水晶光电(002273) 2024H1业绩符合预期，元器件及薄膜光学业务高增长，维持“买入”评级公司公布2024年半年报，2024H1实现营收26.55亿元，YoY+43.21%；归母净利润4.27亿元，YoY+140.48%，扣非净利润3.91亿元，YOY+253.43%，毛利率27.6%，同比提升2.05pcts。其中2024年单Q2实现营收13.1亿元，YoY+34.05%，环比-2.65%；归母净利润2.48亿元，YoY+193.09%，环比+38.92%；销售毛利率+31.30%，同比提升4.68pcts。展望2024H2，公司在消费电子旺季下收入有望持续增长，以及潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量带来业绩增长。我们维持2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为8.79/10.46/11.47亿元，当前股价对应PE为28.0/23.5/21.5倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。 光学元器件及薄膜光学业务收入占比80%，拥抱北美大客户+拓品类收入提升分产品看，2024H1公司光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、汽车电子、半导体光学业务分别实现营收12.45/9.45/1.84/1.35/0.64亿元，对应YOY+54.46%/38.47%/+35.47%/+2.00%/+4.09%，对应毛利率为27.74%/26.23%/31.41%/8.45%/53.10%，其中光学元器件及薄膜光学面板业务占据公司总收入80.31%。具体来看，（1）光学元器件收入及毛利率同比提升主要系公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。同时持续优化产品结构，锁定并深耕高价值项目。（2）薄膜光学面板收入及毛利率同比提升主要系公司在手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；并且在非手机类业务上公司积极开拓智能穿戴产品业务，丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升。 HUD产品获得客户全方位的认可，AI+AR商业化持续推进 汽车电子方面，公司HUD产品成功打入上汽大众、理想等优质主机厂，获得国内外十余个项目定点。在AR方面，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破工作，前景可期。 风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期财务摘要和估值指标

     水晶光电(002273) 事件：公司发布2024年中报 公司业绩稳步增长，Q2毛利率增速亮眼：24H1公司实现营收25.5亿元，同比增长43.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长140.5%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长253.4%。其中，24Q2公司实现单季营收13.1亿元，同比增加34.1%；归母净利润2.5亿元，同比增加193.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增加361.3%。整体来看，公司24H1的毛利率为27.6%，同比+2.05pct；净利率为16.6%，同比+6.5pct；销售/管理/研发费用率分别为1.1%/5.3%/6.7%，同比减少0.5pct/3.3pct/5.0pct。其中，24Q2的毛利率为31.3%，同比+4.7pct；净利率为19.4%，同比+10.1pct；销售/管理/研发费用率分别为1.1%/5.2%/7.1%，同比减少0.6pct/4.6pct/6.2pct。公司对重点研发项目依旧保持饱和投入但有所控制，同时加强存量业务的成本费用管控，降本增效工作成效显著。 各业务持续深入推进，核心竞争力稳步提升：分主营业务来看：1）光学元器件24H1营收12.5亿元，同增54.4%；毛利率26.7%，同比+1.9pct，今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货；2）半导体光学24H1营收0.6亿元，同增4.1%；毛利率53.1%，同比+16.2pct。纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升；3）薄膜光学面板24H1营收9.5亿元，同增38.5%；毛利率26.2%，同比+4.2pct，公司高端机型份额持续提升；4）汽车电子24H1营收1.3亿元，同增2.0%；毛利率8.5%，同比-9.1pct。上半年海外业务取得显著进展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料24H1营收1.8亿元，同比增长35.5%；毛利率31.4%，同比-0.4pct。公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅增长，反光布项目取得突破性进展。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，在全球范围内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处，深入挖掘开拓海外市场，不断优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。目前已经获取直接大客户合作的机会，为客户提供有竞争力方案。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件龙头，围绕消费电子、车载光电、AR/VR三大主线战略布局，上调此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.7/11/13.8亿元（前值分别为8.0/9.9/12.8亿元），当前市值对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

     水晶光电(002273) 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收26.55亿元，同比+43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比+140.48%；扣非净利润3.91亿元，同比+253.43%。归母净利润和扣非净利润均落于业绩预告中值附近，符合预期。2024Q2，公司实现营业收入13.10亿元，同比+34.05%；实现归母净利润2.48亿元，同比+193.09%；扣非净利润2.21亿元，同比增长361.28%。事件点评 光学元器件业务稳步推进北美大客户合作，产品持续迭代升级。2024H1光学元器件实现营收12.45亿元，同比+54.5%；毛利率27.74%，同比提升 0.24个百分点。光学元器件收入增长来源：（1）份额提升，公司稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额；（2）吸收反射复合型滤光片实现销售额同比大幅增长；（3）微型棱镜模块，在2024H1快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带动营收显著增长。 薄膜光学面板业务结构优化，积极开拓智能穿戴产品业务。2024H1薄膜光学面板业务实现收入9.45亿元，同比+38.5%；毛利率26.23%，较上年同期提升4.18个百分点。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。 HUD产品得到客户全方位认可，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破。报告期内，公司HUD产品积极推进业务拓展，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点；海外业务中，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段。公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快速发展机遇，积极布局并深化在 AR领域的技术研发与量产突破工作，公司集中资源成立专项小组，聚焦反射光波导技术，推动AR产业的商业化进程。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.53/11.81/14.62亿元；EPS分别为0.69/0.85/1.05元；对应公司2024年8月21日收盘价18.15元，2024-2026年PE分别为26.5/21.4/17.3倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险。2024年上半年全球格局步入新一轮的变革时期，部分国家之间的摩擦与冲突加剧，地缘政治的影响日益明显，外部环境愈加复杂多变。另一方面，国内经济正处于转型的重要时期，总体上保持平稳和稳中有进的发展态势，工业生产增长迅速，但下游有效需求不足的现状并未得到明显改善。公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接，行业有效需求的下滑将加剧存量市场的竞争，并进一步压缩产业链现有的利润空间。

     水晶光电(002273) 2024Q2水晶光电业绩超预期，微棱镜以及汽车电子业务持续高增长 公司发布业绩预告，预计2024H1归母利润4.0~4.5亿元，YOY+125.5%~153.6%；扣非后归母净利润3.8~4.2亿元，YOY+243.5%~279.6%。从2024Q2单季度来看，公司实现归母净利润2.2~2.7亿元，YOY+160.0%~218.8%，QoQ+23.5%~51.4%；扣非后归母净利润2.1~2.5亿元，YOY+337.5%~420.8%，QoQ+23.5%~47.1%。展望2024H2，公司在消费电子旺季下收入持续增长，以及潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量带来业绩增长。我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为8.79/10.46/11.47亿元（前值为7.60/8.78/10.50亿元），当前股价对应PE为31.8/26.8/24.4倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。 北美大客户AI终端落地+头部安卓客户销量回暖，带动光学元器件业务增长2024H1各大消费电子终端厂商不断创新产品类型、拓展应用场景，AI、折叠屏、潜望式长焦镜头等技术潮流涌现。公司加快产品开发和创新力度，其中公司重点突破微棱镜技术于2023年6月实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。我们认为随着北美大客户AI端侧落地或将缩短用户换机周期，带来新增量；同时伴随头部安卓客户销量回归，将进一步提振公司业绩表现。 汽车智能化持续推进，公司在智能座舱以及自动驾驶领域开启新成长曲线公司重点布局智能座舱以及自动驾驶业务，其中（1）智能座舱：公司在AR-HUD领域处于行业领先地位，是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，2023年国内市场占有率排名第一，并成功成为海外知名车企HUD的Tier1供应商。（2）自动驾驶：公司从消费电子镜头切入车载摄像头市场领域，已成功进入诸多海内外知名车企供应链。另外公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作，为智能驾驶技术发展提供助力。 风险提示：下游客户需求不及预期、汽车智能化渗透率不及预期、行业竞争加剧风险。

     水晶光电(002273) 核心观点 预计2024上半年归母净利润同比增长125.45%-153.64%。公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润4.00-4.50亿元(YoY125.45%至153.64%)，预计实现扣非归母净利润3.80-4.20亿元(YoY243.47%-279.62%)。此为继1Q24收入、利润、扣非利润、EPS创历史新高之后，半年度净利润、扣非净利润均再创历史新高，延续一季度的良好态势。预计2Q24归母净利润中值同比增长191.12%。公司预计2Q24归母净利润中值2.46亿元(YoY191.12%，QoQ37.98%)，预计扣非归母净利润中值2.30亿元(YoY379.98%，QoQ35.87%)。业务增量层面，核心贡献是微棱镜二季度出货，薄膜光学面板业务出货量提升；同时其他业务板块亦是增量贡献点。 内生竞争力持续提升，产品结构优化及降本增效取得显著成效。公司内生竞争力提升表现为扣非利润增速大于利润增速，其业绩快速增长主要原因包括：1）聚焦战略、优化资源配置、加强内部管理等举措构建内在竞争力，积极应对复杂多变的市场环境；2）锁定并深耕高价值项目，持续优化产品、市场和客户结构，提升产品竞争力和盈利空间，增强头部优势，不断夯实消费类电子板块业务的基本盘；3）降本增效工作取得显著成效。 深入开展大客户策略，大客户配套产品和份额仍有提升空间。北美大客户是公司重要的合作伙伴，受益于大客户策略的厚积薄发，公司呈现利润兑现期的良好态势。未来公司与大客户之间的合作仍有较大提升空间，主要表现为：1）涂覆滤光片产品已经获取直接和大客户合作的机会，实现供应链的突破为客户提供有竞争力的方案，国产化市场空间广阔；2）四重反射棱镜产品随着大客户新机型的下沉，为公司带来较好的业绩支撑；3）薄膜光学面板作为重要的业务基石，通过降本增效保持稳定增长；4）人工智能的蓬勃发展为智能感知带来更多光学需求及光学升级的想象空间。 投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能。考虑到上半年微棱镜及薄膜光学面板业务增长强劲，我们上调公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入67.36/79.46/90.15亿元(前值64.53/77.10/91.09亿元)，归母净利润9.08/11.15/12.92亿元(前值8.07/9.78/11.86亿元)，当前股价对应PE分别为29.9/24.4/21.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。