华明装备(002270) 投资要点 电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长 2026年上半年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升0.04个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）30.43%，同比下降2.43个百分点。其中，核心电力设备毛利率60.83%，同比提升0.35个百分点；数控设备毛利率22.89%，同比提升0.56个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。 海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化 上半年，公司电力设备收入10.99亿元，同比增长14.64%；其中直接与间接出口收入合计4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备收入比例超过40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收入占比。 特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间 公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量运维协同发展。 盈利预测 预计公司2026-2028年收入分别为3328.3、138.8亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。

     华明装备(002270) 公司发布 2025 年报和 2026 年一季报，经营业绩稳健 2025 年公司实现营业收入 24.27 亿元，yoy+4.5%；归母净利润 7.1 亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率 54.5%/29.7%，同比提高 5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入 5.30 亿元，yoy+4.1%；归母净利润 1.63 亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司 2026-2027 盈利预测，并新增 2028 盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 8.97/10.98/13.11 亿元（原10. 值39 8.93 /-亿元 / ），EPS为 1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价 PE 为 25.5/20.8/17.4 倍，维持“买入”评级。 分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气 分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务 2025 年实现收入 21.02 亿元，yoy+16.05%；2026Q1 实现收入 4.42 亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资 6395 亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资 4 万亿，较十四五增长 40%。2025 年全年新增风电、光伏装机分别为 120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025 年我国出口变压器 445.20 亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器 121.50 亿元，yoy +42.7%。2025 年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口 7.14 亿元，同比增长 47.4%。 国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果 公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。 风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

     华明装备(002270) 核心观点 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现应收18.15亿元，同比+6.87%；归母净利润5.81亿元，同比+17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比+19.88%。前三季度公司销售毛利率55.44%，同比5.55pct.；净利率32.51%，同比+3.14pct.。公司盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高、低毛利的电力工程业务持续收缩引起。 三季度业绩同环比稳健增长，销售费用增长较快。三季度公司实现营收6.94亿元，同比+20.13%，环比+13.45%；归母净利润2.13亿元，同比+18.51%，环比+7.79%；扣非净利润2.05亿元，同比+15.12%，环比+0.91%。三季度公司销售毛利率55.35%，同比+1.34pct.，环比-0.38pct.；净利率31.18%，同比-0.05pct.，环比-1.37pct.。三季度受公司海外业务开拓和股份支付费用影响，销售费用增长较快。 分接开关出口持续高增，国内收入实现稳健增长。前三季度公司电力设备业务实现收入15.35亿元，同比+16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比+45.43%，国内用户实现收入10.49亿元，同比+6.7%。前三季度公司分接开关出口收入占比高达32%，公司收入结构持续优化。今年以来国内用电侧需求承压，公司仍实现逆势增长。 公司海外布局持续扩张，分接开关出口有望持续放量。2025年4月，公司新加坡国际总部开幕；8月，印尼工厂正式投产，完成东南亚立体化覆盖。公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。我们认为，全球变压器分接开关格局集中，MR和日立产能弹性有限背景下公司出口业务有望持续放量。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司前三季度海外业务开拓情况，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.44/8.86/10.37亿元（原预测值为7.19/8.18/9.73亿元），当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“优于大市”评级。

     华明装备(002270) 公司发布2025年三季报，海外营收同比高增，兼具成长与红利属性2025Q1-3公司实现营业收入18.15亿元，yoy+6.9%；归母净利润5.81亿元，yoy+17.7%；销售毛利率/净利率分别为55.4%/32.5%，同比分别提高5.6pct/3.1pct。公司发布三季度利润分配方案，拟派发现金分红1.79亿元，每股股利0.20元；2025年前三季度公司累计分红3.58亿元，每股股利0.40元，股利支付率61.7%。考虑到公司海外营收占比持续提高，毛利率水平提升，我们看好公司在行业中的竞争优势地位，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.47/8.93/10.39亿元（7.44/8.72/10.14亿元），EPS为0.83/1.00/1.16元（原值0.83/0.97/1.13元），对应当前股价PE为21.7/18.2/15.6倍，维持“买入”评级。 电力设备业务持续增长，国内需求稳健，海外需求高增 分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025Q1-3全国电网工程建设完成投资4378亿元，yoy+9.9%；截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量达37.17亿千瓦，yoy+17.5%；2025Q1-3新增风电、光伏装机分别为61GW、240GW。海外变压器需求同比高增，2025Q1-3我国出口变压器总金额464.72亿元，yoy+40.2%。2025Q1-3公司电力设备业务实现营业收入15.35亿元，yoy+16.5%；其中国内营收10.49亿元，yoy+6.7%；海外营收4.86亿元，yoy+45.4%。 国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果 公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。 风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。