报喜鸟(002154) 未来公司将与Woolrich集团展开全面且深入合作 Woolrich产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，为标志性的高端生活方式品牌之一，建立完善线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。 公司计划充分借助Woolrich品牌近200年积累的深厚历史底蕴及其全球化的品牌影响力，公司计划筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，进一步提升产品研发能力。同时，通过全球品牌推广，提升品牌价值。 商业模式方面，公司将实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化模式，进行全球化布局，稳步推动品牌全球化发展，通过外延式增长促进公司实现高质量、稳定性、可持续发展，同时借助Woolrich国际品牌影响力带动其他品牌国际化发展、全球化布局。 品牌发展初期，公司将与Woolrich集团保持良好协同，借助欧洲市场资源和经验，将品牌影响力从国外引入国内，根据Woolrich品牌定位、调性和目标客群选择相匹配的核心商场重点拓展，稳扎稳打。海外市场方面，在现有批发客户、品牌许可客户的基础上，积极与Woolrich集团协同合作，以扩大国际市场规模。 乐飞叶、恺米切品牌提供更多发展可能 成长品牌乐飞叶坚持快速健康发展战略，未来将继续加大产品研发投入，探索创新的店铺陈列、货品结构及运营模式，努力快速提升单店业绩。公司完成恺米切品牌大中华区的收购后，虽然市场竞争激烈，公司也在积极调整策略，未来将坚持国际品牌调性，坚持衬衫为核心品类，深化恺米切高品质、国际化、专业化的衬衫品牌认知，专注打造意大利免烫衬衫。 哈吉斯品牌巩固成长优势 哈吉斯始终专注优质渠道的拓展和产品研发创新，以及深度耕耘目标客群；渠道方面严格把控店效及运营质量，坚持品牌定位树立良好的品牌形象；产品方面，在坚持品牌调性的基础上，通过数据分析指导产品研发，加强商品企划，并持续加大研发投入进行产品创新和升级。哈吉斯的目标客群为高净值人士，低调内敛、品质要求高，通过不定期举办营销活动加强VIP的运营管理，提升客户对品牌的粘性及忠诚度。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应PE为11x、8x、7x。 风险提示：新品牌经营不达预期；消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

     报喜鸟(002154) 约3.8亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割 交割完成后，报喜鸟拥有在全球如中国、美国、加拿大等26个国家和地区申请、注册或存续的包含“Woolrich”等核心商标以及全品类的相关商标、域名、著作权在内的知识产权。 Woolrich集团保留Woolrich品牌在欧洲地区的知识产权，并继续开展Woolrich品牌在欧洲地区的产品研发、品牌推广、生产销售等经营活动；同时，为保持品牌全球业务的持续性，报喜鸟授权Woolrich集团继续履行属于本次收购范围内（如美国、日本等）现有的许可及经销合同，并由Woolrich集团向报喜鸟支付相应的品牌使用费。此外，公司与Woolrich集团签署为期五年的产品采购与品牌咨询协议，确保Woolrich品牌在全球范围内保持统一的品牌形象与产品调性。 本次交易约定总对价5083.38万欧元，折合人民币约3.84亿元。 Woolrich是美国历史最为悠久高端户外品牌之一 Woolrich由约翰里奇（John Rich）于1830年在宾夕法尼亚州创立。品牌创始人家族最初以经营羊毛织物起步，凭借高质量的羊毛制品，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商。 此后Woolrich逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品，深受消费者喜爱。历经近200年的发展，Woolrich品牌的产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，为标志性高端生活方式品牌之一，建立完善线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。 Woolrich品牌打造出了水牛格衬衫、北极派克外套、极地防寒服、水牛格羊毛毛毯等经典产品，其中红黑水牛格图案更是成为时尚界的标志性设计元素之一。 未来公司将与Woolrich集团展开全面深入合作，充分借助Woolrich品牌近200年积累的深厚历史底蕴及其全球化的品牌影响力。公司计划筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，提升产品研发能力。同时，通过全球品牌推广，提升品牌价值。商业模式方面，公司将实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化模式，全球化布局，推动品牌全球化发展。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，当前股价对应PE为12x、9x、7x。 风险提示：新品牌经营不达预期；消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

     报喜鸟(002154) 投资要点： 公司深耕服装主业，多品牌运营成功高效。报喜鸟控股成立于2001年，业务范围涵盖服装研发、生产及销售环节，产品覆盖西装、衬衫、夹克、羊毛衫及羽绒服等较多品类。公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业坚持多品牌运营，兼具报喜鸟、HAZZYS、宝鸟等成熟品牌，以及LAFUMA、恺米切等快速发展品牌，各具特色的品牌组成了良好的品牌矩阵。被授权品牌方面，HAZZYS与LAFUMA独家授权期限分别截至2031/2026年底，具备长期经营品牌的先决条件。 报喜鸟及HAZZYS为公司核心品牌，合计营收占比近七成。公司核心品牌为报喜鸟及HAZZYS，截至24H1，报喜鸟及HAZZYS营收占比分别为32.02%/35.58%，合计营收占比为67.60%，为公司主要营收来源。从营收占比角度看，近年HAZZYS不断发展，24H1营收占比较2018年增长6.44pct，逐步取代报喜鸟成为公司营收最大单一品牌；此外，宝鸟亦有较快发展，24H1营收占比增至20.97%，较2018年增长3.82pct。从渠道数量角度看，报喜鸟渠道数量相对稳定，HAZZYS近年快速发展下渠道数量增长趋势明显。 分渠道看，直营渠道占比稳中有升，各渠道毛利整体呈增长趋势。据公司公告，截至24H1，公司直营渠道营收占比达42%，较此前稳中有升，营收占比持续领先公司其他渠道，且近年伴随公共卫生等事件影响逐步褪去，直营毛利率重新回到78%以上；此外，公司其他渠道毛利率均有上升趋势，其中，24H1加盟及电商渠道毛利率分别达69.78%/73.39%。 盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等品牌有望为公司长期发展打开增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别5.75亿元/6.61亿元/7.38亿元，同比分别增长-17.62%/15.02%/11.58%。我们选择与公司同属男装赛道的九牧王及比音勒芬为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在男装赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重产品研发等特性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险，新品牌新产品发展不及预期风险，渠道扩张速度不及预期风险。

     报喜鸟(002154) 核心观点 第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。 存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存 货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。 三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0元（前值为5.4-5.8元），对应2024年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

     报喜鸟(002154) 公司发布三季报 公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%； 24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。 24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。 核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。 渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。 品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。 运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。 调整盈利预测，调低“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%，Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。 Q3毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：24Q3同比+0.15pct至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。 Q3存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29天至288天，受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。 盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期，我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 2024Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润，维持“买入”评级 2024Q3营业收入10.56亿元（同比-11.73%，下同），归母净利润0.71亿元（-51.68%），扣非归母净利润0.56亿元（-60.24%），2024Q1-Q3收入35.36亿元（-3.6%），归母净利润4.15亿元（-25%），扣非归母净利润3.59（-25.6%）。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.4/7.3亿元（原为6.4/7.3/8.1亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为10.4/9.0/7.9倍，哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进，预计2025年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道，维持“买入”评级。 Q3报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软，宝鸟受发货节奏影响下滑，乐飞叶表现亮眼（1）报喜鸟：我们预计2024Q3收入下降10%左右，流水下降15-20%，其中7、8月流水为10-20%下滑，9月流水跌幅加深至-20%左右，收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。（2）哈吉斯：我们预计2024Q3收入下降5-10%，流水同步下滑，其中7、8月流水微增，9月流水双位数下降。（3）宝鸟：我们预计2024Q3收入下降25-35%主要系发货节奏影响，预计Q4发货恢复增长。（4）其他品牌：我们预计2024Q3乐飞叶收入增长15-20%，恺米切下降15-20%。 2024Q3毛利率小微提升，盈利受销售及财务费用影响，存货周转天数提升（1）盈利能力：2024Q3毛利率为62.9%（+0.1pct），归母净利率6.7%（-5.6pct），扣非净利率5.3%（-6.4pct）。期间费用率52.5%（+7.6pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度，截至2024H1直营新开52家，直营门店数量占比40%左右，此外Q3增加新品营销推广投入，财务收入减少主要系利率下降。（2）营运能力：截至2024Q3末经营性活动现金流净额为1.41亿元（-67.29%），销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌推广等支出同比增加；存货13.05亿元（+8.7%），存货周转天数288天（+29天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 事件描述 公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.4亿元，同比-3.6%实现归母净利润4.2亿元，同比-25.2%；其中24Q3实现收入10.6亿元，同比-11.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比-51.7%。受中高端消费景气度下行压力公司Q3收入业绩承压。 点评 受消费景气度等影响Q3收入降幅扩大。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+4.8%/-4.6%/-11.7%，三季度在去年较低基数下加速下滑，主要受中高端消费景气度下行压力，公司旗下报喜鸟、哈吉斯均受影响；此外，天气因素一定程度上影响终端动销。截至24H1公司合计门店1772家，较23年底净增11家，其中哈吉斯净开10家，期待哈吉斯新店发力拉动品牌增长。 严控折扣提升毛利率，销售费用率提升拖累净利率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为65.8%/11.7%，同比变化分别为+1.2pct/-0.9ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.0%/7.6%/1.9%，同比变化分别为+4.1pct/-0.1pct/-0.0pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为62.9%/6.8%，同比变化分别为+0.2pct/-5.6pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.3%/8.7%/2.0%，同比变化分别为+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct，公司严控折扣等带动毛利率提升，加大品牌宣传、门店开扩等提升销售费用率，整体归母净利率有所拖累。 盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2以来增长承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元，对应PE分别为10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，扩店低于预期，利润率下降。

     报喜鸟(002154) 中高端服装集团，聚焦主业打造多品牌矩阵，满足多元需求。报喜鸟集团创立于1996年，创立初期深耕西服赛道，2007年成功在深交所上市后逐步拓宽品牌矩阵，丰富产品品类，目前公司旗下已经拥有或代理报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等9个品牌，涵盖西服、衬衫、风衣等品类，能够满足不同场合多元着装需求。公司2016年设立报喜鸟创投，开拓投资副业应对行业景气度下行风险，2017年后重新聚焦发展服装主业，17-23年间服装主业营收稳健增长，CAGR为12.94%，2023年服装业务营收规模为51.09亿元，收入占比为97.2%。 哈吉斯：中高端英伦风服饰品牌，卡位中高端赛道的高性价比，具备广阔的渠道下沉空间，逐步成为第二增长曲线。哈吉斯品牌创立于2002年，源于韩国，定位中高端英伦休闲风格，2011年至今由公司负责品牌在中国的运营，2011-2023年品牌收入CAGR为83%。1）产品端，核心价格带为500-2000元，定位中高端服装赛道的性价比品牌；主打英伦都市风，logo为英国皇家猎犬，与以马球Polo衫闻名的美式风品牌Ralph Lauren、强调美式休闲风的TommyHilfiger以及深耕高尔夫运动文化的轻商务风品牌比音勒芬形成差异化；强调产品本土化，积极调整服装版型以匹配国人偏瘦小身型和对修身服饰的需求。2）渠道端，哈吉斯线下渠道以一、二线城市的购物中心为主、精品百货为辅，同时借助在高线城市的露出对三、四城市和商圈形成较强的辐射效应，吸引优质加盟商加速渠道下沉，截至目前，哈吉斯在高线城市的门店数占比为77%，低线城市覆盖面较低，对标中国中高端男装品牌比音勒芬近59%的低线城市门店占比仍有较大空间。3）品牌端：通过线下主题巡展、明星代言提高品牌知名度，联名艺术家、新锐设计师发布新品，参加巴黎时装周等国际时尚盛会，持续提升品牌中高端调性。 报喜鸟主品牌：国内西服第一品牌，拓宽运动西服等品类加速年轻化转型。 报喜鸟品牌成立于1996年，定位中高端商务品牌，成立以来专注西服设计，2003年开始发展私人量体定制业务，打造适合更中国人体型的西服。2019年，报喜鸟品牌提出进行年轻化转型，1）产品端，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，纵向突出西服优势并覆盖全年龄层，横向扩充完善休闲服饰，2018-2023年先后推出多款运动西服和轻正装产品，提供消费者能在商旅、休闲、会议等不同场景灵活切换的商务休闲服；2）渠道端，进行第十代店铺形象升级，以灰色为主色调，木纹与不锈钢材质结合，展现简约、高端、时尚的门店形象。根据公司公告，截至24Q1，报喜鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。 团购品牌稳健增长，其他品牌未来可期。1）宝鸟：专业从事高端职业装定制，截至目前已为金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等十万多家知名企事业单位提供服务，2022年来积极推进产能建设以保障后续更多订单顺利交付。2）乐飞叶：源于法国，定位户外休闲赛道，线下渠道注重店效提升，线上重点拓展直播电商赋能业务进一步增长，23年品牌营收实现40.5%的同比增长，利润实现扭亏为盈；3）恺米切：意大利专业衬衫品牌，1931年创立，2022年为公司收为自有，后续将推进百店拓展计划加速渠道扩张，并联合艺人、杂志进行品牌宣传扩大品牌知名度。 投资建议：报喜鸟主品牌在年轻化战略驱动下布局运动西服等差异化品类，打造差异化形象门店，有望在稳固传统西服基本盘的同时打开新的阿尔法空间实现增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因、高性价比产品及持续渠道下沉带来的市场空间，后续有望加速成长，看好公司中长期潜力，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.81/7.56/8.49亿元，同比增长-2.4%/10.9%/12.4%，对应PE分别为8/8/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新品开发销售不及预期，门店拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 实控人拟全额认购本轮定增融资 本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生，发行对象以现金方式认购；募集资金总额不超过人民币8亿元（含本数），扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款； 本次发行价格为2.80元/股（9月30日公司收盘价约4.4元），本次向特定对象发行股票的数量不超过2.86亿股，约为本次发行前公司总股本（14.59亿股）的20%。 本次发行前，公司实控人为吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱，合计控制表决权比例为38.09%。按照本次发行数量上限计，本次发行完成后公司控股股东及其一致人合计控制48.22%股份，仍为公司实控人；公司控股股东及实控人不发生变化。 提高公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展信心 随着服装行业的逐步复苏，公司资金需求逐步增加。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面，可以提升公司发展过程中流动性水平，解决营运资金需求，提高抗风险能力；另一方面，可以为未来业务快速发展以及市场占有率提高提供坚实的资金保障，增强竞争能力。 本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人。本次发行后，公司实际控制人的持股比例将得到进一步提升，彰显了实际控制人对服装行业以及公司未来发展前景的坚定信心，有利于保障公司的稳定持续发展。随着本次发行募集资金的注入，公司的营运资金有所补充，公司资产负债结构得到优化，有利于公司发展战略的实施以及后续经营的持续运作，提升公司投资价值。 维持盈利预测，维持买入评级 作为国内成功实施多品牌发展战略的少数品牌服装企业之一，公司坚持服装为主业，建立了良好的多品牌矩阵，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切等坚持快速发展，培育品牌东博利尼坚持小步快走。 公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的“品牌+平台”运营架构、线上线下相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。 暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元，PE分别为10X、8X以及7X。 风险提示：消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收24.79亿元/yoy+0.36%，归母净利润3.44亿元/yoy-15.6%，扣非归母净利润3.04亿元/yoy-11.48%。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+4.84%/-4.55%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%，扣非归母净利润分别同比+6.93%/-44.26%，Q2受国内消费信心不足及极端气候影响业绩承压下滑。 乐飞叶持续快增，哈吉斯保持稳定。1）分品牌：24H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别同比-3.7%/+0.3%/-2.3%/+32.2%/-5.9%、收入分别占比31%/35%/20%/6%/4%，乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长，哈吉斯保持扩店收入稳定，主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。截至24H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为807/467/80家，分别较23H1末+22/+36/+17家。2）分渠道：24H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3%/-3.3%/+7.4%/-1.7%、分别占比15%/41%/14%/22%，截至24H1末直营/加盟门店分别816/956家、较23H1末+70/+32家，加盟门店扩张+运营改善带动收入增长。 毛利率同比提升，费用率上升致净利润率下降。1）毛利率：24H1同比+1.46pct至67.0%，各渠道毛利率均同比提升，我们判断主因坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24H1期间费用率同比+2.65pct至48.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.85/+0.26/+0.03/-0.49pct至40.49%/7.17%/1.91%/-0.83%，销售费用率提升较多主因开店相关费用增多、直营门店费用刚性导致负向经营杠杆。3）归母净利润率：结合毛利率、费用率及其他损益变动（24H1政府补助同比减少3102万元），24H1归母净利率同比-2.62pct至13.87%。4）存货：截至24H1末存货10.7亿元/yoy-1.05%，存货周转天数同比+7天至258天，存货控制较好。5）现金流：24H1经营活动现金流净额1.4万元/yoy-59%，主因收到政府补助减少，采购货品、上年度员工奖金、渠道拓展及运营支出等增多。截至24H1末货币资金18.4亿元/yoy+22%。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装领先企业，24H1在低迷的市场环境下收入持平略增，同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣，各渠道毛利率进一步提升，但受市场推广相关费用增加影响利润承压。考虑国内消费延续偏弱表现，我们将24-26年归母净利润预测值从8.06/9.29/10.69亿元下调至6.54/7.42/8.31亿元，对应PE分别为8/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 事件描述 公司公布24年中报，24H1实现收入24.8亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-11.5%；其中24Q2实现收入11.3亿元，同比-4.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比-38.3%，扣非归母净利润0.7亿元，同比-44.3%公司拟每10股派现0.7元。公司Q2业绩低于预期。 点评 乐飞叶快速增长，哈吉斯保持扩店，加盟渠道驱动整体增长。分品牌看，24H1报喜鸟收入7.7亿元，同比-3.7%，哈吉斯收入8.6亿元，同比+0.3%，乐飞叶收入1.6亿元，同比+32.2%，恺米切&TB收入0.9亿元，同比-5.9%，宝鸟5.0亿元，同比-2.3%，乐飞叶受益户外运动景气度快速增长，哈吉斯仍具增长韧性。分渠道看，24H1线上销售3.8亿元，同比-2.3%，直营销售10.1亿元，同比-3.3%，加盟销售3.6亿元，同比+7.4%，团购销售5.4亿元，同比-1.7%，加盟驱动增长。截至24H1公司合计门店1772家，较23年底净增11家，其中哈吉斯净开10家，门店保持扩张。 严控折扣提升毛利率，销售费用率提升拖累净利率。公司24H1毛利率/归母净利率分别为67.0%/13.9%，同比变化分别为+1.5pct/-2.6ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 2.9pct/+0.3pct/+0.0pct/-0.5pct，此外投资收益占比收入同降0.7pct至0.1%；严控折扣等带动毛利率提升，员工成本、广告宣传等费用增加驱动销售费用增长，综合而言，销售费用提升拖累净利率 盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2增长承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0亿元/7.8亿元/8.7亿元，对应PE分别为8倍/7倍/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，扩店低于预期，利润率下降。

     报喜鸟(002154) 2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级 2024H1收入24.79亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 (1)报喜鸟：2024H1收入7.7亿元（-3.69%），占比32.0%，门店同比+22家至807家（+2.8%），年初以来净闭10家，其中直营/加盟+10/+12家，年初以来-3/-7家，2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯：2024H1收入8.6亿元（+0.25%），占比35.6%，门店同比+36至467家（+8.4%），年初以来净增10家，其中加盟同比+21至132家，直营同比+15至335，年初以来加盟/直营净增2/8家，2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟：2024H1收入5.07亿元（-2.28%），占比21.0%，主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 2024H1毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元（-1%），存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 公司发布半年报 24Q2收入11.3亿同减4.6%，归母0.9亿同减38%，扣非后0.7亿同减44%；24H1收入24.8亿同增0.4%，归母3.4亿同减15.6%，扣非后3亿同减11.5%。24H1零售较预期疲软，叠加天气和高基数，整体承压，公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响，实现营收正增长；公司加大市场开拓、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加，且收到政府补助及投资收益减少。 公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)，共计派发约1亿；分红率约30%； 收入分品牌看，24H1报喜鸟收入7.7亿，同减3.7%，占总31%；哈吉斯8.6亿，同增0.3%，占比35%；乐飞叶1.5亿，同增32%，占比6%；宝鸟5.1亿，同减2%，占20%；恺米切＆TB实现0.9亿，同减6%，占4%。 从门店数看，截止24H1公司共1772家环比23年底净增11家，其中直营816；分品牌看报喜鸟共807家其中直营229家，哈吉斯467家，其中直营335家，加盟132家环增2家；乐飞叶80家，其中直营78家环增5家。 收入分渠道看，线上3.8亿，同减2%，占15%；直营10.1亿，同减3%，占41%；加盟3.6亿，同增7%，占14%；团购5.4亿，同减2%，占22%。24H1公司毛利率66.99%，同增1.5pct；归母净利率13.87%，同减2.6pct。哈吉斯持续围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”实施经营计划24H1哈吉斯稳健发展，产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列。渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，上半年净增10家；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理。 乐飞叶聚焦核心品类产品，提升渠道效能与运营效率 24H1乐飞叶实现快速增长，产品方面，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类，强化功能性面料运用和升级，融合科技环保材料，增加年轻化时尚化产品开发，满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面，以开拓高质量店铺为核心，加强线下渠道布局，新店有效性提升；线上严格控制折扣，加快货品消化，运营效率提升。运营方面，以提升单店业绩为增量目标，重点加强会员体系建设，通过优化终端激励方案、个性化的培训机制，提高运营效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1收入业绩表现，我们下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.45/0.53/0.60元/股（原值为0.56/0.65/0.75元/股），对应PE为8/7/6X。风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

     报喜鸟(002154) 核心观点 上半年收入增长0.4%，毛利率提升，归母净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高，上半年收入同比增长0.4%至24.8亿元。通过严控折扣，毛利率同比提升1.5百分点至67.0%；主要由于加大市场开拓力度，员工人数、品牌推广费用增加，销售费用率增加2.9百分点至40.5%。受销售费用率上升、政府补助及投资收益较上年同期减少影响，归母净利润同比下滑15.6%至3.4亿元，归母净利率下降2.6百分点至13.9%。从营运情况看，库存周转天数同比上升7天至258天，产成品存货余额上升0.4%。公司中期拟每10股派发现金红利0.7元，总派息额1.02亿元，分红率约30%。 第二季度零售承压，收入及净利润下滑。受天气、整体零售环境影响，公司 第二季度销售情况低于预期，收入同比下降4.5%；严控折扣下毛利率同比增 长1.1个百分点至66.0%，受收入下滑负杠杆以及加大市场开拓力度影响，销售费用率同比上升5.0百分点；归母净利率同比下滑4.6百分点至8.3%。哈吉斯开店速度放缓营收稳健，各渠道毛利率均有提升。分品牌看，1）报喜鸟收入同比下降3.7%，门店数量增加2.8%，单店收入降低5.6%；相较去年底门店数量减少10家。2）哈吉斯收入增长0.2%。2023年哈吉斯恢复较快的开店步伐，2023年门店同比净增9.6%至457家，2024上半年开店速度放缓，门店同比增加8.4%，单店收入同比下降8.0%，相较去年底净开10家。3）宝鸟收入同比-2.3%，团购业务全年预计仍有稳健表现。4）乐飞叶受益于户外赛道高景气，收入同比+32.2%，门店上半年净开5家，单店收入同比增加4.1%。分渠道看，加盟渠道收入增速7.4%，一定程度抵消了线上、直营收入下降带来的影响；各渠道较同期毛利率均有提升，直营/加盟/团购/线上毛利率分别+1.3/2.4/1.0/3.3个百分点至78.4%/69.8%/48.6%/73.4%。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：高基数上增长稳健，毛利率提升，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，但受经营负杠杆以及加大市场开拓力度影响，销售费用率提升、同时净利润受到政府补助和投资收益等非经营性因素负面影响扰动。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为6.6/7.5/8.3亿元（前值为8.1/9.2/10.4亿元）。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至5.4-5.8元（前值为8.0-8.5元），对应2024年12-13x PE，维持“优于大市”评级。

     报喜鸟(002154) 公司发布2024年一季报 公司24Q1收入13.53亿元，同增4.8%；归母净利2.50亿元，同减2.1%；扣非归母2.35亿元，同增6.9%。非经主要为政府补助0.19亿元（23Q1为0.5亿元）。 24Q1毛利率67.8%，同增1.7pct；净利率19.0%，同减1.1pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为36.1%/6.2%/1.6%/-0.8%，同比+1.3/+0.2/-0.1/-0.7pct。 坚持多品牌战略 公司坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性发展。 优化渠道结构，提升门店运营质量 公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制，坚持线下渠道为核心，促进各品牌实现高质量发展。 ①报喜鸟推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量；②哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；③乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 维持盈利预测，维持“买入”评级 2024年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。我们预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元，EPS分别为0.56/0.65/0.75元/股，对应PE为11/9/8X。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

     报喜鸟(002154) 核心观点 2024第一季度收入增长4.8%，扣非净利率小幅提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2024第一季度公司收入增长4.8%至13.5亿元，归母净利润下降2.1%至2.50亿元，扣非净利润增长6.9%至2.35亿元。即使毛利率较低的加盟、团购渠道占比提升，但通过严控零售折扣，毛利率实现同比提升1.7百分点至67.8%，期间费用率提升0.7百分点，其中销售费用率提升1.4百分点，主要由于今年春节后增加营销活动投入。 随着库存健康度改善，资产减值损失比率减少0.6百分点，但其他收益比率同比下降2.3百分点（主要由于部分政府补助可能延迟到第二季度确认）、投资净收益比率减少0.5百分点对归母净利率造成一定影响，第一季度归母净利率同比下降1.3百分点至18.5%，实际上扣非净利率小幅提升。 从营运情况看，第一季度末存货周转天数同比持平在241天，期末存货同比 下降0.6%至10.7亿元。2023年末1年内存货金额小幅提升至54%。 2023年哈吉斯开店较积极，看好品牌成长势能。2020-2022年在审慎经营策略下，哈吉斯开店进展缓慢，2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店。中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景。 投资建议： 高基数上增长稳健， 经营质量较好， 继续看好中长期成长前景。2024 第一季度在高基数上收入增长稳健， 库存良性， 零售折扣收窄， 扣非净利率提升。 展望中长期， 哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道， 继续保持良好开店扩张势头， 新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现， 报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。 维持盈利预测， 预计 2024~2026 年归母净利润分别 8.1/9.2/10.4 亿元， 同比增长 15.8%/14.4%/12.5%。 维持目标价 8.0-8.5 元， 对应 2024 年PE 14.4-15.4x， 维持“买入” 评级

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2024年一季报：24Q1营收13.53亿元/yoy+4.84%，归母净利润2.50亿元/yoy-2.09%，扣非归母净利润2.35亿元/yoy+6.93%，收入在同期基数恢复+国内消费弱复苏环境下小幅正增，扣非归母净利润增长略快于收入、主因毛利率同比提升1.73pct至67.8%，归母净利润同比下滑，主因政府补贴确认时点延后导致Q1政府补助减少（24Q1政府补助1930万元、23Q1为4686万元），我们预计Q2将补回剩余政府补助。 24Q1哈吉斯、报喜鸟品牌收入微增，乐飞叶、宝鸟双位数以上增长。1）分品牌：我们估计24Q1报喜鸟主品牌、哈吉斯收入同比微增，其中哈吉斯主要受电商渠道备货不足影响，乐飞叶受益于户外赛道高景气度同比增长20%左右，宝鸟同比增长15%-20%、受益于客户拓展延续较快增长趋势。2）分渠道：我们估计24Q1直营/加盟/电商收入分别同比增长低个位数/增长高个位数/下滑5%-10%，加盟同比增长高个位数受益于报喜鸟加盟商提货补库，电商收入下滑主因哈吉斯谨慎库存管理策略下电商渠道备货不足、实际终端销售表现较好。 毛利率、扣非净利润率同比改善。1）毛利率：24Q1同比+1.73pct至67.8%，我们预计主要来自折扣持续控制，品牌力和运营力稳步向上；2）费用率：24Q1期间费用率同比+0.73pct至43.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.35/+0.14/-0.11/-0.65pct至36.1%/6.2%/1.59%/-0.78%，销售费用率同比提升主因23Q1疫情放开初期相关营销支出基数较低，财务费用率下降主因利息收入增多；3）归母净利润率：结合毛利率、费用率及其他损益变动（24Q1政府补助同比减少2756万元），24Q1扣非归母净利率同比+0.34pct至17.37%，归母净利率同比-1.31pct至18.5%，我们预计Q2政府补助将增厚利润。 存货周转健康，经营性现金流有所下滑，整体资金状况良好。1）存货：截至24Q1末存货10.7亿元/yoy-0.61%，存货周转天数同比缩短5天至236天，存货周转改善。2）现金流：24Q1经营活动现金流净额1752万元/yoy-88%，主因Q1预付货品采购定金（预付款同比增多3998万元）以及支付23年年度绩效奖金（应付职工薪酬同比减少1.2亿元），截至24Q1末货币资金24.59亿元/yoy+44%，主因理财产品到期收回带动投资活动现金流净额同比增多3.4亿元、收回定期存款带动筹资活动现金流净额同比增多8089万元，账上资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装领先企业，24Q1在低迷的市场环境下收入个位数增长，毛利率及扣非净利润率同比改善，归母净利润受政府补贴确认时点延迟影响小幅下滑，我们预计政府补助将在Q2补回。4月以来随气候转暖带动春夏装销售，流水表现较3月改善。考虑国内消费环境偏弱，我们将24-25年归母净利润预测值从8.39/9.84亿元调整至8.06/9.29亿元，增加26年预测值10.69亿元，对应24-26年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 事件回顾 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降2.1%;实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长6.9%；每股收益0.17元，受消费景气度及上年同期较高基数等因素影响，收入及扣非归母净利润平稳增长。 事件点评 受消费景气度及基数压力24Q1收入平稳增长。公司24Q1收入实现平稳增长，我们认为主要在于：1）24Q1国内服装限额社零同比增速为2.5%，服装消费较为平稳；2）公司23Q1基数较高，带来一定的增长压力。展望未来，公司报喜鸟、哈吉斯等品牌实现门店稳健扩张截至23年年末门店分别较上年同期净增40个/13个，稳健门店扩张+大店策略有望驱动收入增长。 毛利率稳定提升，净利率高位微降。公司24Q1毛利率为67.8%同比上升1.7pct;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.2%/6.2%/1.6%，同比变动分别为+1.4pct/+0.1pct/-0.1pct。终端折扣控制带来毛利率稳步提升，此外，公司24Q1其他收益为1930万，较上年同期下降59.6%，占比收入同降2.3pct至1.4%，主要系政府补助减少；综合，公司24Q1归母净利率同比下降1.3pct至18.5% 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.0亿元/9.1亿元/10.2亿元，对应PE为10倍/9倍/8倍，维持买入评级。 风险提示： 品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

     报喜鸟(002154) 2024Q1扣非净利率稳健，毛利率进一步提升，维持“买入”评级 2024Q1营收13.5亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润2.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润2.35亿元（+6.9%），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少2756万元，2024Q1政府补助为1930万元（-59%），预计2024Q2政府补助补回。考虑消费信心尚未完全恢复，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（原为8.1/9.3/10.4亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.2/8.9/7.9倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。 收入驱动：预计2024Q1主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头 分品牌看，主要品牌2024Q1收入均实现增长，预计报喜鸟、哈吉斯收入增长0-5%，宝鸟增长15-20%。（1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降10-15%、直营持平略降，流水方面，预计报喜鸟1-2月流水低单增长，3月单位数下降。（2）哈吉斯：预计加盟好于直营、电商下降10-15%，流水方面，预计哈吉斯1-2月合计流水中单增长，3月持平略增且逐旬改善。（3）乐飞叶：流水方面，预计乐飞叶1-2月合计20-30%增长，预计3月30%增长。（4）恺米切：流水方面面，预计1-2月合计双位数增长，3月预计下降。 2024Q1扣非净利率稳健，费用率略有提升，营运能力保持良好 （1）盈利能力：2024Q1毛利率为67.8%（+1.7pct，环比2023Q4提升2.9pct），归母净利率18.5%（-1.3pct），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。(2)费用端：2024Q1期间费用率43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct，销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。(3)营运能力：2024Q1经营活动现金流净额为0.18亿元（-88%），下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长。截至2024Q1末，存货为10.7亿元（-7%），存货周转天数为241天（+6天），应收规模为7亿元（+8.5%），应收周转天数45天（+2天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。