序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华安证券 | 王莺 | 维持 | 买入 | Q1生猪成本降至16.3,饲料动保业务稳步增长 | 2024-05-05 |
天康生物(002100)
主要观点:
2024Q1归母净利5667.7万元,同比扭亏为盈
公司发布2023年报和2024年一季报:2023年实现收入190.3亿元,同比增长12%,实现归母净利润-13.63亿元,2022年归母净利润2.8亿元;2024Q1实现收入37.8亿元,同比下降2.9%,实现归母净利润5667.7万元,同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成,养殖业务-15.1亿元,饲料1.25亿元,制药1亿元,蛋白油脂0.43亿元,玉米收储-0.88亿元;2024Q1主要业务利润构成,养殖业务0.1亿元(其中,减值转回1.86亿元)、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。
2023年出栏目标顺利完成,2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤2023年,公司生猪出栏量281.58万头,同比增长39%,全年280万头出栏目标顺利完成。2023年,公司养殖业务亏损15.1亿元,其中,年底计提减值准备4.54亿元,若扣除减值准备影响,养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势,上半年18元/公斤,Q3降至17.4元/公斤,9月、10月进一步降至16.5元/公斤,年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹,据我们测算,11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。
2023年9月至今,公司能繁母猪存栏量稳定在14万头,PSY逾24头,为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础;2024Q1,公司生猪出栏量64.72万头,同比增长13.7%,下半年生猪出栏量有望明显提升。2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元,若剔除减值转回1.86亿,养殖业务亏损1.76亿元,1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤,据我们推算,2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。
公司饲料、疫苗业务稳健增长
公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年,公司饲料业务收入64.9亿元,同比增长17.4%,饲料收入占营业收入比重34.1%,饲料销量(含内销)280.41万吨,同比增长20.8%,毛利率10.2%,同比提升0.4个百分
点,吨毛利235元,吨净利44.6元。2023年,公司制药业务收入9.96亿元,同比增长5.9%,制药业务收入占营业收入比重5.2%,动物疫苗销量17.4亿头份,同比增长33.2%,毛利率62.6%,同比下降1.5个百分点。2024Q1,公司饲料销量(含内销)66.9万吨,同比增长13.5%,吨净利67.3元;动物疫苗收入3.37亿元,同比增长13.1%。
生猪逻辑转向猪价反转,出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月,官方能繁母猪产能去化约9%,市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来,生猪价格明显强于市场预期的原因是,2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏,春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺,标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看,生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响,将影响本轮猪周期价格高度。
投资建议
公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350万头、400万头、450万头,实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、284.41亿元,同比增长19.9%、16.2%、7.2%,对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元,归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元,本次调整幅度较大的原因,修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期,维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情;猪价上涨晚于预期。 |
2 | 开源证券 | 陈雪丽,王高展 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:生猪成本下降出栏稳增,饲料业务持续成长 | 2024-05-05 |
天康生物(002100)
生猪成本下降出栏稳增,饲料业务持续成长,维持“买入”评级
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年营收190.26亿元(+11.99%),归母净利润-13.63亿元(-585.55%)。2024Q1营收37.77亿元(-2.93%),归母净利润0.54亿元(+478.54%)。公司生猪养殖出栏稳步增长,持续推动养殖成本下降,伴随2024H2猪周期反转,公司利润有望改善,我们上调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97/13.67/8.57(2024-2025年原预测分别为4.21/9.85)亿元,对应EPS分别为0.66/1.00/0.63元,当前股价对应PE为11.0/7.2/11.6倍。公司生猪成本下降出栏稳增,饲料业务持续成长,维持“买入”评级。
持续推进生猪养殖降本增效,出栏稳健增长周期反转受益
2023年公司生猪养殖营收55.41亿元(+8.05%),全年生猪出栏281.58万头(+38.90%),销售均价14.2元/公斤,2023Q4完全成本受非瘟影响上升至17.6元/公斤。2024Q1公司实现生猪出栏64.72万头(+13.66%),完全养殖成本下降至16元/公斤(2024年3月降至15.3元/公斤左右),预计2024H2完全成本降至15.5元/公斤。生产指标方面,2024Q1公司PSY达24.12,窝均活仔数12头,7kg断奶仔猪成本345元/头,截至2024年3月末,公司能繁存栏约14万头,预计2024年公司生猪出栏300-350万头,2026-2027年实现500万头生猪出栏目标。公司生猪养殖持续推进降本增效,生猪出栏稳步提高,猪周期反转受益。
饲料业务稳健增长,动保业务盈利向上
2023年公司饲料业务营收64.92亿元(+17.37%),毛利率10.16%(+0.36pct),销量280.41万吨(+20.75%,其中外销190万吨),预计2024-2026年饲料销量CAGR达20%,饲料业务销量稳健增长,依托原材料区位优势利润持续扩大。动保业务2023年营收9.96亿元(+5.93%),毛利率62.57%(-3.27pct)。动保口蹄疫苗价格战接近尾声,2024年公司将陆续推出猪腹泻苗等多款新品疫苗,伴随猪周期反转,公司动保业务盈利向上。
风险提示:饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 |
3 | 民生证券 | 徐菁 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:多业务延续增长态势,一季度实现扭亏为盈 | 2024-05-02 |
天康生物(002100)
事件:公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营收190.3亿元,同比+12.0%;实现归母净利润-13.6亿元,同比-585.5%;计提资产减值损失5.0亿元,拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元,同比-2.9%,环比-12.6%;实现归母净利润0.5亿元,同环比成功实现扭亏为盈。
2023年公司各项业务都有不同程度提升,一季度延续增长态势。2023年,公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元,同比+8.1%,毛利率-13.8%,同比-22.1PCT;饲料业务实现营收64.9亿元,同比+17.4%,毛利率10.2%,同比+0.4PCT;兽药业务实现营收10.0亿元,同比+5.93%,毛利率+62.6%,同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势,饲料业务实现销量66.9万吨,同比+13.5%;动物疫苗实现销售收入3.4亿元,同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨,动物疫苗营收12亿元。
生猪出栏稳步增长,成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头,同比+38.9%;销售均价为14.2元/kg,同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头,销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低,2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下,2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算,公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主,截至2023年末,公司能繁母猪存栏14万头,PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进,未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头,力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。
货币资金储备相对充裕,现金流安全稳定。截至2023年末,公司货币资金28.2亿元,整体资金储备相对充裕;经营活动产生的现金流量净额17.5亿元,主营业务的造血能力比较优秀。此外,公司融资渠道通畅,与当地银行保持了良好且稳定的合作关系,资金授信额度充裕,能够保证公司现金流的安全稳定。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元,EPS分别为0.38、0.79、1.10元,对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转,公司是西北最大生猪养殖企业,具有天然的防疫优势,生猪养殖与后期业务将同时发力,维持“推荐”评级。
风险提示:生猪出栏不及预期;政策实施不及预期;突发重大动物疫病风险。 |
4 | 中国银河 | 谢芝优 | 维持 | 买入 | 23年业绩承压,24年生猪出栏目标300-350万头 | 2024-04-28 |
天康生物(002100)
核心观点:
事件:公司发布2023年年度报告。23年公司营收190.26亿元,同比+11.99%;其中饲料、生猪养殖、玉米青贮、农产品加工、兽用生物制品分别贡献收入64.92亿元、55.41亿元、30.21亿元、21.83亿元,同比分别为+17.37%、+8.05%、+1.56%、+24.01%、5.93%;归母净利润为-13.63亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利3.02亿元);扣非后归母净利润为-13.78亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利3.14亿元)。其中23Q4公司营收43.2亿元,同比+5.27%;归母净利润-8.59亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利0.44亿元)。
23年公司营收保持增长,猪价低迷致业绩承压。23年公司业绩下行的主要原因是生猪养殖行业低迷,猪价持续低位震荡。23年公司综合毛利率2.92%,同比-7.58pct;期间费用率为7.77%,同比-0.24pct。23Q4公司综合毛利率-1.09%,同比-14.17pct;期间费用率为9.95%,同比+1.93pct。
23年公司出栏同比+39%,24年生猪出栏目标300-350万头。23年公司生猪出栏281.58万头,同比+38.9%;估算销售均价为14.17元/kg(同比-18.03%),出栏均重119.66kg(同比+1.7%)。根据月度公告,24Q1公司出栏生猪64.72万头,同比+13.46%;销售均价13.35元/kg(同比-6.9%),出栏均重120.33kg(同比-0.9%)。23年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为53.34亿元、8.15亿元、3.21亿元,环比23Q3末+2.42%、+2.39%、-11.59%。在现金流、偿债能力方面,23年末公司资产负债率为52.75%,同比+0.7pct,环比23Q3末+5.69pct;速动比率0.62,同比-0.4。24年公司生猪出栏目标为300-350万头,同比+6.5%至+24.3%。
公司疫苗销量同比+33%,研发投入持续助力未来增长。23年公司制药业务占营收比为5.24%,疫苗销量为17.43亿头份(毫升),同比+33.15%;其中猪蓝耳病疫苗同比+72.55%,表现亮眼;口蹄疫疫苗销量同比-3.33%,略有承压。公司兽药毛利率62.57%,同比-1.51pct,在正常范围内波动。23年公司研发费用为2.57亿元,同比+43.58%;其中猪圆环病毒2型-猪支原体肺炎二联灭火疫苗于23年8月获得兽药产品批准文号,猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗正在申请批文,猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利,后续可助力兽药业务增长。24年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升(头份),同比+14.74%。
投资建议:公司为养殖一体化企业,具备稳定增长的饲料与兽药业务;同时公司积极布局生猪养殖业务,出栏量保持增长趋势。随着后续生猪价格预期上行,公司业绩或呈现季度间好转。但考虑到24Q1猪价依旧低迷,我们下调24年全年业绩预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.5元、1.21元,对应PE为13倍、6倍,维持“推荐”评级。
风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。 |