鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：24H1营收实现43.08亿元（-13.50%，同比，下同），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）。24Q2营收实现20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13亿元（-25.11%）。上半年收入符合我们预期。 上半年海外、血糖业务表现亮眼，去年新冠基数扰动较大：2024年上半年分业务来看，呼吸治疗解决方案收入16.42亿（-28.88%），主要是制氧机营收较去年同期有所下滑，但较2022年同期收入实现双位数复合增长，板块内雾化产品收入较23年同期仍保持双位数增长，家用呼吸机业务也较上年同期实现良好增长；家用电子检测类收入9.35亿（-12.49%），主要是红外测温仪营收较上半年同期有所回落，板块内血压计产品收入仍实现稳步增长；康复及临床器械收入7.30亿（+3.06%）；糖尿病业务收入5.62亿（+54.94%）；感染控制业务收入3.11亿（-26.79%）；急救业务收入1.08亿（+34.66%）；分地区来看，2024H1海外收入4.79亿（+30.19%），表现亮眼。 上半年毛利率及净利率较为稳定：2024年上半年销售费用6.14亿（+0.24%），销售费用率14.25%，管理费用2.08亿（+3.92%），管理费用率4.82%，研发费用2.70亿（-1.48%），研发费用率6.26%。24H1公司整体毛利率为50.06%，净利率为26.07%。 首次中期分红，重视股东回报：2024年半年度，为持续回报广大股东，积极落实“质量回报双提升”行动方案，结合公司2024年半年度实际生产经营情况及未来发展前景，公司拟定2024年半年度利润分配预案如下：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），不转增不送股。按照以上利润分配预案，预计2024年半年度现金分红总额400,801,594.80元，占归属于上市公司股东净利润的35.78%。 盈利预测与投资评级：考虑到去年疫情基数扰动，我们将2024-2026年归母净利润由22.84/26.08/28.44亿调为20.63/23.70/27.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/12倍。考虑到公司明后年有新品上市，海外市场不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，经济下行导致消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

     鱼跃医疗(002223) 2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入43.08亿元，同比-14%；归母净利润11.20亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比-23%。 2024Q2公司实现收入20.76亿元，同比-9%；归母净利润4.61亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-25%。 经营分析 呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元，同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。 海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比+30%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。 半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31、23.45、27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件： 公司发布2023年年报，2023年收入79.72亿元，同比增长12.3%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.2%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.8%；2024Q1收入22.31亿元，同比下滑17.4%，归母净利润6.59亿元，同比下滑7.6%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下滑21.7%；2024Q1营业收入环比提升70.48%，归母净利润环比提升221.39%，扣非归母净利润环比提升233.05%。 点评： 各业务板块均有看点，前景可期 2023年，公司呼吸治疗解决方案板块业务实现同比50.55%的显著增长，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较上年同期增长超60%；公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%；公司感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数有所下降，公司将继续通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，不断强化品牌影响力与团队执行力，推动相应业务稳健发展；公司家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%，凭借优良的产品素质与服务能力，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期；公司急救板块业务实现了8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后，在生产、研发与经营各部门的通力协作下，海内外业务持续拓展；公司康复及临床器械业务整体规模较2022年同期略有下降，但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。 2023年公司盈利能力持续提升 2023年，公司期间费用18.56亿元，同比增加0.23%。其中研发费用5.04亿元，占公司营业收入的6.33%，管理费用4.11亿元，同比减少2.22%。公司持续增加研发投入，提升研发实力的同时，重视提升各项费用及资源的利用效率，整体费用变动趋势持续向好。2023年，公司产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，公司实现销售毛利率51.49%，相较于2022年度提升了3.36个百分点。2024年Q1公司业绩环比大幅增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.61/97.68/111.59亿元（2024年前值为94.84亿元），归母净利润分别为22.08/24.28/27.85亿元（2024年前值为19.78亿元），参考2024年Q1公司营业收入我们保守预测下调了2024年收入预期。考虑2023年公司毛利率提升，同时公司重视提升各项费用及资源的利用效率，整体费用变动趋势持续向好。基于公司盈利能力提升，我们上调了2024年归母净利润预测（前次预测未考虑毛利率提升及公司重视提升各项费用及资源的利用效率等因素），维持“买入”评级。 风险提示：新产品商业化不及预期的风险，政策风险，竞争加剧风险等。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2024年一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%。 分季度来看：2023年单四季度公司实现收入13.09亿元，同比下降34.08%，归母净利润2.05亿元，同比下降55.36%，扣非净利润1.65亿元，同比下降43.19%。公司单季度业绩有所下降，主要与2022Q4同期呼吸制氧板块的高基数有关，同时年底部分资产、信用减值也对利润造成一定压制。2024年一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59%，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%，在同期高基数下仍然表现相对稳健表现，环比增长趋势良好。 产能、品牌、服务多重助力，呼吸治疗业务持续50+%高增。2023年呼吸治疗业务板块实现收入33.71亿元，同比增长50.55%，其中制氧机产品同比增长近60%，呼吸机类产品增速超30%，雾化产品同比增长超60%。公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障，面对行业机遇迅速响应，实现业绩高增，疫情以后国内居民健康管理认知意识快速提升，家用呼吸、制氧等常规产品渗透率有望持续提升，同时叠加第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新产品的陆续上市，未来公司呼吸治疗业务有望维持较快增长趋势。 CGM产品升级叠加渠道调整，糖尿护理业务加速增长。2023年公司糖尿病护理业务实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。2023年公司14天免校准CGM产品CT3成功上市，综合性能表现突出，在院内外市场实现快速推广，同时公司针对院内外市场的团队结构与组织架构积极调整，加快相关团队人才梯度建设，以适应快速发展的业务环境，客户忠诚度不断提升，未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势。 产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023年家用类电子检测及体外诊断实现收入16.74亿元，同比增长10.05%，其中电子血压计产品同比增长超过20%，公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关，迭代核心技术，产品竞争力不断提升，整体业务维持良好增速；在急救领域，公司2023年相关业务收入1.63亿元，同比增长8.03%，在公司自主研发的AED产品M600驱动下，公司急救业务实现良性增长。 康复基石板块表现稳健，感控业务高基数下有望企稳回升。2023年公司康复及临床器械实现收入12.28亿元，同比下降12.82%，其中轮椅车、针灸针等主要产品仍然维持增长趋势，未来有望实现持续稳定的业绩贡献；2023年公司感染控制业务实现收入7.56亿元，同比下降36.15%，主要与2022年同期高基数有关，公司在感控领域持续开发专科新赛道，不断丰富民品业务布局，未来有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026年公司实现收入87.59、101.11、116.62亿元，同比增长10%、15%、15%（调整前24-25年90.36、104.60亿元），预计2024-2026年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99亿元，同比增长-14%、16%、16%（调整前24-25年24.03、27.51亿元）。公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点： 投资逻辑：公司是平台型家用器械龙头，2020年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大高成长赛道，疫情期间产品远销全球，品牌影响力进一步扩大。持续看好公司长期成长空间，及海外市场潜力。 创新重塑，聚焦三大核心赛道。2020年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略，积极布局成长性业务，开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道，研发力度持续增加。1）呼吸与制氧：我国COPD及OSA患者数量庞大，诊断率低，治疗渗透率提升空间大，而家用无创呼吸机是治疗OSA和COPD患者的主要手段之一。2020年疫情发生后，鱼跃份额从2019年的4.6%增长至2020年7.3%，为国产头部厂商。最新产品第三代呼吸机已于2023年获批，有望凭借丰富的产品梯队+高品牌认知度，在呼吸机板块保持稳定的龙头地位。2）血糖及POCT：鱼跃通过在传统血糖仪领域的多年深耕，已经成为国产龙头之一。2021年通过收购凯利特进军CGM领域，进一步强化血糖监测板块实力，并协同传统血糖仪产品的线上线下渠道，积极推广CGM产品。2023年上市的最新一代CGM产品CT15，从尺寸、精准度、使用依从性等方面来讲相比CT2均有大幅提升，产品力进一步增强。POCT市场保持约10-20%的较快增长，鱼跃产品线丰富，且有多款产品处于在研阶段，产品矩阵持续拓宽，竞争力有望逐步提升。3）消毒感控：主要由2016年收购的全资子公司上海中优开展，拥有400多个产品，同时包含“洁芙柔”、“安尔碘”等多个知名品牌。凭借在传染病防控与感染控制细分领域的多年耕耘，2020年疫情发生后收入利润显著提升，同时品牌影响力进一步扩大。在深耕院内的同时，有望增加包括酒店、餐厅等院外公共场所的覆盖，渠道覆盖预计将持续拓宽。 稳健与潜力业务齐头并进，海外市场打开中长期成长空间。公司的基石业务如血压监测、体温监测、中医设备等均具备较高品牌知名度和影响力，预计将维持稳健增长。正在孵化的潜力业务包括急救、眼科、智能康复等，为公司更长期的发展打下良好基础。从海外拓展来看，2020年疫情发生后，由于全球对于呼吸机、制氧机的需求提升，公司相关产品在海外实现放量。与此同时公司也在强化海外属地化团队建设，在全球的品牌影响力有望持续得到加强。随着公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外发展可期。 盈利预测与估值：公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力足，我们预计2024-2026年归母净利润分别为21.5亿元、25.4亿元、29.8亿元，增速分别为-10.1%、18.0%、17.4%，当前股价对应的PE分别为18x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

     鱼跃医疗(002223) 事项： 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比+12.25%，实现归母净利润23.96亿元，同比+50.21%；2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元，同比-17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比-7.58%。 平安观点： 收入增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段。公司全面布局家用医疗器械领域，分业务板块来看，公司2023年呼吸业务板块实现同比+50.55%，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售同比增长超60%，均保持快速增长趋势，公司凭借出色的产品质量及使用体验、卓越的品牌影响力、高效的生产力及优质的服务保障取得快速增长；糖尿病护理板块营收规模同比+37.12%，其中新产品14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步；家用类电子检测及体外诊断业务同比+10.15%，其中电子血压计产品营收同比增速超过20%，持续强化在相应市场的领导地位；急救板块业务实现同比+8.04%，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展；感染控制业务在防控疫情需求高基数下有所下降，康复器械同比略有下降，但公司产品市场地位稳固，预计今年将进入稳健增长阶段。Q1收入有所下滑，主要由于23Q1疫情防控放开需求旺盛导致基数较高，环比增长快速，全年增长可期。 业绩表现良好，经营质量持续提升。公司2023年实现毛利率51.49%，相较2022年提升3.36个百分点，主要得益于产品结构优化、有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，不断提升市场竞争力。2023年公司研发费用投入5.04亿元（同比+1.61%），研发费用率6.33%（-0.66bp），公司持续增加研发投入，并 高度重视研发效率和资源利用率，费用率有所下降；管理费用4.11亿元，同比-2.22%，管理效率持续改善；销售费用10.98亿元（同比+6.48%），持续打造专业营销体系，全面覆盖经销、终端线上及外销等多种渠道，直营能力不断增强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，为长期发展助力。公司毛利率稳中有升，费用端变动趋势持续向好，公司运营效率不断提升，经销质量不断改善，公司2023年全年净利率29.81%，同比提升7.66个百分点，2024Q1净利率29.63%，持续处于高位水平。 聚焦主业，不断拓展，国内外共同发展。公司作为家用医疗器械龙头企业，专注于血压监测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务，并在此基础上战略由“守”转“攻”，由基石成熟自产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。三条核心业务赛道市场空间大、渗透率低，行业长坡厚雪，公司将在核心赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，利用渠道优势不断提高市场占有率，推动公司产品结构不断优化、业务规模蓬勃发展。此外，公司持续推进海外重点国家市场拓展，培养国际视野、属地化能力的销售团队，更好服务海外客户，不断打开成长空间，长期发展空间值得期待。 维持“强烈推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头企业，在众多领域处于市场领导地位，并不断拓展新赛道和新领域，长期发展可期。根据2023年销售情况和市场变化，调整2024-2026EPS预测为2.37、2.78、3.18元（原2024-2025预测为2.02、2.38元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新业务孵化及拓展风险；2）新产品销售不及预期；3）产品降价风险；4）行业竞争加剧等风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入79.7亿元（+12.3%），实现归母净利润24.0亿元（+50.2%）。2024Q1收入22.3亿元（-17.4%），实现归母净利润6.6亿元（-7.6%），24Q1因同期高基数略有承压。 核心业务各有亮点。分业务来看，1）呼吸治疗业务：2023年收入33.7亿元（+50.6%），其中呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持高速增长，同比增速分别约+60%/+30%/+60%。2023年新上市产品三代呼吸机BREATHCAREⅢ、高流量呼吸石化治疗仪（CE MDR认证）将助力呼吸业务持续增长。2）糖尿病护理业务：2023年收入7.3亿元（+37.1%），新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2024年有望开启高速放量。3）家用电子业务：2023年收入16.7亿元（+10.1%），其中电子血压计产品同比增速超20%。4）感染防控业务：2023年收入7.6亿元（-36.2%），主要因同期高基数而被动承压。5）急救业务：2023年收入1.6亿元（+8.0%），自主研发的AED产品M600获证后，全球业务持续拓展。6）康复及临床器械业务：2023年收入12.2亿元（-12.8%），但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。 费用端持续优化。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比变化-0.7pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.6pp，四费整体呈现稳中有降的趋势公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理途径与日趋完善的供应链体系，2023年实现销售毛利率51.5%（+3.4pp），销售净利率29.8%（+7.7pp）。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测：预计2024-2026年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍。 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

     鱼跃医疗(002223) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%），扣非净利润18.36亿元（+46.79%），经营性现金流21.27亿元（-7.72%）。2023Q4实现营业收入13.09亿元（-34.08%），归母净利润2.05亿元（-55.36%），扣非净利润1.65亿元（-43.19%）。2024Q1实现营业收入22.31亿元（-17.44%），归母净利润6.59亿元（-7.58%），扣非净利润5.51亿元（-21.69%），经营性现金流6.76亿元（-17.14%）。 核心业务经营稳健，基数切换致业绩波动。分业务来看，2023年：①呼吸治疗：实现营收33.71亿元（+50.55%），主要受到市场需求扩大带动，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%，凸显公司在面对市场变化时具备迅速响应能力；②糖尿病护理：实现营收7.26亿元（+37.12%），主要得益于院内外拓展持续深化，市场地位不断提升，公司14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场；③感染控制：实现营收7.56亿元（-36.15%），主要受到同期特殊市场需求导致的高基数影响；④家用类电子检测及体外诊断：实现营收16.74亿元（+10.05%），其中电子血压计产品增长超20%；⑤急救：实现营收1.63亿元（+8.04%），自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；⑥康复及临床器械：实现营收12.28亿元（-12.82%），主要是下半年销售规模有所缩减，主要产品轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是2023年呼吸治疗板块基数较高影响。 产品结构优化驱动毛利增厚，盈利能力有望持续提升。1）2023年：公司整体毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的业务占比提升带动，另一方面，预计销售规模的扩大在一定程度上摊薄了生产成本，2023年公司呼吸治疗业务毛利率56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率+3.64pct至29.81%（历史最高水平），销售费用率13.78%（-0.75pct），管理费用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整体毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。 研发创新夯实产品力与品牌力，期待海外业务驱动未来成长。2023年公司研发费用5.04亿元（+1.6%），占营收比例为6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研发费用1.24亿元（-7.98%），占营收比例为5.58%（+0.58pct）。近年公司持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区注册工作逐步落地。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓展，海外区域多级分类营销系统不断完善。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元（+2.45%），占比9.13%（-0.87pct），尽管目前海外业务体量及占比仍尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场拓展愈发深入，未来有望为公司贡献更多业绩增量。 投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.74/26.29/30.23亿元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分别为2.27/2.62/3.02元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级 风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。 （1）2023全年：公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%；毛利率51.49%，同比提升3.36pct，净利率29.81%，同比提升7.66pct，主要系公司本期产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，推进精益生产，并重视提升各项费用及资源的利用效率，推动整体费用变动趋势持续向好。 （2）23Q4：公司实现营业收入13.09亿元，同比减少34.08%；归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少43.19%；毛利率51.11%，同比降低0.28pct；净利率15.26%，同比降低7.66pct。 （2）24Q1：公司实现营业收入22.31亿元，同比减少17.44%；归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%；扣非归母净利润5.5亿元，同比减少21.69%；毛利率49.94%，同比减少2.77pct；净利率29.63%，同比提升3.46pct。 呼吸板块与糖尿病板块增长亮眼，家用电子板块稳健增长。 （1）呼吸治疗解决方案：2023年实现收入33.71亿元，同比增长50.55%；其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%，主要系疫情中有关治疗产品需求的扩大，同时也再次凸显了公司在面对市场变化时的迅速响应能力和稳定的产品能力。 （2）糖尿病护理解决方案：2023年实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利上市，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。 （3）感染控制解决方案：2023年实现收入7.56亿元，同比减少36.15%，主要系上年同期特殊市场需求的高基数，短期业务背景的变化并不影响公司对该业务板块的长期经营规划与战略投入，通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，有望不断强化品牌影响力与团队执行力。 （4）家用类电子检测及体外诊断：2023年实现收入16.73亿元，同比增长10.05%；其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期。 （5）急救：2023年收入1.63亿元，同比增长8.04%，公司自主研发的AED产品M600获证后，海内外销售持续拓展。公司致力于进一步提升急救业务服务品质，强化产品核心技术。 （6）康复及临床器械：2023年收入12.28亿元，同比减少12.82%。但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价53.00元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为5.8%、18.0%、15.5%，净利润的增速分别为-11.3%、19.7%、16.7%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为53.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：医疗政策影响；新产品放量的不确定性；后续订单的不确定性。

     鱼跃医疗(002223) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+46.8%，公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元，YOY+7.7%，录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%，扣非后归母净利润1.7亿元，YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%，录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%，扣非后归母净利润5.5亿 元，YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。 分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。 产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。 规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 段落提要：2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。 2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。 2023年血糖板块表现亮眼。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。 2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25年盈利预测由22.36/24.56亿元上调至22.84/26.08亿元，预计26年公司归母净利润为28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。