歌尔股份(002241) 结论与建议： 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年出货量将突破1450万台，增长超过4成。当前AI眼镜行业正处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽。公司作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求的增长。目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，给予买入建议。 AI眼镜密集发布：得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化的推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年预计突破1450万台，增长超过4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，幷且有望在能耗、外观、场景化应用（支付、导航）等方面继续提升眼镜性能，从而进一步激发下游需求释放。公司作为目前行业的主要参与者，依托自身声光电领域的经验技术优势，有望长期受益于相关设备需求的增长。 1Q25净利润较快增长：1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15.6%，实现净利润4.7亿元，同比增长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比增长6.1。从毛利率来看，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点，反映产品结构变化及内部运营效率提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年实现净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY增长17%、37%和增长16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍，估值具备吸引力，给予“买入”的投资建议。 风险提示：AR/VR需求低于预期，宏观环境或供应链风险超预期

     歌尔股份(002241) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入163.1亿元，同比减少15.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长23.5%。 业绩符合预期，盈利水平持续修复。1）营收端：公司Q1营业收入同比减少15.6%，收入下降主要因为智能硬件业务板块中的主力游戏机产品进入生命周期后半段，销量同比下滑明显。2）利润端：Q1归母净利润同比增长23.5%，主要受益于外汇衍生品投资收益以及对联营企业的投资收益增加，合计带来1.4亿元的投资收益。公司盈利水平持续修复，Q1毛利率约12.4%，同比增长2.1pp；净利率约2.7%，同比增长0.8pp。3）费用端：Q1销售费用率为1.07%，同比增长0.3pp；管理费用率为3.1%，同比增长0.77pp；研发费用率为6.7%。同比增长2.4pp，主要因为报告期内公司研发投入有所增加。 AI眼镜市场或处于爆发前夜，未来终端放量有望打开公司新的成长空间。端侧AI的发展使智能眼镜开拓更多应用场景成为可能。2024年4月Meta Rayban落地AI功能后，销量明显提升，Meta Rayban眼镜的火爆引发诸多大厂对AI眼镜高度关注。2025年或为大厂正式参与AI眼镜市场的开局之年，预计2025-2026年小米、三星、华为、Google、亚马逊、字节、阿里等头部厂商将陆续推出智能眼镜产品，大厂入局有望带动智能眼镜行业提速发展。公司在智能眼镜整机、AR光学零组件等方面充分布局，并且已经同多家智能眼镜客户合作、对接，未来随着终端放量公司有望开启新一轮快速成长周期。 智能声学整机业务逐步回暖，盈利水平有望进一步提升。随着端侧AI的发展，智能耳机和音箱的功能也进一步向多元化、智能化升级。受益于AI与耳机、音箱联动、新品迭代催生的换机需求，公司智能声学整机业务有望重回稳健增长态势。此外，公司在大客户耳机项目的份额逐渐恢复，预计2025年整体份额持续提升，大客户项目产能利用率的回升有望带动盈利水平上行。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.4、46.1、54.3亿元。考虑到公司同大客户的合作进一步恢复、深入，公司在XR和智能眼镜卡位优势突出、25H2公司多款智能眼镜产品有望开始量产，AI终端发展有望带动零组件业务量价齐升，我们给予公司2025年25倍PE估值，对应目标价26.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦升级的风险；新项目导入不及预期的风险；AI终端落地和需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     歌尔股份(002241) 投资要点： 2024年公司盈利能力显著提升。2024年，公司实现营收1009.54亿元，同比+2.41%；实现归母净利润26.65亿元，同比+144.93%；实现扣非归母净利润23.93亿元，同比+178.30%；实现毛利率11.09%，同比+2.14pct；实现净利率2.56%，同比+1.53pct。分业务种类看，智能硬件业务实现营收571.99亿元，同比-2.57%，实现毛利率9.17%，同比+1.90pct；智能声学整机业务实现营收262.96亿元，同比+8.73%，实现毛利率9.47%，同比+2.73pct；精密零组件业务实现营收150.51亿元，同比+15.85%，实现毛利率21.51%，同比+1.02pct。报告期内，公司VR虚拟现实、MR混合现实产品销量同比显著增长，智能无线耳机、智能可穿戴产品业务整体保持良性成长。受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降，对公司整体营收规模成长有所制约，但对整体业务毛利结构有一定的积极影响。最终，在整体营收规模微增的情况下，公司盈利水平较上一报告期显著提升。 2025年一季度公司盈利能力持续提升。25Q1公司实现营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%，实现归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.85%；实现毛利率12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct；实现净利率2.68%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。 持续加大研发投入，积极把握AI端侧发展机遇。公司高度重视研发投入，在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势。2024年公司研发费用达到48.82亿元，同比+3.52%，2025年一季度，公司研发费用为10.96亿元，同比+32.83%。公司积极把握AI技术与新兴智能硬件产品融合的新趋势以及消费电子、元宇宙等产业内的新机遇，2025年2月，歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司（以下简称“歌尔光学”）在美国SPIE（国际光学工程学会）AR|VR|MR大会上，发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，助力AR眼镜实现更优异的显示效果。伴随行业需求复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR虚拟现实、MR混合现实、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利。AI技术与智能硬件产品的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，产品价值量和盈利能力有所提升。 盈利预测和估值：公司聚焦于消费电子和汽车电子等行业领域，积极把握AI技术与新兴智能硬件产品融合的新趋势，拓展新兴智能硬件及相关精密零组件业务，积极投入研发并探索新兴产品技术方向，持续巩固公司核心竞争力。我们预计，公司2025-2027年实现营业收入1040.35/1100.31/1205.98亿元，同比增长3.05%/5.76%/9.60%，实现归母净利润33.84/41.94/50.63亿元，同比增长26.97%/23.94%/20.73%，对应EPS为0.97/1.20/1.45元，对应当前价格PE为22.08/17.81/14.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     歌尔股份(002241) 核心观点 电声器件全球龙头，充分受益AIoT发展趋势。歌尔股份成立于2001年6月，以微型声学元器件起家，2010年公司切入北美大客户，进入爆发式增长期，2015年，公司提出“精密零组件+智能硬件整机”战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大产品矩阵（2024年公司三大板块营收分别占比14.9%、26.0%、56.7%），逐步成长为电声器件全球龙头。2024年公司实现营业收入1009.54亿元(YoY+2.41%)，实现归母净利润26.65亿元(YoY+144.93%)，对应4Q24实现营业收入313.08亿元(YoY+27.13%，QoQ+6.99%)，实现归母净利润3.20亿元(YoY+63.23%，QoQ-71.45%)。 AI终端语音交互需求推动精密声学组件量价齐升。2024年公司智能声学整机业务实现营业收入262.96亿元(YoY+8.73%)，毛利率9.47%(YoY+2.73pct)；精密零组件业务实现营收150.51亿元(YoY+15.85%)，毛利率21.51%(YoY+1.02pct)。随着端侧AI逐渐落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等形态智能终端，都将语音输入作为主要交互方式之一，对电音元件要求快速提升，推动公司部分精密零组件和智能终端产品量价齐升。 智能眼镜密集推出，公司全面布局新终端高价值量环节。据IDC统计，2024年全球VR、MR和AR设备出货量约为760万台，同比增长约12%。作为AR的衍生产品，AI眼镜异军突起，24年销量达到200万台以上。公司针对新一代终端产品充分布局，包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节。组装环节公司深度绑定头部品牌，是Meta、Sony、Pico等品牌的主要供应商。零部件方面，公司在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2，并参股康耐特光学布局镜片。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司深度绑定头部大客户，随着语音成为AI终端的核心交互方式，电声器件重要性快速提升，我们看好公司作为电声全球龙头将受益于AIoT的发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润32.97/37.47/41.80亿元，同比+23.7%/+13.6%/+11.6%。基于可比公司相对估值，我们给予公司25年23-26倍PE，对应目标价25.20-28.48元，相对于公司目前股价有19%-35%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：智能终端需求不及预期；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险。

     歌尔股份(002241) 公司发布2024年年报，全年营收同比微增，但归母净利润大幅增长，主要各项业务的毛利率均出现提升。展望未来，AI/AR眼镜产业有望在AI技术驱动下快速增长，公司布局充分，有望深度受益。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2024年营收微增，但归母净利润恢复较好；Q4因计提资产减值致使净利率环比下滑。公司2024年营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30%；毛利率11.09%，同比提升2.14个百分点，净利率2.56%，同比提升1.53个百分点。全年业绩提升的动力，在于消费电子终端需求在AI等新技术的推动下有所提升，同时公司加强精益运营，带动公司盈利水平同比提升。2024Q4单季度营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，创上市以来单季度营收新高；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长371.32%；毛利率10.3%，同比降低0.28个百分点，环比降低1.06个百分点；净利率0.95%，同比提升0.36个百分点，环比降低2.80个百分点。公司2024Q4单季度归母净利润环比出现下滑，重要原因是计提了较多资产减值损失，2024全年资产减值共6.43亿元，单四季度增加4.12亿元；2024年资产减值科目主要为存货和固定资产的减值，其中存货减值为4.01亿元，固定资产减值为2.42亿元。 各项业务盈利能力均有提升。分结构来看，公司智能硬件业务收入572亿元，营收占比达56.66%保持最高，但该业务收入同比下降2.57%，毛利率同比提升1.90个百分点。主要因PS5等产品处于生命周期中后段正常降量，导致该业务营收有所下降；公司智能声学整机业务收入263亿元，营收占比达26.05%，该业务收入同比提升8.73%，毛利率同比提升2.73个百分点，因公司智能无线耳机产品保持良性成长所致；公司精密零组件业务收入151亿元，营收占比14.90%，该业务收入同比提升15.85%，毛利率同比提升1.02个百分点，主要因声学传感器产品性能升级，价值量和盈利能力提升所致。根据控股子公司歌尔微在港股提交的申请书显示，2024年前三季度营收达32.66亿元，同比增长52.17%，因AI技术与智能硬件融合导致的该业务增长势头较好。 展望未来，在AI技术驱动下，以AI/AR眼镜为首的消费电子产品迎来重要增长动能。AI眼镜在用户数据采集、人机交互等方面具备独特优势，有望成为AI技术在端侧落地的重要载体，市场潜力较大；而AR眼镜产品在行业头部厂商的积极投入和推动之下，AR产品发布节奏加快，同时产业链核心零部件如光学、显示、通信、材料等技术迭代速度亦加快，有望迎来新一轮快速发展。其中，AI智能眼镜是全球消费电子最受关注的智能硬件创新方向之一，根据CounterpointResearch统计，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%，首次突破200万台大关；而根据IDC的预测数据，2028年全球AR设备出货量有望达到690万部，2025年至2028年的复合增长率有望达到约78%。 公司深度布局AI/AR眼镜产业，发布系列新产品有望推动产业加速。2024年9月，公司控股子公司歌尔光学在第25届光博会上，发布业内体积最小、重量最轻的LCoS全彩显示AR光机和Micro LED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组，有望助力AR眼镜实现真正轻量化。2025年初歌尔光学发布表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，通过优化光栅材料和结构，Star G-E1可实现5000尼特的峰值亮度，亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，有效减少图像颜色偏差，提升色彩表现；在外观方面，Star G-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，同时配备的Micro LED光机体积小于0.5立方厘米，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果。 估值 在AI技术驱动下，公司深度布局的AI/AR眼镜业务有望成为公司未来新增长点，带动营收和利润双增；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响暂时较难评估。综合考虑，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润36.40/42.09/50.68亿元；实现每股收益1.04/1.21/1.45元，对应市盈率22.4/19.4/16.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观市场风险、客户相对集中的风险、汇率波动风险、核心技术人员流失的风险、管理风险、关税政策带动供应链风险。