洋河股份(002304) 核心观点 事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%。 Q3单季营收净利增长较为稳健，费用投入增加净利增速略低于预期： 23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元，同比增长11.03%，归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct，净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元，同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健，为全年业绩目标增长打下良好基础。 第三季度合同负债微增，夯实全年业绩增长目标：23年前三季度合同负债55.16亿元，环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于22年同期增长9.8%，整体销售回款情况健康稳健，预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。 毛利率略有提升，净利率基本稳定：23年前三季度毛利率75.77%，相比于去年同期略微提升1.23pct，净利率33.75%，相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定，盈利结构较优。 中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定，中长期战略配置价值凸显：根据今日酒价公众号信息，近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右，较双节前9.1日批价基本保持稳定，公司产品供需结构较为平衡，我们认为中长期具备战略配置价值。 投资建议：根据公司三季报，预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元；23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元；23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元，当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

     洋河股份(002304) 事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。 天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。 ①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）： ①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升，现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元；合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元，仍有一定余力；税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%，基本持平。④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩，单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%，其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议：①短期看，业绩稳健表现；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在大基数上延续增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元（前值为349/409/478亿元），归母净利润分别为109/125/141亿元（前值为111/130/153亿元），对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

     洋河股份(002304) 洋河股份公布23年3季报。1-3Q23公司营收302.8亿元，同比增长14.4%，归母净利102.0亿元，同比增12.5%，基本每股收益6.77元/股。3Q23公司营收和归母净利分别为84.1亿元和23.4亿元，同比分别增11.0%、7.5%。3Q23公司扣非归母净利24.5亿元，同比增11.4%。截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元。公司业绩稳健，全年15%的规划目标可顺利完成，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 3季度营收稳健增长，增速环比略有放缓，全年15%的规划目标可顺利完成。（1）3Q23公司营收同比增11.0%，增速慢于1H23，商务需求恢复速度偏慢，全国型次高端受影响较大。在行业环境整体疲软的背景下，洋河有大本营市场，抗风险能力较强，叠加江苏省内经济发达，仍可享受部分价格带升级的红利，同时省外市场布局中高价位产品，全国化扩张有序推进，贡献了较多增量。我们认为3季度公司产品延续了2季度的表现，受益宴席市场较旺的需求，省内宴席主流产品梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，整体增速快于蓝色经典其他产品。考虑到商务需求恢复较慢，我们判断梦6+所处600元价格带动销较慢。（2）截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元，去年同期环比增2.6亿元，受今年行业需求整体偏淡影响，公司合同负债同比降26.6亿元。去年4季度基数较低，结合前三季度业绩表现，我们认为公司此前制定的全年15%的规划目标可顺利完成。 3季度盈利能力小幅下降，净利率同比降0.9pct。1-3Q23公司毛利率75.8%，同比增1.2pct,其中3Q23公司毛利率74.9%，同比降1.2pct。3Q23公司四项费用率同比增1.1pct,其中销售费用率15.5%，同比增1.5pct,管理费用率同比降1.2pct至6.0%，财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为16.3%，同比基本持平。毛利率下降和销售费用率上升，所得税率下降，3Q23公司归母净利率27.8%，同比降0.9pct，扣非净利率变化不大。 估值 公司组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高，通过数字化手段保证终端库存水平良性，省外市场在消费场景恢复后实现较快恢复。考虑到公司前三季度业绩表现及当前行业环境略有承压，我们调整此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.05、8.17、9.25元/股，同比分别增13%、16%、13%，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。

     洋河股份(002304) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元，同比+14.35%/+12.47%。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（+11.03%/+7.46%）。 业绩稳健增长，渠道反馈良性。999563342 前三季度毛利率同比提升1.23pcts至75.77%，其中23Q3毛利率同比下滑1.16pcts至74.87%，预计主要因Q3大众价位带产品需求旺盛、产品结构略有变化。截至23Q3末合同负债55.16亿元，环比+1.93亿元（+3.64%），同比-26.57亿元（-32.51%），合同负债仍充足。据江苏省内渠道调研反馈，Q3末江苏地区回款进度80-90%左右，核心产品批价表现稳定，其中梦6+南京570元/苏南590元，水晶梦南京380元/苏南400元。 Q3销售费用率小幅上升，盈利能力稳定。 费用率来看，23Q3销售费用率、管理费用率分别为15.48%/6.00%（+1.53pcts/-1.17pcts），预计主要因双节期间公司加大扫码红包支持力度，同时调整费用投放方向，侧重于品牌端和消费者端。23Q3归母净利率同比下滑0.92pcts至27.84%，整体较为稳定。公司渠道网络成熟，持续打造高地样板市场，有望形成板块辐射效应。同时持续推进品牌培育及消费者建设，有望进一步抢占市场份额。 投资建议： 核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；公司产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。我们预计公司23-25年收入为351.8/416.7/489.3亿，同比+16.8%/+18.5%/+17.4%；净利润为110.7/131.5/154.5亿，同比+18.1%/+18.8%/17.5%；对应PE为17X/14X/12X；维持买入-A投资评级，给予12个月目标价为180元，相当于2024年21x的动态市盈率。 风险提示：经济复苏不及预期，竞争格局恶化，食品安全风险

     洋河股份(002304) 事件。洋河股份发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收302.8亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润101.6亿元，同比增长15.0%。其中23Q3实现营收84.1亿元，同比增长11.0%；归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。 增速阶段性放缓，回款工作稳步推进。年初以来消费需求呈渐进式恢复，存量时代下，白酒行业终端竞争进一步加剧。23Q3公司营收增速达11.0%，较前两季度略有放缓（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面来自于外界行业影响，江苏省内竞争更为激烈，商务、团购消费恢复不及预期，另一方面也源于公司主动降速，聚焦于市场秩序及价盘渠道管理，从而保障整体业务的长期良性发展。分产品来看，三季度期间，受益于婚喜宴席、升学宴等场景贡献，以及双节旺季前备货因素催化，水晶梦、天之蓝市场动销加快，海之蓝稳健增长，梦6+等产品延续控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。截至报告期末，公司合同负债为55.2亿元，环比提升1.9亿元，蓄水池仍有充足余量。 毛销差有所承压，短期拖累盈利水平。23Q3公司毛利率同比-1.2pct至74.9%，出现阶段性下滑，我们判断主因旺季双节期间，公司加大了产品货折及宴席买赠等活动力度，产品结构扰动亦产生一定影响。费用部分，23Q3公司销售费用率同比+1.5pct至15.5%，主因公司加大了扫码红包等终端消费者投入，加速动销抢占市场。23Q3公司管理费用率/税金及附加比率同比-1.2pct/+0.1pct至6.0%/16.3%，在成本管控及规模效应的带动下，公司管理效能持续提升。综合来看，三季度公司短期受到毛销差（同比-2.7pct）拖累，23年Q1-Q3/23Q3归母净利润率同比-0.6pct/-0.9pct至33.7%/27.8%。 短期调整经营节奏，着眼长期质量发展。公司作为苏酒龙头企业，在规模优势、基酒储备以及渠道协同能力已做到行业领先水平。为应对短期酒业周期下行困境，公司合理调整经营节奏，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化，提升中长期增长质量。同时，公司也将持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为345.1/393.2/442.8亿元，净利润分别为106.0/124.3/143.2亿元，对应EPS为7.03/8.25/9.50元（前值7.32/8.63/10.05元）。参考可比公司2024年PE平均值22x，给予洋河股份2024年20xPE（前值为2023年26x），目标价由190元下调至为165元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利

     洋河股份(002304) 事件描述 10月27日，洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元，分别同比变动+11.0%/+14.4%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元，分别同比变动+7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。 稳字当头，各项指标基本小幅波动 Q3整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面，公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长，分别+1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额40.78亿元/43.43亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为96.52亿元/255.42亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。23Q3公司合同负债为55.16亿元，环比增加1.94亿元。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元，对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）区域扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收302.83亿元，同比+14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比+14.95%。据此推算，公司23Q3实现营收84.10亿元，同比+11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比+11.43%。 分析判断: 业绩稳健增长，仍有充足余量 今年以来，白酒消费场景恢复，同时公司着力于中秋国庆两节积极开展营销活动，实现前三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司23Q3实现销售收现96.52亿元，同比+11.6%，销售收现增速与营收增速基本一致。从合同负债来看，公司23Q3末合同负债55.16亿元，环比+4%，仍有充足业绩余量。我们预计洋河今年整体仍将保持稳健增长态势，预计天之蓝/梦3水晶版受益于宴席回补今年保持较好增速，预计M6+有待商务消费场景修复后恢复增长。 主业盈利能力稳中有升，非经项目略有扰动 公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为75.77%/74.87%，分别同比+1.23/-1.16pct，其中23Q3毛利率略有下滑，我们预计主因加大中秋国庆双节促销力度所致。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/5.00%/0.64%/-1.83%，分别同比+2.16/-0.87/-0.05/-0.16pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.48%/6.00%/0.62%/-2.24%，同比+1.53/-1.17/+0.21/+0.29pct，其中销售费用率提升主因公司23Q3加大促销力度，带动公司23Q1-Q3/23Q3整体费用率分别+1.23/+0.86pct，分别达到15.58%/19.86%。 利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为33.69%/27.84%，分别同比-0.56/-0.92pct。由于公司对外投资、政府补助等项目波动较大，对公司归母净利润率略有扰动。从扣非归母净利润率来看，23Q1-Q3/23Q3分别为33.57%/29.16%，分别同比+0.17/+0.10pct，整体稳中有升，公司主业盈利能力有所增强。 业绩稳健+估值低位，配置价值凸显 据公司22年年报披露，23年公司营收目标为同比增长15%，目前公司业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。公司作为苏酒龙头企业，省内基地市场基础稳固，省外全国化网络布局也已形成。产品端来看，“蓝色经典系列”实现多价格带布局，其中海之蓝为百亿级别单品，为公司营收提供坚实基础。我们认为公司业绩确定性强，未来有望持续稳健增长。从估值上看，公司当期PE-TTM为17.75倍，在3/5/10年区间内估值分位数分别为1.3%/4.8%/16.0%，均处于估值性价比较高的位置，配置价值凸显。 投资建议 参考公司最新财务数据，我们维持23-25年公司346.44/388.07/429.63亿元的预测，维持23-25年EPS为7.11/8.21/9.44元的预测，对应10月27日121.94元的收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品动销不及预期、市场竞争加剧、对外投资收益波动加大

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：前3Q营收302.83亿/同比+14.35%；归母净利润102.03亿元/同比+12.47%；扣非归母净利润101.65亿元/同比+14.95%。23Q3营收84.10亿元/同比+11.03%；归母净利润23.41亿元/同比+7.46%；扣非归母净利润24.52亿元/同比+11.43%。 Q3表现符合预期，现金流表现正常。结合渠道反馈，Q3旺季背景下公司需求环比改善，省内宴席场景表现较好，梦3水晶瓶在婚宴市场发力，预计保持个位数增长；天之蓝省外持续推进结构优化，预计保持双位数增长；中秋国庆梦6+和海之蓝动销环比提振，公司年初以来对梦6+采取控货/提结算价等措施稳价盘，海之蓝去年同期基数较高，同比表现略有压力。截至三季度末合同负债55亿，环比提升2亿， Q3销售收现96.5亿元，同比+11.6%，与收入增速相匹配。毛销差受产品结构及市场投入影响，净利率小幅下降。Q3销售净利率27.9%/同比-0.85pct，其中毛利率74.9%/同比-1.16pct，销售费用率15.48%/同比+1.53pct，毛销差同比收窄2.7pct主要系产品结构变动、增加广宣费用、节假日前增加终端和消费者返利所致；其它费率相对稳定，管理费用率6.62%/同比-0.96pct，税金及附加率保持持平。 全年多产品线/区域接力推进，重心持续培育转化核心消费者。公司动作着眼于未来，不盲目在渠道利润上去跟进市场竞争，持续提升品牌形象、优化队伍考核、推进数字化进程、培育和转化核心消费者，价格表现较为稳定，有多产品线/省内外实现接力发展的能力，尤其今年省外在高地市场建设和产品结构优化上有所表现，北京/江西/上海等地增幅居前。期待后续南京市场改革进一步反馈及商务场景恢复带动高端产品恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司节奏调整、次高端价格带今年有所承压，我们调整23-25年归母净利润为105/123/143亿元（前值为108/130/152亿元），同比+12%/18%/16%(前值为+15%/20%/17%），当前市值对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

     洋河股份(002304) 核心观点 三季度业绩增长稳健，全年任务达成在望。前三季度公司实现营业总收入303亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润102亿元，同比增长12.5%；实现扣非归母净利润102亿元，同比增长14.9%%。单三季度实现营业总收入84亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润23亿元，同比增长7.5%；实现扣非归母净利润25亿元，同比增长11.4%。 水晶梦受益于宴席回补和升级，整体回款情况顺利。三季度省内宴席场景补偿性需求仍在，产品结构与二季度类似，水晶梦持续受益于天之蓝升级需求，预计同比增长15-20%；省内海、天系列延续稳健增长、价盘企稳；M6+继续采取控量挺价措施，在南京、苏南地区表现相对较好。公司合理调控回款、发货节奏，中秋国庆双节后公司回款进度约85-90%，截止3Q末公司合同负债55.2亿元，环比增加1.94亿元，单3Q公司经营性现金流同比增长16.6%，销售收现同比增长11.6%，经营质量良好。 费用投放克制，扣非后盈利能力保持稳健。单Q3公司销售费用率15.5%，同比+1.53pcts/环比-1.30pcts，与二季度类似，三季度公司费用政策继续倾斜向终端和消费者，结构上减少买赠，通过扫码红包活动加速动销、提高开瓶率等；全年维度看公司诉求产品的高质量增量，旺季促销力度环比二季度收窄，以保证主要单品价盘稳定和渠道健康。单Q3管理费用率为5.0%，同比下降1.17pcts，3Q23公司扣非归母净利率29.2%，同比去年基本持平（小幅增加0.1pcts）。 改革红利逐步释放，赋能公司高质量增长。产品上，公司坚持长期结构升级主线，省内水晶梦仍享受宴席升级红利，聚焦资源培育M6+消费氛围，省外或推出200元价位产品承接海之蓝升级需求；渠道上，“一商为主、多商配称”的模式优势突出，公司积极改善厂商关系，打造样板市场体验店模式，下沉重点县乡市场，保证渠道健康度和市场良性发展；组织上，公司营销团队积极性高，并开展人才培养工程以为长期发展做储备。未来随消费需求景气度提升，看好组织管理、产品储备、渠道基础等优势赋能公司高质量发展。 风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。 投资建议：考虑到需求复苏存在不确定性，我们略下调收入和盈利预测，预计2023/24年公司收入346.2/398.4亿元（原值为349.3/406.1亿元），同比增长15.0%/15.1%，2023/24年归母净利润105.1/121.1亿元（原值为109.6/131.9亿元），同比增长12.1%/15.2%；当前股价对应2023/24年17.5/15.2倍P/E，维持“买入”评级。

     洋河股份(002304) 事件：公司发布2023年三季报，23年Q1-3实现营收302.83亿元，同比增加14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增加12.47%；期末合同负债余额55.16亿元，同比减少32.51%；销售收现255.42亿元，同比增加18.51%。23Q3实现营收84.10亿元，同比增加11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比增加7.46%。 毛利率水平稳健上升，经营现金流同比较优。公司天之蓝、梦之蓝等产品占比提升，23Q1-3公司毛利率75.77%，同比增加1.23pcts；费率端公司备战中秋消费旺季积极，加大产品促销力度，增加促销费用等投入，销售费用率为11.76%，同比增加2.16pcts；管理费用率为5.00%，同比减少0.87pcts；归母净利率33.69%，同比减少0.56pcts。单季度看，23Q3公司毛利率74.87%，同比减少1.16pcts；销售费用率为15.48%，同比增加1.53pcts；管理费用率为6.00%，同比减少1.17pcts；归母净利率27.84%，同比减少0.92pcts。公司销售商品收到的现金增加，23Q1-3经营性现金流量净额43.43亿元，同比增加554.34%。截至23Q3末，公司合同负债55.16亿，资金“蓄水池”环比增加3.64%。 深度推进全国化布局，产品结构稳步升级，改革红利有望持续释放。产品方面，海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，同时公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向，持续打造“海之蓝”、“梦6+”核心大单品，“水晶版梦之蓝”协同跟进，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。渠道方面，公司数字化营销系统持续完善，深化渠道网点建设与核心消费群体运营，以事业部制组织改革为抓手，渠道持续下沉，决策权下放至事业部。区域方面，省内外市场协同发展，省外西北、东北等区域市场扩展布局较为顺利，营销网络在全国面上稳步渗透，鼓励开瓶消费，持续开展海、天、梦产品“开瓶扫码”活动，有望顺利推进全国化布局进程。 投资建议：公司数字化营销改革积极推进，价盘体系管理提效，省内有望享受次高端扩容红利，省外产品迭代升级的动能持续构筑，期待公司在“梦6+”等高线次高端价位取得突破。预计公司23~25年营收分别为349/397/447亿元，归母净利润分别为109/124/139亿元，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动影响市场需求、改革节奏及新品培育不及预期、省内市场竞争加剧、公司库存与价盘波动异常、梦之蓝全国化不及预期。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入302.8亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%；2023年单三季度实现营业总收入84.1亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%，单三季度利润增速略低于市场预期。 毛利率短期承压，蓄水池依然充足。2023年单Q3：1、年初以来商务消费复苏较弱，次高端价位动销压力较大，公司产品结构承压下，毛利率同比下降1.2个百分点至74.9%。2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，同时中秋、国庆加大了市场促销力度，销售费用率同比增加1.5个百分点至15.5%。3、公司坚持“以人为本，科学管控”的管理理念，管理效能持续提升，叠加规模效应，管理费用率同比降1.2个百分点至6.0%，综合费用率同比增加0.9个百分点至19.9%。综上影响，公司销售净利率同比下降0.9个百分点至27.9%，销售净利率略有承压。4、报告期末，合同负债55.2亿元，环比报告期初增加1.9亿元，蓄水池依然充足。 深化区域布局，优化产品结构。1、公司积极推进高地样板市场打造工程，强化核心市场拓展，持续发挥高地市场的引领作用；加大力度推进下沉县乡级市场拓展工程，不断开拓增量市场，进一步加大市场布局深度。2、持续发挥梦之蓝系列的引领作用，坚持打造以水晶版梦之蓝和M6+为主的次高端、以M9和梦之蓝手工班为主的高端品牌体系，厘清各价格带产品布局和定位，聚集大事件、品牌IP打造、品牌推广下沉等方面加强配套品牌运作，持续推进产品结构升级。 持续聚焦核心大单品，不断推进结构升级。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强：1、坚持品质导向，持续推进绵柔机理的研究与应用，不断提升产品品质。2、梳理优化SKU，实现产品迭代与淘汰的动态平衡，持续聚焦海之蓝、梦6+核心大单品打造，水晶版M3协同跟进，产品战略更加聚焦。3、着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动；以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化；迭代营销组织架构，持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。省内基本盘稳固，省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为7.05元、8.21元、9.48元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：前3Q营收302.83亿/同比+14.35%；归母净利润102.03亿元/同比+12.47%；扣非归母净利润101.65亿元/同比+14.95%。23Q3营收84.10亿元/同比+11.03%；归母净利润23.41亿元/同比+7.46%；扣非归母净利润24.52亿元/同比+11.43%。 Q3表现符合预期，现金流表现正常。结合渠道反馈，Q3旺季背景下公司需求环比改善，省内宴席场景表现较好，梦3水晶瓶在婚宴市场发力，预计保持个位数增长；天之蓝省外持续推进结构优化，预计保持双位数增长；中秋国庆梦6+和海之蓝动销环比提振，公司年初以来对梦6+采取控货/提结算价等措施稳价盘，海之蓝去年同期基数较高，同比表现略有压力。截至三季度末合同负债55亿，环比提升2亿， Q3销售收现96.5亿元，同比+11.6%，与收入增速相匹配。毛销差受产品结构及市场投入影响，净利率小幅下降。Q3销售净利率27.9%/同比-0.85pct，其中毛利率74.9%/同比-1.16pct，销售费用率15.48%/同比+1.53pct，毛销差同比收窄2.7pct主要系产品结构变动、增加广宣费用、节假日前增加终端和消费者返利所致；其它费率相对稳定，管理费用率6.62%/同比-0.96pct，税金及附加率保持持平。 全年多产品线/区域接力推进，重心持续培育转化核心消费者。公司动作着眼于未来，不盲目在渠道利润上去跟进市场竞争，持续提升品牌形象、优化队伍考核、推进数字化进程、培育和转化核心消费者，价格表现较为稳定，有多产品线/省内外实现接力发展的能力，尤其今年省外在高地市场建设和产品结构优化上有所表现，北京/江西/上海等地增幅居前。期待后续南京市场改革进一步反馈及商务场景恢复带动高端产品恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司节奏调整、次高端价格带今年有所承压，我们调整23-25年归母净利润为105/123/143亿元（前值为108/130/152亿元），同比+12%/18%/16%(前值为+15%/20%/17%），当前市值对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

     洋河股份(002304) 事件：2023年前三季度，公司实现营收302.83亿元，同比+14.35%；归母净利润102.03亿元，同比+12.47%；扣非后归母净利润101.65亿元，同比+14.95%；销售收现255.42亿元，同比+18.52%；经营净现金流43.43亿元，同比+554.34%；三季度末合同负债55.16亿元，环比+1.94亿元。 点评： 经营节奏调整，收入增速环比略降。23Q3，公司实现营收84.10亿元，同比+11.03%，归母净利润23.41亿元，同比+7.46%，剔除交易性金融资产公允价值变动影响，扣非后归母净利润24.52亿元，同比+11.43%，与营收增速保持一致。我们预计，在大环境影响下M6+的增长承压，宴席回补对海、天、M3水晶版的增长有较强支撑，整体增长与动销较为匹配，预收款蓄水池未被透支。 毛利率阶段性承压，归母净利率略升。23Q3，公司毛利率同比-1.16pct至74.87%，我们预计系次高端及以下产品销售增长更快；营业税金率同比+0.06pct至16.26%，销售费用率同比+1.53pct至15.48%，管理费用率同比-1.17pct至6.00%，研发费用率同比+0.21pct至0.62%，整体看，公司在旺季的促销力度仍有加大，管理效率进一步提升；扣非后归母净利率同比+0.10pct至29.16%，盈利能力略升。 盈利预测与投资评级：随着梦、天、海及百元以下产品的依次升级，公司全系产品已配套数字化系统，有利于销售工作的进一步精细化管控。我们认为，M6+的价位引领地位仍在，若商务需求好转，有望加快产品结构升级的进程，实现更远大的发展目标。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.01元、8.30元、9.76元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险

     洋河股份(002304) 业绩简评 10 月 27 日， 公司公告， 23Q1-3 营收 302.83 亿元，同比+14.35%，归母净利 102.03 亿元，同比+12.47%；扣非归母净利 101.65 亿元，同比+14.95%。其中， 23Q3 实现营收 84.10 亿元，同比+11.03%；归母净利 23.41 亿元，同比+7.46%；扣非归母净利 24.52 亿元，同比+11.43%。 经营分析 公司根据库存、动销控节奏，收入稳健增长。 Q3 收入+11%，预计宴席回补下，天、水晶梦表现更好，梦 6+环比Q2 动销有改善，海由于缩减买赠、扫码红包而疲软。 Q1-3 预计天、水晶梦保持双位数以上增长、海、梦 6+承压；省外两位数增长（江西、湖北、湖南在增长率、结构升级上均表现优异；河南、山东、安徽、河北等 30e、 20e 的规模市场亦有优化）。 Q3 销售收现同比+11.6%，与收入增速吻合，合同负债期末环比+1.94 亿元，并未透支预收。 毛销差受结构、费投影响， 扣非净利率维稳。 23Q3 净利率同比-0.8pct、扣非净利率同比+0.1pct（两者差异来自理财、信托等交易性金融资产价值扰动），其中： 1）毛利率同比-1.2pct、销售费率同比+1.5pct，毛销差同比-2.7pct，主要系产品结构同比下行+疫后双节恢复促销、费投； 2）税金及附加占比同比持平，管理费率同比-1.2pct，经营效率进一步提升。 23Q1-3 净利率同比-0.5pct、扣非净利率同比+0.2pct，毛利率同比+1.2pct，税金及附加占比同比+0.5pct，销售/管理费率同比+2.2/-0.9pct。 我们认为， 公司省内会延续错位升维竞争，重点发展梦 6+，主要措施包括：保障价格体系、加紧开拓梦之蓝体验中心、聚焦对接团购资源，并将适时焕新梦 9 做好储备；省外近期新推 220 元左右的新产品实现对海的接替升级（海之蓝作为百亿单品省外占比7成以上），或将改善海天之间价差过大、承接乏力的困境。公司在行业内较早采用数字化红包返利、拥有更完善扎实的动销数据库、费投效率和内部员工积极性在提升；梦 6+有先发优势，静待商务需求恢复带动重拾增长势头。 盈利预测、估值与评级 考虑公司主动调整节奏、蓄势未来发展，我们调整 23-25 年盈利预测，分别下调 2%/6%/6%， 预计 23-25 年收入增速为 14%/13%/15%，利润增速为 13%/15%/17%，对应 EPS 为 7.02/8.10/9.51 元，当前股价对应 PE 为 17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险， 区域市场竞争加剧， 梦 6+不及预期

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入303亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%，扣非归母净利润101.6亿元，同比增长14.9%；其中3Q23实现营业收入84亿元，同比增长11.0%，归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。 平安观点： 合理控制节奏，双节顺利过度。3Q23公司合理控制回款与发货节奏，同时加大费用投放，通过扫码红包等方式增厚渠道利润，提升终端推力，虽然消费整体承压，但公司业绩体现出较强的韧性。3Q23公司实现营业收入84亿元，同比提升11.0%，中秋国庆旺季平稳过度。分产品看，M6+在高线次高端中品牌优势明显，3Q23动销环比改善，水晶梦与天之蓝则受益于宴席的回补，同样实现较快的增长。 费用投放略有增长，盈利能力稳健。3Q23公司毛利率74.9%，同比-1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/6.0%/0.6%/-2.2%，分别同比+1.5/-1.2/+0.2/+0.3pct，期间费用率整体为19.9%，同比+0.9pct。3Q23税金及附加占收入的比例为16.3%，同比+0.1pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达27.8%，同比-0.9pct。截至3Q23，公司合同负债为55.2亿元，同比/环比分别-26.6/+1.9亿元。 长期势能向上，维持“推荐”评级。渠道端，公司坚持“一商为主，多商配称”，全国化布局领先，加快数字化转型，营销能力持续迭代。产品端，海之蓝、天之蓝产品焕新后渠道利润增厚，有望稳健增长，渠道政策加持下，M6+/水晶梦有望引领公司未来成长，带动产品结构升级。考虑消费复苏不及预期，我们调整2023-25年EPS预测为7.10/8.00/8.97元（原值：7.29/8.47/9.77元）。但公司内部激励充分，产品与渠道梳理完成， 长期有望实现价值回归。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

     洋河股份(002304) 事件 2023年10月27日，洋河股份发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，稳增长是趋势 2023Q1-Q3总营收302.83亿元（同增14%），归母净利润102.03亿元（同增12%）；2023Q3总营收84.10亿元（同增11%），归母净利润23.41亿元（同增7%），整体营收增速稳健。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额43.43亿元（同减554%），销售回款255.42亿元（同增19%）。2023Q3经营活动现金流净额40.78亿元（同增17%），销售回款96.52亿元（同增12%）。截至2023Q3末，合同负债55.16亿元（环比+4%）。 产品结构影响毛利率，优化费投结构 盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为75.77%/33.75%，分别同比+1pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为74.87%/27.91%，分别同比-1pct/-1pct，盈利能力略有承压。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.76%/5.00%，分别同比+2pct/-1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为15.48%/6.00%，分别同比+2pct/-1pct。公司持续优化费用结构，费投侧重品牌建设与消费终端，三季度期间，公司积极备战中秋消费旺季，加大海之蓝/天之蓝/M3水晶版/M6+产品开瓶奖励力度，促销费用同比增加。 推进渠道下沉，数字化转型助力管理提效 产品上，持续聚焦海之蓝/M6+核心大单品打造，推进产品结构优化。渠道上，继续加大县乡级下沉市场拓展工作，深化渠道网点建设，并推进高地样板市场打造，强化核心市场拓展。组织上，公司以“3+4”指标考核体系促进营销转型，迭代营销组织架构，同时持续推进数智洋河建设，助力提升业务工作效率。随着品牌建设势能逐渐释放，公司有望凭借渠道/组织优势持续提升市场竞争力，实现省内产品结构升级与省外市场份额占领。 盈利预测 我们看好公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领公司发展，蓝色经典有望续辉煌；双沟和贵酒发力，补充完善公司产品矩阵。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为7.07/8.51/10.02元（前值分别为7.48/8.97/10.59元），当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%；实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%。其中23Q3单季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%；实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%；业绩整体符合预期，归母净利润增速略低于预期。 增速承压放缓，业绩蓄水池仍足 23Q3公司实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，营收增速较缓；经营活动现金流净额年初至报告期末比上年同期增长554.34%，主要系本期销售收入增长，销售商品收到的现金相应增加所致；期末合同负债55.16亿元，环比中报增加1.93亿元。 毛利率有所提升，利润率小幅波动 23Q1-3公司毛利率75.77%（yoy+1.23pct），净利率33.75%（yoy-0.53pct)。销售费用率11.76%（yoy+2.16pct），销售费用同增40.07%，主要系本期加大促销力度，发生的促销费用等增加；管理费用率5.00%（yoy-0.87pct），管理费用同减2.63%；研发费用率0.64%（yoy-0.05pct），研发费用同增6.12%。财务费用为-5.53亿元，同比减少1.12亿元，主要系利息收入增幅较大。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为349.37/403.97/464.89亿元，对应增速分别为16.1%/15.6%/15.1%，净利润分别为108.23/127.52/149.69亿元，对应增速15.4%/17.8%/17.4%，EPS分别为7.18/8.46/9.94元，三年CAGR为16.87%。鉴于公司规模位居白酒行业前列，全国化布局稳固，产品矩阵丰富且有较高的消费者认知度，参照绝对和相对估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价171.81元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；省内市场地位受损

     洋河股份(002304) 事件：23H1实现营业收入218.73亿元（同比+15.7%）；归母净利润78.62亿元（同比+14.1%）；扣非净利润77.13亿元（同比+16.1%）。23Q2实现营业收入68.27亿元（同比+16.1%）；归母净利润20.96亿元（同比+9.9%）；扣非净利润20.47亿元（同比+17.3%），收入及扣非增速符合预期。 中高档酒占比提升，双沟收入高增 23H1年公司销量同比增长8.7%至11.59万吨，吨价同比增长6.6%至18.51万元/吨，其中中高档酒、普通酒分别实现收入190.51、24.06亿元，同比增长17.6%、3.8%，中高档酒占比提升1.3个百分点至88.8%。23H1双沟收入同比增长45.15%至47.16亿元，净利润同比增长18.79%。 目前回款顺利，整体库存良性，批价维持稳定。公司持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶梦协同跟进。持续深入产品周期管理，开发布局新产品，梳理210个SKU。 调整营销架构，加速营销转型 23H1批发经销、线上直销分别实现收入211.96、2.61亿元，同比增长15.6%、41.3%。此外，23H1经销商数量净增加223家至8461家。公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，利用数字化营销促进开瓶动销，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，进一步迭代营销组织架构。 广告费用向地区性倾斜，加强区域市场精耕 23H1省内、省外分别实现收入94.61、119.96亿元，同比增长9.9%、21.0%，省外收入占比提升2.4个百分点至55.9%。23H1整体经销商平均规模同比增长6.2%至250.51万元/家。23H1全国性广告费用同比-30.39%，地区性广告费用同比+170.35%，广告费用向地区性倾斜，加强各区域市场内精耕。 促销力度显著加大，盈利能力显著提升 1）盈利能力：23Q2毛利率/扣非净利率同比增长8.6/0.3个百分点至75.1%/30.0%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。 2）费用率：23Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动6.1/-1.6个百分点至16.8%/7.7%，销售费用率提升主因加大市场促销力度，促销费相应增加所致，23H1广告促销费同比增加74.89%。 3）23H1公司经营性现金流表现优异，同比增长105.95%至2.65亿元。 4）23H1合同负债同比减少25.85亿元至53.23亿元。 5）非经常性损益：①信托减值：当前已计提减值金额16,512.85万元，23H1无新增计提减值准备金额，目前逾期未收回的金额为30,099.94万元。②23H1公司持有中银证券带来的公益价值变动损益为0.07亿元。 盈利预测与估值 我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为16.9%/16.5%/14.9%；归母净利润增速为18.4%/18.7%/17.7%；EPS为7.4/8.8/10.3元/股；PE为20/17/14倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂 梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。 风险提示 梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

     洋河股份(002304) 洋河股份公布23年半年报。1H23公司营收218.7亿元，同比增长15.7%，归母净利78.6亿元，同比增14.1%，基本每股收益5.2元/股。2Q23公司营收和归母净利分别为68.3亿元和21.0亿元，同比分别增16.1%、9.9%。1H23公司合同负债53.2亿元，环比1Q23降16.5亿，降幅低于去年同期。公司产品结构持续升级，全国化扩张有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 1H23产品结构持续升级，全国化扩张有序推进。（1）分产品来看，1H23公司中高档酒(出厂价≥100元/500ml)实现营收190.5亿元，同比增17.6%，收入占比88.8%，同比提升1.3pct。普通酒营收24.1亿元，同比增3.8%。量价拆分来看，1H23公司销量及吨价分别增8.7%、6.6%。我们判断受益于核心市场的宴席需求恢复和消费升级，梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，增速快于蓝色经典其他产品。梦6+所处价格带受外部环境影响较大，为了保证渠道利润及经销商积极性，上半年公司对梦6+执行控量挺价，对价格进行重新梳理。（2）分区域来看，1H23省内营收96.3亿元，同比增10.2%，收入占比44.0%，省外营收122.4亿元，同比增20.4%，收入占比56.0%，同比提升2.4pct。公司省外市场表现较好，收入占比持续提升。毛利率来看，省内、省外市场毛利率分别为75.6%、78.1%，同比分别提升2.0pct、1.9pct。我们认为梦6+、梦3水晶、双沟在省外市场目前仍处于市场布局阶段，海之蓝及天之蓝省外市场基础牢固，所处价格带为大众消费核心价格带。 2Q23归母净利同比增9.9%，低于收入增速，与投资收益减少、销售费用率增加有关。2Q23公司毛利率同比提升8.6pct至75.1%，与产品结构提升有关。费用率方面，公司费用政策以终端为导向，随着消费场景的恢复，加大宴席及红包扫码政策投放，2季度公司销售费用率16.8%，同比提升6.1pct。管理费用率同比降1.7pct至6.5%。1H23投资收益为1.9亿元，同比降35.7%。受销售费用率下降和投资收益变化影响，2Q23公司净利率承压，同比降1.7pct至30.7%。 估值 公司产品及渠道改革基本完成，组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高。结合上半年公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.29、8.55、9.95元/股，同比分别增17%、17%、16%，维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。

     洋河股份(002304) 事件。23H1公司实现营业收入218.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润77.1亿元，同比增长16.1%。23Q2实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%；归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润20.5亿元，同比增长17.3%。 中高档占比再创新高，持续推进全国化布局。23H1公司白酒业务营收213.9亿元，同比+16.2%，其中销量/吨价同比+8.7%/6.9%。分档次来看，中高档/普通酒营收190.5/24.1亿元，同比+17.6%/3.8%，中高档酒占比同比提升1.1pct至89.1%。受益于大众消费和宴席需求回补，水晶梦、天之蓝市场动销加快，经渠道反馈预计增速在20%以上，海之蓝稳健增长，因商务消费整体恢复较慢，公司对M6+等产品执行了控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。分地区来看，23H1公司省内/外营收同比+9.9%/21.0%，省外占比提升2.4pct至55.9%。报告期内，公司经销商数量较上年末增加8/215至2985/5476家，经销商扩容显著，其中江西、湖北、湖南等市场增量贡献明显，全国化布局有序推进。 加大营销费用投入，23Q2毛销率稳步提升。23H1/23Q2公司综合毛利率为76.1%/75.1%，同比+2.2pct/8.6pct，二季度毛利率提升较快，一方面来自于基数原因，今年产品结构升级趋势延续，但去年同期因场景受限，梦系列销售受损而海之蓝升级导致增速较快，另一方面主因公司加大对渠道和终端的红包政策支持，货折力度较往期减少。23H1/23Q2公司销售费用率同比+2.5pct/+6.1pct至10.3%/16.8%，其中广告促销费/职工薪酬同比+74.9%/31.5%，合计占销售费用比例为87.7%。从毛销率来看，公司23H1/23Q2同比-0.3pct/+2.5%pct，单二季度仍有提升。23H1/23Q2公司管理费用率同比-0.7pct/-1.7pct，净利润率同比-0.5pct/-1.7pct至35.9%/30.7%，受到阶段性影响。 渠道布局逐步深化，产品品牌双轮驱动。上半年白酒市场整体呈现弱复苏态势，消费结构向头部集中，行业分化加剧。公司持续深化渠道网点建设，打造高地样板市场，加大县乡渠道下沉，同时强化数字化营销，引导消费者复购。在组织管理上，公司以“3+4”指标考核体系，团队激励充足。同时，公司也持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。全年来看，公司营收指引同比增长15%，目标完成确定性强。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为350.3/400.6/455.4亿元，净利润分别为110.3/130.1/151.5亿元，对应EPS为7.32/8.63/10.05元（前值7.45/8.84/10.44元）。参考可比公司2023年PE平均值为30x，给予洋河股份2023年26xPE（前值为27x），目标价由201元下调至为190元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利