洋河股份(002304) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%。 收入利润低于预期 2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%，收入利润低于我们此前预期，我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响，公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3收入+Δ合同负债56.69亿元，同比-34.11%。2024Q3销售收现64.20亿元，同比-33.49%。 盈利能力短期承压 2024Q3毛利率66.24%，同比-8.63pct，或主因货折影响。2024Q3费用率有所增加，或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响，其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大，公司净利率延续承压。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83%，分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct；归母净利率为13.61%，同比-14.23pct。 Q4预计延续调整，分红支撑投资价值 我们判断公司当前内外部压力仍偏高，动销压力仍较大，价盘也有所承压。展望Q4，我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力业绩或仍将有所承压，期待库存消化后经营迎来进一步改善。公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%（70亿元对应5.5%），固定的分红总额支撑投资价值。 分红具备保障，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲软，公司内外部压力仍较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别290.29/290.15/291.01亿元，分别同比-12.37%/-0.05%/+0.30%，归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元，分别同比-19.65%/+0.16%/+0.44%，对应2024-2026年PE估值分别为15/15/15X。考虑到公司分红具备保障，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%。单季度来看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%。公司业绩低于预期。 深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。1、分产品看：24Q1海之蓝/梦6+增速较快；24Q2梦6+出厂价上调，持续引领品牌势能；24Q3动销走弱背景下，公司主动调整，顺势放缓对回款的要求。公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，通过梦之蓝手工班“年份酒”概念持续塑造品牌，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利。2、分渠道看，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。3、分地区看，当前省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，为中长期发展奠定基础。 费用率全面上行，盈利能力承压。1、24Q3毛利率为66.2%，同比-8.6pp，毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行，梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大。2、24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%，管理费用率同比+4.3pp至10.3%，主要系公司持续加大费投力度，延续买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持。3、24Q3净利率为13.6%，同比-14.2pp，由于缺乏营收规模支撑，费用率对净利率的影响放大，产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑。4、24Q3经营活动现金流净额为14.1亿元，同比-65.3%；合同负债49.7亿元，同比减少5.5亿元（-10.0%），环比增加10.3亿元（+26%）。 高举高打强化品牌，静候景气改善。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4及来年，公司将延续加速出清思路，春节及来年将继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。 盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     洋河股份(002304) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。 24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。 收入：需求走弱+竞争加剧拖累 公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。 利润：货折力度提升+规模效应走弱 24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     洋河股份(002304) 事件: 2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%；扣非归母净利润83.97亿元，同比-17.39%。2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%；扣非归母净利润4.56亿元，同比-81.41%。 投资要点: 业绩降幅环比扩大，主动降速加速出清。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别-44.82%/-73.03%，降幅环比Q2进一步扩大。我们预计：一是由于行业双节承压，整体动销不及预期；二是中低档核心产品梦3、天之蓝、海之蓝等产品增长偏乏力；三是公司主动降低回款要求以释放渠道压力。公司当前市场及产品策略处于深度调整期：一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸；一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，以手工班为引领、海天梦为支撑，优化调整销售策略。渠道方面，公司结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。 盈利能力承压，费用投入加大。2024Q3公司销售净利率同比-14.39pct至13.52%，毛利率同比-8.63pct至66.24%，我们预计主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+1.57pct，我们预计系季度间生产节奏调 整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别+12.27pct/+4.26pct，销售费用率增幅较大，我们预计主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入。现金流端亦承压，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-33.49%/-65.31%。截至2024Q3末，公司合同负债为49.66亿元，同/环比分别-5.50/+10.28亿元，环比有所回升。 盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。此前公司发布分红公告，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，截至11月1日收盘，公司股息率已达5.8%，具备较高安全边际。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元，归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元，EPS分别为5.28/4.79/5.09元，对应PE分别为15/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事件 2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。 投资要点 业绩表现承压，盈利能力下降明显 主动降速调整，业绩承压明显。2024Q1-Q3总营收275.16亿元（同减9.14%），归母净利润85.79亿元（同减15.92%），扣非净利润83.97亿元（同减17.39%）。2024Q3总营收46.41亿元（同减44.82%），归母净利润6.31亿元（同减73.03%），扣非净利润4.56亿元（同减81.41%）。产品结构调整致毛利率承压，费投力度加大致盈利能力下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%，分别同比-1.96/-2.59pcts；2024Q3分别为66.24%/13.52%，分别同比-8.63/-14.38pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为14.17%/5.15%，分别同比+2.41/0.15pcts；2024Q3分别为27.75%/10.26%，同比+12.27/4.26pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为34.58/14.15亿元，同比-20.38%/-65.31%；销售回款分别为242.32/64.20亿元，同比-5.13%/-33.49%。截至2024Q3末，合同负债49.66亿元（环比增加10.28亿元）。 产品结构调整，次高端场景受限 公司在各价位带均布局核心大单品，短期受整体行业影响，次高端价位带大单品梦3、梦6+等销售承压明显，同时公司追求渠道健康发展，对经销商放松回款要求，造成业绩阶段性承压。另外公司今年大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，坚守高端产品布局与品牌定力。 盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为5.56/5.43/5.84（前值为6.72/7.14/7.59）元，当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 核心观点 2024年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。2024年前三季度公司实现营业总收入275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；其中第三季度实现营业总收入46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.31亿元，同比-73.0%。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润降幅环比2024Q2进一步扩大。 第三季度集中释放渠道风险，表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，公司顺势降低经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。单Q3看，中秋国庆动销期间公司加大M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度，以价换量，稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大，主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好，预计表现好于省内。 货折力度加大、费用支出刚性，单三季度净利率降幅较大。2024Q3毛利率同比-8.63pcts，降幅较大主因1）表内产品结构承压；2）公司加大买赠及货折力度，费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts，收入下降但费用支出具有刚性，需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts至9.8% 销售收现延续承压态势，预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3经营性现金流量净额14.15亿元，同比-65.3%；销售收现64.20亿元，同比-33.5%，现金流承压明显。截至Q3末合同负债49.66亿元，环比6月底增加10.28亿元，主因公司为缓解渠道库存压力，放缓或停止发货，回款表现好于收入端。 盈利预测与投资建议：需求弱复苏背景下，预计2024Q4-2025年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压；下调此前收入预测，预计2024-2026年公司营业总收入300.06/284.12/298.02亿元，同比-9.4%/-5.3%/+4.9%（前值为-2.7%/+5.1%/+10.2%）。省内市场存量竞争加剧，本轮调整周期酒企以“保市场份额”为先，双节动销情况验证以价换量或行之有效，预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力度，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润85.22/79.70/85.15亿元，同比-14.9%/-6.5%/+5.9%（前值为-4.9%/+3.6%/+11.4%）。当前股价对应2024/2025年15.0/16.0倍PE，按照公司现金分红回报规划，今年现金分红不低于70亿元，根据盈利预测当前股息率在6%。考虑出清风险阶段业绩压力较大，下调至“中性”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2024年3季报，1-3Q24实现营收275亿元，同比下滑9.1%，归母净利86亿元，同比下滑15.9%；3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%。 平安观点： 主动控货调整，收入下滑环比扩大。3Q24公司营业收入46亿元，同比-44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。我们认为主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，为保证渠道库存健康、长期可持续发展，公司主动控货所致。截至3Q24，公司合同负债49.7亿元，同比/环比-5.5/+10.3亿元。 费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比-8.6pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.8%/10.3%/0.2%/-2.6%，同比分别+12.3/+4.3/-0.4/-0.4pct，公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升。3Q24公司归母净利率13.6%，同比-14.2pct，盈利能力承压。 提高分红比例，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至82/84/88亿元（原值：101/106/110亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞

     洋河股份(002304) 事件：公司于2024年10月30日发布三季报，24Q1-3实现营收275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；实现扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4%。单季度看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4%。 费投力度加大，盈利能力短期承压。公司24Q1-3公司毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；费率端销售费用率为14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率为5.2%，同比增加0.2pcts；研发费用率为0.2%，同比减少0.4pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts。单季度看，24Q3公司毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；公司备战中秋、国庆消费旺季，加大产品促销力度，增加促销费用等投入，影响净利率水平，24Q3销售费用率为27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率为10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts。现金流方面，公司销售商品收到的现金减少，24Q1-3实现销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4%；24Q3销售收现64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3%。截至24Q3末，公司合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收56.7亿元，同比减少34.1%。 回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放。三季度公司面对行业外部压力，在动销疲软背景下调整回款节奏，保证渠道费用投放刚性，强化宴席等渠道投入，导致短期公司盈利承压。现阶段公司选择优先去化渠道库存，维护厂商关系，释放渠道风险，加速出清，着眼于长期健康发展，静待后续基本面反转。 投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应10月31日收盘股息率为5.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元，当前股价对应P/E分别为14/13/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；产品动销不及预期等。

     洋河股份(002304) 2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利85.8亿元，同比-15.9%。其中，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利6.3亿元，同比-73.0%。 经营分析 三季度动销走弱背景下，公司顺势放缓对回款的要求，呈现至表观营收明显下滑。期内，公司仍对梦3、梦6+等产品加大费投，当缺乏营收规模支撑时会放大费用率对归母净利率的影响；我们预计实际动销下滑幅度窄于表观，公司顺势逐步清理渠道并维护厂商关系，静候景气改善。 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-14.2pct至13.6%，其中毛利率-8.6pct至66.2%（预计产品结构层面明显走弱，系梦3，梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大）、销售费用率+12.3pct（预计系促销力度加大叠加收入规模下滑扰动）、管理费用率+4.3pct、营业税金及附加占比+1.6pct。2）24Q3末合同负债余额49.7亿元，环比+10.3亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-34%，较营收下滑幅度收窄；24Q3销售收现64.2亿元，同比-33%，与前述狭义回款基本匹配。 此前公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元测算公司24E股息率约5.5%、仍具备一定配置性价比。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利22%/31%/29%，预计24-26年收入分别-10.0%/-4.3%/+6.6%；归母净利分别-18.3%/-4.8%/+9.1%，对应归母净利分别82/78/85亿元；EPS为5.43/5.17/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。