中材科技(002080) 中材科技当前正处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等关键领域实现技术突破，具备0到1的强劲发展潜力。我们对公司新材料业务利润贡献进行综合测算，预计25-27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元（整体净利率分别为21%/30%/34%），26/27年同比分别+173%/+67%。预计25-27年公司氢气瓶归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。 估值角度看，参考可比公司，给予新材料板块26年25XPE，我们预计25-27年新材料利润分别约在2/6/10个亿左右，对应26年新材料分部市值在150亿元附近。主业给予26年16XPE，我们预计未来三年主业利润在14~16亿元附近，对应26年主业分部市值在240亿元附近。综合看公司26年合理市值在390亿元附近，我们认为公司未来估值将逐渐由传统周期品向新材料板块切换，估值有望得到重塑。 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 中材科技新材料领域中发展前景最优者为高性能特种玻纤布，包括低介电电子布（LowDK一代、二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施（AI服务器&交换机）和半导体封装领域。 1）LowDK电子布：低介电电子玻纤布能够减少信号传输中的能量损失。我们跟踪公司共有5条低介电玻纤产线，合计产能约6150吨，公司最早于19年便开始布局，24年建成二条低介电玻纤生产线，截至目前拥有四条低介电玻纤生产线，另有一条1400吨T05-5在建产线。25年4月12日，公司公告特种玻纤布投资项目产能由2600万米提升至3500万米，项目建设总投资14.3亿元，建设期12个月，预计26-27年公司低介电电子布产能将进一步抬升。我们假设25-27年公司低介电一代布产量分别为150/300/400万米/月，价格分别为35/33/30元/米，假设净利率保持在20%，对应净利润分别为1.3/2.4/2.9亿元。假设25-27年低介电二代布产量分别为15/30/60万米/月，单位售价分别为120/130/140元/米，净利率分别为23%/25%/27%，净利润分别为0.5/1.2/2.7亿元。 2）LowCTE电子布：低膨胀电子布终端主要应用于高端手机等芯片封装载板中，公司亦积极布局。我们假设25-27年产量分别为1/30/50万米/月，单位售价为130/140/150元/米，净利率分别为25%/27%/29%，净利润分别为0.0/1.4/2.6亿元。 氢气瓶：高压氢气“装甲堡垒”，氢能产业化浪潮驱动发展 公司目前拥有五大制造气瓶基地，III型储氢气瓶10万只/年，IV型储氢气瓶3万只/年。24年公司储氢气瓶销量1.2万只，国内市占率第一（27%，据23年数据测算），当前公司70MPa III型140L大容积储氢瓶成功装备我国首款氢动力列车。我们预计25-27年公司氢气瓶收入分别达3.6/6.9/13.2亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。 风险提示：低介电/低膨胀电子布供需格局不及预期，氢气瓶需求不及预期，文中测算具有一定主观性、跨市场选取可比公司进行估值的风险等。

     中材科技(002080) 2025年4月23日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入55.06亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比+132.4%。25Q1公司毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct。我们认为归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合市场预期，归母与扣非的1.11亿元的差值主要为政府补助。 经营分析 （1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk需求快速扩张。①单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计25Q1逐步落地。②销量方面，参考卓创资讯库存数据，5Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，我们预计行业呈现淡季不淡的特征。③盈利能力方面，考虑到公司整体归母净利同比+68%、扣非归母净利同比+134%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势。 下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，24Q4以来国产企业扩产趋势明确，例如公司全资子公司泰玻24年11月公告建设年产2600万米特种玻纤布项目，25年4月公告扩产规模从2600万米提升至3500万米。泰玻目前已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术。 （2）风电叶片：叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司25Q1归母净利好于我们预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

     中材科技(002080) 公司24年全年实现归母净利润8.92亿元，同比下降59.89% 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润239.84/8.92亿元，同比-7.37%/-59.89%，全年实现扣非归母净利润3.84亿元，同比-80.48%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润71.73/2.84亿元，同比-5.37%/-45.09%，扣非归母净利润0.60亿元，同比-87.17%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 玻纤业务量价齐升，叶片量升价跌 玻纤价格同比修复，25年有望量价齐升：24年公司玻纤及其制品实现收入同比-8%达77.4亿元，归母净利润同比-63.3%达3.7亿元。全年销量达136万吨，同比持平，市占率居全球第二，测算吨均价同比-467元（-8%）至5692元，吨成本同比-80元（-2%）至4686元，吨毛利同比-387元（-28%）达1006元，归母吨净利同比-463元（-63%）达272元。25年玻纤纱需求有望受益风电结构景气提振，我们预计公司玻纤纱量价均个位数增长，25年玻纤板块利润约9~10亿元。公司太原基地一期15万吨于25年2月点火投产，产能及成本优势亦将提升。此外，公司建成二条低介电玻纤生产线，截至目前共拥有四条低介电玻纤生产线，成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商。 叶片量升价跌，25年量增强预期：24年公司风电叶片收入同比-10%达85.65亿元，归母净利润同比约-46%达1.9亿元，净利率3.7%。全年销售风电叶片24GW，同比增长11%，市占率居全球第一，测算单MW均价同比-18%达36万元，单MW成本同比-14%达31万元，单位净利同比下降1.4万元达1.3万元，毛利率13.5%，同比下降4.83pct。我们预计25年风电装机量有望同比+50~60%，公司量增约20~30%，当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触达相对底部，测算25年整体小个位数修复，预计叶片板块利润约2~3亿元。 锂膜维持盈亏平衡：24年公司锂电池隔膜实现收入同比-40%达14.7亿元，归母净利润同比约-97%达0.2亿元。全年隔膜销量同比+9%达19亿平米，或受公司不断改善产品结构影响，24年涂覆产品销量提升30%，占比提升6pct。测算单平均价同比-45%至0.77元，单平成本同比-15%至0.73元，基本维持盈亏平衡，预计25年继续维持。 公司另有南玻有限、北玻有限、苏非有限三家子公司经营氢气瓶等新业务，24年合计贡献2.90亿元利润，其中储氢气瓶销售1.2万只，市占率持续保持国内第一，预计25年三家子公司仍将贡献3亿多利润。 长期成长值得期待，维持“买入”评级 当前公司玻纤景气底部向上+LowDK逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。维持公司25-26年归母净利润预测为16/20亿元，新增27年归母净利润预测为26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。

     中材科技(002080) 业绩简评 2025年3月19日晚，公司发布2024年报：全年实现营收239.84亿元，同比-7.36%；归母净利8.92亿元，同比-59.90%；扣非归母净利3.84亿元，同比-80.48%。其中，Q4实现营收71.73亿元，同比-6.33%；归母净利2.84亿元，同比-45.08%；扣非归母净利0.60亿元，同比-87.17%。年报业绩高于前期预告中值。 经营分析 分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利8.92亿元，其中玻纤贡献3.7亿元、叶片贡献1.86亿元、锂膜贡献0.22亿元，倒减其他业务贡献3.14亿元（主要为高压复合气瓶、南玻院、北玻有限）。24年公司资产减值8423万元、信用减值4750万元，对业绩影响较大。 （1）玻纤：24年玻纤及制品销售136万吨、同比基本持平，实现营收77.4亿元，净利润3.7亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格5692元（同比-247元），吨成本4686元（同比+573元），吨净利272元（同比-465元）。参考玻纤龙头中国巨石粗纱盈利能力环比继续回升，我们认为行业周期底部明确，期待高端产品如风电纱量价齐升。公司目前拥有4条低介电玻纤生产线，低介电系列产品市场已初具规模，此外泰玻成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的供应商。 （2）风电叶片：24年销售24GW，实现收入85.7亿元，子公司中材叶片净利润3.18亿元，风电叶片销售量同比+11%。我们推算，公司风电叶片均价3.57亿元/GW（同比-0.82亿元/GW），单位成本3.09亿元/GW（同比-0.50亿元/GW），单位净利0.13亿元/GW（同比-0.14亿元/GW）。我们认为叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。 （3）锂膜：24年销售19亿平，同比+9%，实现收入14.7亿元，子公司中材锂膜净利润0.44亿元。我们推算，公司锂膜售价0.77元/平（同比-0.64元/平），单位净利0.02元/平（同比-0.4元/平）。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利分别为15.62、20.16、23.19亿元，现价对应动态PE分别为16x、12x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示 Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

     中材科技(002080) 业绩简评 2025年3月19日晚，公司发布2024年报：全年实现营收239.84亿元，同比-7.36%；归母净利8.92亿元，同比-59.90%；扣非归母净利3.84亿元，同比-80.48%。其中，Q4实现营收71.73亿元，同比-6.33%；归母净利2.84亿元，同比-45.08%；扣非归母净利0.60亿元，同比-87.17%。年报业绩高于前期预告中值。 经营分析 分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利8.92亿元，其中玻纤贡献3.7亿元、叶片贡献1.86亿元、锂膜贡献0.22亿元，倒减其他业务贡献3.14亿元（主要为高压复合气瓶、南玻院、北玻有限）。24年公司资产减值8423万元、信用减值4750万元，对业绩影响较大。 （1）玻纤：24年玻纤及制品销售136万吨、同比基本持平，实现营收77.4亿元，净利润3.7亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格5692元（同比-247元），吨成本4686元（同比+573元），吨净利272元（同比-465元）。参考玻纤龙头中国巨石粗纱盈利能力环比继续回升，我们认为行业周期底部明确，期待高端产品如风电纱量价齐升。公司目前拥有4条低介电玻纤生产线，低介电系列产品市场已初具规模，此外泰玻成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的供应商。 （2）风电叶片：24年销售24GW，实现收入85.7亿元，子公司中材叶片净利润3.18亿元，风电叶片销售量同比+11%。我们推算，公司风电叶片均价3.57亿元/GW（同比-0.82亿元/GW），单位成本3.09亿元/GW（同比-0.50亿元/GW），单位净利0.13亿元/GW（同比-0.14亿元/GW）。我们认为叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。 （3）锂膜：24年销售19亿平，同比+9%，实现收入14.7亿元，子公司中材锂膜净利润0.44亿元。我们推算，公司锂膜售价0.77元/平（同比-0.64元/平），单位净利0.02元/平（同比-0.4元/平）。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利分别为15.62、20.16、23.19亿元，现价对应动态PE分别为16x、12x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示 Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

     中材科技(002080) 下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink设计从基于HDI+铜连接更改为高层高频低介电PCB。24Q4以来国产企业扩产趋势明确，例如①泰玻（全资子公司）建设年产2600万米特种玻纤布项目，②林州光远高端电子材料产业园低介电1线于2025年1月点火、2线于2月点火。泰玻目前已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算2025-2026年公司Low-Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元。 玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2后新增产能预计将下降 截至2025年2月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西3个生产基地，粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向，2025年迎接量价齐升，供给端25Q2是最后的压力测试期，25H2可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4以来粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年1月末行业库存79.4万吨、较2024年11月下降1.6%。 盈利预测、估值和评级 取业绩预告中值，2024年公司归母净利为7.92亿元。我们看好公司①Low-Dk产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，②玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2后新增产能预计边际向下，③关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元，现价对应动态PE分别为31x、16x、12x，给以2025年21倍估值，目标价19.76元，首次覆盖，给予公司“买入”评级 风险提示 Low-Dk电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。

     中材科技(002080) 我们预计25年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约为118/81/25亿元，净利润分别为6.8/8.7/4.3亿元，对应归母净利润分别为4.0/8.7/2.2亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年叶片需求高景气+LowDK电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司24-26年收入分别约为236/300/314亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预计归母净利润分别为7.5/16.2/20.1亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。参考可比公司，给予公司25年17倍PE，对应目标价16.41元，维持“买入”评级。 叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期 需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长93%达119GW，预计明年陆风/海风装机分别在100/10GW附近，同比增长50~60%。当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平。我们测算25年公司叶片板块销量约30GW，收入约120亿元，同比增长50%~60%，每兆瓦毛利/净利约为8万/2万元左右，对应净利润约7亿元，归母净利润约4.0亿元。 玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值 需求端预计明年风电纱需求恢复预计较强势，整体修复幅度约在小个位数水平，测算明年公司玻纤板块销量约为145万吨。今年12月上旬公司对热塑、风电纱价格恢复性上调，预计明年价格端涨幅约5%附近。测算吨售价/吨净利约在5700/600多元附近，收入同比+10%达81亿元，净利润约8.7亿元。此外，公司具备低介电纱生产技术，当前行业仅三家企业可生产。公司一代低介电超薄电子布已现批量稳定生产，产品进入全球主流客户，二代低介电超细纱超薄布小试产品已通过客户测试验证，待终端需求放量后公司业绩弹性可期。 锂膜：需求景气持续向上，价格有望触底修复 锂膜需求处持续上升趋势，23年锂膜出货量同比+43%达177亿平米，预计25年增速约20%附近。目前头部三家企业占据约60%出货量份额，均有进一步扩产计划，未来行业集中度有望将进一步加大，预计25年行业维持供需弱平衡。预计25年公司锂膜板块销量或在20-25亿平，收入约25亿元，净利润约4.3亿元，对应归母净利润约2.2亿元。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、锂膜产能扩张计划不及预期、测算具有一定主观性等。

     中材科技(002080) 核心观点 Q3单季收入同比转正，短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元，同比-8.2%，归母净利润6.08亿元，同比-64.4%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.4%，EPS为0.36元/股；其中Q3单季度实现营收62.7亿元，同比+5.7%，Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%，归母净利润1.44亿元，同比-54.5%，Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-64.2%，Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%，单季度收入同比转正，业绩短期依旧承压，但降幅有所收窄。 盈利能力同环比仍有下滑，费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp，Q3环比-0.9pp，受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响，毛利率同环比仍有下滑，降幅亦有收窄。费用端小幅提升，1-9月期间费用率14.2%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp，Q3单季期间费用率14.2%，同比-0.84pp，环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp，Q3环比-1.6pp，毛利率下滑叠加费用率提升，盈利能力仍待修复。 经营性现金流显著改善，多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元，同比+577.2%，现金流同比显著改善，1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元，同比-26.7%，资本开支节奏有所收敛，目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中，锂膜各基地项目建设已进入尾声，预计年底将全部建成，同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，多元化布局积极推进，持续巩固新材料平台的定位和优势，强化核心竞争力。 风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：新材料平台定位清晰，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，多元化业务发展持续深化，看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势，叶片盈利亦有望加速修复，但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股（前值1.38/1.71/2.10元/股），对应PE为18.6/15.1/11.5x，维持“优于大市”评级。

     中材科技(002080) 公司三季度实现归母净利润1.44亿元，同比下降54.51% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润168.11/6.08亿元，同比-8.20%/-64.36%，前三季度实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.40%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润62.70/1.44亿元，同比+5.69%/-54.51%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。 收入环比小幅增长，多元化投资收购助力公司拓宽市场 公司Q3收入环比+2.6%，归母净利润环比-42.2%。玻纤业务方面，预计公司玻纤产品价升量跌，行业玻纤粗纱价格24Q3环比有所修复，据卓创资讯，24Q3无碱粗纱吨均价同比/环比分别+2.4%/+0.4%；截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，预计公司玻纤销量有所下降。叶片业务方面，预计公司销量或有边际提升，据风芒能源公众号，24年1-9月风电整机商中标598个项目累计109.3GW，同比增长46%，长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，看好公司中长期成长性。 盈利短期仍承压，现金流显著改善 公司前三季度整体毛利率17.81%，同比-6.60pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.80%，同比/环比分别-5.64/-0.87pct。前三季度期间费用率14.21%，同比+1.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+1.39/+0.16/+0.51pct，最终实现净利率4.52%，同比-6.55pct。Q3单季度净利率2.98%，同比/环比-4.85/-1.62pct。24Q3末资产负债率54.73%，同比+2.25pct。前三季度经营性现金流净额18.94亿元，同比+16.14亿元，收现比同比+25.30pct达102.03%，付现比同比+13.37pct达86.76%。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，小幅下调公司24-26年归母净利预测至9.2/12.6/16.8亿元（前值10.7/14.3/18.6亿元），对应23/17/13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     中材科技(002080) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收168.11亿元，同比-7.79%，归母净利6.08亿元，同比-64.38%，扣非净利3.24亿元，同比-78.40%。其中24Q3单季度收入62.70亿元，同比+7.15%，归母净利润1.44亿元，同比-54.55%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。24Q3单季度毛利率16.80%，同比-5.64pct、环比-0.87pct。 玻纤：Q3粗纱价格环比保持稳定，出口+风电纱为结构化亮点 Q3粗纱价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%，预计主因系头部企业挺价意愿强。24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。 我们预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 风电叶片：陆风招标价格逐步企稳，期待叶片盈利能力回升 24H1风机价格维持低位、风电企业盈利能力继续下降，公司通过产品创新、产能建设，在产品下行周期中保持相对稳定毛利率，同时巩固市占率。根据金风科技官网数据，2024年1-9月国内风电公开招标市场新增招标量119.1GW、同比 93%，同时Q3招标价格出现企稳趋势，2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/千瓦，较6月（1465元/千瓦）回升。 锂膜：产品结构改善，继续降低成本 24H1公司销售锂膜8.1亿平米、同比+15%，锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利0.16元、同比-0.32元，24H1单位成本同比-3.4%。下半年隔膜板块重点工作包括，①聚焦核心客户，对前几位客户进行针对性服务，②聚焦核心产品，动力电池聚焦批量较大的车企（如特斯拉、长安等）需求，储能电池聚焦主力型号、预计下半年在储能隔膜市占率达到领先地位。围绕海外客户集中发力，跟随战略客户一起走出去，③成本方面，通过精益管控快速降低成本，同时开发下一代成本更低的新型隔膜。 投资建议：①玻纤龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，出口+风电纱为结构化亮点，②陆风招标价格逐步企稳，期待叶片板块盈利能力回升，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。考虑到部分板块仍存在价格压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为10.08、13.16、16.47亿元，现价对应动态PE分别为21x、16x、13x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。

     中材科技(002080) 公司上半年实现归母净利润 4.65 亿元，同比下滑 66.6% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 105.40/4.65 亿元，同比-14.86%/-66.60%，实现扣非归母净利润 2.34 亿元，同比-81.25%。其中Q2 单季度实现收入/归母净利润 61.10/2.48 亿元，同比-16.71%/-74.60%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比-85.66%。 玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌 1） 24H1 风电叶片收入 28.3 亿元，同比-34.1%。 风电叶片销售 7.52GW，同比下降 21.6% ，单 MW 均价及净利分别为 37.6/1.2 万元，环比-12.4%/-36.3%。 24H1 风电叶片毛利率 15.5%，同比-1.7pct。 公司预计下半年风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快，盈利水平将有所提升。长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项 目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。 2） 24H1 玻纤及制品收入 38.5 亿元，同比-6.5%。量价拆分来看， 24H1 销量 68.1 万吨，同比+7.2%，环比-5.9%；均价 5661 元/吨，环比+1152 元/+25.6%。 24H1 下游需求恢复向好，玻璃纤维企业进行了多轮涨价，行业迎来量价恢复的窗口期，库存有所下降。 24H1 公司玻纤及制品毛利率15.37%，同比-9.69pct。我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于： 1）附加值提升，泰山玻纤坚持风电、热塑、外销产品销量最大化， 24H1 产销率达105%，去库存效果明显。 2）产能有序扩张，太原基地、邹城 5 线冷修改造项目稳步推进中； 3）持续创新，开发第二代高分散 LFT 用纱、扁平纤维等新产品，攻克高扁平比专用漏板及纤维成型精细控制技术。 3） 24H1 隔膜收入 7.6 亿元，同比-24.4%。 24H1 行业竞争进一步加剧，头部企业纷纷通过主动降价争取份额，价格战进入白热化，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平面临严峻挑战。公司深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升 39%，占比同比提升 6%；提升成本管控能力，持续降本增效， 24H1 实现单位成本同比下降 3.4%。 24H1 销量 8.1 亿平，同比+15.1%；单平均价 0.94 元，同比-0.48 元/-33.8%。单平净利 0.16 元，同比-0.32 元/-66.6%，主要系行业竞争环境日益激烈影响。产能角度，目前各基地项目建设已进入尾声， 公司预计 2024 年底将全部建成。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。 考虑到公司上半年业绩下滑较多，下调公司 24-26 年归母净利预测至 10.7/14.3/18.6 亿元（前值 25.0/30.6/36.7 亿元），参考可比公司，给予公司 24 年 19 倍 PE，对应目标价 12.10 元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等

     中材科技(002080) 实现归母净利润4.65亿元，同比-66.6%，扣非归母净利润2.34亿元，同比-81.2%。其中24Q2单季度收入61.1亿元，同比-24.8%，归母净利润2.48亿元，同比-74.5%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-85.7%。 24H1各板块收入及净利润拆分：①玻纤及制品，收入38.54亿元、同比-6.5%，毛利率15.37%、同比-9.69pct，全资子公司泰山玻纤贡献净利润1.62亿元（去年同期为6.04亿元）；②风电叶片，收入28.31亿元、同比-34.1%，毛利率15.54%、同比-1.65pct，子公司中材叶片（持股57.97%）贡献净利润0.94亿元（去年同期为3.47亿元），贡献归母净利0.54亿元；③锂电隔膜，收入7.62亿元、同比-24.4%，毛利率12.23%、同比-28.10pct，子公司中材锂膜（持股48.39%）贡献净利润1.29亿元（去年同期为3.36亿元），贡献归母净利0.63亿元；④其他板块合计贡献归母净利1.86亿元（去年同期为4.24亿元），其中高压复合气瓶子公司中材苏州贡献归母净利0.59亿元（去年同期为1.15亿元）。 玻纤及制品：4-5月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平 24H1公司玻纤及制品销售68.1吨（同比+4.5万吨），实现营收38.5亿元，泰玻净利润1.62亿元。我们测算公司玻纤吨售价约5653元、同比-825元，吨净利约为238元、同比-712元，考虑到24H1玻纤部分企业处于盈亏平衡点以下，公司在行业底部仍保持较强盈利水平。其他关注点包括：①出口销售收入占比24%，出口销量同比+7.6%；②产能建设方面，太原基地、邹城5线冷修改造项目推进中；③玻纤行业趋势判断，行业需求与宏观经济相关度高，4-5月行业涨价后，7月以来行业重新开始垒库、价格略有回调，但头部企业挺价意愿强，我们预计24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。 风电叶片：价格、盈利能力仍处低位，期待24H2行业需求修复 24H1公司风电叶片销售7.52GW（去年同期为9.6GW），同比-21.7%，实现收入28.3亿元，子公司中材叶片净利润0.94亿元。测算公司风电叶片均价37.6万元/MW、同比-7.2万元/MW，单位净利1.25万元/MW、同比-2.40万元/MW，风机价格短期仍维持低位、风电企业盈利能力继续下降。预计24H2风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升。 隔膜：产品结构、单位成本继续改善 24H1公司销售锂膜8.1亿平米（去年同期为7.1亿平，同比+15%），实现收入7.6亿元，子公司中材锂膜净利润1.29亿元（去年同期为3.4亿元）。测算公司锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct；单平净利0.16元、同比-0.32元，24H1单位成本同比-3.4%。目前公司各基地项目建设已进入尾声，预计2024年底将全部建成。 投资建议：①玻纤板块4-5月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平，②风电叶片板块价格、盈利能力仍处低位，期待24H2行业需求修复，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为11.01、13.74、17.54亿元，现价对应动态PE分别为15x、12x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。

     中材科技(002080) 投资要点 事件:2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约105.40亿元，同比-14.86%，归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润约2.34亿元，同比-81.25%。单季度来看，24Q2公司实现营收约61.10亿元，同比-16.71%，环比+37.91%，归母净利润约2.48亿元，同比-74.62%，环比+14.89%，扣非归母净利润约1.26亿元，同比-85.66%，环比+16.67%。 24H1玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。24H1公司三大核心主业均表现为价格同比下滑： 1）风电叶片量价双降：24H1公司风电叶片实现销量约7.52GW，同比-21.6%，实现收入约28.31亿元，同比-34.13%，单位收入37.65万元/MW，同比-15.95%，毛利率约15.54%，同比-1.65pct；行业层面来看，24H1全国新增风电装机25.84GW，同比+12.4%，但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降，预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求，盈利水平有望逐步修复。 2）玻纤Q2价格环比提升，Q3价格开始回调：24H1公司玻纤及制品业务销量约68.1万吨，同比+7.2%，实现收入约38.55亿元，同比-6.54%，单位收入约5653.45元/吨，同比-12.73%，毛利率约15.37%，同比-9.69pct。24Q2行业迎来量价恢复窗口期，但价格仍未修复至上年同期水平，根据卓创资讯，24Q2粗纱平均价格约3723元/吨，环比+17.8%，同比-8.2%。7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火，后市仍有粗纱产能投产，供给端压力显现，进入三季度粗纱价格出现回调，截至8月16日粗纱均价约3788元/吨，较6月高点回落约3.50%。 3）锂膜价格战趋于激烈：24H1公司锂膜销量约8.1亿平，同比+15.1%，实现销售收入7.62亿元，同比-24.43%，单位收入约0.94元/平，同比-33.89%，毛利率约12.23%，同比-28.10pct。24H1全国新能源汽车完成产销分别为492.9和494.4万辆，分别同比+30.1%、+32%，但由于23H2国内产能集中释放导致供需失衡，24H1行业竞争加剧，头部企业通过降价抢占市场份额，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平加速下降。 费用率小幅上涨，扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1公司费用率约14.21%，同比+2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/5.75%/5.19%/1.67%，分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1公司归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，非经层面24H1公司资产处置收益仅64.56万元，同比大幅下降71.80%，而政府补助约3.66亿元，剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25%至2.34亿元。 投资建议：考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压，且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元，现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。