汉钟精机(002158) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司共实现营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%），扣非后归母净利润8.21亿元（-2.24%），经营现金流净额1.12亿元（-85.50%），加权平均净资产收益率为21.80%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元（-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%），扣非后归母净利润1.11亿元（-18.71%）。 压缩机业务稳健增长，泛半导体行业真空泵产品短期承压 压缩机组业务为公司第一大主营业务，2024年实现营收20.30亿元，占比55.26%，较2023年同比增长4.31%。报告期内，公司坚持技术创新，及时掌握行业产品的技术变化及升级迭代，不断提升市场竞争优势。真空泵领域，2024年公司实现营收13.46亿元，同比下滑18.04%。一方面，当下光伏行业产能过剩使得公司光伏真空泵短期内承压较大；另一方面，虽然半导体真空泵市场国产替代率低，有较大成长空间，但半导体客户对设备要求严苛，产品验证周期较长。目前，公司已完成三大系列半导体专用干式真空泵，并已推向市场。与此同时，公司已与多家半导体设备企业展开合作，逐步推动半导体行业中关键设备及零部件的国产化进程，未来有望加速发展。 加强研发创新抢占数据中心领域，积极拓展国际市场 公司始终坚持以技术创新达到行业世界领先水平为战略目标，深入布局制冷、空压、真空产品在各细分领域的应用。2024年公司研发费用1.82亿元，推出多种创新性产品，增强市场竞争力。根据公司2024年年报，2025年公司会加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用。国际化方面，2024年公司境外收入合计7.06亿元，同比增长8.32%。报告期内，公司积极推进越南北宁工厂的投产进度，进一步促进公司产品在东南亚市场的销售，从而提升公司国际化服务水平。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元（2025-2026年前值为39.77/44.25亿元；归母净利润预测为7.62/8.12/8.93亿元（2025-2026年前值为9.12/10.37亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.42/1.52/1.67元（2025-2026年前值为1.71/1.94元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）应收账款坏账风险。

     汉钟精机(002158) 核心观点 2024年营收同比下降4.62%，归母净利润同比下降0.28%。公司2024年实现营收36.74亿元，同比下降4.62%；实现归母净利润8.63亿元，同比下降0.28%。2024年毛利率/净利率分别为38.31%/23.53%，同比变动-2.01/+1.02个pct。费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58个pct。其中，财务费用减少主要系汇兑收益增加。单季度看，2024Q4实现营收8.18亿元，同比下降13.57%；归母净利润1.41亿元，同比下降23.74%。2025Q1营收6.06亿元，同比下降19.09%；归母净利润1.18亿元，同比下降19.58%，业绩下滑主要受光伏真空泵业务影响。 压缩机业务展现韧性，制冷与空压均实现增长。2024年压缩机业务实现营收20.30亿元，同比增长4.31%；毛利率为33.09%，同比下降0.74个pct。制冷压缩机方面，商用中央空调市场受房地产影响波动下行，冷冻冷藏需求平稳增长，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型更新，同时积极扩大市场份额，制冷压缩机保持稳健增长，未来随着公司加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用，制冷压缩机有望持续增长；空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长，无油空压机作为未来重点发展方向，国产替代空间广阔。 光伏真空泵业务承压，半导体真空泵国产替代空间广阔。2024年真空产品营收13.46亿元，同比下降18.04%；毛利率为45.83%，同比下降0.85个pct。真空业务下滑主要系2024年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降，导致光伏真空泵需求下降。半导体真空泵方面，公司持续推进半导体真空泵的国产替代，目前已通过部分国内8寸、12寸晶圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付，同时产品已在严苛制程进行测试验证，目前半导体真空泵国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.00/7.20/7.75亿元（2025-2026原值为8.75/9.67亿元），对应PE13/12/11倍，维持“优于大市”评级。

     汉钟精机(002158) 投资要点 受光伏行业需求影响，公司业绩略有下滑。2024年公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%，其中压缩机营收20.30亿元，同比+4.31%，占比55.26%；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，占比36.63%；零配件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，占比7.02%。归母净利润8.43亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。我们认为主要系光伏行业景气度下滑，公司真空泵业务承压。2025Q1单季公司营收6.06亿元，同比-19.09%，环比-25.85%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%，环比-16.64%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%，环比-15.93%。 24年盈利能力有所下滑，25Q1毛利率环比提升。2024年公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct，压缩机毛利率为33.09%，同比-0.74pct，真空产品毛利率45.83%，同比-0.85pct，零配件及维修毛利率44.46%，同比+1.39pct；销售净利率为23.53%，同比+1.02pct；期间费用率为11.34%，同比-3.08pct，其中销售费用率为3.84%，同比-1.32pct，管理费用率为4.03%，同比+0.35pct，财务费用率为-1.48%，同比-1.53pct，研发费用率为4.95%，同比-0.58pct。2024年研发费用达1.82亿元，同比-14.59%。2025Q1单季毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率为19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct。 存货&合同负债同比下滑，25Q1现金流同环比回正。截至2024Q4末，公司合同负债1.17亿元，同比-64.77%；存货为8.19亿元，同比-31.34%，Q4公司经营活动净现金流为-3.57亿元，同比-227.19%，环比-533.76%；截止2025Q1末，公司存货为8.37亿元，同比-32.07%，合同负债为1.16亿元，同比-66.13%，2025Q1公司经营性现金流0.76亿元，同环比回正。 半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润分别为8.67/9.22（原值10.76/13.02亿元），预计2027年公司归母净利润为10.35亿元，当前股价对应PE为10.7/10.1/9.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

     汉钟精机(002158) l投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%；实现归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元，同比-19.09%；实现归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%。 光伏行业产能过剩导致公司真空泵产品销售承压，其他业务板块较为稳健。分产品来看，2024年，公司压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts，光伏行业的产能过剩问题导致公司光伏真空泵产品短期内承压；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts。 2024年期间费用率同比有所下降。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts。财务费用下降主要是由于汇兑收益增加。 半导体真空泵开始批量供应，加大海外工厂布局。公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可，开始批量供应，另有一部分新客户和新工艺在测试验证中。公司中央空调用压缩机在数据中心等领域的应用有所放量。为进一步拓展东南亚市场，公司在越南北宁购买土地建设工厂，2024年5月厂房工程建设已竣工并投产。 l盈利预测与估值： 我们预计公司2025-2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。