC产品毛利率同比提高了2.6个百分点，我们预计是产品结构优化和原材料价格同比下降所致。期间费用率方面，收入下滑之下上半年销售费用率同比略有下降，管理费用和研发费用略有提高，整体费用管控效果良好。 经营性现金流保持良好，继续保持中期分红。公司2025年上半年实现经营活动产生的现金流量净额5.81亿元，较上年同期增加约3亿元，公司在需求和盈利压力有所增加之下，通过提质增效等继续保持了高质量经营状态。公司25年中期分红1.57亿元，中期股利支付率约58%，公司重视股东回报，多年保持高分红比例。 盈利预测与投资评级：公司在需求承压、行业竞争加剧环境下，通过“战略聚焦”和“转型升级”，聚焦核心主业和零售基本盘，保持了高质量发展的态势，不断夯实零售渠道能力并加快推进产品升级和服务创新，商业模式升级和海外市场开拓也在稳步推进。考虑到行业竞争压力带来的毛利率下行压力，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为8.89/10.50/11.99亿元（前值为10.82/12.25/13.59亿元），对应PE分别为19.7X/16.7X/14.6X，考虑到公司转型升级和经营质量优秀，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。