序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | | 增持 | 业绩短期有所承压,期待餐饮渠道表现 | 2024-05-06 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收70.6亿元,同比-5.1%;实现归母净利润7.5亿元,同比-6.5%;其中23Q4实现营收16.4亿元,同比-21.8%,实现归母净利润1.97亿元,同比-28.4%。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税)。24Q1公司实现营收22.5亿元,同比-5%,实现归母净利润2.3亿元,同比-17.8%,公司业绩低于市场预期。
C端产品收入下行,餐饮市场表现亮眼。分产品看,23年公司速冻面米产品实现收入58.3亿元,同比下降9.5%;其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入36.9亿元,同比-15.7%,以点心、奶黄包等为代表的新式面点实现收入21.4亿元,同比+3.9%。受去年C端消费需求疲软、商超渠道式微及猪肉价格下行等负面影响,传统面点类产品有所承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入10.8/0.95亿元,同比+28.4%/-8.3%,涮烤类产品维持较快增速。分市场看,零售及创新市场实现营收55.7亿元,同比-10.5%;餐饮市场受益于渠道开拓顺利,全年实现收入14.3亿元,同比+17.9%。分渠道看,公司持续推进对直营KA渠道的减亏,同时加大线上渠道开拓力度,经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-2.2%/-18.9%/+20.7%。分区域看,2023年公司东区/南区/西区/北区收入增速分别为-16.2%/-16.2%/-4.8%/+5.9%。截至2023年末,公司经销商数净增长16家至5638家
毛利率有所下行,盈利能力短期承压。2023/24Q1公司毛利率分别为25.8%/26.6%,同比分别-2.2pp/-1.7pp;毛利率承压主要系产品结构调整所致。费用率方面,公司2023/24Q1销售费用率同比分别-0.4pp/-0.4pp至11.5%/12.2%,主要系公司主动收缩品宣费用投放;2023/24Q1管理费用率同比分别-0.6pp/-0.2pp至2.3%/1.9%,主要得益于公司持续推进内部精细化管理。综合来看,公司2023/24Q1净利率同比-0.2pp/-1.6pp至10.6%/10.2%。
产品渠道齐发力,长期业绩值得期待。1)产品端:公司将在维持传统米面平稳增长基础上,通过降费增效提升其利润贡献率;同时不断加大新式米面推新及支持力度,新品及次新品有望贡献收入增量;此外公司已与国际头部肉类供应商合作,牛羊肉类新品表现值得期待。2)渠道端,公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系;同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设,持续提升餐饮端渗透率;此外公司积极加快线上渠道布局,电商渠道有望维持50%以上增速。公司作为速冻食品龙头,在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下,长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.86元、0.93元、0.99元,对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍,给予“持有”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,新品推广不及预期风险。 |
2 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:传统米面仍有承压,B端开拓持续推进 | 2024-05-03 |
三全食品(002216)
事件
2024年4月25日,三全食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
市场需求仍弱,费投效率持续提升
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元,分别同减5%/22%/5%,归母净利润分别为7.49/1.97/2.30亿元,分别同减7%/29%/18%,主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端,由于高毛利水饺/汤圆销售承压,2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84%/26.60%;由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化,2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%,管理费用率分别为2.30%/1.87%,分别同减1pct/0.2pct,主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62%/10.19%,分别同减0.2pct/2pct。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.67亿元(2023Q1为-2.73亿元),主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利5元,分红率为59%,同比大幅提升。
速冻面米短期承压,部分单品表现亮眼
水饺/汤圆市场表现承压,2023年公司速冻面米制品营收58.29亿元(同减9%),销量为60.95万吨(同减6%),吨价为0.96万元/吨(同减4%),量价均有下跌,受制于2022年高基数,叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降,2023年水饺收入较同期下滑;由于春节延后,汤圆2024Q1有所回补,但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行业竞争,继续打造饺子王单品做中高档延伸,开发功能性汤圆,持续优化产品结构。速冻调制品量价齐增,2023年公司速冻调制食品营收为10.76亿元(同增28%),销量为7.85万吨(同增6%),吨价为1.37万元/吨(同增21%),呈现量价齐升趋势,其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高增。冷藏及短保产品销量承压,2023年公司冷藏及短保类产品营收为0.95亿元(同减8%),销量为0.77万吨(同减9%),吨价为1.23万元/吨(同增1%)。
商超渠道竞争加剧,B端开拓持续推进
北区表现相对稳健,2023年公司东区/南区/西区/北区营收分别为13.19/11.78/14.32/31.27亿元,分别同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道预计持续承压,B端开拓力度加大,2023年公司经销/直营/直营电商营收分别为55.18/12.54/2.29亿元,分别同比-2%/-19%/+21%。电商渠道表现突出;直营商超渠道竞争加剧,2024年以控制性发展为主,后续预计仍呈现承压状态。公司针对BC端渠道结构进行深度调整,推进团餐/宴席等B端渠道发展,同时在组织架构上,推进基层业务人员竞聘管理岗位,提高团队的市场敏锐度,预计人员整合磨合期过渡后,渠道积极性有望明显提升。
盈利预测
公司作为速冻米面制品龙头企业,品牌势能依然强劲,我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整,市场需求恢复后有望释放势能。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.04/1.14元,当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。 |
3 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 维持 | 增持 | 2023年报&2024年一季报点评:C端米面竞争激烈,大B开拓进展顺利 | 2024-04-30 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年报&2024年一季报:
2023年全年:实现营收70.56亿元,同比-5.09%;归母净利润7.49亿元,同比-6.55%;扣非净利润6.46亿元,同比-8.95%。
2024Q1:实现营收22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.30亿元,同比-17.76%;扣非净利润1.97亿元,同比-18.04%。
C端米面竞争激烈,收入承压。2023年:分产品看,2023年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76亿元,同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看,零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3亿元,同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C端竞争激烈,尤其直营商超受冲击较大,23Q4商超端下滑超过30%,饺子受价格战影响,汤圆受春节错期影响,收入承压明显。2024Q1:环比略有好转,C端仍弱于B端。2024Q1公司直营商超流量回升,下滑10%左右;经销C端,同比下滑10%左右;B端全面增长,小B同比11%+,大B同比80%+,情况略有回升。
被动竞争冲击利润率,2024预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率,2024预期应对更精准、更积极。2023年公司重在对净利率的管控,在外部激烈竞争环境下,毛利率下降,主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争,使收入重回增长。2023年:实现归母净利率10.62%,同比-0.15pct,扣非归母净利率9.15%,同比-0.37pct。其中毛利率25.84%,同比-2.23pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%,同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1:实现归母净利率为10.19%,同比-1.58pct;扣非归母净利率为8.76%,同比-1.39pct;毛利率26.60%,同比-1.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%,同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
盈利预测与投资评级:三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4亿元(前次预计2024-2025年为76.4/82.7亿元),同比+3.2%/+7.4%/+7.9%,预计归母净利润7.7/8.6/9.5亿元(前次预计2024-2025年为8.1/9.0亿元),同比+2.2%/++11.8%/+10.9%,EPS分别为0.87/0.97/1.08元,对应PE分别为14x、13x、12x,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险,行业竞争加剧风险。 |
4 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 首次 | 增持 | 经营业绩短期承压,龙头改革成效可期季报点评 | 2024-04-29 |
三全食品(002216)
事件:
2024年4月25日,三全食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入70.56亿元,同比-5.1%;归母净利润7.49亿元,同比-6.6%;扣非归母净利润6.46亿元,同比-8.95%。2024Q1公司实现营业收入22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.3亿元,同比-17.76%;扣非归母净利润1.97亿元,同比-18.04%。
投资要点:
速冻米面短期拖累,压力下不乏亮点。2023年受终端需求较弱、居家消费场景减少、行业竞争加剧等因素影响,速冻米面行业面临量价双重压力。公司传统米面产品营收同比-15.74%至36.89亿元;冷藏及短保类产品同比-8.29%至0.95亿元,其中2023H2传统米面/冷藏及短保类营收分别同比下滑24.54%/10.24%,主要系2023Q4水饺价格竞争加剧,同时猪肉价格长期磨底对销量产生负向影响。公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入,调制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤场景,收入同比+28.44%达10.76亿元;创新米面同比+3.91%达21.4亿元。分渠道看,公司加大B端开发力度,一方面积极开拓小B;另一方面提升对大B的定制化和贴身服务能力,餐饮市场实现营收14.3亿元,同比+17.93%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比高增67.1%。2023年零售端实现营收55.7亿元,同比-9.68%,主要因占比较大的传统商超2023年客流遇冷,但公司当前加速布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利及线上渠道,其中直营电商全年收入同比+21%,渠道优化在途。
餐饮盈利水平表现亮眼,精准营销提升费效比。2023年公司毛利率为25.84%,同比-2.23pct。主要系高毛利的水饺等传统米面收入及毛利率均有下降,毛利率同比-3.31pct至29.94%,收入占比从2022年的59%下滑至52%,对整体仍有较大影响。从渠道来看,零售及餐饮毛利率分别为25.67%/24.76%,分别同比-3.54%/+4.02%,餐
饮端盈利水平实现较快增长,我们认为主要系随着餐饮客户开拓及新品导入,餐饮产品结构优化,高毛利产品占比提升。2023年公司费用端控制稳健,公司加强对C端促销物料及促销人员的精准化投入,销售费用率同比-0.4pct达11.5%;在股权费用回冲影响下管理
费用率同比-0.64pct达2.3%。全年净利率降幅较毛利率大幅收窄,同比-0.15pct为10.62%。
产品渠道改革并进,速冻龙头改善可期。考虑到当前宏观需求、行业竞争及较低的猪价水平,我们认为水饺等传统米面以及大卖场等传统渠道2024Q1仍对公司收入及利润产生拖累。2024Q1毛利率/净利率分别为26.6%/10.19%,分别同比-1.68/-1.59pct。公司作为速冻米面龙头具备较强的品牌知名度及认可度,当前产品端针对细分场景和人群打造创新产品。渠道端全方位优化:1)大力开拓餐饮渠道,数量上固老开新,同时依托强研发力持续导入新品,加强服务能力,提升客户粘性;2)布局各类C端新业态,引进专业电商团队发力线上业务,进一步放大品牌声量;3)针对直营商超等传统渠道,动态调整和效率提升并行。公司产品及渠道结构持续优化,随着改革推进,速冻龙头经营改善值得期待。
重视股东回报,加大分红提高股息。根据2023年年报,公司拟以总股本879184048为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.4亿元,占归母净利润比例由2022年的38%提升至59%。根据4月26日收盘价,股息率为4.1%,股息回报丰厚。
盈利预测与估值:公司作为我国速冻米面的开创者和领导者,具备较强的品牌力及产品研发实力,当前在产品及渠道端全方位改革优化,新产品及新渠道具备较强增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入72/76/80亿元,同比增长3%/5%/5%;归母净利润7.64/7.97/8.53亿元,分别同比增长2%/4%/7%,对应EPS分别为0.87/0.91/0.97元,对应PE分别为14X/13X/12X,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:1)公司B端开拓不及预期;2)C端需求复苏不及预期;3)原材料成本上涨过快;4)新品推广不及预期;5)食品安全风险。
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5 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:短期收入承压,期待改革成效 | 2024-04-28 |
三全食品(002216)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报点评,23年实现营收70.56亿元,同比-5.09%;归母净利润7.49亿元,同比-6.55%;扣非净利润6.46亿元,同比-8.95%。单季度看,23Q4实现营收16.41亿元,同比-21.83%;归母净利润1.97亿元,同比-28.63%;扣非净利润1.62亿元,同比-38.76%。24Q1实现营收22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.30亿元,同比-17.76%;扣非净利润1.97亿元,同比-18.04%。23年公司拟全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),本次利润分配4.40亿元,占归母净利润58.66%。
传统面米承压,B端持续开拓。分市场:23年餐饮市场收入14.30亿元,同比+17.93%,B端持续开拓,预计大B端增速高于小B;零售创新市场收入56.26亿元,同比-9.58%,主因同期基数偏高叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品:23年速冻面米收入58.29亿元,同比-9.46%,预计传统品类水饺、汤圆等除受春节跨期影响外,行业同质化竞争、商超分流下营收同比下滑,预计新品、次新品增长较快;速冻调制收入10.76亿元,同比+28.44%,冷藏及短保收入1.0亿元,同比-8.29%。分渠道:23年经销/直营收入分别55.18/12.54亿元,同比-2.25%/-18.87%,直营渠道主要受商超经营影响同比下滑;直营电商收入2.29亿元,同比+20.71%,23年线上主打单品“生水饺”销售额破亿,产品与线上渠道匹配度提升下线上持续放量。
毛利承压拖累盈利,23年/24Q1扣非净利率同比-0.39/-1.39pcts。23年/23Q4公司毛利率分布25.84%/22.76%,同比-2.23/-4.05pcts,预计毛利下滑主因:1)大盘略有下滑下固定成本摊薄有限,2)行业竞争下渠道投入加大(价格折扣),3)水饺汤圆等占比下降;24Q1毛利率同比-1.68pcts至26.60%。费用端,23年销售/管理费用率11.48%/2.30%,同比-0.41/-0.64pcts,零售端促销物料和促销人员投入持续精准化;24Q1销售/管理费用率12.23%/1.87%,同比-0.38/-0.18pcts。23年实现扣非净利率9.15%,同比-0.39pcts;24Q1实现扣非净利率8.76%,同比-1.39pcts。
经营改革有序推进,期待成效显现。产品端传统面米稳健经营,持续发力创新产品;渠道端改革调整组织架构,直营渠道稳存量控费提效,发力电商等新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户,产品渠道匹配下有望实现稳健增长。
投资建议:预计2024-2026年营收分别为72.2/74.7/77.9亿元,同比+2.3%/3.5%/4.2%;归母净利润为7.6/7.8/8.1亿元,同比+1.2%/2.7%/4.4%,当前股价对应P/E分别为14/14/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上行,行业竞争加剧。 |
6 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | C端竞争加剧,老品仍有承压 | 2024-04-26 |
三全食品(002216)
事件:
三全食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现收入70.56亿元,同比-5.09%;归母净利7.49亿元,同比-6.44%;扣非归母净利6.46亿元,同比-8.82%。23Q4实现收入16.41亿元,同比-21.83%;归母净利1.97亿元,同比-28.37%;扣非归母净利润1.62亿元,同比-38.54%。24Q1实现收入22.54亿元,同比-5.01%;归母净利2.30亿元,同比-17.76%;扣非归母净利1.97亿元,同比-18.04%。2023年分红率约58.7%,稳步提升。
C端竞争加剧,老品仍有承压
分产品看,2023年速冻面米制品(汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品)/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3(36.9/21.4)/10.8/0.95亿元,同比-9.5%(-15.7%/+3.9%)/28.4%/-8.3%。C端需求疲软、KA客流量下滑导致行业竞争态势加剧,公司传统品类承压,涮烤及创新类产品稳步放量。24Q1竞争态势延续,营收仍有承压。分市场看,零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收56.3/14.3亿元,同比-9.6%/+17.9%,餐饮市场增速亮眼,大B快速增长拉动,小B亦稳步推进。同时公司进一步拓展线上业务,直营电商渠道同比增长20.7%,势头强劲。经销商减少678个至4245个,结构持续优化,减量增质不断推进。
毛利率小幅下降,盈利能力受损
2023年公司实现毛利率25.8%,同比-2.2pct,其中速冻米面制品(汤圆、水饺、粽子/点心及面点类)/涮烤类/冷藏及短保类分别为28.3%(29.9%/25.3%)/12.4%/4.8%,同比-2.2(-3.3/0.7)/1.9/2.4pct,23Q4/24Q1实现毛利率22.8%/26.6%,同比-4.0/-1.7pct,传统老品受竞争影响价格带有所调整,毛利率受损。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5%/2.3%/0.5%,同比-0.4/-0.6/-0.2pct,需求疲软环境下公司费投更加精准,管理费用率下降主要系股权激励费用回冲。2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元,综合实现归母净利率10.6%,同比-0.2pct,23Q4/24Q1实现归母净利率12.0%/10.2%,同比-1.1/-1.6pct,盈利能力短期承压。
投资建议:
作为速冻米面赛道龙头企业,公司保证传统品类盈利能力同时加大创新改良力度,实现存量产品及次新品稳定增长,持续优化产品结构。渠道端,大B开拓初见成效,新品及新客户顺利推进,小B渗透率亦有望提升,C端在需求疲软及激烈竞争下或仍有承压。我们预计公司2024-2026年的收入分别为72.8/75.8/80.2亿元,净利润分别为7.6/8.1/8.8亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.66元,相当于2024年18x的动态市盈率。
风险提示:原材料成本波动超预期,市场需求波动,餐饮恢复不及预期等
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7 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 首次 | 增持 | 一次改革红利喜人,二次改革添新动能 | 2024-03-26 |
三全食品(002216)
投资要点
速冻食品行业先行者,三十余载行稳致远。三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者,创业伊始以速冻汤圆、水饺、粽子开启行业工业化大门,深耕速冻米面三十余载,系国内的速冻米面龙头企业。公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富,实控人为陈氏家族,股权结构持续保持稳定。
基础条件完备,与时偕行强力改革,一阶段成效显著。公司基础条件完备——生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势,但渠道结构和管理一度陷入被动,且B端机遇把握不足。自2019年公司开启一轮改革调整,通过组织架构调整,市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端,红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道,C端得以大幅减亏,盈利能力显著改善;绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道,打开B端市场。产品端,推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著,2018-2022年公司归母净利率从1.84%提升至10.77%,ROE从6.6%提升至20.6%,财务指标大幅改善,渠道实现BC兼顾,产品矩阵得以拓展。
二阶段新渠道新品类齐发力,助力收入新增长。渠道端,公司精细化组织架构,进一步拓展连锁餐饮大B、会员超市等细分渠道,通过定制化匹配产品与渠道需求,寻求新渠道增长。产品端,公司力求在成熟品类(汤圆、水饺、粽子等)之外打造爆品,新式米面业务占比不断提升,小油条、馅饼等单品实现爆款,当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务,并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大,缺乏品牌企业,公司携手JBS、Minerva等巨头企业,构建优质原料与采购优势,以强品牌力赋能,在农贸、小B渠道寻求新突破。
盈利预测与投资评级:三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入增速再上一个台阶。我们预计2023-2025年公司营业收入71.5/76.4/82.7亿元,同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%,预计归母净利润7.4/8.1/9.0亿元,同比-7.6%/+9.7%/+11.2%,EPS分别为0.84/0.92/1.03元,对应PE分别为14x、13x、12x,估值位于历史底部区间,横向对比可比公司,同样具备性价比,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险,行业竞争加剧风险。 |
8 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:收入增长稳健,费效优化盈利改善 | 2023-10-30 |
三全食品(002216)
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收54.15亿元,同比+1.50%;实现归母净利润5.52亿元,同比+5.05%;实现扣非归母净利润4.84亿元,同比+8.74%。单季度来看,23Q3实现营收15.60亿元,同比+3.03%;实现归母净利润1.15亿元,同比+22.05%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比+20.91%。
Q3营收环比提速,餐饮渠道持续修复。23Q1-3实现营收54.15亿元,同比+1.5%;单Q3实现营收15.60亿元,同比+3.03%(23Q1/Q2收入同比+1.3%/+0.3%),公司收入端稳健增长,单Q3环比提速。分市场看,前三季度餐饮市场收入同比增幅20%以上,延续餐饮场景强势修复的快速增长趋势;零售市场前三季度整体收入水平略有下降,主因同期高基数叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品看,我们预计Q3传统米面受同质化竞争影响同比有所下滑,创新米面如发面小笼包、蒸煎饺、地瓜丸、烧麦、糍粑等新品、次新品延续良好表现;调理制品同比预计延续高增速,预制食材、微波系列及空气炸锅系列增速亮眼。渠道方面,Q3直营渠道预计受商超经营影响同比下滑;电商渠道预计进一步放量,23年引入新团队后持续强化产品与线上渠道匹配度,后续有望保持持续放量趋势。
销售费用率显著优化,Q3扣非净利率同比+1pcts。23Q1-3/23Q3公司毛利率分别为26.8%/24.6%,同比-1.8/-0.7pcts,我们预计成本端Q3面粉、油脂等原材料价格有所回落,但毛利偏高的水饺营收增速放缓,叠加公司Q3试点促销等导致单Q3毛利率下滑。费用端,23Q3销售费用率为12.9%,同比-2.9pcts,主因:1)直营渠道减量控费,有效减亏;2)线下渠道广告、促销物料及人员精准科学投放;管理/研发/财务费用率2.9%/0.45%/-0.06%,同比+0.02/-0.20/+0.1pcts,同比基本持平。23Q3录得扣非归母净利率6.6%,同比+1.0pcts。
经营改革有序推进,期待成效显现。产品端传统米面稳健经营,持续发力创新产品;渠道端改革细分调整组织架构,直营渠道稳定存量市场控费提效,电商、新业态重新构建团队发力新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户推动业务扩张,未来产品渠道精准匹配下有望进一步释放增长动能。
投资建议:我们预计2023~2025年营收分别为76/81/88亿元,同比+1.8%/7.1%/8.9%;归母净利润为8.3/8.8/9.9亿元,同比+3.1%/6.5%/12.8%,当前股价对应P/E分别为15/15/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。 |
9 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:Q3收入环比改善,餐饮渠道持续发力 | 2023-10-27 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入54.2亿元,同比+1.5%,实现归母净利润5.5亿元,同比+5%,实现扣非归母净利润4.8亿元,同比+8.7%;其中23Q3实现收入15.6亿元,同比+3.1%,实现归母净利润为1.2亿元,同比+21.5%,实现扣非归母净利润1亿元,同比+20.9%,业绩符合市场预期。
收入环比有所改善,餐饮渠道持续发力。分渠道看,得益于三季度以来整体社会餐饮需求逐步回暖,以及公司积极开拓大小B餐饮市场,预计单三季度餐饮市场收入有双位数增长;零售渠道方面,预计Q3增速持平或下滑,主要系去年同期存在高基数;未来公司将持续发力团餐、宴席等餐饮细分渠道建设,同时积极拓展大B客户数量,不断提升餐饮渠道规模。分产品看,以水饺汤圆为代表的传统米面收入或有部分承压,主要受消费者需求减弱与市场竞争激烈影响;但以油条、小笼包为代表的新式面点预计Q3增速表现出色;此外速冻调制类产品亦维持高速增长。公司将在积极推进品类扩张基础上,持续发力培育大单品,优化整体产品矩阵。
降本增效持续推进,盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率为26.8%,同比-1.8pp,其中Q3单季度毛利率同比-0.7pp至24.6%。毛利率部分承压,主要系高毛利的水饺产品短期内占比有所下降所致。费用率方面,公司23Q1-3/23Q3销售费用率同比-1.8pp/-2.9pp至12.0%/12.9%,主要系渠道结构优化,运营效率提高所致;23Q1-3管理费用率同比-0.2pp至2.8%,23Q3管理费用率与同期持平。综合来看,公司23Q1-3/23Q3净利率同比+0.3pp/+1.1pp至10.2%/7.4%。
产品渠道齐发力,静待改革成效显现。1)产品端:公司将在维持传统米面平稳增长基础上,通过降费增效提升其利润贡献率;同时不断加大新式米面推新及支持力度,新品及次新品有望成为增长引擎。2)渠道端,公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系;同时加大餐饮大客户开发力度与细分社会餐饮渠道建设,持续提升餐饮端渗透率;此外公司积极推进线上渠道布局,通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头,在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下,长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.06元、1.18元,对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,新品推广不及预期风险。 |
10 | 安信证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 大客户开拓顺畅,传统米面短期承压 | 2023-10-27 |
三全食品(002216)
事件:公司公布2023年三季报,23Q1-3实现收入54.15亿元,同比+1.50%;归母净利润5.52亿元,同比+5.05%;扣非归母净利润4.84亿元,同比+8.74%。其中23Q3实现收入15.60亿元,同比+3.03%;归母净利润1.15亿元,同比+22.05%;扣非归母净利润1.02亿元,同比+20.91%。
大客户开拓顺畅,传统米面短期承压
分市场看,1)23Q3餐饮市场营收同比增长约25-30%,主要系大B快速增长拉动及社会餐饮逐步复苏。公司今年以来加大大客户扩品和拓客,建立内部沟通融合机制,以小组形式针对性对接大B客户,提升服务及时性和灵活性,目前已见成效。2)23Q3零售及创新市场高基数下营收同比小幅下滑,其中经销渠道环比降速主因传统米面类产品如水饺、手撕馒头等受到市场需求疲软、产品同质化严重及竞争的影响,公司后续对此关注投入费效比,同时着力开发新品类,如油条、蒸煎饺、发面小笼包等;直营商超环比Q2降幅收窄;电商保持良好势头。
毛利率小幅下降,费效比稳步提升
23Q3公司实现毛利率24.6%,同比-0.7pct,主因高毛利水饺占比下降和促销力度提升。23Q3销售/管理/研发费用率分别为12.9%/2.9%/0.5%,同比-2.9/持平/-0.2pct,销售费用率减少主要系渠道结构优化、运营效率提升。23Q3公司收到政府补助725万元,综合实现归母净利率7.4%,同比+1.1pct,盈利能力稳步向上。
行稳致远,期待动能释放
公司作为速冻米面赛道龙头企业,一方面保证传统品类盈利能力,同时加大创新改良力度,实现存量产品及次新品稳定增长,持续优化产品结构。渠道端,大B开拓初见成效,小B渠道亦稳步推进,直营商超减量控费,拥抱新零售业态,我们预计公司在产品渠道深度匹配下,增长动能有望进一步释放。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年的收入分别为75.6/84.0/93.6亿元,净利润分别为8.2/9.2/10.5亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.88元,相当于2024年18x的动态市盈率。
风险提示:原材料成本波动超预期,市场需求波动,餐饮恢复不及预期等
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11 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩平稳增长,餐饮板块持续扩张 | 2023-10-26 |
三全食品(002216)
事件
2023年10月25日,三全食品发布2023年前三季度报告。
业绩符合预期,费投持续优化
2023Q1-Q3总营收54.15亿元(同增2%),归母净利润5.52亿元(同增5%);2023Q3总营收15.60亿元(同增3%),归母净利润1.15亿元(同增22%)。盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.77%/10.20%,分别同比-2pct/+0.4pct;2023Q3毛利率/净利率分别为24.56%/7.40%,分别同比-1pct/+1pct,主要系原材料成本增加所致。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.99%/2.77%,分别同比-2pct/-0.2pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为12.94%/2.90%,分别同比-3pct/+0.02pct,主要系渠道结构优化及运营效率提高所致。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.33亿元(同减96%),2023Q3经营活动现金流净额为2.14亿元(同减60%),主要系大宗原材料囤货/税金缴纳时间性差异/去年同期客户备货量较大/本期新增集采业务合同账期未满等所致。
牛羊肉产品逐渐起势,餐饮板块加速扩张
产品端,公司积极拓展牛羊肉调理产品作为第二增长曲线,打通进口牛羊肉上游供应链,与JBS、美利华等全球供应商建立战略合作关系,保障成本低价运行,同时,看好创新类米面产品及速冻调制食品持续成长,贡献业绩增长。渠道端,公司积极推进餐饮场景建设,预制菜板块高速增长,贡献整体利润增量,预计公司未来将持续增加合作大客户数量,扩大团餐/宴席乡厨/连锁餐饮覆盖面积,拓展餐饮业务规模。同时公司不断提高新兴渠道运营能力,针对性开发新产品/提高产品铺市率,未来业绩有望持续释放。
盈利预测
我们看好公司旺季发力、固本拓新,持续布局牛羊肉作为第二增长曲线。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.97/1.10/1.25元(前值分别为0.95/1.07/1.22元),当前股价对应PE分别为14/13/11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期等。 |
12 | 东方财富证券 | 高博文 | 首次 | 增持 | 2023年中报点评:业绩稳中向好,调制食品增势强劲 | 2023-08-24 |
三全食品(002216)
【投资要点】
公司发布 23 年中报, 高基数压力下业绩稳中向好。 公司 23H1 实现营收 38.55 亿元(+0.9%),归母净利润 4.37 亿元(+1.3%),扣非净利润 3.82 亿元(+5.9%)。单季度看, 23Q2 实现营收 14.82 亿元(+0.3%),归母净利润 1.58 亿元(-7.5%),扣非净利润 1.41 亿元(+17.1%)。23 年端午节滞后, 粽子类产品营收及利润延后至 Q3 确认, 剔除该影响后营收同比双位数增长; 消化高价原材料库存及非经常性损益的规模差异进一步影响 Q2 归母净利润, 排除扰动后扣非净利润同比双位数增长。
调制食品增势强劲,渠道结构持续优化。 分产品看, 速冻米面/速冻调制食品/短保类分别实现营收 33.34/4.55/0.39 亿元。 公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入, 调制食品针对中西餐涮烤场景,聚焦牛羊肉形成差异竞争, 23 年新增产线助力收入同比+39.1%;米面高基数压力下同比-2.6%, 但公司继续扩大油条、手抓饼、糯米类等新兴单品销售规模,创新产品同比+13.1%。 分渠道看, C 端继续降低大卖场等传统渠道占比、经销商减量增质、同时引入新团队发力电商、农贸及生鲜连锁; B 端针对大小 B 不同场景推出适应性产品, 实现快速增长。综合来看 23H1 零售/餐饮市场分别实现营收 31.98/6.29 亿元,分别同比-2.1%/+20.5%, C 端小幅下滑主要系 22Q2 居家场景基数较高, 我们认为未来随着渠道结构优化恢复具有确定性。
原材料库存压力下毛利率短期承压,降费增效提振净利率。 23H1 公司毛 利 率 为 27.66% ( -2.22pcts ), Q2 单 季 度 毛 利 率 为 26.67%(-1.39pcts),主要系消化高价库存原材料所致。费用方面, 23H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.61%/3.10%/-0.14%/0.38%,分别同比-1.53/-0.34/-0.01/-0.04pcts,渠道结构优化提升运营效率,同时股权激励摊销费用降低,叠加公司规模效应,费效比持续提升。综合来看 23H1 净利率 11.33%(+0.05pcts)。
速冻龙头积淀深厚,结构升级助力成长。 长期来看, 1)产品端: 饺子、汤圆等传统品类迭代升级稳定市场份额, 同时围绕新兴米面、调制食品、 短保系列打造大单品集群,速冻龙头强研发能力支撑下新品增势强劲。 2)渠道端, C 端结构调整与效率提升并行, B 端大力开拓,产品渠道协同效应持续提升。 3)利润端,成本压力渐缓,费用精准投放提升运营效率,看好公司中长期盈利能力提升。
【投资建议】
公司作为我国速冻行业的开创者和领导者, 30 年来始终专注于速冻食品的研发、生产和销售,当前拥有“三全”和“龙凤”两大品牌,受到市场和广大消费者的认可。 公司凭借汤圆、饺子等传统品类在我国速冻米面市场占有率位列第一,位列有望通过产品迭代、渠道优化继续领跑行业。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 82.31/92.18/102.45 亿元,归母净利润为 8.90/10.27/11.78 亿元,对应 EPS 分别为 1.01/1.17/1.34 元,对应PE 分别为 15.66/13.57/11.84 倍, 给予“增持” 评级。
【风险提示】
行业竞争加剧风险;
食品安全标准变化风险;
主要原材料价格波动风险。 |
13 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年半年报点评:餐饮市场持续修复,经营改革有序推进 | 2023-08-23 |
三全食品(002216)
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入38.5亿元,同比+0.89%;归母净利润4.4亿元,同比+1.3%;扣非归母净利润3.8亿元,同比+5.0%。单季度来看,23Q2实现营业收入14.8亿元,同比+0.26%;归母净利润1.6亿元,同比-7.5%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+17.1%。
餐饮市场持续修复,渠道质量稳步提升。23H1公司餐饮市场实现营收6.3亿元,同比+20.47%,伴随餐饮市场修复,公司高毛利产品持续放量叠加去年同期公司折扣力度较高,毛利率同比+5.35pcts至23.08%;零售及创新市场实现营收32亿元,同比-2.14%,主要系:1)去年Q2零售高基数;2)今年C端需求放缓;3)Q2端午节延后,部分收入依靠发票确认延后至Q3。产品方面,23H1速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类营收33.3/4.5/0.4亿元,同比-2.6%/+39.1%/-5.3%,其中创新类米面(次新品)表现亮眼,营收同比+13.14%。渠道方面,经销渠道实现营收29.7亿元,同比+12.3%,经销商延续减量增质趋势,23H1北区/东区/西区/南区经销商数量分别为1459/888/1152/1003个,较年初净增-103/-119/-91/-108个;23H1直营电商实现营收1.8亿元,同比+2.3%;直营渠道受商超经营影响实现营收7.5亿元,同比-27.8%。
费效提升部分对冲成本压力,扣非净利率同比改善。23H1/23Q2公司毛利率为27.7%/26.7%,同比-2.2pcts/-1.4pcts,上半年持续消化高价库存原材料毛利承压。费用端,23Q2销售费用率为10%,同比-1.2pcts,主要系渠道结构持续优化、运营效率提高;管理费用率为3.8%,同比-0.5pcts,主要系股权激励费用摊销金额减少。23Q2录得扣非归母净利率9.5%,同比+1.4pcts。
经营改革有序推进,期待成效显现。产品方面,公司向上通过“生“系列等进行产品升级,向下重塑传统优势单品价值链进行渠道下沉。渠道方面,细分调整组织架构,直营渠道稳定存量市场控费提效,电商、新业态重新构建团队发力新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户推动业务扩张。未来在产品渠道精准匹配下,增长动能有望进一步释放。
投资建议:我们看好公司在产品及渠道经营改革下的发展动能,预计2023~2025年营收分别为80/88/97亿元,同比+8.0%/9.6%/10.6%;归母净利润为9.0/9.9/11.2亿元,同比+12.5%/10.2%/13.1%,当前股价对应P/E分别为14/13/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。 |
14 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:短期收入有所承压,餐饮市场表现亮眼 | 2023-08-23 |
三全食品(002216)
投资要点
事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入38.6亿元,同比+0.9%,实现归母净利润4.4亿元,同比+1.3%,实现扣非归母净利润3.8亿元,同比+5.9%;其中23Q2实现收入14.8亿元,同比+0.3%,实现归母净利润为1.6亿元,同比-7.4%,实现扣非归母净利润1.4亿元,同比+17.1%。
短期收入承压,餐饮市场表现亮眼。分产品看,上半年速冻米面制品/速冻调制食品/短保类食品实现收入33.3/4.5/0.4亿元,同比分别-2.6%/+39.1%/-5.3%;速冻米面主业中,传统类和创新类面点收入增速分别为-8.8%/+13.1%,部分传统面点因本年度端午时点靠后,部分收入将延至Q3确认;公司持续加大研发投入,强化生产效率,产品结构持续优化。分市场来看,23H1零售及创新市场和餐饮市场收入增速分别为-2.2%/+20.5%,零售市场出现下滑主要系去年同期疫情下,家庭速冻需求较大致使高基数;公司紧抓疫后餐饮场景修复契机,餐饮市场实现高增。分渠道看,经销渠道/直营渠道/直营电商渠道收入增速分别为+12.3%/-27.8%/+2.3%,公司持续推进直营减亏,直营收入占比同比-1.3pp至19.6%。公司持续优化渠道质量,23H1经销商数量同比减少421家至4502家。
成本端压力犹存,降本增效稳固盈利能力。23H1公司整体毛利率为27.7%,同比-2.2pp,其中23Q2毛利率同比-1.4pp至26.7%,毛利率有所承压,或与公司消化高价库存原材料有关。费用率方面,公司23H1/23Q2销售费用率同比-1.5pp/-1.2pp至11.6%/10%,主要系渠道结构优化,运营效率提高所致;23H1/23Q2管理费用率同比-0.3pp/-0.5pp至2.7%/3.8%,主要系股权激励费用摊销金额减少所致。成本端压力持续下,公司积极开展精细化管理,通过提升费投效率及优化生产布局等措施,23H1扣非净利率同比+0.5pp至9.9%。
产品渠道齐发力,静待改革成效显现。1)产品端:公司推出的“生”系列鲜食、微波系列、空气炸锅系列以及高性价比“十元三包”等新品,在消费复苏大环境下有望加速渗透;同时公司不断加大创新力度,新品及次新品有望成为增长引擎。2)渠道端,公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系;同时加大餐饮大客户开发力度,持续提升餐饮渠道渗透率;此外公司积极推进线上渠道布局,通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头,在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下,长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.98元、1.08元、1.20元,对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,新品推广不及预期风险。 |
15 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,期待旺季表现*20230 | 2023-08-22 |
三全食品(002216)
事件
2023年8月21日,三全食品发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期,成本短期影响毛利
2023H1总营收38.55亿元(同增1%),归母净利润4.37亿元(同增1%),业绩符合预期。上半年毛利率27.66%(同减2pct),净利率11.34%(同增0.1pct);销售费用率11.61%(同减2pct),管理费用率2.71%(同减0.3pct);营业税金及附加占比0.93%(同增0.04pct);经营活动现金流净额-1.81亿元。其中2023Q2总营收14.82亿元(同增0.3%),归母净利润1.58亿元(同减7%),系消化高价原材料库存及非经常性损益规模差异所致;毛利率26.67%(同减1pct),净利率10.63%(同减0.9pct);销售费用率10%(同减1pct),管理费用率3.78%(同减0.5pct);营业税金及附加占比1.04%(同增0.6pct);经营活动现金流净额0.92亿元(同减2%)。
量驱动明显,速冻调理制品表现亮眼
分产品看,2023H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务收入营收为33.34/4.55/0.39/0.27亿元,同比-3%/+40%/-5%/-10%,速冻调制食品增长亮眼。分渠道看,2023H1经销/直销/直销电商营收为29.69/7.50/1.08亿元,同比+12%/-28%/+2%。分区域看,2023H1东区/南区/西区/北区营收分别为7.71/6.93/7.59/16.32亿元,同比-13%/-6%/+0.04%/+13%。量价拆分来看,2023H1总销量36.24万吨(同增1%),吨价1.06万元/吨(同减0.03%),其中速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类销量为32.99/2.98/0.27万吨,同比-1%/+30%/+3%,吨价为1.01/1.52/1.44万元/吨,同比-2%/+7%/-8%。截至2023H1末,经销商总计4502家,较2022年末净减少421家。
盈利预测
我们看好公司下半年旺季发力,持续布局预制菜。根据中报,我们略调整2023-2025年EPS为0.95/1.07/1.22元(前值分别为0.99/1.14/1.30元),当前股价对应PE分别为16/15/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。 |
16 | 国联证券 | 陈梦瑶 | 维持 | 买入 | 营收、利润平稳增长,餐饮业务显著恢复 | 2023-08-22 |
三全食品(002216)
事件:
公司发布2023年中报:公司实现营收38.54亿元,同比增长0.89%;实现归母净利润4.37亿元,同比增长1.31%;实现扣非归母净利润3.82亿元,同比增长5.88%。
营收、利润平稳增长,餐饮业务显著恢复。
23Q2公司实现营业收入14.82亿元,同比增长0.26%。主要因为Q2水饺、汤圆等消费淡季,以及端午节错期,部分粽子品类收入延后确认。但受益于餐饮市场修复,公司B端高盈利产品销量大幅增长。公司紧抓餐饮场景修复机遇,在产品端加强生产效率和研发投入,提高产品性价比和稳定性;渠道全加强团队建设,提高业务人员积极性。2023H1餐饮市场实现收入6.29亿元,同比增长20.5%。按销售模式分,公司经销/直营/直营电商收入分别29.69亿元/7.50亿元/1.08亿元,分别同比变化12.25%/-27.84%/2.34%。
公司消化高价原材料库存,公司Q2毛利率26.65%,同比下降1.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/3.78%/0.54%/-0.07%,分别同比变动-1.18pct/-0.55pct/-0.2pct/0.2pct。公司优化渠道结构,2023H1公司经销商数量减少421个,运营效率提升,销售费用率下降。公司股权激励费用摊销金额减少,管理费用率下降。公司毛利率下降、期间费用率下降,公司Q2销售净利率10.59%,同比下降0.91pct;实现归母净利润1.58亿元,同比下降7.45%。去年同期收到政府扶持奖励等收益,剔除影响后,公司Q2实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长17.09%。
盈利预测、估值与评级
考虑到消费力恢复不及预期,我们预计公司2023-2024年营业收入分别为79.14/88.28亿元(原值分别为86.43/95.66亿元),同比增速分别为6.45%/11.55%;并增加2025年预测收入99.47亿元,同比增长12.69%。归母净利润分别为8.81/10.03亿元(原值分别为9.27/10.93亿元),同比增速分别为9.96%/13.94%;并增加2025年预测利润11.31亿元,同比增长12.67%。EPS分别为1.00/1.14/1.29元/股,对应PE分别为16x/14x/12x,3年CAGR为12%。鉴于公司持续推广新品、优化渠道结构,参照可比公司估值,我们给予公司2023年20倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动
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17 | 安信证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 餐饮市场加速修复,创新品类趋势向好 | 2023-08-22 |
三全食品(002216)
事件:公司公布2023年半年报,23H1实现收入38.55亿元,同比增长0.89%;归母净利润4.37亿元,同比增长1.31%;扣非归母净利润3.82亿元,同比增长5.88%。其中23Q2实现收入14.82亿元,同比增长0.26%;归母净利润1.58亿元,同比减少7.45%;扣非归母净利润1.41亿元,同比增长17.09%。
餐饮市场加速修复,创新类面米制品增势显著
分产品看,23H1速冻米面制品(汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品)/涮烤类/冷藏及短保类分别实现营收33.3(22.3/11.0)/4.5/0.4亿元,同比-2.6%(-8.8%/13.1%)/39.1%/-5.3%,C端市场复苏较缓,同时今年端午对比去年相对滞后,部分粽子类产品的收入及利润延后至23Q3确认,影响传统产品表现。而油条、手抓饼、小笼包、馄饨等创新类面米制品反馈良好,增势显著,同时以肉类预制食材、火锅料等为主的速冻调制食品重回增长。分市场看,23H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收32.0/6.3亿元,同比-2.1%/+20.5%,其中23Q2餐饮市场同比增长约30%,主要系低基数及社会餐饮及大B均快速复苏带动。另外直营电商渠道同比增长2.3%(剔除端午节延后影响,营收同比双位数增长),线上业务稳步开拓。经销商减少421个至4502个,渠道质量不断提升。
毛利率短期受损,创新品类及冷藏短保实现增长
23H1公司实现毛利率27.7%,同比-2.2pct,主要系消化高价原材料库存,其中速冻米面制品(汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品)/涮烤类/冷藏及短保类分别为29.45%(32.05%/24.16%)/13.82%/10.25%,同比-2.03(-2.58/+0.64)/-0.93/+8.41pct,23Q2实现毛利率26.67%,同比-1.39pct,随着B端高盈利产品占比稳步向上,我们预计毛利率仍有提升空间。23Q2销售/管理/研发费用率分别为10.0%/3.8%/0.6%,同比-1.1/-0.5/-0.2pct,销售费用率减少主要系渠道结构优化、运营效率提高,管理费用率减少主要系股权激励费用摊销减少,综合实现归母净利率10.63%,同比-0.89pct。
产品渠道深度匹配,期待长期动能
产品端,公司锚定产品更加聚焦,上下兼顾,向上推行高端品类拓宽市场定位,向下对标三四线城市做下沉。同时通过加大传统产品创新改良力度,实现存量产品及次新品稳定增长,持续优化产品结构。渠道端,商超渠道减亏显著,新业态如大B等加大力度推进,B端有望随社会餐饮复苏+新客户开拓等实现加速增长,C端在创新品类驱动下稳步放量。展望23年,我们预计公司在产品渠道深度匹配下,增长动能有望进一步释放。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年的收入分别为80.0/88.5/98.1亿元,净利润分别为8.6/9.3/10.6亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.57元,相当于2023年21x的动态市盈率。
风险提示:原材料成本波动超预期,市场需求波动,餐饮恢复不及预期等
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