宝武镁业(002182) 投资要点： 央企平台赋能镁业龙头。公司成立于1993年，后于2007年在深交所上市。2018年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020年8月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年10月向宝钢定增募资不超过11.1亿元；2023年9月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司为中国镁行业一体化龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，并在铝合金材料的生产及深加工业务上有所布局。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。 公司白云石资源储量雄厚。公司拥有镁矿石资源储量优势，合计拥有白云石储量约19.7亿吨，占中国白云石已查明储量近10%左右（2024年中国白云石总储量约200亿吨）。其中，公司的参股公司（持股比例45%）安徽宝镁轻合金于安徽青阳拥有白云石储量13亿吨，控股子公司（持股比例69.53%）巢湖云海镁业于安徽巢湖拥有白云石储量0.9亿吨，全资子公司（持股比例100%）五台云海镁业于山西五台拥有白云石储量5.8亿吨。从各矿山采矿证观察，巢湖云海采矿权于2022年整合升级，白云石年产能由150万吨提升至300万吨；安徽宝镁采矿权于2023年5月31日生效，包含白云石年产能4000万吨；五台云海采矿权于2025年3月生效，包含白云石年产能1000万吨。至2025年3月，公司白云石合计年产能已达到5300万吨。公司资产的白云石除原镁生产用途外，亦可满足建材、冶金、化工和轻工等应用需求。根据智研瞻产业研究院预测，2023年中国白云石行业市场规模约为103亿元，预计2028年将达到182亿元，年均复合增长率可达12%。 公司原镁产能已进入释放周期。公司前期原镁扩产项目已见成效，原镁产能由23年的10万吨增长至24年底的30万吨，增幅达200%。考虑到试产的进行及投达产节奏的推进，公司原镁业务已经进入加速成长期。从产能分布角度观察，公司安徽青阳宝镁产能已达到15万吨/年，另有15万吨/年产能正在建设中。此外，巢湖云海镁业原镁产能已达到10万吨/年，其中5万吨为新建产能并已于2024年下半年投产。五台宝镁的原镁年产能将增至15万吨，其中5万吨为已有产能，10万吨为在建产能，预计于2025年年底建成。从市场占有率角度考虑，根据中国有色金属工业协会数据公布的中国原镁总产能测算（2023年：136万吨；2024年：148.75万吨），公司原镁产能市占率将由23年的7.4%增至24年的20.2%。以2024年中国原镁平均69%的产能利用率并按近18个月原镁平均价格18659元/吨计算，24年新建产能全部投产后，公司的原镁业务规模或由18.7亿元增至38.6亿元，增长空间达到107%。 公司镁合金业务高市占率优势或持续扩大。公司当前镁合金业务国内市占率或已超50%。公司2023年镁铝合金合计产能为35万吨（镁合金20万吨，铝合金15万吨），合计产量约为36万吨，综合产能利用率达到103%。以此推算，2023年公司镁合金或实现满产，产量约为20万吨左右。从市占率观察，2023年我国镁合金产量为34.52万吨，公司镁合金产品当前市占率约为58%，为国内镁合金产业龙头。2024年，安徽宝镁于青阳新建成30万吨镁合金产能，该项目为全球最大镁合金生产基地，推动公司镁合金产能由23年的20万吨增长至24年的50万吨。目前，子公司五台云海亦有10万吨镁合金产能在建，预计于25年底建成。至2025年底，公司镁合金产能将从2023年的20万吨增长至60万吨，增幅高达200%，若全部达产，将使公司镁合金产品市占率提升至81%。然而，考虑到我国镁合金偏松的供需结构和已处低位的镁价，我们认为公司镁合金实际产量的增幅或是渐进的、根据市场需求变化调整的过程，考虑到汽车轻量化、机器人、低空经济等新质生产力领域带来的镁合金需求增量，公司镁合金产量的成长弹性或强化其与行业发展的共振。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为88.5/109.2/144.0亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元，对应EPS为0.26/0.57/1.00元/股，对应PE分别为49.41X/22.37X/12.77X。考虑到公司上中下游产能持续提升，镁合金下游行业需求进入扩张周期，或推动公司产能利用率持续优化，公司盈利能力或得到强化，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，镁价下行风险，下游汽车行业发展不及预期风险，下游机器人行业发展不及预期风险。

     宝武镁业(002182) 三季报业绩：24年前三季度实现营收63.47亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24亿元，yoy-33.7%。其中，Q3实现营收22.71亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。 镁全产业布局持续推进中 公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。 盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期 营收方面，公司24年前三季度实现营收63.5亿元，yoy+14.1%，Q3单季度实现营收22.7亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。 盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150元/吨，单Q3平均价20140元/吨，环比+0.37%）；Q3单季度实现归母净利润0.34亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭 镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元（前值为3.05/6.90/12.50亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

     宝武镁业(002182) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元（+14.1%），归母净利润1.54亿元（-25.9%），扣非归母净利润1.24亿元（-33.7%），经营性净现金流0.58亿元（-73.5%）。其中2024Q3单季营收22.7亿元（同比+11.9%，环比+2.7%），归母净利润0.34亿元（同比-60.6%，环比-42.5%），扣非归母净利润0.21亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。 公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。 镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。 风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨（前值22000元/吨），预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元（前值4.52/6.59/8.12亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

     宝武镁业(002182) 核心观点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入63.47亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润1.54亿元，同比下跌25.88%。其中Q3实现营业收入22.71亿元，同比增长11.86%，环比增长2.68%；实现归母净利润0.34亿元，同比下跌60.55%，环比下跌42.49%。 镁价持续低迷影响公司业绩。受下游需求不足等因素影响，三季度镁价延续年初至今的低迷走势。截止10月25日，2024年镁锭均价（闻喜）18657.44元/吨，较去年同期下跌17.22%，镁价接近行业完全成本线。低镁价对公司前三季度整体利润影响较大，但公司借助矿石完全自给等因素，生产成本优势显著，公司上半年镁合金产品毛利仍然有14.31%。 青阳项目稳步推进，下游运用不断拓展。9月5日，安徽宝镁矿产品输送廊道项目3号隧道顺利贯通。至此，廊道项目隧道工程4条山体隧道实现全线贯通。随着该项目的逐步建成投产，公司在白云石端的销售将成为公司未来新的利润增长点。7月3日，公司与苏州汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，未来有望成为镁合金汽车领域运用的重要增长点。低镁价及镁合金轻量化等优势，有望加速镁下游运用渗透率。 投资建议：随着青阳、巢湖二期，五台二期等项目逐步投产，公司原镁及深加工产能有望大幅增长。考虑到今年镁价持续低迷，同时公司主动调整新增产能释放节奏，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为83.87/123.14/217.33亿元；归母净利润分别为2.03/6.26/10.07元；EPS分别为0.29/0.88/1.42元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价下跌，下游不及预期