报喜鸟(002154) 核心观点 公司发布2025年中报业绩，Q2利润承压。25H1公司实现营收23.91亿元，同比下降3.58%，归属母公司净利润1.97亿元，同比减少42.66%。其中Q2单季实现收入10.87亿元，同比下降3.47%，归母净利润0.27亿元，同比减少71.38%，扣非后净利润-0.01亿元。 报喜鸟、宝鸟品牌收入波动，哈吉斯维持稳增。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟分别实现收入6.99/9.32/1.83/0.78/3.93亿元，分别同比变动-9.60%/+8.37%/+20.48%/-11.41%/-22.53%。报喜鸟和宝鸟品牌是影响收入的主要因素，上半年终端消费放缓，报喜鸟强化品牌年轻化转型升级，但经营业绩未达预期。宝鸟团购业务受到竞争加剧影响，25H1下降较多，但接单量较去年同期实现增长，下半年有望改善。哈吉斯和乐飞叶增长依旧保持稳健。分渠道看，上半年公司线上/直营/加盟/团购收入分别为4.48/10.32/3.14/4.27亿元，分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%。加盟和团购渠道下降较多，直营零售体系依旧维持较强的竞争力。截至期末，公司主要品牌报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店分别为817/480/96/165/206家，较年初变动-4/+2/+1/-12/+2家。 整体毛利率微升，费用增加拖累净利。25H1公司毛利率为67.06%，同比提升0.07pct，主要原因是高毛利的哈吉斯品牌收入占比加大。分渠道看，线上/直营/加盟/团购渠道毛利率分别同比下降1.61/0.86/0.75/2.83pct，终端销售受竞争加剧影响，产品销售单价有所下降。期间公司销售/管理/研发费率分别为44.15%/9.44%/1.56%，分别同比变动+3.66/+2.27/-0.35pct，主要是费用投放产出效率下降及收入波动造成固定支出比例增加所致。 投资建议：公司下半年经营有望环比改善，宝鸟接单增长保障下半年业绩，报喜鸟品牌年轻化转型初见成效，休闲服饰比例逐步扩大，哈吉斯增长保持稳健，下半年新开店预计环比提升。下调公司2025/26/26EPS预测0.33/0/37/0.41元至0.26/0.29/0.33元，对应PE估值为15/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1营收23.91亿元/yoy-3.58%，归母净利润1.97亿元/yoy-42.66%，扣非归母净利润1.62亿元/yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷，净利下滑较多主因公司为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。 哈吉斯、乐飞叶逆势增长，主品牌及团购业务承压。1）分品牌：25H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别同比-9.60%/+8.37%/-22.53%/+20.48%/-11.41%、收入分别占比30%/40%/17%/8%/3%。乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及自身“轻户外、悦旅行”的精准定位，保持快速增长；哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长；主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟受市场环境影响，业绩有所下滑。截至25H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为817/480/96家，较24年末分别净-4/+2/+1家。2）分渠道：25H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%、分别占比19%/45%/14%/18%。线上渠道表现亮眼，加盟及团购渠道下滑明显。截至25H1末直营/加盟门店分别837/972家、较24年末净-14/+8家。 毛利率持平略增，费用率提升较多，净利率下滑。1）毛利率：25H1同比+0.21pct至68.39%。2）期间费用率：25H1同比+5.67pct至54.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct至44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推广费用增多、刚性费用占比较大；管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购（户外品牌Woolrich）导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。3）归母净利润率：25H1同比-5.62pct至8.25%。4）存货：截至25H1末存货11.38亿元，较年初-5.52%，存货控制较好。产成品存货周转天数为271天。5）现金流：25H1经营活动现金流净额0.95亿元/yoy-31.92%，主因收入下降致货款回笼减少，且品牌运营投入增加。截至25H1末货币资金14.33亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到服装消费偏弱，2024年、25H1公司业绩承压，我们将25-26年归母净利润预测值从6.43/7.29亿元分别下调至4.05/4.74亿元，增加27年预测值5.42亿元，对应25-27年PE分别为14/12/10X，长期看公司坚持高质量发展、增加品牌投入有利于加强品牌竞争力，收购户外品牌有助集团稳健发展，未来随消费信心改善业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及消费持续疲软风险；新品牌培育期较长、投入较大风险；加盟渠道调整及经营不及预期风险；存货跌价风险等

     报喜鸟(002154) 核心观点 上半年收入下滑3.6%，费用及资产减值损失增加，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，毛利率同比提升0.1百分点至67.1%。销售费用率同比+3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加、以及公司直营店数增加影响；管理费用率同比+2.3百分点至9.4%，主要由于公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。此外存货减值增加、因温州总部生产项目升级需要营业外支出增加，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2%。从营运情况看，期末存货余额11.4亿元，同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天。 第二季度收入延续一季度下滑趋势，净利润降幅加大。二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元；毛利率稳定在66.0%，销售/管理费用率分别同比上升3.8/2.7百分点；此外受资产减值损失及营业外支出上升影响，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5%。 哈吉斯与乐飞叶保持增长，线上渠道增速领先。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数相较去年底净减少4家至817家；哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数相较去年底净增加2家至480家；宝鸟收入同比降低22.5%，团购业务承压，因职业服市场竞争内卷加剧，品牌盈利能力下降；户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5%。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+2.3%/-12.1%/-20.9%/+17.6%。各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6百分点至77.6%/68.3%/45.8%/71.8%%。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。

     报喜鸟(002154) 投资要点： 战略性支出对公司利润端造成一定影响。公司发布2025半年报。营收及利润方面，公司25H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，实现归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，归母净利润承压系公司在报告期内营收未达预期、为实现长期战略目标增加费用投入、温州总部生产项目升级需营业外支出增加所致；费用方面，公司25H1销售费用为10.56亿元，同比+5.15%，管理费用为2.26亿元，同比+26.87%，公司管理费用增加系公司加强与专业咨询机构合作、Woolrich成功收购导致相关费用增加及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加所致。战略性支出对公司利润端造成一定影响，伴随中长期战略逐步实施，公司盈利能力有望逐步改善。 国内仍为公司核心市场，茄克、鞋子等品类增速较好。分地区看，25H1公司内销业务实现营收23.78亿元，同比-3.51%，营收占比为99.45%，国内市场仍为公司核心市场，而25H1外销营收占比为0.55%，较24H1下滑0.07pct；分产品看，25H1茄克/鞋子分别实现营收2.29亿元/0.50亿元，同比分别+15.72%/+16.61%，为增速较好的产品，25H1茄克/鞋子营收占比分别为9.59%/2.10%，较24H1分别提升1.60pct/0.37pct。 分渠道看，25H1加盟渠道店铺数量净新增8家。分渠道看，截至2025年中报，公司分别拥有直营/加盟店铺837家/578家。其中，直营渠道店铺25H1新增店铺32家，关闭店铺46家，整体净关店14家；加盟渠道店铺25H1新增店铺41家，关闭店铺33家，整体净新增8家。从直营门店运营情况看，开业12个月以上的757家直营门店营业面积共9.55万平方米，报告期内实现销售金额9.07亿元，单店平均销售金额为119.84万元。 盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等品牌有望为公司长期发展打开增长空间。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别4.01亿元/4.48亿元/5.08亿元，同比分别增长-18.99%/+11.78%/+13.45%。考虑到公司在男装赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重产品研发等特性，维持“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险，新品牌新产品发展不及预期风险，渠道扩张速度不及预期风险。

     报喜鸟(002154) 中高端多品牌男装集团，短期业绩承压：公司成立于2001年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，服装主业上坚持多品牌化发展，旗下拥有报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶等9个品牌，覆盖中高端男装、英伦休闲、职业装、户外运动等多元化市场，2024年公司实现营业收入51.53亿元，同比下降-1.91%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降-29.07%。公司通过加强精细化管理，严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构等方式积极应对外部环境影响。2025年3月公司完成收购美国高端户外品牌Woolrich除欧洲外的全球知识产权，未来将深化多品牌及全球化布局，持续提升市场份额。 多品牌梯度发展，全渠道营销网络成型：公司实行“一主一副、一纵一横”的发展战略，在服装主业上建立了良好的梯队发展的多品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。成熟品牌稳健发展；成长品牌快速扩展；培育品牌坚持小步快走。公司建立了“线上线下融合的全渠道营销模式”，形成零售品牌与团购品牌双轮驱动的业务架构。在零售端，公司采用直营与加盟相结合的线下销售体系，并通过主流电商平台和直播渠道拓展线上业务。团购业务则主要通过招投标方式获取订单，实现定制化生产。截至2024年底，公司拥有直营店851家，主要布局于核心商圈、购物中心及交通枢纽；加盟门店964家，对加盟商实行“先款后货”为主、信用账期为辅的合作模式。 公司持续领跑服装行业数字化转型和智能制造：公司建立大规模个性化智能定制系统，通过智能化数据分析和信息整合，将消费者个性化订单转化为生产指令，驱动智能工厂实现“个性化缝制不降低品质、单件流不降低效率”的定制目标，保障全品类私人定制业务顺利实施。在生产模式上，公司采用自制与外协相结合的方式。此外，根据不同产品品类、工艺、交货时间和订货数量等因素，灵活选择相匹配的生产模式，实现高效生产与品质保障。 投资建议：公司主品牌报喜鸟和团购品牌发展稳健，哈吉斯作为中高端英伦风服饰品牌，具备广阔的渠道下沉空间，其他品牌有望带来业绩增量。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为4.75/5.35/5.96亿元，对应PE分别12.06/10.72/9.63倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；新品牌拓展不及预期风险；开店不及预期风险。