国轩高科(002074) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，受益于下游需求旺盛、供应链布局红利释放及大众入股带来的费用端改善，2023年公司营收及利润表现亮眼。2023年公司实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利润9.39亿元，同比+201.0%；毛利率16.9%，同比-0.9pct；净利率3.1%，同比+1.5pct。2024年Q1公司实现营收75.08亿元，同比+4.6%、环比-23.6%；归母净利润0.69亿元，同比-8.6%、环比-89.3%；毛利率17.9%，同比-1.1pct环比+1.1pct；净利率0.5%，同比-1.0pct、环比-5.7pct。 动力端：依靠大众背书，实现配套车型由A00级向B/C级转型，2023年公司动力电池装机量同比+28.1%。1）前期依靠高性价比，错位竞争，充分发力A00级车市场：为长安Lumin（配套占比32%）、宏光MINI EV（三供）、熊猫mini（独供）、零跑T03（配套占比31%）等热门车型主要电池供应商。2）大众入局，从管理、供应链、市场拓展等多方面赋能公司转型：大众入股后，双方合作建设“年产30000吨高镍三元正极材料项目”及“年产20GWh大众标准电芯项目”用于大众新一代平台车型，公司成功获得大众集团在全球市场定点（国内为LFP与三元、海外为LFP定点）；同时借助大众品牌背书，成功切入雷诺-日产-三菱、广汽等供应链体系，在B/C级车市场取得积极进展。3）市场份额：2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh，同比+28.1%，市占率为4.3%、排名第四。4）技术指标不断升级铁锂系产品单体能量密度最高可达240Wh/kg，三元系方面已具备半固态电池相关技术储备，单体能量密度可达360Wh/kg。 储能端：产品矩阵完备、客户覆盖全球，2023年出货量居全球前十。公司储能产品包含电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案，已与国家电网、华能集团、Invenergy、Edison等国内外客户形成长期稳定合作关系；2023年实现全球出货量约6GWh，同比+20%、全球市占率约3%，居全球第九、国内第七。 资源及产能端：产能有序扩张并率先实现出海，“采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池”链条全面打通，公司原料保供能力同步提升。1）产能：公司全球规划产能已达314GWh/年（国内241GWh/年+海外73GWh/年），IRA法案下美国市场产能本土化要求渐强，公司在美40GWh/年电芯+10GWh/年PACK项目已获批，布局进程行业领先。2）资源端：已实现“矿+碳酸锂+正负极及辅材”的全端布局，其中矿端设计开采规模已超335万吨/年；碳酸锂远期规划产能超18万吨/年、当前名义自供率已达60%；正负极材料已有产能分别为14.7万吨/年、15.5万吨/年。 投资建议：公司是国内核心原材料自供率最高的龙头电池企业之一，有望深度受益全球电动化浪潮及储能行业发展东风，预计2024~2026年公司归母净利润分别为11.29/16.65/23.65亿元，EPS分别为0.63/0.93/1.32，以2024年5月13日收盘价计算，对应PE分别为29.98x/20.32x/14.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业波动风险；全球市场竞争加剧风险。

     国轩高科(002074) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023年年报，全年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。 2024年一季度归母净利润6,914万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。 产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。 全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区（含港澳台）营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

     国轩高科(002074) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利9.39亿元，同比+201.3%，扣非归母净利1.16亿元，同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元，同环比+4.6%/-23.6%；归母净利0.69亿元，同环比-8.6%/-89.3%；扣非归母净利0.11亿元，同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼，归母净利润实现大幅增长。 客户结构不断优化，储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元，同比+36.4%，我们测算动储合计出货约43GWh。动力：23年实现营收230.51亿元，同比+24.7%，国内装机15.9GWh，配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼，同时拓展发力B级车型，新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点，并拟与蔚来建立战略合作关系，此外公司还与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品，参与发展低空经济，未来公司客户结构有望持续优化。储能：23年实现营收69.32亿元，同比+97.6%，接近翻倍增长，公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商，目前在手订单相对充裕，与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为，随着公司与国内外客户合作的进一步加深，叠加产能不断释放，公司出货量有望维持高速增长，预计24年电池出货有望达55GWh。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1毛利率17.9%，同环比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升，抵消部分原材料下跌影响，成本端降幅略低于报表端电池单价下调，预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善，23年期间费用合计15.8%，同比-1.1pct，得益于公司规模效应摊薄，以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善，期间费用率连续四年下降，带动公司利润端稳固回升，23年公司净利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%，同环比-1.0pct/-5.7pct，期间费用率15.3%，环比维持下降趋势，净利率下降主要系公司政府补贴减少。 全球化战略成效逐步显现，海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元，同比+115.7%，海外营收占比20.3%，同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货，标志着公司海外产能布局开始进入收获期，根据SNE Research统计，23年公司全球动储合计装机31GWh，同比+64%，市占率约3%排名第八，公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进，24年开始逐步落地，预计随IRA政策要求逐年收紧，公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势，持续提升海外市场竞争力，我们看好公司长期全球市占率提升趋势。 盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内，公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力，客户与产品结构改善或提供回升空间；向前看，我们认为公司全球化战略布局已逐步显现，海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备，有望持续提升全球竞争力，充分受益于海外市场利润优势与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

     国轩高科(002074) 投资要点 事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。 2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。 储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。 24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。 全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

     国轩高科(002074) 事件。2024年4月19日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收316.05亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比变动+122.56%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收75.08亿元，同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。 出货量高增，产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元，同比增长24.72%、97.61%。23年5月，公司发布LMFP体系L600启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18分钟快充。其次，360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。 打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1）矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23年7月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2）电池制造端：公司加快海外基地投建，23年10月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月，国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3）下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23年5月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品开发。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期

     国轩高科(002074) 事件。2024年2月5日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告，公司为切实保障投资者合法权益，并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，有效增强投资者获得感。 共享成果，持续稳定现金分红：公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。自2018年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计33,513,528股，回购金额达6.78亿元。公司近5年分红金额（含回购）合计8.5亿元，现金分红总金额占累计净利润41.81%。 业绩超预期。2024年1月30日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收310-330亿元，归母净利润8.0-11.0亿元，同比增长157%-253%，扣非净利润0.85-1.2亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司23年Q4实现收入92.2亿元，实现归母净利润6.6亿元，同比增长3倍，环比增长接近7倍，实现扣非净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，环比增长243%。 产业链垂直布局，降本初步成效。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前20万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产，3万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古40万吨负极材料当前已投产5万吨，原材料自供比例提升助力降本。产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。截至2023年，公司电芯产能约115GWh，我们预计2024年底产能可达178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。 海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为33、25、23倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等。

     国轩高科(002074) 投资要点 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年2月5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。公告指出，公司将：（1）专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略；（2）加快实施创新驱动企业发展；（3）合规经营，持续提高公司治理水平；（4）加强沟通，提升信息披露质量；（5）共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额5.64%。储能领域，根据InfoLink数据，公司位列2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策，聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发，创新驱动。截至2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达1500多人，研发人员占比达30%。2022年公司研发费用投入约18亿元，同比增长178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。2023年，在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告，2023年度公司预计实现归母净利润8-11亿元，同比大幅增长157%-253%，主要财务指标稳步提升。2023年12月5日，公司公告回购计划，拟回购3-6亿元，用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。公司近5年累计分红约8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.57亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.29%;对应PE估值分别为29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

     国轩高科(002074) 投资要点 公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立于2006年5月，主营动力和储能电池产品。公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。回顾公司发展历程，已完成“单一产品— 横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。从业绩情况来看，近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期，2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章 和大众合作的故事，从2020年开始就一直是公司身上的标签。过去几年，公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。并在2022、2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点，这标志着公司的产品已经通过了大众的测试，正式拿到了量产的许可函。我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化：海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看，2023年中国新能源车渗透率已经超过了30%，而欧洲的渗透率才刚超过20%，美国和泰国的渗透率在10%左右。海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司，在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。在德国哥廷根，公司于2023年实现首款德国产电池产品下线。东南亚地区，在泰国一期规划2Gwh产能，预计2024Q1开始供货；越南市场，和当地VinEs公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位，2022年研发费用投入约18亿元，同比增长178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。新产品包括：三元半固态电池，能量密度可达360Wh/kg，支持1000km续航；启晨L600LMFP电芯，可实现240Wh/kg的质量能量密度，支持18分钟快充。 盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.64亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.65%;对应PE估值分别为32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。国内外政策变化风险。公司和下游客户合作关系不及预期风险。

     国轩高科(002074) 深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。公司深耕磷酸铁锂电池领域十六年，主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场。21年大众持股26.47%成为公司第一大股东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。22年公司动力、储能业务持续突破，动力电池装机量达14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量达5.5GWh，全球第八，国内第六。公司业绩方面逐年改善，22年实现营收和归母净利230.52亿元和3.12亿元，同增122.59%、206.15%；23年Q1-Q3营收和归母净利分别为217.78亿元和2.92亿元，同增66.89%、82.89%。 行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围。动力方面，新能源汽车市场需求高速增长，推动动力电池行业需求起量，我们预测，到2025年，中国新能车销量将高达1379万辆，全球新能车销量达2213万辆，中国动力电池装机量将达731GWh，2021-2025年CAGR为47.5%，全球动力电池装机量将达1261GWh，2021-2025年CAGR为43.6%。储能方面，全球储能市场迅速兴起，市场成长空间广阔，我们预测，到2025年，中国储能市场出货量达346.1GWh，2021-2025年CAGR为63.9%；全球储能市场装机量达408GWh，2021-2025年CAGR为61.5%。 核心竞争力：产业链垂直布局，制造力效能提升。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，原材料自供比例提升助力降本；电芯及PACK端，技术研发成果丰富，创新JTM技术，前瞻布局半固态电池，自研LMFP体系启晨电池；产能规划端：生产基地全球化布局，25年产能超200GWh；电池回收端响应政策号召积极布局，已与日本爱迪生能源达成战略合作。 业务驱动：海外市场空间广阔，出海布局加速推进。一方面，欧洲碳排放限制严格，美国IRA法案出台倒逼中国企业实现国外本土化布局；另一方面欧美新能源汽车市场需求迅速增长，动力电池企业将加速布局欧美本土化产业链。目前，公司已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为36、28、25倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险等。

     国轩高科(002074) 国轩高科发布三季报，三季度毛利率大幅改善 国轩高科披露2023年三季报，2023前三季度，公司实现营收217.8亿元，同比+51%；归母净利润2.9亿元，同比95%；扣非归母净利润5076.5万元，同比+114%。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct；其中Q3毛利率20.8%，环比+8.7pct，明显改善，主要系碳酸锂价格下降周期下的调价滞后红利叠加海外客户出货占比提升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年归母净利预测为5.1/10.4亿元（原16.0/28.2亿元），新增2025年归母净利预测为16.6亿元，2023-2025年EPS为0.29/0.59/0.94元，对应当前股价PE为90.2/44.2/27.7倍，考虑公司出海布局领先，未来配套大众基本盘稳固，行业出清后盈利能力有望显著提升，维持“买入”评级。 公司海外业务扩展加速，关注北美新产能落地进程 2023年公司海外业务发力，2023H1海外业务营收30.6亿元，同比+297%。公司已进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，并成为大众汽车海外市场定点供应商，后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。美国国轩已于10月24日与密歇根州政府完成建设用地的购买合同及州政府专项补贴等内容的签约，产能布局进展领先行业。 储能及新产品有望贡献新增长动力 公司2016年起布局储能市场，已通过GB、UL、IEC、日本JET等标准认证。在国内，公司深耕华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等国内客户，海外，公司先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作。同时公司第三代产品拥有可定制化尺寸的圆柱、方形等系列电芯，涵盖了多个化学体系，并与多家国际车企正在深入对接，其中UC电芯已获得大众全球定点，未来有望贡献新增长动力。 风险提示：竞争加剧影响盈利能力风险；公司出海进程不及预期风险。

     国轩高科(002074) 公司发布2023年三季度报告。前三季度实现营收217.8亿元，同比+51.0%；归母净利2.9亿元，同比+94.7%，扣非归母净利0.51亿元，同比+114.1%。Q3实现营收65.4亿元，同环比+13.0%/-18.9%；归母净利0.83亿元，同环比-2.8%/-37.7%；扣非归母净利0.15亿元。前三季度公司业绩增长表现亮眼，Q3下游需求增速同比放缓，行业竞争有所加剧，导致公司短期业绩承压。 成本下行叠加客户结构改善，毛利率提升显著。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct，Q3毛利率20.8%，同环比+7.2pct/+8.7pct。公司毛利率显著提升，主要受益于碳酸锂等原材料成本下行+公司海外客户占比提升+规模效应释放。前三季度公司净利率1.3%，同比+0.3pct，公司期间费用率基本维持稳定，财务费用波动主要为汇兑损益与借款利息相关变动。 动储出货高增，大客户定点持续落地。前三季度公司出货31GWh，已超去年全年规模。国内动力电池装机10GWh，市占率3.9%排名第五。公司新客户拓展陆续获重大突破，定点大众海外市场LFP标准电芯，Q4将为大众小批量供应C样电芯产品，此外公司新进埃安/哪吒等多个客户产品定点。储能方面，22年底公司与苏美达达成2023~2025年10GWh战略合作项目持续贡献增量，近期与南网储能科技签订战略合作协议，同时与InoBat/Edison达成战略合作共同探索欧洲/日本储能市场。随着桐城/南京/柳州等新增产能陆续释放，叠加原材料价格低位，我们预计23年公司电池出货有望达50~55GWh。 一体化布局深化，原材料自供率持续提升。公司持续深化产业链一体化布局，不断完善从矿产资源端/材料端到电池回收端全链路布局。锂矿方面，公司已获白水洞矿150万吨/水南段矿180万吨/华友矿5万吨采矿权；碳酸锂冶炼方面，国轩科丰/宜丰/奉新项目合计规划2025年满产产能12万吨，目前科丰项目2万吨/宜丰项目一期2.5万吨均已投产，预计23年碳酸锂产量1.5万吨，全年碳酸锂自供率有望超50%。我们认为全产业链一体化布局叠加碳酸锂等原材料自供率提升，未来公司成本优势将愈发凸显，盈利弹性可期。 北美产能落地行业领先，有望抢先海外高增红利。公司23H1海外业务实现收入30.6亿，同比+297.%，海外销售占比20.1%，同比+11.2pct。公司领先国内同业，为首家实现北美地区电池核心生产环节产能落地的电池厂商，于美国密歇根/伊利诺伊州建设LFP正极材料15万吨/负极材料5万吨/电芯40GWh/PACK10GWh生产基地，电芯PACK产能预计24年投产；此外德国哥廷根PACK产线近期已正式投运，越南/泰国/印度产能亦将陆续落地，公司规划25年海外产能达100GWh。公司目前已为大众标准电芯全球定点供应商，预计未来标准电芯将覆盖大众旗下80%量产车型，同时公司加深推进与美国Rivian/印度Tata/越南VinFast等公司战略合作，并进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系。在大众股东加持下公司出海进程将顺利稳固推进，海外电动车渗透率提升空间广阔且目前亟待降本，公司作为海外布局优势领先的LFP电池龙头企业，未来有望抢先收获海外市场高增速的红利，长期看好公司全球市占率提升。 盈利预测及投资评级：原材料端价格波动与电池行业竞争有所加剧，短期内公司成本端与盈利或将承压，我们调整公司2023~2025年归母净利润预测为6.1/12.5/20.7亿元，同比+94.5%/+107.0%/+65.2%，当前股价对应PE为70.0x/33.8x/20.5x。向前看，公司海外产能行业领先落地，抢先分享海外高增红利，叠加一体化布局下成本端优势，公司竞争力持续提升，有望开启新增长曲线，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

     国轩高科(002074) 国轩高科发布 2023 年 Q3 业绩： 23Q1-Q3 公司实现营收 217.78 亿元，同比增长 51.0%；归母净利润 2.92 亿元，同比增长 94.7%；其中， 23Q3 实现营收 65.40 亿元， 同比增长 13.0%， 环比下降18.9%；归母净利润 0.83 亿元， 同比下降 2.8%， 环比下降 37.7%。23Q3 毛利率为 20.8%，环比提升 8.7pct。 电池出货量不及预期， 国内市占率小幅上升。 23Q1-Q3 公司电池出货约 31GWh， Q3 出货约 11GWh， 环比持平， 出货放缓主因三季度新能源汽车需求较平、行业去库存进度较缓慢以及上游原材料跌价导致市场观望情绪尚未改善。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 9 月公司国内市占率 4.04%，环比上升 0.5pct。 我们预计， 2023 年公司出货量为 40-45GWh，同比增长 50%以上。 全球化进程加速， 北美产业链布局进一步完善。 1） 9 月，公司德国哥廷根工厂首条电池产线正式投产， 目前工厂产线整线自动化率超 70%，其中模组工序阶段超 80%； 2） 10 月，公司拟在美国伊利诺伊州建设锂电池生产线， 已完成土地及厂房购买， 公司预计于 24 年开始投产； 3） 同月，公司拟在密歇根州建设正负极材料厂， 预计于 2031 年底建成； 4） 22 年 11 月， 越南首个磷酸铁锂电池工厂开工， 一期规划年产能 5GWh。 23 年 8 月，公司宣布相关产品已量产供货越南 VinFast，加快布局东南亚市场。 23H1 公司海外收入 30.62 亿元，同比增长 296.7%， 海外收入占比已提升至 20%，我们预计， 23 年海外收入占比将提升至 25%以上。 盈利水平大幅改善，费用管控相对稳定。 23Q1-Q3 公司毛利率为17%，同比上升 2.9pct。其中， 23Q3 毛利率为 20.8%，环比上升8.7pct，主要系 Q3 原材料价格下降、海外收入占比提升以及产能释放下的规模效应。 23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/5.8%/7.2%，环比上升 0.26pct/0.6pct/0.83pct，公司费用管控相对稳定。 23Q3 公司财务费用率为 3.1pct，环比上升 6.8pct，主要系借款利息增加以及汇兑损失。 投资建议： 因电池价格下降以及出货放缓， 公司盈利环比承压，24 年有望逐步恢复。 我们预计公司 2023-2025 年实现营收为304.0/442.3/566.6 亿元（前值为 426.7/642.5/858.9 亿元） ，归母净利润为 5.3/16.1/22.8 亿元（ 前值为 18.0/20.8/48.9 亿元）。考虑到公司积极拓展海外市场、 全产业链布局叠加碳酸锂自给率提升，有利于公司增强盈利弹性， 继续给予公司 2024 年 35x PE， 目标价从 40.95 元下调 22%至 31.85 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 电池出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

     国轩高科(002074) 公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利20.91亿元，同比增长223.75%；公司储能业务表现亮眼，国际业务加速推进，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年盈利同比增长223.75%：公司发布2023年中报，上半年实现营收152.39亿元，同比增长76.42%；实现盈利2.09亿元，同比增长223.75%；实现扣非盈利0.35亿元，同比扭亏为盈。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利1.33亿元，同比/环比增长312.24%/76.52%；实现扣非盈0.47亿元，同比/环比增长扭亏为盈。 储能业务表现亮眼，海外业务提升明显：公司受益于新能源汽车和储能行业高速发展，出货量实现快速提升，上半年出货量达到约20GWh。上半年公司实现整体销售毛利率15.35%，同比提升0.93个百分点，其中23Q2毛利率12.15%，环比下滑约6.79个百分点。分产品来看，动力锂电池实现营收104.78亿元，同比增长58.56%，毛利率11.32%，同比提升5.84个百分点；储能电池实现营收41.47亿元，同比大幅增长224.33%，毛利率17.43%，同比提升70.17个百分点；输配电产品实现营收4.12亿元，同比增长27.46%，毛利率22.62%，同比提升146.13个百分点。此外，公司上半年海外业务提升明显，分地区来看，大陆地区实现营收121.77亿元，同比增长54.80%，占总营收79.91%；海外地区实现营收30.62亿元，同比大幅增长296.74%，占总营收20.09%，同比提升11.15个百分点。 加快开拓国际业务：公司上半年新增广汽埃安、合众哪吒等多个项目定点，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，成为大众汽车海外市场定点供应商。此外，公司与欧洲电池制造商InoBat、日本Edison达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场、日本市场。 估值 在当前股本下，考虑新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.51/0.86/1.16元（原预测为0.78/1.17/1.72元），对应市盈率48.1/28.2/20.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

     国轩高科(002074) 国轩高科发布2023年上半年业绩：23H1公司实现营收152.39亿元，同比增长76.42%，其中23Q2实现营收80.62亿元，同比增加70.74%，环比增加12.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比增加223.75%，其中23Q2实现归母净利润1.33亿元，同比增加312.24%，环比增加76.52%。23Q2毛利率为15.35%，环比下降4pct，主要系动力电池价格下降，且恢复进度略低于预期。 积极拓展海外市场，海外销售大幅提升。23H1公司海外收入为30.62亿元，同比增长296.74%，公司全球动力电池装机量6.5GWh，排名第九。公司与美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等公司陆续推进战略合作，今年新增广汽埃安、合众哪吒等客户，并成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系，成为大众汽车海外定点供应商，预计未来将覆盖大众汽车旗下80%的车型。在大众股东的加持下，预计公司海外市场销售将加速扩张。 电池出货量大幅增长，储能业务占比持续扩大。23H1公司动力和储能业务收入分别同比增长58.56%和224.33%。23H1公司大力开拓储能市场，储能业务占比提升至27.21%，2022年底公司与苏美达达成2023年至2025年10GWh战略合作，储能业务有望为公司贡献新的增量。我们预计23H1电池出货量为20GW，2023年出货量将达到55至60GW（2022年出货约28.5Gwh），电池销量将实现大幅增长。 产业链一体化加快布局，碳酸锂自供率提升。锂云母原矿方面，公司已获得白水洞矿150万吨/年、水南段矿180万吨/年以及华友矿5万吨/年的采矿权。碳酸锂冶炼方面，预计2023年碳酸锂产量2万吨，规划宜丰和奉新项目各年产5万吨，其中，科丰项目已投产，宜丰项目一期年产2.5万吨，Q2已逐步投产，预计2025年碳酸锂产能达到12万吨。2023年碳酸锂自供率有望达到50%，我们认为，全产业链布局叠加碳酸锂自给率提升，有利于公司降低碳酸锂生产成本以及增强盈利弹性。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收为426.7/642.5/858.9亿元，归母净利润为18.0/20.8/48.9亿元（前值为15.6/21.8/45.3亿元）。上半年因电池价格下降，毛利率环比承压，预计Q4有望逐步恢复。考虑到公司积极拓展海外市场、加速一体化布局以及磷酸锰铁锂等电池新技术行业内领先，继续给予公司2024年35xPE，目标价由42.80元下调至40.95元，维持“优于大市”评级。 风险提示：电池出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。