韵达股份(002120) 事件概述：2025年5月7日，基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东计划增持公司股份。公司控股股东上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为人民币1-2亿元。截至公告披露日，上海罗颉思及其一致行动人合计持有公司股票16.59亿股，占公司总股本的57.22%。此次增持彰显控股股东对公司长期发展的信心，进一步巩固公司股权结构。 24年及25Q1经营状况：24年及25Q1公司件量稳步增长。 2024年全年，1）收入端：24年公司实现营收485.4亿元，同比+7.9%，实现销售毛利46.1亿元，同比+7.2%；毛利率9.5%。2）利润端：2024年公司实现归母净利润19.1亿元，同比+17.8%；归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4%。3）业务量：2024年全年，公司完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，公司市场份额为13.6%。 25年一季度，1）收入端：25年第一季度实现营收121.9亿元，同比+9.3%，实现销售毛利9.4亿元，同比-18.1%；实现毛利率7.7%。2）利润端：25Q1公司实现归母净利润3.2亿元，同比-22.1%；归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比-19.9%，扣非归母净利率2.5%。3）业务量：2025年一季度，公司完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，公司市场份额为13.5%。 公司重视全网均衡发展，加强四大能力建设。2024年，公司大力推进“四个能力”建设：1）提升全网科技能力，以自动化设备、无人车、无人机、无人驿站为实物量指标，提高末端驿站、“集包仓”、“网格仓”、加盟网点的“科技含量”；2）提升全网服务能力，夯实全网服务质量、操作标准化，贴近消费者服务需求、贴近平台服务规则，增强服务的主动性、前置性，改善时效服务，把服务品质和全链路时效的指数排名稳定在优势水平；3）提升全网展业能力，牢牢把握住行业的高增长机会、流量平台获客的机会、农村居民线上购物频次提升的机会等，持续优化包裹结构、提高有质量的包裹比例；4）提升全网均衡发展的业务能力，公司优化业务考核，牢固树立“市场与客户是价值之源”的理念，鼓励加盟网点积极优化业务结构，提高揽派对流贡献水平。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入544、614、675亿元，同比增速分别为12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

     韵达股份(002120) 核心观点 2025年一季度公司业绩表现承压。2024年全年营收485.43亿元（+7.9%），扣非归母净利润16.4亿元（+18.3%）；24年四季度单季营收130.3亿元（+7.3%），扣非归母净利润4.71亿元（+12.2%）；2025年一季度单季营收121.9亿元（+9.3%），扣非归母净利润3.08亿元（-19.9%）。 公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024年全年单票快递价格同比下降12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.02元和1.98元，同比降幅分别为12.1%和10.0%。2024年初以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024年四季度和2025年一季度信用减值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024年全年业务量增速为26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为22.4%和22.9%，因此公司市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通均少1.6pct）。 产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑。公司资本开支高峰期已过，2024年资本开支为24.4亿元，维持收缩态势，叠加业务量增速恢复，公司产能利用率提升显著，从而带动2024年公司核心运营成本持续下降，单票核心运营成本（中转+运输）为0.68元，同比下降21.9%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降比例为13.9%，此外，一季度的单票运营成本继续优化，同比下降18.4%至0.62元。得益于去年四季度快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度单票扣非净利表现稳健，为0.07元，但由于今年一季度行业价格竞争加剧，公司一季度单票扣非净利下滑至0.05元（24Q1、24Q2和24Q3分别为0.08元、0.08元和0.06元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.0/23.3/26.0亿元（25-26年调整幅度分别为-18%/-17%），分别同比增长4.7%/16.2%/11.5%。考虑到公司经营情况改善，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为10X、9X。

     韵达股份(002120) 韵达股份披露2024年年报及2025年一季报 韵达股份披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入485.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润19.1亿元，同比增长17.8%，其中第四季度营业收入130.3亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.1亿元，同比增长9.8%。2025年一季度公司营业收入121.9亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降22.1%。 维持竞争身位，单量高速增长，营收再创新高 2024年得益于经济稳健增长及持续扩大的线上消费需求，全国快递业务量保持较高水平增速，公司业务量保持高速增长，全年快递业务完成量237.8亿票，同比增长26.1%，市场份额保持行业第三。2025年一季度公司快递业务完成量60.8亿票，同比增长22.9%，保持上升势头。因快递市场下沉及行业竞争，公司快递业务单票收入同比有所下降，2024年为2.01元，同比下降12.3%，2025年一季度为1.98元，同比下降10.0%。因单量高速增长，公司营收保持上行趋势，再创历史新高。 成本费用精细化管控，期待量利再平衡 2024年公司通过精细化管控，实现了成本费用的显著节降。快递业务单票成本同比下降13%，其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%，费用率同样节降明显，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52%、2.50%、0.54%、0.52%，同比分别下降0.25pct、下降0.45pct、下降0.09pct、下降0.24pct。其余报表科目方面，因处置德邦股份股权，2024年公司投资收益3.24亿元，同比增长1.77亿元，因进项税加计扣除减少影响，2024年公司其他收益3.18亿元，同比减少1.90亿元，整体来看，2024年公司业绩基本符合预期。 投资建议 2025年一季度公司件量保持高增，但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动。我们仍看好快递行业单量保持高速增长，看好公司积极拥抱人工智能赋能快递，推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强，并期待未来量利再平衡，实现业绩长足增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.3亿元、22.8亿元、25.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递竞争超预期

     韵达股份(002120) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入485.43亿元，同比+7.92%，归母净利润19.14亿元，同比+17.77%，扣非归母净利润16.43亿元，同比+18.26%；其中，Q4实现营业收入130.34亿元，同比+7.30%，归母净利润5.06亿元，同比+9.80%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.24%。 25Q1实现营业收入121.89亿元，同比+9.26%，归母净利润3.21亿元，同比-22.15%，扣非归母净利润3.08亿元，同比-19.85%。 点评： 单票经营情况：2024及25Q1单票快递核心成本及期间费用持续优化。2024年公司单票快递收入2.01元，同比-0.28元（-12.29%），主要系行业竞争及货物均重下降等因素影响；单票快递核心成本1.83元，同比-0.19元（-21.91%），其中，单票运输成本0.36元，同比-0.14元（-27.79%），单票分拣成本0.32元，同比-0.05元（-13.88%）；单票期间费用0.08元，同比-0.04元（-31.71%），费用端改善显著；单票归母净利润0.08元，同比-0.006元（-6.64%）。 25Q1公司单票快递收入1.98元，同比-0.22元（-10.03%）；单票期间费用0.08元，同比-0.03元（-24.92%），费用端持续优化；单票归母净利润0.05元，同比-0.03元（-36.38%），单票归母净利润下滑，一方面系行业竞争加剧影响，另一方面系2024年出售德邦股份股权等因素影响。 业务量及市场份额：一季度延续高增长，市场份额同比+0.14pct。2024年公司快递业务量237.83亿件，同比+26.14%，高于行业平均增速4.64pct，市场份额约13.6%，同比提升0.5pct；25Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量60.76亿件，同比+22.95%，高于行业平均增速1.31pct，市场份额13.5%，同比提升0.14pct。 快递行业成长空间犹在，关注行业竞争格局变化。 1）件量端：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性，公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 2）价格端：龙头公司份额诉求增强背景下，2025年行业价格博弈程度有所加剧，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量的相对高增以及公司降本增效的能力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.17亿元、23.12亿元、26.71亿元，对应市盈率分别为9.9倍、8.6倍、7.5倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，调整为“增持”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     韵达股份(002120) 事件：韵达股份发布2024年10月经营数据。10月快递业务收入45.35亿元，同比+16.58%，快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，单票收入2.02元，同比-11.40%。 点评： 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。 1）业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。2）单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点。 展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。 2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     韵达股份(002120) 公司披露2024年Q3业绩，截至Q3，公司营业收入实现355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润实现14.08亿元，同比增长20.93%。2024Q3，公司实现营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润实现3.67亿元，同比增长24.25%，由于公司快递业务量增速高于行业增速，同时积极降成本释放利润，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 公司快递业务量增速高于行业增速，成本降低把握快递小件化趋势红利。24年Q1-Q3公司快递业务量169.43亿件，同比增长27.7%，高于行业增速5.7pct。其中24年Q3公司快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%。24年Q1-Q3公司单票收入2.10元，同比降低15.32%，以价换量策略奏效。与此同时，公司充分发挥件量增长带来的规模效益，24年Q1-Q3公司单票成本1.89元，同比降低15.06%，以量降本策略效益明显，有效缓解快递行业价格竞争带来的压力，帮助公司把握快递小件化趋势红利。 归母净利润同比增长24.25%，盈利能力逐步增强。公司2024Q3营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。2024Q1-Q3，公司营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。公司以价换量，以量降本策略奏效，经营利润持续增长。与此同时，公司上线全新智能分拣设备，提升扫描速度，实现节能降耗，未来公司盈利能力有望继续增强。 持续提高数字化能力，积极布局低空经济领域。公司实施全面数字化战略，通过数字化工具，高效协同全网核心资源，在运营时效、运营效率、运营质量方面实现全网全链路一体式数智化管理管控。公司基于揽转运派签，在数字化支撑下，进行设备升级柔性化改造，充分发挥集包仓、网格仓优势，持续提升揽件响应效率、集包效率，提高分拣、干线和派件时效，降低破损率，有效将服务品质恢复到行业优势地位。长期以来，公司高度重视数智化研发投入工作。公司间接全资持股嘉兴韵合科技有限公司，积极探索包括无人机在内的缩短运输时效的方式。截至24年三季度末，公司在部分地区进行无人机试点，积极布局低空经济领域。 估值 由于公司单票收入明显降低，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.75/24.05/28.57亿元，同比+27.7/+15.9%/+18.8%，EPS为0.72/0.83/0.99元/股，对应PE分别11.3/9.8/8.2倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

     韵达股份(002120) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收355.09亿元，同比增长8.14%，其中第三季度实现营收122.57亿元，同比增长8.84%；前三季度公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，其中第三季度实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 Q3公司业务量增速小幅放缓，市占率提升0.4pct 2024年前三季度，公司累计完成快递业务量169.43亿件，同比增长27.71%；市占率为13.69%。其中，2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%增速小幅放缓；Q3市占率为13.80%，同比提升0.41pct。Q3公司单票快递收入为1.99元，同比2023Q3下降10.39%。 数字化精益管理，Q3公司期间费用同比下降16% 公司持续发挥数字化精益管理能力，挖掘期间费用下降空间。2024年前三季度，公司四项费用合计为15.37亿元，同比下降14.99%。其中2024Q3，公司四项费用合计4.93亿，同比下降16.33%，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct。Q3公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%，单票归母净利为0.06元，同比微增0.22%。 2024年前三季度公司计提各项资产减值准备1.69亿元 基于谨慎性原则，公司及下属子公司对截至2024年9月30日的资产进行全面清查和减值测试，对可能发生减值损失的资产计提减值准备。2024年前三季度，公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元，资产减值损失0.12亿元。本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元，同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元，同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%；EPS分别为0.70/0.85/0.98元。鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；

     韵达股份(002120) 投资要点： 事件：韵达股份公布2024Q3业绩情况。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%。整体看，24Q1-Q3公司实现营业收入355.1亿元，同比+8.1%，归母净利润14.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润11.7亿元，同比+20.9%。 件量增长持续超预期，价格承压。量：2023Q3公司快递业务量为60.2亿件，同比+23.7%，市占率为13.8%，同比-0.7pp;24Q1-Q3公司快递业务量为169.4亿件，同比+27.7%，市占率13.7%，同比-0.5pp。价：2024Q3公 司ASP（经营数据口径）为1.99元，同比-10.4%；24Q1-Q3公司ASP为2.07元/票。 单票归母0.06元/票，盈利持续改善。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；管理费用3.1亿元，管理费用率2.5%，同比下降0.5pp；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%，单票归母净利润0.06元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%，单票扣非归母净利润0.06元，同比+52.3%，单票盈利能力持续修复。 盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q3韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，维持公司24/25/26年归母净利20/23/28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

     韵达股份(002120) 事件: 2024年10月29日，韵达股份发布2024年三季报： 财务方面，2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%； 扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。 经营方面，2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10元，同比下降15.32%。其中2024Q3完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04元，同比下降12.02%。 投资要点: “以价换量，以量降本”及费用管控策略奏效，公司实现量利双升，业绩高增 2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速高达22.03%，小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大，公司抓住快递小件化趋势红利，以价换量，以量降本策略奏效，增速领跑行业，成本下降明显。2024Q1-Q3公司快递业务量同比增长27.71%（高于快递行业增速的22.03%），市占率提升0.61pct；其中2024Q3同比增长23.72%（优于行业增速的20.10%），市占率同比提升0.40pct。 2024Q1-Q3，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.10元，同比下降0.38元（或-15.32%），但公司业务量增长较快，规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3单票营业成本1.89元，同比下降0.33元（或-15.06%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率9.87%，降幅可控。 费用方面，2024Q1-Q3公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计15.37亿元，同比下降14.99%，四项费用率合计为4.33%，同比下降1.18pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct），单票费用同比下降0.05元，单票归母净利润0.08元，同比持平；单票扣非净利润0.07元，同比基本持平。 公司单票盈利稳定，业务量增速较快，最终2024Q1-Q3公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。 2024Q3，价格竞争延续，公司单票营业收入2.04元，同比下降0.28元（或-12.03%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.25元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.17元，同比下降0.03元，毛利率8.54%，同比下降0.09pct。同时，公司四项费用合计4.93亿元，同比下降16.33%，四项费用率合计4.02%，同比下降1.21pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct），单票费用同比下降0.04元，最终单票归母净利润0.06元，同比基本持平，实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能 爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。 成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性 2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。 盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元，归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元，2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍，公司业务量增速优于行业，产 能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

     韵达股份(002120) 事件：韵达股份公布2024半年报。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%。分季度看，24Q1/Q2公司分别实现营业收入111.6亿元（同比增长6.5%），121.0亿元（同比增长9.0%）；归母净利润4.1亿元，同比+15%，6.3亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润3.9亿元（同比增长11.5%），4.5亿元（同比增长0.7%）。 件量增长明显，价格同比下降。量：2024H1公司快递业务量为109.2亿件，同比增长30.0%，市占率为13.6%，通达系第三。24Q2公司快递业务量为59.8亿件，同比增长30.8%。价：2024H1公司ASP为2.08元，同比-15.3%；24Q2ASP为2.02元，同比-12.8%。 单票盈利逐季持续改善，单票核心运营成本持续优化。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，单票归母净利润0.10元，同比增长-7.9%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%，单华福证券票扣非归母净利润0.08元，同比增长-18.9%。其中，24Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比-5.8%；单票扣非归母净利润0.07元，同比-23.0%。公司利润逐季改，2024Q2公司单票核心运营成本同比下降24.6%，环比一季度下降15.3%；四项费用规模下降1.8亿元，同比下降14%。 盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q2韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，在更新23年及24H1业绩后，由于23年真实业绩和前预测值差异影响下调公司24/25年归母净利至20/23亿元（前值27/36亿元），新增26年归母28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

     韵达股份(002120) 核心观点 2024年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024年上半年营收232.5亿元（+7.8%），归母净利润10.4亿元（+19.8%），扣非归母净利润8.3亿元（+5.4%）；其中，2024年二季度单季营收121.0亿元（+9.0%），归母净利润6.3亿元（+23.2%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.7%）。 公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024年上半年，公司累计完成快递业务量109.2亿票，同比增长30.0%，远超行业23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加0.6个百分点至13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为2.20元和2.02元，同比降幅分别为15.9%和15.6%。 精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心 运营成本同比下降24.6%，环比下降15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024年上半年平均装载率同比增加7个百分点。二季度，期间费用同比减少1.21亿元，同比下降19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2分别为0.09元、0.04元、0.08元、0.08元、0.07元）。此外，公司二季度实现了3.0亿元的投资收益，同比增加2.8亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为8.0亿元，同比减少5.9亿元。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9/24.6/28.0亿元（24-26年调整幅度分别为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为10X、8X。

     韵达股份(002120) 事件 近期，韵达股份披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入232.52亿，同比增+7.78%；归母净利10.41亿，同比去年增+19.8%；扣非后的归母净利8.32亿，同比增+5.42%。 本报告期，基本每股收益0.36元，同比增19.9%；加权平均净资产收益率5.29%，同比上升0.33个百分点；快递服务毛利率为10.32%，同比上升0.44个百分点。 点评 公司是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。2024年H1的单票利润0.10元，同比基本持平，环比上升0.03元。拆分主要原因如下： 一、报告期内，累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，远超行业23.1%的市场增速，并且连续多个月公司的业务量增速均超过行业增速。此举带来快递业务收入226.87亿元，同比增+10.08%；毛利率也同比上升0.44个百分点。 二、报告期内，公司成本费用显著下降，其中：第二季度单票核心运营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%；四项费用规模半年下降1.75亿元，同比下降比例为14%。 三、报告期内，公司资本开支方向以资源维持和技术迭代为主，资本开支规模为8.11亿元，较2023年上半年同比下降42.07%，资本开支规模继续保持下降趋势。 四、报告期内，非经损益项目合计2.09亿元，23年同期为0.79亿。 投资评级 今年以来，快递行业保持着两位数的高增长，日均包裹量达到4.4亿件，在消费分级的背景下，快递业务量有望在未来一段时间，维持着较强的增长韧性。我们继续给予“增持”评级。 风险提示 快递行业价格战；电商消费订单量下滑；加盟商的稳定性。

     韵达股份(002120) 韵达股份公布2024年中报 韵达股份公布2024年中报，上半年公司营业收入232.5亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，二季度公司营业收入121.0亿元，同比增长9.0%，归母净利润6.3亿元，同比增长23.2%。 单量跑赢行业，单价有所下行，收入实现增长 上半年电商快递业务量持续快速增长，公司夯实全网服务质量，贴近消费者服务需求及平台服务规则，增强服务的主动性、前置性，改善时效服务，把握住了行业高增长机会，完成快递业务量109.24亿票，同比增长30.0%，远超行业平均水平，其中二季度快递业务量59.82亿票，同比增长30.8%。因快递市场下沉，均重下降，竞争持续及公司主动压降直客占比，上半年公司快递业务单价同比下降15.3%至2.08元，其中二季度同比下降16.7%至2.02元。得益于单量带动，公司收入实现增长。 核心成本持续降低，毛利同比提高 成本端，公司充分发挥规模优势，提升车队运行效率及装载率，上半年平均装载率提高7pct，同时提高转运中心人均效能，单位成本下降明显，其中二季度单票核心运营成本同比下降24.6%。公司毛利润同比提高，上半年毛利润24.6亿元，同比增长4.1%，其中二季度毛利润13.1亿元，同比增长4.2%。 费用持续压降，投资收益提升带动业绩改善 费用端，公司持续对周边业务进行合理收缩和资源优化，优化资本结构成本，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.71%、0.63%、0.59%，同比分别下降0.29pct、0.33pct、0.17pct、0.37pct。其他科目方面，得益于处置股权带来的收益，公司上半年投资收益达到3.3亿元，同比明显提升，但增值税加计抵减政策改变影响公司其他收益有所下降。整体来看，得益于成本费用压降及投资收益带动公司业绩超出市场预期。 投资建议 我们认为电商快递行业有望继续维持双位数增长，公司将积极推动总部降本控费，赋能加盟商，提升网络运营能力，实现长久发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.1亿元、24.0亿元27.4亿元，同比分别增长23.5%、19.8%、13.9%。当前公司PE估值处于较低水平，随着快递行业反内卷持续推进，叠加旺季临近，对股价有望带来正向刺激，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，电商快递增速不及预期，公司业务增量不及预期

     韵达股份(002120) 事件: 2024年8月28日，韵达股份发布2024年半年报： 财务方面，2024H1韵达股份实现营业收入232.52亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.80%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.42%；其中2024Q2韵达股份实现营业收入120.96亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长23.15%； 扣非归母净利润4.47亿元，同比增长0.70%。 经营方面，2024H1韵达股份业务量完成109.24亿票，同比增长30.02%，单票营业收入2.13元，同比下降17.11%。其中2024Q2业务量完成59.82亿票，同比增长30.75%，单票营业收入2.02元，同比下降16.65%。 投资要点: 受益于快递小件化趋势，公司产能充裕，增速领跑行业 2024H1行业快递业务量增速高达23.11%，远超预期（国家邮政局年初预计2024年增速8%），小件化趋势是行业增速超预期的关键（小件化趋势即单个包裹货值下降（2024H1同比下降6.49%），同样的销售额贡献更多件量）。韵达股份产能爬坡空间大，公司充分享受快递小件化带来的增长红利，增速领跑行业，2024H1同比增长30.02%（高于快递行业增速23.11%），市占率提升0.72pct；其中2024Q2同比增长30.75%（远高于快递行业增速21.33%），市占率 提升1.00pct。 规模效应发挥，降本降费对冲价格降幅影响，实现量利齐升 2024H1，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.13元，同比下降0.44元（yoy-17.11%），但公司通过逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理。随着规模化效益的发挥，运输成本逐步下降。同时，公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率。随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降，最终公司2024Q2单票核心运营成本同比下降24.58%，环比下降15.28%。公司2024H1年单票营业成本1.90元，同比下降0.38元（yoy-16.76%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率10.57%，同比基本稳定。 费用方面，2024H1公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计10.44亿元，同比下降14.35%，四项费用率合计为4.49%，同比下降1.16pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.33/-0.17/-0.37pct），最终公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.80%，单票归母净利润0.10元，同比下降0.01元，归母净利润率4.48%，同比提升0.45pct；由于本期确认投资净收益3.29亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.08元，同比下降0.02元，扣非归母净利率3.58%，同比下降0.08pct。 2024Q2价格竞争延续，公司单票营业收入2.02元，同比下降0.40元（yoy-16.65%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.35元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.22元，同比下降0.06元，毛利率10.79%，同比下降0.49pct。同时，公司四项费用合计5.17亿元，同比下降19.26%，四项费用率合计4.27%，同比下降1.49pct（销 售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/-0.31/-0.16/-0.74pct），最终公司实现归母净利润6.28亿元，同比增长23.15%，单票归母净利润0.11元，同比下降0.01元，归母净利润率5.19%，同比提升0.60pct；由于本期确认投资净收益3.00亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.07元，同比下降0.02元，扣非归母净利率3.70%，同比下降0.30pct。 在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。 成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性 2024年快递行业增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用 外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。 盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为531.58亿元、591.50亿元与652.76亿元，归母净利润分别为18.03亿元、22.15亿元与26.26亿元，2024-2026年对应PE分别为11.29倍、9.19倍与7.75倍，业务量增速领跑叠加产能爬坡下成本费用优化，静待公司溢价能力提升，单票盈利修复带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、

     韵达股份(002120) 投资要点 随着公司件量重拾增速，资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善，规模化效益持续显现。 韵达股份：国内老牌快递服务企业 韵达快递品牌于1999年8月在上海创立，是国内老牌加盟制快递企业。公司股权结构集中，聂腾云、陈立英为实控人，阿里目前为公司第三大股东。2019-2023年公司营业收入年复合增长率为6.9%，公司盈利能力环比改善，降本增效逐步显现2023年公司毛利率与归母净利润率同比提升0.42pct和0.49pct。 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争整体可控 2024年上半年我国社零与实物网零增速分别为3.7%和8.8%，线上消费韧性犹存，同时消费形态的变化驱动快递业务量的持续高速增长。2010-2023年全国快递业务量年复合增长率为36.4%，2024年上半年同比增速为23.1%。可比口径下，上半年行业单票价格同比下降6.5%，价格竞争整体趋于温和并局限在一定区域范围内行业CR8在85左右的水平波动，截至2024年6月末，公司市占率为13.6%。 扬帆再起：产能利用率修复，驱动盈利持续改善 2022年，受聚集性疫情影响叠加网络管理问题，公司部分网点经营出现问题，对业务量造成扰动。2023年以来得益于公司对经营策略的灵活调整并基于底层良好的资产基础，公司经营层面和业务规模得到双重修复，2024年上半年公司业务量增速跑赢行业约10个百分点，强规模效应下降本效应逐步显现，2024年一季度公司单票核心成本同比下降24.0%，单票费用同比下降29.4%。随着公司资本开支见顶回落，产能利用率的提升推动内部供需结构优化，规模化效益有望持续显现。 业务量重拾高增带动业绩企稳回升，给予“买入”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为523.52/587.39/636.21亿元，同比增速分别为16.38%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为21.20/25.59/29.47亿元，同比增速分别为30.47%/20.71%/15.16%；3年CAGR为21.95%，EPS分别为0.73/0.88/1.02元。可比公司2024年平均PE为13.0倍，鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，综合相对估值法，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。

     韵达股份(002120) 事件：韵达股份发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%。 点评： 24H1归母净利润同比增长19.8%，自由现金流延续改善。 1）盈利方面，公司24H1归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%，剔除出售股权等非经常性损益后，扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%；单季度看，24Q2归母净利润6.28亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长0.7%。 2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比增长75.5%至20.21亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降42.4%至8.02亿元，带动自由现金流同比转正至12.19亿元；单季度看，24Q2经营性现金流净额同比增长35.6%至15.10亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降77.0%至1.51亿元，带动自由现金流同比增长198.1%至13.59亿元。总体看，经营性现金情况改善叠加资本开支规模收窄，带来自由现金流提升。 快递业务量同比增速稳步修复。 公司24Q1及24Q2快递业务量分别49.42亿件、59.82亿件，同比分别增长29.1%、30.8%，同比增速相较行业同期分别高出3.9个百分点、9.4个百分点，件量增速稳步回归。展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。 2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元，对应市盈率分别为8.1倍、6.5倍、5.4倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。