盛新锂能(002240) 投资要点 Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收6.9亿元，同环比-43.4％/-36.7％，归母净利润-1.5亿元，同环比-7.7%/+3.2％，扣非归母净利-2亿元，同环比-29%/+35%，非经常性损益主要为政府补助和套保收益；毛利率3.2%，同环比-0.7/+2.8pct，归母净利率-22.5%，同环比-10.7/-7.8pct。 Q1费用高企导致亏损，印尼冶炼厂即将大规模出货，预计全年出货有望高增。我们预计Q1锂盐出货约1.1万吨，环减35%左右，主要受检修影响；国内冶炼产能7万吨，印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货，我们预计25全年锂盐出货8-10万吨，同增30%+。盈利端，我们测算Q1含税均价约7.1万元，单吨毛利约0.2万元，净利亏损主要由于印尼冶炼厂前期投入高且尚未形成收入，导致财务费用和管理费用影响近2亿元。 Q2自有矿开始恢复生产，全年矿端自供率30-40%。由于Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中，自有矿产量几乎无贡献。萨比星已于4月复产，预计全年产量15-20万吨；业隆沟将于Q2复产，全年产量维持7万吨左右。总体来看，25年有望产近25万吨精矿，折3万吨LCE，矿端自供率30-40%。 Q1费用率提升明显，经营性现金流下滑。公司25年Q1期间费用率29.4%，同环比+15.9/+22.6pct，其中管理费用率环比+5.6pct，财务费用率环比+17pct；经营性现金流3.5亿元，同环比-23.5%/-36.5%；25年Q1资本开支5.2亿元，同环比-32.4%/+80.4%；25年Q1末存货21.7亿元，较年初+0.5%。 盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润-1.5/3.6/9.0亿元（25-26年原预期为0.8/4.6亿元），同比+76%/+335%/+152%，对应26-27年PE为29x/11x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂即将放量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     盛新锂能(002240) 投资要点： 2024年营收利润双降，毛利率下滑 公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入45.81亿元，同比-42.38%，归母净利润-6.22亿元，2023年为7.02亿元，24年同比-188.51%，扣非后归母净利润-8.97亿元，2023年为1.26亿元，24年同比-809.84%。分业务看，2024年锂盐业务营收45.77亿，同比-41.24%，占比99.9%，毛利率为2.84%，同比-9.06pct；林木业务收入475万元，同比-97.08%，占比0.1%，毛利率为-399.66%，同比-440.61pct。 锂盐：产销量持续提升，增量难抵价跌 1）量：2024年公司锂盐产量6.76万吨，同比+19.2%，销量6.63万吨，同比+25.4%，库存量0.67万吨，同比+23.3%。锂精矿产量28.6万吨，同比+64.9%，库存量17.2万吨，同比+62.4%，对应折碳酸锂超 过2万吨，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）利：24年毛利率2.84%，同比-9.06pct。参考PLS2024年加权平均精矿售价在860美元/吨SC6精矿左右，公司24年包销的精矿制作成碳酸锂接近7万元/吨，外购矿利润变薄。 资源端：全球多点布局，自给率稳步提升 自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年。3）阿根廷盐湖项目：SDLA盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿采矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，已取得采矿证，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山的开发建设。我们预计在产锂资源项目可提供超过4万吨LCE当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。 冶炼端：印尼项目投产，海外客户拓展在即 公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。印尼盛拓年产6万吨锂盐项目已于2024年6月投入试生产，是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，该项目主要供应海外市场，随着其产能的持续释放，未来公司海外业务占比将继续提升。 盈利预测与投资建议 预计25-27年公司归母净利润为1.5/4.2/6.5亿元（25-26年前值为8.4/13.5亿元）。分别对应PE83/29/19倍，预计25-27年每股净资产为13.28/13.69/14.26，对应PB1.0/1.0/0.9倍，考虑到公司海外冶炼产能即将放量，以及低成本木绒矿远期有望放量，维持“买入”评级。 诚信专业发现价值1 风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期

     盛新锂能(002240) 核心观点 公司发布年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 核心产品产销量数据：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%。 公司中长期发展规划稳步推进 五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大， 我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2025-2027年营收分别为 65.47/85.22/106.82 亿元， 同比增速 42.9%/30.2%/25.3%， 归母净利润分别为 2.25/4.60/7.61 亿元， 同比增速 136.3%/104.2%/65.3%； 摊薄 EPS 分别为 0.25/0.50/0.83 元， 当前股价对应 PE 为 53/26/16X。 公司聚焦锂业务， 中游产能快速扩张， 上游拥有自有矿山， 同时签订原料的长单包销协议， 下游成功进入国内外核心电池企业供应链， 未来仍有较大的增长潜力， 维持“优于大市” 评级。

     盛新锂能(002240) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收45.8亿元，同比-42.4%，实现归母净利-6.2亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-9.0亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收10.8亿元，同比-18.1%，环比+17.9%，实现归母净利-1.6亿元，同比减亏2.3亿，环比减亏1.1亿，扣非归母净利-3.1亿元，同比减亏0.4亿，环比亏损增加0.1亿。业绩位于前期业绩预告的中值。 自有矿产量明显提升，存货减值拖累业绩。1）量：矿山端，四川业隆沟矿山年产锂辉石精矿约7.5万吨，津巴布韦萨比星矿山2024年通过对选矿产线升级改造，锂精矿产能已达29万吨并实现达产，产量方面，2024年锂精矿产量28.6万吨，同比增长64.9%；冶炼端，2024年6月，印尼盛拓6万吨锂盐项目投入试生产，截至2024年末，公司已建成13.7万吨锂盐产能和500吨金属锂产能。产量方面，锂产品产销量6.8、6.6万吨，同比+19.2%、+25.4%，保持稳步增长；2）价：2024年由于行业过剩，国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%，锂价继续下跌但跌幅放缓；3）利：2024年公司毛利率2.4%，同比下降10.1pct，其中锂业务毛利率2.8%，同比下降9.1pct，单季度来看，24Q4公司毛利率0.4%，环比下降3.5pct，我们预计主要由于锂价下跌；4）库存：截至2024年末，公司自有矿山锂精矿库存17.2万吨，同比增长6.6万吨，锂产品库存0.67万吨，同比增长0.13万吨。 减值：2024年公司计提信用减值0.4亿元，其中应收账款计提坏账损失0.2亿元，其他应收款计提坏账损失0.2亿元，同时由于锂价下跌，2024年计提存货减值3.1亿元，其中24Q4计提存货减值1.7亿元，成为主要的业绩拖累项。 非经常性损益：2024年公司非经常性损益2.8亿元，主要为政府补助（1.2亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（1.1亿元），其中24Q4非经常性损益1.5亿元，主要为政府补助。 核心看点：自有资源陆续投产，木绒锂矿建成后自有矿产能大幅提升。资源端自有矿陆续投产，四川业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨，并持续进行成本优化；木绒锂矿24年10月获得采矿证，矿山品位高，规划300万吨采选产能，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力。 投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，我们预计公司2025-2027年归母净利2.3、4.3、5.3亿元，对应3月21日收盘价的PE为53、28和23倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。