中材科技(002080) 公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66% 公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润44.30/2.16亿元，同比-12.16%/-47.66%，24Q1实现扣非归母净利润1.08亿元，同比-70.76%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 玻纤盈利或完成阶段筑底，隔膜及叶片销量或均延续较快增长 1）预计玻纤价格下滑较多拖累收入，Q2盈利有望回暖：24Q1玻纤销量同比或实现增长，但价格持续下滑，据卓创资讯，24Q12400tex缠绕直接纱吨均价3067元，环比/同比分别-6%/-25%，3月底企稳回升，截至4月25日价格涨至3492元/吨。我们预计公司24Q1玻纤产品价格及盈利环比下滑，Q2盈利有望回暖，我们计算涨价对应公司Q2-Q4净利润增量约2.0亿元，占23年扣非归母净利润比重为10%。我们认为24年玻纤需求同比有望稳中有增，虽然行业潜在新增产能较多，但考虑到点火时点及配套冷修情况，实际供给冲击有望低于预期，价格有望逐步修复。 2）预计叶片业绩贡献或较为有限，叶片大型化驱动增长：Q1通常为下游装机淡季，24Q1风电新增装机规模1550万千瓦，同比+33%，占23年全年新增风电装机规模的2成，我们预计Q1叶片业务贡献或较为有限。23年公司叶片销量和毛利率均有提升，收入受价格下滑拖累同比微降，公司完成对中复连众100%股权的收购，在国内外多个基地建成投产，随着叶片大型化发展，公司24年叶片销量仍有望实现增长，同时海外占比提升或带动盈利向上。 3）预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高：隔膜下游景气度较高，充分受益于新能源汽车、储能市场的需求增长，公司顺势坚定扩产（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），我们预计24Q1产销或将保持较好增长趋势，但受行业价格竞争较为激烈影响，预计单平净利环比或有下滑，全年来看，受产能扩张驱动，我们认为公司锂膜销量增长弹性仍然较大（23年子公司中材锂膜净利润7.44亿）。24Q1公司整体毛利率19.43%，同比/环比分别-8.65/-5.77pct，主要受价格下滑影响，期间费用率14.70%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct，最终实现净利率6.58%，同比/环比分别-5.62/-2.52pct。24Q1末资产负债率53.99%，同比+3.33pct。经营性现金流净额-17.57亿元，同比-6.28亿元，主要系付现比同比+27.16pct达115.51%所致。 共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。维持公司24-26年归母净利预测至25.0/30.6/36.7亿，yoy+12%/+22%/+20%，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价22.33元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性等。

     中材科技(002080) 投资要点 事件:2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约44.30亿元，同比-12.16%，归母净利润约2.16亿元，同比-47.66%，扣非归母净利润约1.08亿元，同比-70.76%。 24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%。费用率方面，24Q1公司费用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，环比23Q4下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1公司归母净利润率约4.88%，同比-3.31pct。 粗纱及细纱价格普涨，24Q1行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。 风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23年全国风电新增装机约75.66GW，同比+96.0%，公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同），风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，公司叶片毛利率同比+9.67pct至18.29%。24年公司叶片业务有望维持稳健增长，24Q1全国风电新增装机约15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。24Q1国内新能源汽车销量约209万辆，同比+31.82%，新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.65、29.86和35.63亿元，现价对应PE分别为10.35、9.24和7.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

     中材科技(002080) 核心观点 收入同比微增，利润有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元，调整后同比+0.3%，归母净利22.2亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利19.6亿元，调整后同比-10.7%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.6元（含税），其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利10.2/3.4/3.8亿元；Q4单季营收76.6亿元，同比-4.3%，归母净利5.2亿元，同比-54.3%，扣非归母净利4.7亿元，同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW，同比+5.0%，单套功率5.6MW/套，同比+23%，实现收入94.7亿元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润5.9亿元，测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨，同比+17.0%，产销率99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%，实现收入83.8亿元，同比-8.3%，净利润10.2亿元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米，同比+52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高12pct，实现收入24.4亿元，同比+30.6%，净利润7.4亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达107%，全年产线A品率稳定维持90%以上，基膜单位成本同比下降24%。截至2023年，公司已具备40亿平米基膜生产能力，各基地按计划建设推进，预计2024年年中产能将超过60亿平米。 风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股，对应PE为11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。

     中材科技(002080) 公司发布2023年年报，全年营收258.9亿元，同增0.3%；归母净利22.2亿元，同减37.8%；扣非归母净利19.6亿元，同减10.7%；EPS1.33元。其中2023Q4营收76.6亿元，同减4.3%；归母净利5.2亿元，同减54.3%；扣非归母净利4.7亿元，同减16.4%；EPS0.31元。我们持续看好公司围绕新材料新能源布局的战略，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2023Q4玻纤、叶片、锂膜供需延续偏弱态势，利润同比下滑：公司三大主营业务所处行业总体供大于求，价格竞争激烈，尤其玻纤行业2023Q4价格下降明显；据卓创资讯，2023Q4玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,335.1元/吨，同降22.4%，致公司业绩承压。公司2023Q4营收76.6亿元，同减4.3%；归母净利5.2亿元，同减54.3%；扣非归母净利4.7亿元，同减16.4%。盈利能力环比改善：2023Q4毛利率25.2%，净利率9.1%，分别同比变化+3.2/-6.7pct，环比提升2.8/1.3pct。 锂膜对业绩的贡献显著提升：据公司公告，2023年玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为29.2%/33.0%/8.5%，同比变化-3.9/-1.5/+1.7pct；玻纤/锂膜在净利润中的占比分别为36.8%/27.2%，同比变化-38.5/14.4pct。 行业竞争加剧，而龙头公司具备内生动力：1）玻纤：公司产品结构优化2023年风电/热塑/出口产品销量同比均增长，缓冲行业降价压力；产能扩张与升级并行，太原一线15万吨预计于24Q3投产，邹城5线5万吨及满庄基地F01-F05线计划启动冷修。2）叶片：2023年公司销售风电叶片单套功率达5.6MW/套，同比增长23%，预计今年将进一步提升至6MW，随着海风占比提升，产品结构优化，能一定程度上对冲降价压力；公司拥有13个国内生产基地与1个海外基地，布局上具备优势。3）锂膜：2023年底公司已具备40亿平米基膜产能，预计2024年H1能达到60+亿平米；2023年公司涂覆产品占比约30%，今年预计会进一步提升。先进产能投放及产品结构优化有助于公司在行业降价时保持盈利能力。 估值 玻纤、叶片、锂膜行业供需偏弱，价格竞争激烈，公司业绩承压，我们调整原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为287.5/324.5/366.4亿元归母净利分别为21.6/28.7/37.2亿元；EPS分别为1.29/1.71/2.22元；PE分别为12.5/9.4/7.2倍。中长期维度，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤、叶片、锂膜产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，需求不及预期。

     中材科技(002080) 公司23年归母净利润22.24亿元，同比下降37.77% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润258.89/22.24亿元，同比分别0.29%/-37.77%，实现扣非归母净利润19.65亿元，同比下降10.73%。其中Q4单季度实现收入76.58亿元，同比下降4.34%，归母净利5.16亿元，同比下降54.27%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下滑16.39%。 叶片盈利改善，玻纤或逐渐筑底，锂膜景气向上 1）叶片量升价跌，成本费用优化抬升毛利率：23年公司风电叶片实现收入94.7亿元，同比下降0.75%。全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%。测算单MW均价为43.8万元，同比下降3.1%。受益于原材料价格下降及公司通过制造精益化管理方式全面降本增效，单位公斤叶片成本费用持续降低，最终实现毛利率18.3%，同比提升9.67pct。23年公司完成对中复连众100%股权的收购，同时在国内的陕西榆林、新疆伊吾、广东阳江以及国外的巴西生产基地年内建成投产，海内外产能布局进一步加速。 2）玻纤盈利或逐渐筑底：23年公司玻纤及其制品实现收入/归母净利润分别为83.8/10亿元，同比分别-8.3%/-63.9%。23年公司销量达136万吨，同比+16.8%，高于行业产量5.2%的增速，或主要系泰山玻纤持续优化销售产品结构所致，23年公司风电/热塑/出口销量同比分别+37%/+23%/+8.4%。我们测算吨均价同比-21.7%至6159元，吨成本同比-10.3%至4766元，毛利率同比-9.8pct达22.62%，最终吨净利同比实现-70%至735元。当前行业需求复苏及去库节奏较慢，玻纤价格已跌至历史相对低位。公司太原新基地灯塔工厂年内开工建设，产能及成本优势提升，同时高端产品及出口销量提升一定程度上对冲价格下行带来的压力。23Q4末公司库存周转天数环比Q3末减少17.1天至66.8天，看好公司α优势。 3）锂膜收入利润双升，增长空间大：23年公司锂电池隔膜实现收入/归母净利润分别为24.37/7.4亿元，同比分别+30.56%/+54.37%。23年隔膜销量达17.3亿平米，同比+52.9%，或受公司不断改善产品结构影响，23年涂覆产品销量较上年增长145%，占比同比提升12%。测算单平均价同比-14.6%至1.4元，单平成本同比-12.3%至0.9元，毛利率同比-1.64pct达38.51%，最终单平净利实现同比+0.4%至0.43元。随着下游新能源汽车、储能市场的需求增长，以及公司产能的逐步扩张（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），锂膜业务有望为持续公司贡献利润增量。 多业务共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利预测为25.0/30.6亿元（前值41.1/50.0亿元），预计26年归母净利润为36.7亿元。参考可比公司，给予公司24年10.5倍PE，对应目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

     中材科技(002080) 投资要点 事件:2024年3月21日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约258.89亿元，同比+0.29%，归母净利润约22.24亿元，同比-37.77%，扣非归母净利润约19.65亿元，同比-10.73%。单季度来看，23Q4公司实现营收约76.58亿元，同比-4.34%，环比+30.85%，归母净利润约5.16亿元，同比-54.27%，环比+63.28%，扣非归母净利润约4.66亿元，同比-16.39%，环比+85.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.6元（含税），合计现金分红约9.40亿元，分红率约42.25%。 23年玻纤景气度下行，价格承压影响业绩。23年公司玻纤及制品产量136.0万吨，同比+9.7%，销量135.7万吨，同比+16.8%，销量逆势实现同比增长。由于玻纤价格持续探底，公司玻纤及制品业务收入和盈利明显下滑，23年公司玻纤及制品业务实现收入83.77亿元，同比-8.30%，实现归母净利润约10亿元，同比-63.93%，毛利率约22.62%，同比下降-9.80pct，单位收入约6173元/吨，同比-21.5%，单位净利约736.9元/吨，同比-69.5%。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%，截至24年2月行业库存约90.64万吨，环比+6.3%，节后下游复工较慢叠加供应持续高位，行业库存有所增加，导致价格或仍底部盘整。我们认为，当前价格水平下行业亏损企业增多，成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限，且行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧。公司作为龙头持续优化产品结构，提升风电、热塑等高端产品以及海外销售占比，以对冲价格下行带来的业绩压力，23年公司风电产品销量同比+37%，热塑产品销量同比+23%，出口销量同比+8.4%，此外公司聚氨酯光伏边框型材进入小批量试生产阶段，有望随产业验证提速逐渐贡献增量。 风电叶片盈利改善。根据国家能源局，23年全国风电装机容量441.34GW，同比+20.7%，根据22年累计装机365.44GW测算，23年新增装机约75.90GW，同比+101.7%，新增装机增长背景下公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同）。风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，盈利能力有所增强，23年公司风电叶片实现收入约94.74亿元，同比-0.75%，单位收入约43.86万元/兆瓦，同比-5.44%，但毛利率约18.29%，同比+9.67pct。24年风电有望继续释放成长性，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，根据风芒能源，23年风电市场中标达106.9GW，同比增长约20%，为24年装机提供支撑。我们认为，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升，24年风电装机持续增长背景下叶片销量有望进一步提升。 气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。新能源车产销高增带动锂电池隔膜出货增加，公司23年锂电池隔膜销售约17.3亿平，同比+52.90%，实现收入约24.37亿元，同比+30.56%，实现归母净利润约7.4亿，同比+54.37%，毛利率月38.51%，同比-1.64pct，我们测算公司单位收入约1.41元/平，同比-14.61%，单位净利约0.43元/平，同比+0.96%。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。此外，公司高压气瓶/特种纤维及制品/工程复合材料/技术与装备业务23年分别实现营收约13.65/8.45/19.67/13.63亿元，分别同比+15.02%/2.42%/22.31%/19.37%。 投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.46、30.00和35.55亿元，对应EPS分别为1.58、1.79、2.21元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

     中材科技(002080) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收182.3亿元，同增2.4%；归母净利17.1亿元，同减30.2%；扣非归母净利15.0亿元，同减8.8%；EPS1.0元。其中，2023Q3营收58.5亿元，同减8.2%；归母净利3.2亿元，同减43.5%；扣非归母净利2.5亿元，同减36.7%；EPS0.19元。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2023Q3玻纤价格磨底，利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收58.5亿元，同减8.2%；归母净利3.2亿元，同减43.5%；扣非归母净利2.5亿元，同减36.7%。 费用率同比上升，盈利能力同比下滑：公司2023Q3期间费用率15.1%，同增3.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+0.8/+0.8/+1.4pct。2023Q3毛利率22.4%，净利率7.8%，分别同比变化+1.2/-0.9pct。 新材料平台三大业务齐头并进：据公司2023H1财报，玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为33.3%/34.7%/8.2%；叶片/锂膜在净利润中的占比分别为25.1%/24.4%，同比均有明显提升。 三大业务均存看点：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，今年2月点火邹城4线年产12万吨产线；据公司公告，太原基地年产30万吨项目一期预计明年投产，公司规模优势稳固且高端产品占比持续提升。此外，公司于今年10月24日公告，拟投资11.3亿元对年产8万吨细纱生产线进行冷修技改。2）叶片业务：今年6月叶片整合方案落地，合并中复联众后市占率踏上新台阶，公司目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。3）锂膜业务：2022年底产能已超15亿平米，预计2023年年底产能35-40亿平米，全年有效产能超20亿平米；2025年年底将达70亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。 估值 2023Q3玻纤价格持续磨底，公司业绩承压，我们调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为255.7/305.9/346.1亿元；归母净利分别为22.5/30.0/36.8亿元；EPS分别为1.34/1.79/2.19元；PE分别为12.5/9.4/7.7倍。当前玻纤、叶片行业景气度均较低，公司业绩承压；中长期维度，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     中材科技(002080) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收182.32亿元（+2.38%），归母净利润17.08亿元（-30.16%），扣非归母净利润14.99亿元（-8.81%）；其中第三季度，公司实现营收58.52亿元（-8.17%），归母净利润3.16亿元（-43.48%），扣非归母净利润2.50亿元（-36.72%）。 粗纱价格回落，公司业绩承压。以成都巨石2400tex缠绕直接纱为例，根据卓创资讯数据显示，其价格在九月初经历较大下跌，目前为3,300元/吨，较去年同期下跌约900元/吨。产品价格回落致使公司毛利率降低，2023年前三季度公司毛利率为24.41%，同比下降2.93pct，第三季度毛利率为22.44%，同比下降2.50pct。 行业低谷选择冷修技改，降本增效提升竞争力。公司10月23日晚间发布公告称拟在山东省邹城市投资11.29亿元建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目，拟对泰玻邹城ZF05细纱生产线进行冷修改造，项目建设期6个月。我们认为公司在行业低谷时选择冷修技改，一方面有利于改善行业供过于求的局面，另一方面有利于降低生产成本和提升生产效率，未未来行业回暖抢占市场先机。 投资建议：公司是全球玻纤头部企业，尤其是在风电叶片领域占据较高的市场份额。受制于玻纤行业低迷价格回落，公司业绩暂时承压，长期来看公司成本、技术和市场优势显著，伴随下游需求回暖业绩有望实现增长。预计公司2023-2025年的营收分别为234.23、275.22和321.51亿元，归母净利润分别为20.45、26.14和33.17亿元，对应PE分别为15.29、11.96和9.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风电等下游需求疲软，行业供过于求，原材料成本增加。

     中材科技(002080) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为182.32、17.08、14.99亿，追溯调整后分别同比+2.38%、-30.16%、-8.81%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为58.52、3.16和2.5亿，追溯调整后分别同比-8.17%、-43.48%和-36.72%，分别环比-27.97%、-67.52%和-71.56%。 23Q3玻纤行业景气边际下行，板块盈利有所承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求Q3环比亦有所减弱，9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计泰山玻纤量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利有所承压。公司同日发布公告，拟对泰玻邹城ZF05细纱生产线进行冷修改造，建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线，公司在行业底部推动生产线技改，推进产品结构优化和降本增效，龙头α优势将再次得到加强。 23Q3风电新增装机有所回落，拖累叶片量利表现。我们根据国家能源局数据测算23Q3全国风电新增装机10.49GW，环比23Q2的12.59GW有所下滑，公司旗下中材叶片是国内排名第一的龙头企业，下游风电装机环比下滑或拖累公司叶片出货，产能利用率环比或有下降，叶片成本环比或有一定提升。总的来看，我们预计23Q3公司叶片量、利皆环比有所下滑。 23Q3锂电隔膜业务或展现较强盈利韧性。根据高工锂电数据，23年前三季度中国锂电隔膜出货120亿平，同比增长30%，相较于23H1同比24%的增速进一步提升，公司当前湿法隔膜市占已居国内第二名，预计公司23Q3隔膜出货量受益于行业出货增速提升而维持较高同比增速。近年来公司持续推进隔膜业务降本增效，随车速、A品率以及原料国产化率提升，单平成本下降潜力不断释放，成本挖潜为单平盈利提供较强安全边际，我们预计公司隔膜单平净利23Q3或仍维持一定韧性。 盈利预测与投资建议：公司23年三季报业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为21.12/26.74/32.32亿（前值分别为33.67/42.09/51.18亿），新盈利预测主要是下调了玻纤业务的量、价假设，结合Q3风电装机情况下调了全年叶片出货量，新盈利预测对应2023-2025年PE分别为13.3/10.5/8.7X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；氢燃料电池汽车推广应用不及预期；信息更新不及时的风险。

     中材科技(002080) 业绩简评 2023年10月23日，中材科技发布2023年三季度报，2023年前三季度营收182.32亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润17.08亿元，同比下降30.16%。其中，3Q23实现营收58.52亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润3.16亿元，同降43.48%。业绩符合预期。 经营分析 叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。 玻纤：启动玻纤冷修改造。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。2023年10月23日，公司发公告发表，其拟在山东省邹城市投资11亿元建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。 隔膜：持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27/36/44亿元，公司股票现价对应PE估值为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

     中材科技(002080) 投资要点 事件:2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，截至2023年第三季度，公司实现营收约182.32亿元，同比+2.38%，归母净利润约17.08亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润约14.99亿元，同比-8.81%。单季度来看，23Q3公司实现营收约58.52亿元，同比-8.17%，归母净利润约3.16亿元，同比-43.48%，扣非归母净利润约2.50亿元，同比-36.72%。 23Q3粗纱价格延续下降，或为公司业绩承压主因。23年三季度玻纤需求持续承压下行，多数池窑厂价格不断松动，根据卓创资讯，23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。需求承压下行业库存仍处高位，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。我们认为，公司23Q3业绩承压或主要系粗纱价格的持续下降所致，截至三季度公司毛利率约24.41%，较23H1下降0.93pct。当前价格水平下行业亏损企业增多，成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限，且行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望率先实现销量及业绩的筑底回升。 风电装机低于预期或影响量价表现，整合有望提升中长期竞争优势。23年1-8月全国风电新增装机28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增装机2.61GW，同比+115.7%，低基数下今年风电装机表观呈现高增，但对比22年98.5GW的招标量，今年全年新增装机或不及年初预期。上半年公司紧抓风电需求修复窗口且受益于成本下降及产品结构优化，23H1公司实现风电叶片销量约9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约2.3GW），实现收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率同比提升11.26pct至17.19%。我们认为，在全年风电装机预期下调背景下公司叶片价格提升难度仍大，但我们仍然看好公司整合中复连众后的中长期竞争实力的提升，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头。 气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，实现净利润3.4亿元，同比+148%。23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产后公司产能达16亿平米，而在建产能超45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务上半年保持较高增速，23H1公司高压气瓶/工程符合材料/技术与装备业务分别实现营收约7.9/10.78/6.87亿元，同比+46.12%/33.98%/48.11%。 投资建议：考虑到三季度粗纱价格持续下行，且全年风电装机预期下调，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润22.24、28.826和34.50亿元（此前为36.48、46.15和55.63亿元），对应EPS分别为1.33、1.72、2.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

     中材科技(002080) 核心观点 Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。 风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。 玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。 风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨 投资建议：叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入” 公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。

     中材科技(002080) 公司发布2023年中报，2023H1营收123.8亿元，同增8.3%；归母净利13.9亿元，同减26.2%；EPS0.83元；其中2023Q2营收81.2亿元，同增19.9%；归母净利9.7亿元，同减15.5%。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2023Q2玻纤价格磨底，公司叶片销量增多，营收同比增幅较大而利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收81.2亿元，同增19.9%；归母净利9.7亿元，同减15.5%；扣非归母净利8.8亿元，同增35.9%。公司2023Q2毛利率23.9%，同减3.4pct；净利率12.8%，同减9.9pct。 玻纤价格承压，叶片、锂膜业务利润增速高：公司2023H1销售玻纤纱及制品63.6万吨，同增23.5%；实现收入41.2亿元，同减7.6%，在收入中的占比为33.3%，同减5.0pct；销售单价6,478.0元/吨，同减25.2%。销售叶片9.6GW（其中2.3GW为中复联众），同增27.4%；实现收入/净利润43.0/3.5亿元，同比变化+76.2%/+2,584.0%，占比分别为34.7%/25.1%，同比+7.4/+22.0pct；销售单价4.5亿元/GW，同减8.2%，单位净利0.36亿元/GW，同增1,297.9%。销售锂膜7.1亿平米，同增42%；实现收入/净利润10.1/3.4亿元，同比变化+40%/+148%，占比分别为8.2%/24.4%，同比+0.4/10.7pct；销售单价1.4元/平米，同增3.1%，单平净利0.48元，同增71.0%。 新材料平台三大业务齐头并进，看点颇多：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，今年2月点火邹城4线年产12万吨产线，太原基地年产30万吨项目稳步推进中，规模优势稳固且高端产品占比持续提升。2）叶片业务：今年6月叶片整合方案落地，合并中复联众后市占率踏上新台阶，公司目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。3）锂膜业务：2022年底产能已超15亿平米，预计2025年年底将达70亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。 估值 2023Q2玻纤价格持续磨底，我们调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.8、302.6、336.5亿元；归母净利分别为30.8、40.9、51.8亿元；EPS分别为1.84、2.44、3.09元；PE分别为12.2、9.2、7.3倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     中材科技(002080) 核心观点 事件：公司2023H1营收123.79亿元，同比上升8.25%；归属净利润13.92亿元，同比下降26.21%；扣非后归母净利润12.49亿元，同比上升0.03%。其中，Q2季度公司营收81.24亿元，同比上升19.93%；归属净利润9.73亿元，同比下降15.49%；扣非后归母净利润8.79亿元，同比上升35.92%。 玻纤：经济弱复苏，量增价减业务收入下滑。从行业层面看，根据卓创数据显示，2023H1无碱玻纤粗纱均价为4630.58元/吨，同比下降31.90%，细纱均价为8537.02元/吨，同比下降16.56%，而量上看，上半年行业库存增加20.72万吨。从公司层面看，行业量价双降，2023H1公司玻纤及制品销售63.6万吨，同比提升23.5%，量价下降玻纤业务收入为41.25亿元，同比下降7.54%。 叶片：下游装机同比改善，业务营收大幅增长。从行业层面看，去年以来超100GW的招标量逐步落地实施，2023H1风电装机容量为23GW，同比提升78%，装机高增带动需求释放。从公司层面看，下游需求的释放带动风电业务的高增，2023H1公司风电业务收入为42.98亿元，同比增长76.48%。 隔膜：下游边际增速放缓，产能投放带来营收增长。从行业层面看，2023H1新能源车动力装机284GW，同比增长37.77%，虽上半年依旧保持增长，但行业增速边际出现下滑，而供给端前几年行业的持续景气带动大量产能投放，行业盈利水平下降。从公司层面看，公司产能投放规模大幅提升，边际成本下降明显，虽终端受价格战影响单位售价有所影响，但业务收入保持高增，2023H1公司隔膜业务收入为10.08亿元，同比增长40.35%。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润32.63/41.35/47.93亿元，同比增长-7.1%/26.7%/15.9%，最新收盘价对应PE为10.4/8.2/7.1，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

     中材科技(002080) 事件：公司公布 2023 年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为123.79、13.92、12.49 亿，分别同比+8.25%、-26.21%、+0.03%，其中 Q2 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 81.24、9.73、8.79 亿，同比分别+19.93%、-15.49%、+35.92%，环比分别+90.93%、+132.22%、+137.57%。 23H1 锂电隔膜降本和产品结构改善并举，实现量、利双升。23H1 公司实现锂电隔膜销售收入 10.1 亿，同比+42%，收入快速增长驱动力：1）23H1 新能源汽车产量同比 + 42.4%，隔膜作为锂电池核心主材，受益下游量增，中材锂膜报告期内实现销量 7.1亿平，同比+42%；2）23H1 产品结构改善明显，更高价格的涂覆产品销售占比同比提升 11%，出货均价保持相对平稳。23H1 公司锂电隔膜业务实现利润 3.4 亿，同比 +148%，单平净利 0.48 元，利润弹性大于收入弹性，背后是内部持续推进精细化管理，一方面发展战略供应商，提升原料国产化比例，另一方面提高生产线车速，基膜 A 品率持续提升，隔膜单位成本继续下降，在出货均价稳定下，单平毛利应有提升。报告期内公司产能建设稳步推进，内蒙基地 2 条年产 8,000 万平米基膜产线建成投产。 量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放。23H1 公司实现风电叶片销售收入 43 亿，销售风电叶片 9.6GW（含中复连众销量 2.3GW） ，同比+27.4%，叶片出货量快速增长背后驱动力为：1）23H1 风电新增装机同比+78%；2）22H2 公司前瞻性布局大叶型产品， 23H1 产品储备到位，更好匹配市场需求， 叶片出货平均功率达 5.5MW，同比+45%，迅速抢占市场份额。23H1 风电叶片归母利润 3.5 亿元，相较于 22H1 的 0.13 亿大幅提升，背后驱动力为：1）树脂等原材料价格同比大幅下行；2）出货量明显提升摊薄成本和费用。 风电纱拉动 23Q2 库存下降，玻纤产销优于行业表现。23H1 玻纤行业底部态势延续，根据中国玻璃纤维工业协会数据， 23H1 规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率 9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压下，公司 23H1 实现玻纤及制品销量 63.6 万吨，同比+23.5%，背后驱动力为：23H1 玻纤各细分下游领域唯风电增速亮眼，拉动风电纱需求高增，公司作为风电纱领域寡头企业之一，紧抓风电增量节点，Q2 产销率 106%，有效拉动库存去化。23H1公司玻纤单位成本下降 10%，背后驱动力为：1）天然气价格高位回落，燃料成本压力缓解；2）通过优化运输方式、优化集中采购管理等方式实现精细化降本。 高压气瓶收入快速增长，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。23H1 公司高压气瓶业务实现收入 7.9 亿，同比+46.12%，收入快速增长背后：1）23 年以来天然气价格下滑，天然气商用车和重卡等性价比提升，销量回升，23 年 1-6 月天然气重卡销售 5.33 万辆，同比+163%，公司作为车载 CNG 气瓶龙头，充分受益下游需求高增；2）前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道，市占居行业前列，23 年 1-6 月氢燃料电池汽车产销分别达 2495辆和 2410 辆，同比分别+38.4%、+73.5%，公司充分受益。 盈利预测与投资建议：公司23H1业绩基本符合预期，考虑到23H1玻纤行业底部态势延续，盈利有所承压，我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为33.67/42.09/51.18亿（前值分别为36/45.9/55.6亿） ，对应2023-2025年PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；氢燃料电池汽车推广应用不及预期；信息更新不及时的风险。

     中材科技(002080) 公司发布 23 年半年报， 23H1 收入 123.8 亿，同比+8.3%，归母净利 13.9亿，同比-26.2%，扣非归母净利 12.5 亿，同比持平；单 23Q2 公司收入 81.2亿，同比+19.9%，环比+90.9%，归母净利 9.7 亿，同比-15.5%，环比+132.6%，扣非归母净利 8.8 亿，同比+35.9%，环比+137.9%。 销量同环比快速增长，价格或逐步筑底 1） 叶片销量快速增长、效益改善： 23H1 风电叶片收入 43.0 亿元，同比+16.9%，归母净利 3.5 亿元。风电叶片销售 9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众 2.3GW），单 MW 均价及净利分别为 44.8、 3.6 万元，环比+48.8%、250.7%。 23H1 风电叶片毛利率 17.2%，同比+11.3pct。 23H1 风电装机高速增长，成本环比继续回落，公司风电叶片盈利能力大幅提升。 23 年 1 月公司整合叶片资产后，控股的中材叶片占国内叶片市场份额 40%左右，或较好减少叶片投标不必要竞争及生产方面有较好协同，公司盈利能力改善或有较好持续性。 2） 玻纤盈利或逐步筑底： 23H1 玻纤及制品收入 41.2 亿元，同比-7.5%。量价拆分来看， 23H1 销量 63.6 万吨，同比+23.5%，环比-1.7%；均价 6486元/吨，环比-738 元/-10.2%。 6 月末行业库存较 3 月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，行业需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，价格继续下探可能性不大。 23H1 公司玻纤及制品毛利率 25.06%，同比-12.8%。行业景气逐步筑底，我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于： 1）附加值提升，泰山玻纤加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长， Q2 产销率 106%，有效去库； 2）产能有序扩张， 23H1 持续推进山西太远基地灯塔工厂项目建设，规划两线各 15 万吨产能； 3）提效降本，优化集采模式等多措降本， 23H1 单位成本下降 10%。 3） 隔膜效益稳步提升： 23H1 隔膜收入 10.1 亿元，同比+40%，净利润 3.4亿元，同比+148%。全行业降价，公司锂电隔膜业务深度推进客户开发，扩大销售量，提高交付能力，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升 11%，均价保持平稳。23H1 销量 7.1 亿平，同比+42%；单平均价 1.42 元，同比-0.02元/-1.2%。盈利能力进一步提升， 23H1 公司隔膜单平净利 0.48 元，同比+0.21元/+76.8%。产能角度， 23H1 内蒙基地 2 条年产 8,000 万平米基膜产线建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进。 共振向上，成长动能不断充实， 维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显； 我们预计叶片整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、 有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。预计公司 23-25 年归母净利预测为 35.9/41.1/50.0 亿， yoy +2%/14%/22%，维持 23 年 16x 目标 PE， 维持目标价 34.24 元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

     中材科技(002080) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收123.79亿元，同比+24.79%，归母净利13.92亿元，同比-25.62%，扣非归母净利12.49亿元，同比+0.03%。其中，23Q2实现营收81.24亿元，同比+19.93%，归母净利9.73亿元，同比-15.49%，扣非归母净利8.79亿元，同比+35.92%。23H1公司毛利率25.35%，同比-3.15pct，净利率12.6%，同比-7.27pct，其中Q2毛利率23.91%，同比-3.42pct、环比-4.17%。 产品结构上，23H1风电营收占比31.52%，收入同比+16.92%；玻纤及制品营收占比30.25%，收入同比-7.54%；锂膜营收占比7.39%，收入同比+40.35%；高压气瓶营收7.9亿元，占比5.79%，收入同比+46.12%。 隔膜：单平净利超预期，产品结构、单位成本持续改善 23H1公司销售锂膜7.1亿平米（22H1为5亿平），实现收入10.1亿元，净利润3.4亿元（去年同期为1.4亿元）。我们推算，公司锂膜单平售价1.42元，同比+0.04元，全行业降价背景下，单价提升主因系公司改善产品结构，涂覆占比同比提升11%；单平净利0.48元，同比+0.2元，主因系公司单位成本进一步下降，原料国产化占比提升，产线车速提高、基膜A品率持续提升。产能方面，23H1内蒙基地2条年产8000万平基膜产线建成投产，目前具备年产16亿平以上产能，在建产能超45亿平米。 风电叶片：大叶型趋势明确，中复连众已完成整合与资产交割 23H1公司风电叶片销售9.6GW（其中，中复连众销量2.3GW），同比+27.4%，实现收入43亿元，净利润3.5亿元。毛利率17.2%，同比+11.3pct，盈利能力触底回升主因系上游原材料价格同比均有所下降。我们推算，公司风电叶片均价44.8万元/MW，同比-4万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格下降影响，单位净利3.65万元/MW，同比+3.38万元/MW。大叶型产品迅速迭代，23H1公司叶片平均功率达5.5MW，同比+45%。公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。 玻纤及制品：行业底部，盈利能力环比Q1提升 23H1公司玻纤及制品销售63.6吨（同比+23.5%），实现营收41.2亿元。毛利率25.06%，同比下降12.83pct。23H1泰玻净利润6.04亿元，我们测算公司玻纤吨净利约为950元（含铑粉出售利润，估计23H1公司铑粉出售偏少），行业底部仍保持较强盈利水平。产品结构方面，公司风电、热塑类高附加值产品销量同比增长，出口方面，23H1出口销售占比19%，较22Q4提升5pct。23Q2公司整体产销率达106%。展望下半年，需求端重点关注顺周期预期，供给端我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中。 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端静待顺周期预期，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为32.19、40.23、51.34亿元，现价对应动态PE分别为12x、9x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。

     中材科技(002080) 投资要点 事件:2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润约13.92亿元，同比-26.21%，扣非归母净利润约12.49亿元，同比+0.03%。 玻纤销量逆势增长，价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱，粗纱5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7月行业库存达89.08万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约4060元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1扩大0.3pct），环比23Q1的4158元/吨下降2.4%，而8月粗纱均价再次出现下降，截至8月11日粗纱市场均价约3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重，紧抓风电增量节点，实现玻纤及制品销量63.6万吨，逆势同比增长23.5%。由于玻纤价格底部盘整，公司单位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纤及制品实现收入41.2亿元，同比-7.54%，单位收入约6581元/吨，同比-24.00%，23H1公司玻纤及制品毛利率约25.06%，同比下降12.83pct。 叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增，多业务共振增强盈利能力。公司23H1公司毛利率约25.35%，同比小幅下滑0.70pct，或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降： 1）叶片盈利修复，收购落地进一步巩固龙头优势：22年受风电开发周期影响新增装机低于预期，23年行业新增装机明显修复，23H1新增装机约23GW，同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口，23H1实现风电叶片销量约9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约2.3GW），实现收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，得益于成本下降及产品结构优化，叶片盈利大幅提升，23H1风电叶片毛利率约17.19%，同比提升11.26pct。2023年6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头，共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，通过发挥协同优势、实现提质增效，进一步巩固头部竞争优势。 2）锂电隔膜、气瓶等业务保持高增：23H1新能源汽车需求回暖，产量销量分别为378.6和374.7万辆，同比+42.4%和44.1%，新能源汽车渗透率28.3%，但由于锂电隔膜扩产落地，价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，公司通过深度推进客户开发、改善产品结构，实现价格平稳，量增价稳下实现净利润3.4亿元，同比+148%。当前公司锂电隔膜产能16亿平米，23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产，在建产能超45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速，23H1公司高压气瓶业务实现营收约7.9亿元，同比增长46.12%，工程复合材料营收约10.78亿元，同比+33.98%，技术与装备营收约6.87亿元，同比+48.11%。 投资建议：我们认为，公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响，有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众，以及23H1粗纱价格处于底部区间，我们略微调整公司2023年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润36.48、46.15和55.63亿元（此前为38.71、44.56和51.27亿元），对应EPS分别为2.17、2.75、3.32元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

     中材科技(002080) 业绩简评 2023年8月17日，中材科技发布2023年半年报，1H23实现营收123.79亿元，同比上升8.25%；实现归母净利润13.92亿元，同比下降26.21%。其中，2Q23实现营收81.24亿元，同增54.48%；实现归母净利润9.73亿元，同降15.49%，环增132.49%，业绩符合预期。 经营分析 叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头，叶片盈利同比大幅提升。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。公司1H23合计销售风电叶片9.6GW，同比增长27.4%（其中，中复连众销量2.3GW），实现风电叶片销售收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率提升至17.2%，同比提升11.3个百分点。 玻纤：积极去库存，推进单位成本下降。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，二季度产销率106%，有效去库存；组建精细化采购团队等多举措进行降本，报告期内平均单位成本下降10%。公司1H23合计销售玻纤及制品63.6万吨，实现销售收入41.2亿元。其中，出口销售占比19%，较2022年四季度提升5%。 隔膜：盈利持续提高。报告期内，公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜7.1亿平米，实现销售收入10.1亿元，实现净利润3.4亿元，单平净利润提升至0.48元/平方米。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.34/42.50/51.08亿元，公司股票现价对应PE估值为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

     中材科技(002080) 公司于2023年6月9日发布中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，中材科技全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。本次交易完成后，公司合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材持有中材叶片21.51%股权，中国巨石持有中材叶片20.01%股权;中复连众成为中材叶片之全资子公司。此次中建材集团风电叶片业务整合完成后，公司叶片业务能够提质增效、实现协同，叶片行业的竞争格局也能获得优化。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 叶片业务整合方案落地，协同效应增强，叶片业务量利齐升：整合完成后：1）产能显著提升：公司叶片有效产能增加50%，在工厂布局上增加云南、河南及山东工厂；2）客户资源互补：公司实现对海外头部整机厂商全覆盖，海上风电占比将提升。3）市占率迈上新台阶：目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。4）引进中国巨石作为公司股东，能在原材料供应上形成有效保障，同时能为公司输入先进的管理经验 叶片：2022年风机招标量超90GW，创历史新高，奠定2023年需求高增长。据中银证券电新组预测，2023-2025年国内新增风电装机分别为85GW、110GW、120GW；新增海风装机分别为8GW、15GW、20GW，装机持续景气。据公司投资者交流公告，今年上半年中材叶片出货同比增长超40%，且受益于生产效率提升及大宗原材料价格下行，毛利率已接近过去正常年份水平。当前叶片价格竞争激烈，且叶片大型化趋势明显，拥有成本优势及技术优势的龙头企业仍能享有盈利安全边际。 玻纤：我们判断今年供给端压力边际减轻，且考虑2022年风机招标量较为可观，今年风电纱销量增长确定性较强，利好布局风电纱业务的龙头企业。公司玻纤产能规模国内第二，今年2月点火邹城4线年产12万吨产线，太原基地年产30万吨项目稳步推进中，规模优势稳固且高端产品占比持续提升。 锂膜：2022年底产能已超15亿平米，预计2023年底产能超30亿平米，2025年年底将达70亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。 气瓶：2022年高压气瓶业务收入10.7亿元，同比增长85.7%，其中车载氢气瓶收入1.5亿元，市占率30%左右。据公司公告，2023年Q1公司车载氢气瓶产能为5万只，预计到“十四五”末期形成20万只产能。我国氢能产业还处于发展初期，潜力较大，公司气瓶业务的发展顺应行业趋势，有望成为新的增长点。 估值 我们持续看好公司各项业务协同发展，维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.5、299.6、323.4亿元；归母净利分别为35.0、40.6、50.1亿元；EPS分别为2.09、2.42、2.99元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增速不及预期，玻纤业务整合仍存不确定性。