天融信(002212) 事件描述 8月28日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5.45亿元，同比减少33.99%，上半年实现归母净利润-2.73亿元，同比减321.80%，实现扣非净利润-2.87亿元，同比减274.82%；2026年第二季度公司实现收入3.20亿元，同比减少34.72%，二季度实现归母净利润-1.72亿元，上年同期为0.04亿元，实现扣非净利润-1.77亿元，上年同期为-0.01亿元。事件点评 传统网安产品需求低迷导致上半年收入承压，AI安全+智算云有望驱动公司经营持续改善。分产品看，1）上半年公司网安产品实现收入4.10亿元，同比减少42.96%，但随着未来AI安全产品订单逐步落地，有望支撑公司网 安产品线收入降幅不断收窄；2）上半年智算云产品实现收入1.31亿元，同比增长27.90%，并且考虑到在手项目交付节奏及下半年确认高峰，预计智算云收入的全年增速高于上半年。而受产品结构变化及原材料涨价等因素影响，今年上半年公司毛利率为59.35%，较上年同期降低8.06个百分点。在利润端，随着公司持续推进费用管控，上半年期间费用同比下降0.71%，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高47.83个百分点。受此影响，26上半年公司净利率为-50.04%，较上年同期降低42.14个百分点。 AI+安全逐步兑现业绩。在AI+安全领域，公司围绕AI安全防护、AI赋能安全、AI安全运营和AI基础设施建设四大方向进行布局，目前已形成全栈AI安全产品矩阵。同时，今年上半年公司AI安全防护业务已实现收入1100多万元，同比增长超130%，毛利率约70%，而AI赋能安全业务直接收入超8000万元，收入占比持续提升。进入7-8月，AI安全需求进一步释放，相关项目数量明显增多，基于行业季节性及当前在测项目的转化进度，公司管理层预计今年下半年AI安全订单情况将好于上半年。未来随着AI安 全订单持续落地，有望逐步为公司贡献重要业绩增量。 投资建议 受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着AI安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于AI算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司2026-2028年EPS分别为0.00\0.04\0.11，对应公司9月8日收盘价6.67元，2026-2028年PE分别为13583.6\181.2\59.1，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。

     天融信(002212) 事件：天融信发布2025年年度报告，公司2025年实现营收25.72亿元，同比下降8.81%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%；实现扣非净利润0.32亿元，同比下降40.76%；单2025Q4来看，公司实现营收13.70亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长22.75%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长18.98%。 股份支付费用影响净利润，毛利率同比提升。2025年公司实现归母净利润0.74亿元，扣除股份支付费用影响后，归母净利润0.92亿元，同比增长234.93%。收入端受政府行业受宏观环境及行业短期波动影响同比下滑。分产品看，2025年公司网络安全实现收入21.52亿元，同比下降15.62%；智算云业务实现收入4.04亿元，同比增长57.95%；分客户所在行业看，2025年国有企业收入实现增长，其中，电信行业同比增长13.88%、金融行业同比增长5.52%、交通行业同比增长33.19%，能源行业基本持平。公司收入质量显著提升，毛利率同比增长5.27个百分点，其中网络安全业务毛利率增长7.57个百分点，智算云业务毛利率增长2.18个百分点。 公司持续提质增效。2025年公司控费有效。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为8.63/1.76/6.05亿元，三费费用合计16.44亿元，同比减少3.28%。其中，公司研发费用同比下降5.77%；销售体系聚焦行业深耕与渠道拓展，同步推进内部管理效能提升，销售费用同比下降7.13%。 公司首发多款AI应用安全新品，引领AI安全解决方案发展。2025年公司针对大模型安全率先发布大模型安全网关、大模型安全评估系统、大模型数据安全检测系统，产品集成涵盖文本、图片、音频、视频的全景多模态防护，针对大模型应用及智能体进行多维度风险评估，实现大模型全生命周期的数据安全风险监测。在安全托管服务方面，公司发布新一代AI MSS，以天问大模型为底座，基于“漏洞分析、攻防实战、威胁检测”三大安全垂域核心能力，将安全响应时效缩短至分钟级。2025年公司新发布的大模型安全网关已获首“大模型安全防护围栏”增强级证书；大模型安全七个细分领域全面入选IDC评估报告；API安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院OpenClaw类智能体安全权威评估测评，引领AI安全方案发展。 实现通算与智算统一管理，成为智算云新兴市场先行者。2025年公司发布“融算一体”为核心架构的太行云5.0，实现统一纳管CPU、GPU等多元算力资源，形成通用算力与智能算力的一体化调度与运营。支持业务负载与AI负载双态协同，兼顾传统应用与大模型训练、推理等智算场景需求；内置全栈安全能力与AI工程化平台，打通数据、模型、应用全流程，在提升算力利用率的同时，构建端到端安全防护能力。另外公司的智算一体机快速在政务、高校、医疗等场景实现落地，市场拓展成效显著，成为智算云新兴市场的先行者。2025年公司智算云业务营收同比增长57.95%，业务营收占比逐年提升，成为公司业绩增长强大支柱。 盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，智算云业务营收高速增长成为公司整体发展的核心动力。同时公司持续推进提质增效，成效显著。我们预计2026-2028年EPS分别为0.10/0.13/0.17元，对应P/E分别为79.32/58.25/44.88倍。 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

     天融信(002212) 事件： 公司于2025年10月29日收盘后发布《2025年第三季度报告》。 点评： 受第三季度部分项目实施进度影响，营收下滑明显，费用控制成效显著2025年前三季度，公司实现营业收入12.02亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-2.35亿元；实现扣非归母净利润-2.52亿元；研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.13%。2025年第三季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系第三季度公司项目较去年同期进展缓慢，目前已签订单加中标未签订单同比基本持平；实现归母净利润-1.71亿元；实现扣非归母净利润-1.75亿元。 重点布局行业营收增长或持平，智算业务占比提升 根据公司发布的《投资者关系活动记录表》，公司重点布局行业的营收表现良好，其中，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融行业、能源行业同比持平（已签订单加中标未签订单同比基本持平）。智算业务稳步成长，公司提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵，智算云场景覆盖广，落地快。2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59%。 战略合作信通量子，持续布局量子安全 2025年8月，公司与信通量子达成战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化落地。公司2018年开始布局量子计算领域，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前，公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。 盈利预测与投资建议 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考2025年前三季度的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至27.89、29.90、31.87亿元，调整归母净利润预测至1.29、1.90、2.67亿元，EPS为0.11、0.16、0.23元/股，对应的PE为92.54、62.74、44.76倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和持续推进提质增效战略等，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

     天融信(002212) 事件：天融信发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营收12.02亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比下降39.10%；实现扣非净利润-2.52亿元，同比下降36.43%；单2025Q3来看，公司实现营收3.76亿元；实现归母净利润-1.71亿元；实现扣非净利润-1.75亿元。 项目进度延期影响当期业绩，毛利率同比基本持平。受2025年第三季度部分项目实施进度影响，公司前三季度营业收入同比下降24.01%；毛利率为63.62%，同比基本持平。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降11.13%。公司销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05%。 智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，加速大模型落地应用。2025年上半年，公司发布智算云平台、智算一体机新版本，并首批通过工信领域大模型一体机能力验证。9月29日DeepSeek-V3.2-Exp模型正式发布，公司智算云产品已完成与DeepSeek新版本的适配，平台进一步优化从情报采集、多语言文字翻译、OCR识别、威胁实体信息抽取、威胁检测与关联富化到报告自动化生成的威胁情报运营流程，为用户提前预警风险、指定防护策略提供更有力支撑。 公司与华为鸿蒙协同共进，夯实自主可控数字化安全根基。2025年10月，公司在华为生态大会上展示终端安全一体化方案、天融信VPN系统等最新鸿蒙应用成果。其中公司终端一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，实现终端防护无缝覆盖，为终端提供“监测-防御-保护”一体化安全保障；天融信VPN系统客户端已完成HarmonyOSNEXT操作系统的适配和客户端上架工作。 智算云多行业应用落地，长期向好趋势不改。截至2025年9月公司智算云业务已发布智算云平台和覆盖高、中、低训推性能需求的17款一体机。公司智算一体机产品已在政务、医疗、科研等行业应用落地，运营商、能源、交通、电力、教育等40+行业场景正在测试中，在手商机统计约1亿元。智算云作为公司战略发展方向，未来有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局；同时公司持续推进提质增效，费用端优化效果明显；项目延期影响当期业绩，但长期向好趋势不改。我们预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.16/0.21元，对应P/E分别为83.78/62.92/49.22倍。 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。