序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 太平洋 | 刘强,万伟 | 维持 | 买入 | 华明装备2024年一季报点评:业绩符合预期,电力设备业务持续稳健增长 | 2024-04-25 |
华明装备(002270)
事件:公司发布2024年一季报,业绩符合预期。
1)2024Q1公司实现收入4.51亿元,同比+9.40%;实现归母净利润1.27亿元,同比+7.59%;实现扣非净利润1.26亿元,同比+24.09%;2)2024Q1毛利率52.39%,同比+0.94pct,环比+6.57pct;净利率28.56%,同比-0.66pct,环比11.84pct;
3)费用率持续优化,2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/6.71%/3.32%/-0.74%,同比分别-1.62pct/-0.32pct/-0.15pct/-1.70pct,期间费用率同比-3.79pct。
电力设备业务持续稳健增长,盈利水平保持较好。
2024Q1公司电力设备业务实现收入3.92亿元,同比14.63%;预计2024年一季度电力设备毛利率仍保持较高水平。一季度一般来说是淡季,国内开工较少,公司电力设备同比增速14.63%、扣非净利润同比增速24.09%已经是较好水平。展往未来,随着国内开工回暖,产品结构持续优化(真空开关占比提升,特高压批量订单开始交付,核电领域持续突破),海外业务持续深化,公司电力设备业务有望实现稳健且高质量发展。
此外,公司电力设备检修业务2023年实现收入1.07亿,同比-5.81%,检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受,市场推广度越来越高,预计2024年将恢复增长。
投资建议:受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元,同比+20.14%/+19.12%/+18.35%;归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元,同比+23.65%/+23.37%/+19.82%;EPS分别为0.75/0.92/1.11元,当前股价对应PE分别为26/21/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 |
2 | 华鑫证券 | 张涵,罗笛箫 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:出海体量快速提升,产品结构持续优化 | 2024-04-22 |
华明装备(002270)
事件
华明装备发布2023年年度报告和2024年一季度报告,2023年公司实现营业收入19.61亿元,同比增长14.57%,实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.90%;2024Q1公司实现营业收入4.51亿元,同比增长9.40%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长7.59%。
投资要点
电力设备业务高增,盈利能力上行
2023年公司实现营业收入19.61亿元,同比增长14.57%,其中核心业务电力设备业务实现收入16.25亿元,营收占比83%,同比增长20.4%,主要受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求上行;实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.90%;毛利率为52.23%,同比提高2.93pct,净利率为28.08%,同比提高6.82pct,主要得益于电力设备业务占比提升及产品结构优化、海外收入占比提高、规模化效应降本增效等。
2024Q1公司实现营业收入4.51亿元,同比增长9.40%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长7.59%;电力设备业务实现收入3.92亿元,同比增长14.63%。
出海体量快速提升,海外布局正在进行
2023年公司海外直接出口收入达2.74亿元,营收占比14%,同比增长79.16%,其中分接开关海外直接出口收入达2.42亿元,同比增长72%,增速显著;同时,公司电力设备业务中直接+间接出口收入比重已超20%。公司出口体量和占比快速提升主要系2022年基数较低、上半年集中交付过去两年累计海外订单、下半年单一市场爆发及短期市场需求提升等。分市场看,目前欧美是公司在海外最大市场,其次是东南亚、中东、中亚、非洲等市场,各区域体量相近。2023年公司在美国市场上从原本的配网设备配套订单拓展至分接开关订单,同时积极在美国本土寻求产能布局机会;另外,考虑到东南亚市场发展增速较快,公司超前在东南亚布局,目前已基本确定选址和方案,正在进行团队组建和细节谈判。
积极拓展新应用场景,产品结构持续优化
2023年公司积极拓展产品新的应用场景,在进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域都实现了新突破,打破海外垄断:已突破特高压领域应用,2023年10月底签订特高压有载换流变批量订单;已突破核电领域应用,首台500kV核电机组变压器分接开关产品发货;首台套115kV移相变压器分接开关正式投运;工业用220kV整流变压器真空有载分接开关正式投运。
分接开关产品结构方面,由于相较于油浸式开关,真空开关安全性更高,全生命周期的运维和检修成本更低,且目前公司海外竞争对手只销售真空开关,因此真空开关是公司目前销售重点,2023年公司真空开关产品出货占比进一步提升,目前已超过四成,收入占比更高。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为23.35、27.75、32.12亿元,EPS分别为0.73、0.90、1.07元,当前股价对应PE分别为27.8、22.4、18.9倍,给予“买入”投资评级。
风险提示
海内外电网投资建设进度不及预期;原材料价格波动风险;海外市场拓展不及预期风险;产能建设进度不及预期风险;大盘系统性风险。 |
3 | 太平洋 | 刘强,万伟 | 维持 | 买入 | 产品结构改善&海外收入高增,盈利能力持续增强 | 2024-04-15 |
华明装备(002270)
事件:公司发布2023年年报,全年利润实现快速增长,持续保持高分红比例。
1)2023年实现收入19.61亿元,同比+14.57%;实现归母净利润5.42亿元,同比+50.90%;实现扣非净利润5.02亿元,同比+46.48%;毛利率52.23%,同比+2.93pct;净利率28.08%,同比+6.82pct;
2)对应Q4收入5.07亿元,同比-1.04%,环比-7.08%;归母净利润0.83亿元,同比+14.87%,环比-51.79%;扣非净利润0.76亿元,同比+19.98%,环比-55.34%;毛利率45.82%,同比-4.34pct,环比-8.87pct;净利率16.72%,同比+2.12pct,环比-15.35pct。
3)公司拟按每10股派发现金红利5.50元(含税),共分配现金股利4.93亿元(占归母净利润91%);公司注重股东回报,持续保持高分红比例。
电力设备:产品结构改善&海外收入占比提升,盈利能力持续增强。
1)收入16.25亿,同比+20.20%;毛利率58.49%,同比+0.83pct;2)其中,直接出口2.42亿(占公司整体收入12.34%),同比+71.63%;间接出口1亿,同比+43%;直接+间接出口占公司整体收入17.4%。受益于海外市场需求旺盛,公司出口业务实现快速增长。
3)电力设备检修业务1.07亿,同比-5.81%,检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受,市场推广度越来越高,预计2024年将恢复增长。
展望未来,受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长,公司电力设备业务有望持续快速增长。
电力工程等业务:与分接开关战略协同。
1)电力工程:收入1.18亿,同比+29.34%;毛利率7.21%,同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商,与分接开关业形成战略协同,有利于两项业务同时健康增长。
2)数控设备:收入1.62亿,同比+7.70%;毛利率19.15%,同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器,具有年产专用数控机床1000台(套)的生产能力。
投资建议:受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元,同比+20.14%/+19.12%/+18.35%;归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元,同比+23.65%/+23.37%/+19.82%;EPS分别为0.75/0.92/1.11元,当前股价对应PE分别为26/21/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 |
4 | 华龙证券 | 杨阳,许紫荆 | 首次 | 买入 | 年报点评报告:海内外需求共振,高分红延续 | 2024-04-15 |
华明装备(002270)
事件:
2024年4月10日,公司发布2023年年报,2023年实现营收19.6亿元,同比+14.6%。归母净利润5.4亿元,同比+50.9%,其中,2023Q4单季营收5.1亿元,同比-1.0%;归母净利润0.8亿元,同比+14.7%。
观点:
2023年公司营收、净利润均创历史新高。分业务来看,电力设备/数控成套加工设备/电力工程业务分别实现营收16.3亿元/1.6亿元/1.2亿元,同比分别+20.5%/+7.7%/-29.3%;分区域来看,国内/海外分别实现营收16.9亿元/2.7亿元,同比分别+8.2%/+79.2%,海外业务实现快速增长。公司2023年度提前完成了前期制定的在2025年之前实现扣非净利润5亿元的业绩目标,并制定了未来4年内净利润在2023年基础上实现翻倍的新目标。
毛利率提升,费用持续下降。得益于产品结构改善和海外收入提升,2023年公司毛利率52.23%,同比提升2.93个百分点;受美元存款利率提升的影响,利息收入完全覆盖利息费用,公司财务费用大幅下降2054.8万元;同时销售费用率持续下降,2023年同比下降0.87个百分点至10.83%。
积极布局东南亚、美国、欧洲,出口有望成为快速增长点。公司已在新加坡设立子公司,并正积极组建本地化团队,服务于东南亚市场,力争在未来2-3年内取得显著突破;公司已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单,同时积极在美国寻求产能布局的机会;公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道,深度融入当地市场,与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。
高分红延续,2023年预计分红7.4亿,股利支付率预计达136%。2023年公司拟派发现金红利4.9亿元,每股分红0.55元;此前2023年9月已派发现金红利2.4亿元,每股分红0.27元。2023年度公司合计现金分红7.4亿元,同比增长2亿元,股利支付率达到136%。
盈利预测和投资评级:公司是具备全产业链生产能力为国内变压器分接开关龙头,有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.64/8.03/9.77亿元,对应2024-2026年PE分别为25/20/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外市场拓展不及预期;特高压产品应用推广不及预期;国网投资不及预期、不可抗力风险等。 |
5 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 维持 | 增持 | 分接开关龙头持续高分红,积极布局欧美市场 | 2024-04-14 |
华明装备(002270)
核心观点
业绩符合预期,全年现金分红率高达136%。2023年公司实现营收19.61亿元,同比增长14.57%,实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.90%。全年销售毛利率52.23%(同比+2.93pct.),扣非销售净利率25.62%(同比+5.58pct.)。23年公司拟派发现金红利4.93亿元,加上中报现金分红2.42亿元,合计现金分红7.36亿元,占当期归母净利润136%。
四季度业绩稳定,下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元(同比-1.04%,环比-7.08%),归母净利润0.83亿元(同比+14.87%,环比-51.57%),销售毛利率45.82%(同比-4.34pct.,环比-8.87pct.),销售净利率16.72%(同比+2.12pct.,环比-15.35pct.)。我们估计,四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。
电力设备业务量利齐增,出口表现亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元,同比+20.40%,毛利率58.49%,同比+0.83pct.;数控设备收入1.62亿元,同比+7.69%,毛利率19.15%,同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42亿元,同比+72%;间接出口收入1.0亿元,同比+43%;检修业务收入1.07亿元,同比-5.8%。
海外业务盈利能力较强,公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元,同比+8.23%,毛利率50.13%,同比+1.52pct.;国外收入2.74亿元,同比+79.16%,毛利率65.20%,同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单,同时积极在美国寻求产能布局的机会,公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长,高附加值的真空开关销售占比进一步提升。
特高压产品应用顺利,核电领域实现国产替代。23年10月,公司与客户完成特高压产品批量化合同签订,标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展;公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。
风险提示:海外市场开拓进度不及预期;国际贸易摩擦加剧;原材料价格大幅上涨。
投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。
考虑到公司海外业务前期布局开支,下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元(24-25年原预测值为7.01/8.45亿元),当前股价对应PE分别为26/22/18倍,维持“增持”评级。 |
6 | 开源证券 | 殷晟路,周磊 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年业绩持续高增,海外景气度加速上行 | 2024-04-13 |
华明装备(002270)
公司发布2023年报告,业绩持续高增,盈利能力稳中有升
华明装备发布2023年报告,实现营业收入19.61亿元,同比增长15%;归母净利润5.42亿元,同比增长51%;扣非净利润5.02亿元,同比增长46%;其中,2023Q4收入5.07亿元,归母净利润0.83亿元。2023年公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%,同比分别提升2.9/6.8pct。公司期间费用率21.2%,同比下降2.7pct,主要系公司持续加强费用优化。2023年累计两次现金分红7.35亿元,持续高比例分红回报股东。我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为7.06/8.71/11.13亿元,EPS为0.79/0.97/1.24元,对应当前股价PE为16.6/13.5/10.5倍,维持“买入”评级。
清洁能源转型拉动需求,国内需求持续增长,积极布局海外市场
分接开关技术壁垒高,竞争格局稳定。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头,全面受益于全球电力系统转型建设。2023年国内电网、工业、新能源需求延续高增,海外市场需求持续旺盛,公司海外直接与间接出口收入均实现较快增长。公司分接开关营业收入达到16.25亿元,同比增长20.4%;出口金额3.4亿元。其中,直接出口2.4亿元,同比增长72%;间接出口1.0亿元。
公司全新目标彰显发展信心,国产替代和海外市场打开新的增长空间
公司目标力争在未来4年内净利润可以在2023年的基础上实现翻倍。2023年公司在国内以往进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域公司都实现了新的突破,开始进入高端产品市场,加快国产替代。公司2024年将积极推动东南亚生产基地的建设工作;已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单,同时积极在美国寻求产能布局的机会;也将着力在欧洲拓展新的销售渠道,深度融入当地市场。
风险提示:电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。 |
7 | 民生证券 | 邓永康,李佳,王一如,朱碧野,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:23年业绩亮眼,海外呈现高成长性 | 2024-04-13 |
华明装备(002270)
事件:2024年4月10日,公司发布2023年年度报告。23全年实现营业收入19.61亿元,同比增长14.57%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.90%;实现扣非归母净利润5.02亿元,同比增长46.48%。分业务来看,电力设备业务营收达到16.25亿元,同比增长20.4%,主要得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长;同时,分接开关海外市场直接出口收入2.42亿元,同比增长72%。检修业务实现营业收入1.07亿元,同比减少5.81%;数控设备业务实现营业收入1.62亿元,同比增加7.69%。
盈利能力稳中有升。盈利能力方面,2023年毛利率为52.23%,同比增长6.82pcts,净利率为28.08%,同比增长2.93pcts;分业务来看,电力设备毛利率为58.49%,同比增长0.83pct,数控装备毛利率为19.15%,同比下降0.42pct,电力工程毛利率为7.21%,同比下降1.1pcts;分地区来看,国内外业务盈利能力均有提升,国内/国际业务毛利率分别为50.13%/65.20%,同比增长1.52pcts/8.82pcts。
技术实力领先,持续强化行业话语权。公司先后取得累计超过300项相关技术专利,是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业。2021年3月,公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关完成交付;同年12月,公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关通过了国家级技术鉴定。2022年11月27日国内首台采用华明电力装备股份有限公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023年10月底,上海华明与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。公司成功打开特高压直流换流变压器分接开关由国外品牌垄断的局面。
海外布局持续推进。公司已在新加坡设立子公司,并正积极组建本地化团队,服务于东南亚市场,公司计划在东南亚构建一个涵盖产品选型设计、生产制造、销售服务以及产品运维的全产业链,并力争在未来2-3年内取得显著突破。美国方面公司已经积极融入并陆续获得了数批订单,同时积极在美国寻求产能布局的机会。公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道,深度融入当地市场,与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。
投资建议:公司是国内变压器分接开关龙头,出海进程全面加速,我们预计公司24-26年营收为24.26、29.15、35.20亿元,营收增速分别为23.7%、20.2%、20.8%;归母净利润为6.59、8.06、9.91亿元,归母净利润增速分别为21.4%、22.3%、23.0%。对应4月12日收盘价,公司24-26年PE分为28X、23X、18X。维持“推荐”评级。
风险提示:汇率波动风险;海外市场拓展不及预期。 |
8 | 西南证券 | 韩晨 | 维持 | 买入 | 海外业务量利双升,受益于变压器高景气 | 2024-04-12 |
华明装备(002270)
投资要点
事件:公司2023年实现营业收入19.6亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长50.9%;扣非归母净利润5亿元,同比增长46.5%。2023年第四季度公司实现营收5.1亿元,同比下降1%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长14.9%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增长20%。
23年盈利能力显著提升,费用率管控优异。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%,同比增长2.9/6.8pp;单Q4毛利率/净利率分别为45.8%/16.7%,分别环比下降8.9/15.4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为10.8%/6.9%/-0.6%,分别同比下降0.9pp/0.7pp/1.1pp,费用率持续下降。
电网资本开支提升,分接开关龙头充分受益。根据国家能源局2023年全国电力工业统计数据显示,2023年国内电网工程完成投资5275亿元,同比增长5.4%,其中变压器为核心设备之一。公司为国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业,目前的出货量稳居国内第一、世界第二,国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位。2023年公司电力设备板块实现营收16.3亿元,同比增长20.4%,毛利率为58.5%,同比增长0.8pp,伴随国内网内外变压器需求高景气,公司分接开关业务有望实现稳定增长。此外,尽管目前公司检修服务业务处于起步阶段,但具备原厂配件、原厂检修的优势,未来检修业务收入有望持续提升。
海外业务高增,稳健分红彰显企业价值。2023年,公司海外收入为2.7亿元,同比增长79.2%,毛利率为65.2%,同比增长8.8pp,较国内业务毛利率高15pp,海外业务占比提升驱动公司整体盈利向上。报告期内,公司在孟加拉、尼日利亚、意大利等多地区实现项目顺利交付,公司产品较外资具备一定的性价比优势,海外市占率有望逐步提升。此外,2023年公司按每10股派发现金红利5.5元(含税),共分配现金股利4.9亿元(含税),彰显发展信心。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.3亿元、28.7亿元、32.6亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为23.7%/22.7%/15.8%。公司为分接开关国内绝对龙头,积极拓展海外市场,同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场开拓不及预期;检修业务进展不及预期;国网投资不及预期的风险。 |
9 | 国元证券 | 龚斯闻 | 维持 | 买入 | 公司跟踪报告:分接开关龙头,持续突破海外、特高压、检修业务 | 2024-02-02 |
华明装备(002270)
报告要点:
分接开关龙头,布局以电力设备为核心的三大业务板块
华明装备以电力设备为核心业务,主要涉及变压器分接开关的研发、生产、销售以及产品的运维检修业务。公司业绩稳健增长,2022年公司营收17.12亿元(YOY+11.7%);扣非归母3.43亿元,同比增长90.56%。根据公司业绩预告,2023年公司归母预计5.33-5.60亿元,同比增长48.3%-55.8%,盈利能力强劲。
深耕分接开关细分领域,占据行业领先地位
分接开关是变压器的重要部件,安全性要求严苛,具备较高的准入门槛。公司深耕细分市场30年,自2018年并购国内最大竞争对手—长征电气后,形成两大全产业链生产基地,确立出货量国内第一、全球第二的领先地位。
电网投资景气度上行,海内外市场需求共振
国内市场方面,电网投资景气度上行将带动变压器及其核心部件分接开关的产品需求。海外市场方面,受益于海外电网投资加速,电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局,未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额,海外业务加速成长。同时公司发力检修服务市场,打造业绩新增长点;积极承担高壁垒的特高压产品的研发攻关,有望逐步打破海外品牌的垄断,打开远期成长空间。
投资建议与盈利预测
华明装备是国内变压器分接开关的龙头企业,行业优势地位显著。在电网景气度上行、海外市场需求提升的行业背景下,积极发力海外市场争夺全球市场份额,持续突破特高压等高端领域,布局检修服务业务夯实业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.4/6.6/8.3亿元,同比分别增长50.5%/22.0%/26.4%,对应2023-2025年PE分别为23.6/19.4/15.3倍,给予“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期风险,国际贸易政策变动风险,海外市场开拓不及预期风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。 |
10 | 太平洋 | 刘强 | 首次 | 买入 | 利润实现较快增长,海外有望厚积薄发 | 2024-01-29 |
华明装备(002270)
公司发布2023年业绩预告,全年利润实现较快增长。
1)2023年公司实现归母净利润5.33-5.60亿,同比+48.28%到+55.80%,中枢5.47亿,同比+52.04%;Q4对应0.74-1.01亿,同比+1.87%到+39.18%,环比-57.24%到-41.58%,中枢0.87亿,同比+20.53%,环比-49.41%。
2)2023年公司实现扣非净利润4.96-5.22亿,同比+44.59%到+52.17%,中枢5.09亿,同比+48.38%;Q4对应0.70-0.96亿,同比+9.76%到+50.79%,环比-59.14%到-43.87%,中枢0.83亿,同比+30.28%,环比-51.50%。
核心业务电力设备收入增长、电力设备业务毛利率持续提升、电力设备业务出口收入同比增长较快、应收账款回款较好、美元存款利率上升等原因共同推动公司2023年利润端实现较快增长,Q4净利润环比下滑预计主要系年底费用和计提较多。
公司海外业务持续发力,期待厚积薄发。
1)23H1海外收入1.25亿,同比+166%,占整体营收的13.74%;预计全年海外收入2.5亿左右,同比+80%;
2)目前海外市场公司的认证工作已经基本做完,剩下就是需要等待产品使用时间积累,可靠性和品牌得到客户认可,然后实现大批量销售;3)目前欧美电网改造和新能源装机对变压器需求旺盛,同行MR/ABB等排产周期较长等因素催化给公司出海带来良机;2021年公司定海外收入目标是5年左右时间实现6000-8000万美金,随着行业需求增加,公司目标有望按期实现。
国内攻克特高压&核电市场,市占率有望进一步提高。
1)2023年,公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同,拟为陇东庆阳站换流变项目提供特高压产品,约定交付的产品数量为7台(套),实现特高压领域批量化应用的阶段;此外,2023年公司实现核电领域首台套突破。特高压和核电领域单台价值量较高,后续随着产品逐渐认可,有望实现较大业绩贡献,市占率有望从目前的60%左右进一步提高。
2)国内电网投资持续保持稳健增长,将使得公司国内业务持续受益;预计未来公司国内电力设备收入有望持续实现10%以上的增长,呈现稳健增长趋势。
投资建议:受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为20.6/24.4/27.7亿元,同比+20.4%/+18.2%/+13.8%;归母净利分别为5.5/6.5/7.69亿元,同比+51.8%/+19.4/+16.9%;EPS分别为0.61/0.73/0.85元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 |
11 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 首次 | 增持 | 2023年三季报点评:业绩创新高,高端产品有突破 | 2023-11-07 |
华明装备(002270)
【投资要点】
2023Q3业绩创历年同期历史新高。2023年前三季度公司实现营业收入14.55亿,同比增长21.23%;实现归属于上市公司股东净利润4.59亿,同比增长59.98%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.26亿元,同比增长52.49%。分季度看,2023Q1至Q3公司分别实现收入4.12、4.97和5.45亿元,分别同比增长28.66%、15.74%和21.19%;实现归母净利润1.18、1.69和1.72亿元,分别同比增长78.48%、41.17%和70.14%;实现扣非后归母净利润1.02、1.54和1.70亿元,分别同比增长56.55%、35.85%和68.60%。公司前三季度业绩增长强劲,2023Q3单季度收入和利润水平均创出历年同期新高。
电力设备发货量创新高带动收入增长,盈利能力显著上行亦贡献业绩增量。公司前三季度收入增长主要原因之一系分接开关产品海外收入的大幅增长。2023H1公司海外实现收入1.40亿元,同比大幅增长169.55%。公司海外收入大幅增长,一方面系海外整体需求比较旺盛,另一方面系俄罗斯等个别市场的爆发性增长。出货量增长同时,公司毛利率和净利率显著上行亦带动公司净利润增长,因此公司前三季度净利润增速明显高于收入增速。2023年前三季度公司毛利率和扣非后销售净利率分别为54.47%和29.32%,较2022年同期分别回升5.53个百分点和6.01百分点。
公司后续增长点主要包括海外市场开拓,国内市场国产化替代等。海外方面,公司在土耳其有一个组装工厂,在俄罗斯、美国和巴西都有服务中心,另外在东南亚近两年开始在布局,2023年已经开始进行服务、销售等人员的招聘,未来可能会设立一个研发中心,年底也会考虑规划组装厂产能。国内方面,公司一些高附加值产品正在逐步获得市场认可,有望实现国产化替代。具体而言,报告期内,公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货,这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域;公司首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运;公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同,标志着公司产品在特高压领域正式进入批量化应用的阶段。
【投资建议】
根据公司三季报以及分接开关行业情况,我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为21.42/25.50/30.27亿元;预计归母净利润分别为5.56/6.95/8.69亿元;EPS分别为0.62/0.78/0.97元;对应PE分别为20/16/13倍,给予“增持”评级。
盈利预测(百万元,截止日期2023/11/07)
【风险提示】
国内电网投资和招标不及预期;
海外市场拓展进展不及预期;
国内新能源等领域需求不及预期; |
12 | 西南证券 | 韩晨 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:业绩符合预期,盈利能力持续向上 | 2023-10-30 |
华明装备(002270)
投资要点
业绩总结:公司2023年前三季度实现营业收入14.5亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长60%;扣非归母净利润4.3亿元,同比增长52.5%。2023年第三季度公司实现营收5.5亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长70.1%;扣非归母净利润1.7亿元,同比增长68.6%。
Q3盈利能力进一步提升,费用率管控较好。2023年前三季度公司销售毛利率为54.5%,同比增长5.5pp;销售净利率为32%,同比增长7.9pp,主要系公司产品结构优化及全产业链生产持续降本等因素所致。费用端:公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率分别为9.1%/9.8%/-0.4%,分别同比+0.4pp/-1.2pp/-0.58pp,其中财务费用率下降主要系汇兑收益影响所致。
公司前三季度经营、投资现金流有所改善。2023年前三季度公司经营活动现金流净额为5.3亿元,同比增长58%,主要系报告期内公司收到的电力工程款项增加所致;投资活动现金流净额为0.8亿元,由负转正,主要系报告期收回银行理财产品所致;筹资活动现金流净额为-6.1亿元,下降原因系去年同期收到非公开发行股票募集资金和本期分红、偿还债务所致。
公司为变压器上游分接开关国内绝对龙头,行业竞争格局更好,充分受益下游需求增长。公司在国内分接开关市场市占率约90%,全球超30%,因产品涉及材料、工序繁多,存在技术和资金壁垒,市场集中度较高。网外:受益新能源、钢铁、化工等行业增长带动工业变压器需求提升。网内:国网投资持续超预期,招标增速加快。根据公司10月22日投资者交流公告,公司特高压产品已经完成第一台的应用,正在向第一批的阶段迈进,预计需2-3年时间逐步提升份额。
特高压分接开关目前主要被外资垄断,国产替代空间大且产品单价更高,公司已陆续实现特高压产品交付,有望率先受益国产化进程。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.5亿元、26.8亿元、30.6亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为59.5%/26.6%/14.3%。公司为分接开关国内绝对龙头,积极拓展海外市场,同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场开拓或不及预期;检修业务进展或不及预期;国网投资不及预期的风险。 |
13 | 国海证券 | 李航,王刚 | 维持 | 买入 | 2023年三季度业绩点评:Q3业绩持续增长,盈利能力显著提升 | 2023-10-26 |
华明装备(002270)
事件:
华明装备10月23日发布2023年三季报:2023Q1-Q3,公司实现营收14.55亿元,同比+21.23%;归母净利润4.59亿元,同比+59.98%;扣非归母净利润4.26亿元,同比+52.49%;毛利率54.47%,同比+5.53pct,净利率32.03%,同比+7.94pct。
其中,2023Q3公司实现营收5.45亿元,同比+21.19%,环比+9.67%;归母净利1.72亿元,同比+70.14%,环比+2.09%;毛利率54.69%,同比+2.98pct,环比-2.04pct,净利率32.08%,同比+9.38pct,环比-2.24pct
投资要点:
Q3业绩持续增长,盈利能力显著提升。公司具备全产业链生产能力,为国内变压器分接开关龙头,先发优势+成本控制优势明显。2023Q3公司业绩持续增长,实现收入利润同环比双增长,毛利率同比+2.98pct,期间费用率同比-3.07pct,驱动净利率同比+9.38pct,盈利能力显著提升。2023Q1-Q3,公司毛利率同比+5.53pct,期间费用率同比-1.33pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.43pct/-0.67pct/-0.58pct/-0.51pct,驱动净利率同比+7.94pct。
500kV以上高价值量产品不断突破,填补国产领域空白。公司产品集中在35kV-220kV的市场范围,并持续突破500kV以上的高电压等级产品。2023H1,上海华明首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货,这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域;首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运;公司在以上领域实现0-1突破,填补了国产品牌的空白,打破了进口品牌长期以来的垄断。同时,时隔近十年工业用220kV整流变压器真空有载分接开关完成投运,充分体现了公司的技术能力。
公司有望凭借高质、高性价比优势不断占据海外市场份额。海外变压器分接开关市场主要由MR所占据,公司是海外客户保证供应链安全的最好选择。公司目前在海外市场有7-8个售后服务点,重点布局东南亚、美国、土耳其、欧洲等市场,海外目标是5年左右时间实现6000万美金的收入规模。我们认为公司有望凭借:1)优秀的技术实力保证产品质量对标MR;2)全产业链模式满足客户各种定制化需求;3)较低的生产成本带来的高性价比优势;不断占据海外市场份额。
盈利预测和投资评级:根据三季度公司业绩情况,我们略微调整公司盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为22.80/27.68/32.51亿元,归母净利润分别为5.51/7.00/8.51亿元,PE为21/16/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压产品应用推广不及预期、国网投资不及预期
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14 | 开源证券 | 殷晟路,周磊 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023Q3业绩持续高增,行业景气度加速上行 | 2023-10-25 |
华明装备(002270)
业绩持续高增,盈利能力稳中有升
华明装备发布2023年三季度业绩报告,2023年前三季度实现营业收入14.55亿元,同比+21.23%;归母净利润4.59亿元,同比+59.98%;扣非归母净利润4.26亿元,同比+52.49%;毛利率54.47%,同比+5.53pct;净利率32.03%,同比+7.94pct。2023年第三季度实现营业收入5.45亿元,同比+21.19%,环比+9.67%;归母净利润1.72亿元,同比+70.14%,环比+2.09%;毛利率54.69%,同比+2.98pct,环比-2.04pct;净利率32.08%,同比+9.38pct,环比-2.24pct。报告期内,公司核心业务分接开关收入保持持续增长,国内销售同比增长超过20%,出口同比增长超过100%,分接开关业务毛利率持续提升。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为5.60、7.06、8.71亿元,EPS为0.62、0.79、0.97元/股,对应当前股价PE为21.0、16.6、13.5倍,维持“买入”评级。
分接开关是变压器核心部件,清洁能源转型提升变电设备需求
分接开关技术壁垒高,竞争格局稳定。集中式新能源电站并网外送通道建设、分布式电源和电动汽车渗透率提高、能源消费电气化等能源转型带动变电设备需求高增。公司作为行业龙头,全面受益于全球电力系统转型建设。
公司在手订单充裕,国产替代和海外市场打开新的增长空间
公司长期保持与下游变压器客户稳定合作关系,目前在手订单充裕。公司自主研发的特高压有载换流变分接开关填补了长期以来国产品牌的空白,能源安全自主可控推动变压器核心元器件国产替代。海外电力设备需求屡创新高,欧美变压器平均服役时间已达40年以上,进入更新换代周期;“一带一路”沿线部分发展中国家电力基础设施建设空间广阔。公司积极布局东南亚、美国、土耳其、欧洲等海外市场,未来有望带来新的增量,公司进入稳定增长的发展阶段。
风险提示:电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。 |
15 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 维持 | 增持 | 受益于全球变压器需求上行,公司海外布局空间可期 | 2023-10-25 |
华明装备(002270)
核心观点
前三季度业绩大幅增长,盈利能力显著提升。公司前三季度实现营收14.55亿元(同比+21.23%),归母净利润4.59亿元(同比+59.98%),扣非净利润4.26亿元(同比+52.49%),销售毛利率54.47%(同比+5.53pct.),扣非销售净利率29.32%(同比+6.01pct.)。
三季度业绩符合预期,销售净利率超30%。三季度公司实现营收5.45亿元(同比+21.19%,环比+9.67%),归母净利润1.72亿元(同比+70.14%,环比+2.09%),扣非净利润1.70亿元(同比+68.60%,环比+10.27%),销售毛利率54.69%(同比+2.98pct.,环比-2.04pct.),销售净利率32.08%(同比+9.38pct.,环比-2.24pct.)。
技术继续引领行业,实现重点领域国产替代。今年以来,公司首台500kV核电机组变压器分接开关完成发货,首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运,打破了进口品牌长期以来的垄断,时隔近十年工业用220kV整流变压器真空有载分接开关完成投运,公司国产替代步伐加速。
国内主网招标景气向上,带动变压器分接开关需求。2022年国家电网输变电设备招标共6次,合计中标金额503亿元。截至目前,2023年国家电网特高压设备类招标共5次,中标公示4次,合计中标金额496亿元,同比增长47%。从历史招标看,变压器价值量位列主网设备首位,公司作为变压器核心零部件供应商有望充分受益。
海外需求快速增长,公司海外布局稳步推进。今年以来海外变压器在新能源快速发展和电网升级改造双重带动下需求旺盛,带动分接开关需求上行。公司2016年在土耳其设厂,在俄罗斯、美国和巴西均有服务中心,2023年设立新加坡子公司战略布局东南亚市场。今年以来俄罗斯需求快速增长,美国、欧洲、中亚市场增长明显,公司海外布局成效显著。
风险提示:电网建设需求不及预期;海外市场开拓进度不及预期;主要原材料价格上涨。
投资建议:上调盈利预测,维持“增持”评级。 |
16 | 西南证券 | 韩晨 | 维持 | 买入 | Q3业绩预告超预期,订单同环比持续增长 | 2023-09-27 |
华明装备(002270)
投资要点
事件:公司发布2023年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润4.5-4.8亿元,同比增长58.2%-66.2%;扣非归母净利润4.2-4.4亿元,同比增长50.2%-58.4%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润1.7-1.9亿元,同比增长65%-87.7%;扣非归母净利润1.6-1.9亿元,同比增长62.2%-85%。
分接开关龙头畅享行业周期红利,订单持续增长。根据公司公告,2023年前三季度公司核心电力设备业务收入保持持续增长,电力设备毛利率持续攀升,国内销售收入同比增长超20%。受益国内下游网内外变压器配套需求旺盛,公司前三季度各季度订单同环比保持持续增长,未来有望受益海外变压器更新迭代机会,驱动长期稳定发展。
海外需求驱动直接+间接出口,公司出口业务快速增长提振整体盈利能力。根据公司公告,2023年前三季度公司出口收入同比增速超100%,海外收入占比进一步提升。公司已在巴西、土耳其、俄罗斯等地布局工厂及服务中心,并积极筹划新加坡区域布局,根据公司上半年数据,海外业务毛利率为61%,比国内高8pp,公司有望凭借产品结构优化驱动整体毛利率稳步向上。
多领域存在国产替代机会,公司凭借高产品壁垒及较好的竞争格局有望充分受益。特高压分接开关国产替代空间大且产品单价更高,公司已交付“±500kV溪洛渡直流输电工程”,凭借国内绝对龙头优势特高压业务有望逐渐起量;公司首台500kV核电机组变压器的分接开关发货,实现核电领域突破;首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运,填补了国产品牌空白。公司开拓更多可国产替代领域,助力长期持续发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.5亿元、26.8亿元、30.6亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为60.4%/26.5%/13.7%。公司为分接开关国内绝对龙头,积极拓展海外市场,同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场开拓不及预期;检修业务进展不及预期;国网投资不及预期的风险。 |
17 | 华鑫证券 | 张涵,臧天律 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:海外业务高速增长,盈利能力持续提高 | 2023-08-14 |
华明装备(002270)
事件
华明装备于8月10日发布2023年半年报:2023H1公司实现营业收入9.09亿元,同比增长21.26%;实现归母净利润2.87亿元,同比增长54.44%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长43.38%。
投资要点
海外业务高速增长,2023H1盈利超预期公司2023H1业绩增长原因系核心业务电力设备业务收入实现强势增长,公司电力设备业务实现营业收入7.69亿元,同比增长38.85%,其中海外业务收入增长幅度较大,海外产品实现营业收入1.25亿元,同比增长166.28%。同时,受益于产品结构优化,公司2023Q2盈利能力进一步提升,实现毛利率56.7%,环比提高5.28pcts;实现净利率34.3%,环比提高5.1pcts。
国内分接开关龙头,全产业链布局生产
公司是国内分接开关制造企业龙头,自2018年并购国内最大竞争对手之后便确立国内第一、全球第二细分市场地位,目前公司主要与海外企业进行竞争。分接开关生产技术难度大,安全性要求高,产品生产需配套上千个零件和相关生产工艺,因此公司采用全产业链的生产模式,覆盖前期铜粉、锡粉等原材料生产、中期加工、后期销售全流程,降低公司原材料零部件供应压力,加快公司研发响应速度,提高了公司盈利能力。
国内市场仍有增量空间,海外业务回暖显著
(1)国内:公司现有产品主要集中在35kV-220kV市场范围,在500kV及以上市场的市占率仍较低,因此在该市场仍存在较大存量替代进口空间;公司所处行业本身具有长期自然增长率,叠加新能源投资所带来的产业周期额外增速,公司在国内市场仍有增量空间。(2)海外:海外业务去年下半年已明显回暖,俄罗斯、乌克兰、东南亚市场需求实现增长,目前海外业务占整体收入比重超10%,回暖趋势较为确定,有助于公司进一步开发海外市场;公司在巴西、美国、土耳其、俄罗斯等国均已进行相关布局,新加坡子公司正在筹备,海外市场布局持续完善,公司市占率有望提升。
盈利预测
我们认为公司在分接开关细分领域的龙头地位稳固,看好公司在高压市场市占率逐步提升,预测公司2023-2025年收入分别为22.0、25.8、29.9亿元,EPS分别为0.62、0.76、0.91元,当前股价对应PE分别为19、15.6、13倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
特高压产品研发不及预期;产品销量不及预期;行业竞争加剧;海外业务回暖不及预期;大盘系统性风险等。 |
18 | 国海证券 | 李航,王刚 | 首次 | 买入 | 2023年上半年业绩点评:国内变压器分接开关龙头,海外业绩高增 | 2023-08-13 |
华明装备(002270)
事件:
华明装备发布2023年半年报:2023H1,公司实现营收9.09亿元,同比+21.26%;归母净利2.87亿元,同比+54.44%;扣非规模净利润2.56亿元,同比+43.38%;毛利率54.33%,同比+7.06pcts,净利率32.01%,同比+7.07pct。
其中,2023Q2公司实现营收4.97亿元,同比+15.74%,环比+20.51%;归母净利1.69亿元,同比+41.17%,环比+43.16%;毛利率56.73%,同比+9.83pct,环比+5.29pct,净利率34.32%,同比+6.21pct,环比+5.10pct。
投资要点:
2023H1业绩高增,主要系海外业绩高增以及高毛利率的电力设备业务占比提升。2023H1,公司实现营业收入9.09亿元,同比+21.26%,其中电力设备、数控、电力工程三大主营业务分别实现收入7.69亿元、0.83亿元、0.29亿元,同比+39%、+16%、-71%。其中电力设备业务高速增长,电力工程业务由于受工程项目施工进度影响有所下滑。2023H1,公司毛利率达54.33%,同比+7.06pct,主要系海外业务收入高增以及高毛利率的电力设备业务占比提升,其中海外业务收入同比+169.23%,电力设备占比同比+10.7pct。
公司具备全产业链生产能力,先发优势+成本控制优势明显,为国内变压器分接开关龙头。分接开关属于电力行业关键设备变压器的核心部件,对安全性要求极其严苛,产品进入市场获得最终客户认可并通过稳定性检验需要较长期限,公司先发优势明显。此外,公司采用全产业链的生产模式,从铜粉、锡粉原材料到最后的成品全由公司自主完成,成本控制优势明显,产品质量可靠、稳定性高。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地(遵义、上海)的分接开关制造企业,自2018年收购国内最大竞争对手后,国内没有成规模的竞争对手,在变压器分接开关领域处于国内第一、全球第二的市场地位。
500kV以上高价值量产品不断突破,填补国产领域空白。公司产品集中在35kV-220kV的市场范围,并持续突破500kV以上的高电压等级产品。2023H1,上海华明首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货,这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域;首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运;公司在以上领域实现0-1突破,填补了国产品牌的空白,打破了进口品牌长期以来的垄断。同时,时隔近十年工业用220kV整流变压器真空有载分接开关完成投运,充分体现了公司的技术能力。
海外业绩高增,公司有望凭借高质、高性价比优势不断占据海外市场份额。2023H1公司海外业务实现收入1.40亿元,同比+169.23%,毛利率达61.02%,收入占比为15.37%,相比2022年全年,毛利率+4.64pct,收入占比+6.43pct。据公司公开交流,海外变压器分接开关市场主要由MR所占据,公司是海外客户保证供应链安全的最好选择。公司目前在海外市场有7-8个售后服务点,海外目标是5年左右时间实现6000万美金的收入规模。我们认为公司有望凭借:1)优秀的技术实力保证产品质量对标MR;2)全产业链模式满足客户各种定制化需求;3)较低的生产成本带来的高性价比优势;不断占据海外市场份额。
盈利预测和投资评级:公司是国内变压器分接开关龙头,随着海外市场的不断开拓,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.61/29.08/34.41亿元,归母净利润分别为5.76/7.58/9.28亿元,PE为18/14/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级
风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压产品应用推广不及预期、国网投资不及预期
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19 | 西南证券 | 韩晨 | 维持 | 买入 | 23H1盈利超预期,多重需求驱动持续发展 | 2023-08-11 |
华明装备(002270)
投资要点
业绩总结:公司2023年上半年实现营业收入9.1亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润2.9亿元,同比增长54.4%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长43.4%。2023年第二季度公司实现营收5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长41.2%;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长35.9%。
盈利能力大幅提升,费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为54.3%,同比增长7.1pp;销售净利率为32%,同比增长7.1pp,主要系公司产品结构优化及全产业链生产持续降本等因素所致。费用端:公司销售/管理/财务费用率分别为9.4%/10.7%/-0.9%,分别同比+0.4pp/+0.7pp/-1.4pp,财务费用率下降主要系汇兑收益影响所致。
公司为变压器上游分接开关国内绝对龙头,行业竞争格局更好,充分受益下游需求增长。公司在国内分接开关市场市占率约90%,全球超30%,因产品涉及材料、工序繁多,存在技术和资金壁垒,市场集中度较高。2023年上半年,公司电力设备业务实现营收7.7亿元,同比增长38.9%,毛利率为59.2%,同比增长1.3pp,主要系高毛利产品占比提升。网外:受益新能源、钢铁、化工等行业增长带动工业变压器需求提升。网内:国网投资持续超预期,招标增速加快。其中特高压分接开关目前主要被外资垄断,国产替代空间大且产品单价更高,公司已陆续实现特高压产品交付,有望率先受益国产化进程。
加速布局海外市场,海外需求驱动直接+间接出口。公司2023年上半年实现海外营收1.4亿元,同比增长169.6%,收入占比提升至15.4%,毛利率为61%,同比增长1.8pp。海外众多市场存在电网设备新增/升级改造替换需求,公司已在巴西、土耳其、俄罗斯等地布局工厂及服务中心,并积极筹划新加坡区域布局。海外业务具备更高毛利且公司布局加速,有望受益海外需求增长及自身份额扩张,驱动整体盈利水平更上一层。
多领域存在国产替代机会,公司积极完善产品应用布局。2023年上半年公司首台500kV核电机组变压器的分接开关发货,实现核电领域突破;首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运,填补了国产品牌空白。公司开拓更多可国产替代领域,助力长期持续发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.5亿元、26.8亿元、30.6亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为49.7%/30.9%/16.7%。公司为分接开关国内绝对龙头,积极拓展海外市场,同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场开拓不及预期;检修业务进展不及预期;国网投资不及预期的风险。 |
20 | 开源证券 | 殷晟路,周磊 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:变压器分接开关国内龙头,助力全球电力系统变革 | 2023-08-01 |
华明装备(002270)
分接开关行业隐形冠军,受益于新型电力系统建设
华明装备是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业, 深耕细分市场 30 年, 2018 年并购国内最大竞争对手贵州长征电气,聚焦分接开关优势主业, 确立了国内第一、全球第二的细分市场地位。 2023H1 业绩实现强势增长。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 22.39、 27.65、 32.89 亿元,归母净利润为5.60、 7.06、 8.71 亿元, EPS 为 0.62、 0.79、 0.97 元/股,对应当前股价 PE 为 19.0、15.1、 12.2 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
分接开关是变压器的核心组件之一,电力系统转型带动变电设备需求
新能源装机持续增加,电站配套升压变需求强劲;清洁能源外送需求推动特高压及配套输电网建设, 分布式光伏和电动汽车渗透率提高带动配网有源化转变, 能源消费电气化逐步抬高长期用电需求中枢,倒逼配电网升级改造。 公司在国内500kV 以下分接开关市场具有较强竞争优势, 真空式分接开关替代趋势有望推动公司产品均价逐步提升, 行业竞争格局稳定,电力系统转型升级带动需求提升,我们预计公司有望迎来量利齐升。
特高压产品、海外市场、检修服务驱动多元增长
能源安全自主可控推动特高压输电核心元器件国产替代, 公司自主研发的特高压有载换流变分接开关填补了长期以来国产品牌的空白。全球电力需求屡创新高,部分发展中国家电力基础设施建设空间广阔,“净零” 排放推进新增清洁能源装机高增带动电站配套升压变需求。 全生命周期设备维护提出后,公司检修服务业务有望逐年扩张; 公司和南方电网合作的特高压产品首次采用公司主导研发的有载分接开关在线监测系统, 有望形成良好的品牌效应, 推动分接开关在线监测的推广。
风险提示: 电源建设不及预期、 电网投资不及预期、宏观及政策风险、财务及汇率风险。 |