汉钟精机(002158)
投资要点
受光伏行业需求影响，公司业绩略有下滑。2024年公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%，其中压缩机营收20.30亿元，同比+4.31%，占比55.26%；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，占比36.63%；零配件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，占比7.02%。归母净利润8.43亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。我们认为主要系光伏行业景气度下滑，公司真空泵业务承压。2025Q1单季公司营收6.06亿元，同比-19.09%，环比-25.85%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%，环比-16.64%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%，环比-15.93%。
24年盈利能力有所下滑，25Q1毛利率环比提升。2024年公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct，压缩机毛利率为33.09%，同比-0.74pct，真空产品毛利率45.83%，同比-0.85pct，零配件及维修毛利率44.46%，同比+1.39pct；销售净利率为23.53%，同比+1.02pct；期间费用率为11.34%，同比-3.08pct，其中销售费用率为3.84%，同比-1.32pct，管理费用率为4.03%，同比+0.35pct，财务费用率为-1.48%，同比-1.53pct，研发费用率为4.95%，同比-0.58pct。2024年研发费用达1.82亿元，同比-14.59%。2025Q1单季毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率为19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct。
存货&合同负债同比下滑，25Q1现金流同环比回正。截至2024Q4末，公司合同负债1.17亿元，同比-64.77%；存货为8.19亿元，同比-31.34%，Q4公司经营活动净现金流为-3.57亿元，同比-227.19%，环比-533.76%；截止2025Q1末，公司存货为8.37亿元，同比-32.07%，合同负债为1.16亿元，同比-66.13%，2025Q1公司经营性现金流0.76亿元，同环比回正。
半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润分别为8.67/9.22（原值10.76/13.02亿元），预计2027年公司归母净利润为10.35亿元，当前股价对应PE为10.7/10.1/9.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。
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